擇股加擇時(shí)詳細(xì)解析交易所交易基金換購新規(guī)后周期股的“套利”機(jī)會(huì)

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250018 上市公司股東大幅超額換購巨無霸 ETF成熱潮4 HYPERLINK l _TOC_250017 ETF基金緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)4 HYPERLINK l _TOC_250016 中證央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)ETF募集逾400億元，成為新晉巨無霸4 HYPERLINK l _TOC_250015 中證央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)ETF成立背景4 HYPERLINK l _TOC_250014 中證央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)ETF獲成分股大股東換購5 HYPERLINK l _TOC_250013 大股東超比例換購ETF或致公司股價(jià)下跌 HYPERLINK l _TOC_250012

2、監(jiān)管出手整治亂象，叫停ETF超額換購 HYPERLINK l _TOC_250011 近期成立超 300億規(guī)模 ETF基金，受到監(jiān)管新規(guī)約束8 HYPERLINK l _TOC_250010 中證國企一帶一路ETF規(guī)模達(dá)200億元8 HYPERLINK l _TOC_250009 博時(shí)中證可持續(xù)發(fā)展100ETF獲批發(fā)布，南方ESG主題股票基金發(fā)售9 HYPERLINK l _TOC_250008 手把手教你周期股布局攻略：利用時(shí)間差，抓住ETF換購新規(guī)后的“套利”機(jī)會(huì)10 HYPERLINK l _TOC_250007 擇時(shí)策略：建倉進(jìn)度或加快，存在套利時(shí)間差11 HYPERLINK l _T

3、OC_250006 央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、一帶一路ETF建倉進(jìn)度預(yù)測：建倉周期約3-4個(gè)月11 HYPERLINK l _TOC_250005 對(duì)建倉進(jìn)度預(yù)測的驗(yàn)證：央企創(chuàng)新ETF建倉完成率約為7515 HYPERLINK l _TOC_250004 關(guān)于擇時(shí)的階段性分析 HYPERLINK l _TOC_250003 擇股策略：存在較好套利機(jī)會(huì)的多數(shù)為周期股16 HYPERLINK l _TOC_250002 大額換購央企創(chuàng)新ETF致股票跌跌不休16 HYPERLINK l _TOC_250001 國企一帶一路ETF、可持續(xù)發(fā)展100ETF買入成份股統(tǒng)計(jì)分析17 HYPERLINK l _TOC_2

4、50000 風(fēng)險(xiǎn)提示19圖表目錄圖1：中證央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)指數(shù)成份權(quán)重行業(yè)分布5圖2：中證央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)指數(shù)成份個(gè)數(shù)行業(yè)分布5圖3：中證央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)ETF業(yè)績表現(xiàn)5圖4：中國神華9月12日至今收盤價(jià)走勢（右軸成交額，百萬元）7圖5：中國建筑9月12日至今收盤價(jià)走勢（右軸成交額，百萬元）7圖6：國企一帶一路指數(shù)成份權(quán)重行業(yè)分布9圖7：國企一帶一路指數(shù)成份個(gè)數(shù)行業(yè)分布9圖8：中證可持續(xù)發(fā)展100指數(shù)成份權(quán)重行業(yè)分布9圖9：中證可持續(xù)發(fā)展100指數(shù)成份個(gè)數(shù)行業(yè)分布9圖10：ETF換購新規(guī)后的套利思路11圖11：ETF套利時(shí)間軸15圖12：央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)ETF的行業(yè)流入流出統(tǒng)計(jì)17圖13：國企一帶一路ETF、

5、可持續(xù)發(fā)展100ETF的行業(yè)流入統(tǒng)計(jì)18表1：博時(shí)央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)ETF基金合同摘要4表2：央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)ETF持有建筑央企情況6表3：博時(shí)央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)ETF三季報(bào)持股情況（按占基金資產(chǎn)凈值比例排序）6表4：嘉實(shí)央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)ETF三季報(bào)持股情況（按占基金資產(chǎn)凈值比例排序）6表5：廣發(fā)央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)ETF三季報(bào)持股情況（按占基金資產(chǎn)凈值比例排序）7表6：富國央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)ETF三季報(bào)持股情況（按占基金資產(chǎn)凈值比例排序）7表7：中交集團(tuán)換購中證國企一帶一路ETF情況8表8：中證國企一帶一路ETF情況9表9：可持續(xù)發(fā)展100指數(shù)成份中的建筑央企（以權(quán)重為序）10表10：中證中財(cái)滬深100ESG領(lǐng)先指數(shù)成份中的

