公司理財(cái)實(shí)務(wù)第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)

1、公司理財(cái)實(shí)務(wù)（四）第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)4.1資金成本4.1.1 資金成本的概念資金成本是指企業(yè)為籌集資金和使用資金而付出的代價(jià)，包括資金籌集費(fèi)用和資金占用費(fèi)用兩部分。第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)4.1.2 個(gè)別資金成本1）銀行借款成本其中，KL為銀行借款的資金成本，IL為銀行借款利息，T為所得稅，L為借款本金，f為籌資費(fèi)用。第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)2）債券成本其中，Kb為債券資金的成本，Ib為債券年利息，T為所得稅，L為債券籌資額，f為籌資費(fèi)用。第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)3）普通股籌資的成本（1）股利折現(xiàn)模型。股利折現(xiàn)模型的公式為：其中，P0為普通股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)之后的金

2、額，Dt為普通股第t年股利，Kc為普通股投資必要報(bào)酬率，即普通股資金成本率。第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)公司采用固定股利政策其中，Kc為普通股籌資成本，D為年固定股利額，P為普通股籌資金額，f為普通股籌資費(fèi)用率。第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)公司采用固定股利增長率的政策。其中，D1為第一年預(yù)期股利額。第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型其中，Rf為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm為市場報(bào)酬率或市場投資組合的期望收益率；代表某公司股票收益率相對(duì)于市場投資組合期望收益率的變動(dòng)幅度，即系數(shù)。第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)（3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法4）留存收益成本其中，Rp為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)【案例分析4

3、1】興達(dá)公司2007年擬籌資4 500萬元。其中，銀行長期借款500萬元，年利率為4%；按面值發(fā)行債券1 000萬元，籌資費(fèi)用率2%，債券年利率5%；普通股3 000萬元，發(fā)行價(jià)為每股10元，籌資費(fèi)用率為4%，第一年預(yù)期股利為每股1.2元，以后各年增長5%。所得稅率為33%。分析各種籌資形式的資金成本。第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)銀行借款的資金成本： 債券的資金成本： 普通股資金成本：第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)4.1.3 加權(quán)平均資金成本其中，Kw為加權(quán)平均成本，Kj為第j種個(gè)別資金成本，Wj為第j種個(gè)別資金占全部資金的比重（權(quán)數(shù)）第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)接【案例分析41】，計(jì)算興達(dá)公司這次籌

4、資的綜合成本，即加權(quán)平均資金成本，計(jì)算過程如下：銀行存款占資金總額的比重=5004 500=1/9債券資金占資金總額的比重=1 0004 500=2/9普通股資金占資金總額的比重=3 0004 500=6/9加權(quán)平均資金成本=2.68%1/93.42%2/917.5%6/9=12.72%第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)4.1.4 邊際資金成本1）邊際資金成本的概念邊際資金成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。2）邊際資金成本的計(jì)算通常，計(jì)算邊際資金成本有四個(gè)步驟：第一步，確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)；第二步，測算個(gè)別資金成本率；第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)第三步，計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)?；I資分界點(diǎn)是指在保持某資金成

5、本率不變的條件下，可以籌集到的資金總額。一旦籌資額超過籌資分界點(diǎn)，即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資金成本率也會(huì)增加。籌資總額分界點(diǎn)計(jì)算公式如下：第四步，計(jì)算邊際資金成本。第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)【案例分析42】 海達(dá)公司籌資總額分界點(diǎn)的確定海達(dá)公司目前擁有資金500萬元，其中，長期借款50萬元，長期債券100萬元，普通股（含留存收益）350萬元。由于擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的需要，擬籌集新資金。試計(jì)算海達(dá)公司籌資的邊際資金成本。分析過程見教材第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)4.2杠桿原理4.2.1 經(jīng)營杠桿其中，DOL為經(jīng)營杠桿系數(shù)，EBIT為息稅前利潤變動(dòng)額，EBIT變動(dòng)前的息稅前利潤，Q為銷售量變動(dòng)量，Q為變

6、動(dòng)前的銷售量。第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)在產(chǎn)品成本銷售量利潤保持線性關(guān)系的前提條件下，可變成本在銷售收入中所占比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營杠桿系數(shù)便可通過銷售額和成本來表示，計(jì)算公式如下：其中，P為單位銷售價(jià)格，V為單位變動(dòng)成本，F(xiàn)為固定成本。第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)【案例分析43】 興達(dá)公司2005年和2006年的產(chǎn)品銷售額、變動(dòng)成本、固定成本等資料見表44，計(jì)算該企業(yè)2006年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)項(xiàng)目2005年2006年變動(dòng)額變動(dòng)率（%）銷售額1001202020變動(dòng)成本60721220邊際貢獻(xiàn)4048820固定成本20200息稅前利潤2028840表44 興

