《企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險管理》

1、一、經(jīng)營營風(fēng)險和和財務(wù)風(fēng)風(fēng)險（一）經(jīng)經(jīng)營風(fēng)險險經(jīng)營風(fēng)險險指企業(yè)業(yè)因經(jīng)營營上的原原因而導(dǎo)導(dǎo)致利潤潤變動的的風(fēng)險。影響企企業(yè)經(jīng)營營風(fēng)險的的因素很很多，主主要有： 1、產(chǎn)產(chǎn)品需求求市場對企企業(yè)產(chǎn)品品的需求求越穩(wěn)定定，經(jīng)營營風(fēng)險就就越小；反之經(jīng)經(jīng)營風(fēng)險險則越大大。 2、產(chǎn)產(chǎn)品售價價產(chǎn)品售價價變動不不大，經(jīng)經(jīng)營風(fēng)險險則?。环駝t經(jīng)經(jīng)營風(fēng)險險便大。 3、產(chǎn)產(chǎn)品成本本來自資料料搜索網(wǎng)網(wǎng) 中國國資料庫庫下載產(chǎn)品成本本是收人人的抵減減，成本本不穩(wěn)定定，會導(dǎo)導(dǎo)致利潤潤不穩(wěn)定定因此產(chǎn)產(chǎn)品成本本變動大大的，經(jīng)經(jīng)營風(fēng)險險就大；反之經(jīng)經(jīng)營風(fēng)險險就小。 4、調(diào)調(diào)整價格格的能力力當產(chǎn)品成成本變動動時，若若企業(yè)具具有較強強的調(diào)整

2、整價格的的能力，經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險就小??；反之之經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險則大大。 5、固固定成本本的比重重在企業(yè)全全部成本本中，固固定成本本所占比比重較大大時，單單位產(chǎn)品品分攤的的固定成成本額就就多，若若產(chǎn)品量量發(fā)生變變動，單單位產(chǎn)品品分攤的的固定成成本會隨隨之變動動，最后后導(dǎo)致利利潤更大大幅度的的變動，經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險就大大；反之之經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險就小小。（二）財財務(wù)風(fēng)險險一般地講講，企業(yè)業(yè)在經(jīng)營營中總會會發(fā)生借借入資金金。企業(yè)業(yè)負債經(jīng)經(jīng)營，不不論利潤潤多少，債務(wù)利利息是不不變的。于是，當利潤潤增大時時，每一一元利潤潤所負擔(dān)擔(dān)的利息息就會相相對地減減少，從從而使投投資者收收益有更更大幅度度的提高高。這種種債務(wù)對對投資者者收益

3、的的影響稱稱做財務(wù)務(wù)杠桿。財務(wù)風(fēng)險險是指全全部資本本中債務(wù)務(wù)資本比比率的變變化帶來來的風(fēng)險險。當債債務(wù)資本本比率較較高時，投資者者將負擔(dān)擔(dān)較多的的債務(wù)成成本，經(jīng)經(jīng)受較多多的負債債作用所所引起的的收益變變動的沖沖擊，從從而加大大財務(wù)風(fēng)風(fēng)險；反反之，當當債務(wù)資資本比率率較低時時，財務(wù)務(wù)風(fēng)險就就小。二、經(jīng)營營杠桿系系數(shù)在上述影影響企業(yè)業(yè)經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險的諸諸因素中中，固定定成本比比重的影影響很重重要。在在某一固固定成本本比重的的作用下下，銷售售量變動動對利潤潤產(chǎn)生的的作用，被稱為為經(jīng)營杠杠桿。由由于經(jīng)營營杠桿對對經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險的影影響最為為綜合，因此常常常被用用來衡量量經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險的大大小。經(jīng)營杠桿桿的大小小一

