MBA課件 《公司投融資與并購(gòu)管理》第3講 公司融資與管理(67P)

第三講公司融資與管理

資金是公司的血脈，是公司經(jīng)營(yíng)、發(fā)展、壯大等一系列活動(dòng)的原始推動(dòng)力和必要條件。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，以信用為基礎(chǔ)的公司融資，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中發(fā)揮重要的作用。但是，融資也是一把雙刃劍，在為企業(yè)帶來(lái)巨大收益的同時(shí)，也會(huì)帶來(lái)諸多的潛在風(fēng)險(xiǎn)。因此，公司進(jìn)行融資就必須運(yùn)用各種科學(xué)方法和手段，比較各種融資成本，識(shí)別各種融資風(fēng)險(xiǎn)，從而作出有效的融資決策。第三講公司融資與管理資金是公司的血脈，是公一、融資決策1、分析公司的融資需求2、科學(xué)的公司融資運(yùn)作3、資本成本分析4、運(yùn)用杠桿系數(shù)管理融資活動(dòng)5、資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)6、識(shí)別和控制融資風(fēng)險(xiǎn)7、創(chuàng)造盈利模式一、融資決策1、分析公司的融資需求1、分析公司的融資需求

核心在于分析影響公司資金需求的因素公司的投資規(guī)模：投資規(guī)模決定資金需求，資金需求決定融資需求，二者之間具有配備性。利率：是利息和本金的比值，也是資本的價(jià)格或成本。它即反映資本市場(chǎng)的供求關(guān)系，也反映國(guó)家宏觀調(diào)控政策。一般來(lái)說(shuō)，利率與資金需求成反比。資金周轉(zhuǎn)速度：減少公司對(duì)資金需求的壓力。影響其因素主要是產(chǎn)品的生產(chǎn)時(shí)間和流通時(shí)間。資金的周轉(zhuǎn)速度是通過資金的使用效率來(lái)間接影響融資需求。投資預(yù)期回報(bào)率：它決定資金需求的預(yù)期，具有重要的決策價(jià)值。小詞典預(yù)期回報(bào)率是指對(duì)一項(xiàng)投資未來(lái)各種可能收益的數(shù)學(xué)期望，表示投資的未來(lái)收益分布是以它為均值。1、分析公司的融資需求

核心在于分析實(shí)踐與思考TCL有一句名言：“用速度沖擊規(guī)模”。幾年前，TCL僅是一個(gè)有十多億流動(dòng)資金的企業(yè)，但面對(duì)一個(gè)有100多億流動(dòng)資金的藍(lán)籌股企業(yè)-長(zhǎng)虹，他們卻實(shí)現(xiàn)了自己的目標(biāo)，甚至在某種程度上擊敗了對(duì)手，為什么？實(shí)踐與思考TCL有一句名言：“用速度沖擊規(guī)模”。幾年前，TC2、科學(xué)的公司融資運(yùn)作

天上不會(huì)掉餡餅，公司融資也不是免費(fèi)的，要進(jìn)行仔細(xì)的分析和決策公司融資的基本策略：→融資總收益大于融資總成本→選擇最佳融資機(jī)會(huì)→選擇公司融資順序→融資不影響公司的控制權(quán)→確定最佳融資期限2、科學(xué)的公司融資運(yùn)作

天上不會(huì)掉餡餅，公司融資也不是免費(fèi)的融資成本公司在決定融資之前，一定要從總體上分析融資比較成本收益。資金的使用是有成本和代價(jià)的，包括：利息成本、融資費(fèi)用成本、不確定風(fēng)險(xiǎn)成本、損失成本等。融資機(jī)會(huì)是指公司融資時(shí)要充分發(fā)揮主動(dòng)性，慎重判別融資活動(dòng)過程中的一系列構(gòu)成因素：一是判別公司內(nèi)部條件和資源對(duì)融資的影響程度；二是判別外部環(huán)境因素的影響，如利率、匯率以及政策等。融資決策要有超前預(yù)見性；三是快速反應(yīng)，及時(shí)決策。融資成本公司在決定融資之前，一定要從總體上分析融資比較成本融資順序融資方式順序：內(nèi)源融資負(fù)債融資股權(quán)融資融資成本順序：商業(yè)融資＜銀行融資＜債券融資＜股票融資融資控制權(quán)包括決策權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、代理權(quán)、商標(biāo)權(quán)等。融資結(jié)構(gòu)負(fù)債融資與權(quán)益融資的關(guān)系、長(zhǎng)期融資與短期融資的關(guān)系、股權(quán)結(jié)構(gòu)關(guān)系等；財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)模式：→中性模式：即流動(dòng)性資產(chǎn)短期融資，固定性資產(chǎn)長(zhǎng)期融資→穩(wěn)健性模式：即長(zhǎng)期融資固定資產(chǎn)+部分或全部流動(dòng)資產(chǎn)→激進(jìn)性模式：即短期融資流動(dòng)資產(chǎn)+部分固定資產(chǎn)融資順序融資方式順序：內(nèi)源融資負(fù)債融資股權(quán)融資3、資本成本分析

