汽車行業(yè)中期策略：春天終究會來

1、內容目錄 HYPERLINK l _TOC_250017 、政策擾動需求不振，擾動上半年車市4 HYPERLINK l _TOC_250016 部分地區(qū)提前實施國六，清庫壓力下批售放緩4 HYPERLINK l _TOC_250015 乘用車終端銷量回暖，批售數(shù)據(jù)受多重因素影響回升不明顯5 HYPERLINK l _TOC_250014 新能源客車搶裝效應減弱，二季度客車銷量承壓7 HYPERLINK l _TOC_250013 重卡接近景氣高點，二季度銷量增長失速8 HYPERLINK l _TOC_250012 源汽車增長剎車，新能源乘用車增速明顯放緩9 HYPERLINK l _TOC_

2、250011 、 年行業(yè)進入景氣回升周期，若有政策刺激將放大復蘇力度 HYPERLINK l _TOC_250010 年行業(yè)進入景氣回升周期，若有政策刺激將放大復蘇力度 HYPERLINK l _TOC_250009 公路客運需求下滑疊加補貼退坡壓力，客車基本面難言改善 HYPERLINK l _TOC_250008 重卡或將進入景氣向下周期，謹慎對待重卡產(chǎn)業(yè)鏈 HYPERLINK l _TOC_250007 新能源汽車銷量增速回落，產(chǎn)業(yè)鏈下半年面臨考驗 HYPERLINK l _TOC_250006 、投資建議：超配汽車正當時，以新車周期為主線布局 HYPERLINK l _TOC_2500

3、05 乘用車：底部夯實復蘇可期+政策預期+估值低位，布局時點出現(xiàn) HYPERLINK l _TOC_250004 客車：緊握龍頭，可適當參與超跌反彈 HYPERLINK l _TOC_250003 重卡：超長景氣周期或將結束，市場表現(xiàn)謹慎觀望 HYPERLINK l _TOC_250002 零部件：把握逆勢上揚品種 HYPERLINK l _TOC_250001 新能源：聚焦中上游，把握電池龍頭 HYPERLINK l _TOC_250000 、風險提示圖表目錄圖1：汽車月度銷量及同比增速4圖2：汽車行業(yè)銷量及同比增速4圖3：汽車行業(yè) 年季度銷量預測5圖4：乘用車月度批發(fā)銷量及同比增速5圖5：

4、乘用車月度零售銷量及同比增速6圖6：汽車月度銷量及同比增速6圖7：乘用車各系別市場份額（1-5 月）7圖8：5 月庫存深度最高的品牌7圖9：汽車各車型月度銷量同比增速7圖10：客車銷量及同比增速8圖公交客車月度銷量及同比增速8圖12：重卡月度銷量同比增速9圖13：新能源汽車每月銷量圖14：新能源汽車每月銷量同比增速圖15：新能源乘用車每月銷量圖16：新能源商用車每月銷量圖17：汽車行業(yè) 年銷量預測圖18：座位客車季度銷量及同比增速圖19：座位客車歷年銷量及同比增速圖20：公交客車季度銷量及同比增速圖21：公交客車歷年銷量及同比增速圖22：我國客車行業(yè)歷年銷量及同比增速圖23：重卡季度銷量及同比

5、增速圖24：重卡歷年銷量及同比增速圖25：我國客車行業(yè)歷年銷量及同比增速圖26：汽車銷量同比增速圖27：汽車銷量同比增速預測：月度圖28：汽車銷量同比增速預測：季度圖 和 年兩輪政策刺激對行業(yè)銷量提振明顯圖 汽車行業(yè)估值圖31：零部件企業(yè)成長路徑表1：5 月貨車及重卡銷售情況9表2：今年以來有關汽車刺激相關的政策表3：重點公司盈利預測及評級1、 政策擾動+需求不振，擾動上半年車市部分地區(qū)提前實施國六，清庫壓力下批售放緩5 月汽車銷量降幅擴大。1-5 13.0%同比-11.3%）降幅擴大，其5 16.4%4 月（同比-14.6%）降幅略有擴大， 圖圖 1：汽車月度銷量及同比增速15%萬輛5%萬輛

6、-5%-15%汽車月銷量同比增速數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)， 圖圖 2：汽車行業(yè)銷量及同比增速400060%300040%200020%10000%200520062007200820092010201120122013201420152016201720180-20%20052006200720082009201020112012201320142015201620172018萬輛汽車銷量同比增速萬輛數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)， 政策擾動 年行業(yè)大概率進入回升圖 圖 3：汽車行業(yè) 2019 年季度銷量預測萬輛24.9%15.0%萬輛24.9%15.0%10.2%6.0%7.4%5.8%8.3%6.5%1.1%0

