透明質(zhì)酸行業(yè)深度研究分析報(bào)告

1、透明質(zhì)酸行業(yè)深度研究分析報(bào)告正文目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250017 一、透明質(zhì)酸下游應(yīng)用廣泛，行業(yè)實(shí)現(xiàn)較快增長 5 HYPERLINK l _TOC_250016 1 人體重要組成部分，下游應(yīng)用場景廣泛 5 HYPERLINK l _TOC_250015 2 透明質(zhì)酸行業(yè)規(guī)模實(shí)現(xiàn)較快，我國市場未來增長空間較大 6 HYPERLINK l _TOC_250014 3 技術(shù)壁壘筑就透明質(zhì)酸企業(yè)核心競爭力 HYPERLINK l _TOC_250013 三、顏值經(jīng)濟(jì)：輕醫(yī)美與化妝品領(lǐng)域應(yīng)用實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展 HYPERLINK l _TOC_250012 1

2、 外敷具備多項(xiàng)功效，透明質(zhì)酸化妝品領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)較快發(fā)展 HYPERLINK l _TOC_250011 2 輕醫(yī)美受青睞，透明質(zhì)酸醫(yī)美領(lǐng)域應(yīng)用實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展 HYPERLINK l _TOC_250010 三、功能性食品：國內(nèi)透明質(zhì)酸市場迎來發(fā)展新機(jī)遇 HYPERLINK l _TOC_250009 1 口服透明質(zhì)酸具備多重功效 HYPERLINK l _TOC_250008 2 國內(nèi)透明質(zhì)酸食品領(lǐng)域應(yīng)用獲批，未來發(fā)展?jié)摿^大 HYPERLINK l _TOC_250007 3 我國透明質(zhì)酸食品行業(yè)未來市場規(guī)模測算 HYPERLINK l _TOC_250006 四、透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)鏈頭部企業(yè)概覽 HY

3、PERLINK l _TOC_250005 1 華熙生物：全球最大原料廠商，全產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)提供增長動(dòng)力 HYPERLINK l _TOC_250004 2 魯商發(fā)展：深耕透明質(zhì)酸化妝品市場，原料產(chǎn)能規(guī)模迅速擴(kuò)張 HYPERLINK l _TOC_250003 3 愛美客：透明質(zhì)酸注射劑實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展，技術(shù)力構(gòu)筑護(hù)城河 HYPERLINK l _TOC_250002 4 昊海生科：透明質(zhì)酸眼科、骨科應(yīng)用領(lǐng)域國內(nèi)頭部企業(yè) HYPERLINK l _TOC_250001 五、投資建議 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖 1： 全球透明質(zhì)酸行業(yè)實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展 6圖 2： 全

4、球透明質(zhì)酸行業(yè)集中度較高 6圖 3： 全球食品級透明質(zhì)酸行業(yè)實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展 7圖 4： 全球化妝品級透明質(zhì)酸市場規(guī)模增速較快 7圖 5： 全球醫(yī)藥級透明質(zhì)酸行業(yè)保持穩(wěn)健增長 7圖 6： 全球食品級透明質(zhì)酸占比持續(xù)提升 7圖 7： 我國透明質(zhì)酸市場規(guī)模實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展 8圖 8： 我國透明質(zhì)酸市場集中度較高 8圖 9： 我國透明質(zhì)酸醫(yī)美行業(yè)實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展 9圖 10：我國透明質(zhì)酸化妝品規(guī)模增長穩(wěn)健 9圖 11：華熙生物各類原料毛利率持續(xù)下降 9圖 12：安華生物各類原料毛利率持續(xù)下降 9圖 13：微生物發(fā)酵技術(shù)發(fā)展成熟，生產(chǎn)效率較高，成品雜質(zhì)含量較少 圖 14：昊海生科醫(yī)藥業(yè)務(wù)毛利率水平較高 圖 15：

5、醫(yī)美頭部企業(yè)愛美客毛利率水平較高 圖 16：華熙生物化妝品業(yè)務(wù)毛利率水平較高 圖 17：華熙生物原料業(yè)務(wù)毛利率水平較高 圖 18：全球化妝品級透明質(zhì)酸實(shí)現(xiàn)較快增長 圖 19：我國透明質(zhì)酸化妝品市場規(guī)模維持良好增速 圖 20：國內(nèi)透明質(zhì)酸化妝品市場國際品牌市占率較高 圖 21：我國化妝品行業(yè)實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展（億元） 圖 22：我國人均化妝品消費(fèi)較低（美元） 圖 23：我國透明質(zhì)酸醫(yī)美市場實(shí)現(xiàn)較快增長（億元） 圖 24：我國醫(yī)美市場保持良好增速（億元） 圖 25：非手術(shù)類輕醫(yī)美占比不斷提升 圖 26：我國醫(yī)美行業(yè)滲透率較低 圖 27：我國醫(yī)美人均治療次數(shù)較低 圖 28：食品級透明質(zhì)酸銷量占比較高 圖

6、29：全球食品級透明質(zhì)酸原料市場規(guī)模維持良好增長 圖 30：我國人口老齡化問題日趨嚴(yán)重 圖 31：老年人口保健品消費(fèi)比例較高 圖 32：華熙生物營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)較快增長 圖 33：華熙生物歸母凈利潤持續(xù)增長 圖 34：公司盈利能力較強(qiáng)較高 圖 35：公司銷售費(fèi)用增幅較大 圖 36：功能性護(hù)膚品銷售收入增速較高 圖 37：功能性護(hù)膚品營收占比不斷提升 圖 38：公司原料及添加劑營收實(shí)現(xiàn)較快增長 圖 39：公司化妝品營收實(shí)現(xiàn)較快增長 圖 40：愛美客營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)較快增長 圖 41：愛美客歸母凈利潤維持良好增速 圖 42：公司盈利能力持續(xù)提升 圖 43：公司盈利空間持續(xù)釋放 圖 44：公司透明質(zhì)酸營業(yè)收

7、入實(shí)現(xiàn)較快增長 圖 45：公司醫(yī)美及創(chuàng)面護(hù)理盈利能力較強(qiáng) 圖 46：公司透明質(zhì)酸營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)較快增長 圖 47：公司醫(yī)美及創(chuàng)面護(hù)理盈利能力較強(qiáng) 表格 .透明質(zhì)酸下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛 5表格 .透明質(zhì)酸不同分子量應(yīng)用領(lǐng)域不同 6表格 .微生物發(fā)酵法成為主流透明質(zhì)酸生產(chǎn)方式 表格 .透明質(zhì)酸作為化妝品原料的功效一覽 表格 .口服透明質(zhì)酸功效一覽 表格 .公司產(chǎn)品體系一覽 表格 .公司透明質(zhì)酸注射劑產(chǎn)品一覽 表格 .相關(guān)標(biāo)的估值一覽 一、透明質(zhì)酸下游應(yīng)用廣泛，行業(yè)實(shí)現(xiàn)較快增長1.1 人體重要組成部分，下游應(yīng)用場景廣泛透明質(zhì)酸為人體重要組成部分，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。透明質(zhì)酸又稱尿酸透明質(zhì)酸鈉，廣泛分布于人體

8、的各個(gè)部位，以其獨(dú)特的分子結(jié)構(gòu)和理化性質(zhì)在機(jī)體內(nèi)顯示出多種重要的生理功能，如潤滑關(guān)節(jié)，調(diào)節(jié)血管壁的通透性，調(diào)節(jié)蛋白質(zhì)，水電解質(zhì)擴(kuò)散及運(yùn)轉(zhuǎn)，促進(jìn)創(chuàng)傷愈合等。透明質(zhì)酸下游應(yīng)用領(lǐng)域廣闊，醫(yī)藥生物領(lǐng)域方面，透明質(zhì)酸是具有較高臨床價(jià)值的生化藥物，廣泛應(yīng)用于各類眼科手術(shù)，如晶體植入、角膜移植和抗青光眼手術(shù)等，還可用于治療關(guān)節(jié)炎和加速傷口愈合，同時(shí)透明質(zhì)酸注射液也被應(yīng)用于醫(yī)美整形，能起到除皺美容、塑形填充的作用。化妝品方面，添加在護(hù)膚品、洗護(hù)用品中，具有防皺、抗皺、美容保健和恢復(fù)皮膚生理功能的作用，長期使用可使皮膚滋潤光滑、細(xì)膩柔嫩、富有彈性。食品方面，主要被添加于各類功能性食品中，長期服用可提高人體水分含

