合并財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)用手冊(cè)

1、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 33 號(hào)合并財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)用指南目錄第一章 總則一、合并財(cái)務(wù)報(bào)表概述二、關(guān)于編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表的豁免規(guī)定第二章 合并范圍一、投資方擁有對(duì)被投資方的權(quán)力二、因參與被投資方的相關(guān)活動(dòng)而享有可變回報(bào)三、有能力運(yùn)用對(duì)被投資方的權(quán)力阻礙其回報(bào)金額四、對(duì)被投資方可分割部分的操縱五、操縱的持續(xù)評(píng)估六、投資性主體第三章 合并程序一、合并財(cái)務(wù)報(bào)表的編制原則二、編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表的前期預(yù)備工作三、合并財(cái)務(wù)報(bào)表格式四、合并財(cái)務(wù)報(bào)表的編制程序五、報(bào)告期內(nèi)增減子公司的處理六、合并財(cái)務(wù)報(bào)表綜合案例第四章 專(zhuān)門(mén)交易的會(huì)計(jì)處理一、追加投資的會(huì)計(jì)處理二、處置對(duì)子公司投資的會(huì)計(jì)處理三、因子公司的少數(shù)股東增資而稀釋母公司擁

2、有的股權(quán)比例四、其他專(zhuān)門(mén)交易第一章 總則一、合并財(cái)務(wù)報(bào)表概述企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 33 號(hào)合并財(cái)務(wù)報(bào)表（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本準(zhǔn)則”）第二條規(guī)定，合并財(cái)務(wù)報(bào)表，是指反映母公司和其全部子公司形成的企業(yè)集團(tuán)整體財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)報(bào)表。與個(gè)不財(cái)務(wù)報(bào)表相比，合并財(cái)務(wù)報(bào)表具有下列特點(diǎn)：1合并財(cái)務(wù)報(bào)表反映的對(duì)象是由母公司和其全部子公司組成的會(huì)計(jì)主體。2合并財(cái)務(wù)報(bào)表的編制者是母公司，但所對(duì)應(yīng)的會(huì)計(jì)主體是由母公司及其操縱的所有子公司所構(gòu)成的合并財(cái)務(wù)報(bào)表主體（簡(jiǎn)稱(chēng)為“合并集團(tuán)”）。3合并財(cái)務(wù)報(bào)表是站在合并財(cái)務(wù)報(bào)表主體的立場(chǎng)上，以納入合并范圍的企業(yè)個(gè)不財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)，依照其他有關(guān)資料，抵銷(xiāo)母公司與子公司、子公司相

3、互之間發(fā)生的內(nèi)部交易，考慮了專(zhuān)門(mén)交易事項(xiàng)對(duì)合并財(cái)務(wù)報(bào)表的阻礙后編制的，旨在反映合并財(cái)務(wù)報(bào)表主體作為一個(gè)整體的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量。二、關(guān)于編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表的豁免規(guī)定本準(zhǔn)則第四條規(guī)定，母公司應(yīng)當(dāng)編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表。假如母公司是投資性主體，且不存在為其投資活動(dòng)提供相關(guān)服務(wù)的子公司，則不應(yīng)編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表。除上述情況外，本準(zhǔn)則不同意有其他情況的豁免。本準(zhǔn)則要緊規(guī)范合并財(cái)務(wù)報(bào)表合并范圍的確定及合并財(cái)務(wù)報(bào)表的編制和列報(bào)，以及專(zhuān)門(mén)交易在合并財(cái)務(wù)報(bào)表中的處理， 不涉及外幣財(cái)務(wù)報(bào)表的折算和在子公司權(quán)益的披露。外幣報(bào)表的折算由企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第19號(hào)外幣折算（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“外幣折算準(zhǔn)則”）和企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第31號(hào)現(xiàn)

4、金流量表（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“現(xiàn)金流量表準(zhǔn)則”）規(guī)范；在子公司權(quán)益的披露由企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 41 號(hào)在其他主體中權(quán)益的披露規(guī)范。第二章 合并范圍本準(zhǔn)則第七條規(guī)定，合并財(cái)務(wù)報(bào)表的合并范圍應(yīng)當(dāng)以操縱為基礎(chǔ)予以確定，不僅包括依照表決權(quán)（或類(lèi)似權(quán)利）本身或者結(jié)合其他安排確定的子公司，也包括基于一項(xiàng)或多項(xiàng)合同安排決定的結(jié)構(gòu)化主體。操縱，是指投資方擁有對(duì)被投資方的權(quán)力，通過(guò)參與被投資方的相關(guān)活動(dòng)而享有可變回報(bào)，同時(shí)有能力運(yùn)用對(duì)被投資方的權(quán)力阻礙其回報(bào)金額。操縱的定義包含三項(xiàng)差不多要素：一是投資方擁有對(duì)被投資方的權(quán)力，二是因參與被投資方的相關(guān)活動(dòng)而享有可變回報(bào)，三是有能力運(yùn)用對(duì)被投資方的權(quán)力阻礙其回報(bào)金額。在推斷投資方

5、是否能夠操縱被投資方時(shí)，當(dāng)且僅當(dāng)投資方具備上述三要素時(shí)，才能表明投資方能夠操縱被投資方。一、投資方擁有對(duì)被投資方的權(quán)力投資方擁有對(duì)被投資方的權(quán)力是推斷操縱的第一要素，這要求投資方需要識(shí)不被投資方并評(píng)估其設(shè)立目的和設(shè)計(jì)、識(shí)不被投資方的相關(guān)活動(dòng)以及對(duì)相關(guān)活動(dòng)進(jìn)行決策的機(jī)制、確定投資方及涉人被投資方的其他方擁有的與被投資方相關(guān)的權(quán)利等，以確定投資方當(dāng)前是否有能力主導(dǎo)被投資方的相關(guān)活動(dòng)。（一）評(píng)估被投資方的設(shè)立目的和設(shè)計(jì)被投資方可能是一個(gè)有限責(zé)任公司、股份有限公司、尚未進(jìn)行公司制改建的國(guó)有企業(yè)，也可能是一個(gè)合伙企業(yè)、信托、專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)治理打算等。在少數(shù)情況下，也可能包括被投資方的一個(gè)可分割部分。在推斷投資

6、方對(duì)被投資方是否擁有權(quán)力時(shí)， 通常要結(jié)合被投資方的設(shè)立目的和設(shè)計(jì)。評(píng)估被投資方的設(shè)立目的和設(shè)計(jì)，有助于識(shí)不被投資方的哪些活動(dòng)是相關(guān)活動(dòng)、 相關(guān)活動(dòng)的決策機(jī)制、被投資方相關(guān)活動(dòng)的主導(dǎo)方以及涉入被投資方的哪一方能從相關(guān)活動(dòng)中取得可變回報(bào)。1被投資方的設(shè)計(jì)安排表明表決權(quán)是推斷操縱的決定因素。當(dāng)對(duì)被投資方的操縱是通過(guò)持有其一定比例表決權(quán)或是潛在表決權(quán)的方式時(shí)，在不存在其他改變決策的安排的情況下，要緊依照通過(guò)行使表決權(quán)來(lái)決定被投資方的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)政策的情況推斷操縱。例如，在不存在其他因素時(shí)，通常持有半數(shù)以上表決權(quán)的投資方操縱被投資方，然而，當(dāng)章程或者其他協(xié)議存在某些專(zhuān)門(mén)約定（如，被投資方相關(guān)活動(dòng)的決策需要

7、三分之二以上表決權(quán)比例通過(guò)）時(shí)，擁有半數(shù)以上但未達(dá)到約定比例等并不意味著能夠操縱被投資方。2被投資方的設(shè)計(jì)安排表明表決權(quán)不是推斷操縱的決定因素。當(dāng)表決權(quán)僅與被投資方的日常行政治理活動(dòng)有關(guān)，不能作為推斷操縱被投資方的決定性因素，被投資方的相關(guān)活動(dòng)可能由其他合同安排規(guī)定時(shí)，投資方應(yīng)結(jié)合被投資方設(shè)計(jì)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和收益、投資方轉(zhuǎn)移給其他投資方的風(fēng)險(xiǎn)和收益，以及投資方面臨的風(fēng)險(xiǎn)和收益等一并推斷是否操縱被投資方。需要強(qiáng)調(diào)的是，在推斷操縱的各環(huán)節(jié)都需要考慮被投資方的設(shè)立目的和設(shè)計(jì)?！纠?1】A 企業(yè)為有限合伙企業(yè)，經(jīng)營(yíng)期限為 3 年。A 企業(yè)將全部資金用于對(duì)非關(guān)聯(lián)方B 公司的全資子公司 C 增資，增資完成后，

