煤炭行業(yè)4月行業(yè)動態(tài)報告：能源結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化供給側(cè)改革助推高質(zhì)量發(fā)展

1、目 錄一、全球及中國能結(jié)優(yōu)化轉(zhuǎn)型中，供給改令行業(yè)景氣度回升1（一）煤炭行業(yè)仍為中國能源體系的支柱，經(jīng)濟對其依賴度仍較大（二）全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型效果顯著，中國能源結(jié)構(gòu)持續(xù)改進1、全球能源結(jié)構(gòu)調(diào)整效果顯著，煤炭占比不斷下降2、煤炭在中國能源結(jié)構(gòu)中的占比創(chuàng)歷史新低（三）從全行業(yè)虧損到景氣反轉(zhuǎn)，供給側(cè)改革是重要驅(qū)動因素（四）財務(wù)分析：營收增長穩(wěn)健，去杠桿效果明顯，ROE上行1、利潤表：營收增長穩(wěn)健，凈利潤增速見頂回落2、資產(chǎn)負債表：總資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)中有升，行業(yè)去杠桿效果顯著3、現(xiàn)金流量表：貨幣資金快速增長，籌資活動現(xiàn)金流持續(xù)流出4、杜邦分析：ROE 位于上行通道，銷售盈利能力拉動作用突出二、煤炭行業(yè)產(chǎn)能放控

2、，整體和結(jié)構(gòu)存化間5（一）改革開放40年，煤炭工業(yè)實現(xiàn)了歷史性的跨越1、煤炭高質(zhì)量供給能力顯著增強2、科技創(chuàng)新驅(qū)動力大幅提升，達到國際先進水平3、體制機制的保障作用顯著增強，煤炭市場化改革取得實質(zhì)進展4、單井規(guī)模大幅提高，產(chǎn)業(yè)集中度顯著提升，行業(yè)轉(zhuǎn)型升級取得新進展5、煤炭開發(fā)布局發(fā)生深刻變革，生產(chǎn)重心向高競爭力地區(qū)集中（二）煤炭市場供需實現(xiàn)基本平衡1、需求端，煤炭消費實現(xiàn)小幅增長2、供給端，產(chǎn)量和煤炭運轉(zhuǎn)量均增加，庫存發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化3、煤炭價格保持在合理區(qū)間波動10（三）煤炭經(jīng)濟體制改革進入新階段1、多家大型煤炭能源集團的成立提升了行業(yè)集約化程度和生產(chǎn)力水平2、煤炭企業(yè)上下游深度融合不斷取得新

3、突破三、行業(yè)面臨的問及議11（一）現(xiàn)存問題1、行業(yè)發(fā)展理念與新時代不相適應(yīng)2、產(chǎn)能過剩態(tài)勢沒有改變，行業(yè)發(fā)展不平衡、不充分問題突出3、煤礦安全生產(chǎn)和礦工職業(yè)健康水平亟待提升4、行業(yè)亟待增進社會對煤炭的理解和認識（二）建議及對策121、建立競爭有序的煤炭市場體系122、完善清潔生產(chǎn)機制，推動行業(yè)向清潔能源傳略轉(zhuǎn)型123、建立國際化發(fā)展體系，培育有國際影響力的品牌產(chǎn)品124、健全和完善煤炭產(chǎn)業(yè)政策保證體系12四、煤炭行業(yè)在資市中的發(fā)展狀況12（一）煤企融資受限，再融資節(jié)奏放緩，港股上市節(jié)奏平淡121、股權(quán)融資逐漸收緊，IPO 幾近停滯，再融資節(jié)奏放緩132、港股上市煤企數(shù)量比A 股略少，上市節(jié)奏較

4、平淡14（二）煤炭行業(yè)PE 處于歷史較低水平141、煤炭行業(yè)市盈率向上還有一定修復(fù)空間142、國際估值比較來看，A 股煤炭板塊估值處于歷史低位，具有較大修復(fù)空間15（三）煤炭板塊持倉比例持平，成長龍頭偏好明顯151、2018Q4 基金煤炭持倉處于歷史較低水平152、四季度延續(xù)低配態(tài)勢，趨勢有所緩解163、配置風格偏好成長龍頭，兗州、中煤配置力度減弱16五、投資建議及股池18（一）投資建議18（二）股票池19六、風險提示19插 圖 目 錄20表 格 目 錄21一、全球及中國能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)型中，供給側(cè)改革令行業(yè)景氣度回升（一）煤炭行業(yè)仍為中國能源體系的支柱，經(jīng)濟對其依賴度仍較大我國煤炭資源的可靠性