7、.9% 2.6%-7.0%-5.7%-14.4%80020%60010%4000%200-10%1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q190-20%1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q19汽車季度銷量同比增速數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)， 乘用車終端銷量回暖，批售數(shù)據(jù)受多重因素影響回升不明顯1-5 月批15.2%5 月乘用車批17.4%4 個百分點，行業(yè)仍處于底部，回升不明顯。圖圖 4：乘用車月度批發(fā)銷量及同比增速20%萬輛10%萬輛0%-10%0-20%乘用車度銷量同比增速數(shù)據(jù)來

8、源：中汽協(xié)， 1-5 818.7 11.9%1Q19 同比降5 4 4.4 個百分點，乘用車終端表現(xiàn)好于批售，主要是部分城市和省份在今7 6 圖5：乘用車月度零售銷量及同比增速萬輛25020%萬輛20010%1500%100-10%50-20%0-30%乘用車售銷量同比增速數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會， 經(jīng)銷商整體庫存壓力仍在，市場靜待需求回升。5 月份汽車經(jīng)銷商綜合庫存系數(shù)7 1 4 圖6：汽車月度銷量及同比增速210月月月月月月月月10月11月12月201720182019數(shù)據(jù)來源：中國汽車流通協(xié)會， 5 28.1%36.2%1-5 17.3%21.3%月廣汽傳祺、東風。 圖7：乘用車各系別市場份額（

9、1-5 月）圖8：5 月庫存深度最高的品牌50%40%30%2.32.22.12.12.120%2.22.12.12.110%0%中國德2廣汽傳祺達起亞鐵龍奇瑞長安乘日系美系廣汽傳祺達起亞鐵龍奇瑞長安乘2018年1-5月2019年1-5月數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)， 數(shù)據(jù)來源：中國汽車流通協(xié)會， 5 M SUV 16.6%、22.4%、15.6%、46.0%。5 月轎車同比降幅4 月進一步擴大，SUV 個百分點。 圖9：汽車各車型月度銷量同比增速40%20%-20%-40%-60%轎車MPVSUV交叉型數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)， 新能源客車搶裝效應減弱，二季度客車銷量承壓二季度客車銷量同比增速再次轉負。3 月底

10、發(fā)布， 4.6%。8 7 搶裝效應比較弱，預計客車銷量回落，2019 4 5 月，客車27.0%，客車企業(yè)中報業(yè)績承壓。 圖10：客車銷量及同比增速萬輛1240%萬輛920%0%6-20%3-40%1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192019-4&50-60%1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192019-4&5客車銷量同比增速數(shù)據(jù)來源：中客網(wǎng)， 5 月公交客車銷售57.2%，6m 64.5%14.8%6 6 月底，8 7 5 圖公交客車月度銷量及同比增速210

11、250%萬輛200%萬輛150%100%50%0%-50%-100%數(shù)據(jù)來源：中客網(wǎng)， 重卡接近景氣高點，二季度銷量增長失速5月6 .%8 萬輛（-.%0 萬輛（同比-%.0 萬輛（-.%8 萬輛（-4%。重卡單月銷量依然保持了 10 萬以上，景氣度較高，受去年高基數(shù)影響，同比增速為負。-5 0 %3 （同比-%2 萬輛（-%7 萬輛（同比+%8 萬輛（同比+%表1：5月貨車及重卡銷售情況5 月銷量（萬輛）同比增速1-5 月累計銷量（萬輛） 累計同比增速貨車31.6-9.9%170.0-0.5%重卡10.8-4.9%55.3-1.3%中卡1.0-50.9%6.2-27.2%輕卡15.0-8.0

12、%82.72.7%微卡4.8-14.6%25.80.1%數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)， 是5 月受重型燃氣車即將實施國月中國制造（PMI） 圖12：重卡月度銷量同比增速160%120%80%40%-40%重卡月度銷量同比增速數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)， 新能源汽車增長剎車，新能源乘用車增速明顯放緩受補貼退坡影響，5月新能源汽車銷量增速放緩。5 月新能源汽車銷 4 1.8% 2.2%。1-5 月新能源汽車累計.4 1%.1 萬輛（+4%13萬輛（+% 圖13：新能源汽車每月銷量圖14：新能源汽車每月銷量同比增速萬輛25萬輛201510501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2015

13、201620172018112345678910月11月12月 2016201720182018數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)， 數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)， 新能源乘用車銷量增長剎車，新能源商用車大幅下滑。中汽協(xié)披露 5 月新能源乘9.6 14.4%4 10.3 個百分點；商用53.7% 圖15：新能源乘用車每月銷量圖16：新能源商用車每月銷量萬輛萬輛208萬輛萬輛16612482401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月201620172018201901月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2016201720182019數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)， 數(shù)據(jù)