8、A 企業(yè)持有 C 公司 60%有表決權(quán)的股份，B 公司持有 C 公司 40%有表決權(quán)的股份。依照協(xié)議，B 公司將在 3 年后以固定價(jià)格回購(gòu) A 企業(yè)持有的 C 公司股份。 C 公司是專(zhuān)門(mén)建筑某大型資產(chǎn)并用于租賃的項(xiàng)目公司， 建筑期為 5 年，A 企業(yè)增資時(shí)，該資產(chǎn)差不多建筑了 2 年。本例中，被投資方 C 公司的相關(guān)活動(dòng)是用 5 年的時(shí)刻建筑某大型資產(chǎn)，之后以租金的方式取得回報(bào)。A 企業(yè)增資時(shí)，C 公司的資產(chǎn)建筑差不多開(kāi)始，大多與建筑事項(xiàng)有關(guān)的決策專(zhuān)門(mén)可能已完成， 當(dāng)A企業(yè)的經(jīng)營(yíng)期限結(jié)束并將持有的C公司股份以固定價(jià)格出售給B公司時(shí)，C 公司剛剛完成建筑活動(dòng)，尚未開(kāi)始產(chǎn)生回報(bào)。因此，A 企業(yè)并不

9、能主導(dǎo) C 公司的相關(guān)活動(dòng)，而且 A 企業(yè)也無(wú)法通過(guò)參與 C 公司的相關(guān)活動(dòng)取得可變回報(bào)，A 企業(yè)是通過(guò) B 公司回購(gòu)股份的方式收回其投資成本并取得收益的，因此，即使 A 企業(yè)擁有半數(shù)以上的表決權(quán)，也不能操縱被投資方 C 公司。（二）識(shí)不被投資方的相關(guān)活動(dòng)及其決策機(jī)制1被投資方的相關(guān)活動(dòng)。被投資方為經(jīng)營(yíng)目的而從事眾多活動(dòng)，但這些活動(dòng)并非差不多上相關(guān)活動(dòng)，相關(guān)活動(dòng)是對(duì)被投資方的回報(bào)產(chǎn)生重大阻礙的活動(dòng)。識(shí)不被投資方相關(guān)活動(dòng)的目的是確定投資方對(duì)被投資方是否擁有權(quán)力。 不同企業(yè)的相關(guān)活動(dòng)可能是不同的，應(yīng)當(dāng)依照企業(yè)的行業(yè)特征、業(yè)務(wù)特點(diǎn)、進(jìn)展時(shí)期、市場(chǎng)環(huán)境等具體情況來(lái)進(jìn)行推斷，這些活動(dòng)可能包括但不限于下列

10、活動(dòng)：（1）商品或勞務(wù)的銷(xiāo)售和購(gòu)買(mǎi)；（2）金融資產(chǎn)的治理；（3）資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)和處置；（4）研究與開(kāi)發(fā)；（5）融資活動(dòng)。對(duì)許多企業(yè)而言，經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)通常對(duì)其回報(bào)產(chǎn)生重大阻礙?！纠?2】 B 投資公司由 A 資產(chǎn)治理公司設(shè)立， A 公司持有 B 公司 30%有表決權(quán)的股份，剩余 70%的股份由與 A 公司無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系的公眾投資者持有，這些投資者的持股比例十分分散。此外，B 公司還向其他公眾投資者發(fā)行債務(wù)工縣。B 公司使用發(fā)行債務(wù)工具和權(quán)益工具所籌集的資金進(jìn)行金融資產(chǎn)組合投資，并均投資于債務(wù)工具，如此，B 公司將可能面臨投資本金和利息不能收回的信用風(fēng)險(xiǎn)。為此，雙方在協(xié)議中明確，當(dāng)所持金融資產(chǎn)組合投資出

11、現(xiàn)違約事項(xiàng)時(shí)，B 公司的權(quán)益工具持有人首先承擔(dān)由違約事項(xiàng)帶來(lái)的損失，存違約事項(xiàng)帶來(lái)的損失超過(guò)權(quán)益工具金額之后，剩余損失由債務(wù)工具持有人承擔(dān)；在違約事項(xiàng)帶來(lái)的損失超過(guò)權(quán)益工具金額之前，A 公司治理 B 公司的投資組合；在違約事項(xiàng)帶來(lái)的損失超過(guò)權(quán)益工具金額之后，由債債務(wù)工具持有人指定的其他方治理 B 公司存在違約事項(xiàng)的資產(chǎn)及剩余全融資產(chǎn)的投資。本例中，在未發(fā)生違約事項(xiàng)或違約事項(xiàng)帶來(lái)的損失小于權(quán)益工具金額的情況下，B 公司的相關(guān)活動(dòng)是金融資產(chǎn)投資組合的治理，而在違約事項(xiàng)帶來(lái)的損失超過(guò)權(quán)益工具的金額后，B 公司的相關(guān)活動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)存在違約事項(xiàng)的資產(chǎn)及剩余全融資產(chǎn)投資的治理。同一公司不同時(shí)刻的相關(guān)活動(dòng)不同

12、，需要進(jìn)一步推斷哪一相關(guān)活動(dòng)為最顯著阻礙其可變回報(bào)的相關(guān)活動(dòng)。2被投資方相關(guān)活動(dòng)的決策機(jī)制。投資方是否擁有權(quán)力，不僅取決于被投資方的相關(guān)活動(dòng)，還取決于對(duì)相關(guān)活動(dòng)進(jìn)行決策的方式，例如，對(duì)被投資方的經(jīng)營(yíng)、融資等活動(dòng)作出決策（包括編制預(yù)算）的方式，任命被投資方的關(guān)鍵治理人員、給付薪酬及終止勞動(dòng)合同關(guān)系的決策方式等。相關(guān)活動(dòng)一般由企業(yè)章程、協(xié)議中約定的權(quán)力機(jī)構(gòu)（例如股東會(huì)、董事會(huì)）來(lái)決策，專(zhuān)門(mén)情況下，相關(guān)活動(dòng)也可能依照合同協(xié)議約定等由其他主體決策，如專(zhuān)門(mén)設(shè)置的治理委員會(huì)等。有限合伙企業(yè)的相關(guān)活動(dòng)可能由合伙人大會(huì)決策， 也可能由一般合伙人或者投資治理公司等決策。被投資方通常從事若干相關(guān)活動(dòng)，同時(shí)這些活動(dòng)

13、可能不是同時(shí)進(jìn)行。本準(zhǔn)則第十條規(guī)定，當(dāng)兩個(gè)或兩個(gè)以上投資方能夠分不單方面主導(dǎo)被投資方的不同相關(guān)活動(dòng)時(shí)， 能夠主導(dǎo)對(duì)被投資方回報(bào)產(chǎn)生最重大阻礙的活動(dòng)的一方擁有對(duì)被投資方的權(quán)力，現(xiàn)在，通常需要考慮的因素包括：（1）被投資方的設(shè)立目的和設(shè)計(jì)；（2）阻礙被投資方利潤(rùn)率、收入和企業(yè)價(jià)值的決定因素；（3）每一投資方有關(guān)上述因素的決策職權(quán)范圍及其對(duì)被投資方回報(bào)的阻礙程度；（4）投資方承擔(dān)可變回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的大小。【例 3】A 公司和 B 公司共同投資設(shè)立 C 公司。C 公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)為藥品研發(fā)和銷(xiāo)售。依照 C 公司章程和合資協(xié)議的約定，在所研發(fā)藥品獲得相關(guān)監(jiān)管部門(mén)的生產(chǎn)批準(zhǔn)前，A 公司能夠單方面主導(dǎo) C 公司

14、藥品研發(fā)活動(dòng)， 而在獲得相關(guān)監(jiān)管部門(mén)的生產(chǎn)批準(zhǔn)后，則由 B公司單方面主導(dǎo)該藥品的生產(chǎn)和營(yíng)銷(xiāo)決策。本例中，C 公司的藥品研友、生產(chǎn)和營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)均會(huì)對(duì) C 公司的回報(bào)產(chǎn)生重大阻礙。投資方在推斷是否對(duì) C 公司擁有權(quán)力時(shí)，除了需要結(jié)合上述四點(diǎn)進(jìn)行綜合分析以外，還需要考慮下列因素：獲得監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)的不確定性和難易程度、被投資方成功開(kāi)發(fā)藥品并獵取生產(chǎn)批準(zhǔn)的歷史紀(jì)錄、產(chǎn)品定位、當(dāng)前藥品所處的開(kāi)發(fā)時(shí)期、所需開(kāi)發(fā)時(shí)刻、同類(lèi)藥品開(kāi)發(fā)的難易程度、取得同類(lèi)藥品營(yíng)銷(xiāo)渠道的難易程度、 開(kāi)發(fā)完成后可實(shí)際操縱該藥品相關(guān)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的投資方等。（三）確定投資方擁有的與被投資方相關(guān)的權(quán)力通常情況下，當(dāng)被投資方從事一系列對(duì)其回報(bào)產(chǎn)生顯

15、著阻礙的經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)活動(dòng)，且需要就這些活動(dòng)連續(xù)地進(jìn)行實(shí)質(zhì)性決策時(shí)，表決權(quán)或類(lèi)似權(quán)利本身或者結(jié)合其他安排，將給予投資方擁有權(quán)力。但在一些情況下，表決權(quán)不能對(duì)被投資方回報(bào)產(chǎn)生重大阻礙（例如，表決權(quán)可能僅與日常行政活動(dòng)有關(guān)），被投資方的相關(guān)活動(dòng)由一項(xiàng)或多項(xiàng)合同安排決定。1投資方擁有多數(shù)表決權(quán)的權(quán)力。表決權(quán)是對(duì)被投資方經(jīng)營(yíng)打算、投資方案、年度財(cái)務(wù)預(yù)算方案和決算方案、利潤(rùn)分配方案和彌補(bǔ)虧損方案、內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)的設(shè)置、聘任或解聘公司經(jīng)理及確定其酬勞、公司的差不多治理制度等事項(xiàng)進(jìn)行表決而持有的權(quán)利。表決權(quán)比例通常與其出資比例或持股比例是一致的，但公司章程另有規(guī)定的除外。通常情況下，當(dāng)被投資方的相關(guān)活動(dòng)由持有半數(shù)