5、、價格的低廉性、利用的可潔凈性，決定了我國“煤為基礎(chǔ)，多元發(fā)展”的能源戰(zhàn)略方針不會改變。從國家能源安全發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)，在今后較長時期內(nèi)，致力于做好我國煤炭這篇文章，發(fā)揮主體能源的作用，既是我國富煤缺油少氣的能源資源賦存決定的，也是我國經(jīng)濟社會發(fā)展最現(xiàn)實、最經(jīng)濟的選擇，煤炭作為我國主體能源的地位和作用難以改變。煤炭是中國能源體系的支柱。煤炭占我國一次性能源消費總量的 60.4%，煤炭提供了70%左右的能源和 60%以上的化工原料。煤炭產(chǎn)品的直接市場主要是電力、鋼鐵、建材、化工四大行業(yè)及生活服務(wù)和出口。煤炭作為我國能源結(jié)構(gòu)中的主導性能源和基礎(chǔ)性能源為國民經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。（二）全球能源結(jié)構(gòu)

6、轉(zhuǎn)型效果顯著，中國能源結(jié)構(gòu)持續(xù)改進1、全球能源結(jié)構(gòu)調(diào)整效果顯著，煤炭占比不斷下降BP 由天然氣和可再生能源引領(lǐng)，煤炭在能源結(jié)構(gòu)中的占比持續(xù)下降。2017 27.6%2004 年以來的最低水平。全球能源結(jié)構(gòu)調(diào)整效果顯著。圖 1：全球煤炭消費占一次能源消費的比例31.0%30.5%30.0%29.5%29.0%28.5%28.0%27.5%27.0%26.5%26.0%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017全球煤炭消費占比資料來源：2018 版BP 世界能源統(tǒng)計年鑒，中國銀河證券研究院2、煤炭在中國能源結(jié)構(gòu)中的占比創(chuàng)歷史新低中國

7、能源結(jié)構(gòu)持續(xù)改進，煤炭占比不斷下降。2017 23.2% 33.6%17年穩(wěn)居全球能源增長榜首。201731%206 年增速為1.%10（44%煤炭消費出現(xiàn)反彈（+0.2%。中國的能源結(jié)構(gòu)持續(xù)改進，煤炭在中國能源結(jié)構(gòu)中的占比由十73.6%2016 62%2018 60.4%34.2%.6%23.4%19.48.46.8%6.6%3.4% 3.6%1.8%4.4%27圖60.4%34.2%.6%23.4%19.48.46.8%6.6%3.4% 3.6%1.8%4.4%2770.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%75.0%73.0%71.0%69.0%67.0

8、%65.0%63.0%61.0%59.0%57.0%55.0%73.7%72.1%72.4%70.2% 70.8%68.9%67.7%65.7%63.6%62.0%60.4%59%煤炭石油水電天然氣 可再生能源核能中國 世界2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018煤炭占比資料來：BP，中銀河證研院資料來：WIND，國統(tǒng)計中國銀證券究院（三）從全行業(yè)虧損到景氣反轉(zhuǎn)，供給側(cè)改革是重要驅(qū)動因素2007 年至今，中國煤炭消費量經(jīng)歷了快速增長然后逐步下降，近兩年又略有增長的過程。2007 2013 2016 年重回微幅增長勢頭

9、，在連續(xù)三年下降之后出現(xiàn)反彈。從 2013 年起，受制于產(chǎn)能的持續(xù)大幅擴張和需求增長的明顯放緩，經(jīng)歷了黃金十年發(fā)展2016 2016 改革卻令煤炭行業(yè)景氣度發(fā)生了反轉(zhuǎn)，并將景氣度維持至今。20162（國發(fā)7號文2016 3 5 5 億噸左右、減量5 201612 8 2017 8 1.11 74%。加上去年的2.9 48 億噸目標任務(wù)的 8 億噸目標成為政府和行業(yè)共識。圖 4：2007-2017 年中國煤炭消費量200011.0%19001800170016009.0%7.0%5.0%3.0%1.0%-1.0%15002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 201

