財務管理案例-長實和黃

1、關于長實和黃重組方案的分析一、案例簡介1、創(chuàng)始人和總經理簡介2015年1月9日，李嘉誠的兩大主力長江實業(yè)（0001.HK）、和記黃埔（0013.HK）雙雙發(fā)布公告稱，公司將進行重組，這兩家市值合計逾6636億港元的公司將在被合并后，再分拆成為兩家新公司，再上市。新成立的兩家公司為長江和記實業(yè)有限公司（下稱“長和”）、長江實業(yè)地產有限公司（下稱“長地”）。長地將持有李嘉誠旗下所有地產業(yè)務，長和將接盤所有的非地產業(yè)務，李嘉誠仍為兩家新公司的主席。創(chuàng)始人李嘉誠先生于1928年在中國東南部的沿海城市潮州出生，于1950年自行創(chuàng)立長江工業(yè)有限公司，最初經營塑膠制品，隨后李先生將公司發(fā)展成一家具主導地位的

2、香港物業(yè)發(fā)展公司，并于1972年在聯合交易所上市。長江分別于1979年及1985年透過收購和記黃埔有限公司及香港電燈集團有限公司（已易名為電能實業(yè)有限公司），持續(xù)進行業(yè)務拓展。李嘉誠先生現任長江實業(yè)（集團）有限公司及和記黃埔有限公司（和黃）董事局主席，長江集團業(yè)務遍布全球52個國家，雇員人數約27萬名，集團在香港共有8間上市公司，和黃是財富全球500大企業(yè)之一。李嘉誠先生有兩位兒子，長子李澤鉅，現任長江和記實業(yè)有限公司董事總經理兼副主席、和記黃埔有限公司副主席、長江基建集團有限公司主席及長江生命科技集團有限公司主席。幼子李澤楷，現任電訊盈科有限公司主席，該公司為亞洲具領導地位的資訊科技及電訊公

3、司之一。長江實業(yè)董事局副主席兼董事總經理李澤鉅于1985年畢業(yè)于美國斯坦福大學，獲土木工程學士學位、結構工程碩士學位，同年起加入長江實業(yè)，曾分拆長江基建上市，并擔任長江基建主席。1989年任長江實業(yè)集團副主席，1991年任長江實業(yè)集團副董事總經理，1994年任長江實業(yè)集團副主席，并身兼長江集團系內多家上市公司的重要職位，包括長江基建集團及長江生命科技集團主席、和記黃埔副主席、香港電燈集團執(zhí)行董事及赫斯基能源公司聯席主席。是香港電燈執(zhí)行董事、匯豐銀行董事、香港策略委員會委員、香港特區(qū)政府營商咨詢小組成員、中美洲巴巴多斯名譽駐港領事、港事顧問、總督商務委員會委員，中國人民政治協(xié)商會第九屆全國委員會

4、委員、第十屆、十一屆、十二屆全國政協(xié)常委等。李澤鉅的總資產值達73億加元，獲選時代雜志“2003年度全球商界最具影響力人物之一”。2012年7月22日，李澤鉅正式掌控市值逾8,500億港元王國，賬面身家資產超過李嘉誠成華人新首富。2013年8月，李澤鉅斥資77.53億港元收購了英國天然氣供應商WWU控制英國天然氣近三成市場，同時還收購了英國電網和供水網絡兩大業(yè)務。2、重組前的長實和黃-公司概況、財務概況（1）長江實業(yè)（集團）有限公司2014年業(yè)績概要：長江實業(yè)2014年年報業(yè)績會上顯示，長實集團14年的營業(yè)額下降，內地多個物業(yè)項目的住宅單位銷售或預售進展緩慢，部分城市銷售情況遜于預期。陸000

5、每股溢利每股股息股柬權益一每股賬面淨值港元10.5005060708091011121314港元12.00長實集團業(yè)務概要2014港常百萬元2013港幣百禹元營業(yè)額mxtl31,21832.314-3%投資物篥重估前之溢利15.301I1515%投資物業(yè)重估（扣除稅項）5,0171.8019%構佔和記黃埔集SB業(yè)績前之溢利2031819.7164-3%權佔和記黃埔集團之溢利淨溢利（不計入投資物業(yè)重估及攤佔畔餐公司特殊收益）億98515.54416%投資物業(yè)重估12,540-不適用1佔畔營公司將杏港*力業(yè)務孺立上市之收益8,0261Z-不1用股東應佔溢利53,86935.260*53%每股溢利濯