7、達(dá)公司相關(guān)資料表 單位：萬元第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)4.2.2 財(cái)務(wù)杠桿其中，DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，EPS為普通股每股收益變動(dòng)額，EPS為變動(dòng)前的普通股每股收益。第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)上述公式還可以推導(dǎo)為：【案例分析44】 財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算假設(shè)甲、乙兩個(gè)公司資金總額相同，息稅前利潤及增長率也相等，只是資本結(jié)構(gòu)不同。甲公司的資金全部都是普通股，乙公司的資金中普通股和債務(wù)各占50%。有關(guān)其他數(shù)據(jù)如表45所示。其中，I為債務(wù)利息。第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)表45 甲、乙公司資本結(jié)構(gòu)與普通股利潤表 單位：元時(shí)間項(xiàng)目甲公司乙公司2005年普通股發(fā)行在外股數(shù)（股）普通股股本（

8、每股面值：10元）債務(wù)（8%）資金總額息稅前利潤債務(wù)利息利潤總額所得稅（33%）凈利潤每股收益50 000500 0000500 00050 000050 00016 50033 5000.6725 000250 000250 000500 00050 00020 00030 0009 90020 1000.8042006年息稅前利潤增長率增長后的息稅前利潤債務(wù)利息利潤總額所得稅（33%）凈利潤每股收益每股收益增加額普通股每股收益增長率20%60 000060 00019 80040 2000.8040.13420%20%60 00020 00040 00013 20026 8001.0720

9、.26833.3%第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)4.2.3 復(fù)合杠桿第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)4.3資本結(jié)構(gòu)4.3.1 資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金構(gòu)成及其比例關(guān)系。4.3.2 最佳資本結(jié)構(gòu)最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)1）每股收益無差別點(diǎn)法（EBITEPS分析法）【案例分析45】 興光公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整興光公司現(xiàn)有資金1 300萬元，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展準(zhǔn)備再籌集資金200萬元。這200萬元資金有兩個(gè)籌集方案：方案1，發(fā)行普通股股票20萬股，每股面值1元，發(fā)行價(jià)10元；方案2，發(fā)行公司債券20

10、0萬元籌集資金。該公司原有的資本結(jié)構(gòu)和按照兩個(gè)方案進(jìn)行籌資后的情況如表46所示。第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)表46 興光公司資本結(jié)構(gòu)變化情況表 單位：元籌 資 方 式資 本 結(jié) 構(gòu)增 資 后 資 本 結(jié) 構(gòu)方 案 1方 案 2公司債券（利率10%）普通股股本（1元/股）資本公積留存收益資金總額普通股股數(shù)5 000 000600 0005 400 0002 000 00013 000 000600 0005 000 000800 0007 200 0002 000 00015 000 000800 0007 000 000600 0005 400 0002 000 00015 000 000600

11、 000根據(jù)興光公司資本結(jié)構(gòu)的變化情況，采用每股收益無差別點(diǎn)法分析資本結(jié)構(gòu)對(duì)普通股每股收益的影響，如表47所示。第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)表47 兩種資本結(jié)構(gòu)下的每股收益比較表 單位：元項(xiàng) 目方 案 1方 案 2預(yù)計(jì)增資后息稅前利潤（EBIT）減：利息稅前利潤減：所得稅（33%）凈利潤普通股股數(shù)每股收益（EPS）1 500 000500 0001 000 000330 000670 000800 000 0.83751 500 000700 000800 000264 000536 000600 000 0.8933第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)其中， 為每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤，I1、I2為

12、兩種籌資方式下的年利息，D1、D2為兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利，N1、N2為兩種籌資方式下的普通股股數(shù)。 根據(jù)興光公司上列資料計(jì)算其每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤如下：=1 300 000（元） EPS1=EPS2=0.67（元）第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)2）比較資金成本法【案例分析46】 海達(dá)公司資本結(jié)構(gòu)方案的優(yōu)選海達(dá)公司原來的資本結(jié)構(gòu)如表48所示。普通股每股面值1元，發(fā)行價(jià)格10元，目前價(jià)格也為10元，今年期望股利為1元/股，預(yù)計(jì)以后每年增加股利5%。該企業(yè)的所得稅率假設(shè)為33%，假設(shè)發(fā)行各種債券均無籌資費(fèi)用。表48 海達(dá)公司資本結(jié)構(gòu)情況表 單位：萬元籌 資 方 式金 額債券（年利率10%）1 000普通股（每股面值1元，發(fā)行價(jià)10元，共100萬股）1 000合 計(jì)2 000該企業(yè)擬增資500萬元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，現(xiàn)有如下三種方案可供選擇：甲方案：增加發(fā)行500萬元的債券，債券利率12%，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)將降至8元/股；乙方案：發(fā)行債券250萬元，年利率為10%，發(fā)行股票25萬股，每股發(fā)行價(jià)10元，預(yù)計(jì)普通股股利不變；丙方案：發(fā)行股票50萬股，普通股市價(jià)10元/股。海達(dá)公司在這三個(gè)方案中如何做出正確的選擇？ 第四章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)有的加權(quán)平均資金成本為：50%10%（133%）50%（1/105%）=10.85%甲方