10、4 2015 2016 2017-3.0%中國煤炭消費量（單位：百萬噸油當量）yoy增速中值資料來源：2018 版BP 世界能源統(tǒng)計年鑒，中國銀河證券研究院圖 5：2001-2019 年煤炭行業(yè)企業(yè)景氣指數(shù)供給側(cè)改革開啟180.00供給側(cè)改革開啟160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.002001-032001-112001-032001-112002-072003-032003-112004-072005-032005-112006-072007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-11

11、2012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-07企業(yè)景氣指數(shù):煤炭開采及洗選業(yè) 季資料來源：wind，中國銀河證券研究院（四）財務(wù)分析：營收增長穩(wěn)健，去杠桿效果明顯，ROE 上行1、利潤表：營收增長穩(wěn)健，凈利潤增速見頂回落20187,096.816.39%2017年見頂743.17 億元，利潤增速走勢與營業(yè)收入一12.97%2017 370%大幅回落，但保持穩(wěn)定增長。一方面受 2015 期，煤價維持高，利潤隨之增長；另一方面煤炭在我國能源結(jié)構(gòu)中的主導地位長期不會改變，在供給側(cè)改革、行業(yè)整合之后，煤炭企業(yè)

12、的盈利情況較為樂觀。圖 6：煤炭板塊歷年營收（億元）及同比增速（%）億元10,00070%9,00059.72% 60%8,00047.44%50%7,00040.71%38.89%40%6,00030%5,00016.22%20%4,00011.06%10%3,0002,000-6.89%-11.47%-10%1,000-23.31%-20%0-30% 營業(yè)收入(億元）同比（%）資料來源：WIND，中國銀河證券研究院圖 7：煤炭板塊歷年扣非歸母凈利潤（億元）及同比增速（%）億元1,000500%400%800369.93%300%242.98%600200%100%041.85%17.87%

13、-15.37%-27.69%-38.85%200-129.64%-100%-200%0-300%-200-327.38%-400%扣非歸母凈利潤（億元）同比（%）資料來源：WIND，中國銀河證券研究院2、資產(chǎn)負債表：總資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)中有升，行業(yè)去杠桿效果顯著2018 19,262.95 5.57%，2012 年之前， 總資產(chǎn)年均增長率均高于 20%，處于快速擴張階段，近幾年呈穩(wěn)定上漲態(tài)勢，同比增速穩(wěn)定5%2018 9 49.97%2015 年以來的下降趨勢， 煤炭企業(yè)降杠桿效果顯著。政策引導下，煤炭企業(yè)嘗試債轉(zhuǎn)股等市場化手段積極降低債務(wù)率， 債務(wù)負擔解決、企業(yè)經(jīng)營狀況逐步好轉(zhuǎn)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級有益

14、于煤企進一步發(fā)展圖 8：煤炭板塊歷年總資產(chǎn)（億元）及同比增速（%）億元0,00024.72%0,00024.72%25%22.32%20.88%20%5,00015%0,00011.26%8.23%5,0005.42%10% % %1130%圖 9：煤炭板塊歷年資產(chǎn)負債率（%）%565452504846444202010 2011 2012 2013 2014 2015 016 2017 20173 20183總資產(chǎn)（億元）同比（%）4020102011201220132014201520162017 2018Q3資產(chǎn)負債率（%）資料來：WIND，中銀河研究院資料來：WIND，中銀河研究院3、

15、現(xiàn)金流量表：貨幣資金快速增長，籌資活動現(xiàn)金流持續(xù)流出2018 年第三季度煤炭行業(yè)的貨幣資金創(chuàng)歷史，達到 2,876.48 億元，同比增速 27.30%?，F(xiàn)385.05 19.692%1533.63 4.5%619.51 529.07 億元。15 生的現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負。請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。4 圖 10：煤炭板塊歷年貨幣資金（億元）及同比增速（%）億元3,50050%3,00040.50%40%2,50030%20%2,00015.08%11.21%12.12.56%1,5006.59%0%1,000-10.21%-5.27%-10%500-18.66%-20%0-