資本成本含義：投資人對(duì)投入的資本所要求的收益率和融資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本決定資本成本高低的因素→宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)（一般情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好，則資本成本較高）→金融市場(chǎng)環(huán)境→資本流動(dòng)性→資本成本（流動(dòng)性好，則成本低）→融資規(guī)模（資本成本隨著融資規(guī)模增大而增大，但資本成本率可能隨融資規(guī)模增大而減小）單個(gè)資本成本的種類與計(jì)算→債務(wù)資本成本→權(quán)益資本成本→綜合資本成本3、資本成本分析

資本成本含義：投資人對(duì)投入的資本所要求的債務(wù)資本成本

借款成本：借款利息+籌資費(fèi)用K1=It(1-T)L(1-f)=i(1-T)1-f其中：K1是長(zhǎng)期借款成本，It是借款年利息，T是所得稅率，L長(zhǎng)期借款總額，i借款利率，f籌資費(fèi)用率?債券成本：申請(qǐng)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)、傭金等Kb=I(1-T)B(1-f)=B?i(1-T)B0(1-f)Kb=債券成本，I=每年支付利息，T=所得稅率，B=債券面值，f=籌資費(fèi)用率，i=債券票面利息率，B0按發(fā)行價(jià)格確定的債券籌資額債務(wù)資本成本

借款成本：借款利息+籌資費(fèi)用K1=It(1-T權(quán)益資本成本優(yōu)先股資本成本普通股資本成本KP=DpPp(1-Fp)Kp=優(yōu)先股成本Dp=年股利Fp=籌資費(fèi)用率Pp=籌資額Kc=DcPc(1-Fc)Kc=普通股成本Dc=預(yù)期股利額Pc=普通股市價(jià)Fc=籌資費(fèi)用率G=股利年增長(zhǎng)率+G權(quán)益資本成本優(yōu)先股資本成本KP=DpPp(1-Fp)Kp=優(yōu)4、運(yùn)用杠桿（系數(shù)）管理融資活動(dòng)

企業(yè)所利用的杠桿：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿利用經(jīng)營(yíng)杠桿管理融資活動(dòng)→固定成本是決定公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。在固定成本比重一定的情況下，銷售量變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生的作用，即經(jīng)營(yíng)杠桿原理→經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)ΔEBIT/EBITDOL=——————

ΔS/S利用財(cái)務(wù)杠桿管理融資活動(dòng)→無(wú)論企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)多少，債務(wù)利息和優(yōu)先股的股利都是固定不變的。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，每一元盈余所負(fù)擔(dān)的固定費(fèi)用就會(huì)相對(duì)減少，這給普通股東帶來(lái)更多的盈余，這種債務(wù)對(duì)投資收益的影響，稱財(cái)務(wù)杠桿?！?cái)務(wù)杠桿系數(shù)：杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。DFL=ΔEPS/EPSΔEBIT/EBIT=EBITEBIT-IΔEPS=普通股每股收益變動(dòng)額EPS=普通股每股收益I=債務(wù)利息EBIT=息稅前利潤(rùn)4、運(yùn)用杠桿（系數(shù)）管理融資活動(dòng)

企業(yè)所利用的杠桿：經(jīng)營(yíng)杠利用復(fù)合杠桿原理管理融資活動(dòng)

→復(fù)合杠桿系數(shù)是經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的乘數(shù)。其重要價(jià)值在于：一是估計(jì)銷售額的變動(dòng)對(duì)每股收益的影響；二是運(yùn)用不同的杠桿組合來(lái)達(dá)到預(yù)定的杠桿系數(shù)。利用復(fù)合杠桿原理管理融資活動(dòng)

→復(fù)合杠桿系數(shù)是經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)實(shí)踐與思考負(fù)債經(jīng)營(yíng)：

