公牛“升級”路坎坷

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張賀

“只有投的企業(yè)真正成長，才能賺取超額收益。總體來說，我不太關注短期的波動。〞曾經實現(xiàn)8年7倍的興證全球基金明星基金經理謝治宇曾如是說。

2021年三季報顯示，去年三季度謝治宇管理的興全合潤和興全合宜進入公牛集團（603195.SH）前十股東，分別位列第7和第8。彼時，公牛集團已經自歷史高點下跌逾3成（截至2021年9月30日）。

作為早已在我國家喻戶曉的品牌，公牛又表現(xiàn)出了怎樣的成長性，以至于吸引謝治宇重倉？核心業(yè)務智能化

最為人熟知的公牛產品，是轉換器，也就是插座。這也是大部分家庭都有的公牛產品，2022年就被工信部確定為制造業(yè)單項冠軍產品。同樣被人熟知的還有墻壁開關插座（簡稱“墻開〞），同樣是公牛的核心業(yè)務。

二者不同之處在于，前者偏剛需，沒有明顯的周期性;而后者與地產關聯(lián)性更強。

公牛品牌能夠婦孺皆知，除了其引以為傲的質量，還有巨大的渠道優(yōu)勢。公牛在全國范圍內建立了75萬多家五金渠道售點、12萬多家專業(yè)建材及燈飾渠道售點，這些渠道將銷售網點拓展至城市、鄉(xiāng)村的門店、賣場等各類場所。

此外，公牛還入駐了天貓、淘寶、京東、唯品會、拼多多等電商平臺。開源證券研報顯示，2021年，公牛轉換器、墻開阿里渠道份額分別約50%和23%，均位列第一。

那么問題來了，如此高的市占率和知名度，還會有多少成長空間？

對于轉換器來說，作為龍頭老大的公牛確實很難再有較大的提升。但墻開不同，當前墻開市場格局依舊分散。在招股書中，公牛提到的競爭對手多達10家，包括海外的西門子、施耐德以及A股公司正泰電器和歐普照明。

墻開的規(guī)律有兩個：B端渠道與智能化升級。當前一、二線城市中，精裝房比例提升，直接擠占原來的零售端市場。也就是說，房企和家裝公司在裝修的權重在提升。因此，能否抓住墻開從零售端向B端渠道轉移的機遇，是企業(yè)進一步增長的關鍵。

由此，公牛集團成立了大客戶業(yè)務部，以加大對大客戶的市場培育。在3月的調研中，公牛表示已經與20余家TOP戰(zhàn)略房企、100多家全國頭部裝飾公司、6000多個區(qū)域裝飾公司建立了穩(wěn)固的合作。

除了精裝房，地產行業(yè)的另一趨勢是全屋智能，帶動了對智能面板的需求。

智能面板是指，在傳統(tǒng)開關插座的技術上，延伸出智能化操縱功能?！?022中國智能家居發(fā)展白皮書》調查數(shù)據顯示智能面板已經成為最受消費者青睞的智能化操縱形式，并且已成為地產工程全屋智能室內應用重點之一。

此外，現(xiàn)在的消費者更為關注墻壁開關插座產品是否能夠匹配家裝風格，對產品的裝飾性與搭配性越來越重視。公牛順勢推出裝飾開關，相關產品在2022年取得了翻番以上的增長。進軍LED照明

公牛并不滿足于轉換器和墻開業(yè)務的“一畝三分地〞，2022年進入LED照明行業(yè)。2022年IPO所募集的35億資金中，有4.44億元用于年產1.8億套LED燈的生產工程。

值得注意的是，LED照明的毛利率較轉換器和墻開低，很少有企業(yè)樂意進入更不掙錢的領域。不過，對于公牛來說，原有業(yè)務可提升空間較小，而照明電器行業(yè)則處于從傳統(tǒng)照明向LED照明轉型階段。2022年11月，我國才公布了《中國逐步淘汰白熾燈路線圖》。