6、建筑央企（以權(quán)重為序）10表11：建倉進(jìn)度預(yù)測參考ETF12表12：博時(shí)央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF建倉進(jìn)度12表13：嘉實(shí)富時(shí)中國A50ETF建倉進(jìn)度12表14：廣發(fā)創(chuàng)業(yè)板ETF建倉進(jìn)度13表15：富國恒生中國企業(yè)ETF建倉進(jìn)度13表16：易方達(dá)國企改革分級(jí)B建倉進(jìn)度14表17：匯添富中證上海國企ETF建倉進(jìn)度14表18：央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)ETF預(yù)計(jì)需賣出多余換購成份股規(guī)模14表19：對(duì)建倉進(jìn)度預(yù)測的驗(yàn)證15表20：央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)ETF預(yù)計(jì)需賣出多余換購成份股規(guī)模16表21：預(yù)計(jì)買入成份股占公司市值比重前二十名及預(yù)計(jì)買入建筑企業(yè)成份股情況17表22：公司排序19上市公司股東大幅超額換購巨無霸 ETF成熱潮ET

7、F基金緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)1993 500 ETF（Exchange Traded Fund）產(chǎn)SPDR 12 50ETF 的設(shè)立標(biāo)志著境內(nèi)證券市場首次推出交易型開放式ETF ETF 244 6500 億元。ETF 基金大獲成功歸功于采用被動(dòng)式管理，ETF 特有的ETF ETF 份額。ETF ETF ETF 3 6 1 ETF 6 表 1：博時(shí)央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng) ETF 基金合同摘要事項(xiàng)具體內(nèi)容投資目標(biāo)緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化。（比如流動(dòng)性不足等導(dǎo)致本基金無法有效復(fù)制和跟（1（3）（4）其它合理原因?qū)е卤就顿Y策略基金管理人對(duì)標(biāo)的指數(shù)的跟蹤構(gòu)成嚴(yán)重制約等。在正常情況下，本基金力爭控

8、制投資組合的凈值增長率與業(yè)績比較基準(zhǔn)之間的預(yù)期日均跟蹤偏離度的絕對(duì)值小于 0.2 2建倉期基金管理人應(yīng)當(dāng)自基金合同生效之日起 6 個(gè)月內(nèi)使基金的資組合比例符合基金合同的有關(guān)約定。比較基準(zhǔn)比較基準(zhǔn)中證央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)指數(shù)收益率資料來源：基金合同， 中證央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng) ETF募集逾 400億元，成為新晉巨無霸中證央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng) ETF成立背景ETF ETFETFETFETF 是國內(nèi)首批跟蹤央企創(chuàng)新指數(shù)的 ETF 8 12 日開始認(rèn)購， 到 9 月 12 日完成募集，僅用 32 天首募規(guī)模達(dá) 406.87 億元，其中博時(shí)和嘉實(shí)旗下的央企ETF 100 167.35 億元、132.50 億元。ETF 100

9、家上市公司股票作為樣本股，反映具備科技創(chuàng)新活力的央企上市公司股票在 A 股市場的整體走勢。圖 1：中證央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)指數(shù)成權(quán)重行業(yè)分布圖 2：中證央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)指數(shù)成個(gè)數(shù)行業(yè)分布資料來源：wind， 資料來源：wind， 中證央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng) ETF獲成分股大股東換購自 2017 年減持新規(guī)發(fā)布后，換購 ETF 變相減持成為上市公司套現(xiàn)減持的渠道之一。上市ETF ETF 一定隱蔽性，可以繞開減持新規(guī)約束。4 ETF 400 ETF 的損失，基金公司可能因此受到監(jiān)管處罰。ETF 2019 9 20 -10.40 -11.13 -13.82 -2.86 -3.22 -3.95 、-4.426。圖 3：中證

10、央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng) ETF 業(yè)績表現(xiàn)資料來源：wind， 大股東超比例換購 ETF或致公司股價(jià)下跌ETF 8090。通過四只中證央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng) ETF 基金 2019 年三季報(bào)公布的持股情況，可以看出四只基金400 80 120 400 億基金比重接賣出大量股票。表 2：央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng) ETF 持有建筑央企情況ETF 持有ETF 持有（億股）總股本權(quán)重（ ）中國化學(xué)2 家2.51博時(shí)基金、嘉實(shí)大股東減持換購3國新投減持換購5.100.62基金3，合計(jì)占公司總股本約6中國建筑3 家10.28博時(shí)基金、嘉實(shí)2.45大家人壽以合計(jì)2.47 股份減換購2.43基金、廣發(fā)基金中國電建1 家3.352.19博時(shí)基金