→也稱舉債經(jīng)營(yíng)或借貸式經(jīng)營(yíng)，即通過大規(guī)模舉債，達(dá)到大規(guī)模擴(kuò)張的目的，最后實(shí)現(xiàn)“市場(chǎng)占有率至上的目的”?！?fù)債經(jīng)營(yíng)能否帶給企業(yè)積極效應(yīng)，關(guān)鍵是兩條：一是資金的利用效果如何；二是資金的回收速度快慢。（一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)總資產(chǎn)利潤(rùn)率大于利率時(shí)，舉債可以提高企業(yè)贏利水平，同時(shí)資金的及時(shí)回收，保證了企業(yè)的償付能力）→“德隆危機(jī)”說(shuō)明什么？實(shí)踐與思考負(fù)債經(jīng)營(yíng)：5、資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

決定合適的資本結(jié)構(gòu)—負(fù)債與權(quán)益的互動(dòng)資本結(jié)構(gòu)：是指公司資金的債權(quán)與股權(quán)組合結(jié)構(gòu)。這個(gè)組合通常也被稱為財(cái)務(wù)的杠桿作用，即指負(fù)債總額除以凈資產(chǎn)的總額，或者說(shuō)是“負(fù)債與凈資產(chǎn)比率”公司在決定合適的資本結(jié)構(gòu)時(shí)應(yīng)該使資本成本、凈資產(chǎn)的稀釋程度和風(fēng)險(xiǎn)降到最低，而使控制權(quán)和決策彈性達(dá)到最高。為了降低資金風(fēng)險(xiǎn)，大多企業(yè)都把負(fù)債與凈資產(chǎn)的比率定在0.5-2之間(每一元資產(chǎn)凈值搭配0.5-2元的負(fù)債)。如何確定最合適的資本結(jié)構(gòu)，可查閱摩里斯公司的指南(摩里斯公司是世界上一家最大的信用調(diào)查公司)。

注釋：凈資產(chǎn)稀釋是指凈資產(chǎn)的損失或削弱，例由于債券的兌換而造成每股收益或帳面價(jià)值的降低。

5、資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

決定合適的資本結(jié)構(gòu)—負(fù)債與權(quán)益的互動(dòng)資本資本結(jié)構(gòu)管理方法資本結(jié)構(gòu)是在融資過程中，由于采取不同的融資方式而形成的。判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理的方法是融資的每股收益分析法。這種方法是基于每股收益的無(wú)差別點(diǎn)分析，即每股收益不受融資方式影響的銷售水平。EPS=(S-Vc-F-I)(1-T)N=(EBIT-I)(1-T)NVc=變動(dòng)成本，S=銷售額，F(xiàn)=固定成本，I=債務(wù)利息，T=所得稅率，N=流通在外的普通股股數(shù)算出每股收益的無(wú)差別點(diǎn)后，若銷售額低于差別點(diǎn)時(shí)，運(yùn)用權(quán)益資本可獲得較高的每股收益；反之，采用負(fù)債融資獲得較高的每股收益。資本結(jié)構(gòu)管理方法資本結(jié)構(gòu)是在融資過程中，由于采取不同的融資方實(shí)踐與思考某公司的原有債務(wù)為500萬(wàn)美圓，每年支付利息50萬(wàn)美圓，流通在外的普通股為50萬(wàn)美圓，面值10萬(wàn)美圓，變動(dòng)成本率為50%，固定成本為200萬(wàn)美圓?，F(xiàn)在需追加融資100萬(wàn)美圓，有兩種融資方法：（1）籌集長(zhǎng)期債務(wù)，年利息10萬(wàn)美圓；（2）發(fā)行股票，面值10萬(wàn)美圓，增發(fā)10萬(wàn)股。計(jì)算該公司每股收益的無(wú)差別點(diǎn)。設(shè)銷售額為S，不考慮稅收，根據(jù)前面公式可列下列等式：（S-0.5S-200-50）/（50+10）=（S-0.5S-200-50-10）/50

