福田汽車(600166)年報分析

1、年報分析 年報分析PAGE 6民族特色 精深實用民族精神 精深實用PAGE 5民族特色 精深實用本次評級：增持目標價格：15元當前價格：13.31元報告日期：2008年2月19日研究員：曹鶴Tel.:HYPERLINK mailto:caoh caoh主要數(shù)據(jù)：總股本： 81140.85萬股流通股本：52084.42萬股近12個月最高價： 17.98元近12個月最低價： 5.5元近1個月內(nèi)漲幅： 1.14%近6個月內(nèi)漲幅： -21.7%福田汽車車（60001666）年年報分析析： 擴擴張戰(zhàn)略略向效益益型轉(zhuǎn)變變在汽車行行業(yè)多年年高增長長的帶動動下，福福田汽車車經(jīng)過多多

2、年的“擴張、擴張、再擴張張”戰(zhàn)略下下，20007年年銷售輕輕卡、中中重卡、客車（包含輕輕客）440.119萬輛輛，市場場總體占占有率44.577%。經(jīng)經(jīng)過055、066年的戰(zhàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型型后，伴伴隨中重重卡的銷銷量上規(guī)規(guī)模的增增長，形形成了“輕卡、中重卡卡”為重心心、以大大中型客客車為增增長點、以輕客客以及延延伸的乘乘用車品品種為輔輔助的產(chǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)構(gòu)。做“亞洲一一流商用用車企業(yè)業(yè)”在未來來的五年年內(nèi)是比比較準確確的戰(zhàn)略略定位?？梢哉f說：擴張張戰(zhàn)略向向效益型型轉(zhuǎn)變初初步取得得成功，08、09年年將是戰(zhàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型型的關(guān)鍵鍵期。20077年，公公司最主主要的增增長點在在于中重重型卡車車銷售6631993輛

3、，增長777.77%，其其中重卡卡比重近近90%，全國國第五位位，中重重卡出口口比重為為15%。輕卡卡銷售331.996萬輛輛，占全全部汽車車銷量的的79.5%，平穩(wěn)增增長111.0%；輕客客小幅增增長；大大中型客客車由于于同期基基數(shù)較小小，增幅較較大。20077年，公公司實現(xiàn)現(xiàn)主營收收入2778.665億元元，增長長40.53%，增幅幅在行業(yè)業(yè)內(nèi)屬于于中上水水平；實實現(xiàn)凈利利潤3.88億億元，凈凈利潤率率1.339%，在汽車車行業(yè)中中依然偏偏低，說說明戰(zhàn)略略轉(zhuǎn)型還還有待時時日；實實現(xiàn)每股股收益00.488元；凈凈資產(chǎn)收收益率220.33%。股價與滬深300指數(shù)對比公司未來來主要利利潤增長長點

4、依然然在中重重卡特別別是重卡卡產(chǎn)品上上，此外外，輕卡卡產(chǎn)銷平平穩(wěn)增長長、毛利利率提升升也是促促進公司司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型成功功必須。其他細細分產(chǎn)品品均處于于導(dǎo)入期期或成長長期，還還不足以以貢獻更更多的利利潤。未未來股價價催化劑劑：（11）北汽汽整體上上市；（2）整整合東南南汽車的的消息。結(jié)合汽車車行業(yè)未未來兩年年的運行行及公司司的生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營狀狀況，預(yù)預(yù)計088、099年每股股收益00.577元、00.622元，以以2月118日收收盤價計計算，對對應(yīng)077、088、099年市盈盈率分別別為277倍、223倍、21倍。給于“增持”評級。一、20007年年公司主主要亮點點在于重重卡產(chǎn)銷銷增長tc 一、07年

5、1-2月同比繼續(xù)保持較快增長（一）220077年公司司生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營良好好，戰(zhàn)略略轉(zhuǎn)型初初見成效效三次創(chuàng)業(yè)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，即從以前的“擴張、擴張、再擴張”向“以內(nèi)涵增長為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)擴張”的效益型戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，主要體現(xiàn)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，經(jīng)過兩年的調(diào)整，取得了初步成效20077年，國國內(nèi)汽車車銷售8779.115萬輛輛，同比比增長221.884%，其中中乘用車車6299.755萬輛，增長221.668%；商用車車2499.4萬萬輛，同同比增長長22.25%。國內(nèi)內(nèi)汽車細細分車型型增幅最最大的分分別是SSUV（增長550.11%）、重卡（含底盤盤，增長長44.3%）。乘用用車和商商用車銷銷售比重重7