11、國新投資以約2.9 股份減持購1.79中國交建3 家2.94博時(shí)基金、嘉實(shí)大股東向三家基金各減持換購0.499 股1.811.16基金、廣發(fā)基金份，合計(jì)占總股本1.50中國中治1 家1.150.55嘉實(shí)基金大股東以占總股本0.658 股減持換購1.03被幾家央企持有股數(shù)持股占基金公司名稱股份獲得方式占標(biāo)的指數(shù)資料來源：wind，公司公告， 我們整理了四只中證央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng) ETF 三季報(bào)披露的持股情況，根據(jù)大股東換購股份占基金資產(chǎn)凈值比重減去該成份股占指數(shù)權(quán)重，計(jì)算出基金管理人調(diào)倉預(yù)計(jì)需賣出的個(gè)股規(guī)模， 即下表中最后一列的“預(yù)計(jì)需賣出”金額。表 3：博時(shí)央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng) ETF 三季報(bào)持股情況（按占

12、基金資產(chǎn)凈值比例排序）公司簡稱期末參考市值持股數(shù)量(萬股)占總股本比例占基金資產(chǎn)凈占標(biāo)的指數(shù)權(quán)重預(yù)計(jì)需賣出(億元)()值比例（ ）（ ）（億元）中國神華30.0916,020.470.8117.982.8225.37中國建筑22.5541,520.000.9913.472.4318.48中國石油16.8227,170.110.1510.052.4412.74中國電建15.5233,515.502.199.271.7912.52寶鋼股份15.4426,125.001.179.232.6710.97中國交建13.1312,991.200.807.851.1611.19中國化學(xué)12.0220,718

13、.604.207.180.6210.98中國軟件3.55494.561.002.121.461.11天地科技2.718,260.602.001.620.392.06中國核電2.655,000.000.321.581.450.22上海電力2.373,000.001.151.420.481.57太極股份1.22413.901.000.730.570.27南京熊貓1.00913.801.000.600.250.58有研新材0.92847.081.000.550.370.30北化股份0.21274.500.500.130.120.01資料來源：wind， 表 4：嘉實(shí)央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng) ETF 三季報(bào)持股情

14、況（按占基金資產(chǎn)凈值比例排序）公司簡稱期末參考市值持股數(shù)量(萬股)占總股本比例占基金資產(chǎn)凈占標(biāo)的指數(shù)權(quán)重預(yù)計(jì)需賣出(億元)()值比例（ ）（ ）（億元）中國神華23.4712,498.190.6317.712.8219.73中國建筑16.9231,168.050.7412.772.4313.70寶鋼股份11.5819,596.170.888.742.678.04中國交建8.378,278.270.516.321.166.83中國軟件7.10989.122.005.361.465.17中國中冶3.2011,481.360.552.421.031.84中國化學(xué)2.584,442.930.901.9

15、50.621.76中國核電2.394,511.050.291.801.450.47天地科技2.036,195.401.501.530.391.51南京熊貓2.011,827.702.001.520.251.68有研新材0.92847.071.000.690.370.43資料來源：wind， 表 5：廣發(fā)央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng) ETF 三季報(bào)持股情況（按占基金資產(chǎn)凈值比例排序）公司簡稱期末參考市值持股數(shù)量(萬股)占總股本比例占基金資產(chǎn)凈占標(biāo)的指數(shù)權(quán)重預(yù)計(jì)需賣出(億元)()值比例（ ）（ ）（億元）中國神華19.7810,534.180.5322.802.8217.33中國建筑16.3530,103.410

16、.7218.852.4314.24中國交建8.238,137.650.509.491.167.22中國核電2.384,500.000.292.741.451.12天地科技1.695,162.801.251.950.391.35有研新材0.92847.081.001.060.370.60資料來源：wind， 表 6：富國央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng) ETF 三季報(bào)持股情況（按占基金資產(chǎn)凈值比例排序）公司簡稱期末參考市值持股數(shù)量(萬股)占總股本比例占基金資產(chǎn)凈占標(biāo)的指數(shù)權(quán)重預(yù)計(jì)需賣出(億元)()值比例（ ）（ ）（億元）中國神華6.903,676.670.1834.062.436.41衛(wèi)士通4.681,676.6

17、72.0023.102.824.11太極股份1.33450.351.096.561.161.09北化股份0.42549.001.002.071.450.13資料來源：wind， ETF需賣出五家建筑央企合計(jì)市值約 98 億元的股票，而此次換購規(guī)模最大的中國神華需被賣出689月中旬以來這些公司股價(jià)普遍下跌的情況。圖 中國神華 9月 12日至今收盤價(jià)走（右軸成交額百萬元）圖 5：中國建筑 9月 12日至今收盤價(jià)走勢（右軸成交額，百萬元）2,0001,8001,6002,0001,8001,6001,4001,2001,000800600400200018171619收盤價(jià)成交金額單位：元201,8

