股票投資的護(hù)城河

1、股票投資的護(hù)城河本文是轉(zhuǎn)貼，出處不詳。=股票投資的護(hù)城河巴菲特談護(hù)城河1995年在伯克希爾的年度會議上，巴菲特對“護(hù)城河”的概念作了仔細(xì)的描述：“奇妙的、由很深、很危險的護(hù)城河環(huán)繞的城堡。城堡的主人是一個誠實(shí)而高雅的人。城堡最主要的力量源泉是主人天才的大腦；護(hù)城河永久地充當(dāng)著那些試圖襲擊城堡的敵人的障礙；城堡內(nèi)的主人制造黃金，但并不都據(jù)為己有。粗略地轉(zhuǎn)譯一下就是，我們喜歡的是那些具有控制地位的大公司，這些公司的特許權(quán)很難被復(fù)制，具有極大或者說永久的持續(xù)運(yùn)作能力?！痹?000年的股東大會上，巴菲特進(jìn)一步解釋說：“我們根據(jù)護(hù)城河、它加寬的能力以及不可攻擊性作為判斷一家偉大企業(yè)的主要標(biāo)準(zhǔn)。而且我們告

2、訴企業(yè)的管理層，我們希望企業(yè)的護(hù)城河每年都能不斷加寬。這并不是非要企業(yè)的利潤要一年比一年多，因?yàn)橛袝r做不到。然而，如果企業(yè)的護(hù)城河每年不斷地加寬，這家企業(yè)會經(jīng)營得很好?！痹?007年的致股東信中巴菲特指出：“一家真正偉大的公司必須有一條堅固持久的護(hù)城河，保護(hù)它的高投資回報。資本動力學(xué)決定了競爭對手會不斷進(jìn)攻那些高回報的商業(yè)城堡。因此，堅固的防御，例如成為低成本制造商（汽車保險公司GEICO,好市多倉儲超市Costco）,或持有一個強(qiáng)大的世界性品牌（可口可樂、吉列、美國運(yùn)通），對于持久的成功來說，至關(guān)重要。商業(yè)的歷史充滿了羅馬蠟燭（RomanCandles）,那些自我保護(hù)措施不足的公司會很快在競

3、爭中敗下陣來?！睆陌头铺匾陨险撌隹?，品牌威力（強(qiáng)大的世界性品牌），產(chǎn)品特性，銷售實(shí)力，特許權(quán)（收費(fèi)橋梁），低成本等，都是“護(hù)城河”的主要來源。護(hù)城河的四大來源1、無形資產(chǎn)。包括商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)和法定許可權(quán)，“三權(quán)鼎立”。商標(biāo)權(quán)就是品牌。投資者最常犯的錯誤是認(rèn)為知名品牌一定會帶來競爭優(yōu)勢。最關(guān)鍵的不是品牌受歡迎的程度，而是它能否影響消費(fèi)者行為：只有提高消費(fèi)者購買意愿的品牌，或者能鞏固消費(fèi)者對商品的依賴性的品牌，才能形成經(jīng)濟(jì)護(hù)城河。如果消費(fèi)者僅僅因?yàn)槠放凭驮敢赓徺I或是支付更高的價錢，這就是經(jīng)濟(jì)護(hù)城河存在的有力證明。巴菲特曾使用了一個詞“消費(fèi)品牌地位”簡明地表達(dá)了相似的意思。專利權(quán)就是通過法律手段來保