9、量，美容養(yǎng)顏，預(yù)防緩解骨關(guān)節(jié)炎、骨質(zhì)酥松等疾病，兼具美容與保健功能。另外，近年來透明質(zhì)酸也拓展到寵物食品用品領(lǐng)域，產(chǎn)品包括各類功能性寵物食品、沐浴露、護(hù)毛素等。其中，醫(yī)藥級透明質(zhì)酸價(jià)格較高，化妝品級價(jià)格次之，而食品級價(jià)格較低。表格. 透明質(zhì)酸下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛領(lǐng)域領(lǐng)域分類具體應(yīng)用黏彈手術(shù)眼科術(shù)關(guān)內(nèi)鏡術(shù)外手窺黏膜除術(shù)黏彈補(bǔ)療法骨科節(jié)的療尿道約填帶射填數(shù)以美形主黏彈填充的軟織充醫(yī)藥級黏彈阻隔腹腔盆手等術(shù)防粘鼻位防連眼表防護(hù)（以滴眼液為、口腔防護(hù)、皮膚創(chuàng)黏彈防護(hù)合可以于高物定作緩釋劑用于藥物體其他在抗腫藥中添加面霜乳精等膚及面功能添加面霜乳精等膚及面功能護(hù)品身化妝級奶、浴、發(fā)等化品，底、離體及部理品口

10、紅彩產(chǎn)也添加食品級功能食原品類多可添于糖食飲乳等食品可制口液劑膠沖保健品寵物品添加寵食、物浴露護(hù)素產(chǎn)中資料來：華生物股書艾咨詢，財(cái)證研究所不同分子量的透明質(zhì)酸表現(xiàn)出不同的物理學(xué)與生物學(xué)特性，被應(yīng)用于不同域。根據(jù)分子量大小可以將透明質(zhì)酸分為大分子、中分子、小分子和寡聚明質(zhì)酸。其中，大分子透明質(zhì)酸被應(yīng)用于塑形填充材料、眼科黏彈劑和化品；中分子透明質(zhì)酸被應(yīng)用于化妝品與注射液；小分子透明質(zhì)酸被應(yīng)用于濕類護(hù)膚品；寡聚透明質(zhì)酸被應(yīng)用于保濕類護(hù)膚品和藥物載體。表格. 透明質(zhì)酸不同分子應(yīng)用領(lǐng)域不同分類分子量特性主要應(yīng)用大分透明質(zhì)酸1800k200kDaon水溶黏，內(nèi)謝間較長塑形充料眼黏彈劑和妝品中分透明質(zhì)酸1

11、000k800kDaon潤滑保性強(qiáng)化妝與射液小分透明質(zhì)酸10k100kDaon透皮較強(qiáng)保濕護(hù)品寡聚明質(zhì)酸低于0kDaon透皮較，進(jìn)傷修復(fù)，供胞護(hù)保濕護(hù)品藥載體資料來：艾咨詢川財(cái)券究所1.2 透明質(zhì)酸行業(yè)規(guī)模實(shí)現(xiàn)較快，我國市場未來增長空間較大全球透明質(zhì)酸行業(yè)保持良好增速，中國企業(yè)市場份額占比較高。全透明酸行業(yè)規(guī)模保持良好增速，弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2015200期間全球透明質(zhì)酸銷量從280噸上升至600噸，年合增速達(dá)16.7%，計(jì)到205年全球透明質(zhì)酸市場規(guī)模有望達(dá)1223噸。全球透明質(zhì)酸原料集中度較高，數(shù)據(jù)顯示，2020年全球透明質(zhì)酸5為79%，其中中國業(yè)華熙生物（43%、焦點(diǎn)生物（5%、阜

12、豐生物（8%、安華生物（7%）排名前四，市場份額合計(jì)達(dá)73。圖 1：全球透明質(zhì)酸行業(yè)實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展圖2：全球透明質(zhì)酸行業(yè)集中度較高資料來：弗斯特利川證券研所資料來：弗斯特利文川證券研所細(xì)分品類來看，食品級透明質(zhì)酸為全球市場占比最高品類，同時(shí)行業(yè)規(guī)模增速較高，弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2016200年全球食品級透明質(zhì)酸市場規(guī)模從157噸上升至00噸，年復(fù)合增速達(dá)7.57%，預(yù)計(jì)225市場規(guī)模有望達(dá)7209噸；場占比從44.6%上至50.0%，預(yù)計(jì)05年占比或達(dá)58.5%?；瘖y級透明質(zhì)酸方面，2012020年期間，化妝級透明質(zhì)酸全球市場規(guī)模從179.5噸上升至276，年復(fù)合增速為1.3%，預(yù)計(jì)到205

13、年市場規(guī)模有望達(dá)4608噸；市場比從51.9%下降至.00%，預(yù)計(jì)205年市場占比為37.8%。醫(yī)藥級明質(zhì)酸市場份額占比較低，維持在3%4%水平左右隨著醫(yī)美與骨科、眼部醫(yī)療領(lǐng)域的不斷發(fā)展，行業(yè)保持較快增長，數(shù)據(jù)顯示，206200年期間全市場規(guī)模從13.4噸升至2噸元，年復(fù)合增速為15.8%，預(yù)計(jì)到225年場規(guī)模有望達(dá)41.3圖 3：全食品級透明質(zhì)酸行業(yè)實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展圖4：全球化妝品級透明質(zhì)酸市場規(guī)模增速較快資料來：弗斯特利川證券研所資料來：弗斯特利文川證券研所圖 5：全醫(yī)藥級透明質(zhì)酸行業(yè)保持穩(wěn)健增長圖6：全球食品級透明質(zhì)酸占比持續(xù)提升資料來：弗斯特利川證券研所資料來：弗斯特利文川證券研所我國透明

14、質(zhì)酸市場規(guī)模實(shí)現(xiàn)較快增長，行業(yè)未來發(fā)展空間較大。顏經(jīng)濟(jì)催化下，近年來我國透明質(zhì)酸市場規(guī)模增速較快，中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示， 205209年期間我透明質(zhì)酸市場規(guī)模從45.2億元增長至360億元，年復(fù)合增速達(dá)27.4%預(yù)計(jì)到2021年市場?？蛇_(dá)到1546億元同時(shí)，我國透明質(zhì)酸行業(yè)市場集中度較高，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示2020我國明質(zhì)酸行業(yè)市場份額排名前四的企業(yè)分別為華熙生物（52.7%、商發(fā)展（18.4%、阜豐生（9.8%、安華生物8.6%，4達(dá)9.5。從細(xì)分品類來看，我國醫(yī)美與化妝品領(lǐng)域透明質(zhì)酸市場規(guī)模均實(shí)現(xiàn)較快增長，其中透明質(zhì)酸醫(yī)美市場規(guī)模從206年的24億上升至2020年的49億元，年復(fù)合增

15、速達(dá)19.4%預(yù)計(jì)205年行業(yè)市場規(guī)模有望達(dá)157億元205-200年期間，我國透明質(zhì)酸化妝品市場規(guī)模從466億元上升至5億元，年復(fù)合增速為7.37%預(yù)計(jì)205年行業(yè)規(guī)模有望達(dá)995億元。隨我國食品領(lǐng)域透明質(zhì)酸使用范圍的進(jìn)一步拓寬，行業(yè)將迎來發(fā)展新機(jī)遇，預(yù)計(jì)將一步推動(dòng)我國透明質(zhì)酸市場規(guī)模實(shí)現(xiàn)較快增長。圖 7：我透明質(zhì)酸市場規(guī)模實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展圖8：我國透明質(zhì)酸市場集中度較高資料來：中產(chǎn)業(yè)究川證券研所資料來：前產(chǎn)業(yè)究院川證券研所圖 9：我國透明質(zhì)酸醫(yī)行業(yè)實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展圖10： 我國透明質(zhì)酸化妝品規(guī)模增長穩(wěn)健資料來：弗斯特利愛客招股明書川財(cái)券研所資料來：弗斯特利文川證券研所透明質(zhì)酸原料行業(yè)競爭激烈，全產(chǎn)

16、業(yè)鏈發(fā)展有利于企業(yè)打開上升空間。透質(zhì)酸行業(yè)整體產(chǎn)能充足，頭部企業(yè)華熙生物、魯商發(fā)展半年報(bào)顯示，截至 201年上半年，兩家公司的透明質(zhì)酸產(chǎn)能規(guī)模均達(dá)到420噸，合超過201年全年全球透明質(zhì)酸市場約700噸的求。產(chǎn)能過剩，產(chǎn)能利用率較催化透明質(zhì)酸行業(yè)競爭加劇，推動(dòng)除食品級以外的透明質(zhì)酸噸價(jià)持續(xù)下滑，愛美客招股書數(shù)據(jù)顯示，透明質(zhì)酸原材料平均價(jià)格已從2017年的20元/克下降至2020年的10元/克。透明質(zhì)酸單價(jià)下跌持續(xù)對原料生產(chǎn)企業(yè)盈利空間造成擠壓，華熙生物、安華生物財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，206208年期，除食品級透明質(zhì)酸毛利率持續(xù)上升外，其他品類毛利率均不同程度下降。通過拓寬產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展功能性食品、化妝品