6、幣23.26元港幣15.22元+53%毎股第二次中期/末期股息解竝23.016元港幣2.90元+4%毎股全年股息港幣3.654元港*3.48元+5%毎股特別股息解泄*港幣7.00元不適用附垃1:不色括合資全食（豪實條圖樟佶之揚套倘隹斷礙隆外）及和丸汝廉集圖茅疇詈公司之詈囊聞衣年度和丸黃埔集33之收旦總額為港焙四千二百一十四億七千二百萬元（二寧一三年港幣四千一百二十九億三千三百萬tfiiliz扶*責二孚一五年一円九曰之公*是實浪攜二孚一B年財政年皮金牛樂紡宣偉棗長第二次中朗儀息以代皆二年度的末刈股息附113：息毎絞港幣七尢巳於二車一西年五月十四日派-（2）和記黃埔2014年財務資料:主要財務資料

7、10142011年老幣百II元灣轉百垂元譽動皇報之乘金司普ia證股東應枯溢利67JS&31.112+116%呈報之每股通利（港元）1S.TI7304116%草公司普IffiKt股柬饋潔之罐第性溢利竝咖9L028+n毎股握常性盈利港元）7,517.28+n再股股愿港元代2415J300+s%每股特別股息（港元）7.000不越用實產總躺83,435aimi資時耳信519.W2476.2+9%本心司所定曜帖普邇股厚聊貧耳淨信憑元）1ODJ906+10%未計貞事発盍-菁連盤金譽對前N粗益所得宣金so曲49.390+3%出霍旳陽公旬收入90S1149-7)%資本開支置定資產按竟糊拿及摂宦21.5123.

8、6659%竇專囪査一班訊牌莓41&028-99%珥金蛭動資金及其他上市扭竟鶴滯140.459102.787+37%皺行肚其檢債務察寶埋鶴246,87223.B22-blD%賣債淨詡m10AMOB11IJB5-m內債卡觸時煽買本淨靛比牢料UJKJOO%22百分毎信貸評堀：樓迪A3A3牌學酋*A-A-JRWIS1WA*A-FJUjt卻10nilJ0I2期！HU11idnilJi】？mm2tuu站”列初呼耳耐蚪未舍川股噸厘佔曹繪股絹H!廉瀑備A-（3）交易前后概覽交易概覽JBR顯江33.95%29.33%股東將瑾藪行兩原新超立並具有領聘地位的香港上市公司的股份二長和一持有兩個細BR的所有非房地產樂務

9、孑以反長地一持有屈個如旦的房地如5.牛購方案、重組方案主要分三個階段進行:0長實集團控股竝司i騒基股份交換；聯團將房地產業(yè)勢由焰鞭為長喲洞黃方莫原和黃艇于辰地；藍、長鶴股東甘段東恃有的朗和黃我亂馳融枕隅:跚贈閔別他股交孫匚I訣及附厲公司咸:mnafi相:刃9為長脳附館公司；咖妣股童他JRJK伯檢李氏貳族IC方案4（遼M厲期方書切一幅現襯農江肩熹總出確鴉一股再*0膠悄擁析趙惜立糧（收加託櫛的召4聽mn?不盤JM平通用.376*19：矗snt併特帕山交攜日羋均收帝債釐此.不含任何帝債歩o轎方甌另拆上市方簾豹紀IHt方塞紀和的砌安鶴）圮ttWfi忖M0.44HM*ftJR,ttJHttWttlR五個

10、空需日甲定乩*不肯任何編帶令柝上市肓JKA*的井祈和上帶悄方富及竹折上市方塞両川交囲童特II包1亍齊戲全需）竄握玄部所HtQtil亂朋有先決愫秤樂時援*fllJH史IS離於加15年上半年年聚左右堯魄1、并購方案完成并購方案及分拆上市方案時，將會設立兩間于開曼群島注冊成立之上市控股公司，其中一間為長地（將持有絕大部分長和及和黃之房地產業(yè)務），。該另一間為長和（將持有長和及和黃之所有其他業(yè)務及赫斯基之經擴大權益）等方案將會分兩個階段落實。第一階段已于二零一五年三月十八日完成，即設立于聯交所上市之新控股公司長和，其持有長實之全部權益?，F有長實股東（不包括注冊地址位于加州的海外股東）已按現時每持有一股