4、般用用經(jīng)營杠杠桿系數(shù)數(shù)表示，它是企企業(yè)計算算利息和和所得稅稅之前的的盈余(簡稱息息前稅前前盈余)變動率率與銷售售額變動動率之間間的比率率。計算算公式為為：來自資料料搜索網(wǎng)網(wǎng) 中國國資料庫庫下載式中：DDOL-經(jīng)營杠杠桿系數(shù)數(shù)；EBITT-息前前稅前盈盈余變動動額； EBIIT- 變動前前息前稅稅前盈余余;Q- 銷銷售變動動量； Q- 變動前前銷售量量。假定企業(yè)業(yè)的成本本銷量利潤保保持線性性關(guān)系，可變成成本在銷銷售收入入中所占占的比例例不變，固定成成本也保保持穩(wěn)定定，經(jīng)營營杠桿系系數(shù)便可可通過銷銷售額和和成本來來表示。這又有有兩種公公式：公式1：式中：DDOLqq銷售售額為QQ時的經(jīng)經(jīng)營杠桿桿系

5、數(shù)； PP產(chǎn)品品單位銷銷售價格格； VV產(chǎn)品品單位變變動成本本； FF總固固定成本本。公式2：來自資料料搜索網(wǎng)網(wǎng) 中國國資料庫庫下載式中：DDOLss銷售售額為SS時的經(jīng)經(jīng)營杠桿桿系數(shù)； S銷售額額； VC變動動成本總總額。在實際工工作中，公式11可用于于計算單單一產(chǎn)品品的經(jīng)營營數(shù)；公公式2除了用用于單一一產(chǎn)品外外，還可可用于計計算多種種產(chǎn)品杠杠桿系數(shù)數(shù)。 例1某某企業(yè)生生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成成本為660萬元元，變動動成本率率為400%，當當企業(yè)的的銷售額額分別為為4000萬元、2000萬元、1000萬元時時，經(jīng)營營杠桿系系數(shù)分別別為：以上計算算結(jié)果表表達著這這樣一些些問題：第一，在在固定成成本不

6、變變的情況況下，經(jīng)經(jīng)營杠桿桿系數(shù)說說明了銷銷售額增增長(減少)所引起起利潤增增長(減少)的幅度度。比如如，DOOL說明明在銷售售額4000萬元元時，銷銷售額的的增長(減少)會引起起利潤11.333倍的增增長(減少)；DOLL（2）說明在在銷售額額2000萬元時時，銷售售額的增增長(減少)將引起起利潤22倍的增增長(減少)。第二，在在固定成成本不變變的情況況下，銷銷售額越越大，經(jīng)經(jīng)營杠桿桿系數(shù)越越小經(jīng)營營風(fēng)險也也就越小??；反之之，銷售售額越小小，經(jīng)營營杠桿系系數(shù)越大大，經(jīng)營營風(fēng)險也也就越大大。比如如，當銷銷售額為為4000萬元時時，以DDOL(1)為為1.333；當當銷售額額為2000萬元元時，

7、DDOL(2)為為2。顯然然后者利利潤的不不穩(wěn)定性性大于前前者，故故而后者者的經(jīng)營營風(fēng)險大大于前者者。第三，在在銷售額額處于盈盈虧臨界界點前的的階段，經(jīng)營杠杠桿系數(shù)數(shù)隨銷售售額的增增加而遞遞增；在在銷售額額處于盈盈虧臨界界點后的的階段，經(jīng)營杠杠桿系數(shù)數(shù)隨銷售售額的增增加而遞遞減，當當銷售額額達到盈盈虧臨界界點時，經(jīng)營杠杠桿系數(shù)數(shù)趨近于于無窮大大。如DDOL(3)的的情況，此時企企業(yè)經(jīng)營營只能保保本，若若銷售額額稍有增增加便可可出現(xiàn)盈盈利，若若銷售額額稍有減減少便會會發(fā)生虧虧損。企業(yè)一般般可以通通過增加加銷售額額、降低低產(chǎn)品單單位變動動成本、降低固固定成本本比重等等措施使使經(jīng)營杠杠桿系數(shù)數(shù)下降，