17、、注射劑等下游透明質(zhì)酸產(chǎn)品業(yè)務(wù)，能夠有效提升原料生產(chǎn)企業(yè)盈利能力，為企業(yè)打開業(yè)績進(jìn)一步增長空間。而對于下游透明質(zhì)酸產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)來說，原料價(jià)格持續(xù)下降，有利于企業(yè)盈利空間的持續(xù)釋放，促進(jìn)企業(yè)業(yè)績保持良好增速。圖 11： 華熙生物各類原料毛利率持續(xù)下降圖12： 安華生物各類原料毛利率持續(xù)下降資料來：，財(cái)證券究所資料來：弗斯特利文川證券研所1.3 技術(shù)壁壘筑就透明質(zhì)酸企業(yè)核心競爭力微生物發(fā)酵法為透明質(zhì)酸實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用奠定基礎(chǔ)。早期透明質(zhì)酸生產(chǎn)采用動(dòng)物組織提取法，成本高昂，制作復(fù)雜，產(chǎn)量降低，難以滿足在醫(yī)療、日化、食品領(lǐng)域的大規(guī)模應(yīng)用。隨著20世紀(jì)微生物發(fā)酵法生產(chǎn)透明質(zhì)酸的及，透明質(zhì)酸產(chǎn)量迅速上升，生

18、產(chǎn)效率不斷提高，成本顯著降低，為近年來全球透明質(zhì)酸行業(yè)實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展奠定基礎(chǔ)。而化學(xué)合成法生產(chǎn)透明質(zhì)酸，雖然成本較低，但由于成品結(jié)構(gòu)較不精純，下游應(yīng)用范圍窄，因此普及程度較低。表格. 微生物發(fā)酵法成為主流透明質(zhì)酸生產(chǎn)方式生產(chǎn)方式原料制造工藝純度收率成本動(dòng)物提取法動(dòng)物材料（人帶冠和眼體等）用丙或醇原脫脫水用餾浸泡過濾然以化水溶和仿液處之加胰白保溫得混液后離交劑行處化到精制透質(zhì)。低低高微生酵法菌種以菌為生物培基以葡糖為源酵在培基發(fā) 48 小，發(fā)結(jié)后過除去絲和質(zhì)然用沉法簡操作得高度的明酸物。高低低化學(xué)成天然酶首先用糖聚物透質(zhì)氧雜環(huán)戊烯衍，然加水分解酶制造出生和的合，最在90 度氏反液清其的從而成明酸。

19、低低低資料來：華生物股書互網(wǎng)公開料整，川證券究所圖13：微生物發(fā)酵技術(shù)發(fā)展成熟，生產(chǎn)效率較高，成品雜質(zhì)含量較少資料來：華生物股說書川財(cái)證研究所行業(yè)競爭加劇下，技術(shù)壁壘成為透明質(zhì)酸企業(yè)核心競爭力。醫(yī)藥級明質(zhì)方面，各國對透明質(zhì)酸醫(yī)藥級原料和終端成品質(zhì)量要求較高，相比于化妝 品、食品領(lǐng)域，醫(yī)藥級產(chǎn)品研發(fā)、注冊、審批更加嚴(yán)格，產(chǎn)品上市周期更 長，因此擁有領(lǐng)先生產(chǎn)技術(shù)和資質(zhì)壁壘的企業(yè)能夠更快的縮短研發(fā)上市周 期，占領(lǐng)全球市場。特別是對于醫(yī)美領(lǐng)域的引用，更加優(yōu)秀的研發(fā)能力與生產(chǎn)技術(shù)，能夠有效促進(jìn)企業(yè)不斷進(jìn)行產(chǎn)品迭代，提升市場影響力，滿足消費(fèi)者需求，推動(dòng)企業(yè)市占率不斷增長?；瘖y品與食品級方面，由于終端市場消

20、費(fèi)需求多樣化，產(chǎn)品類別繁多，因此擁有能對透明質(zhì)酸原始成分的進(jìn)一步加工修飾改進(jìn)，與其他生物活性物組合，從而具備更強(qiáng)的特定功能，實(shí)現(xiàn)與細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域緊密結(jié)合的先進(jìn)技術(shù)，能夠?yàn)槠髽I(yè)打開更大市場空間，同時(shí)對于擁有全產(chǎn)業(yè)鏈布局的企業(yè)來說，將能進(jìn)一步為終端產(chǎn)品研發(fā)提供有力技術(shù)支撐。在生產(chǎn)技術(shù)成熟、產(chǎn)品同質(zhì)化、行業(yè)競爭加劇的情況下，更加先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)意味著更低的生產(chǎn)成本和更加優(yōu)質(zhì)、多樣化的產(chǎn)品，將成為透明質(zhì)酸企業(yè)實(shí)現(xiàn)市占率進(jìn)一步上升的重要助力。以透明質(zhì)酸行業(yè)原料生產(chǎn)以及終端市場頭部四家企業(yè)：華熙生物、魯商發(fā) 展、愛美客和昊海生科為例。招股書及年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥領(lǐng)域方面，昊生科同時(shí)掌握“雞冠提取法”和“細(xì)菌發(fā)酵

21、法”兩種醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉生產(chǎn)藝，在國內(nèi)市場核心技術(shù)領(lǐng)先，毛利率較高，市場份額占比較大，數(shù)據(jù)顯截至208年，公司眼科粘彈劑和骨科玻璃酸鈉注射劑毛利率分別達(dá)71.6%、4.6%。醫(yī)美領(lǐng)域方面，透明酸注射劑頭部公司愛美客技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品線豐富，獨(dú)創(chuàng)嗨體系列產(chǎn)品，毛利率持續(xù)提升，截至2021年愛美客毛利率達(dá)93.5%，排名第一昊海生科整形美容與創(chuàng)面護(hù)理毛利率下降至87.78%化妝品領(lǐng)域方面，華生物依托于微生物發(fā)酵技術(shù)、交聯(lián)技術(shù)兩大平臺(tái)為心的研發(fā)體系，開發(fā)了一系列具有針對性的功能性護(hù)膚品，推動(dòng)化妝品業(yè)毛利率較快增長，截至200年公司毛利率達(dá)81.9%，較魯商展（59.4%）高2.5pt。原料生產(chǎn)方面，華熙物

22、擁有國際領(lǐng)先的微生物發(fā)酵技術(shù)和梯度3D交聯(lián)技術(shù)，技術(shù)壁壘為公司生產(chǎn)成本降低、全球市場準(zhǔn)入提供有力支持，年報(bào)顯示公司透明質(zhì)酸發(fā)酵產(chǎn)率達(dá)到121g/L，國際場上公司原料產(chǎn)品也在多個(gè)家取得相關(guān)資質(zhì)認(rèn)證，推動(dòng)公司在全球市場市占率排名第一。與排名第二的魯商發(fā)展相比，公司毛利率水平整體較高，截至200年公司原料業(yè)務(wù)毛利率達(dá)78.9%。圖 14： 昊海生醫(yī)藥業(yè)務(wù)毛利率水平較高圖15： 醫(yī)美頭部企業(yè)愛美客毛利率水平較高資料來：，財(cái)證券究所資料來：，財(cái)證券究所圖 16： 華熙生物化妝品業(yè)務(wù)毛利率水平較高圖17： 華熙生物原料業(yè)務(wù)毛利率水平較高資料來：，財(cái)證券究所資料來：，財(cái)證券究所三、顏值經(jīng)濟(jì)：輕醫(yī)美與化妝品領(lǐng)