計(jì)算可得：S=620萬(wàn)美圓。如果預(yù)期的銷售額為S‘，當(dāng)S‘>620時(shí)，則采取籌集長(zhǎng)期負(fù)債；反之，采取發(fā)行股票。實(shí)踐與思考某公司的原有債務(wù)為500萬(wàn)美圓，每年支付利息50萬(wàn)附：創(chuàng)造盈利模式投資人經(jīng)常要問的一句話是：你的盈利模式是什么？盈利模式對(duì)于企業(yè)是重要的，因?yàn)橘Y本是逐利的。一個(gè)企業(yè)要生存和發(fā)展就要選擇一個(gè)適合自己的盈利模式。美國(guó)埃森哲咨詢公司的研究報(bào)告發(fā)現(xiàn)，沒有一個(gè)始終正確的盈利模式，但卻發(fā)現(xiàn)成功的盈利模式具有獨(dú)特的價(jià)值、難以模仿等特點(diǎn)。成功的盈利模式能夠突出一個(gè)企業(yè)不同于其他企業(yè)的獨(dú)特性。優(yōu)秀的盈利模式是豐富的和細(xì)致的，并且它的各個(gè)部分要相互支持和促進(jìn)；改變其中任何一個(gè)部分，它就會(huì)變成另一模式。舉例：迪士尼：構(gòu)造財(cái)富圖景。50年前，迪士尼樂園的創(chuàng)始人華特?迪士尼曾感慨地說(shuō)：“我無(wú)法說(shuō)服銀行家迪士尼樂園是大有作為的。夢(mèng)想，畢竟做不了抵押”。50年后，夢(mèng)想不僅做了抵押，還成了創(chuàng)造財(cái)富的機(jī)器。迪士尼希望帶給每一個(gè)人快樂的回憶與愉快的體驗(yàn)，但這種快樂的分享是要付費(fèi)的。生活的快樂是可以轉(zhuǎn)化為貨幣的，企業(yè)的利潤(rùn)是建筑在人們自愿追求快樂的基礎(chǔ)上。這就是迪士尼的盈利模式。附：創(chuàng)造盈利模式投資人經(jīng)常要問的一句話是：你的盈利模式是什么吉田忠雄：愛的循環(huán)吉田忠雄的YKK拉鏈公司制造的拉鏈占世界總產(chǎn)量的35%，其銷售額每年達(dá)20余億美元。吉田忠雄經(jīng)營(yíng)的奧秘在于他的“愛的循環(huán)”。他說(shuō)，“積50年之經(jīng)驗(yàn)，就是奉行了愛的循環(huán)哲學(xué)”。吉田忠雄一貫主張辦企業(yè)一定要賺錢，多多益善，但利潤(rùn)不能獨(dú)吞。他把利潤(rùn)分成3份，1/3是以質(zhì)量較好的產(chǎn)品以及低廉的價(jià)格交給消費(fèi)者；1/3交給經(jīng)銷商和代理商；1/3用在企業(yè)的發(fā)展。按吉田忠雄的說(shuō)法：“不為別人得益著想就不會(huì)有自己的繁榮”，“如果我們播種善的種子，那么，善還會(huì)循環(huán)給我們的”。另外，吉田忠雄讓員工持有公司股份，并分給8%的股息；同時(shí)讓員工把10%的工資和津貼、50%的獎(jiǎng)金放在公司，擴(kuò)大公司經(jīng)營(yíng)，公司支付利息高于銀行的定期存款的利息。吉田忠雄：愛的循環(huán)吉田忠雄的YKK拉鏈公司制造的拉鏈占世界二、長(zhǎng)期融資：工具與方法1、融資概述2、股票3、公司債券4、租賃5、項(xiàng)目融資二、長(zhǎng)期融資：工具與方法1、融資概述公司長(zhǎng)期資金來(lái)源公司長(zhǎng)期資金來(lái)源資本市場(chǎng)股權(quán)市場(chǎng)債務(wù)市場(chǎng)政策性信貸普通股優(yōu)先股期權(quán)股認(rèn)股證書證券市場(chǎng)商業(yè)貸款公司債券可轉(zhuǎn)換債券商業(yè)債券商業(yè)票據(jù)普通商業(yè)貸款銀團(tuán)貸款租賃融資貿(mào)易信貸國(guó)家開發(fā)銀行政府出口信貸世界銀行地區(qū)開發(fā)銀行公司長(zhǎng)期資金來(lái)源公司長(zhǎng)期資金來(lái)源資本市場(chǎng)股權(quán)市場(chǎng)債務(wù)市場(chǎng)政策1、融資概述任何企業(yè)都存在一定程度上的資金不足困難，當(dāng)自由資金不能滿足其資金需求時(shí)，需要向外部融資。一種是通過金融市場(chǎng)直接融資；一種是通過金融中介間接融資。金融市場(chǎng)是投資、融資的場(chǎng)所，也是金融產(chǎn)品交易轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所。主要有：資本市場(chǎng)指中長(zhǎng)期（1年以上）資金融通的市場(chǎng)，包括股票市場(chǎng)、中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)、中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)等。貨幣市場(chǎng)是指短期（1年以內(nèi)）資金融通的市場(chǎng)，包括同業(yè)拆借市場(chǎng)、票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)和短期信貸市場(chǎng)等。1、融資概述任何企業(yè)都存在一定程度上的資金不足困難，當(dāng)自由負(fù)債融資與權(quán)益融資的區(qū)別