18、001,6001,4001,2001,00080060040020005.04.54.05.5收盤價(jià)成交金額6.0資料來源：wind， 資料來源：wind， 監(jiān)管出手整治亂象，叫停 ETF超額換購為了避免 ETF 成為股東方暗度陳倉式減持的通道式產(chǎn)品，今年 11 月，監(jiān)管層措施出臺(tái)。上交所在關(guān)于嚴(yán)格規(guī)范 ETF 股票認(rèn)購業(yè)務(wù)的答記者問中指出，上市公司股東認(rèn)購 ETF 票認(rèn)購獲得的 ETF ETF 所用股份數(shù)量不超過減持規(guī)則規(guī)定的減持額度。ETF股票認(rèn)購行為：20175ETFETF份額ETF份額所支付的股份和其通過二級(jí)市場減持的股份合并計(jì)算，不得超過當(dāng)期可減持的股份額度。ETFETFETF100

19、11 5 7282.36 A 股股份，換購易方達(dá)、富國、匯添富旗下基金產(chǎn)品中證國企一帶一路 ETFETF團(tuán)將不再有換購事項(xiàng)。換購公告屬于自愿性披露，因此統(tǒng)計(jì)或有不全。表 7：中交集團(tuán)換購中證國企一帶一路 ETF 情況證券簡稱參考市值(億元)持股數(shù)量(萬股)占基金資產(chǎn)凈值比例（ ）占標(biāo)的指數(shù)權(quán)重（ ）后續(xù)需賣出（億元）換購 ETF 名稱易方達(dá)基金、富國基金、匯添富基金中國交建6.037282.362.981.303.40資料來源：公司公告， 旗下中證國企一帶一路 ETF近期成立超 300億規(guī)模 ETF基金，受到監(jiān)管新規(guī)約束中證國企一帶一路 ETF規(guī)模達(dá) 200億元ETF 義。表 8：中證國企一帶

20、一路 ETF 情況基金名稱基金成立日基金規(guī)模（億元）基金類型基金公司比較基準(zhǔn)易方達(dá)中證國企一帶一路 ETF2019-11-0683.58被動(dòng)指數(shù)型基金易方達(dá)基金富國中證國企一帶一路 ETF2019-11-0682.67被動(dòng)指數(shù)型基金富國基金匯添富中證國企一帶一路 ETF2019-11-0636.24被動(dòng)指數(shù)型基金匯添富基金資料來源：基金公告，天風(fēng)證券研究所4 月申報(bào)中證國企一帶一路ETF 表 8：中證國企一帶一路 ETF 情況基金名稱基金成立日基金規(guī)模（億元）基金類型基金公司比較基準(zhǔn)易方達(dá)中證國企一帶一路 ETF2019-11-0683.58被動(dòng)指數(shù)型基金易方達(dá)基金富國中證國企一帶一路 ETF

21、2019-11-0682.67被動(dòng)指數(shù)型基金富國基金匯添富中證國企一帶一路 ETF2019-11-0636.24被動(dòng)指數(shù)型基金匯添富基金資料來源：基金公告，天風(fēng)證券研究所中證國企一帶一路指數(shù)收益率國企一帶一路指數(shù)于 5 月 16 日由中證指數(shù)公司正式發(fā)布，這是目前資本市場唯一一只反100 A 股市場的整體走勢。圖 6：國企一帶一路指數(shù)成份權(quán)行業(yè)分布圖 7：國企一帶一路指數(shù)成份個(gè)行業(yè)分布資料來源：wind， 資料來源：wind， 博時(shí)中證可持續(xù)發(fā)展 100ETF獲批發(fā)布，南方 ESG主題股票基金發(fā)售博時(shí)中證可持續(xù)發(fā)展 100ETF 100100300指數(shù)成份股為樣本池，先通過 6 個(gè)方面 17

22、個(gè)指標(biāo)的篩選剔除不符合資質(zhì)的上市公司，再從57100只在經(jīng)濟(jì)（E、社會(huì)（S、環(huán)境（E、治理（G）方面綜合價(jià)值高的上市公司編制而成。圖 8：中證可持續(xù)發(fā)展 100 指數(shù)成份權(quán)重行業(yè)分布圖 9：中證可持續(xù)發(fā)展 100 指數(shù)成份個(gè)數(shù)行業(yè)分布資料來源：wind， 資料來源：wind， ETF 100 ESG 投資策略的基礎(chǔ)上加ESG 2.0 升級(jí)版本。該指數(shù)的成份股具有估值較低、股息率較高、盈利能力較強(qiáng)的特點(diǎn)。因此，從這個(gè)角度來看，中證可持續(xù)發(fā)展 100 指數(shù)選取的企業(yè)更具有投資價(jià)值。表 9：可持續(xù)發(fā)展 100 指數(shù)成份中的建筑央企（以權(quán)重為序）公司簡稱成交量(萬股)總市值(億元)權(quán)重（ ）中國建筑3