16、以上表淺權(quán)的投資方?jīng)Q定，或者主導(dǎo)被投資方相關(guān)活動(dòng)的治理層多數(shù)成員（治理層決策由多數(shù)成員表決通過(guò)）由持有半數(shù)以上表決權(quán)的投資方聘任時(shí)，不管該表決權(quán)是否行使，持有被投資方過(guò)半數(shù)表決權(quán)的投資方擁有對(duì)被投資方的權(quán)力，但下述兩種情況除外：一是存在其他安排給予被投資方的其他投資方擁有對(duì)被投資方的權(quán)力。例如，存在給予其他方擁有表決權(quán)或?qū)嵸|(zhì)性潛在表決權(quán)的合同安排，且該其他方不是投資方的代理人時(shí)，投資方不擁有對(duì)被投資方的權(quán)力。二是投資方擁有的表決權(quán)不是實(shí)質(zhì)性權(quán)利。例如，有確鑿證據(jù)表明，由于客觀(guān)緣故無(wú)法獲得必要的信息或存在法律法規(guī)的障礙，投資方雖持有半數(shù)以上表決權(quán)但無(wú)法行使該表決權(quán)時(shí)，該投資方不擁有對(duì)被投資方的權(quán)

17、力。投資方在推斷是否擁有對(duì)被投資方的權(quán)力時(shí)，應(yīng)當(dāng)僅考慮與被投資方相關(guān)的實(shí)質(zhì)性權(quán)利，包括自身所享有的實(shí)質(zhì)性權(quán)利以及其他方所享有的實(shí)質(zhì)性權(quán)利。（1）實(shí)質(zhì)性權(quán)利。本準(zhǔn)則第十一條規(guī)定，實(shí)質(zhì)性權(quán)利是持有人在對(duì)相關(guān)活動(dòng)進(jìn)行決策時(shí)有實(shí)際能力行使的可執(zhí)行權(quán)利。推斷一項(xiàng)權(quán)利是否為實(shí)質(zhì)性權(quán)利， 應(yīng)當(dāng)綜合考慮所有相關(guān)因素，包括權(quán)利持有人行使該項(xiàng)權(quán)利是否存在財(cái)務(wù)、價(jià)格、條款、機(jī)制、信息、運(yùn)營(yíng)、法律法規(guī)等方面的障礙；當(dāng)權(quán)利由多方持有或者行權(quán)需要多方同意時(shí)，是否存在實(shí)際可行的機(jī)制使得這些權(quán)利持有人在其情愿的情況下能夠一致行權(quán)；權(quán)利持有人是否可從行權(quán)中獲利等。實(shí)質(zhì)性權(quán)利通常是當(dāng)前可執(zhí)行的權(quán)利，但某些情況下當(dāng)前不可行使的權(quán)利

18、也可能是實(shí)質(zhì)性權(quán)利?！纠?4】投資方持有一份將于25天后結(jié)算的遠(yuǎn)期股權(quán)購(gòu)買(mǎi)合同，該合同給予投資方行權(quán)后能夠持有被投資方的多數(shù)表決權(quán)股份。另外， 能夠?qū)Ρ煌顿Y方相關(guān)活動(dòng)進(jìn)行決策的最早時(shí)刻是30天后才能召開(kāi)的特不股東大會(huì)。其他投資方不能對(duì)被投資方相關(guān)活動(dòng)現(xiàn)行的政策作出任何改變。本例中，盡管投資方持有的遠(yuǎn)期股權(quán)購(gòu)買(mǎi)合同 25 天后才能結(jié)算，不是當(dāng)前可執(zhí)行的權(quán)利，然而由于股東大會(huì)最早召開(kāi)的時(shí)刻在 30 天后，晚于遠(yuǎn)期合同的可行權(quán)日（25 天后），在投資方執(zhí)行遠(yuǎn)期合同之前，沒(méi)有其他任何一方能夠改變與被投資方的相關(guān)活動(dòng)有關(guān)的決策。因此，盡管該權(quán)利當(dāng)前不可執(zhí)行，但仍然為一項(xiàng)實(shí)質(zhì)性權(quán)利。關(guān)于投資方擁有的實(shí)質(zhì)性

19、權(quán)利， 即便投資方并未實(shí)際行使， 也應(yīng)在評(píng)估投資方是否對(duì)被投資方擁有權(quán)力時(shí)予以考慮。有時(shí)，其他投資方也可能擁有可行使的實(shí)質(zhì)性權(quán)利，使得投資方不能操縱被投資方。其他投資方擁有的可行使的實(shí)質(zhì)性權(quán)利包括提出議案的主動(dòng)性權(quán)利和對(duì)議案予以批準(zhǔn)或否定的被動(dòng)性權(quán)利， 當(dāng)這些權(quán)利不僅僅是愛(ài)護(hù)性權(quán)利時(shí)，其他方擁有的這些權(quán)利可能導(dǎo)致投資方不能操縱被投資方。（2）愛(ài)護(hù)性權(quán)利。本準(zhǔn)則第十二條規(guī)定，愛(ài)護(hù)性權(quán)利僅為了愛(ài)護(hù)權(quán)利持有人利益卻沒(méi)有給予持有人對(duì)相關(guān)活動(dòng)的決策權(quán)。通常包括應(yīng)由股東大會(huì)（或股東會(huì)，下同）行使的修改公司章程，增加或減少注冊(cè)資本，發(fā)行公司債券，公司合并、分立、解散或變更公司形式等事項(xiàng)持有的表決權(quán)。例如，少

20、數(shù)股東批準(zhǔn)超過(guò)正常經(jīng)營(yíng)范圍的資本性支出或發(fā)行權(quán)益工具、債務(wù)工具的權(quán)利。再如，貸款方限制借款方從事?lián)p害貸款方權(quán)利的活動(dòng)的權(quán)利，這些活動(dòng)將對(duì)借款方信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生不利阻礙從而損害貸款方權(quán)利，以及貸款方在借款方發(fā)生違約行為時(shí)扣押其資產(chǎn)的權(quán)利等。愛(ài)護(hù)性權(quán)利通常只能在被投資方發(fā)生全然性改變或某些例外情況發(fā)生時(shí)才能夠行使，它既沒(méi)有給予其持有人對(duì)被投資方擁有權(quán)力，也不能阻止被投資方的其他投資方對(duì)被投資方擁有權(quán)力。僅享有愛(ài)護(hù)性權(quán)利的投資方不擁有對(duì)被投資方的權(quán)力。愛(ài)護(hù)性權(quán)利通常只能在被投資方發(fā)生全然性改變或某些例外情況發(fā)生時(shí)才能夠行使，但并不是所有在例外情況下行使的權(quán)利或在不確定事項(xiàng)發(fā)生時(shí)才能行使的權(quán)利差不多上愛(ài)護(hù)

21、性權(quán)利。例如，當(dāng)被投資方的活動(dòng)和回報(bào)已被預(yù)先設(shè)定，只有在發(fā)生某些特定事項(xiàng)時(shí)才需要進(jìn)行決策，且這些決策將對(duì)被投資方的回報(bào)產(chǎn)生重大阻礙時(shí)，這些特定事項(xiàng)引發(fā)的活動(dòng)才屬于相關(guān)活動(dòng)，就此行使的權(quán)利就不是愛(ài)護(hù)性權(quán)利。關(guān)于有權(quán)主導(dǎo)這些相關(guān)活動(dòng)的投資者，在推斷其對(duì)被投資方是否擁有權(quán)力時(shí)，不需要考慮這些特定事項(xiàng)是否差不多發(fā)生。關(guān)于被投資方作為特許權(quán)經(jīng)營(yíng)方（被特許人）的情況，特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議通常給予特許人愛(ài)護(hù)特許品牌的權(quán)利，也給予特許人一些與被特許人經(jīng)營(yíng)相關(guān)的決策權(quán)。一般而言，這些權(quán)利并不限制其他方作出對(duì)被特許人回報(bào)產(chǎn)生重大阻礙的決策權(quán)利，也不一定使得特許人當(dāng)前有能力主導(dǎo)對(duì)被特許人的相關(guān)活動(dòng)。被特許人依據(jù)特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議

22、的條款能夠自行決定其業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。在對(duì)被投資方進(jìn)行分析時(shí)，需要區(qū)分兩種不同的權(quán)利：一是當(dāng)前有能力作出對(duì)被特許人回報(bào)產(chǎn)生重大阻礙的決策權(quán)利，二是有能力作出愛(ài)護(hù)特許品牌的決策權(quán)利。被特許人的法律形式和資本結(jié)構(gòu)等差不多決策也能夠由特許人之外的其他方行使并會(huì)對(duì)被特許人的回報(bào)產(chǎn)生重大阻礙。當(dāng)其他方享有現(xiàn)時(shí)權(quán)利使其當(dāng)前有能力主導(dǎo)被特許人的相關(guān)活動(dòng)時(shí)，特許人沒(méi)有擁有對(duì)被特許人的權(quán)力。特許人提供的財(cái)務(wù)支持越少，特許人面臨的被特許人的，回報(bào)的可變性越小，則特許人就越有可能只擁有愛(ài)護(hù)性權(quán)利。投資方持有被投資方半數(shù)以上表決權(quán)的情況通常包括如下三種： 是投資方直接持有被投資方半數(shù)以上表決權(quán)，二是投資方間接持有被投資方半數(shù)