11、長實股份獲取一股股份的基準交換股份。在此部分之交易中，股東之權益不受影響，因為即使透過新公司持有股份，其經濟利益（計及長實重組之成本前）概無變化。誠如聯合公告所述，于完成長實重組后，待達成（或獲豁免（若適用）其各自之先決條件后落實執(zhí)行下列交易。（1）赫思基股份交換根據日期為二零一五年一月九日的赫斯基股份交換協(xié)議，赫斯基待售股份買方（和黃的間接全資附屬公司）將向赫斯基待售股份賣方（一間由該信託間接全資擁有的公司）收購61,357,010股赫斯基股份，佔赫斯基于最后實際可行日期已發(fā)行普通股約6.24%。收購代價將以長和向赫斯基待售股份賣方（或其可能指定者）發(fā)行84,427,246股新股份支付，該等

12、股份為入賬列作繳足（換股比率為每一股將購入之赫斯基股份換取1.376股新股份）。赫斯基股份交換完成時，假設赫斯基的股權并無其他變動，和黃集團（現時控制赫斯基33.96%之普通股）將擁有合計約40.20%赫斯基的已發(fā)行普通股。待赫斯基股份交換之先決條件獲達成（或獲豁免（若適用）后，赫斯基股份交換將緊接和黃方案完成前完成。赫斯基股份交換有待達成之條件載于通函董事會函件，當中包括根據上市規(guī)則于股東特別大會上獲獨立股東批淮根據赫斯基股份交換發(fā)行股份。（2）和記黃埔方案和黃方案要約人（長和之全資附屬公司）向和黃計劃股東提出有條件股份交換要約，以根據公司條例透過和黃的協(xié)議安排注銷所有和黃計劃股份。根據和黃

13、計劃，所有和黃計劃股份（即所有于和黃計劃記錄時間之已發(fā)行和黃股份，惟相關長和附屬公司所持有者除外）將會被注銷及銷毀，而和黃計劃股東（不合資格和黃海外股東除外）將獲取新股份，換股比率為于和黃計劃記錄時間每持有一股和黃計劃股份換取0.684股新股份。待和黃方案之先決條件獲達成（或獲豁免（若適用）后，和黃方案將緊隨赫斯基股份交換完成后完成。和黃方案有待達成之條件載于通函董事會函件，當中包括于股東特別大會上獲獨立股東通過普通決議案，批淮和黃方案及其項下擬進行之所有交易。和黃方案完成時，和黃將成為長和的全資附屬公司，而和黃股份于主板的上市地位亦將被撤銷。并購方案涉及的步驟實際上環(huán)環(huán)相扣并互為條件，因此須

14、了解清楚并購方案各項元素對整項交易之涵義。尤其是，和黃方案僅于完成收購赫斯基之權益后方成為無條件。因此，儘管獨立分析并購方案之元素，但并購方案對股東之整體影響應循整個方案方面考慮。此外，并購方案須待達成（或獲豁免（若適用）分拆上市方案之所有先決條件（載于通函之董事會函件內）后方可作實。因此，如完成該等方案，于實物分派記錄時間在冊的股東（不合資格海外股東除外）將就每股股份收取一股長地股份。長和集團收購并非由長和集團持有之和黃50.03%之權益，并透過股份交換之形式進行合并，旨在確保長和及和黃股東之經濟權益大致上相等。就此而言，其目標是界定長和及和黃股份之相關價值，而非尋求建立各公司股份之絕對價值

15、。從表面看，最正路的解讀是，為了讓投資者分清業(yè)務權益，地產與非地產分開-成立長和（非地產）和長地（地產）-避免股權重迭，從而釋放潛在價值。這個說法不無道理，公布后長和系股價急升，效果可見一斑。目前，李氏家族直接或透過信托公司持有長實43.4%權益，至于和黃，除了少數直接持有，大部分是透過長實占和黃49.97%的權益間接持有，共占黃和24.2%,即占地產業(yè)務權益較高，非地產（包括碼頭、電訊、零售、基建、能源等）較低。重組后，家族占長和及長地權益均等，為30.2%,變相減持地產，增持非地產。此番整合的最大亮點在于：新成立的長地及長和，全是開曼群島注冊的公司。原來的長江實業(yè)及和記黃埔是香港注冊公司。