23、域應(yīng)用實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展2.1 外敷具備多項(xiàng)功效，透明質(zhì)酸化妝品領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)較快發(fā)展透明質(zhì)酸外敷起到多項(xiàng)功效，化妝品領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。透明質(zhì)酸涂抹皮膚明，可形成一層水化膜，能夠起到保濕護(hù)膚、抗菌消炎的功能，同時(shí)其能夠作為藥物載體和活性成分的傳遞介質(zhì)，強(qiáng)化功能性護(hù)膚產(chǎn)品效果，另外其特性還能夠起到抗氧化、促進(jìn)傷口愈合的特殊功效。因其具有保濕、營養(yǎng)、抗衰老、修復(fù)、消炎等多項(xiàng)功能，透明質(zhì)酸被作為功效性化妝品原料，在化妝品中使用廣泛。表格.透明質(zhì)酸作為化妝品原料的功效一覽功效原理保濕護(hù)膚保濕功能方面，透明質(zhì)酸分子粒可保留比自身重 500倍100倍的水，質(zhì)量分?jǐn)?shù)為 %明質(zhì)酸水溶液能牢固地保持 98%水分，成凝膠，且水分

24、不易流失。同時(shí)，透明質(zhì)酸溶液涂抹于皮膚表面后，能形成一層水化膜，對角質(zhì)層起到保濕作用，防止皮膚干燥。抗衰老透明質(zhì)酸與機(jī)體細(xì)胞表面結(jié)合后，可限制幾種產(chǎn)生自由基和脂質(zhì)過氧化的酶類靠近細(xì)胞膜，減少了細(xì)胞膜表面羥基自由基的流入，防止了細(xì)胞結(jié)構(gòu)的破壞，從而產(chǎn)生防止皮膚皺紋形成和抗皮膚衰老能。營養(yǎng)皮膚低分子的透明質(zhì)酸能夠滲入真皮層改善皮膚中間代謝并成為化妝品中活性成分傳遞的有效介質(zhì)從而產(chǎn)生營養(yǎng)皮膚功能。促進(jìn)傷口愈合透明質(zhì)酸能增強(qiáng)凝血酶的活性，加速纖維凝血塊的形成，并能促進(jìn)單核細(xì)胞的病理吞噬作用和表皮胞的進(jìn)入與粘附及成纖細(xì)胞的增殖和游走，防止炎癥滲出，直接促進(jìn)細(xì)胞的生長、分化、重建與結(jié)修復(fù)。穩(wěn)定乳化透明質(zhì)酸

25、與乳化劑、表面活性劑等復(fù)配性能較好，當(dāng)其水溶液與化妝品油相混勻乳化后，能使膏、霜、乳等基質(zhì)細(xì)膩均勻，長期存放不分層、不滲水，保持劑型穩(wěn)定。藥物載體可以起到緩釋藥物作用和促進(jìn)藥物透皮吸收的功能，在特殊功效類化妝品或藥物制劑加入適量透明質(zhì)酸后，其護(hù)膚效果明顯增強(qiáng)。抗菌消炎透明質(zhì)酸溶液涂于皮膚表明可以形成一層水化膜有效將皮膚與細(xì)菌隔離起到防治感染抗菌消炎作用。資料來一種能性妝品料透質(zhì)，財(cái)證研究所全球透明質(zhì)酸化妝品實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展，國際化妝品企業(yè)紛紛布局透明質(zhì)酸賽 道。全球透明質(zhì)酸球妝品品類實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展，歐萊雅、雅詩蘭黛、寶潔等國際頭部化妝品企業(yè)紛紛布局透明質(zhì)酸化妝品賽道，推出含有透明質(zhì)酸成分或以透明質(zhì)酸

26、為核心成分的面膜、洗面奶、沐浴露、精華、乳液等護(hù)膚品和洗護(hù)用品。數(shù)據(jù)顯示，206200年期間，妝品級透明質(zhì)酸全球市場規(guī)模從1795噸上升至26噸，年復(fù)合增速為1.6%，預(yù)計(jì)到225年場規(guī)模有望達(dá)4608噸。國內(nèi)市場透明質(zhì)酸化妝品仍由國際化妝品品牌主導(dǎo)，國產(chǎn)化程度較低。近來，隨著我國經(jīng)濟(jì)增長，消費(fèi)者消費(fèi)水平提升，我國透明質(zhì)酸化妝品市場規(guī)模保持良好增速，數(shù)據(jù)顯示，2015200年間我國化妝品級透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品市場規(guī)模從466元上升至665億元，復(fù)合增速為7.37%，計(jì)205年行業(yè)規(guī)模有望達(dá)995億元。目前，國透明質(zhì)酸化妝品市場由國際名化妝品品牌主導(dǎo)。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，207200年期間我國透

27、明質(zhì)酸行業(yè)市占率排名前十的均為國際品牌，同時(shí)國際品牌市占率不斷提升，前十位品牌的市占率合計(jì)從2017年的4.9%上升至220年的70.1%，其中歐萊雅排名第一，市占率為15.5%；寶排名第二，為13.3%雅詩蘭黛排名第三為8.1%。圖 18： 全化妝品級透明質(zhì)酸實(shí)現(xiàn)較快增長圖19： 我國透明質(zhì)酸化妝品市場規(guī)模維持好增速資料來：弗斯特利川證券研所資料來：弗斯特利文川證券研所圖20：國內(nèi)透明質(zhì)酸化妝品市場國際品牌市占率較高資料來：弗斯特利文川證券研所國潮興起，我國國產(chǎn)化妝品品牌或迎來快速上升期。經(jīng)濟(jì)發(fā)展，人收入續(xù)增長，消費(fèi)者消費(fèi)能力實(shí)現(xiàn)不斷提升，推動(dòng)我國化妝品市場規(guī)模實(shí)現(xiàn)較快擴(kuò)張。歐睿國際數(shù)據(jù)顯示

28、，205209年我化妝品行業(yè)市場規(guī)模從317億元上升至4777億，年復(fù)合增速達(dá)10.%，預(yù)計(jì)200年市規(guī)模達(dá)508億元。國潮概念興起，國產(chǎn)彩妝品牌通過為產(chǎn)品賦予文化價(jià)值、提升品質(zhì)量與設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展，新興品牌不斷涌現(xiàn)，老牌國貨佰草集、百雀羚等業(yè)績實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。目前來看，我國人均化妝品產(chǎn)品消費(fèi)較低，行業(yè)未來發(fā)展空間較大，截至209年我國人均化妝品消費(fèi)金額為50美元，日本（309美元、中國港（475美元）相比低，隨著我國經(jīng)濟(jì)增長，化妝行業(yè)市場滲透率提升，將促進(jìn)我國化妝品市場規(guī)模實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長。隨著消費(fèi)者對國產(chǎn)化妝品品牌的購買意愿不斷提升，擁有原料優(yōu)勢的國產(chǎn)透明質(zhì)酸化妝品或迎來較快發(fā)展，推動(dòng)透明質(zhì)酸化

29、妝品國產(chǎn)品牌市場占比不斷提升。圖 21： 我國化妝品行業(yè)實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展（億元圖22： 我國人均化妝品消費(fèi)較低（美元）資料來：前產(chǎn)業(yè)究川證券研所資料來：前產(chǎn)業(yè)究院川證券研所2.2 輕醫(yī)美受青睞，透明質(zhì)酸醫(yī)美領(lǐng)域應(yīng)用實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展醫(yī)藥級透明質(zhì)酸應(yīng)用廣泛，醫(yī)美領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)較快發(fā)展。醫(yī)藥生物領(lǐng)域面，透明質(zhì)酸是具有較高臨床價(jià)值的生化藥物，廣泛應(yīng)用于各類眼科手術(shù)，如晶體植入、角膜移植和抗青光眼手術(shù)等，還可用于治療關(guān)節(jié)炎和加速傷口愈合，同時(shí)透明質(zhì)酸注射液也被應(yīng)用于醫(yī)美整形，能起到除皺美容、塑形填充、補(bǔ)水保濕的作用。近年來我國透明質(zhì)酸醫(yī)美市場實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展，弗洛斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2016200年期間我國透明質(zhì)酸皮膚填

30、充劑市場規(guī)模從24億元上升至49億元，年合增速達(dá)19.4%，計(jì)到205年我國透明質(zhì)酸醫(yī)美市場規(guī)模有望達(dá)157元。圖23：我國透明質(zhì)酸醫(yī)美市場實(shí)現(xiàn)較快增長（億元）資料來：愛客招說明，若斯特利文川財(cái)券研所顏值經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)下我國醫(yī)美市場實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展，透明質(zhì)酸醫(yī)美應(yīng)用未來發(fā)展?jié)摿^大。在顏值經(jīng)濟(jì)悅己消費(fèi)的催化下，我國年輕群體對醫(yī)美接受度不斷提升，推動(dòng)近年來醫(yī)美行業(yè)實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展，弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示 200年期間我國醫(yī)美行業(yè)市場規(guī)模從776元上升至1549億元年復(fù)合增速達(dá)18.6%，預(yù)計(jì)25年市場規(guī)模有望達(dá)519億元。整體來看我國醫(yī)美行業(yè)未來有較大發(fā)展空間，截至2019年與韓國（20.5%、國（1.6%、