6、1.6：228.44。全年年總體價價格水平平下降44.733%。全全年累計計出口661.227萬輛輛，增長長79%，出口口結(jié)構(gòu)進進一步優(yōu)優(yōu)化，具具有國際際比較優(yōu)優(yōu)勢的中中重型卡卡車、大大中型客客車大幅幅度增長長。福田汽車車從20006年年開始進進入第三三次創(chuàng)業(yè)業(yè)，實施施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型，即即從以前前的“擴張、擴張、再擴張張”向“以內(nèi)涵涵增長為為基礎(chǔ)的的產(chǎn)業(yè)擴擴張”的效益益型戰(zhàn)略略轉(zhuǎn)變，主要體體現(xiàn)在產(chǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)構(gòu)以及業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)的調(diào)整整，經(jīng)過過兩年的的調(diào)整，取得了了初步成成效。220077年，公公司銷售售各類汽汽車400.199萬輛，增長116.99%，國國內(nèi)市場場占有率率4.557%，其中中中重卡銷銷

7、售6331933輛，增增長777.7%，市場場占有率率8.773%，全國第第五，重重卡在其其中比重重89.6%，增速位位居細分分市場前前列；輕輕卡銷售售31995733輛，增增長111.0%，市場場占有率率28.9%；大中型型客車銷銷售18892輛輛，增長長53.9%，市場占占有率11.6%；輕客客銷售1149229輛，增長66.9%，市場場占有率率12.8%。此外，蒙派克克MPVV銷售112077輛，傳傳奇SUUV5110輛，微型車車5977輛。220077年，公公司出口口整車2267995輛，增長666.22%，出出口量在在國內(nèi)汽汽車出口口企業(yè)總總排名第第五。伴隨中重重卡的銷銷量上規(guī)規(guī)模的

8、增增長，形形成了“輕卡、中重卡卡”為重心心、以大大中型客客車為增增長點、以輕客客以及延延伸的乘乘用車品品種為輔輔助的產(chǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)構(gòu)。做“亞洲一一流商用用車企業(yè)業(yè)”在未來來的五年年內(nèi)是比比較準確確的戰(zhàn)略略定位。可以說說：擴張張戰(zhàn)略向向效益型型轉(zhuǎn)變初初步取得得成功，08、09年年將是戰(zhàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型型的關(guān)鍵鍵期。（二）中中重卡產(chǎn)產(chǎn)銷成為為公司經(jīng)經(jīng)營亮點點中重卡產(chǎn)銷成為公司持續(xù)經(jīng)營亮點公司20007年年實現(xiàn)銷銷售收入入2788.655億元，同比增增長400.533%；凈凈利潤33.888億元，增長66.433倍。實實現(xiàn)每股股收益00.488元，凈凈資產(chǎn)收收益率220.228%。得益于于中重卡卡銷量的大大幅度

9、增增長，收收入、利利潤增幅幅居于行行業(yè)中上上游水平平，銷售售毛利率率8.668%，較以前前年度提提高1個個百分點點左右。但凈利利潤率11.399%，在在行業(yè)內(nèi)內(nèi)仍處偏偏低水平平，說明明戰(zhàn)略轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型還有有待時日日。從銷售結(jié)結(jié)構(gòu)分析析，公司司輕卡占占全部汽汽車銷售售量的779.55%，中中重卡占占15.7%，兩者合合計占995.22%。從從銷售收收入結(jié)構(gòu)構(gòu)分析，輕卡占占50.1%，中重卡卡占388.7%，兩者者合計占占88.8%。從毛利利率的貢貢獻分析析，輕卡卡貢獻了了主營業(yè)業(yè)務(wù)利潤潤的522.7%，中重重卡比例例為355.9%，兩者者合計占占88.6%。從044、055、066、077年中重重卡銷

10、售售收入在在主營收收入中的的比重338.22%、221.44%、229.00%、338.77%分析析，經(jīng)過過近年的的產(chǎn)品結(jié)結(jié)構(gòu)調(diào)整整，中重重卡已成成為公司司主要的的支柱產(chǎn)產(chǎn)品，呈呈現(xiàn)較好好的發(fā)展展勢頭。此外，大中型型客車可可望成為為另一個個利潤增增長點。二、財務(wù)務(wù)指標分分析tc 一、07年1-2月同比繼續(xù)保持較快增長（一）轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型之后后的成長長性良好好05年-07年，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后體現(xiàn)良好的成長性20077年，伴隨隨重卡行行業(yè)的再再次“井噴”增長，福田汽汽車的主主營收入入大幅度度增長。在從輕輕卡行業(yè)業(yè)向中重重卡行業(yè)業(yè)擴張以以及066年開始始的向內(nèi)內(nèi)涵式增增長的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)擴張張的兩個個階段的的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型后