16、開曼群島：隸屬英國，這個小島國之所以如此吸引人，原因主要是它的金融政策。島內稅種只有進口稅、印花稅、工商登記稅、旅游者稅等幾個簡單的稅種。幾十年來沒有開征過個人所得稅、公司所得稅、資本利得稅、不動產稅、遺產稅等直接稅。外匯在開曼進出自由，各部門對投資者的金融信息更是守口如瓶。對于資本家來說這里就是完美的“避稅天堂”。近年在香港上市的公司，不少在那里或其他離岸地點注冊，長和系趁重組機會一并修改。其實，李氏家族持有的長實股份，除了少數是以私人名義外，絕大部分是透過一家單位信托公司（LiKa-shingUnityTrusteeCompanyLimited），這家托管著千億家族財富的公司，也是在人口不

17、足六萬的開曼群島注冊。重組遷址方案也引發(fā)了各界有關避稅的種種遐想，事實上由于香港對于本地企業(yè)來源于香港之外的利潤無需納稅，香港也不征收遺產稅，本次長實和黃重組，避稅功能是極其有限的。而且，從目前的信息和觀察看，長實和黃重組有充分的商業(yè)目的，不是單純的避稅安排。正如同聯合公告所說的重組對消除控股公司折讓、提高透明度及業(yè)務一致性、消除分層控股架構、規(guī)模提升、提咼融資靈活性等6大方面具有積極作用。2、分拆、上市方案緊隨和黃方案完成后及于房地產業(yè)務合并完成后，經合并房地產業(yè)務將由長地集團持有，屆時長地集團將由長和全資擁有。緊接房地產業(yè)務合并完成后，于實物分派記錄時間的股東（不合資格海外股東除外）將以長

18、和同意實行的實物分派方式按當時每持有一股股份獲發(fā)一股長地股份收取長地股份，緊隨其后，貴公司持有的兩股長地股份將會被交回以供注銷。該等股東將包括（其中包括）（i）根據赫斯基股份交換將向赫斯基待售股份賣方（或其可能指定者）獲發(fā)行之股份的持有人；及（ii）根據和黃計劃將向和黃計劃股東（不合資格和黃海外股東及任何身為不合資格海外股東之和黃計劃股東除外）獲發(fā)行之股份的持有人。分拆上市方案須待多項先決條件（達成（或獲豁免（若適用）方可作實。有關長和集團、長地集團及赫斯基于長實重組、并購方案及分拆上市方案后之預期簡化集團架構，儘管于完成并購方案及分拆上市方案后，該信託及李嘉誠先生及李澤鉅先生之總權益將由現時

19、持有長實之43.42%之權益減少至持有長和30.15%之權益，但總投票權股本的百分比仍然維持于兩間公司之總投票權股本之30%以上，高于須根據收購守則對相關長和已發(fā)行股本提出全面強制性收購的義務的百分比。鑒于該信託、李嘉誠先生及李澤鉅先生之總持股權益將高于長和及長地已發(fā)行股本30%故根據收購守則，該信託、李嘉誠先生及李澤鉅先生及其一致行動人士獲于任何十二個月期間內，最多增加其于兩間公司之合并持股2%而不會根據收購守則產生強制性收購的義務。三、和黃方案的主要內容及分析相對股份價格，換股比率根據長實及和黃股份截至二零一五年一月七日止五個交易日（包括當日）平均收市價釐定，不附帶任何溢價或折讓。平均價如

20、下：長實為129.06港元，和黃為88.28港元。因此，換股比率如下：于和黃計劃記錄時間每持有一股和黃計劃股份：0.684股新長和股份，根據換股比率，因此產生之長和股本（根據于最后實際可行日期已發(fā)行之長和及和黃股計算）將分別分配予現有股東及和黃股東（長和股東除外）：緊隨長實重組后長和股東持有之股份數目2,316,164,33861.4%將向和黃股東（長和集團除外）發(fā)行之股份數目1,459,086,91638.6%長和之經擴大股本3,775,251,254100.0%股價每日變動，而下表所載之股價為自二零零五年起應用根據長實股份及和黃股份之收市價計算之相同基準之換股比率，涵蓋期間截至聯合公告刊發(fā)