23、2,156.122,203.721.79中國中鐵10,862.881,432.490.77中國鐵建9,002.621,319.930.74中國電建10,497.30645.620.52中國交建11,712.291,497.780.35中國中冶7,255.53565.750.32葛洲壩6,218.66287.340.28中國化學(xué)3,213.57310.780.21資料來源：wind， 11 ESG 12 2 ESG 責(zé)任投資和華寶 MSCI 中國 A 股國際通 ESG 之后，公募市場第三只 ESG 主題 ESG ESG 賦能下尋找長期業(yè)績更強(qiáng)勁的公司，利用 ESG 投資策略降低投資風(fēng)險(xiǎn)。該基金的

24、比較基準(zhǔn)：中證中財(cái)滬深 100ESG 領(lǐng)先指數(shù)收益率*75 +上證國債指數(shù)收益率*15 +中證港股通綜合指數(shù)(人民幣)收益率*10 。表 10：中證中財(cái)滬深 100ESG 領(lǐng)先指數(shù)成份中的建筑央企（以權(quán)重為序）公司簡稱成交量(萬股)總市值(億元)權(quán)重（%）中國建筑10,284.632,144.952.58中國中鐵3,701.901,388.261.11中國鐵建3,197.661,313.141.07葛洲壩1,764.98283.190.41資料來源：wind， 根據(jù)近期發(fā)行情況，我們預(yù)計(jì)博時(shí)中證可持續(xù)發(fā)展 100ETF、南方 ESG 主題基金合計(jì)募集規(guī)模約 100 億元。ETF 后的“套利”機(jī)

25、會(huì)結(jié)合上文信息，我們可以進(jìn)行兩個(gè)推斷：（1）在新規(guī)公布前，由于沒有受到監(jiān)管限制，大股東向四只央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng) ETF 大幅超比例換購超出了成份股權(quán)重，基金管理人需在建倉期（2ETF100ETFESG 主題股票基金將到投資組合比例。根據(jù)（1（2）的推斷，我們認(rèn)為結(jié)合基金發(fā)行時(shí)間差，通過找到被動(dòng)買盤最大的股票，有望實(shí)現(xiàn)套利。圖 10：ETF 換購新規(guī)后的套利思路資料來源：wind， 擇時(shí)策略：建倉進(jìn)度或加快，存在套利時(shí)間差央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、一帶一路 ETF建倉進(jìn)度預(yù)測：建倉周期約 3-4個(gè)月 的基金合同生效后，基金管理人應(yīng)逐步調(diào)整實(shí)際組合直至達(dá)到跟蹤指數(shù)要求，此過程為 ETF 建倉階段。ETF 建倉期一般

26、為 3 個(gè)月。我們查詢近期發(fā)行的 ETF6ETF ETFETF 3-4為了進(jìn)行更準(zhǔn)確的驗(yàn)證，我們以同一基金公司同一基金經(jīng)理管理的已上市 ETF 基金作為對(duì)ETF 表 11：建倉進(jìn)度預(yù)測參考 ETF參照 ETF待驗(yàn)證 ETF基金公司基金名稱基金經(jīng)理成立日期基金名稱基金經(jīng)理成立日期博時(shí)基金博時(shí)央企結(jié)構(gòu)調(diào)整 ETF趙云陽2018/10/19博時(shí)央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng) ETF趙云陽，楊振建2019/9/20嘉實(shí)基金嘉實(shí)富時(shí)中國 A50ETF劉珈吟，高峰2017/7/3嘉實(shí)央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng) ETF劉珈吟，金猛2019/9/20廣發(fā)基金廣發(fā)創(chuàng)業(yè)板 ETF劉杰2017/4/25廣發(fā)央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng) ETF劉杰2019/9/2

27、0王保合，王樂富國中證央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)ETF王樂樂2019/9/20富國基金富國恒生中國企業(yè)ETF2019/3/07樂，張峰富國中證國企一帶一路 ETF王保合，王樂樂2019/11/07易方達(dá)基金易方達(dá)國企改革分級(jí) B余海燕,楊俊2015/6/15易方達(dá)中證國企一帶一路 ETF楊俊2019/11/07匯添富基金匯添富中證上海國企 ETF吳振翔,楚天舒2016/7/28匯添富中證國企一帶一路 ETF吳振翔2019/11/07資料來源：基金公告， ETF20181020201941918Q4 19Q119Q1持倉比例分別為 3.32 、3.28 、3.25 、3.20 、3.01 ，這幾只股票占基金資