公牛進入LED照明后，行業(yè)仍處于快速發(fā)展階段。據高工產研LED研究所數(shù)據，中國LED照明市場產值規(guī)模由2022年的2596億元增長至2022年的5269億元，年復合增速保持在10%以上，而且LED照明行業(yè)集中度較低，僅上市公司就有歐普照明、佛山照明、陽光照明、雷士照明、三雄極光等。這給后來者提供了不錯的趕超機遇。

公牛發(fā)展LED照明的條件得天獨厚。其在轉換器領域的知名度、兼具廣度和深度的營銷網絡及其背后的配送訪銷能力，可以幫助其LED照明產品進入傳統(tǒng)優(yōu)勢渠道，快速開啟市場。

不僅如此，智能照明和智能面板均為全屋智能的重要組成部分，新的行業(yè)趨勢帶來新的增長機遇。公牛在墻開業(yè)務發(fā)力B端市場的同時，LED照明業(yè)務也可以同步開拓。

不過，要想在LED照明市場開啟知名度，并非易事。發(fā)展LED照明業(yè)務約8年，提起公牛想到的仍是轉換器，很難與LED照明聯(lián)系起來。公司新能源電連接產品市占率呈上升趨勢，中低端市場優(yōu)勢明顯數(shù)據來源：生意參謀，開源證券研究所

新業(yè)務有什么想象力？

轉換器、墻開以及LED照明行業(yè)雖然各有特點，卻也有一個共性，即行業(yè)已經步入成熟期。這意味著，公牛想要更上一層樓，僅僅靠以上業(yè)務，很難實現(xiàn)。

新能源車的高速發(fā)展，讓公?？吹搅诵碌臋C遇——充電槍/樁。隨著新能源車銷量快速增長，充電樁的建設需求愈加迫切。

公牛在調研中提到，其首款充電槍于去年6月上市，首款充電樁于去年10月上市，目前共有五款產品在電商平臺銷售，而且銷量在第三方品牌中領先。開源證券援引生意參謀的數(shù)據顯示，2022M1，公牛在阿里渠道的市場份額已達到20%。剔除特斯拉后，公牛已經搶占新能源電連接中低端市場較大份額。

這種優(yōu)勢的快速建立，對公牛來說至關重要。從調研中可以發(fā)現(xiàn)，對于新能源這一未來對比明確的趨勢，充電槍/樁只是公牛服務新能源領域的首個支點，未來還會有新的產品出現(xiàn)。

不過，相比充電槍/樁，公牛在數(shù)碼配件領域的拓展貌似并不順利。

公牛的數(shù)碼配件業(yè)務始于2022年，在不到兩年的時間里推出了數(shù)據線、防過充充電器、金屬車充、移動電源等一系列產品。

盡管消費電子市場足夠大，而且在智能手機之后，也有TWS耳機、VR/AR等新產品涌現(xiàn)。但最終該領域由移動終端廠商主導，且手機廠商已不主動提供充電器，市場趨于飽和。留給第三方廠商的空間并不算大。

而且消費電子的規(guī)律與轉換器和墻開所屬的電器附件行業(yè)及LED照明不同，公牛很難將自身的渠道優(yōu)勢在數(shù)碼配件領域完美移植。

進入2022年，公牛還要面臨原材料漲價的挑戰(zhàn)。

公牛集團直接材料占總成本的比例達到76.69%（2022年報），這還是在近幾年持續(xù)下降的狀況下。其生產所需要的原材料主要為銅材、塑料、組件、五金件、包材、電子件等，原材料購買價格與銅材、塑料等大宗商品價格存在一定相關性，對其主營業(yè)務成本有較大影響。

今年以來，全球通脹風險高企，以原油為代表的大宗商品價格趨勢性上漲，勢必將給公牛的成本操縱帶來不小挑戰(zhàn)。而越來越多的業(yè)務線，也會給公牛的供給鏈管理提出更高要求。

或許對于公牛來說，以成熟的轉換器為核心，逐步向房子（LED照明等）、車子（充電槍/充電樁）及消費電子（數(shù)碼