世界貨幣體系美元如何影響世界

1、世界貨幣體系前世今生 美元如何阻礙世界前言自2009年8月份世界金融危機(jī)全面爆發(fā)以來，美元的走勢關(guān)于世界經(jīng)濟(jì)、政治格局和金融市場均產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的阻礙。美元不僅僅和石油、大宗商品、貴金屬的走勢緊密相關(guān)，而且還深刻地阻礙全球范圍內(nèi)的通脹形勢，新興市場的熱鈔票流淌，以及眾多國家外匯儲(chǔ)備的組合策略。基于斯，我們將會(huì)推出一系列關(guān)于美元的專題策略報(bào)告對(duì)美元的興衰史，對(duì)黃金地位的在認(rèn)識(shí)，以及對(duì)人民幣以后國際化的前景等相關(guān)問題進(jìn)行探討，并對(duì)世界貨幣體系的變遷中可能蘊(yùn)含的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行遠(yuǎn)景預(yù)測。我們本次推出的是系列報(bào)告的第一篇世界貨幣體系的前世今生。我們將從11世界的歐洲開始講起，回憶自11世紀(jì)以來國際貨幣體系的演

2、變過程，梳理了國際貨幣體系演變的部分規(guī)律。接下來我們將會(huì)陸續(xù)推出：黃金的再認(rèn)識(shí)、儲(chǔ)備貨幣的變遷、匯率理論集粹、人民幣的國際化遠(yuǎn)景以及貨幣體系理論在金融投資中的運(yùn)用等報(bào)告。核心結(jié)論商品本位制不大可能重回歷史舞臺(tái)。近幾十年間，世界貨幣體系經(jīng)歷了從商品(如黃金)本位到信用貨幣的轉(zhuǎn)變。商品本位制時(shí)代盡管能夠有效的幸免通貨膨脹并實(shí)現(xiàn)貿(mào)易的自我平衡，然而也常常使得世界經(jīng)濟(jì)陷入長期的通貨緊縮、同時(shí)也限制了政府政策干預(yù)經(jīng)濟(jì)的選擇。與信用貨幣相比，商品本位制還白費(fèi)了大量的資源用于商品的發(fā)覺，采掘與加工運(yùn)輸。今天的各國政府越來越多的承擔(dān)了刺激經(jīng)濟(jì)制造就業(yè)的義務(wù)，使得回歸商品本位成為了一種較為不可能的選擇。美元的長

3、期衰落不可幸免。從歷史上看來，國際主導(dǎo)貨幣的發(fā)行國差不多上當(dāng)時(shí)世界經(jīng)濟(jì)中的領(lǐng)先國家，從文藝復(fù)興時(shí)期的威尼斯到19世紀(jì)世界同意英國的標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施金本位，一直到二戰(zhàn)之后的美元一枝獨(dú)秀無不證明了這一點(diǎn)。然而世界選擇國際貨幣之際關(guān)于一國的經(jīng)濟(jì)地位變化相當(dāng)敏感，伴隨著新興市場國家的崛起，美國經(jīng)濟(jì)地位的相對(duì)下降和美元的長期衰落將是大概率事件。新的世界貨幣體系或?qū)⒊霈F(xiàn)多元化的趨勢。與大多數(shù)人的認(rèn)知相反，國際貨幣體系的主導(dǎo)貨幣并非只能是一國或一種貨幣。十九世紀(jì)，金銀與復(fù)本位制同時(shí)存在，而在兩次世界大戰(zhàn)之間，英鎊與美元也呈現(xiàn)出分庭抗禮之勢。歷史證明能夠存在兩種或多種貨幣同時(shí)作為世界貨幣。因此什么貨幣會(huì)取代美元是一個(gè)

4、偽命題：沒有貨幣會(huì)取代美元成為單一的主導(dǎo)貨幣，美元仍將是最要緊的世界貨幣或世界貨幣之一，只是美元在世界范圍內(nèi)從事各種交易的份額會(huì)逐漸下降，歐元，人民幣，甚至是印度盧比都有可能被越來越廣泛的同意和使用。人民幣的國際化進(jìn)程將從與中國政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系緊密的國家開始。兩次世界大戰(zhàn)之間，英鎊與美元的較量給予我們深刻啟迪：拉美作為美國的后院更偏好于選擇美元作為儲(chǔ)備貨幣；而日本謀求太平洋(18.41,0.33,1.83%)地區(qū)的擴(kuò)張則視美國為最大障礙，更偏好英鎊。今天人民幣的國際化有望從與我們經(jīng)貿(mào)聯(lián)系更緊密的東南亞各國以及與美國政治關(guān)系相對(duì)疏離的俄羅斯等國開始。中世紀(jì)歐洲的貨幣體系和貨幣政策的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)假如你出