31、日本（1%）相比，我國醫(yī)美行業(yè)滲透率較低，為3.%，從千人醫(yī)美治療次數(shù)來看，我國為17.4次，于韓國（91次、美（52.9次、巴西（47.2次日本（29.1次）等國平。具有安全性更高、康復(fù)間更短、價(jià)格大眾化等特點(diǎn)的非手術(shù)類項(xiàng)目（輕醫(yī)美）受歡迎程度不斷提 升，透明質(zhì)酸填充與注射作為輕醫(yī)美最受歡迎的注射類項(xiàng)目之一，未來發(fā)展?jié)摿^大。數(shù)據(jù)顯示，206200年期間，手術(shù)量醫(yī)美項(xiàng)目服務(wù)收入308億元上升至773億元年復(fù)合增速達(dá)25.7，占比從39.9%上至49.0%，預(yù)計(jì)到025年市場規(guī)模有望達(dá)192億元，占比達(dá)566%。預(yù)計(jì)隨著我國醫(yī)美行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，透明質(zhì)酸醫(yī)美領(lǐng)域市場規(guī)模將不斷增長。圖 24：

32、我國醫(yī)美市場保持良好增速（億元）圖25： 非手術(shù)類輕醫(yī)美占比不斷提升資料來：愛客招說明若斯特利文川財(cái)券研所資料來：愛客招說明，若斯特利文川財(cái)券研所圖 26： 我國醫(yī)美行業(yè)滲透率較低圖27： 我國醫(yī)美人均治療次數(shù)較低資料來：前產(chǎn)業(yè)究川證券研所資料來：愛客招說明，若斯特利文川財(cái)券研所醫(yī)美監(jiān)管政策趨嚴(yán)，長期將利好頭部企業(yè)發(fā)展。214年以來我國布多項(xiàng)策，爭對醫(yī)美行業(yè)出現(xiàn)的亂象進(jìn)行整治，具體包括對醫(yī)美產(chǎn)品及醫(yī)美機(jī)構(gòu)建立評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)與國家認(rèn)證體系，打擊非法醫(yī)美服務(wù)，建立健全多元化、科學(xué)的綜合監(jiān)管制度，實(shí)現(xiàn)行業(yè)監(jiān)管的法制化、規(guī)范化與常態(tài)化發(fā)展等。在最近發(fā)布的醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南（征求意見稿中，進(jìn)一步提出重點(diǎn)打擊

33、制造 “容貌焦慮、利用廣告代言人為醫(yī)療美容做推薦等廣告亂象。整體來看，長期內(nèi)監(jiān)管政策的不斷完善，將促進(jìn)行業(yè)正規(guī)化發(fā)展，對頭部大型廠商市場份額提升有促進(jìn)作用。三、功能性食品：國內(nèi)透明質(zhì)酸市場迎來發(fā)展新機(jī)遇3.1 口服透明質(zhì)酸具備多重功效口服透明質(zhì)酸具備多重功效，長期連續(xù)服用有利于改善全身健康。明質(zhì)廣泛存在于人體組織細(xì)胞間質(zhì)中，隨著年齡增長，人體透明質(zhì)酸含量持續(xù)下降，通過口服途徑補(bǔ)充外源性透明質(zhì)酸，可以有效緩解皮膚老化、關(guān)節(jié)功能退化、眼部老化等多項(xiàng)問題。口服透明質(zhì)酸具有多重保健功能，大量研究實(shí)驗(yàn)表明，長期連續(xù)（48周）口服透明質(zhì)酸可以起到補(bǔ)充皮膚水分、延緩衰老，改善關(guān)節(jié)功能與骨質(zhì)酥松，修復(fù)胃黏膜損

34、傷，減肥等多項(xiàng)功能。另外，透明質(zhì)酸也被認(rèn)為能夠緩解炎癥，促進(jìn)創(chuàng)傷愈合，改善心血管系統(tǒng)等。表格.口服透明質(zhì)酸功效一覽功效實(shí)驗(yàn)結(jié)論美容保健，延緩衰老皮膚變得光滑潤澤，水分顯著提高，臉部及全身均顯示出美容效果。 改善關(guān)節(jié)功能與骨質(zhì)酥松長期連續(xù)服用后，骨密度增加，關(guān)節(jié)炎癥狀緩解，關(guān)節(jié)功能得到改善。修復(fù)胃黏膜損傷透明質(zhì)酸在促進(jìn)胃潰瘍愈合效果上與枸櫞酸鉍鉀（胃潰瘍治療藥物）相近，具有保護(hù)與修復(fù)胃黏膜功能。減肥降低體質(zhì)量減少脂肪組織與血清低密度脂蛋白-膽固醇以及總膽固醇和瘦素水平同時(shí)可以降低脂肪組織的過度肥大，改善脂肪肝。資料來透明酸再品中應(yīng)用透明酸研進(jìn)展應(yīng)，財(cái)證研究所3.2 國內(nèi)透明質(zhì)酸食品領(lǐng)域應(yīng)用獲批，

35、未來發(fā)展?jié)摿^大透明質(zhì)酸食品在國外運(yùn)用廣泛，行業(yè)發(fā)展更為成熟。國外透明質(zhì)酸品發(fā)起步較早，目前含有透明質(zhì)酸的保健食品及食品在國外普及度較高，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，截至200年，食品級透明質(zhì)酸銷量占比達(dá)全球透明質(zhì)酸市場總銷量的50。在上世紀(jì)80年代，日本便推出口服透明質(zhì)酸美容保健食品。根據(jù)GNPD數(shù)據(jù)庫顯示，截至2020年，全球有00多種含透明質(zhì)酸鈉的食品，其中美國有近600種膳食充劑含有透明質(zhì)酸，日本有160余種產(chǎn)品含有透質(zhì)酸，產(chǎn)品種類涵蓋范圍包括軟糖、果凍、飲料、方便食品等多個(gè)品類。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2012019年期間全球食級透明質(zhì)酸原料市場保持穩(wěn)健增長，從19億元上至23億元，年復(fù)合速為

36、6.58%，預(yù)計(jì)220市場規(guī)模約25億元到204年全球食品級透明質(zhì)酸行業(yè)市場規(guī)模將達(dá)32億元，2019204期復(fù)合增速有望達(dá)6.83。圖 28： 食品級透明質(zhì)酸銷量占比較高圖29： 全球食品級透明質(zhì)酸原料市場規(guī)模持良好增長資料來：前產(chǎn)業(yè)究院川證券研所資料來：艾咨詢川財(cái)券究所我國透明質(zhì)酸食品行業(yè)仍處于起步階段。我于208年初次批準(zhǔn)透明質(zhì)酸作為新資源食品，可以應(yīng)用與功能性食品領(lǐng)域，但使用范圍僅限保健食品原料。受限于應(yīng)用領(lǐng)域，我國透明質(zhì)酸食品行業(yè)發(fā)展緩慢，市場規(guī)模較小。 201年1月，國家健委發(fā)布“三新食品”公告，批準(zhǔn)透明質(zhì)酸申請擴(kuò)大用范圍為乳及乳制品，飲料類，酒類，可可制品、巧克力和巧克力制品（包

37、括代可可脂巧克力及制品）以及糖果，冷凍飲品。國內(nèi)透明質(zhì)酸在食品領(lǐng)域的使用范圍實(shí)現(xiàn)較大擴(kuò)張，市場覆蓋范圍更加廣闊，目前華熙生物、焦點(diǎn)福瑞達(dá)等透明質(zhì)酸行業(yè)頭部企業(yè)均已開始布局，陸續(xù)推出口服液、飲用水、果酒、軟糖等多種透明質(zhì)酸食品，未來隨著相關(guān)產(chǎn)品的持續(xù)放量與消費(fèi)者消費(fèi)意愿的不斷提升，預(yù)計(jì)我國透明質(zhì)酸食品市場規(guī)模有望迎來較快發(fā)展。顏值經(jīng)濟(jì)與人口老齡化共同催化下，行業(yè)未來增長空間較大。顏值濟(jì)盛下，年輕女性對口服美容類產(chǎn)品的購買意愿不斷提升，推動(dòng)2015以來我國口服美容行業(yè)保持穩(wěn)健增長。研究表明，口服透明質(zhì)酸能夠有效增加人體皮膚水分含量，并起到體內(nèi)抗氧化、抗衰老作用，使皮膚光滑細(xì)膩有光澤，預(yù)計(jì)隨著多種口