14、來源：中汽協(xié)， 2、 2019 年行業(yè)進入景氣回升周期，若有政策刺激將放大復蘇力度2.1 年行業(yè)進入景氣回升周期，若有政策刺激將放大復蘇力度2019 6%；若有強政策刺激，回升時間更早，復蘇力度更大。 圖17：汽車行業(yè) 年銷量預測0萬輛萬輛200120032005200720092011201320152017汽車銷量同比增速50%40%30%20%10%0%-10%數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)， 20121Q19，1210.2。 圖18：座位客車季度銷量及同比增速圖19：座位客車歷年銷量及同比增速萬輛520%20萬輛410%1630%122-10%81-20%420%萬輛10%萬輛0%-10%1Q162

15、Q163Q164Q161Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q1902012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E-20%座位客車銷量同比增速座位客銷量同比增速數(shù)據(jù)來源：中客網(wǎng)， 數(shù)據(jù)來源：中客網(wǎng)， 新能源公交替換接近尾聲，市場透支影響漸現(xiàn)，公交客車銷量承壓。201880為新能源公交存量公交電動化率超過50預計2-3 預計2019年公交客車銷售8.6萬輛同比下滑10.3。 圖20：公交客車季度銷量及同比增速圖21：公交客車歷年銷量及同比增速萬輛6萬輛543211Q162Q161Q162Q163Q164

16、Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q19公交客銷量同比增80%40%0%16萬輛12萬輛8402012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E公交客銷量同比增速30%20%10%0%-10%-20%數(shù)據(jù)來源：中客網(wǎng)， 數(shù)據(jù)來源：中客網(wǎng)， 客車行業(yè)基本面難言改善，2019公路客運需求下降和補貼退20122019銷量21.8萬輛，同比下滑11.0。 圖22：我國客車行業(yè)歷年銷量及同比增速萬輛4045%萬輛3030%2015%100%02005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 201

17、4 2015 2016 2017 2018 2019E-15%客車銷量同比增速數(shù)據(jù)來源：中客網(wǎng)， 重卡或將進入景氣向下周期，謹慎對待重卡產(chǎn)業(yè)鏈20165超長的低谷，建議謹慎對待重卡產(chǎn)業(yè)鏈。 圖23：重卡季度銷量及同比增速萬輛40120%萬輛3080%2040%100%1Q152Q153Q151Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q19數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)， 重卡銷量同比增速 圖24：重卡歷年銷量及同比增速90%萬輛60%萬輛30%0%-30%020102011201220132014201520172018

18、-60%重卡銷量同比增速數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)， 2.4 新能源汽車銷量增速回落，產(chǎn)業(yè)鏈下半年面臨考驗補貼退坡影響逐步體現(xiàn)，新能源汽車銷量下半年面臨增速回落壓力，2019160150201975， 年經(jīng)濟下行壓力下消費低迷，車市整體景氣度偏弱， 圖25：我國客車行業(yè)歷年銷量及同比增速萬輛180萬輛150120906030020152016新能源商用車20172018新能源乘用車2019E數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)， 3、 投資建議：超配汽車正當時，以新車周期為主線布局乘用車：底部夯實復蘇可期+政策預期+估值低位，布局時點出現(xiàn)底部正在夯實，復蘇值得期待。2019 年 5 月汽車批發(fā)銷量（中汽協(xié)口徑）同比下滑 1

19、6.4%，較上月跌幅繼續(xù)擴大，批售低迷的原因主要包括：1）國六實施在即， 經(jīng)銷商加快去國五庫存；2）終端需求依舊疲弱。2019 年上半年，行業(yè)持續(xù)筑底（3 月份受增值稅調整影響同比跌幅收窄外8 年上半8 7 月-%、8 月-%、9 月-%、0 月（-.%、1 月（-%、2-% 有望迎來單季度同比正增長。 圖26：汽車銷量同比增速15%10%5%2019-052019-042019-052019-042019-032019.1-22018-122018-112018-102018-092018-082018-072018-062018-052018-042018-032018.1-22017-1

20、22017-112017-102017-092017-082017-072017-062017-052017-042017-032017.1-2-5%-10%-15%-20%汽車銷量月度同比增速數(shù)據(jù)來源： -9 0 月或將迎來首個單月轉正， Q1/Q2/Q3/Q4 批發(fā)增速為-11.3%/-14.4%/-5.7%/6.5%，首個單季度正增長或將出現(xiàn)在Q4，全年銷量增速為-6.0%?，F(xiàn)階段行業(yè)雖仍在筑底，但復蘇值得期待。 圖27：汽車銷量同比增速預測：月度圖28：汽車銷量同比增速預測：季度 6.5%-5.7%-11.3%-14.4%6.5%-5.7%-11.3%-14.4%2019Q32019Q