5、生在十一世紀(jì)歐洲的某個(gè)小村落中，你所使用的貨幣是一種叫做便士(penny)的銀幣。盡管大部分歐洲的貨幣都受到公元794 年查理曼大帝貨幣改革的阻礙叫做便士，然而一旦走出幾個(gè)小鎮(zhèn)遠(yuǎn)，你手中的貨幣的流通性就會(huì)大受阻礙當(dāng)?shù)厝藭?huì)使用成色、幣值都大不相同的其他的便士銀幣。中世紀(jì)的歐洲是高度“封建”而經(jīng)濟(jì)上相對(duì)落后的大陸，盡管領(lǐng)土名義上由國王統(tǒng)治，然而實(shí)際上獨(dú)立和半獨(dú)立政治實(shí)體組成了每一個(gè)王權(quán)國家。在英格蘭之外的幾乎所有國家，國王、大公和城邦都在發(fā)行自己的貨幣，而外國的貨幣和本國的貨幣也常常在一起流通。當(dāng)時(shí)的貨幣體制是一個(gè)固定匯率和浮動(dòng)匯率的混合體。一方面，貨幣的價(jià)值由其內(nèi)在的金屬黃金或白銀決定，因而不同

6、的貨幣之間有一個(gè)穩(wěn)定的基于金屬成分的匯率，另一方面，由于金銀彼此之間的價(jià)格是浮動(dòng)的，因而導(dǎo)致不同國家及政治實(shí)體貨幣匯率的自由浮動(dòng)。那個(gè)時(shí)代的歐洲經(jīng)濟(jì)以自給自足為主。毫無疑問，歐洲紛繁復(fù)雜的貨幣體系不利于商業(yè)的開展和人員的往來。貨幣體系既是這一現(xiàn)象的緣故，也同時(shí)是這一現(xiàn)象的結(jié)果。如此毫無效率的貨幣體系為王權(quán)興起之后國家統(tǒng)一鑄幣所取而代之也就不足為奇了。中世紀(jì)的晚期，歐洲的國王們得以加強(qiáng)自己的權(quán)力。依照歐洲的“封建法”，只有國王才能夠在全國范圍內(nèi)發(fā)行通行的貨幣，而地點(diǎn)只能發(fā)行地點(diǎn)流淌的貨幣。如此，由君主發(fā)行的貨幣就比由大公和城邦發(fā)行的貨幣獲得了更大的流通權(quán)。規(guī)模效應(yīng)逐漸關(guān)心國王們?cè)谌珖秶鷥?nèi)統(tǒng)一貨

7、幣的發(fā)行。英格蘭在13 世紀(jì)統(tǒng)一了鑄幣，而法王則在十四世紀(jì)末取得了全國大部分地區(qū)對(duì)鑄幣的主導(dǎo)權(quán)。在這一時(shí)期同時(shí)出現(xiàn)了金幣的鑄造。盡管君主們通過優(yōu)良的鑄幣驅(qū)逐了地點(diǎn)的鑄幣而統(tǒng)一了全國貨幣，但當(dāng)國家具有壟斷性的鑄幣權(quán)之后，鑄幣稅則變成了王權(quán)政府最為方便的稅收。假如君主無法取得議會(huì)的同意而增加稅款時(shí)，能夠通過鑄幣來完成變相的稅收。增加鑄幣稅的一個(gè)簡單的方法確實(shí)是提升白銀的官方價(jià)格(debasement)，如此同樣多的貴金屬就能夠鑄造更多的貨幣。與現(xiàn)代社會(huì)一樣，增加貨幣的供給會(huì)引起廣泛的通貨膨脹。國王的政府同時(shí)面臨著財(cái)政支出的壓力和社會(huì)各階層反對(duì)通貨膨脹的壓力。在歐洲出現(xiàn)了四種類型的貨幣政策：在英國，

8、國會(huì)和國王達(dá)成妥協(xié)，以較高的稅收來換取貨幣幣值的穩(wěn)定，英王不為收入的緣故而改變貨幣政策，因而價(jià)格保持了長期的穩(wěn)定。在法國，也是歐洲大多數(shù)國家的代表，則經(jīng)歷過反復(fù)的惡性通脹：每當(dāng)國家面臨財(cái)政危機(jī)之時(shí)就會(huì)降低貨幣成色。在1351-1360 年間，白銀的價(jià)格在法國曾上漲過20 倍；而在1418-1422 年間，法國貨幣貶值超過46 倍。貨幣政策變成了從屬財(cái)政政策的工具。第三類型的貨幣政策出現(xiàn)在意大利各城邦，商業(yè)精英階層是這些城邦的實(shí)際統(tǒng)治者，他們注意到惡性通脹將阻礙商人們的利益，充足的貨幣供給會(huì)給國家?guī)黹L期繁榮。因此意大利諸邦選擇了輕微的通貨膨脹。最后一種貨幣政策出現(xiàn)在卡斯提爾(Castile，西