38、服透明質(zhì)酸產(chǎn)品的推出，我國透明質(zhì)酸食品行業(yè)未來市場規(guī)?；?qū)崿F(xiàn)較快增長。另一方面，我國人口結(jié)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)變，老齡化問題日趨嚴(yán)重。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國65歲及以人口數(shù)量逐漸增多，219年為1.76億人，占我國總口比例為12.6%，創(chuàng)歷史新高。老齡人口對功能性食品接受度與消費(fèi)需求更高，L數(shù)據(jù)顯示，在保健品消費(fèi)的人口結(jié)構(gòu)來 看，老年人的保健品消費(fèi)比例是最高的，75歲以上保健品的消費(fèi)者占所處齡段比例為79%，5歲以上消費(fèi)者占所處年齡段比例均超過70。數(shù)據(jù)顯示，我國骨關(guān)節(jié)病65歲以上人群女性和男性的發(fā)病率分別在90和80以上，而長期口服透明質(zhì)酸，能夠改善骨關(guān)節(jié)滑液中透明質(zhì)酸含量，減輕關(guān)節(jié)磨損，緩解關(guān)節(jié)疼痛

39、、炎癥等癥狀，降低關(guān)節(jié)炎發(fā)病率。老齡人口的持續(xù)擴(kuò)張，對口服透明質(zhì)酸的消費(fèi)意愿提升，將推動(dòng)我國透明質(zhì)酸食品消費(fèi)需求的不斷增長，或有利于行業(yè)未來實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展。圖 30：我國人口老齡化問題日趨嚴(yán)重圖31： 老年人口保健品消費(fèi)比例較高資料來：國統(tǒng)計(jì)，財(cái)證券究所資料來：B川財(cái)券研所3.3 我國透明質(zhì)酸食品行業(yè)未來市場規(guī)模測算自20世紀(jì)80年代末來，透明質(zhì)酸食品在日本經(jīng)過多年的發(fā)展，整體市場已經(jīng)日益成熟，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，截至200年日本透明質(zhì)酸食品市場規(guī)模達(dá)390億元（約3.50億美元在市場上銷售的透明質(zhì)酸食品種類達(dá)161種。根據(jù)本透明質(zhì)酸食品行業(yè)數(shù)據(jù)，我們對我國透明質(zhì)酸市場規(guī)模未來增長空間進(jìn)行

40、測算。截至2020年日本人口規(guī)模達(dá)1.26億人，家庭人均收入為2072.25美元，經(jīng)計(jì)算可得020年日本人均透明酸食品消費(fèi)額約為30952元（約合人民幣17.5元，占家庭人均收入的0.03%。截至020，我國人口規(guī)模達(dá)14.2億人，人均可支配收入為3289元，經(jīng)測算，20年我國人均透明質(zhì)酸食品消費(fèi)潛力可達(dá)418元，透明質(zhì)酸食品市場空間達(dá)5902億元。遠(yuǎn)期來看，根據(jù)“十四五”規(guī)劃，到2035我國人均GDP有望達(dá)到中等達(dá)國家水平（即34萬美元，即在匯率不變情況下，預(yù)計(jì)到2035年我國人均可支配收入有望增至8萬元水平以上，根據(jù)上述假設(shè)，預(yù)計(jì)我國透明質(zhì)酸食品行業(yè)市場規(guī)模遠(yuǎn)期可達(dá)5137億元。四、透明質(zhì)

41、酸產(chǎn)業(yè)鏈頭部企業(yè)概覽4.1 華熙生物：全球最大原料廠商，全產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)提供增長動(dòng)力全球最大透明質(zhì)酸原料供應(yīng)商公司產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)建設(shè)完備華熙生是目前全 球最大的透明質(zhì)酸原料供應(yīng)商擁有全球領(lǐng)先的微生物發(fā)酵透明質(zhì)酸生產(chǎn)技術(shù)據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，在收購排名第四的東辰生物后，200 年公司全球市場市占率進(jìn)一步上升至43%目前公司有集研發(fā)生產(chǎn)和銷售為一體透明質(zhì)酸全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)已建立起生物活性材料從原料到醫(yī)療終端產(chǎn)品功性護(hù)膚品功能性食品的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系目前公司產(chǎn)能規(guī)模達(dá)420噸計(jì)隨著下半年天津廠區(qū)的投產(chǎn)公司將新增30噸透明質(zhì)酸原（外用級品級、152噸透明酸衍生物以及500噸明質(zhì)酸溶液類的產(chǎn)能。公司業(yè)績保持較快

42、增長盈利能力較強(qiáng)016200年公司營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)較快增長從7.3億元升至26.3億元年合增速達(dá)37.7%母凈利潤從2.69億元上升至6.6億元年復(fù)合增速達(dá)24.29%201年第季度在去年的低基數(shù)下，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長，其中實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.7 元，同比增長1.12%實(shí)現(xiàn)母凈利潤1.52億元同比增長41.5%司盈利能力較強(qiáng)206200年間公司毛利率保持在5%以上的較高水平上截至201年Q1公司毛利率達(dá)8.70%分業(yè)務(wù)來看016020年期間公功能性護(hù)膚品毛利率實(shí)現(xiàn)較快提升，從61.7%上至81.9%，原料產(chǎn)業(yè)務(wù)與醫(yī)療終端業(yè)務(wù)毛利率保持穩(wěn)定截至200年分為78.9%4.5%公司歸母凈利潤率近年來有所

43、下降，2016200 年歸母凈利潤率從 36.5%下降至 24.3%，主要系銷費(fèi)用升高對盈利空間造成擠壓。2016200 年期間公司銷售費(fèi)用增長較快，銷售費(fèi)用率從14.0%升至41.5%，主要由戰(zhàn)略性品牌投入和功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)的線上推廣費(fèi)用增加導(dǎo)致。圖 32： 華熙生營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)較快增長圖33： 華熙生物歸母凈利潤持續(xù)增長資料來：，財(cái)證券究所資料來：，財(cái)證券究所圖 34： 公盈利能力較強(qiáng)較高圖35： 公司銷售費(fèi)用增幅較大資料來：，財(cái)證券究所資料來：，財(cái)證券究所產(chǎn)品體系覆蓋面廣積極拓展透明質(zhì)酸應(yīng)用新領(lǐng)域公司產(chǎn)品體系本覆蓋明質(zhì)酸全應(yīng)用場景產(chǎn)品矩陣涵蓋原料醫(yī)療醫(yī)美功能性護(hù)膚功能性品等多個(gè)領(lǐng)域原料產(chǎn)品

44、方面公司生產(chǎn)包括醫(yī)藥級化妝品級和食品級的多種透明質(zhì)酸原料以及其他生物活性產(chǎn)品醫(yī)療終端產(chǎn)品方向公司在醫(yī)領(lǐng)域開發(fā)多種透明質(zhì)酸填充劑和注射劑旗下?lián)碛袧欀聺櫚兕亙纱笃放扑幏矫婀局饕邪l(fā)和生產(chǎn)眼科黏彈劑醫(yī)用潤滑劑等醫(yī)療器械產(chǎn)品以骨關(guān)節(jié)腔注射針劑等藥品，并代理瑞士gn Lb 公司產(chǎn)品。功性護(hù)膚方面公司主要針對透明質(zhì)酸特性開發(fā)了一系列針對敏感皮膚皮膚屏障損面部紅血絲痤等不同肌膚問題的功能性護(hù)膚品旗下品牌眾多公目前積極探索透明質(zhì)酸在功能性食品領(lǐng)域的應(yīng)用自201年取得健委批以來，公司陸續(xù)推出水肌泉（飲用水、黑零（咀嚼片、軟糖等）等新產(chǎn)品。表格.公司產(chǎn)品體系一覽產(chǎn)品分類產(chǎn)品分類具體產(chǎn)品透明質(zhì)酸包括醫(yī)藥級、化妝品

45、級和食品級 200多個(gè)規(guī)格的產(chǎn)品，廣應(yīng)用于藥品、醫(yī)療原料產(chǎn)器械、化妝品、功能性食品以及普通食品領(lǐng)域。其他生物活性產(chǎn)品包括-氨基丁酸、聚谷氨酸、依克多因、麥角硫因，小核菌膠水凝膠、納豆提液、糙米發(fā)酵濾液等。醫(yī)美類醫(yī)美類醫(yī)療終端產(chǎn)品醫(yī)藥類軟組織填充（公司目前已具備最全的透明質(zhì)酸填充劑品類體系包括單相/雙相，含利多/不含利多大小不同顆粒/不同濃度/不同應(yīng)用部位的產(chǎn)品等醫(yī)用皮膚面保護(hù)劑等。眼科黏彈劑、醫(yī)用潤滑劑等醫(yī)療器械產(chǎn)品，以及骨關(guān)節(jié)腔注射針劑等藥品，公司也是為瑞士 RegenLab公司中國唯一的總經(jīng)銷商。功能性護(hù)膚開發(fā)了一系列針對敏感皮膚、皮膚屏障受損、面部紅血絲、痤瘡等不同肌膚問題的功能性護(hù)膚品