23、以上表決權(quán)，三是投資方以直接和間接方式合計(jì)持有被投資方半數(shù)以上表決權(quán)。2投資方持有被投資方半數(shù)或以下表決權(quán)，但通過(guò)與其他表決權(quán)持有人之間的協(xié)議能夠操縱半數(shù)以上表決權(quán)。投資方自已持有的表決權(quán)盡管只有半數(shù)或以下，但通過(guò)與其他表決權(quán)持有人之間的協(xié)議使其能夠持有足以主導(dǎo)被投資方相關(guān)活動(dòng)的表決權(quán)，從而擁有對(duì)被投資方的權(quán)力。該類(lèi)協(xié)議安排需確保投資方能夠主導(dǎo)其他表決權(quán)持有人的表決，即，其他表決權(quán)持有人按照投資方的意愿進(jìn)行表決，而不是投資方與其他表決權(quán)持有人協(xié)商并依照雙方協(xié)商一致的結(jié)果進(jìn)行表決。3投資方擁有多數(shù)表決權(quán)但沒(méi)有權(quán)力。確定持有半數(shù)以上表決權(quán)的投資方是否擁有權(quán)力，關(guān)鍵在于該投資方現(xiàn)時(shí)是否有能力主導(dǎo)被投

24、資方的相關(guān)活動(dòng)。當(dāng)其他投資方現(xiàn)時(shí)有權(quán)力能夠主導(dǎo)被投資方的相關(guān)活動(dòng)，且其他投資方不是投資方的代理人時(shí)，投資方就不擁有對(duì)被投資方的權(quán)力。當(dāng)表決權(quán)不是實(shí)質(zhì)性權(quán)利時(shí)，即使投資方持有被投資方多數(shù)表決權(quán)，也不擁有對(duì)被投資方的權(quán)力。例如，被投資方相關(guān)活動(dòng)被政府、法院、治理人、接管人、清算人或監(jiān)管人等其他方主導(dǎo)時(shí)，投資方盡管持有多數(shù)表決權(quán)，但也不可能主導(dǎo)被投資方的相關(guān)活動(dòng)。被投資方自行清算的除外。4持有被投資方半數(shù)或半數(shù)以下表決權(quán)。持有半數(shù)或半數(shù)以下表決權(quán)的投資方（或者雖持有半數(shù)以上表決權(quán)，但表決權(quán)比例仍不足以主導(dǎo)被投資方相關(guān)活動(dòng)的投資方，本部分以下同），應(yīng)綜合考慮下列事實(shí)和情況，以推斷其持有的表決權(quán)與相關(guān)事

25、實(shí)和情況相結(jié)合是否給予投資方擁有對(duì)被投資方的權(quán)力。（1）投資方持有的表決權(quán)份額相關(guān)于其他投資方持有的表決權(quán)份額的大小，以及其他投資方持有表決權(quán)的分散程度。投資方持有的絕對(duì)表決權(quán)比例或相關(guān)于其他投資方持有的表決權(quán)比例越高，其現(xiàn)時(shí)能夠主導(dǎo)被投資方相關(guān)活動(dòng)的可能性越大；為否決投資方意見(jiàn)而需要聯(lián)合的其他投資方越多，投資方現(xiàn)時(shí)能夠主導(dǎo)被投資方相關(guān)活動(dòng)的可能性越大?！纠?5】A 公司持有 B 公司 48%有表決權(quán)股份，剩余股份由分散的小股東持有，所有小股東單獨(dú)持有的有表決權(quán)股份均未超過(guò) 1%，且他們之間或其中一部分股東均未達(dá)成進(jìn)行集體決策的協(xié)議。本例中，在推斷 A 公司是否擁有對(duì) B 公司的權(quán)力時(shí)，由于

26、A 公司盡管持有的 B 公司有表決權(quán)的股份（48%）不足 50%，然而，依照其他股東持有股份的相對(duì)規(guī)模及其分散程度，且其他股東之間未達(dá)成集體決策協(xié)議等情況，能夠推斷 A 公司擁有對(duì) B 公司的權(quán)力。（2）投資方和其他投資方持有的潛在表決權(quán)。潛在表決權(quán)是獲得被投資方表決權(quán)的權(quán)利，例如，可轉(zhuǎn)換工具、可執(zhí)行認(rèn)股權(quán)證、遠(yuǎn)期股權(quán)購(gòu)買(mǎi)合同或其他期權(quán)所產(chǎn)生的權(quán)利。確定潛在表決權(quán)是否給予其持有者權(quán)力時(shí)需要考慮下列三方面：潛在表決權(quán)工具的設(shè)立目的和設(shè)計(jì)，以及投資方涉入被投資方其他方式的目的和設(shè)計(jì)。潛在表決權(quán)是否為實(shí)質(zhì)性權(quán)利，推斷操縱僅考慮滿(mǎn)足實(shí)質(zhì)性權(quán)利要求的潛在表決權(quán)。投資方是否持有其他表決權(quán)或其他與被投資方相

27、關(guān)的表決權(quán)， 這些權(quán)利與投資方持有的潛在表決權(quán)結(jié)合后是否給予投資方擁有對(duì)被投資方的權(quán)力?！纠?6】A 公司與 B 公司分不持有被投資方70%及 30%有表決權(quán)的股份。A 公司與 B公司簽訂的期權(quán)合同規(guī)定，B 公司能夠在當(dāng)前及以后兩年內(nèi)以固定價(jià)格購(gòu)買(mǎi) A 公司持有的被投資方 50%有表決權(quán)股份，該期權(quán)在當(dāng)前及可能以后兩年內(nèi)差不多上深度價(jià)外期權(quán)（即依據(jù)期權(quán)合約的條款設(shè)計(jì)，使得買(mǎi)方 B 公司到期前行權(quán)的可能性微小）。歷史上，A 公司一直通過(guò)表決權(quán)主導(dǎo)被投資方的相關(guān)活動(dòng)。本例中，B 公司當(dāng)前持有購(gòu)買(mǎi) A 公司有表決權(quán)股份的可行使期權(quán)，假如行使該期權(quán)，將使 B 公司持有被投資方 80%有表決權(quán)的股份。但

28、由于這些期權(quán)在當(dāng)前及可能以后兩年內(nèi)差不多上深度價(jià)外期權(quán)，B 公司無(wú)法從該期權(quán)的行使中獲利，因此，這些期權(quán)并不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性權(quán)利，在評(píng)估 B 公司是否擁有對(duì)被投資方的權(quán)力時(shí)不應(yīng)予以考慮。【例 7】A 公司與其他兩個(gè)投資方各自持有被投資方三分之一的表決權(quán)。除了權(quán)益工具外，A 公司同時(shí)持有被投資方發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，這些可轉(zhuǎn)換債券能夠在當(dāng)前及以后兩年內(nèi)任何時(shí)刻以固定價(jià)格轉(zhuǎn)換為被投資方的一般股。按照該價(jià)格，當(dāng)前該期權(quán)為價(jià)外期權(quán)，但非深度價(jià)外期權(quán)。被投資方的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與 A 公司緊密相關(guān)（例如，降低 A 公司的運(yùn)營(yíng)成本、確保稀缺產(chǎn)品的供應(yīng)等）。如可轉(zhuǎn)換債券全部轉(zhuǎn)換為一般股，A 公司將持有被投資方 60%的表決權(quán)

29、。本例中，可轉(zhuǎn)換債券到期可轉(zhuǎn)換為一般股且全部轉(zhuǎn)換為一般股后，A 公司將持有被投資方 60%的表決權(quán)，而其他兩個(gè)投資方各持有被投資方 200 毛的表決權(quán)，據(jù)此能夠推斷 A 公司能夠主導(dǎo)被投資方的相關(guān)活動(dòng)并從中獲益。因此， A 公司持有的潛在表決權(quán)為實(shí)質(zhì)性權(quán)利。A 公司持有的表決權(quán)與實(shí)質(zhì)性潛在表決權(quán)相結(jié)合，使得 A 公司擁有對(duì)被投資方的權(quán)力。（3）其他合同安排產(chǎn)生的權(quán)利。投資方可能通過(guò)持有的表決權(quán)和其他決策權(quán)相結(jié)合的方式使其當(dāng)前能夠主導(dǎo)被投資方的相關(guān)活動(dòng)。例如，合同安排給予投資方能夠聘任被投資方董事會(huì)或類(lèi)似權(quán)力機(jī)構(gòu)多數(shù)成員，這些成員能夠主導(dǎo)董事會(huì)或類(lèi)似權(quán)力機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)活動(dòng)的決策。然而，在不存在其他權(quán)