28、產(chǎn)凈值比重與指數(shù)成分股權(quán)重接近。表 12：博時(shí)央企結(jié)構(gòu)調(diào)整 ETF 建倉進(jìn)度2018Q42019Q1序號(hào)股票名稱占基金資產(chǎn)凈值比例（ ）序號(hào)股票名稱占基金資產(chǎn)凈值比例（ ）1中國石油15.601中國石油7.582中國中鐵11.192中國電建3.923中國石化8.703中國中冶3.704中國交建6.134中國中車3.055中國中車4.835中國聯(lián)通3.006國投電力3.516?？低?.957中國電建3.427中國重工2.888中國中冶3.238招商蛇口2.829中國鐵建2.899中國國旅2.5310招商蛇口2.2610保利地產(chǎn)2.42資料來源：基金公告， A50ETF 2017 7 4 201

29、8 1 3 17Q3 已17Q4 17Q4 基金投資組合的比例變化較小。表 13：嘉實(shí)富時(shí)中國 A50ETF 建倉進(jìn)度2017Q32017Q4序號(hào)股票名稱占基金資產(chǎn)凈值比例（ ）序號(hào)股票名稱占基金資產(chǎn)凈值比例（）1中國平安10.541中國平安12.002招商銀行6.352招商銀行6.353興業(yè)銀行5.063貴州茅臺(tái)5.754貴州茅臺(tái)4.824興業(yè)銀行4.395民生銀行3.905美的集團(tuán)3.986浦發(fā)銀行3.746萬科 A3.747萬科 A3.597民生銀行3.608美的集團(tuán)3.308浦發(fā)銀行3.379中信證券2.999伊利股份2.9810農(nóng)業(yè)銀行2.8510中信證券2.62資料來源：基金公告，

30、 ETF20174262017102517Q217Q317Q37.05 、3.55 3.10 2.80 2.62 （樂視網(wǎng)持續(xù)停牌，當(dāng)時(shí)無法買入。表 14：廣發(fā)創(chuàng)業(yè)板 ETF 建倉進(jìn)度2017Q22017Q3序號(hào)股票名稱占基金資產(chǎn)凈值比例（ ）序號(hào)股票名稱占基金資產(chǎn)凈值比例（）1溫氏股份7.601溫氏股份6.902東方財(cái)富2.942東方財(cái)富3.503三聚環(huán)保2.823信維通信2.774信維通信2.584匯川技術(shù)2.615碧水源2.495碧水源2.366匯川技術(shù)2.336三聚環(huán)保2.327機(jī)器人2.127三環(huán)集團(tuán)2.278三環(huán)集團(tuán)1.998機(jī)器人2.269樂普醫(yī)療1.779樂普醫(yī)療1.6810掌

31、趣科技1.6610網(wǎng)宿科技1.58資料來源：基金公告， ETF20193820199919Q2已19Q3 已完成建倉。該基金跟蹤的恒生中國企業(yè)指數(shù)?？梢钥闯?，該基金建倉期過半時(shí)投資組合已基本符合權(quán)重要求。表 15：富國恒生中國企業(yè) ETF 建倉進(jìn)度2019Q22019Q3序號(hào)股票名稱占基金資產(chǎn)凈值比例（ ）序號(hào)股票名稱占基金資產(chǎn)凈值比例（）1建設(shè)銀行9.931建設(shè)銀行10.242騰訊控股9.792騰訊控股9.863中國平安9.483中國平安9.604工商銀行8.064中國移動(dòng)7.715中國移動(dòng)7.905工商銀行7.516中國銀行5.016中國銀行4.777中國海洋石油4.437中國海洋石油4.

32、248招商銀行2.768招商銀行2.809中國人壽2.589中國人壽2.5910中國石油化工股份2.5110中國石油化工股份2.30資料來源：基金公告， B20156162015121515Q3 15Q415Q4例分別為 3.18 、2.95 、2.94 、2.83 、2.79 ，這幾只股票占基金資產(chǎn)凈值比重與指數(shù)成Q3時(shí)也接近一致了。表 16：易方達(dá)國企改革分級(jí) B 建倉進(jìn)度2015Q32015Q4序號(hào)股票名稱占基金資產(chǎn)凈值比例（ ）序號(hào)股票名稱占基金資產(chǎn)凈值比例（）1交通銀行3.351東方明珠2.992中國聯(lián)通3.062中國聯(lián)通2.783中國重工2.733交通銀行2.774中國電建2.55

33、4中國中鐵2.665中航飛機(jī)2.505中國重工2.626東方明珠2.396東吳證券2.297上海機(jī)場2.257中國電建2.198中海發(fā)展1.988同仁堂2.029中國一重1.919上海機(jī)場1.8810四川長虹1.8310中航飛機(jī)1.81資料來源：基金公告， 匯添富中證上海國企ETF2016729201712816Q3 16Q416Q4分別為 7.92 、7.82 、5.84 、5.38 、4.57 ，這幾只股票占基金資產(chǎn)凈值比重與指數(shù)成分Q2時(shí)也趨于一致了。表 17：匯添富中證上海國企 ETF 建倉進(jìn)度2016Q32016Q4序號(hào)股票名稱占基金資產(chǎn)凈值比例（ ）序號(hào)股票名稱占基金資產(chǎn)凈值比例（