46、，擁有潤百顏、夸迪、米蓓爾“BM肌活、潤熙禾、佰奧本集等多個(gè)品牌系列，產(chǎn)品種類包括次拋液、各類膏霜水乳、面膜、手膜、眼膜、噴霧、母嬰個(gè)護(hù)、頭皮護(hù)理及部分彩妝產(chǎn)品。 功能性食品積極探索透明質(zhì)酸保健食品開發(fā)，目前擁有黑零、水肌泉兩個(gè)品牌。資料來公年報(bào)公司網(wǎng)川財(cái)證研究所公司多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，功能性護(hù)膚品實(shí)現(xiàn)較快增長。公司原料產(chǎn)品務(wù)保穩(wěn)定增長，2016200年原料產(chǎn)品營業(yè)收入從4.58億元上升至7.3億元，年復(fù)合增速達(dá)1.31，占總營收比例從62.8%下降至2670%。能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展，為公司業(yè)績增長提供強(qiáng)健動(dòng)力，2016200年期 間，功能性護(hù)膚品營業(yè)收入從0.64億元上至13.6億元，年復(fù)

47、增速達(dá)14.9%，占總營收例從8.73%上升至5112%。同時(shí)，受益于美產(chǎn)品的持續(xù)放量，2016200年公司醫(yī)療終端業(yè)務(wù)收入從1.91億元上升至5.76億元，年復(fù)合增速為31.9%，占總營收比例從26.6%下降至1.8。圖 36： 功能性護(hù)膚品銷售收入增速較高圖37： 功能性護(hù)膚品營收占比不斷提升資料來：，財(cái)證券究所資料來：，財(cái)證券究所4.2 魯商發(fā)展耕透明質(zhì)酸化妝品市場原料產(chǎn)能規(guī)模迅速擴(kuò)張透明質(zhì)酸行業(yè)全球第二大原料生產(chǎn)商，產(chǎn)能規(guī)模迅速擴(kuò)張。公司旗焦點(diǎn)福瑞達(dá)為全球第二大透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)商，主要生產(chǎn)食品級與化妝品級透明質(zhì)酸原料，并進(jìn)一步在垂直終端市場深耕，公司在眼科、骨科等醫(yī)藥級領(lǐng)域也有所布局，

48、截至2019年在全球市場市占率達(dá)12.5%。020年司透明質(zhì)酸年產(chǎn)能規(guī)模達(dá)420，并有多個(gè)透明質(zhì)酸鈉在建項(xiàng)目，隨著產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)有消化，公司透明質(zhì)酸市場市占率與行業(yè)地位或能實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步上升。另外，公司還持續(xù)推進(jìn)東營佛思特收購進(jìn)程，收購?fù)瓿珊螅就该髻|(zhì)酸原料產(chǎn)量與銷量將實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長。布局透明質(zhì)酸化妝品市場，探索口服透明質(zhì)酸領(lǐng)域應(yīng)用。公司旗下瑞達(dá)集團(tuán)擁有頤蓮、璦爾博士、善顏、T、詮潤、伊帕爾汗等多個(gè)化妝品品牌，其中頤蓮主營透明質(zhì)酸護(hù)膚產(chǎn)品，目前已推出補(bǔ)水噴霧、精華液、眼霜等多款含玻尿酸的明星產(chǎn)品。公司透明質(zhì)酸化妝品實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展，半年報(bào)顯示，頤蓮201年上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入2.70億，同比增長141%，公

49、司化妝品營收中占比達(dá)43.%。同時(shí)，公司不斷探索透明質(zhì)酸在功能性食品屆的用，公司于2021年1月取得透明質(zhì)酸食品生產(chǎn)許可證后，目前已陸續(xù)推出天姿玉琢、玻小酸、善顏等多個(gè)系列的十余款口服透明質(zhì)酸美容液，隨著口服透明質(zhì)酸產(chǎn)品的放量，或?yàn)楣緲I(yè)績增長提供新動(dòng)力。打造透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)鏈，公司多個(gè)業(yè)務(wù)營收實(shí)現(xiàn)較快增長。收購焦點(diǎn)福瑞達(dá)后公司進(jìn)一步完善從透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)到化妝品應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)鏈推動(dòng)公司原料及添加劑和化妝品業(yè)務(wù)營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)較快增長208200年期間司原料及添加劑業(yè)務(wù)營業(yè)收入從0.3 億元上至18 億元，年復(fù)合增速為77.8%；公司化妝品業(yè)務(wù)營業(yè)收入從2.1億元上至.89億元年復(fù)合增達(dá)7657。201年

50、上半年公司兩項(xiàng)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)較快增長其中化妝品實(shí)現(xiàn)營收6.22元同比增長21030%原料及添加劑實(shí)現(xiàn)營收1.21億元同比增長3.21%。圖 38： 公司原料及添加劑營收實(shí)現(xiàn)較快增長圖39： 公司化妝品營收實(shí)現(xiàn)較快增長資料來：，財(cái)證券究所資料來：，財(cái)證券究所4.3 愛美客：透明質(zhì)酸注射劑實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展，技術(shù)力構(gòu)筑護(hù)城河國內(nèi)透明質(zhì)酸注射領(lǐng)域頭部企業(yè)，深耕輕醫(yī)美除皺細(xì)分領(lǐng)域。公司國內(nèi)家獲得藥監(jiān)局批準(zhǔn)用于面部軟組織修復(fù)的注射用透明質(zhì)酸鈉醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊證書的企業(yè)，據(jù)弗羅斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按銷量計(jì)算，截至200年公司在國內(nèi)透明質(zhì)酸醫(yī)美市場份額占比達(dá)27.2，排名第一，按銷售額計(jì)算，公司市場份額為14.3。公

51、司持續(xù)完善產(chǎn)品矩陣，為消費(fèi)者提供除皺多樣化選擇。公司深耕面部、頸部褶皺修復(fù)除皺領(lǐng)域，根據(jù)不同消費(fèi)需求，目前已推出六款注射用透明質(zhì)酸鈉系列產(chǎn)品、一款面部埋植物線產(chǎn)品，產(chǎn)品主要對面部鼻唇溝皺紋、頸紋去除，同時(shí)公司還積極探索嗨體（透明質(zhì)酸鈉復(fù)溶液）在化妝品領(lǐng)域的應(yīng)用，目前已推出頸霜、面膜兩款產(chǎn)品。表格.公司透明質(zhì)酸注射劑產(chǎn)品一覽產(chǎn)品名稱通用名適用范圍注射層次產(chǎn)品外觀濡白天使含左旋乳酸-乙二醇共聚微球的交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠糾正中重度唇溝皺紋真皮深層皮下淺層及深層注射填充IFRESH愛芙愛美飛注射用修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠糾正中、重鼻唇溝皮膚真皮中層深層注射填充逸美一加一醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉-羥丙基基纖維素凝膠糾正中

52、重度部皺紋和中度鼻唇溝皺皮膚皮下淺層深層之間的填HEATY嗨體注射用透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液糾正頸部中度皺紋皮內(nèi)真皮層注填充onia寶尼達(dá)醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球透明質(zhì)酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠糾正中重度部皺紋和中度鼻唇部皺皮膚真皮深層皮下淺層之間射填充資料來：公官網(wǎng)川財(cái)券究所公司營收保持較高增長，盈利能力較強(qiáng)。06200年公司營業(yè)入實(shí)現(xiàn)較快增長，從1.41億上升至7.09億元，復(fù)合增速達(dá)49.5%歸母凈利潤從0.53億元上升至4.0億元，年復(fù)合增速達(dá)69.4%。021年上年在去年的低基數(shù)下，公司業(yè)績維持較高增速，其中實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.33元，同比增長16187%，實(shí)現(xiàn)母凈利潤4.52億元同比增長188