9、班牙北部的古王國)，連續(xù)不斷的內(nèi)戰(zhàn)迫使國王只能通過鑄幣稅來維持他的軍隊(duì)，貨幣惡性貶值持續(xù)了一個(gè)半世紀(jì)。歷史關(guān)于我們今天的意義歷史總是驚人的相似。我們今天也同樣能夠看到類似的情形：具有強(qiáng)有力的政治機(jī)構(gòu)的國家能夠有效幸免通脹(現(xiàn)在天的發(fā)達(dá)國家)；而內(nèi)戰(zhàn)不斷，政府關(guān)于國家操縱不力，缺乏穩(wěn)定稅基的國度則通脹高企(如非洲、拉美的部分國家)；商業(yè)領(lǐng)先的國家更偏好輕微通脹(現(xiàn)在天的美國)。佛羅倫薩：歐洲的第一個(gè)金融中心公元1500 年前后的歐洲仍然有超過100 中不同的銀幣在流通，造成了商業(yè)貿(mào)易時(shí)巨大的交易成本，金幣的發(fā)行則有助于減少這種成本。當(dāng)時(shí)金幣的發(fā)行者有32 個(gè)政治實(shí)體，真正稱得上國際貨幣只有佛羅倫

10、薩的Florin 金幣和威尼斯的Ducat 金幣，盡管法國和德意志諸城邦的金幣也在歐洲較大范圍內(nèi)流通。國際貨幣的發(fā)行國具有一些差不多特點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)上更加領(lǐng)先，擁有貿(mào)易的盈余和更好的信用機(jī)制(credit facilities)，銀行的數(shù)量多于競爭對(duì)手，提供了更多的國際信貸服務(wù)。像十九世紀(jì)的倫敦一樣，佛羅倫薩是當(dāng)時(shí)歐洲最重要的金融中心。圖3 中世紀(jì)的國際貨幣意大利Florin 金幣中世紀(jì)的歐洲由大量小而開放的經(jīng)濟(jì)體組成，國家無法實(shí)施外匯和匯率的管制，一國之內(nèi)流通著多國的貨幣，因而也就不存在獨(dú)立的貨幣政策。即使一國通過debasement 使本幣貶值，白銀價(jià)格的提升當(dāng)然會(huì)吸引白銀流入，但也同樣會(huì)導(dǎo)致黃

11、金的流出，無法從全然上改變高能貨幣的數(shù)量。整個(gè)歐洲的貨幣供給都由國際市場上黃金和白銀的供給決定，只有像發(fā)覺美洲后美洲貴金屬的大量流入如此的事件才能對(duì)歐洲的價(jià)格水平產(chǎn)生阻礙。例如，在發(fā)覺美洲后的100 年間，歐洲的價(jià)格水平每年都上漲約1%。紙幣的出現(xiàn)盡管世界上最早的紙幣是出現(xiàn)在中國宋代的“交子”，然而關(guān)于今天世界貨幣體系的形成起真正重要阻礙的仍然是歐洲地區(qū)紙幣的出現(xiàn)。伴隨著中世紀(jì)晚期銀行系統(tǒng)的進(jìn)一步進(jìn)展，最初的歐洲紙幣出現(xiàn)了，它們是銀行的匯票：假如儲(chǔ)戶在一家銀行存入一筆黃金(1124.60,-9.10,-0.80%)，銀行就發(fā)給儲(chǔ)戶一份承諾在其任意分支機(jī)構(gòu)能夠提取黃金的匯票。由于攜帶的方便，交易

12、市場也會(huì)同意這種匯票作為結(jié)算的工具，匯票充當(dāng)了事實(shí)上的貨幣。中世紀(jì)的銀行家們和我們今天一樣聰慧，他們發(fā)覺銀行票據(jù)的發(fā)行并不需要與黃金和白銀維持一比一的比例，因此越來越多的銀行票據(jù)都只是在一定比例上為實(shí)物儲(chǔ)備所支持。因此，銀行擠兌的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)限制銀行票據(jù)的過度發(fā)行。歐洲的商業(yè)活動(dòng)中越來越多的使用這種由實(shí)物儲(chǔ)備支持的、能夠完全兌換為貴金屬的紙幣。中央銀行出現(xiàn)之后我們才在歐洲歷史上第一次看到不可兌換紙幣(fiat money, 不可兌換為黃金白銀等本位商品的貨幣)。一個(gè)令我們今天感到吃驚的事實(shí)是最初的中央銀行大多數(shù)差不多上私人銀行，它們?cè)跒橥跏倚е液蛥⑴c政府債務(wù)治理并為其提供融資的過程中逐步獲得了壟斷