4、護(hù)自己的特權(quán)，禁止競爭對手銷售自己的產(chǎn)品，可以成為經(jīng)濟(jì)護(hù)城河最有價值的源泉，但是這樣的競爭優(yōu)勢往往沒有你想象的持久。因?yàn)閷＠瞧谙薜?，一旦到期，競爭就會接踵而來；其次專利是可以受到挑?zhàn)的，利潤越大，就有越多的人想攻破它；在一些知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)比較薄弱的國度，專利權(quán)很容易被侵犯。所以，要當(dāng)心那些把利潤建立在少數(shù)專利產(chǎn)品基礎(chǔ)上的企業(yè)，“只有那些擁有多樣化專利權(quán)和創(chuàng)新傳統(tǒng)的企業(yè)，才擁有護(hù)城河?！狈ǘㄔS可權(quán)讓競爭對手很難甚至不可能進(jìn)入你的市場。一般情況下，“在企業(yè)需要審批后才能經(jīng)營的情況下，這種優(yōu)勢才能發(fā)揮到極致?！钡瞧髽I(yè)無法借助經(jīng)濟(jì)監(jiān)管來左右價格。例如，公用事業(yè)和制藥公司銷售產(chǎn)品都需要審批，但是管制機(jī)

5、構(gòu)可以決定公用事業(yè)的收費(fèi)水平，卻不能對藥品價格指手畫腳，因此，制藥公司的利潤率要遠(yuǎn)高于公用事業(yè)?！叭绻苷业揭患移髽I(yè)，它可以像壟斷者那樣進(jìn)行定價卻不受任何管制，那么你很可能已經(jīng)找到了一個擁有寬護(hù)城河的城堡?！贝蟮罒o形。盡管無形資產(chǎn)看不見摸不著，但絕對是最有價值的競爭優(yōu)勢來源?！霸谠u價無形資產(chǎn)時，最關(guān)鍵的因素，還是看它們到底能給企業(yè)創(chuàng)造多少價值，以及它們能持續(xù)多久?！?、轉(zhuǎn)換成本?！翱蛻魪墓続產(chǎn)品轉(zhuǎn)向B公司產(chǎn)品省下的錢，低于進(jìn)行轉(zhuǎn)換發(fā)生的花費(fèi)，它們的差額就是轉(zhuǎn)換成本?！鞭D(zhuǎn)換成本可以成為企業(yè)非常有價值的競爭優(yōu)勢，因?yàn)槿绻髽I(yè)有辦法讓客戶不跑到競爭對手那里去，就可以從客戶身上多榨點(diǎn)油水，收取較高的

6、價格，維持較高的資本收益率。轉(zhuǎn)換成本可以是多式多樣的，如和客戶業(yè)務(wù)的結(jié)合、財務(wù)成本和重新培訓(xùn)時間成本等。轉(zhuǎn)換成本的最大收益者就是你的開戶行。人們通常認(rèn)為銀行是同質(zhì)化競爭，沒有護(hù)城河可言，這其實(shí)是一種誤解。較高的轉(zhuǎn)換成本、優(yōu)秀的企業(yè)文化（尤其是風(fēng)險文化）、強(qiáng)大的品牌地位、卓越的服務(wù)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等都可以構(gòu)成銀行的護(hù)城河。其他從轉(zhuǎn)換成本中受益的行業(yè)還包括：軟件業(yè)中的企業(yè)數(shù)據(jù)庫、財務(wù)軟件，機(jī)械制造業(yè)的精細(xì)鑄件公司，金融服務(wù)業(yè)中的資產(chǎn)管理公司，能源業(yè)中的丙烷配送業(yè)務(wù)，醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域的實(shí)驗(yàn)室設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)等。3、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)?！叭绻a(chǎn)品或服務(wù)的價值隨客戶人數(shù)的增加而增加，那么，企業(yè)就可以受益于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。信用卡、在線

7、拍賣和某些金融產(chǎn)品交易所就是最典型的例子?！本W(wǎng)絡(luò)的天性是“以主導(dǎo)者為核心實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張”，因此網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的絕對本質(zhì)意味著，不可能同時存在眾多的受益者，建立在網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上的企業(yè)，更易于形成自然壟斷和寡頭壟斷，這就是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)成為極其強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢的根本原因。在以信息共享或聯(lián)系用戶為基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)中，更容易找到這種護(hù)城河，如美國運(yùn)通的信用卡業(yè)務(wù)，微軟的Windows操作系統(tǒng)，eBay的在線拍賣業(yè)務(wù)等。商品期貨交易所比證券交易所的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)更明顯，原因在于每個期貨交易所的期貨合約都各不相同，在芝加哥商品期貨交易所購買的期貨合約，就必須在這里賣出，其網(wǎng)絡(luò)是封閉的。而在紐約證交所買的股票，可以在其它五六家證券交易所賣出，