34、）1上汽集團(tuán)8.091上港集團(tuán)7.882上港集團(tuán)8.042上汽集團(tuán)7.783上海電氣7.103上海電氣5.974浦發(fā)銀行5.334浦發(fā)銀行5.365華誼集團(tuán)4.955陸家嘴4.236陸家嘴4.526城投控股4.107東方明珠3.917華誼集團(tuán)3.938上海建工3.828東方明珠3.699上海機(jī)場3.359上海建工3.5610華域汽車3.0510上海機(jī)場3.44資料來源：基金公告， ETFETF100ETF201912212020272020年 3 月左右大部分完成投資組合的比例調(diào)整。表 18：央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng) ETF 預(yù)計(jì)需賣出多余換購成份股規(guī)模基金名稱合同生效日建倉期預(yù)計(jì)建倉基本完成時(shí)間博時(shí)央企

35、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng) ETF2019/9/216 個(gè)月2019/12/21嘉實(shí)中證央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng) ETF廣發(fā)中證央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng) ETF富國中證央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng) ETF易方達(dá)中證國企一帶一路 ETF2019/11/072020/2/7富國中證國企一帶一路 ETF匯添富中證國企一帶一路 ETF中證可持續(xù)發(fā)展 100ETF預(yù)計(jì) 2019 年 12 月底-預(yù)計(jì) 2020 年 3 月底資料來源：wind， 對(duì)建倉進(jìn)度預(yù)測的驗(yàn)證：央企創(chuàng)新 ETF建倉完成率約為 75ETF 均需在今年 12 月基本賣出大股東超額換購的股票以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)權(quán)重，即基金成立前后大幅2019 7 9 20 如下表所示，序列 1 是 2019 年 7 月至

36、 9 月 20 日的成交額數(shù)據(jù)，序列 2 是 9 月 20 日至今2 1 的建倉進(jìn)度。表 19：對(duì)建倉進(jìn)度預(yù)測的驗(yàn)證證券簡稱序列 1 平均值（百萬元）序列 2 平均值（百萬元）賣出部分（億元）預(yù)計(jì)需賣出額（億元）占比（ ）中國化學(xué)79.18129.8510.1312.0883.90中國建筑488.38676.9837.7245.9382.12中國電建69.30100.856.318.2476.59中國交建170.77232.3118.4625.0173.82中國神華209.28397.9356.5968.8582.21資料來源：wind， 我們發(fā)現(xiàn)，今年 9 月 20 日以來，涉及股東超比例換

37、購 ETF 的五家央企成交額顯著增加， ETF 70 -12 6 ETF 約 為 75 。關(guān)于擇時(shí)的階段性分析圖 11：ETF 套利時(shí)間軸資料來源：wind， （1）2019 年 12 月 21 日前2019 12 21 日之前，我們預(yù)計(jì)四家中證央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng) ETF （見圖 12，會(huì)是較好的投資機(jī)會(huì)。（2）2019 年 12 月 21 日至 2019 年年底ETF 司尚未公布建倉情況，可能還有一定賣出壓力，且缺乏數(shù)據(jù)驗(yàn)證，具有較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。雖然一帶一路相關(guān)建筑企業(yè)（見表 22（3）2020 年 1 月 1 日至 2020 年 1 月 27 日這段時(shí)間處于部分驗(yàn)證期。2019112720202

38、02011基建增速的影響需要等到 3 月統(tǒng)計(jì)局公布投資數(shù)據(jù)是才有知曉。此時(shí)屬于有大量利好且無法證偽的階段。同時(shí)，200 億元規(guī)模的中證國企一帶一路 ETF 和預(yù)計(jì)約 100 億規(guī)模的 ESG 正處于建倉期， 基金管理人將按照標(biāo)的指數(shù)的樣本股權(quán)重在這一時(shí)期大量買入股票。此階段風(fēng)險(xiǎn)收益比較好。（4）2020 年 1 月 27 日至 3 月初2020 1 27 日把基金年報(bào)陸續(xù)公布， 屆時(shí)基金的建倉情況將開始得到驗(yàn)證。疊加我們預(yù)計(jì)中證國企一帶一路 ETF、中證可持續(xù)100ETF 2020 2 7 2020 3 擇股策略：存在較好套利機(jī)會(huì)的多數(shù)為周期股大額換購央企創(chuàng)新 ETF致股票跌跌不休央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)