13、性發(fā)行紙幣的權(quán)利。紙幣發(fā)行之初，中央銀行們明確承諾了紙幣與貴金屬之間的轉(zhuǎn)換比例，這一承諾在大多數(shù)時(shí)期都被維持。只有在危機(jī)來臨的時(shí)候(要緊是戰(zhàn)爭)，由于貨幣的過度發(fā)行，政府會(huì)宣布兌換的臨時(shí)終止，因此我們就看到了現(xiàn)在天貨幣一樣的不可兌換紙幣，它完全由政府的信用支撐。但當(dāng)危機(jī)結(jié)束之后，各要緊國家又會(huì)重新恢復(fù)貨幣與本位金屬的可兌換性。最聞名的不可兌案例出現(xiàn)在1797-1821 年的英國，史稱“不列顛擱置”(The British Suspension)。當(dāng)時(shí)，由于擔(dān)心法國的入侵，英格蘭銀行出現(xiàn)了擠兌現(xiàn)象，銀行因此臨時(shí)停止了紙幣的兌換。最初的“擱置”只打算實(shí)行六個(gè)月，但由于種種緣故擱置期不斷連續(xù)最終持續(xù)

14、了超過二十年。在北美獨(dú)立戰(zhàn)爭(1776-1780)與法國大革命(1790-1815)期間，美法也都出現(xiàn)過臨時(shí)性的不可兌換為貴金屬的紙幣。總體而言這一時(shí)期不可兌換紙幣的發(fā)行并非有意，而不管是政府依舊公眾都了解紙幣不可兌換只是應(yīng)對(duì)危機(jī)的權(quán)宜之計(jì)。同時(shí)，在這一時(shí)期出現(xiàn)的高通脹等惡果(如法國1790-1794 出現(xiàn)的 theAssignat Inflation)更堅(jiān)決了要緊的歐洲大國恪守金屬本位制的決心。這種觀念一直維持到了第一次世界大戰(zhàn)(1914-1918)之前。1815-1890s 金本位VS 銀本位法國大革命和拿破侖戰(zhàn)爭(1889-1915)之后，歐洲迎來了一段政治經(jīng)濟(jì)都相對(duì)穩(wěn)定的進(jìn)展時(shí)期。國際

15、貿(mào)易與國際資本流淌都出現(xiàn)了明顯的增長。國際貨幣體系在這一時(shí)期也維持了較為穩(wěn)定的狀態(tài)。這一時(shí)期的世界要緊國家都采納了金屬本位制。同時(shí)存在于這一時(shí)期的貨幣體系包括要緊由英國及英屬殖民地、葡萄牙為代表的黃金本位制國家，由德意志各邦國、奧地利、荷蘭、丹麥、挪威、瑞典、墨西哥、中國、印度及日本為代表的白銀本位制國家，以及要緊由法國、比利時(shí)、意大利、瑞士及美國構(gòu)成的同時(shí)同意黃金、白銀為本位貨幣并在兩者之間維持固定匯率的復(fù)本位制國家。在同一本位制的國家之間，由于各國貨幣都與相應(yīng)的本位金屬掛鉤，他們之間專門自然的形成了固定匯率。有意思的是黃金與白銀的相對(duì)價(jià)格從19 世紀(jì)初到19 世紀(jì)七十年代也差不多保持了穩(wěn)定

16、，因此不同本位制的國家之間貨幣匯率也同樣保持了穩(wěn)定。相關(guān)的研究表明這一時(shí)期黃金與白銀的產(chǎn)量并不同步增長，金銀相對(duì)價(jià)格的固定是復(fù)本位制的國家發(fā)揮了穩(wěn)定器的作用(The InternationalMonetary System in the Long Run，2000，IMF Working Paper， P.17)：當(dāng)一種金屬的產(chǎn)量增長價(jià)格下降時(shí)，由于復(fù)本位制國家的官方匯價(jià)穩(wěn)定，價(jià)格下降的金屬會(huì)流入復(fù)本位制的國家而另一種金屬則會(huì)流出。等到另一種金屬產(chǎn)量增加時(shí)，這一過程則會(huì)反向出現(xiàn)，只要復(fù)本位制國家的某種金屬儲(chǔ)備不被耗盡，黃金與白銀的相對(duì)價(jià)格就維持穩(wěn)定。1870 年前后，三種本位制并存的體系開始向

17、金本位轉(zhuǎn)換。其標(biāo)志性的現(xiàn)象是白銀的價(jià)格出現(xiàn)了大幅下跌。經(jīng)濟(jì)學(xué)家Flandreau 提出了世界貨幣體系向黃金本位轉(zhuǎn)換的四種解釋(Trade,Finance, andCurrency Blocks in 19th Century Europe, 1999)，包括白銀產(chǎn)量的迅速增長引起銀價(jià)下跌，世界貿(mào)易量擴(kuò)大后黃金更易于攜帶，國內(nèi)政治斗爭的結(jié)果，以及英國的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)作用。兩位學(xué)者Eichengreen 和Sussman 的分析(The International Monetary System in the Long Run，2000，IMF Working Paper)認(rèn)為最后一種緣故是主導(dǎo)性的緣故