16、30% 貨幣資金(億元）同比（%）資料來源：WIND，中國銀河證券研究院圖 11：煤炭板塊歷年現(xiàn)金流金凈額（億元）及同比增速（%）億元2,500400%2,000200%1,5001,0000%500-200%0-500-400%-1,000-600%-1,500-2,000-800% 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額（億元）投資活動現(xiàn)金流量凈額籌資活動現(xiàn)金流量凈額同比增速資料來源：WIND，中國銀河證券研究院4、杜邦分析：ROE 位于上行通道，銷售盈利能力拉動作用突出2018 3.08%3.36%，ROE 2015 0.04%ROE 分解為銷售凈利率、總資產(chǎn)2015年起逐年下降，2018年煤2ROE走勢

17、主要受銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率拉動的特征顯著，201812.68%0.38次，雖未回復(fù)至歷史高點，但上升趨勢較為明朗。圖 12：煤炭板塊凈資產(chǎn)收益率 ROE654321ROE0ROE資料來源：WIND，中國銀河證券研究院圖 13：煤炭板塊 ROE 杜邦分解11100000銷售凈利率（%）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次）權(quán)益乘數(shù)(右資料來源：WIND，中國銀河證券研究院2.22.121.91.81.71.61.5二、煤炭行業(yè)產(chǎn)能釋放可控，整體和結(jié)構(gòu)存優(yōu)化空間（一）改革開放 40 年，煤炭工業(yè)實現(xiàn)了歷史性的跨越1、煤炭高質(zhì)量供給能力顯著增強1978 5960 2017 1.67 44.4 億噸120 1200

18、余處，產(chǎn)量比重提高80%以上（42 6.73 億噸/374.71億噸年1978 6.2200013.842018年的 36.8 億噸，累計生產(chǎn)煤炭 773 億噸。23.8 圖 14：全國煤炭查明資源儲量變化情況（億噸）16666.71420816666.7142081246410070.75959.6600040002000019781998200820122017全國煤炭查明資源儲量變化情況（億噸）資料來源：國家能源局，中國銀河證券研究院圖 15：歷年原煤生產(chǎn)總量（萬噸標準煤）300,000250,000200,000150,000100,00020002001200020012002200

19、320042005200620072008200920102011201220132014201520162017圖 16：改革開放以來全國煤炭產(chǎn)量變化情況（億噸）39.7435.239.7435.236.829.0318.3513.329.86.184035302520151050資料來源：WIND，中國銀河證券研究院19781988199820032008201320172018改革開放以來全國煤炭產(chǎn)量變化情況(億噸）資料來源：WIND，中國銀河證券研究院圖 17：2012-2018 全國煤炭鐵路發(fā)運量（億噸）22.623.222.623.222.923.821.5520192015105

20、圖 18：改革開放以來大型煤炭企業(yè)采煤機械化程度變化情況89.7%95.3%89.7%95.3%97.8% 97.9%81.5%73.6%58.0%32.5%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%02012201320142015201620172018全國煤炭鐵路發(fā)運量（億噸）0.0%19781988199820032008201320172018大型煤炭企業(yè)采煤機械化程度變化情況資料來：WIND，中銀河研究院資料來：中煤炭業(yè)協(xié)、國銀河券研院2、科技創(chuàng)新驅(qū)動力大幅提升，達到國際先進水平145 197832.34%2018 96.1%14.5%54.1%；全國煤礦137 噸/10

21、00 噸/6.3 倍，處于國際先進水平。3、體制機制的保障作用顯著增強，煤炭市場化改革取得實質(zhì)進展從 1992 年煤炭價格改革試點到取消由政府部門主導的年度煤炭訂貨，從煤炭價格雙軌制2013 年取消重點電煤合同價格并軌、煉焦煤與動力煤期貨上市，煤炭市場化改革取得實質(zhì)2017 +4、單井規(guī)模大幅提高，產(chǎn)業(yè)集中度顯著提升，行業(yè)轉(zhuǎn)型升級取得新進展單井規(guī)模大幅提高。全國煤礦數(shù)量由上世紀 80 年代的 8 萬多處減少到目前的 5800 多處，全國平均單井規(guī)模由不足 5 萬噸/年提高到 90 萬噸/年以上。年產(chǎn)量超 2000 萬噸的企業(yè)由 2 家28 （7 家8 14.9 40.5%，同比提高 0.2 個