39、 ETF 基金在認(rèn)購期出現(xiàn)的超額股票換購，導(dǎo)致?lián)Q購成份股占基金凈值的比例遠(yuǎn)高于相關(guān)成份股在指數(shù)中的權(quán)重，為了完成建倉，ETF 需要在建倉期進(jìn)行大幅度調(diào)倉， 賣出多余的換購成份股比例，買入其他成份股。結(jié)合上文對(duì)建倉進(jìn)度的預(yù)測，我們認(rèn)為， 自 2019 年 9 月中旬以來至今，四只央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng) ETF 已陸續(xù)通過二級(jí)市場賣出高于權(quán)重的部分股票，并即將完成建倉，這也說明了為什么下表所涉及的股票近期表現(xiàn)不佳。表 20：央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng) ETF 預(yù)計(jì)需賣出多余換購成份股規(guī)模公司簡稱合計(jì)需賣出（億元）總市值（億元）預(yù)計(jì)賣出占公司總市值比重（ ）中國化學(xué)12.08304.863.96天地科技4.84125.40

40、3.86南京熊貓1.9967.392.96中國交建28.411,037.282.74中國神華68.852,831.512.43中國建筑45.932,140.762.15有研新材1.2582.971.51寶鋼股份16.161,205.051.34中國電建8.24619.611.33中國軟件4.71376.711.25中國中車12.031,678.620.72北化股份0.1439.750.36上海電力0.42198.640.21中國核電1.52762.710.20衛(wèi)士通0.33207.990.16太極股份0.23150.790.15中國石油6.899,132.410.08資料來源：wind， 注：

41、總市值截止至 12 月 6 日400ETF63.3143.54 41.1432.7926.466094.66億元、75.74億元。圖 12：央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng) ETF 的行業(yè)流入流出統(tǒng)計(jì)9080706050403020100流入(億元)流出(億元)資料來源：wind， 國企一帶一路 ETF、可持續(xù)發(fā)展 100ETF買入成份股統(tǒng)計(jì)分析受證監(jiān)會(huì)新規(guī)限制，在中證央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng) ETF 之后發(fā)行的中證國企一帶一路 ETF證可持續(xù)發(fā)展 100ETF、南方 ESG 主題股票基金等都難以繼續(xù)通過與上市公司股東合作獲ETF 202.49 100ETF ESG 100 億元。根據(jù)中證國企一帶一路指數(shù)、100 2-3 個(gè)

42、月樣本股的買入量。表 21：預(yù)計(jì)買入成份股占公司市值比重前二十名及預(yù)計(jì)買入建筑企業(yè)成份股情況占一帶一路指數(shù)權(quán)重排序公司簡稱總市值億元)（ ）占博時(shí)可持續(xù) 100指數(shù)權(quán)重（ ）占總市值比重（ ）2晨鳴紙業(yè)94.11.2302.64712晨鳴紙業(yè)94.11.2302.6474三鋼閩光204.22.1602.14234三鋼閩光204.22.1602.142前二十名排序5馬鋼股份164.71.7002.0908魯西化工135.41.0501.57168魯西化工135.41.0501.5716中工國際113.31.1001.96510江蘇國泰100.10.6501.315910江蘇國泰100.10.65

43、01.31511中泰化學(xué)141.20.8901.276建筑裝飾建筑裝飾公用事業(yè)12兗州煤業(yè)12兗州煤業(yè)275.61.610.141.23413華菱鋼鐵189.11.0301.10314新興鑄管159.20.8601.09415中材國際109.20.5901.09416新鋼股份153.70.8301.09317葛洲壩278.61.330.281.06718上海石化279.21.250.140.95719安琪酵母241.51.1300.94720鞍鋼股份244.61.080.130.94726隧道股份185.20.7200.78727上海建工313.41.2100.78239中國中冶482.01.

44、140.320.54540中國化學(xué)304.90.710.210.54045中國電建619.61.080.520.43758中國中鐵1,142.41.470.770.32868中國鐵建1,107.81.290.740.30377中國建筑2,140.81.891.790.26281四川路橋117.00.1300.225157中國交建1,037.31.230.35-3.126資料來源：wind， 注：總市值截止時(shí)間為 12 月 6 日在 157 只成分股中（中證國企一帶一路指數(shù)與可持續(xù)發(fā)展 100 指數(shù)有 43 只成份股重合，4.06 、2.65 、2.42 、2.14 、2.09 。建筑行業(yè)中預(yù)計(jì)買公司總市值的比重分別為 1.97 、1.09 、1.07 、0.79 、0.78 ，中國交建由于大股東超額ETF，預(yù)計(jì)后續(xù)還將被賣出。分行業(yè)來看，在合計(jì) 300 億規(guī)模的中證國企一帶一路 ETF、博時(shí)中證可持續(xù)發(fā)展 100ETF、ESG 33.11 29.05 23.53 23.40 21.46 60 億、40 億左右，這部分資金流入對(duì)這兩個(gè)行業(yè)會(huì)有較大影