11、，公司呈呈現(xiàn)了良良好的成成長性。圖1 福福田汽車車20001-220077年主營營收入及及增長數(shù)據(jù)來源源：公司司年報從福田汽汽車20001年年至20007年年的主營營收入及及增長情情況分析析，20002年年開始進進入重卡卡“歐曼”的生產(chǎn)產(chǎn)，20001-20003年增增長良好好，20004-20005年經(jīng)經(jīng)過兩年年的戰(zhàn)略略調(diào)整，20005年主主營收入入下降近近18%。從220066年進入入到更平平穩(wěn)的增增長階段段，戰(zhàn)略略轉(zhuǎn)型初初見成效效。（二）戰(zhàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型型體現(xiàn)盈盈利能力力提升盈利能力在05年之后有所提升圖2 福福田汽車車20001-220077年凈資資產(chǎn)收益益率、銷銷售毛利利率變化化數(shù)據(jù)來源源：

12、公司司年報從20001年至至20005年，公司銷銷售毛利利率總體體呈現(xiàn)下下降趨勢勢，在220055年計提提各種減減值準備備后巨額額虧損后后，從220066年起，公司盈盈利能力力呈現(xiàn)上上升趨勢勢。這主主要得益益于公司司產(chǎn)品結(jié)結(jié)構(gòu)、業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)的戰(zhàn)略略調(diào)整。（三）整整體經(jīng)營營管理效效率在提提升資產(chǎn)負債率依然偏高，短期償債能力明顯不足20077年底，公公司的總總資產(chǎn)收收益率、應(yīng)收賬賬款周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率、存存貨周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率分別別由20006年年底的33.344%、664.338%、10.01%增長到到3.994%、78.84%、111.011%。從從調(diào)整戰(zhàn)戰(zhàn)略開始始的20005年年，整體體經(jīng)營效效率在逐逐步提升升

13、。（四）資資產(chǎn)負債債率依然然偏高，短期償償債能力力明顯不不足20077年底，公司司資產(chǎn)負負債率775.22%，流流動比率率0.772，速速動比率率0.226，雖雖然每股股經(jīng)營活活動現(xiàn)金金流0.69元元，但分分析應(yīng)收收應(yīng)付款款可以看看出：應(yīng)應(yīng)付、預(yù)預(yù)收兩項項合計高高達344.1億億元，而而應(yīng)收帳帳款卻很很少。短短期償債債存在較較大的風(fēng)風(fēng)險。三、公司司前景展展望：戰(zhàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型型是否成成功關(guān)鍵鍵在088、099年tc 一、07年1-2月同比繼續(xù)保持較快增長戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成功關(guān)鍵在08、09年。預(yù)計公司輕卡增長8%，中重卡增長28%，大中型客車增長30%回顧福田田汽車的的發(fā)展歷歷史，可可以清楚楚的看到到公司9

14、98年上上市以來來的幾個個重要的的發(fā)展平平臺：（一）農(nóng)農(nóng)用車行行業(yè)向輕輕卡行業(yè)業(yè)的過渡渡；（二二）依次次進入輕輕客、大大中型客客車、中中重型卡卡車細分分行業(yè)，成為商商用車行行業(yè)的全全系列廠廠商，涉涉足MPPV、SSUV乘乘用車行行業(yè)。在在前兩個個階段，公司的的經(jīng)營戰(zhàn)戰(zhàn)略“擴張、擴張、再擴張張”，如果果不是北北汽的協(xié)協(xié)調(diào)（北北汽控股股的北京京現(xiàn)代、北京奔奔馳），還會滲滲透到轎轎車行業(yè)業(yè)。在整整個北汽汽板塊的的整合中中，在逐逐步剝離離農(nóng)業(yè)機機械、工工程機械械等業(yè)務(wù)務(wù)基礎(chǔ)上上，從220066年開始始進入到到“以內(nèi)涵涵增長為為基礎(chǔ)的的產(chǎn)業(yè)擴擴張”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型階段段，這個個階段最最根本的的要求就就是向“效