22、百分點，產(chǎn)業(yè)集中度顯著提升。行業(yè)轉(zhuǎn)型升級取得新進展。煤炭上下游產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展，煤電、煤焦、煤化、煤鋼一體化發(fā)展趨勢明顯；煤炭由單一的燃料向燃料與原料并重轉(zhuǎn)變。2018 年，煤制油、煤制烯烴、煤1138 萬噸年、萬噸/年、51 億立方米年、363 萬噸/年。60%。煤炭行業(yè)轉(zhuǎn)型升級不斷取得新進展。5、煤炭開發(fā)布局發(fā)生深刻變革，生產(chǎn)重心向高競爭力地區(qū)集中煤炭生產(chǎn)重心繼續(xù)向晉陜蒙新等資源稟賦好、競爭能力強的地區(qū)集中。2018 年，內(nèi)蒙古、山西、陜西、新疆、貴州、山東、河南、安徽等 8 個億噸級（省區(qū)）規(guī)模以上企業(yè)原煤產(chǎn)量31.2 88.1%0.9 （區(qū)原煤產(chǎn)量占74.3%1.8 個百分點。（二）煤炭市

23、場供需實現(xiàn)基本平衡1、需求端，煤炭消費實現(xiàn)小幅增長2018 0.2%21 億噸6.252.8億噸，其他行業(yè)耗煤減少約 6000 萬噸。2、供給端，產(chǎn)量和煤炭運轉(zhuǎn)量均增加，庫存發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化2018 36.8 4.5%2.81 3.9%； 493.4 2.76 23.8 10.3%，主要港8.1 7.5%。圖 19：1949-2018 年中國原煤產(chǎn)量及同比變化（億噸）45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.00194919521949195219551958196119641967197019731976197919821985198819911994

24、19972000200320062009201220152018產(chǎn)量原煤年億噸YOY(右軸）120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%圖 20：2018 年各月份全國煤炭進口情況及同比變化（萬噸）3,5003,0002,5002,0001,5001,00002018年煤炭進口情況（萬噸）同比增長率（右軸60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%資料來：WIND，中銀河研究院資料來：WIND，中銀河研究院圖 21：2018 年全國煤炭鐵路發(fā)運量（億噸）及同比增長率2.202.102.001.901.801.701.6016.0%14.0%12.0%10.0%8.0%

25、6.0%4.0%2.0%0.0%2018年全國煤炭鐵路發(fā)運量（億噸）同比增長率資料來源：WIND，中國銀河證券研究院2018 年末，重點煤企存煤 5500 萬噸，同比減少 609 萬噸，下降 10%，處于較低水平；全1.31 2395 22.4%21 天，存煤由產(chǎn)地向終端用戶轉(zhuǎn)移。圖 22：秦皇島港煤炭庫存（周度，萬噸）煤炭庫存:秦皇島港 周1000008-10 09-10 10-10 11-10 12-10 13-10 14-10 15-10 16-10 17-10 18-10資料來源：WIND，中國銀河證券研究院圖 23：6 大發(fā)電集團煤炭庫存合計（日，萬噸）2000煤炭庫存:6大發(fā)電集團

26、:合計 日18001600140012001000800600400200010-1011-1012-1013-1014-1015-1016-1017-1018-10資料來源：WIND，中國銀河證券研究院圖 24：煤炭庫存可用天數(shù)，6 大發(fā)電集團總計（天數(shù)）煤炭庫存可用天數(shù):6大發(fā)電集團:直供總計 日50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0010/1111/1112/1113/1114/1115/1116/1117/1118/11資料來源：WIND，中國銀河證券研究院3、煤炭價格保持在合理區(qū)間波動2018年動力煤中長期價格（550

27、0大卡下水煤）558.5元噸，9.5元5500大卡下水煤市場平倉價年內(nèi)最高 770 元/噸，最低 570 元/噸；但全年均價比上年僅增加 9 元/噸。山西產(chǎn)京唐港主焦煤綜合售價全年平均 1764 元/噸，比上年均價上漲 209 元/噸。圖 25：2018-2019 年秦皇島 5500 大卡動力煤年度長協(xié)價格變動情況（月度變動）570560566.00566.00564.00562.00557.00557.00557.00560.00557.00554.00554.00555.00553.00554.00550553.00551.002018-012018-022018-032018-01201