8、降低經(jīng)經(jīng)營風(fēng)險險，但這這往往要要受到條條件的制制約。來來自資料料搜索網(wǎng)網(wǎng) 中國國資料庫庫下載三、財務(wù)務(wù)杠桿系系數(shù)與經(jīng)營杠杠桿作用用的表示示方式類類似，財財務(wù)杠桿桿作用的的大小通通常用財財務(wù)杠桿桿系數(shù)表表示。財財務(wù)杠桿桿系數(shù)越越大，表表明財務(wù)務(wù)杠桿作作用越大大，財務(wù)務(wù)風(fēng)險也也就越大大；財務(wù)務(wù)杠桿系系數(shù)越小小，表明明財務(wù)杠杠桿作用用越小，財務(wù)風(fēng)風(fēng)險也就就越小。財務(wù)杠杠桿系數(shù)數(shù)的計算算公式為為：式中：DDFL財務(wù)務(wù)杠桿系系數(shù)；EPS普通通股每股股收益變變動額； EPSS變動動前的普普通股每每股收益益；EBITT息前前稅前盈盈余變動動額； EBIIT變動前前的息前前稅前盈盈余。上述公式式還可以以推導(dǎo)為

9、為：式中：II債務(wù)務(wù)利息。例2A、B、C為三家家經(jīng)營業(yè)業(yè)務(wù)相同同的公司司，它們們的有關(guān)關(guān)情況見見表9-4。表9-44項目公司司ABC普通股本本發(fā)行股數(shù)數(shù)債務(wù)（利利率8%）資本總額額息前稅前前盈余債務(wù)利息息稅前盈余余所得稅（稅率333%）稅后盈余余財務(wù)杠桿桿系數(shù)每股普通通股收益益息前稅前前盈余增增加債務(wù)利息息稅前盈余余所得稅（稅率333%）稅后盈余余每股普通通股收益益2000000002000000200000000200000002000000660000134000016.72000000040000001320000268000013.441500000001500005000000200

10、0000002000000400000160000052800010722001.2557.155200000040000036000001188800241220016.008100000000100000100000000200000000200000080000012000003960008040001.6778.044200000080000032000001056600214440021.444表9-44說明：第一，財財務(wù)杠桿桿系數(shù)表表明的是是息稅前前盈余增增長所引引起的每每股收益益的增長長幅度。比如，A公司的的息稅前前盈余增增長1倍時，其每股股收益也也增長11倍(133.4/6.7

11、7-1)；B公司的的息前盈盈余增長長1倍時，每股收收益增長長1.225倍(166.0887.1151)；C公司的的息稅前前盈余增增長1倍時，其每股股收益增增長1.67倍倍（211.4448.0041）。第二，在在資本總總額、息息前稅前前盈余相相同的情情況下，負債比比率越高高，財務(wù)務(wù)杠桿系系數(shù)越高高。財務(wù)務(wù)風(fēng)險越越大，但但預(yù)期每每股收益益（投資資者收益益）也越越高。比比如B公司比比起A公司來來，負債債比率高高（B公司資資本負債債率為55000000/200000000*1100%=255%，A公司資資本負債債率為00），財財務(wù)杠桿桿系數(shù)高高（B公司為為1 .25，A公司為為1），財財務(wù)風(fēng)險險大，

12、但但每股收收益也高高（B公司為為7.115元，A公司為為6.77元）；C公司比比起B(yǎng)公司來來負債比比率高（C公司資資本負債債率為1100000000/200000000*1000%=550%），財務(wù)務(wù)杠桿系系數(shù)高（C公司為為1 .67），財務(wù)務(wù)風(fēng)險大大，但每每股收益益也高（C公司為為8.004元）。負債比率率是可以以控制的的。企業(yè)業(yè)可以通通過合理理安排資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)，適度度負債，使財務(wù)務(wù)杠桿利利益抵消消風(fēng)險增增大所帶帶來的不不利影響響。四、總杠杠桿系數(shù)數(shù)從以上介介紹可知知，經(jīng)營營杠桿通通過擴大大銷售影影響息前前稅前盈盈余，而而財務(wù)杠杠桿通過過擴大息息前稅前前盈余影影響收益益。如果果兩種杠杠桿共同