30、利時(shí)，僅僅是被投資方對(duì)投資方的經(jīng)濟(jì)依靠（如供應(yīng)商和其要緊客戶(hù)的關(guān)系）可不能導(dǎo)致投資方對(duì)被投資方擁有權(quán)力?！纠?】A 公司持有 B 公司 40%有表決權(quán)股份，其他 12 個(gè)投資方各持有 B 公司 5%有表決權(quán)股份，且他們之間或其中一部分股東之間不存在進(jìn)行集體決策的協(xié)議。依照全體股東協(xié)議，A 公司有權(quán)聘任或解聘董事會(huì)多數(shù)成員，董事會(huì)主導(dǎo)被投資者的相關(guān)活動(dòng)。本例中，A 公司持有的 B 公司有表決權(quán)股份（40%）不足 50%，且其他 12 個(gè)投資方各持有B公司5%有表決權(quán)股份，依照A公司自身持有股份的絕對(duì)規(guī)模和其他股東的相對(duì)規(guī)模，難以得出 A 公司對(duì)B 公司擁有權(quán)力。然而，綜合考慮全體股東協(xié)議授予 A

31、 公司聘任或解聘董事會(huì)多數(shù)成員，以及其他股東之間不存在集體決策的協(xié)議，能夠推斷 A 公司對(duì) B 公司擁有權(quán)力。（4）其他相關(guān)事實(shí)或情況。假如依照上述第（1）至（3）項(xiàng)所列因素尚不足以推斷投資方是否操縱被投資方，依照本準(zhǔn)則第十六條，應(yīng)綜合考慮投資方享有的權(quán)利、被投資方以往表決權(quán)行使情況及下列事實(shí)或情況進(jìn)行推斷：投資方是否能夠任命或批準(zhǔn)被投資方的關(guān)鍵治理人員，這些關(guān)鍵治理人員能夠主導(dǎo)被投資方的相關(guān)活動(dòng)。投資方是否能夠出于自身利益決定或者否決被投資方的重大交易。投資方是否能夠操縱被投資方董事會(huì)等類(lèi)似權(quán)力機(jī)構(gòu)成員的任命程序，或者從其他表決權(quán)持有人手中獲得代理投票權(quán)。投資方與被投資方的關(guān)鍵治理人員或董事

32、會(huì)等類(lèi)似權(quán)力機(jī)構(gòu)中的多數(shù)成員是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系（例如，被投資方首席執(zhí)行官與投資方首席執(zhí)行官為同一人）。投資方與被投資方之間是否存在專(zhuān)門(mén)關(guān)系。在評(píng)價(jià)投資方是否擁有對(duì)被投資方的權(quán)力時(shí)，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)考慮這種專(zhuān)門(mén)關(guān)系的阻礙，這種專(zhuān)門(mén)關(guān)系可能為投資方享有權(quán)力提供了證據(jù)。專(zhuān)門(mén)關(guān)系通常包括：被投資方的關(guān)鍵治理人員是投資方的現(xiàn)任或前任職工，被投資方的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)依靠于投資方（例如，被投資方依靠于投資方提供經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需的大部分資金，投資方為被投資方的大部分債務(wù)提供了擔(dān)保，被投資方在關(guān)鍵服務(wù)、技術(shù)、供應(yīng)或原材料方面依靠于投資方，投資方掌握了諸如專(zhuān)利權(quán)、商標(biāo)等對(duì)被投資方經(jīng)營(yíng)而言至關(guān)重要的資產(chǎn)，被投資方依靠于投資方為其提供具備

33、與被投資方經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)專(zhuān)業(yè)知識(shí)等的關(guān)鍵治理人員等），被投資方活動(dòng)的重大部分有投資方參與其中或者是以投資方的名義進(jìn)行，投資方自被投資方承擔(dān)可變回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)（或享有可變回報(bào)的收益）的程度遠(yuǎn)超過(guò)其持有的表決權(quán)或其他類(lèi)似權(quán)利的比例（例如，投資方承擔(dān)或有權(quán)獲得被投資方回報(bào)的比例為70%但僅持有不到半數(shù)的表決權(quán)）等。投資方持有被投資方表決權(quán)比例越低，否決投資方提出的關(guān)于相關(guān)活動(dòng)的議案所需一致行動(dòng)的其他投資者數(shù)量越少，投資者就越需要在更大程度上運(yùn)用上述證據(jù)，以推斷是否擁有主導(dǎo)被投資方相關(guān)活動(dòng)的權(quán)力。在被投資方的相關(guān)活動(dòng)是通過(guò)表決權(quán)進(jìn)行決策的情況下，當(dāng)投資方持有的表決權(quán)比例不超過(guò)半數(shù)時(shí)，投資方在考慮了所有相關(guān)情

34、況和事實(shí)后仍不能確定投資方是否擁有被投資方的權(quán)力的，投資方不操縱被投資方。【例 9】A 公司持有 B 公司 45%有表決權(quán)股份，其他 11 個(gè)投資方各持有 B 公司 5%有表決權(quán)股份。本例中，依照 A 公司持有股份的絕對(duì)規(guī)模和與其他股東股份的相對(duì)規(guī)模難以推斷 A 公司對(duì) B 公司擁有權(quán)力。需要考慮其他事實(shí)和情況提供的證據(jù)，以推斷 A 公司是否擁有對(duì) B公司的權(quán)力。5權(quán)力來(lái)自表決權(quán)之外的其他權(quán)利。投資方對(duì)被投資方的權(quán)力通常來(lái)自表決權(quán)，但有時(shí)，投資方對(duì)一些主體的權(quán)力不是來(lái)自表決權(quán)，而是由一項(xiàng)或多項(xiàng)合同安排決定。例如，證券化產(chǎn)品、資產(chǎn)支持融資工具、部分投資基金等結(jié)構(gòu)化主體。結(jié)構(gòu)化主體，是指在確定其操

35、縱方時(shí)沒(méi)有將表決權(quán)或類(lèi)似權(quán)利作為決定因素而設(shè)計(jì)的主體。主導(dǎo)該主體相關(guān)活動(dòng)的依據(jù)通常是合同安排或其他安排形式。有關(guān)結(jié)構(gòu)化主體的推斷見(jiàn)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 41 號(hào)在其他主體中權(quán)益的披露。由于主導(dǎo)結(jié)構(gòu)化主體的相關(guān)活動(dòng)不是來(lái)自表決權(quán)（或類(lèi)似權(quán)利），而是由合同安排決定，這無(wú)形中加大了投資方有關(guān)是否擁有對(duì)該類(lèi)主體權(quán)力的推斷難度。本準(zhǔn)則第十五條規(guī)定，投資方需要評(píng)估合同安排，以評(píng)價(jià)其享有的權(quán)利是否足夠使其擁有對(duì)被投資方的權(quán)力。在評(píng)估時(shí)，投資方通常應(yīng)考慮下列四方面：（1）在設(shè)立被投資方時(shí)的決策及投資方的參與度。在評(píng)估被投資方的設(shè)立目的和設(shè)計(jì)時(shí)，投資者應(yīng)考慮設(shè)立被投資方時(shí)的決策及投資方的參與度，以推斷相關(guān)交易條款與參

36、與特點(diǎn)是否為投資方提供了足以獲得權(quán)力的權(quán)利。參與被投資方的設(shè)立本身盡管不足以表明參與方操縱被投資方，但可能使參與方有機(jī)會(huì)獲得使其擁有對(duì)被投資方權(quán)力的權(quán)利。（2）相關(guān)合同安排。投資方需考慮結(jié)構(gòu)化主體設(shè)立之初的合同安排是否給予投資方主導(dǎo)結(jié)構(gòu)化主體相關(guān)活動(dòng)的權(quán)利。例如，看漲期權(quán)、看跌期權(quán)、清算權(quán)等可能為投資方提供權(quán)力的合同安排。在評(píng)估對(duì)結(jié)構(gòu)化主體是否擁有權(quán)力時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮投資方在這些合同安排中享有的決策權(quán)。（3）僅在特定情況或事項(xiàng)發(fā)生時(shí)開(kāi)展的相關(guān)活動(dòng)。結(jié)構(gòu)化主體的活動(dòng)及其回報(bào)在其設(shè)計(jì)時(shí)就差不多明確，除非特定情況或事項(xiàng)發(fā)生。當(dāng)特定情況或事項(xiàng)發(fā)生時(shí)，只有對(duì)結(jié)構(gòu)化主體回報(bào)產(chǎn)生重大阻礙的活動(dòng)才屬于相關(guān)活動(dòng)。相

37、應(yīng)地，對(duì)這些相關(guān)活動(dòng)具有決策權(quán)的投資方才享有權(quán)力。決策權(quán)依靠于特定情況或特定事件的發(fā)生這一事實(shí)本身并不表示該權(quán)利為愛(ài)護(hù)性權(quán)利。（4）投資方對(duì)被投資方做出的承諾。為確保結(jié)構(gòu)化主體持續(xù)按照原定設(shè)計(jì)和打算開(kāi)展活動(dòng)，投資方可能會(huì)做出一些承諾（包括明確的承諾和暗示性的承諾），因而可能會(huì)擴(kuò)大投資方承擔(dān)的可變回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)，由此促使投資方更有動(dòng)機(jī)獵取足夠多的權(quán)利，使其能夠主導(dǎo)結(jié)構(gòu)化主體的相關(guān)活動(dòng)。投資方作出的確保此類(lèi)主體遵守原定設(shè)計(jì)經(jīng)營(yíng)的承諾可能是投資方擁有權(quán)力的跡象，但其本身并不給予投資方權(quán)力，也可不能阻止其他方擁有權(quán)力?！纠?10】A 公司為一家小額貸款公司，發(fā)起設(shè)立主體 C，A 公司向主體 C 轉(zhuǎn)讓一個(gè)資產(chǎn)