28、8-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-04資料來源：WIND，中國銀河證券研究院圖 26：秦皇島港 5500 大卡動力煤現(xiàn)貨平倉價秦皇島港:平倉價:動力末煤(Q5500):山西產(chǎn)900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.0012/0213/0214/0215/0216/0217/0218/0219/02資料來源：WIND，中國銀河證券研究院圖 27：山西產(chǎn)京唐港主焦煤價格變動趨勢京唐港:庫提價(含

29、稅):主焦煤(A8 ,V25 ,0.9 S,G85):山西產(chǎn)2,000.001,800.001,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.0012/0413/0414/0415/0416/0417/0418/04資料來源：WIND，中國銀河證券研究院總體來看，煤炭市場供需實現(xiàn)基本平衡，2018 年略偏緊，預(yù)計 2019 年與 2018 年持平或2019 年煤炭消費將保持基本平穩(wěn)，增量有限，國內(nèi)煤炭產(chǎn)能釋放加快，主（三）煤炭經(jīng)濟體制改革進入新階段1、多家大型煤炭能源集團的成立提升了行業(yè)集約化程度和生產(chǎn)力水平2000 化工集團相繼組建成立，提高了煤炭生產(chǎn)的集約

30、化程度和生產(chǎn)力水平。2、煤炭企業(yè)上下游深度融合不斷取得新突破3 三、行業(yè)面臨的問題及建議（一）現(xiàn)存問題1、行業(yè)發(fā)展理念與新時代不相適應(yīng)展要求還不相適應(yīng)，建設(shè)現(xiàn)代化煤炭經(jīng)濟體系的思路、目標和重點任務(wù)還有待深入研究。2、產(chǎn)能過剩態(tài)勢沒有改變，行業(yè)發(fā)展不平衡、不充分問題突出全國煤炭產(chǎn)能目前在 40 億噸/年左右，在建和改擴建煤礦產(chǎn)能 11 億噸/年左右，進口 2.5億噸左右，但與全國煤炭消費 40 億噸相比，煤炭產(chǎn)能過剩態(tài)勢沒有改變。速度較快，但還未成為行業(yè)經(jīng)濟增長的主要動能，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級任務(wù)依然艱巨。20 欠稅費等問題也沒有得到根本解決。3、煤礦安全生產(chǎn)和礦工職業(yè)健康水平亟待提升健康工作

31、仍面臨嚴峻挑戰(zhàn)。4、行業(yè)亟待增進社會對煤炭的理解和認識增進全社會對煤炭的理解和認識是行業(yè)一個比較迫切的問題。特別是，增強全社會對對煤煤炭行業(yè)改革發(fā)展依然任重道遠。（二）建議及對策1、建立競爭有序的煤炭市場體系+合同監(jiān)督、評價和考核機制。2、完善清潔生產(chǎn)機制，推動行業(yè)向清潔能源傳略轉(zhuǎn)型3、建立國際化發(fā)展體系，培育有國際影響力的品牌產(chǎn)品4、健全和完善煤炭產(chǎn)業(yè)政策保證體系四、煤炭行業(yè)在資本市場中的發(fā)展狀況（一）煤企融資受限，再融資節(jié)奏放緩，港股上市節(jié)奏平淡A 股上市煤炭企業(yè)大約 38 家。1994 年，市場迎來第一家煤炭上市企業(yè)靖遠煤電， 1996-1998 3-4 家煤炭企業(yè)上市。1999 200

32、4 年煤炭年無煤炭企業(yè)上市，2006-2008 2010、2014、2015 2017 年有煤炭企業(yè)上市。值得一提的是，2007 年巨無2007 年之前，煤炭行業(yè)總市值在千億左右徘徊，2007 年當年中國神華、露天煤業(yè)、新集能源A 股牛市，出現(xiàn)“煤飛色舞”行情，煤炭行業(yè)市值大幅1.8 2008-2019 1 2019 4 4 10244 64.07 A 1.6%29 個中信一級行業(yè)中排名倒數(shù)第七。圖28：A股當年IPO煤企數(shù)量圖29：煤炭行業(yè)市值變化4.543.532.521.510.5020,00018,00016,00014,00012,00010,00019941995199419951

33、99619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019250200150100500-501995199619971995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019當年IPO煤企數(shù)量煤炭行業(yè)市值同比資料來：WIND，中銀河研究院資料來：WIND，中銀河研究院1、股權(quán)融資逐漸收緊，IPO 幾近停滯，再融資節(jié)奏放緩2