13、同起作用用，那么么銷售額額稍有變變動就會會使每股股收益產(chǎn)產(chǎn)生更大大的變動動。通常常把這兩兩種杠桿桿的連鎖鎖作用稱稱為總杠杠桿作用用?？偢軛U作作用的程程度，可可用總杠杠桿系數(shù)數(shù)(DTTL)表表示，它它是經(jīng)營營杠桿系系數(shù)和財財務(wù)杠桿桿系數(shù)的的乘積。其計算算公式為為: DTLL=DOOLDFLL=或：例如，甲甲公司的的經(jīng)營杠杠桿系數(shù)數(shù)為2，財務(wù)務(wù)杠桿系系數(shù)為11.5，總杠桿桿系數(shù)即即為： 21.55=3總杠桿系系數(shù)的意意義，首首先，在在于能夠夠估計出出銷售額額變動對對每股收收益造成成的影響響。比如如，上例例中銷售售額每增增長(減少)11倍，就就會造成成每股收收益增長長(減少)33倍。其其次，它它使我

14、們們看到了了經(jīng)營杠杠桿與財財務(wù)杠桿桿之間的的相互關(guān)關(guān)系，即即為了達達到某一一總杠桿桿系數(shù)，經(jīng)營杠杠桿和財財務(wù)杠桿桿可以有有很多不不同的組組合。比比如，經(jīng)經(jīng)營杠桿桿度較高高的公司司可以在在較低的的程度上上使用財財務(wù)杠桿桿；經(jīng)營營杠桿度度較低的的公司可可以在較較高的程程度上使使用財務(wù)務(wù)杠桿，等等。這有待待公司在在考慮了了各有關(guān)關(guān)的具體體因素之之后作出出選擇。融資風(fēng)險險解析之之二財務(wù)杠杠桿和財財務(wù)杠桿桿系數(shù) HYPERLINK 來源源：納稅稅服務(wù)網(wǎng)網(wǎng) 時時間：220066-7-28 15:57:12 財務(wù)杠桿和財務(wù)杠桿系數(shù) （一）財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)杠桿 按固定成本取得的資金總額（債務(wù)資金）二定的情況下，

15、從稅前利潤中支付的固定性資本成本（利息）是不變的。因此當息稅前利潤增加時，每一元息稅前利潤所負擔(dān)的固定性資本成本就會降低，扣除所得稅后屬于普通股的利潤就會增加，從而給所有者帶來額外的收益；相反，當息稅前利潤減少時，每一元息稅前利潤所負擔(dān)的固定性資本成本就會上升，扣除所得稅后屬于普通股的利潤就會減少，從而給所有者帶來額外的損失。如果不存在固定融資成本，企業(yè)的息稅前利潤都是屬于股東的，那么，普通股的利潤與企業(yè)息稅前利潤變動率就會完全一致。這種由于固定融資成本的存在，使普通股每股收益的變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象，稱為財務(wù)杠桿作用。 財務(wù)風(fēng)險是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險。當債務(wù)

16、資本比率較高時，籌資者將負擔(dān)較多的債務(wù)成本，并經(jīng)受較多的財務(wù)杠桿作用引起的收益變動的沖擊，從而財務(wù)風(fēng)險較大；反之，當債務(wù)資本比率較低時，財務(wù)風(fēng)險也較小。 （二）財務(wù)杠桿系數(shù) 財務(wù)杠桿作用的大小通常用財務(wù)杠桿系數(shù)表示。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財務(wù)杠桿作用越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大；財務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財務(wù)杠桿作用越小，財務(wù)風(fēng)險也就越小。財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式為： （三）財務(wù)杠桿系數(shù)的含義和有關(guān)因素的關(guān)系 1財務(wù)杠桿系數(shù)表明息前稅前利潤變化（增長或下降）引起的每股盈余變化（增長或下降）的幅度。在資本總額、息前稅前利潤相同的情況下，負債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，預(yù)期每股盈余的變動也越大。 2在息稅前利