21、日期為止。下表說明長實及和黃于有關期間之相對價值。換股比率下表載列根據和黃股份及長實股份截至二零一五年一月七日（包括當日）止五日、十日、二十日、六十日及一百八十日期間之簡單平均收市價及成交量加權平均收市價（成交量加權平均價）計算之換股比率：根據以卜幣姑釁之換脫比率收市（ft成交it加槿平均慣川五F10.6840.685十F10&90.690二十II0.6850.686A十n0.7030.697一百八十日0J330.729如上表所示，即使按簡單平均收市價及成交量加權平均價計算，換股比率亦不會有重大差異。釐定換股比率之基準（即使用長實股份及和黃股份截至二零一五年一月七日止五日（包括當日）之簡單平均

22、收市價）屬市場價格。按和黃股份于最后實際可行日期的收市價計算，正?；杏始笆匈~率分別為14.29倍及1.07倍，而報告市盈率及市賬率分別為6.81倍及1.07倍。按正?；A計算的估值在上表所列可比較公司的市盈率及市賬率范圍以內。然而，我們留意到若未經正常化調整，報告市盈率應在此范圍外，主要是扣除和黃集團在電能實業(yè)有限公司于二零一四年上半年將香港電力業(yè)務分拆上市所產生的160億6,600萬港元收益中所佔份額所致，市盈率因而被顯著扭曲。按最后實際可行日期的股份收市價為157.30港元以及和黃方案的換股比率計算，和黃股份估值應為107.60港元，市盈率按報告基準計算為6.83倍，按正?；鶞视嬎?/p>

23、為14.33倍，市賬率為1.07倍。四、長實和黃重組后的相關影響根據各公司已刊發(fā)之截至二零一四年十二月三十一日止財政年度綜合報表，及其后長和集團之未經審核備考財務資料，進一步分析和黃方案對長和集團的財務影響。和黃戢章二牢一四年十二月三十一1丨止財政年度股東應佔溢利川每股盈利市盈率山截至二零一仙年十二月_2+-Ilit財政年度每股股息如投息率於二零一四年十二月三十一F1毎K眼9值312億9,000簡港元320K：800X港元13芍1港元955倍3.654JL2.83%170.17港元工引港元11倍2.415港元2.74%100*06港元1、對每股盈利的影響按長實股份及和黃股份分別于截至二零一四年

24、一月七日（包括該日）止五個交易日之平均收市價，和黃以大幅高于長實的市盈率倍數買賣。因此，按現行市價作股份交換對長實股東而言為攤薄盈利而對和黃股東而言為相應提高盈利。按我們計算所得，截至二零一四年六月三十日止十二個月業(yè)績；截至二零一四年十二月三十一日止財政年度，備考攤薄如下：棧至二零一網年十二月三-一H止財政年炭：百朗港元嚴至二零一四年十二月三十一H止財政年度眞宣股東庭佔溢利31,290與和堇合併所攫盈利16.015排需塔股扮交攜測之肚和舎借銘利7305和黃方塞後毎股盈利I於赫斯基股份交換前）1工53港元和竟方案閘毎股盈利135】港元和黃股諭毎股盈利7.51港元0巧嗣膠膠件應佔盈利K.57元每股

25、盈利之提髙（搏薄1（7.2%和琶脈盼毎脈盈利之捉高（攤?。?4.2%長實8,463和黃10,296總計18,7592、對每股資產淨值的影響根據長實及和黃分別于二零一四年六月三十日及二零一四年十二月三十日之綜合財務狀況表，和黃及長和合并對建議條款之備考影響如下：療二零一四年十二月三十一H:百萬港元每股倦元）長賣資產掙值394,14517047和黃資誦淨值426.580100.06和黃方案後長和資產淨值607,543160.93長恵股份每股資產淨值之提高（轟謝）(5.43)%和贊股份誓股資棒淨值之懿高（擁謂）10.02%股東將承擔之每股盈利攤薄為因上述長和及和黃不同市盈率倍數所致不能避免的后果，合

26、并對股東及和黃股東之每股資產淨值影響較為溫和。儘管于和黃股東而言，每股盈利提高為交易額外的吸引力，即使就每股盈利而言并不重大，對股東之攤薄應由并購方案及分折上市方案的利益補償，該等利益預期于達致通函所載之目標后出現。3、對每股股息的影響過去十年，長實支付的股息穩(wěn)步上升。同期和黃于二零零四年至二零零九年財政年度以每股和黃股份1.73港元支付相同之年度股息，并于二零一零年開始增加股息。以下載列長實及和黃分別于過去十年每個財政年度所支付之每股股息：港W15Jtn1/31?3泮卡一塔薊:*耳平上年耳爭人:弭丸甲二耳二*T二料二審二#F3.1詡；屈1711取10K加131AH長實及和黃就截至二零一四年十