15、益型型”企業(yè)過過渡。但但結(jié)合行行業(yè)的運運行及企企業(yè)本身身的歷史史、現(xiàn)狀狀，這個個過程還還有待時時日，除除了產(chǎn)品品結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)結(jié)構(gòu)的優(yōu)優(yōu)化，主主要是銷銷售毛利利率及凈凈利潤率率進一步步向行業(yè)業(yè)平均水水平靠攏攏。在008、009年行行業(yè)廠商商結(jié)構(gòu)將將繼續(xù)發(fā)發(fā)生重大大變化從從而導(dǎo)致致競爭格格局產(chǎn)生生變化等等的情況況下，公公司戰(zhàn)略略轉(zhuǎn)型能能否成功功關(guān)鍵在在今后的的兩年內(nèi)內(nèi)。按照我們們的預(yù)測測，20008年年國內(nèi)汽汽車行業(yè)業(yè)銷售增增長率在在17%左右，乘用車車稍高，商用車車稍低。根據(jù)福福田汽車車在細分分市場的的占有率率及088年的生生產(chǎn)經(jīng)營營策略，我們認認為公司司確定的的08年年計劃444萬輛輛銷售量量

16、、銷售售收入2292億億元、利利潤總額額3.11億元偏偏保守。我們預(yù)預(yù)測公司司輕卡保保持9%的增長長、中重重卡保持持28%的增長長、大中中型客車車保持330%以以上的增增長，輕輕客繼續(xù)續(xù)不容樂樂觀。公公司今后后兩年的的資本支出出主要在在于北京京福田康康明斯發(fā)發(fā)動機公公司的投投資，存存在繼續(xù)續(xù)融資的的較強烈烈要求。四、公司司估值建建議tc 一、07年1-2月同比繼續(xù)保持較快增長預(yù)計20008年年國內(nèi)汽汽車價格格降幅在在4.55%左右右，但乘乘用車降降幅仍將將明顯大大于商用用車，加加之今年年鋼材、汽車用用鋼存在在繼續(xù)漲漲價的空空間，輕輕卡、中中重卡企企業(yè)成本本壓力加加大，不不排除價價格降幅幅更趨緩

17、緩和甚至至向上的的可能。按照我我們此上上的對福福田汽車車銷售量量的預(yù)測測，預(yù)計計20008年公公司凈利利潤增長長18.8%，每股收收益0.57元元左右；20009年全全行業(yè)可可能進入入調(diào)整期期，特別別是重卡卡行業(yè)，所以預(yù)預(yù)計099年公司司凈利潤潤增長88%，每每股收益益0.662元左左右。今今后兩年年的主要要投資亮亮點在于于：（11）中重重卡產(chǎn)能能的釋放放以及出出口的良良性循環(huán)環(huán)；（22）福田田康明斯斯發(fā)動機機的投產(chǎn)產(chǎn)將在這這一輪國國內(nèi)大馬馬力發(fā)動動機上馬馬熱潮中中的競爭爭優(yōu)勢。此外，公司大大中型客客車能夠夠保持330%以以上的增增長，但但短中期期內(nèi)超越越行業(yè)龍龍頭的可可能不大大。上馬馬轎車計

18、計劃也會會給未來來帶來較較大的不不確定性性。未來來股價催催化劑：（1）北汽整整體上市市；（22）北汽汽三大板板塊整合合東南汽汽車的消消息。08、09年公司EPS預(yù)計0.57元、0.62元。以2月19日收盤價計算，市盈率23倍、21倍。表1 汽汽車整車車類上市市公司估估值比較較股票名稱稱總股本（萬）07EPPS08EPPS(EE)2.199基于007008年市市盈率市凈率福田汽車車811440.8850.4880.57727.88233.35.644東風(fēng)汽車車20000000.266E0.31126.22266.33.133江淮汽車車1288873.660.388E0.56622.33155.12.722數(shù)據(jù)來源源：民族族證券研研發(fā)中心心主要財務(wù)務(wù)數(shù)據(jù)摘摘要及預(yù)預(yù)測主營業(yè)務(wù)務(wù)收入（百萬元元）193111.446278665.224307557.333259551.556Growwth（%）31.33440.55310.338-15.6凈利潤（百萬元元）47.662388.35461.36498.27Growwth（%）-642.918.888凈利潤率率（%）0.2551.3991.5001.922凈資產(chǎn)收收益率（%）3