17、潤大于利息時，財務(wù)杠桿系數(shù)為正；在息稅前利潤小于利息時，財務(wù)杠桿系數(shù)為負；在息稅前利潤等于利息時，財務(wù)杠桿系數(shù)達到無窮大。在息稅前利潤超過利息支出后，隨著息稅前利潤的增加，財務(wù)杠桿系數(shù)越來越小，逐漸趨近于1，即說明每股盈余對息稅前利潤變動的敏感性越來越低，固定融資成本的存在對每股盈余的放大作用趨于1比1的關(guān)系。由此可見，企業(yè)即使有很大的固定性融資成本（即利息支出I），只要息稅前利潤遠遠超過利息支出，財務(wù)杠桿也會很低，即負債經(jīng)營也是很安全的；但企業(yè)即使有很低的固定性資金成本，而其息稅前利潤很接近于利息支出，財務(wù)杠桿也會很高，即負債經(jīng)營風(fēng)險也會很大。 （四）控制財務(wù)杠桿的途徑 負債比率是可以控制的

18、。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負債，使財務(wù)杠桿利益抵銷其風(fēng)險增大所帶來的不利影響。 總杠桿系數(shù)的計算與意義 從以上分析可知，營業(yè)杠桿是通過擴大銷售規(guī)模來影響息稅前利潤，而財務(wù)杠桿是通過擴大息稅前利潤來影響每股利潤。營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿兩者聯(lián)合起來的效果是，銷售的任何變動都會兩步放大每股利潤，使每股收益產(chǎn)生更大的變動，這就是總杠桿作用。 總杠桿的作用可用總杠桿系數(shù)表示，它是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，其計算公式為： DCLDOLDFL 總杠桿作用的意義，首先在于能夠估計出銷售額變動對每股盈余造成的影響；其次，它反映了經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達到一定總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和

19、財務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。高經(jīng)營風(fēng)險可以被低財務(wù)風(fēng)險所抵銷，高財務(wù)風(fēng)險也可以被低經(jīng)營風(fēng)險所抵銷，使企業(yè)達到一個較合適的總風(fēng)險水平。但實際工作中，財務(wù)杠桿往往可以選擇，而營業(yè)杠桿卻不同。企業(yè)的營業(yè)杠桿往往取決于其所在的行業(yè)及規(guī)模，一般不能輕易變動；而財務(wù)杠桿卻始終是一個可以選擇的項目。因此，企業(yè)往往是在確定的營業(yè)杠桿下，通過調(diào)節(jié)財務(wù)杠桿來調(diào)節(jié)企業(yè)的總風(fēng)險水平，而不是在確定的財務(wù)杠桿下，通過調(diào)節(jié)營業(yè)杠桿來調(diào)節(jié)企業(yè)的總風(fēng)險。 內(nèi)內(nèi)容摘要要：本文文主要研研究負債債的財務(wù)務(wù)杠桿作作用，根根據(jù)EBBIT與與I的關(guān)關(guān)系，主主要采用用數(shù)學(xué)方方法，建建立函數(shù)數(shù)，利用用函數(shù)求求導(dǎo)，對對財務(wù)杠杠桿理論論作進一一

20、步分析析，揭示示財務(wù)杠杠桿系數(shù)數(shù)與財務(wù)務(wù)風(fēng)險的的關(guān)系。關(guān)鍵鍵詞：財財務(wù)杠桿桿 財務(wù)務(wù)杠桿系系數(shù) 財財務(wù)風(fēng)險險 函數(shù)數(shù)分析 對對財務(wù)杠杠桿理論論的質(zhì)疑疑 杠桿理理論是指指由于固固定的費費用的存存在而導(dǎo)導(dǎo)致的，當某一一財務(wù)變變量以較較小幅度度變動時時，另一一相關(guān)變變量會以以較大的的幅度變變動。 財財務(wù)杠桿桿是指支支付固定定性資金金成本的的籌資方方式對增增加所有有者的作作用。財財務(wù)杠桿桿作用的的大小通通常用財財務(wù)杠桿桿系數(shù)（DFLL）來表表示，通通過DFFL大小小來反映映財務(wù)風(fēng)風(fēng)險大小小。DFFL是指指稅后利利潤變動動率相當當于變動動前息稅稅前利潤潤變動率率的倍數(shù)數(shù)。對于于股份公公司，DDFL指指普