債券融資和信貸融資屬于負(fù)債融資，股票融資屬于權(quán)益融資負(fù)債融資不涉及公司所有權(quán)關(guān)系；權(quán)益融資是公司的資本金，它反映的是財(cái)產(chǎn)所有權(quán)關(guān)系。負(fù)債融資按約定還本付息，構(gòu)成公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；權(quán)益資本是所有權(quán)資本，一般不得撤資。債券資本一般不參與公司經(jīng)營(yíng)決策，只考慮償還能力；權(quán)益資本擁有公司的決策權(quán)（視股權(quán)性質(zhì)及結(jié)構(gòu)而定）。債券資本收益是固定的；權(quán)益資本收益則取決于公司的經(jīng)營(yíng)好壞。債券資本具有公司破產(chǎn)時(shí)的優(yōu)先償付權(quán)；權(quán)益資本有剩余財(cái)產(chǎn)的求償權(quán)。負(fù)債融資與權(quán)益融資的區(qū)別

債券融資和信貸融資屬于負(fù)債融資2、股票（1）基本概念股票最早產(chǎn)生于17世紀(jì)的荷蘭和英國(guó)，1611年荷蘭人開始買賣股票，1773年倫敦成立了世界上第一個(gè)證券交易所，1792年紐約華爾街形成經(jīng)紀(jì)人聯(lián)盟。股票的用途有三點(diǎn)：首先作為出資證明；其次依法確定的投票表決權(quán)；再次獲取公司收益的分紅。股票的獲取途徑：一是公司發(fā)起人股票；二是向社會(huì)募集時(shí)發(fā)行的原始股；三是二級(jí)流通市場(chǎng)上交易的股票；四是他人贈(zèng)與或依法繼承的股票。2、股票（1）基本概念（2）股票的形式普通股票主要特點(diǎn)：其一是股份有限公司發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)股票，持有者是公司的基本股東；其二股東的收益不穩(wěn)定，而切風(fēng)險(xiǎn)最大；其三股東享有平等的權(quán)利，如重大經(jīng)營(yíng)決策權(quán)、剩余索取權(quán)、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)等。優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，即當(dāng)公司為增加資本而決定增資擴(kuò)股（配股）時(shí)，普通股股東有權(quán)按持股比例優(yōu)先認(rèn)購(gòu)新股，以保證普通股股東在公司中的控股比例。當(dāng)然這種權(quán)利可因公司章程和法律制度的不同而存在很大差異。（2）股票的形式普通股票優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，即當(dāng)公司為增加資本而決優(yōu)先股股票特點(diǎn)：其一公司分配時(shí)優(yōu)先以約定比率分配（獲得固定股息）；其二公司清算、破產(chǎn)時(shí)優(yōu)先獲取剩余資產(chǎn)；其三不參加公司經(jīng)營(yíng)決策；其四不包含表決權(quán)，但在涉及所保障的權(quán)益時(shí)可發(fā)表意見并享有相應(yīng)的表決權(quán)（依公司章程）；其五可由公司贖回；其六不能退股。像公司的負(fù)債，但不同于債券。因?yàn)?，?yōu)先股東分取收益和剩余索權(quán)只能在公司滿足債權(quán)人后才能行使，而切分取收益是在公司繳納所得稅后支付。優(yōu)先股股票特點(diǎn)：其一公司分配時(shí)優(yōu)先以約定比率分配（獲得固定我國(guó)股票的分類流通股股票，即可在證券交易所進(jìn)行公開交易的股票。按市場(chǎng)屬性分為A股（國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)以人民幣定價(jià)交易的股票）、B股（國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上以人民幣為面值，以外幣認(rèn)購(gòu)和交易的股票）和境外上市股（香港上市的H股、美國(guó)上市的N股）。非流通股股票，暫不能公開交易的國(guó)家股和法人股。股權(quán)改制針對(duì)的就是非流通股。我國(guó)股票的分類流通股股票，即可在證券交易所進(jìn)行公開交易的股3、公司債券是公司向購(gòu)買者出具的、承諾按一定利率定期支付利息并到期償還本金的憑證，是一種重要的信用工具?；疽兀浩泵鎯r(jià)值、償還期限、票面利率等。公司發(fā)行的目的是為了籌集長(zhǎng)期建設(shè)資金，由于公司信用水平比不上金融機(jī)構(gòu)和政府，所以風(fēng)險(xiǎn)較大，利率也較高?；咎卣鳎簝斶€性、流動(dòng)性、收益性和風(fēng)險(xiǎn)性。種類：按期限分為：短期債券（1年以內(nèi)），中期債券（1年到10年），長(zhǎng)期債券（10年以上）3、公司債券是公司向購(gòu)買者出具的、承諾按一定利率定期支付利按付息方式分為：付息債券是在它的券面上附有各期息票的中長(zhǎng)期債券，息票的持有者可按其標(biāo)明的時(shí)間和利息額領(lǐng)取利息。零息債券（也稱純折扣債券）在債券到期前不派發(fā)利息，但在發(fā)行時(shí)按規(guī)定的折扣率將債券低于面值出售，到期持有者仍按面額領(lǐng)回本息，其票面價(jià)格與發(fā)行價(jià)格之差為利息。按是否公開分為：公募債券是按法定手續(xù)，經(jīng)證券主管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)在市場(chǎng)上公開發(fā)行的債券，其發(fā)行對(duì)象是不限定的。私募債券是發(fā)行者與其有某種特定關(guān)系的投資者為募集對(duì)象發(fā)行的債券，流動(dòng)性差，但利率高。按付息方式分為：付息債券是在它的券面上附有各期息票的中長(zhǎng)期按有無(wú)抵押擔(dān)保分信用債券是憑借公司資信發(fā)行的、沒有抵押品作擔(dān)保的債券。發(fā)行時(shí)必須簽定信托契約，以約束公司西行為，保護(hù)投資者利益。擔(dān)保債券是以抵押財(cái)產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行的債券。有三種：一是以土地、房屋、機(jī)器、設(shè)備等不動(dòng)產(chǎn)為抵押品而發(fā)行的抵押公司債券；二是以有價(jià)證券為擔(dān)保發(fā)行的質(zhì)押債券；三是以第三者擔(dān)保償付本息的承保債券。按債券記名與否分為：記名債券，即券面上注明債權(quán)人姓名，同時(shí)在發(fā)行公司的帳簿上作同樣登記的債券。轉(zhuǎn)讓時(shí)要背書，更換債權(quán)人姓名。無(wú)記名債券是不注明債權(quán)人姓名的債券，市面上流通的一般都是無(wú)記名債券。按有無(wú)抵押擔(dān)保分信用債券是憑借公司資信發(fā)行的、沒有抵押品