18、。世界經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易的進(jìn)展使得維持同一本位制國家之間的貿(mào)易更為便利。在1860-1890 年之間，金本位制的英國在世界政治、經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、金融領(lǐng)域的霸主地位無可撼動(dòng)。當(dāng)英國的銀行家和貿(mào)易商們更偏好于與維持金本位的國家和地區(qū)貿(mào)易之時(shí)，就吸引了更多的國家向金本位轉(zhuǎn)換以降低交易成本。在包括美國與德國在內(nèi)的其他要緊經(jīng)濟(jì)大國加入金本位后，這一潮流變得愈發(fā)不可逆轉(zhuǎn)。十九世紀(jì)九十年代，俄國和日本也最終加入了金本位制，金本位和金本位下的固定匯率就變成了全球的通行標(biāo)準(zhǔn)(除了中國等少數(shù)例外)。圖4 每盎司白銀能夠兌換的金幣美元(1833-1914)歷史關(guān)于我們今天的意義金本位與銀本位的較量給予了我們今天相當(dāng)?shù)膯l(fā)。一方

19、面，每個(gè)時(shí)代的領(lǐng)導(dǎo)國家關(guān)于那個(gè)時(shí)代貨幣體系的選擇發(fā)揮了至關(guān)重要的阻礙。19 世界末葉，英國的本位制最終被世界同意為統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。今天，當(dāng)中國的貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)規(guī)模在世界上愈來愈成為重要的領(lǐng)導(dǎo)者之一時(shí)，中國貨幣的國際化程度也必將與中國的實(shí)力相稱。另一方面，Eichengreen 和Sussman 的分析表明，1870 年之后的白銀產(chǎn)量并沒有出現(xiàn)大幅上升，然而白銀價(jià)格在隨后的幾十年間持續(xù)的下跌反映了當(dāng)白銀不再作為儲(chǔ)備貨幣之時(shí)，關(guān)于白銀的需求下降了，因此引起了價(jià)格的下跌。今天，當(dāng)世界各國逐漸減少美元結(jié)算和美元儲(chǔ)備的時(shí)侯，美元價(jià)格的長期下跌也將不可幸免。1890s-1914 金本位制下的穩(wěn)定在第一次世界大戰(zhàn)之

20、前，金本位制維持了令人驚奇的穩(wěn)定。世界要緊國家都維持了超過30 年本國貨幣與黃金的完全可兌換，這一時(shí)期金融危機(jī)與銀行危機(jī)發(fā)生的頻率也在歷史上處于低位。同時(shí)，國家間的貿(mào)易與資本流淌也都實(shí)現(xiàn)了較大增長。一個(gè)關(guān)于商品本位制(以金本位為例)的短評(píng)在人類貨幣進(jìn)展史上，商品本位制(以金銀為主)占據(jù)了絕大多數(shù)區(qū)段。商品本位制為商業(yè)和金融活動(dòng)帶來了巨大的便利，同時(shí)也存在著明顯的不足。商品本位制的優(yōu)點(diǎn)在于，一方面商品本位制有效的穩(wěn)定了世界范圍內(nèi)的價(jià)格水平。單一國家的貨幣供給由該國的黃金儲(chǔ)備決定，世界范圍內(nèi)的價(jià)格水平由世界范圍內(nèi)的黃金儲(chǔ)備和產(chǎn)量決定。商品本位有效的限制了政府為了擴(kuò)大開支而濫發(fā)貨幣的企圖，保障了債權(quán)

21、者的權(quán)利。另一方面，商品本位制同時(shí)在國際貿(mào)易平衡方面存在自我平衡的機(jī)制：當(dāng)一國貿(mào)易維持出超狀態(tài)，黃金會(huì)流入該國使得該國貨幣供給上升，物價(jià)上漲，有利于該國減少出口而增加進(jìn)口；同樣的，假如一國長期處于入超狀態(tài)，該國的價(jià)格會(huì)下降從而有利于出口而不利于進(jìn)口。長期看來，商品本位有助于一國自動(dòng)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡的目標(biāo)。然而商品本位制也存在著明顯的缺陷。首先，在商品本位制時(shí)期，世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了長期的通貨緊縮。由于黃金的供應(yīng)難以跟上世界經(jīng)濟(jì)增長的步伐，名義貨幣供給的不足導(dǎo)致了價(jià)格的普遍下降。例如，弗里德曼指出從19 世紀(jì)60 年代到19 世紀(jì)末世界范圍內(nèi)的價(jià)格水平出現(xiàn)了“一個(gè)長期下滑的過程”(美國貨幣史，北京大學(xué)出版