21、通股股每股利利潤變動動百分比比與變動動前息稅稅前利潤潤變動百百分比的的倍數(shù)。財務(wù)風(fēng)風(fēng)險指 HYPERLINK 企企業(yè)由于于利用財財務(wù)杠桿桿，而使使企業(yè)可可能喪失失償債能能力，最最終導(dǎo)致致企業(yè)破破產(chǎn)的風(fēng)風(fēng)險，或或者使得得股東收收益發(fā)生生較大變變動。從從財務(wù)風(fēng)風(fēng)險的定定義可以以看出，財務(wù)風(fēng)風(fēng)險表現(xiàn)現(xiàn)為由于于企業(yè)利利用了負負債，EEBITT的變動動對稅后后利潤波波動所帶帶來的風(fēng)風(fēng)險。 根根據(jù)財務(wù)務(wù)杠桿系系數(shù)定義義可知： DFLL=(11a)或或DFLL=(11b)(1) 說說明： EATT：稅后后利潤額額；EATT：稅后后利潤變變動額；在企業(yè)業(yè)虧損時時，EBBIT0，上上述結(jié)論論才是成成立的。一般的

22、的教科書書中并沒沒有對企企業(yè)虧損損狀態(tài)下下，對財財務(wù)杠桿桿作用以以及財務(wù)務(wù)風(fēng)險進進行探討討。根據(jù)據(jù)財務(wù)杠杠桿系數(shù)數(shù)定義可可知，只只要企業(yè)業(yè)存在固固定性資資金成本本，不管管是否贏贏利，財財務(wù)杠桿桿作用存存在。只只有當不不存在固固定性資資金成本本，即不不利用負負債，此此時財務(wù)務(wù)杠桿系系數(shù)為11，此時時不存在在財務(wù)杠杠桿及財財務(wù)風(fēng)險險。 財財務(wù)杠桿桿系數(shù)的的理論分分析 下文文通過建建立DFFL函數(shù)數(shù)，對財財務(wù)杠桿桿系數(shù)進進行分析析。 DFFL= 從從公式中中可以看看出，DDFL為為EBIIT的函函數(shù)，其其中I是是固定的的，I為為常數(shù)，對DFFL進行行求導(dǎo)，利用函函數(shù)特性性來判斷斷DFLL和EBBIT

23、之之間的內(nèi)內(nèi)在聯(lián)系系。 DFFL= 從公式式中可以以看出分分母大于于零，而而分子小小于零。 DFLLI時 根根據(jù)財務(wù)務(wù)杠桿系系數(shù)簡化化公式，可以看看出影響響DFLL的相關(guān)關(guān)因素。DFLL是關(guān)于于EBIIT單調(diào)調(diào)遞減函函數(shù)，隨隨著EBBIT增增加而DDFL逐逐漸減小小。財務(wù)務(wù)杠桿作作用的大大小通過過財務(wù)杠杠桿系數(shù)數(shù)來反映映，根據(jù)據(jù)財務(wù)杠杠桿系數(shù)數(shù)大小來來判斷財財務(wù)風(fēng)險險大小。隨著EEBITT增加，財務(wù)杠杠桿系數(shù)數(shù)在減小小，從而而使財務(wù)務(wù)風(fēng)險也也在減小小。 根據(jù)據(jù)公式可可知：當當EBIITII時，DDFL(1，+)，隨隨著EBBIT數(shù)數(shù)值不斷斷增大，DFLL數(shù)值在在不斷減減小。當當EBIIT趨向向