21、22019Q12019-122019-112019-102019-092019-122019-112019-102019-092019-082019-072019-062019-052019-042019-032019-022019-01-10%-10%-20%汽車銷量同比增速：月度-20%汽車銷量同比增速：季度數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)， 數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)， 個月同比負增長。前兩輪汽車行業(yè)年（2 10%以上下滑、年（5 個月同比負增長，彼時都有購置稅優(yōu)惠政策推出，政策刺激對提表表 2：今年以來有關汽車刺激相關的政策政策主推方推出時間主要內容進一步優(yōu)化供給推動消費平穩(wěn)增長促進形成強大國內市場的實施方案（

22、2019 年子產(chǎn)品更新消費促進循環(huán)發(fā)改委、工信部、商務部、財政部等十部委1 對報廢國三及以下排放標準的汽車以舊換放寬皮卡進城限制放松汽車限購政策，嚴禁各地出臺新的汽車限購規(guī)定，已實施限購地方應加快由限制購經(jīng) 濟 發(fā) 展 實 施 方 案（1-00 年（稿關于車輛購置稅有關具體政策的公告廣東省完善促進消費體發(fā)改委4 月財政部國家稅務5 月總局買向引導使用轉變；促進老舊汽車更新，推實際價格為準（此前規(guī)定最低計稅價格為國家稅務總局依據(jù)機動車生產(chǎn)企業(yè)或者經(jīng)）明確逐步放寬廣州、深圳市汽車搖號和競拍指標，擴大準購規(guī)模，其他地市不得再出臺制機制實施方案廣東省6 月2 日推動重點消費品更新升汽車限購規(guī)定。6 2

23、 日，廣州和深圳公布2019-2020 10萬和 8 萬個小客車指標。嚴禁各地出臺新的汽車限購規(guī)定；取消新能方案年數(shù)據(jù)來源： 部、商務部6 月 6 日源汽車限購；加快老舊車輛置換更新；加快城市公共車輛置換更新；推動農村汽車消費升級，培育汽車特色消費市場 圖29：2008和2015年兩輪政策刺激對行業(yè)銷量提振明顯購置稅 購置稅 購置稅購置稅購置稅購置稅減半至 5%購置稅減半至5%80%60%40%20%2008.1-22013.1-22008.1-22013.1-22018.1-2-20%汽車銷量月度同比增速數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)， 月底的高點開始一路下 9 PE（TTM） 倍，PB（LF） PE（T

24、TM ）為 12.2 倍，PB（LF）為 1.4 倍。 圖 汽車行業(yè)估值70560450403302201102019-04-082019-01-082018-10-082018-07-082019-04-082019-01-082018-10-082018-07-082018-04-082018-01-082017-10-082017-07-082017-04-082017-01-082016-10-082016-07-082016-04-082016-01-082015-10-082015-07-082015-04-082015-01-082014-10-082014-07-082014-

25、04-082014-01-082013-10-082013-07-082013-04-082013-01-082012-10-082012-07-082012-04-082012-01-082011-10-082011-07-082011-04-082011-01-082010-10-082010-07-082010-04-082010-01-08中信汽車左軸）中信乘車左）中信汽車右）中信乘車右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind， 長安汽車超強產(chǎn)品周期來襲，公司周期有望與行業(yè)周期疊加“共振”。福特開啟“中國 20255 0 8 款全新 年將有翼2020 SUV 年航海家（跟銳界同平臺MKZ 上市。我們預計

26、，公司產(chǎn)品周期與行業(yè)周“行業(yè)復蘇強產(chǎn)品周期PB02019-2021 年 EPS 分別為 2.28 PE 為 倍， 維持“買入”評級。上汽集團2018 7 個月出現(xiàn)同比負10%RX5i5M G Marvel X 這樣的黑科技車型展示自身研發(fā)實力，提SUV EPS PE 倍。維持“買入”評級。客車：緊握龍頭，可適當參與超跌反彈2017 年開始重卡：超長景氣周期或將結束，市場表現(xiàn)謹慎觀望2015 : 低基更替周期帶來的替換需求；零部件：把握逆勢上揚品種月自主品牌40%我們認為，當前階段能夠逆勢上揚的零部件企業(yè)具備以下特征：1）配套車企處原有產(chǎn)品進入新車配套；處于強產(chǎn)品周期的一汽大眾產(chǎn)業(yè)鏈：一汽富維、寧波華翔。CVT25 5 款車配套帶來較大增量的萬里揚；3）拓展電池殼體新業(yè)務，單車價值量呈數(shù)量級提升，打開成長新空間的凌云股份。圖圖 31：零部件企業(yè)成長路徑數(shù)據(jù)來源： 新能源：聚焦中上游，把握電池龍頭下游：中上游：-5 0 %2 %，1-5 40%。下游新能源整車銷量與單車帶電量表表 3：重點公司盈利預測及評級價格證券代碼公司名稱2019.06.282019E2020E2021E2019E2020E2021E評級60