22、社2009 年，p.58)。盡管存在例外，然而經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為通貨緊縮會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)的蕭條。其次，商品本位制是關(guān)于資源的巨大白費(fèi)。貨幣理論表明一個(gè)完全使用金幣和一個(gè)完全使用紙幣的世界(假如不存在濫發(fā)紙幣的問題)相比，使用紙幣的世界節(jié)約了生產(chǎn)、加工、儲(chǔ)藏、運(yùn)輸黃金的成本。特不是關(guān)于不出產(chǎn)黃金的國家而言，維持金本位這些國家還需要付出金價(jià)與黃金生產(chǎn)成本之間的差額。換句話講，我們能夠免費(fèi)使用紙幣，然而我們必須開采、冶煉和運(yùn)輸甚至購買才能使用金幣。當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，關(guān)于貨幣的需求越來越大的時(shí)候，世界為金本位付出的代價(jià)也就越大。也正是由于那個(gè)緣故，一戰(zhàn)往常各國儲(chǔ)備中差不多出現(xiàn)了外匯儲(chǔ)備的身影，只是占比還比較

23、低(普林斯頓大學(xué)的Peter H. Lindert 的研究表明外匯儲(chǔ)備的在各國央行儲(chǔ)備中的占比從1880 年的不足10%逐步上升到一戰(zhàn)前的約20%)。最后，商品本位限制了國家使用財(cái)政與貨幣政策對(duì)抗經(jīng)濟(jì)危機(jī)的選擇，當(dāng)高能貨幣的供給單純受到黃金儲(chǔ)備的限制，財(cái)政部既無法讓央行為政府支出買單，同時(shí)央行也無法增加貨幣供給來刺激經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)來臨時(shí)，政府只有束手無策。事實(shí)上，由于不存在財(cái)政與貨幣政策干涉經(jīng)濟(jì)的理論，關(guān)于一戰(zhàn)往常的歷次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，政府幾乎都采取了不干涉的政策。也正是由于那個(gè)時(shí)代各國貨幣政策都以維持金本位為單一目標(biāo)，金本位才得以維持并使得世界金融與貿(mào)易體系顯得比較穩(wěn)定。1918-1939 金本位

24、與浮動(dòng)匯率的搖擺美元與英鎊的較量一戰(zhàn)期間，由于政府支出的急劇擴(kuò)大，各國政府相繼停止了紙幣與黃金之間的兌換，而在戰(zhàn)后，各國又有重新回歸金本位的嘗試，例如英國于1925 年再度恢復(fù)了金本位制。歷史大概又將再次重演。然而國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易體系和各國國內(nèi)政治的一些差不多因素差不多發(fā)生了深刻的改變，使得這一時(shí)期的貨幣體系在浮動(dòng)匯率與金本位之間搖擺。一方面，戰(zhàn)爭時(shí)期通脹高企，戰(zhàn)后全面恢復(fù)金本位將會(huì)帶來巨大的通貨緊縮。1922 年召開的熱那亞國際貨幣會(huì)議第一次協(xié)調(diào)各國使用外匯作為發(fā)行本國貨幣的儲(chǔ)備。外匯儲(chǔ)備在國家儲(chǔ)備中的占比也在上個(gè)世紀(jì)二十年代出現(xiàn)了顯著上升。另一方面，一戰(zhàn)之后普選制的出現(xiàn)使得政府社會(huì)福利的支出大

25、幅上升，失業(yè)問題對(duì)政府施政構(gòu)成了越來越大的壓力。凱恩斯等經(jīng)濟(jì)學(xué)家又不斷提出貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)的理論，貨幣政策的目標(biāo)越來越向政治性的目標(biāo)如失業(yè)與出口妥協(xié)，關(guān)于金本位的承諾因此越來越不可信。例如1931 年，英鎊受到攻擊，在兩位數(shù)失業(yè)率的壓力下，英格蘭銀行沒有進(jìn)行防備就放任英鎊貶值；之后，美元也采取了浮動(dòng)匯率制；黃金的價(jià)格隨即迅速上漲。圖5 1922-1939 各國的儲(chǔ)備構(gòu)成令人驚奇的是這一時(shí)期不可兌換紙幣(fiat money)的出現(xiàn)并沒有引起通貨膨脹的高企。一方面是由于大蕭條時(shí)期經(jīng)濟(jì)低迷，需求不振，另一方面各國政府只是開始凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的嘗試。政府支出的增加與流淌性的供給都還比較和氣。讓我們特

26、不關(guān)注的是在這一時(shí)期，英國逐步衰落而美國開始接替英國成為新的霸權(quán)國家。反映在世界各國外匯儲(chǔ)備的占比中，美元與英鎊呈現(xiàn)出分庭抗禮之勢。事實(shí)上，早在二十年代，美元在外匯儲(chǔ)備中的比重就差不多超過英鎊，然而在29 年經(jīng)濟(jì)蕭條之后，特不是33 年美元貶值(美國政府規(guī)定35 美元兌換1 盎司黃金，而在31 年前，這一比例是20.66 美元兌一盎司黃金)后，英鎊的地位又有所恢復(fù)，重新超過了美國。從地域上看，在中歐與拉美區(qū)美元都占有優(yōu)勢，而北歐國家和日本則持有更多的英鎊。圖6 世界各國的外匯儲(chǔ)備構(gòu)成(1929 年16 個(gè)要緊國家)歷史關(guān)于我們今天的意義兩次世界大戰(zhàn)之間的國際貨幣體系關(guān)于我們今天國際貨幣體系進(jìn)展