按可轉(zhuǎn)換性分為：可轉(zhuǎn)換債券是按一定條件轉(zhuǎn)換為公司其他資產(chǎn)（通常為普通股）的債券。按贖回性分為：可贖回債券，是發(fā)行人有權(quán)在一定的時(shí)間，按事先約定的價(jià)格而非市場(chǎng)價(jià)格贖回債券。在市場(chǎng)利率下跌時(shí)，此類債券對(duì)公司有利。按可轉(zhuǎn)換性分為：可轉(zhuǎn)換債券是按一定條件轉(zhuǎn)換為公司其他資債券的評(píng)級(jí)穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的信用評(píng)估分級(jí)信息債券等級(jí)高等級(jí)較高級(jí)投機(jī)級(jí)低級(jí)穆迪AaaAaABaaBaBCaaCaCD標(biāo)準(zhǔn)普爾AAAAAABBBBBBCCCCCCD債券的評(píng)級(jí)穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的信用評(píng)估分級(jí)信息4、租賃融資租賃，是一種以一定費(fèi)用租借生產(chǎn)資料等實(shí)物的經(jīng)濟(jì)行為。融資租賃，是出租人根據(jù)承租人的請(qǐng)求及對(duì)租賃標(biāo)的物（設(shè)備）的具體要求，與第三方—供貨方訂立一項(xiàng)供貨合同，在出租人取得租賃標(biāo)的物所有權(quán)的前提下，出租人與承租人同時(shí)訂立一項(xiàng)租賃合同，以承租人支付租金為條件，出租人授予承租人使用標(biāo)的物的權(quán)力。在融資租賃過程中，承租人表面上是租賃物，實(shí)質(zhì)上是利用出租人的資金，屬于金融創(chuàng)新范疇。特點(diǎn)：4、租賃融資租賃，是一種以一定費(fèi)用租借生產(chǎn)資料等實(shí)物的經(jīng)不可撤銷，即不可解約。租期較長(zhǎng)，基本上相當(dāng)于設(shè)備的有效壽命。承租人負(fù)責(zé)設(shè)備的選擇、保險(xiǎn)、保養(yǎng)和維修等；出租人僅僅負(fù)責(zé)墊付貨款，購(gòu)買所需設(shè)備。承租人承擔(dān)租賃物的所有權(quán)引起的成本和風(fēng)險(xiǎn)（出售風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)陳舊風(fēng)險(xiǎn)）出租人承租人供貨商