38、池， 其中包含多筆 A 公司向不同的第三方發(fā)放的期限在 12 個(gè)月內(nèi)的小額貸款。 主體 C 經(jīng)批準(zhǔn)以該資產(chǎn)池為基礎(chǔ)資產(chǎn)公開(kāi)發(fā)行一項(xiàng)資產(chǎn)治理打算，打算存續(xù)期為 3 年，自存續(xù)期內(nèi)分期發(fā)行，每期期限為 1 年。第三方投資者共認(rèn)購(gòu)該打算 75%的份額（每個(gè)單一投資者認(rèn)購(gòu)的比例都小于 0.5%），A 公司認(rèn)購(gòu)剩余 25%的份額。依照主體 C 設(shè)立時(shí)訂立的章程和協(xié)議安排，主體 C 唯一的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是按照既定的還款打算向貸款人收取本金和利息，并在收到款項(xiàng)后，在既定時(shí)刻內(nèi)扣除按與市場(chǎng)水平相當(dāng)?shù)馁M(fèi)率計(jì)算的固定比例收取的手續(xù)費(fèi)后， 將款項(xiàng)按份額比例支付給資產(chǎn)治理打算的投資方。主體 C 日常活動(dòng)的事務(wù)，如人事、財(cái)務(wù)

39、、行政等治理事務(wù)均由與 A 公司和主體 C 不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的第二方資產(chǎn)治理公司 B 負(fù)責(zé)治理并按市價(jià)收取治理費(fèi)。資產(chǎn)治理打算存續(xù)期間的所有相關(guān)資金流均由獨(dú)立于各方的第二方銀行 D 托管并按市價(jià)收取資金托管費(fèi)。假如主體 C 在既定還款時(shí)刻收取既定的款項(xiàng)，主體 C 則按照投資者的投資比例將收取的款項(xiàng)分配給投資者。假如主體 C 未能在既定的還款時(shí)刻內(nèi)收取既定的款項(xiàng)，主體 C 則先將已收取的款項(xiàng)按約定比例分配后支付給除 A 公司以外的投資者，剩余部分再支付給 A 公司。當(dāng)應(yīng)收款項(xiàng)出現(xiàn)違約時(shí)，A 公司有權(quán)依照違約時(shí)刻、抵押品情況、違約方信用等級(jí)調(diào)整主體 C 下一步的收款打算。當(dāng)已收取的款項(xiàng)差不多無(wú)法向除

40、 A 公司以外的投資方進(jìn)行足額支付時(shí)，王體 C 按照某一事先約定的價(jià)格將應(yīng)收款項(xiàng)全部出售給 A 公司，由 A 公司開(kāi)展進(jìn)一步的收款或者債務(wù)重組安排。本例中，第一，首先推斷主體 C 為結(jié)構(gòu)化主體且為被投資方，A 公司參與了主體 C 的設(shè)立。主體 C 設(shè)立的目的是治理和回收 A 公司發(fā)放的小額貸款。A 公司在主體 C 設(shè)立時(shí)的安排，包括認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)治理打算的較大份額（25%） 、承擔(dān)劣后償付的風(fēng)險(xiǎn)（即，假如主體 C未能在既定的還款時(shí)刻內(nèi)收取既定的款項(xiàng)，主體 C 先將已收取的款項(xiàng)按約定比例分配后支付給除 A 公司以外的投資者，剩余部分再支付給 A 公司）以及 A 公司將以固定價(jià)格收回全部應(yīng)收款項(xiàng)（當(dāng)已收

41、取的款項(xiàng)差不多無(wú)法向除 A 公司以外的投資方進(jìn)行足額支付時(shí)）的承諾均顯示出 A 公司承擔(dān)了重大的回報(bào)可變性，表明其有動(dòng)機(jī)獵取對(duì)主體 C 權(quán)力。第二，確定主體 C 的相關(guān)活動(dòng)是對(duì)違約應(yīng)收款項(xiàng)的治理活動(dòng)。緣故在于：主體 C 在應(yīng)收款項(xiàng)違約之前的活動(dòng)僅僅是按照固定的還款打算向貸款人收取預(yù)先確定的款項(xiàng)并過(guò)手轉(zhuǎn)交給投資方，同時(shí)收取固定比例的收款手續(xù)費(fèi)，主體 C 的回報(bào)不存在重大不確定性；在應(yīng)收款項(xiàng)出現(xiàn)違約時(shí)，A 公司依照實(shí)際情況治理違約應(yīng)收款項(xiàng)并調(diào)整收款打算的方式，以及按照固定價(jià)格收回應(yīng)收款項(xiàng)的約定都會(huì)對(duì)主體 C 的回報(bào)產(chǎn)生重大阻礙。因業(yè)，主體 C 的相關(guān)活動(dòng)是對(duì)違約應(yīng)收款項(xiàng)的治理活動(dòng)，即使應(yīng)收款項(xiàng)出售

42、給 A 公司后，治理違約資產(chǎn)的活動(dòng)由 A 公司開(kāi)展而并非在主體 C 的法律框架下開(kāi)展。第三，在確定主體 C 的相關(guān)活動(dòng)后，評(píng)估投資方對(duì)主體 C 的權(quán)力時(shí)，只應(yīng)考慮與治理違約應(yīng)收款項(xiàng)相關(guān)的權(quán)利，盡管該權(quán)利只會(huì)在應(yīng)收款項(xiàng)發(fā)生違約的特定情況下才會(huì)被運(yùn)用。當(dāng)應(yīng)收款項(xiàng)出現(xiàn)違約時(shí)，A 公司有權(quán)調(diào)整主體 C 下一步的收款打算或者債務(wù)重組安排，因此，A 公司享有對(duì)主體 C 的權(quán)力。另外，結(jié)構(gòu)化主體在設(shè)立后的運(yùn)營(yíng)中，由其法律上的權(quán)力機(jī)構(gòu)表決的事項(xiàng)通常僅與行政事務(wù)相關(guān)，表決權(quán)對(duì)投資方的回報(bào)往往不具有重大的直接聯(lián)系。因此，投資方在評(píng)估結(jié)構(gòu)化主體設(shè)立目的和設(shè)計(jì)時(shí)，應(yīng)考慮其被專(zhuān)門(mén)設(shè)計(jì)用于承擔(dān)回報(bào)可變性的類(lèi)型、 投資方通

43、過(guò)參與其相關(guān)活動(dòng)是否承擔(dān)了部分或全部的回報(bào)可變性等。二、因參與被投資方的相關(guān)活動(dòng)而享有可變回報(bào)推斷投資方是否操縱被投資方的第二項(xiàng)差不多要素是，因參與被投資方的相關(guān)活動(dòng)而享有可變回報(bào)。本準(zhǔn)則第十七條規(guī)定，可變回報(bào)是不固定的并可能隨被投資方業(yè)績(jī)而變動(dòng)的回報(bào)，可能是正數(shù)，也可能是負(fù)數(shù)，或者有正有負(fù)。投資方在推斷其享有被投資方的回報(bào)是否變動(dòng)以及如何變動(dòng)時(shí)，應(yīng)當(dāng)依照合同安排的實(shí)質(zhì)，而不是法律形式。例如，投資方持有固定利率的交易性債券投資時(shí)，盡管利率是固定的，但該利率取決于債券違約風(fēng)險(xiǎn)及債券發(fā)行方的信用風(fēng)險(xiǎn)，因此，固定利率也可能屬于可變回報(bào)。再如，治理被投資方資產(chǎn)獲得的固定治理費(fèi)也屬于可變回報(bào)，因?yàn)橹卫碚?/p>

44、是否能獲得此回報(bào)依靠于被投資方是否能夠產(chǎn)生足夠的收益用于支付該固定治理費(fèi)。其他可變回報(bào)的例子包括：1股利、被投資方經(jīng)濟(jì)利益的其他分配（例如，被投資方發(fā)行的債務(wù)工具產(chǎn)生的利息）、投資方對(duì)被投資方投資的價(jià)值變動(dòng)。2因向被投資方的資產(chǎn)或負(fù)債提供服務(wù)而得到的酬勞、因提供信用支持或流淌性支持收取的費(fèi)用或承擔(dān)的損失、被投資方清算時(shí)在其剩余凈資產(chǎn)中所享有的權(quán)益、稅務(wù)利益，以及因涉入被投資方而獲得的以后流淌性。3其他利益持有方無(wú)法得到的回報(bào)。例如，投資方將自身資產(chǎn)與被投資方的資產(chǎn)一并使用，以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，達(dá)到節(jié)約成本、為稀缺產(chǎn)品提供資源、獲得專(zhuān)有技術(shù)或限制某些運(yùn)營(yíng)或資產(chǎn)，從而提高投資方其他資產(chǎn)的價(jià)值。投資方的