34、017 2 月，證監(jiān)會表示，將通過審核工作積極推動經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)，堅決貫IPO 再融資，防止不符合國家宏觀調(diào)控政策的企業(yè)利用資本市場擴大產(chǎn)能。IPO IPO 200920122013、2016、2019 IPO。2017 IPO，2018 年， 再融資方面206209 206 年20194 （再融資1191.3 2009、2011-2012、2015 年獲得的再融資資金額較高。2009、2011-2012 200 億元，2015 300 2016 （4 月7456436 2017 2 IPO 和再融資之后，煤企中成功獲得再融資的企業(yè)都是煤炭化圖 30：煤企歷年定向增發(fā)募資規(guī)模350.0

35、300.0250.0200.0150.0100.050.00.02006 2007 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019煤企歷年定向增發(fā)募資規(guī)模(億)資料來源：WIND，中國銀河證券研究院2、港股上市煤企數(shù)量比 A 股略少，上市節(jié)奏較平淡截止 2019 年 4 月，以港交所行業(yè)類煤炭行業(yè)的劃分，港股有 29 家煤炭上市企業(yè)，平均每1 2010 3 故港股煤炭企業(yè)上市節(jié)奏較平淡，較其他行業(yè)相比，煤炭企業(yè)并非主流港股上市企業(yè)。圖 31：港交所當年煤企上市數(shù)量一覽4321年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年港交所當年煤

36、企上市家數(shù)資料來源：WIND，中國銀河證券研究院（二）煤炭行業(yè) PE 處于歷史較低水平1、煤炭行業(yè)市盈率向上還有一定修復(fù)空間14截止到219年4月16TTM（歷史整體法為1.9XA股PETTM)16.6XA 34%，較前幾周折價水平有所上升，依然處于歷史低位，我們認為煤炭板塊未來仍有較大的估值修復(fù)空間。14請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。2、國際估值比較來看，A 股煤炭板塊估值處于歷史低位，具有較大修復(fù)空間A 2006 TTM 2019 年4 16 A 10.9X6.2X8.1X。A 股、美股、港PE 的歷史均值（2006 2019 年）19.9X、4.9X、15.9XPE

37、與26.7%，A PE 45%PE 較歷史均值折價為48%A PE 相對估值角度處于歷史低位，具有較大的估值修復(fù)空間。圖 32：煤炭股 PE 估值及溢價/折價分析75120%65100%80%5560%4540%3520%0%25-20%15-40%505-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01-60%煤炭行業(yè)相對全部股溢價折價水平CS煤炭行業(yè)整體PE全部股PE資料來源：wind,中國銀河證券研究院圖 33：煤炭股 PE 估值及溢價/折價分析8070605040

38、302010006-0207-0208-0209-0210-0211-0212-0213-0214-0215-0216-0217-0218-0219-02CS煤炭-PE美股WIND煤炭與消費用燃料-PEHKWIND煤與消費用燃料-PE資料來源：wind,中國銀河證券研究院（三）煤炭板塊持倉比例持平，成長龍頭偏好明顯1、2018Q4 基金煤炭持倉處于歷史較低水平2018 Q4 17.31 36.01%，在中信一級行業(yè)中排27 0.32%2010 Q1 1.2%0.44%2011 年Q2 2014 年Q1 2014Q2 2018Q4 0.4% 上下波動。2、四季度延續(xù)低配態(tài)勢，趨勢有所緩解2018

39、 Q41.5%Q3 2012Q4 至今板塊的配置力度相對穩(wěn)定，在-1.5-1.6%內(nèi)小范圍調(diào)整。3、配置風格偏好成長龍頭，兗州、中煤配置力度減弱2018Q4 99.3%0.3 個百分點，仍處于該指標歷史較高水平，有小幅回落趨勢。從指數(shù)相關(guān)性來看，2010Q1 2018Q4 基金煤炭集中度指標與中信煤炭指數(shù)走勢指標的相關(guān)性為2012Q4 2010 年99%2018Q4 公募基金煤炭板塊配置力度整理減弱，基金持有中國神華(601088.SH)84,306.06 9.23%，持有陜西煤業(yè)(601225.SH)605.33 40.65%表 1：2018 年 Q4 基金所持各行業(yè)持股情況排序行業(yè)2018