申請(qǐng)

考察簽定租賃合同簽定購(gòu)貨伙同選貨發(fā)貨付款不可撤銷，即不可解約。租期較長(zhǎng)，基本上相當(dāng)于設(shè)備的有經(jīng)營(yíng)租賃是以獲得租賃物的使用權(quán)為目的的。特點(diǎn)：可解約租賃。期限較短。出租人承擔(dān)租賃物的所有權(quán)所引起的成本和風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)租賃是以獲得租賃物的使用權(quán)為目的的。杠桿租賃是指出租人墊付少量資金（一般為20%~40%），以此為杠桿向銀行貸款用來(lái)購(gòu)買用于租賃的大型設(shè)備（如飛機(jī)、電信設(shè)備等）。出租人要把租賃物的所有權(quán)、租賃合同的擔(dān)保收益權(quán)、租賃物的保險(xiǎn)收益權(quán)等抵押給貸款人，貸款人對(duì)出租人無(wú)追索權(quán)。特點(diǎn)：金額大，租賃物過于昂貴。在美國(guó)可獲得各種減稅、免稅優(yōu)惠。租金低于融資租賃的租金。提示：我國(guó)《企業(yè)所得稅暫行條例實(shí)施細(xì)則》第17條規(guī)定：“納稅人根據(jù)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)需要租入固定資產(chǎn)所支付租金的扣除，分別按下列規(guī)定處理：（1）以經(jīng)營(yíng)租賃方式租入固定資產(chǎn)而發(fā)生的租賃費(fèi)，可以據(jù)實(shí)扣除。（2）融資租賃發(fā)生的租賃費(fèi)不得直接扣除。承租方支付的手續(xù)費(fèi)，以及安裝使用后支付的利息等可在支付時(shí)直接扣除”。依次規(guī)定，對(duì)通過經(jīng)營(yíng)租賃租入的固定資產(chǎn)，承租方不能提取折舊，而通過融資租賃租入的固定資產(chǎn)，因承租方不能扣除租賃費(fèi)，可以在稅前計(jì)提折舊。杠桿租賃是指出租人墊付少量資金（一般為20%~40%），5、項(xiàng)目融資（1）含義與特點(diǎn)項(xiàng)目融資（projectfinancing）是為一個(gè)特定經(jīng)濟(jì)實(shí)體或針對(duì)某一特定項(xiàng)目所按排的融資活動(dòng)。通常由發(fā)起人成立項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司承擔(dān)貸款。其以項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和收益作為還款來(lái)源，以項(xiàng)目的資產(chǎn)或權(quán)益作抵（質(zhì)）押而取得的一種無(wú)追索權(quán)的貸款方式。一般適用于資金需求大、現(xiàn)金流量穩(wěn)定或前景交好的項(xiàng)目，如道路橋梁、電力、化工、天然氣、石油等大型工程建設(shè)項(xiàng)目。5、項(xiàng)目融資（1）含義與特點(diǎn)特點(diǎn)依賴于項(xiàng)目的實(shí)力和前景，而非發(fā)起人的資信與還款能力；一次性融資金額大，占整個(gè)項(xiàng)目資金的60%~75%，甚至100%；無(wú)追索或有限追索權(quán)追索權(quán)，指借款人未按期償還債務(wù)時(shí)，貸款方要求借款人用除抵押資產(chǎn)外的其他資產(chǎn)償還債務(wù)的權(quán)力。無(wú)追索權(quán)，貸款的還本付息完全依靠項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)效益。同時(shí)，貸款銀行為保障自身利益，必須從項(xiàng)目擁有的資產(chǎn)取得物權(quán)擔(dān)保。如果項(xiàng)目由于種種原因失敗，其資產(chǎn)或收益不足以清償全部貸款時(shí)，貸款銀行無(wú)權(quán)向該項(xiàng)目的發(fā)起人追索。例如20世紀(jì)20年代，美國(guó)得克薩斯洲油田的開發(fā)。非公司負(fù)債型融資，即不用放映在公司資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)科目?jī)?nèi)的融資安排，也稱資產(chǎn)負(fù)債表外融資；風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，貸款人可獲得較高的資金回報(bào)。特點(diǎn)依賴于項(xiàng)目的實(shí)力和前景，而非發(fā)起人的資信與還款能力；項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)框架項(xiàng)目投資者項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)信用保證結(jié)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)項(xiàng)目外部環(huán)境項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)框架項(xiàng)目投資者項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)信用保證結(jié)構(gòu)(2)項(xiàng)目融資的參與者融資顧問項(xiàng)目投資者法律/稅務(wù)顧問項(xiàng)目公司金融機(jī)構(gòu)管理公司工程公司項(xiàng)目產(chǎn)品購(gòu)買者設(shè)備/能源/原材料供應(yīng)商擔(dān)保股本資金貸款/租賃項(xiàng)目管理合同工程建設(shè)合同產(chǎn)品銷售/設(shè)施使用合同供應(yīng)合同(2)項(xiàng)目融資的參與者融資顧問項(xiàng)目投資者法律/稅務(wù)顧問項(xiàng)目公(3)完成項(xiàng)目融資的階段與步驟工業(yè)部門(技術(shù)\市場(chǎng))分析，項(xiàng)目可行性研究投資決策—初步確定項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)選擇項(xiàng)目的融資方式：決定是否采用項(xiàng)目融資任命項(xiàng)目融資顧問：明確任務(wù)、目標(biāo)要求評(píng)價(jià)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素設(shè)計(jì)融資結(jié)構(gòu)和資金結(jié)構(gòu)：修正投資結(jié)構(gòu)選擇銀行、發(fā)出融資建議書，組織貸款銀團(tuán)起草融資法律文件，進(jìn)行融資談判簽署融資文件，執(zhí)行投資計(jì)劃貸款銀團(tuán)經(jīng)理人監(jiān)督，風(fēng)險(xiǎn)控制與管理反饋第1階段：投資決策分析第2階段：融資決策分析第3階段：融資結(jié)構(gòu)分析第4階段：融資談判第5階段：融資執(zhí)行(3)完成項(xiàng)目融資的階段與步驟工業(yè)部門(技術(shù)\市場(chǎng))分析，項(xiàng)（4）項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目發(fā)起人（投資者）既可以是一個(gè)公司，也可以是一個(gè)由多家利益相關(guān)方構(gòu)成的聯(lián)合體或財(cái)團(tuán)。項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)安排：公司型合資結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)是有限責(zé)任公司，投資者作為股東，以其出資額承擔(dān)有限責(zé)任，并分享相應(yīng)份額的利益。股東（合資）協(xié)議投資者A投資者B投資者C合資公司貸款銀行貸款抵押+擔(dān)保持股（4）項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目發(fā)起人（投資者）既可以是一個(gè)公