27、具有重要啟發(fā)。在當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)向經(jīng)濟(jì)大規(guī)模注入流淌性和美元出現(xiàn)長期貶值趨勢之時(shí)，許多人關(guān)于金本位念念不忘。且不論金本位可能造成通縮和將產(chǎn)生巨大的費(fèi)用，僅僅考慮到今天的政府責(zé)任，就明白金本位再度出現(xiàn)的可能性較低。今天世界各國政府面臨的困境與上個(gè)世紀(jì)二十年代相似，刺激經(jīng)濟(jì)與制造就業(yè)的壓力可能會(huì)更大的阻礙政府的貨幣政策，回歸金本位會(huì)限制政府的政策選擇，因而也只能是部分通脹憂慮者的一廂情愿。美元與英鎊較量的歷史也同樣值得我們?cè)偃妓?。首先，在上個(gè)世紀(jì)二十年代，英國仍然是公認(rèn)的霸權(quán)國家。美國盡管在經(jīng)濟(jì)上超過了英國，然而在軍事力量，國際阻礙力方面還有所不足。然而特不明顯，世界貨幣體系關(guān)于儲(chǔ)備貨幣的選擇更看重的

28、是一國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，美元較英鎊占據(jù)優(yōu)勢正講明了這一點(diǎn)。國際貨幣體系的變遷領(lǐng)先于世界政治軍事領(lǐng)導(dǎo)權(quán)的轉(zhuǎn)移。其次，國際貿(mào)易中的主導(dǎo)貨幣并不只能是一國貨幣：在長達(dá)二十年時(shí)刻里，美元與英鎊并駕齊驅(qū)，同時(shí)作為國際貨幣，而且兩者的地位還出現(xiàn)了反復(fù)更迭。今天，當(dāng)金融界在討論誰會(huì)取代美元的時(shí)候，那個(gè)問題事實(shí)上并不存在：美元可能仍將作為國際貨幣體系的主導(dǎo)貨幣之一，只是一些其他的貨幣將越來越多的占據(jù)各國外匯儲(chǔ)備的份額。第三，政治經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)關(guān)于一國選擇儲(chǔ)備貨幣有重要阻礙。拉丁美洲與美國關(guān)系歷來緊密，美元在這一地區(qū)就占據(jù)優(yōu)勢；反之，日本一直在謀求在太平洋(18.41,0.33,1.83%)地區(qū)的擴(kuò)張，而美國是其擴(kuò)張的最

29、大阻力，因此日本更偏好英鎊。因此，人民幣國際化的進(jìn)程一定是從與中國經(jīng)貿(mào)關(guān)系或者是政治關(guān)系最為緊密的國家開始。圖7 法國外匯儲(chǔ)備中各國貨幣的占比圖8 中歐各國外匯儲(chǔ)備中各國貨幣的占比 單位：百萬美元圖9 拉美各國外匯儲(chǔ)備中各國貨幣的占比 單位：百萬美元圖10 日本外匯儲(chǔ)備中各國貨幣的占比1945-1971 布雷頓森林貨幣體系1934 年，美國重新恢復(fù)了金本位。(盡管美國降低了美元兌黃金的比值使美元貶值以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。)二戰(zhàn)之中，由于歐洲各國紛紛用自己的黃金儲(chǔ)備向美國購買戰(zhàn)爭物資，在二戰(zhàn)之后，美國擁有了世界黃金儲(chǔ)備(除蘇聯(lián)外)的一半以上。正是由于那個(gè)緣故，美國和其他各國在戰(zhàn)后國際經(jīng)濟(jì)秩序重建中對(duì)黃

30、金應(yīng)該發(fā)揮的作用產(chǎn)生了分歧。美國堅(jiān)持以金本位為基礎(chǔ)重建世界的匯率和貿(mào)易體系，而歐洲各國則對(duì)恢復(fù)金本位可能帶來的通貨緊縮和失業(yè)上升產(chǎn)生憂慮。最終雙方妥協(xié)的結(jié)果確實(shí)是今天我們所熟知的“布雷頓森林”貨幣體系。布雷頓森林體系建立了美元與黃金掛鉤，各國貨幣與美元掛鉤的差不多框架，然而按照歐洲的意愿做出了三點(diǎn)妥協(xié)：一是在一國經(jīng)濟(jì)的差不多面出現(xiàn)全然性的失衡時(shí)，固定匯率能夠被調(diào)整；二是在一定條件下同意資本管制；三是建立了IMF 來協(xié)調(diào)世界各國貨幣合作。盡管機(jī)制同意匯率做調(diào)整，然而在1949-1971 年間，這種調(diào)整并不頻繁，世界各國的匯率保持了差不多穩(wěn)定。造成這一現(xiàn)象的緣故一方面是世界經(jīng)濟(jì)的增長比較穩(wěn)定，央行