53、86%。司盈利能力較強(qiáng)，盈利空間持續(xù)釋放，2016200期間公司毛利率持續(xù)上升，從在87.9%增長至2.7%，221年上半年公司毛利率進(jìn)一步增長，達(dá) 93.5%。同時(shí)，公歸母凈利潤率實(shí)現(xiàn)較快提升，2016200年母凈利潤率從37.3%上升至.00%，01年上半公司歸母凈利率進(jìn)一步上升至 67.7%。01600年期間業(yè)績實(shí)現(xiàn)較快增長，疊加公司持續(xù)優(yōu)化各項(xiàng)費(fèi) 用，公司期間費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)較大幅度下降，盈利空間持續(xù)釋放。2016021年上半年，公司銷售費(fèi)用率從21.7%下降97%，管理費(fèi)用率從13.7%下降至4.12%，公司研發(fā)用率從9.29%下降至697%。圖 40： 愛美客營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)較快增長圖41：

54、 愛美客歸母凈利潤維持良好增速資料來：，財(cái)證券究所資料來：，財(cái)證券究所圖 42： 公盈利能力持續(xù)提升圖43： 公司盈利空間持續(xù)釋放資料來：，財(cái)證券究所資料來：，財(cái)證券究所4.4 昊海生科：透明質(zhì)酸眼科、骨科應(yīng)用領(lǐng)域國內(nèi)頭部企業(yè)國內(nèi)透明質(zhì)酸眼科、骨科領(lǐng)域應(yīng)用頭部企業(yè)，全產(chǎn)業(yè)鏈整合為公司業(yè)績保駕護(hù)航。眼科方面，公是國內(nèi)市場第一大眼科粘彈劑生產(chǎn)商，市場份額近 50%，連續(xù)多年位居場首位。同時(shí)公司還自主研發(fā)了眼舒康潤眼液產(chǎn)品，具有天然抑菌、保濕潤滑、促進(jìn)角膜上皮損傷修復(fù)從而減少點(diǎn)染等功效，也可用于呵護(hù)角膜塑形鏡配戴者的眼表健康，或能與公司布局近視矯正領(lǐng)域，研發(fā)具備近視矯正功能的高透氧鞏膜鏡、軟性角膜接

55、觸鏡等新產(chǎn)品產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。骨科方面，公司也是國內(nèi)第一大骨科關(guān)節(jié)腔粘彈補(bǔ)充劑生產(chǎn)商，其中透明質(zhì)酸注射液方面，公司是國內(nèi)唯一擁有2、2.5、3l全系列規(guī)格品的企業(yè)，而醫(yī)用幾丁糖（關(guān)節(jié)腔內(nèi)注射用）產(chǎn)品也是公司獨(dú)家產(chǎn)品，截至200年公司在國內(nèi)骨科關(guān)節(jié)腔粘彈補(bǔ)充劑市場份額達(dá)43.0%，續(xù)7年排名第一。公司眼科粘彈劑與骨科玻璃酸鈉注射劑業(yè)績均保持良好增速 209年期間眼科粘彈劑營收從0.77億元升到1.13億元，年合增速達(dá)13.4%；玻璃酸鈉射劑營收從2.04億上升至2.52億元，復(fù)合增速達(dá)7.30%。由于受到疫影響，2020年兩大務(wù)業(yè)績均有所下滑，221年上半年公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長，其中眼科粘彈劑營收

56、達(dá)0.53億元同比增 10729%，玻璃酸鈉射劑營收達(dá)1.34億，年復(fù)合增速達(dá)45.%。目前公司已經(jīng)完成了眼科、醫(yī)療美容與創(chuàng)面護(hù)理、骨科、防粘連及止血四大治療領(lǐng)域“原料研發(fā)產(chǎn)品銷售”的布局，實(shí)現(xiàn)了從上游原材料到產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及下游市場銷售的產(chǎn)業(yè)鏈整合，為公司生產(chǎn)成本不斷下降，盈利能力持續(xù)提升提供支持，進(jìn)一步促進(jìn)了公司核心競爭力的提升。圖 44： 公司透明質(zhì)酸營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)較快增長圖45： 公司醫(yī)美及創(chuàng)面護(hù)理盈利能力較強(qiáng)資料來：，財(cái)證券究所資料來：，財(cái)證券究所公司第三代透明質(zhì)酸注射劑持續(xù)放量，醫(yī)美業(yè)務(wù)業(yè)績增速回升。公是國內(nèi)知名透明質(zhì)酸醫(yī)美注射劑領(lǐng)域生產(chǎn)廠商，據(jù)弗羅斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按銷售額計(jì)算，

57、截至2019年公司在國內(nèi)透明質(zhì)酸醫(yī)美市場份額占比達(dá)65%，排名第七，在國內(nèi)品牌中排名第三。公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品線，目前已推出三代透明質(zhì)酸注射類產(chǎn)品，形成覆蓋低中高端的產(chǎn)品矩陣。公司第一代透明質(zhì)酸產(chǎn)品為“海薇，主要定位于大眾普及入門型透明質(zhì)酸；自主研發(fā)的第二代透質(zhì)酸產(chǎn)品“姣蘭”主要定位于中高端，主打動(dòng)態(tài)填充功能的特性；第三代產(chǎn)品“海美”具有線性無顆粒特征，市場定位高端，主打“精準(zhǔn)雕飾”功能。隨著第三代產(chǎn)品的持續(xù)放量，2021年上半公司透明質(zhì)酸醫(yī)美業(yè)務(wù)營收實(shí)現(xiàn)較快增長。2018年來公司透明質(zhì)酸醫(yī)美業(yè)務(wù)業(yè)績營業(yè)收入所下降，206- 200年期間公司營業(yè)收入從1.89億元下至1.46億元201上半年，公司

58、積極推進(jìn)透明質(zhì)酸注射劑業(yè)務(wù)發(fā)展，第三代高端透明質(zhì)酸產(chǎn)品“海魅”持續(xù)放量，并收購法國透明質(zhì)酸品牌Bs，疊加去年同期的低基數(shù)，201年上半年公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)較高增速，透明質(zhì)酸醫(yī)美業(yè)務(wù)營業(yè)收入1.20億元，比增長14316%。從利能力來看，公司整形美容與創(chuàng)面護(hù)理業(yè)毛利率保持較高水平，2016200年期間公司毛利率持續(xù)在90%水平左右，到疫情影響，200年公司毛利率有所下滑，為87.%。圖 46： 公司透明質(zhì)營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)較快增長圖47： 公司醫(yī)美及創(chuàng)面護(hù)理盈利能力較強(qiáng)資料來：，財(cái)證券究所資料來：，財(cái)證券究所五、投資建議透明質(zhì)酸行業(yè)市場規(guī)模保持良好增速，近年來行業(yè)競爭激烈，原料價(jià)格持走低，行業(yè)進(jìn)入擠壓競爭期

59、，頭部原料生產(chǎn)商市場份額不斷提升。同時(shí)，明質(zhì)酸終端應(yīng)用不斷擴(kuò)張，除作為醫(yī)藥原料廣泛應(yīng)用于骨科、眼科及其他室中，我國醫(yī)美、化妝品與食品領(lǐng)域透明質(zhì)酸市場規(guī)模實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展，預(yù)在顏值經(jīng)濟(jì)與悅己消費(fèi)驅(qū)動(dòng)下，透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品市場規(guī)模較保持較好增 速，建議關(guān)注在全產(chǎn)業(yè)鏈布局的頭部企業(yè)，相關(guān)標(biāo)的：華熙生物，魯商發(fā) 展。表格相關(guān)標(biāo)的值一覽日期20219/28股價(jià)（元）總市值（億元）E證券代碼證券簡稱21E22E23E21E22E23E68833.SH華熙生物183.0881.61.742.443.25105.575.4256.4760023.SH魯商發(fā)展13.31134.20.740.911.0917.9414

60、.6712.2430086.SZ愛美客589.81,276053.905.898.30151.6100.071.0668836.SH昊海生科187.1258.12.683.554.6069.7852.8340.69資料來d一預(yù)測川證券研所，價(jià)截時(shí)為1年9月9日風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)透明質(zhì)酸下游醫(yī)美、化妝品與食品行業(yè)均受居民可支配收入影響，短期宏經(jīng)濟(jì)波動(dòng)將可能影響行業(yè)景氣程度。疫情反復(fù)影響公司經(jīng)營各地疫情零星爆發(fā)將影響線下醫(yī)美機(jī)構(gòu)提供透明質(zhì)酸注射劑服務(wù)，對相關(guān)業(yè)業(yè)績造成負(fù)面影響，導(dǎo)致行業(yè)增長不及預(yù)期。原材料價(jià)格波動(dòng)影響葡萄糖與包裝材料價(jià)格波動(dòng)將對透明質(zhì)酸行業(yè)造成一定影響，若原材料價(jià)短期內(nèi)迅速增