45、可變回報(bào)通常體現(xiàn)為從被投資方獵取股利。受法律法規(guī)的限制，投資方有時(shí)無(wú)法通過(guò)分配被投資方利潤(rùn)或盈余的形式獲得回報(bào)，例如，當(dāng)被投資方的法律形式為信托機(jī)構(gòu)時(shí)，其盈利可能不是以股利形式分配給投資者?，F(xiàn)在，需要依照具體情況，以投資方的投資目的為動(dòng)身點(diǎn)，綜合分析投資方是否獲得除股利以外的其他可變回報(bào)，被投資方不能進(jìn)行利潤(rùn)分配并不必定代表投資方不能獵取可變回報(bào)。另外，即使只有一個(gè)投資方操縱被投資方，也不能講明只有該投資方才能獵取可變回報(bào)。例如，少數(shù)股東能夠分享被投資方的利潤(rùn)?！纠?11】見(jiàn)【例 10】。由于 A 公司認(rèn)購(gòu)了主體 C 發(fā)行資產(chǎn)打算 25%的份額，由此承擔(dān)了主體 C 應(yīng)收款項(xiàng)無(wú)法收回時(shí)本全和利息

46、損失的重大風(fēng)險(xiǎn)。此外，A 公司認(rèn)購(gòu)的份額還屬于劣后償付級(jí)不，且A 公司將以固定價(jià)格收回全部應(yīng)收款項(xiàng)（當(dāng)已收取的款項(xiàng)差不多無(wú)法向除 A 公司以外的投資方進(jìn)行足額支付時(shí)），這些情況表明，與其他投資方相比，A 公司承擔(dān)了更大的回報(bào)可變性。A 公司承擔(dān)的可變回報(bào)與其對(duì)主體 C 所擁有的權(quán)力緊密相關(guān)。本例中，A 公司通過(guò)行使其對(duì)主體 C 所擁有的權(quán)力主導(dǎo)主體 C 的相關(guān)活動(dòng)（即對(duì)違約應(yīng)收款項(xiàng)的治理），這一權(quán)力的實(shí)際行使情況將直接阻礙到A公司從主體C獲得的可變回報(bào)。綜合上述及【例 10】中的分析，A 公司享有對(duì)主體 C 的操縱權(quán)，應(yīng)將主體 C 納入合并范圍。三、有能力運(yùn)用對(duì)被投資方的權(quán)力阻礙其回報(bào)金額推斷

47、操縱的第三項(xiàng)差不多要素是， 有能力運(yùn)用對(duì)被投資方的權(quán)力阻礙其回報(bào)金額。只有當(dāng)投資方不僅擁有對(duì)被投資方的權(quán)力、通過(guò)參與被投資方的相關(guān)活動(dòng)而享有可變回報(bào)，同時(shí)有能力運(yùn)用對(duì)被投資方的權(quán)力來(lái)阻礙其回報(bào)的金額時(shí)，投資方才操縱被投資方。因此，本準(zhǔn)則第十八條規(guī)定，擁有決策權(quán)的投資方在推斷是否操縱被投資方時(shí)，需要考慮其決策行為是以要緊責(zé)任人（即，實(shí)際決策人）的身份進(jìn)行依舊以代理人的身份進(jìn)行。此外，在其他方擁有決策權(quán)時(shí)，投資方還需要考慮其他方是否是以代理人的身份代表該投資方行使決策權(quán)。（一）投資方的代理人代理人是相關(guān)于要緊責(zé)任人而言的，代表要緊責(zé)任人行動(dòng)并服務(wù)于該要緊責(zé)任人的利益。要緊責(zé)任人可能將其對(duì)被投資方的

48、某些或全部決策權(quán)授予代理人，但在代理人代表要緊責(zé)任人行使決策權(quán)時(shí)，代理人并不對(duì)被投資方擁有操縱。要緊責(zé)任人的權(quán)力有時(shí)能夠通過(guò)代理人依照要緊責(zé)任人的利益持有并行使，但權(quán)力行使人可不能僅僅因?yàn)槠渌侥軓钠湫袡?quán)中獲益而成為代理人。在推斷操縱時(shí)，代理人的決策權(quán)應(yīng)被視為由要緊責(zé)任人直接持有，權(quán)力屬于要緊責(zé)任人而非代理人，因此，投資方應(yīng)當(dāng)將授予代理人的決策權(quán)視為自已直接持有的決策權(quán)，即使被投資方有多個(gè)投資方且其中兩個(gè)或兩個(gè)以上投資方有代理人。決策者在確定其是否為代理人時(shí)，依照準(zhǔn)則第十九條規(guī)定，應(yīng)綜合考慮該決策者與被投資方以及其他方之間的關(guān)系，尤其需要考慮下列四項(xiàng)：1決策者對(duì)被投資方的決策權(quán)范圍。在評(píng)估決策

49、權(quán)范圍時(shí)，應(yīng)考慮相關(guān)協(xié)議或法規(guī)同意決策者決策的活動(dòng)，以及決策者對(duì)這些活動(dòng)進(jìn)行決策時(shí)的自主程度。與該評(píng)估相關(guān)的因素包括但不限于：被投資方的設(shè)立目的與設(shè)計(jì)、被投資方面臨的風(fēng)險(xiǎn)及轉(zhuǎn)移給其他投資方的風(fēng)險(xiǎn)，以及決策者在設(shè)計(jì)被投資方過(guò)程中的參與程度。例如，假如決策者參與被投資方設(shè)計(jì)的程度較深（包括確定決策權(quán)范圍），則可能表明決策者有機(jī)會(huì)，也有動(dòng)機(jī)獲得使其有能力主導(dǎo)相關(guān)活動(dòng)的權(quán)利，但這一情況本身并不足以認(rèn)定決策者必定能夠主導(dǎo)相關(guān)活動(dòng)。同意決策者（如資產(chǎn)治理人）主導(dǎo)被投資方相關(guān)活動(dòng)的決策權(quán)范圍越廣，越能表明決策者擁有權(quán)力，但并不意味著該決策者一定是要緊責(zé)任人。2其他方享有的實(shí)質(zhì)性權(quán)利。其他方享有的實(shí)質(zhì)性權(quán)利可

50、能會(huì)阻礙決策者主導(dǎo)被投資方相關(guān)活動(dòng)的能力。其他方持有實(shí)質(zhì)性罷免權(quán)或其他權(quán)利并不一定表明決策者是代理人。存在單獨(dú)一方擁有實(shí)質(zhì)性罷免權(quán)并能夠無(wú)理由罷免決策者的事實(shí)，足以表明決策者是代理人。當(dāng)擁有此權(quán)利者超過(guò)一方，且不存在未經(jīng)其他方同意即可罷免決策者的一方時(shí)，這些權(quán)利本身不足以表明決策者為其他方的代理人。在罷免決策者時(shí)需要聯(lián)合起來(lái)行使罷免權(quán)的各方的數(shù)量越多，決策者的其他經(jīng)濟(jì)利益（即薪酬和其他利益）的比重和可變動(dòng)性越強(qiáng)，則其他方所持有的權(quán)利在推斷決策者是否是代理人時(shí)的權(quán)重就越輕。在推斷決策者是否是代理人時(shí)，應(yīng)考慮其他方所擁有的限制決策者決策的實(shí)質(zhì)性權(quán)利，這與考慮上述罷免權(quán)的方法相似。例如，決策者決策所

51、需取得認(rèn)可的其他方的數(shù)量越少，該決策者越有可能是代理人。在考慮其他方持有的權(quán)利時(shí)，應(yīng)評(píng)估被投資方董事會(huì)（或其他權(quán)力機(jī)構(gòu)）可行使的權(quán)利及其對(duì)決策權(quán)的阻礙。3決策者的薪酬水平。相關(guān)于被投資方活動(dòng)的預(yù)期回報(bào)，決策者薪酬的比重（量級(jí)）和可變動(dòng)性越大，決策者越有可能不是代理人。當(dāng)同時(shí)滿(mǎn)足下列兩項(xiàng)時(shí)，決策者有可能是代理人：一是決策者的薪酬與其所提供的服務(wù)相稱(chēng)；二是薪酬協(xié)議僅包括在公平交易基礎(chǔ)上有關(guān)類(lèi)似服務(wù)和技能水平商定的安排中常見(jiàn)的條款、條件或金額。決策者不能同時(shí)滿(mǎn)足上述兩個(gè)條件的，不可能是代理人。4決策者因持有被投資方的其他利益而承擔(dān)可變回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)。持有被投資方其他利益表明該決策者可能是要緊責(zé)任人。關(guān)于

52、在被投資方持有其他利益 （如對(duì)被投資方進(jìn)行投資或提供被投資方業(yè)績(jī)擔(dān)保）的決策者，在推斷其是否為代理人時(shí)，應(yīng)評(píng)估決策者因該利益所面臨的可變回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)。評(píng)估時(shí)，決策者應(yīng)考慮：（1）決策者享有的經(jīng)濟(jì)利益（包括薪酬和其他利益）的比重和可變動(dòng)性。決策者享有的經(jīng)濟(jì)利益的比重和可變動(dòng)性越大，該決策者越有可能是要緊責(zé)任人。（2）決策者面臨的可變回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)是否與其他投資方不同，假如是，這些不同是否會(huì)阻礙其行為。例如，決策者持有次級(jí)權(quán)益，或向被投資方提供其他形式的信用增級(jí)，表明決策者可能是要緊責(zé)任人。決策者還應(yīng)評(píng)估所承擔(dān)的可變回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)于被投資方回報(bào)總體變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)而言的程度。該評(píng)估要緊應(yīng)依照預(yù)期從被投資方的活動(dòng)中