8、其網(wǎng)絡(luò)是開放的。4、成本優(yōu)勢。在價格決定客戶采購決策的行業(yè)里，成本優(yōu)勢至關(guān)重要。它來自四個方面：低成本的流程優(yōu)勢、更優(yōu)越的地理位置、與眾不同的資源和相對較大的市場規(guī)模。低成本的流程優(yōu)勢往往只能建立起暫時性的護(hù)城河，如戴爾和西南航空公司的成功，在一定程度上依賴于潛在競爭對手的不作為或不合理的經(jīng)營戰(zhàn)略，這樣的護(hù)城河不夠堅固，一旦競爭對手復(fù)制這種低成本優(yōu)勢或是發(fā)明新成本流程后，這種成本優(yōu)勢往往轉(zhuǎn)瞬即逝。第二類成本優(yōu)勢源于地理位置的先天優(yōu)勢。和建立在流程優(yōu)勢基礎(chǔ)上的成本優(yōu)勢相比，這種優(yōu)勢更持久，因?yàn)榈乩砦恢酶硬蝗菀讖?fù)制。這類優(yōu)勢在“大批量的商品行業(yè)更為常見這些產(chǎn)品通常具有較低的價值重量比，且消費(fèi)市場

9、接近于生產(chǎn)地?！比缋徇\(yùn)、石料加工企業(yè)和水泥廠在一定半徑的距離內(nèi)可以形成壟斷和定價權(quán)。難以復(fù)制的地理位置還可以讓某些鋼鐵企業(yè)擁有成本優(yōu)勢，如韓國的浦項(xiàng)制鐵，巴菲特的持股之一。第三類成本優(yōu)勢源于獨(dú)一無二的世界級資產(chǎn)?！叭绻髽I(yè)擁有的礦藏類資源低于其他資源生產(chǎn)商的采掘成本，那么，這個幸運(yùn)兒就會擁有成本優(yōu)勢?！边@種競爭優(yōu)勢并不局限于地下資源的采掘業(yè)，如巴西鸚鵡紙漿公司，用來生產(chǎn)紙漿的桉樹在巴西長得最快，用少量的資本生產(chǎn)更多的紙漿，從而成為世界上規(guī)模最大、成本最低的紙漿生產(chǎn)企業(yè)。成本優(yōu)勢的最大法寶是規(guī)模，只有規(guī)模優(yōu)勢創(chuàng)造的護(hù)城河，才是最長久的。規(guī)模帶來的成本優(yōu)勢，“最關(guān)鍵的并不是企業(yè)絕對規(guī)模，而是和競爭對手相比的相對規(guī)?！??？傮w而言，固定成本相對變動成本的比值越高，規(guī)模效益就越大。規(guī)模帶來的成本優(yōu)勢可分為三個層次：配送、生產(chǎn)和利基市場。不僅僅只有生產(chǎn)規(guī)模，大型配送網(wǎng)絡(luò)或者對利基市場的統(tǒng)治（如小城市的有線電視網(wǎng)絡(luò)、高端工業(yè)泵等），可以為企業(yè)創(chuàng)造同樣強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢。大規(guī)模配送網(wǎng)絡(luò)極難復(fù)制，它往往是超寬經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的源泉。優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、高市場份額、有效執(zhí)行和卓越管理是最常見的虛假護(hù)城河，是四個陷阱。他還提醒我們必須注意投資企業(yè)的競爭態(tài)勢，緊盯護(hù)城河遭到侵蝕的種種跡象。如技術(shù)變革對技術(shù)創(chuàng)造型企