24、于I+ ，DDFL接接近于+，此時時企業(yè)所所面臨的的財務(wù)風(fēng)風(fēng)險最大大，當DDFL接接近于11，此時時財務(wù)風(fēng)風(fēng)險最小小。根據(jù)據(jù)DFLL數(shù)值大大小，可可以推斷斷財務(wù)風(fēng)風(fēng)險大小小，當DDFL越越大時，財務(wù)風(fēng)風(fēng)險也就就越大，當DFFL數(shù)值值越小，財務(wù)風(fēng)風(fēng)險也就就越小。 判斷財財務(wù)風(fēng)險險的大小小，根據(jù)據(jù)函數(shù)性性質(zhì)可知知，隨著著EBIIT不斷斷增大，EBIIT變動動所引起起EPSS或EAAT變動動幅度在在逐漸減減小，財財務(wù)風(fēng)險險在不斷斷減小。對于DDFL的的理解，可以從從 HYPERLINK 經(jīng)濟學(xué)中中邊際概概念進行行理解。DFLL反映的的是EBBIT的的變動幅幅度對稅稅后利潤潤變動幅幅度的影影響程度度，

25、EBBIT不不可能無無限制的的增加。根據(jù)實實際情況況，在一一定生產(chǎn)產(chǎn)技術(shù)條條件下，EBIIT不可可能達到到+，DFFL不可可能為11，由生生產(chǎn)極限限性，投投入所引引起的產(chǎn)產(chǎn)出并不不能無限限增加，要想降降低企業(yè)業(yè)的財務(wù)務(wù)風(fēng)險不不能只從從EBIIT方面面進行考考慮，財財務(wù)風(fēng)險險減小的的途徑不不能僅靠靠增加EEBITT，可以以從改變變企業(yè)資資金的目目標結(jié)構(gòu)構(gòu)方面進進行考慮慮。 根據(jù)據(jù)一般經(jīng)經(jīng)驗分析析：DFFL(1，2)稱稱為財務(wù)務(wù)杠桿安安全空間間；當DDFL2時,稱為高高風(fēng)險財財務(wù)杠桿桿區(qū)間；當DFFLI，隨著EEBITT增加，將會引引起EAAT或EEPS增增加，DDFL在在減小，財務(wù)杠杠桿作用用在

26、減弱弱，財務(wù)務(wù)風(fēng)險在在減小。在這一一階段，充分利利用企業(yè)業(yè)的財務(wù)務(wù)杠桿作作用，將將會給企企業(yè)帶來來更大的的收益。 （二）當00時，才存在在企業(yè)財財務(wù)杠桿桿作用，因此在在這一階階段研究究財務(wù)杠杠桿與財財務(wù)風(fēng)險險的內(nèi)在在聯(lián)系有有一定的的意義。而在一一般性教教材中只只對企業(yè)業(yè)存在贏贏利的狀狀況進行行研究，對于企企業(yè)虧損損的狀況況很少進進行研究究。 從公式式中可以以看出，此時EEBITT0，EBIITII，EBBIT不不足以支支付I，導(dǎo)致EEAT0，EEBITT增加將將會引起起EATT同方向向的變動動，由于于EBIIT和EEAT符符號相反反，所以以DFLL0。當0下面面通過例例題對企企業(yè)利用用負債進進

27、行分析析。 例11：某企企業(yè)總資資產(chǎn)10000萬萬，所有有者權(quán)益益為6000萬，負債為為4000萬，利利率為110%，當年投投資收益益率為33%。經(jīng)經(jīng)過 HYPERLINK 計算算可知，EBIIT為330萬，而I為為40萬萬，EBBIT不不足以支支付I，EATT為-110萬，企業(yè)為為了支付付I，需需用企業(yè)業(yè)所有者者權(quán)益來來支付，將會導(dǎo)導(dǎo)致企業(yè)業(yè)所有者者權(quán)益減減少，企企業(yè)所有有者權(quán)益益為5990萬。假設(shè)企企業(yè)不采采用負債債經(jīng)營，企業(yè)投投資收益益為188萬，扣扣除企業(yè)業(yè)所得稅稅，企業(yè)業(yè)的凈收收益為112.006萬。此時企企業(yè)的所所有者權(quán)權(quán)益為6612.06萬萬，企業(yè)業(yè)利用了了財務(wù)杠杠桿作用用，導(dǎo)致