53、得到的回報(bào)， 也應(yīng)考慮決策者通過(guò)持有其他利益而承擔(dān)的被投資方可變回報(bào)的最大風(fēng)險(xiǎn)。綜合上述四項(xiàng)因素的分析，當(dāng)存在單獨(dú)一方持有實(shí)質(zhì)性罷免權(quán)并能無(wú)理由罷免決策者時(shí)，決策者屬于代理人。除此以外，需綜合考慮上述四項(xiàng)因素以推斷決策者是否作為代理人行使決策權(quán)?！纠?12】某主體 A 作為資產(chǎn)治理人發(fā)起設(shè)立一項(xiàng)投資打算，為多個(gè)投資者提供投資機(jī)會(huì)。主體 A 在投資授權(quán)設(shè)定的范圍內(nèi)，以全體投資者的利益最大化為前提作出決策，并擁有較大主導(dǎo)投資打算相關(guān)活動(dòng)的決策權(quán)，包括具體資產(chǎn)的配置、買(mǎi)入賣(mài)出時(shí)點(diǎn)以及投資資產(chǎn)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)（如信用違約等）的后續(xù)治理等 c 主體 A 按照打算資產(chǎn)凈值的 1%加上達(dá)到特定盈利水平后投資打算利

54、潤(rùn)的 20%收取治理費(fèi)，該治理費(fèi)符合市場(chǎng)和行業(yè)慣例，與主體 A 提供的服務(wù)相稱(chēng)。本例假定：參與該打算的投資者人數(shù)較多，單個(gè)投資者的投資比例均小于 05%且投資者之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系；該投資打算設(shè)有年度投資者大會(huì)，經(jīng)出席該會(huì)議的投資者所持份額的三分之二以上一致通過(guò)，能夠罷免主體 A 的資產(chǎn)治理人資格，不存在能夠無(wú)理由罷免主體 A 的資產(chǎn)治理人資格的單獨(dú)一方的投資者；主體 A 自身持有該投資打算 2%的份額，主體 A 沒(méi)有為該打算的其他投資者提供保證其收回初始投資及最低收益率的承諾，主體 A 對(duì)超過(guò)其 2%投資以外的損失不承擔(dān)任何義務(wù)。本例中，由于沒(méi)有任何一方能夠無(wú)條件罷免主體 A 的資產(chǎn)治理人資格

55、，因此，主體 A在確定其是投資打算的要緊責(zé)任人依舊代理人時(shí)需要結(jié)合其他因素進(jìn)一步分析。主體 A 關(guān)于投資打算享有較大的決策權(quán)，能夠主導(dǎo)投資打算的相關(guān)活動(dòng)。盡管投資打算設(shè)立了年度投資者大會(huì)，但由于投資者人數(shù)較多，且羊個(gè)投資者之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，不太可能出現(xiàn)較多非關(guān)聯(lián)的投資者集合在一起進(jìn)行表決并否決主體 A 的情況。因此，結(jié)合主體 A 的決策權(quán)范圍和其他方持有的權(quán)利，能夠得出主體 A 擁有對(duì)該投資打算的權(quán)力。主體 A 收取的治理費(fèi)與其服務(wù)相稱(chēng)這一事實(shí)表明，主體 A 可能作為代理人行使權(quán)力。為進(jìn)一步推斷主體 A 是否為代理人，還需要考慮主體 A 持有的份額，主體 A 還持有該投資打算 2%的份額，該

56、投資加大了主體 A 面臨的可變回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)，但該風(fēng)險(xiǎn)尚未重大到表明主體A 是要緊責(zé)任人的程度。依照上述分析，主體 A 為該投資打算的代理人。【例 13】見(jiàn)【例 12】。本例假定：在主體A違反合同的情況下，其他投資者有權(quán)罷免主體 A。主體 A 自身持有該投資打算 20%的份額，主體 A 沒(méi)有為該打算的其他投資者提供保證收回初始投資及最低收益率的承諾，主體 A 沒(méi)有對(duì)超過(guò)該 20%的投資承擔(dān)任何額外損失的義務(wù)。本例中，投資方有權(quán)在主體 A 違約時(shí)罷免主體 A。由于該權(quán)利只有在主體 A 違約時(shí)才能行使，該權(quán)利屬于愛(ài)護(hù)性權(quán)利，然而，主體 A 通過(guò)與其服務(wù)相稱(chēng)的治理費(fèi)以及 20%的直接投資承擔(dān)并有權(quán)獵取投資

57、打算的可變回報(bào)， 且該回報(bào)的比重和可變動(dòng)性均較為重大的情況表明，主體 A 通過(guò)對(duì)投資打算行使權(quán)力而阻礙其回報(bào)的金額和程度較大，主體 A 享有較大的實(shí)質(zhì)性權(quán)利。因此，主體 A 為該投資打算的要緊責(zé)任人。在不同事實(shí)和情況下（例如，資產(chǎn)治理人的薪酬或其他因素不同），形成操縱所要求的投資比例可能會(huì)不同。【例 14】見(jiàn)【例 12】。本例假定：投資打算設(shè)有董事會(huì)，所有董事都獨(dú)立于主體 A，并由其他，投資者任命。董事會(huì)每年任命資產(chǎn)治理人。假如董事會(huì)決定不再接著聘任任主體A，主體 A 提供的服務(wù)能夠由同行業(yè)的其他主體接替。主體 A 自身持有該投資打算 20%的份額，主體 A 沒(méi)有為該打算的其他投資者提供保證收

58、回初始投資及最低收益率的承諾，主體 A 沒(méi)有對(duì)超過(guò)該 20%的投資承擔(dān)任何額外損失的義務(wù)。本例中，主體 A 收取的治理費(fèi)以及持有的 20%投資表明，主體 A 承擔(dān)并有權(quán)獵取投資打算的可變回報(bào)，同時(shí)該回報(bào)的比重和可變動(dòng)性足以表明其是要緊責(zé)任人，然而，獨(dú)立于主體 A 的投資者組成的董事會(huì)能夠罷免主體 A，如此，有權(quán)任命董事的其他投資者擁有罷免主體 A 的實(shí)質(zhì)性權(quán)利。因此，應(yīng)綜合考慮董事會(huì)的構(gòu)成、決策機(jī)制等情況推斷該罷免權(quán)是否為實(shí)質(zhì)性權(quán)利。假如該罷免權(quán)屬于實(shí)質(zhì)性權(quán)利，則在分析主體 A 是否為代理人時(shí)，應(yīng)給予該項(xiàng)實(shí)質(zhì)性罷免權(quán)以更大的權(quán)重。因此，盡管主體 A 擁有較大的決策權(quán)，并面 11 岳重大的可變回

59、報(bào)風(fēng)險(xiǎn)，假如綜合相關(guān)因素推斷其他投資者享有實(shí)質(zhì)性罷免權(quán)，則表明主體 A 是代理人?！纠?15】見(jiàn)【例 12】 。本例假定：在主體 A 違反合同的情況下，其他投資者有權(quán)罷免主體 A。主體 A 自身持有該投資打算 5%的份額，主體 A 為該投資打算的其他投資者提供了保證收回初始投資的承諾。本例中，主體 A 擁有對(duì)該投資打算的實(shí)質(zhì)性權(quán)利，其他投資者擁有的罷免權(quán)為愛(ài)護(hù)性權(quán)利。 盡管主體 A 通過(guò)治理費(fèi)以及 5%的投資面臨的可變回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)不足以表明主體 A 是要緊責(zé)任人，但主體 A 為打算的其他投資者提供保證本金收回的事實(shí)表明，主體 A 承擔(dān)的可變回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)較大，同時(shí)表明，主體 A 所面臨的可變回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)與其

60、他投資者不同。這種情況下，應(yīng)進(jìn)一步結(jié)合投資打算可能的業(yè)績(jī)情況，評(píng)估主體 A 承擔(dān)的可變回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)程度（包括考慮該項(xiàng)可變回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的差異是否會(huì)阻礙主體 A 的行為），從而推斷主體 A 是要緊責(zé)任人依舊代理人。（二）實(shí)質(zhì)代理人在推斷操縱時(shí)， 投資方應(yīng)當(dāng)考慮與所有其他方之間的關(guān)系、他們是否代表投資方行動(dòng) （即，識(shí)不投資方的“實(shí)質(zhì)代理人”），以及其他方之間、其他方與投資方之間如何互動(dòng)。上述關(guān)系不一定在合同安排中列明。當(dāng)投資方（或有能力主導(dǎo)投資方活動(dòng)的其他方）能夠主導(dǎo)某一方代表其行動(dòng)時(shí)，被主導(dǎo)方為投資方的實(shí)質(zhì)代理人。在這種情況下，投資方在推斷是否操縱被投資方時(shí)，應(yīng)將事實(shí)上質(zhì)代理人的決策權(quán)以及通過(guò)實(shí)質(zhì)代理人而