40、Q42018Q3持倉市值環(huán)比變化持倉總市值（億元）所占比重持倉總市值（億元）所占比重1醫(yī)藥707.2612.96%872.6213.59%-18.95%2食品飲料624.0211.43%931.0214.50%-32.97%3電子元器件401.707.36%457.437.12%-12.18%4房地產(chǎn)387.397.10%299.554.66%29.32%5非銀行金融360.706.61%476.157.41%-24.25%6計算機305.875.60%358.295.58%-14.63%7銀行303.025.55%379.815.91%-20.22%8家電264.714.85%368.295

41、.73%-28.12%9機械220.364.04%227.193.54%-3.01%10電力設(shè)備207.293.80%138.992.16%49.14%11商貿(mào)零售164.573.02%137.462.14%19.72%12傳媒155.162.84%174.232.71%-10.95%13農(nóng)林牧漁153.212.81%89.511.39%71.17%14汽車151.222.77%174.752.72%-13.46%15通信130.392.39%126.281.97%3.26%16基礎(chǔ)化工129.572.37%173.032.69%-25.12%17電力及公用事業(yè)110.992.03%75.23

42、1.17%47.53%18交通運輸109.222.00%126.951.98%-13.96%19輕工制造101.081.85%127.511.99%-20.72%20國防軍工89.731.64%127.881.99%-29.84%21有色金屬79.511.46%130.522.03%-39.08%22餐飲旅游79.391.45%91.581.43%-13.31%23建材69.471.27%102.941.60%-32.52%24建筑50.730.93%48.040.75%5.59%25紡織服裝39.770.73%43.770.68%-9.14%26石油石化32.490.60%100.891.5

43、7%-67.79%27煤炭17.310.32%27.050.42%-36.01%28鋼鐵10.470.19%34.470.54%-69.62%29綜合1.340.02%1.500.02%-10.27%資料來源：wind，中國銀河證券研究院圖 34：基金煤炭持倉占比與煤炭指數(shù)走勢對比6%6%0.00%5%4.7%5.0%-10.00%4%4.6%-20.00%3.6%3.3%-30.00%3%3.0%3.2%-40.00%2.2%2%1.6%-50.00%1.5%1%1.2%1.0%0.7% 0.3% 0.2%0.1%0.5%0.3%0.4%0.2%0.7% 0.8%0.3%0.4%0.5%0.

44、5%0.4%-60.00%0.4%0.4%0%0.0%0.0%0.1%0.0%0.4%0.3% 0.4%-70.00%wind,基金煤炭持倉占比（左軸）中信煤炭走勢（右軸）圖 35：基金煤炭超配比例與基金煤炭持倉占比0.0%-1%-1.4%-0.7%-1.0-1.0%-1.7%-1.5%-1.-0.9%-1.0%4%-1.4%-1.5-1.5% -1.6%-1.5%-1.5%-3%-1.8%-1.9%-2.0%-1.6% -1.6%-2.7%-3.5%-2.9%-2.5%-2.4%-3.8-3.3-3.0%-5%-4.1%煤炭超配比例煤炭股總流通市值占比基金煤炭持倉占比資料來源：wind,中國

45、銀河證券研究院圖 36：基金煤炭持倉集中度與指數(shù)走勢比較圖110%0%110%0%100%98.6% 99.8% 99.8%100.0%100.0%99.4% 99.6%100.0%99.6%99.2%99.7%99.3% -10%96.3%98.8%95.2%94.1%94.6%100.0% 100.0% 100.0% 98.2%98.4%99.8%96.8%99.6%96.6%94.8%97.1%98.0%95.2%-20%90%93.8%91.4%93.4%-30%80%-40%70%-50%60%-60%50%-70%wind,煤炭股持倉集中度（左軸）中信煤炭走勢（右軸）五、投資建議及股票池（一）投資建議蘇有望繼續(xù)支撐動力煤需求。預(yù)計產(chǎn)量難有大幅增長。此外，大秦線正處于春季檢修期間，預(yù)期短期供給端偏緊。上行動力較強。宏觀數(shù)據(jù)方面，中國 3 月社會融資規(guī)模增量 2.86 萬億元，同比增加 1.28 萬億元；新增人1.69 5777 8.6%13