27、二月三十一日止財政年度所支付及宣派之總股息如下：（百萬港元）于二零一五年二月二十六日，長實及和黃各自宣佈，根據二零一四財政年度彼等各自完整業(yè)績（詳情分別見二零一四年長實業(yè)績公告及二零一四年和黃業(yè)績公告），于二零一四財政年度派發(fā)第二次中期股息代替末期股息。二零一五年財政年度，倘并購方案及分拆上市方案生效，長和及長地將于宣佈彼等各自中期業(yè)績時各自宣派中期股息，并將長和集團及長地集團各自業(yè)務業(yè)績由二零一五年一月一日起計賬。根據二零一五年財政年度之業(yè)績，假設現有股東或和黃股東繼續(xù)持有并購方案及分拆上市方案完成后所收取的股份及長地股份，預期長和及長地就二零一五年財政年度該等股份支付的經合并每股股息將高于

28、就二零一四財政年度所支付每股長實股份或每股和黃股份（視乎情況而定）之總股息，其中不包括任何就該年支付的特別股息。自二零一六年財政年度開始，長和及長地將各自採納符合其業(yè)務概況之股息政策。受限于業(yè)務情況及維持穩(wěn)健的信貸組合，長和及長地均預計其股息政策將帶來較其于二零一五年財政年度為高的派息比率。4、對信貸評級的影響并購方案及分拆上市方案兩者造成若干金融債權人有權要求長和集團及和黃集團償還或強制提前償還若干債務。兩間公司有可動用的足夠資源償還或提前償還該等債務。因此，并購方案及分拆上市方案兩者預計不會對長和集團、和黃集團或其各自的債權人產生任何不利影響。另外，在并購方案及分拆上市方案完成后，長和會擔

29、?，F時由長實或和黃擔保的長和集團及和黃集團既有債務，包括由長和集團及和黃集團成員發(fā)行并由長實或和黃擔保的所有未償還債券及資本證券。在并購方案及分拆上市方案完成后，若經信貸評級機構確認，長和及長地預計可取得并維持與和黃現時的投資評級一致的穩(wěn)固投資評級。5、減少或消除控股公司折讓我們相信并購方案及分拆上市方案透過實物分派長地股份產生的利益會增強該等方案對股東的吸引力，部分是透過減少甚至消除長和在和黃所持權益的折讓，而此情況看來已反映在聯合公告發(fā)布前的長實股價一即所謂“距離折讓”或“控股公司折讓”的情況。此折讓有時可合理解釋為考慮到同一資產受到雙層管理。以下會較詳細闡釋此因素。百萬港元長實帀值川29

30、8.924和黃市值376,370長實在和黃膚佔權益價值188.054長實所估市值百分比619%根據長實及和黃截至二零一四年十二月三十一日止財政年度的經審核賬目，長實資產淨值（不計及永久證券及非控股權益）約為3,941億港元，和黃約為4,266億港元。故此，按兩間公司截至二零一五年一月七日（包括該日）止五個交易日的平均收市價計算，長實與和黃股份相對估值資產淨值折讓如下。長實相對資產淨值折讓24.2%和黃相對資產淨值折讓11.8%按截至二零一五年一月七日（包括該日）止五日的平均收市價計算，長實持有49.97%和黃權益市值約為1,880億5,000萬港元。假設長實股價按相同五日平均價計算相對于相關資

31、產淨值的24.2%折讓均攤于其資產基礎上，則按長實股價反映，長實所持和黃權益的價值相對于其所持和黃權益的市值應有24.2%折讓。此折讓折合約454億3,000萬港元。在和黃方案完成后，此折讓理論上應不再存在，因為長和所持和黃權益的控股公司折讓應已消除，釋放的價值將反映在就長和現時持有的49.97%和黃權益而發(fā)行的股份價格之上。若估計的454億3,000萬港元折讓悉數消除，而赫斯基股份交換前的長和已發(fā)行股本與預計發(fā)行予和黃股東的1,459,086,916股新股合計為3,775,251,254股，則相當于每股12.03港元。基于按截至二零一五年一月七日（包括該日）止五個交易日長實股份及和黃股份的平均收市價計算的換股比率，股東及和黃股東于和黃方案完成后應可按