28、致所有者者權(quán)益減減少了222.006萬。 與與上述企企業(yè)資本本結(jié)構(gòu)保保持一致致，假定定EBIIT為335萬，而I為為40萬萬，EBBIT不不足以支支付I，此時EEAT為為-5萬萬。由DDFL公公式可知知 DFLL1=-3DFFL2=-7 由由于企業(yè)業(yè)利用了了財務(wù)杠杠桿作用用，導(dǎo)致致了企業(yè)業(yè)所有者者權(quán)益的的大幅度度下降，給企業(yè)業(yè)帶來了了一系列列的財務(wù)務(wù)風(fēng)險。在此階階段，隨隨著EBBIT不不斷增大大，DFFL在不不斷減小小，但是是財務(wù)杠杠桿作用用在增強強，財務(wù)務(wù)風(fēng)險卻卻在增大大。 （三三）當-FEEBITT在在此階段段，EBBIT0，EEAT0， DFLL為正。此時企企業(yè)虧損損，EBBIT增增加將

29、表表現(xiàn)為虧虧損減少少，隨著著EBIIT增加加，EAAT不斷斷增加，此時DDFL數(shù)數(shù)值卻不不斷減小小，意味味著EAAT隨著著EBIIT的增增加其變變動幅度度在不斷斷減小，財務(wù)風(fēng)風(fēng)險也在在不斷減減小。在在此階段段，DFFL為正正，DFFL(0，1)，EBIIT不足足以支付付I，企企業(yè)必須須動用所所有者權(quán)權(quán)益支付付利息，將會加加大企業(yè)業(yè)財務(wù)風(fēng)風(fēng)險。當當EBIIT=00時，根根據(jù)公式式可知DDFL=0，這這并不意意味著不不存在財財務(wù)風(fēng)險險，此時時財務(wù)風(fēng)風(fēng)險仍然然存在。 例2：例題11中條件件不變，假設(shè)由由于企業(yè)業(yè)虧損，虧損為為10萬萬，企業(yè)業(yè)要支付付利息440萬，企業(yè)虧虧損導(dǎo)致致所有者者權(quán)益減減少，企

30、企業(yè)所有有者權(quán)益益為5550萬。假設(shè)企企業(yè)沒有有采用負負債經(jīng)營營，按同同一比例例計算可可知，企企業(yè)虧損損為6萬萬，此時時所有者者權(quán)益為為5944萬。企企業(yè)采用用了負債債經(jīng)營，導(dǎo)致企企業(yè)所有有者權(quán)益益減少更更多。 假假定此時時企業(yè)虧虧損5萬萬，此時時EATT=-445萬，根據(jù)DDFL公公式可知知： DFFL1=0.22DFLL2=00.111 利用財財務(wù)杠桿桿給企業(yè)業(yè)帶來了了財務(wù)損損失和財財務(wù)風(fēng)險險，在此此階段，隨著EEBITT增加，DFLL在不斷斷減小，財務(wù)杠杠桿作用用在減弱弱，財務(wù)務(wù)風(fēng)險也也在不斷斷減小。與第一一階段相相比，雖雖然變化化特性一一致，但但從函數(shù)數(shù)圖形上上可以看看出函數(shù)數(shù)凸凹性性不同，故此階階段與第第一階段段相比也也存在不不同的特特性。 （四）當當EBIITII時，負負債經(jīng)營營使企業(yè)業(yè)得到財財務(wù)杠桿桿效益，提高股股東收