31、不需要以貨幣政策對(duì)抗經(jīng)濟(jì)危機(jī)，匯率政策再度成為各國貨幣政策的核心，如同一戰(zhàn)之前的金本位一樣；一方面也是因?yàn)橘Y本的管制發(fā)揮了重要的作用。布雷頓森林貨幣體系仍然能夠看做是金本位或準(zhǔn)金本位的貨幣體系。在經(jīng)歷了金屬本位和浮動(dòng)匯率的搖擺之后，世界貨幣體系又重新回歸了金本位。國際貨幣體系結(jié)構(gòu)的慣性令人驚嘆。1971- 信用紙幣操縱通脹的斗爭和貨幣政策之錨1971 年8 月15 日，美國總統(tǒng)尼克松發(fā)表電視講話，向世人宣布了一系列的新經(jīng)濟(jì)政策，其核心內(nèi)容確實(shí)是終止美元兌換黃金的義務(wù)。維系了26 年的布雷頓森林貨幣體系宣告終結(jié)。布雷頓森林體系在相當(dāng)長的時(shí)刻內(nèi)維系了世界貨幣體系的穩(wěn)定，然而也存在著三個(gè)內(nèi)在性的矛盾

32、，并最終導(dǎo)致了體系的瓦解。首先，在布雷頓森林體系的安排下，各國都不得不積存美元作為外匯儲(chǔ)備，而積存美元的過程，確實(shí)是美國資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)赤字的過程。一方面是美國的經(jīng)常項(xiàng)目的盈余逐漸減少，最終出現(xiàn)了貿(mào)易赤字，一方面是自上個(gè)世紀(jì)六十年代以后，歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)增長特不強(qiáng)勁，吸引了大量來自美國的直接投資和貸款，美國資本項(xiàng)目上赤字也大大增加。同時(shí)，六十年代后期，美國為“新社會(huì)(the New Society)建設(shè)”和越南戰(zhàn)爭產(chǎn)生了巨額的財(cái)政赤字，當(dāng)美元的國外債務(wù)開始超過美國的黃金儲(chǔ)備時(shí)，美元與黃金的固定匯率開始受到越來越多的質(zhì)疑。其次，資本管制愈加寬松。固定匯率促進(jìn)了世界貿(mào)易的進(jìn)展，貿(mào)易過程產(chǎn)生了大量資本

33、的流入和流出，使得資本的管制更加困難。關(guān)于金融機(jī)構(gòu)日益寬松的監(jiān)管環(huán)境也為國際間繞開管制的資本流淌制造了條件。最后，一個(gè)常常被人忽略卻又特不重要的緣故是世界范圍內(nèi)儲(chǔ)備金屬黃金供給的有限。伴隨著世界經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，關(guān)于貨幣的需求大大增加了，而黃金產(chǎn)量的增長顯然不足以滿足世界經(jīng)濟(jì)關(guān)于流淌性的需求。從某種意義上講，布雷頓森林貨幣體系崩潰的緣故當(dāng)然是美元關(guān)于日元與歐洲貨幣出現(xiàn)了高估，但更重要的是美元關(guān)于產(chǎn)量不足的黃金出現(xiàn)了高估。如我們前文所述，十九世紀(jì)晚期的人類世界通過通貨緊縮維護(hù)了金本位，這一次，我們放棄了。布雷頓森林貨幣體系的解體使得信用紙幣，同時(shí)是永久不可兌換的信用紙幣出現(xiàn)在了人類的歷史之上。圖1

34、1 使用不可兌換紙幣(fiat money)國家的百分比當(dāng)人類第一次完全的拋棄了商品本位，而開始依靠政府的自我約束以之時(shí)，我們當(dāng)然幸免了以往商品本位帶來的弊端(如前文所述)，但就如同人類第一次掌握火的使用一樣，被火焰所灼傷也不可幸免。首當(dāng)其沖的是信用貨幣打開了上個(gè)世紀(jì)七十到八十年代的“通脹之門”。央行不斷的增加貨幣供給，財(cái)政部日益擴(kuò)大的赤字使得政府的公共債務(wù)高企。凱恩斯主義在公共政策領(lǐng)域里的大行其道，貨幣與財(cái)政政策應(yīng)當(dāng)被用來對(duì)抗失業(yè)在世界各國政策制定者中獲得了相當(dāng)?shù)恼J(rèn)同，在世界貨幣與金融體系維持了20 年的穩(wěn)定之后，通脹高企的教訓(xùn)逐漸被忘在腦后！不幸的是市場的反應(yīng)超出所有政策制定者的可能，當(dāng)政府用激進(jìn)的政策來刺激經(jīng)濟(jì)，市場則更激進(jìn)的對(duì)政策做出預(yù)期。傳統(tǒng)的菲利普斯曲線為包含了通脹修正的弗里德曼菲利普斯曲線所取代，也成就了芝加哥學(xué)派“弗里德曼”貨幣主義之父的一世威