合伙制結(jié)構(gòu)是兩個(gè)或兩個(gè)以上合伙人以獲利為目的，共同從事某項(xiàng)商業(yè)活動(dòng)而建立的一種法律關(guān)系。但它并不構(gòu)成一個(gè)獨(dú)立的法律實(shí)體。合伙人合伙人合伙人合伙協(xié)議合伙制項(xiàng)目融資安排金融機(jī)構(gòu)合伙制結(jié)構(gòu)是兩個(gè)或兩個(gè)以上合伙人以獲利為目的，共同從事某

非公司合作型結(jié)構(gòu)也稱契約型結(jié)構(gòu)，是投資者之間建立的一種契約關(guān)系，投資者直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)中一個(gè)不可分割的部分，而不是股權(quán)。響應(yīng)地，投資者獲得的是項(xiàng)目中一定份額的產(chǎn)品，而非利潤(rùn)。貸款銀行貸款銀行貸款銀行融資安排融資安排融資安排投資者投資者投資者項(xiàng)目產(chǎn)品客戶項(xiàng)目產(chǎn)品客戶項(xiàng)目產(chǎn)品有投資者單獨(dú)安排非公司合作型結(jié)構(gòu)也稱契約型結(jié)構(gòu)，是投資者之間建立的一種契影響項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)安排的因素資產(chǎn)擁有形式產(chǎn)品分配靈活性債務(wù)責(zé)任對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量控制程度稅務(wù)結(jié)構(gòu)會(huì)計(jì)處理投資轉(zhuǎn)讓復(fù)雜性投資結(jié)構(gòu)復(fù)雜性影響項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)安排的因素資產(chǎn)擁有形式三種結(jié)構(gòu)的比較項(xiàng)目公司型合資結(jié)構(gòu)合伙制結(jié)構(gòu)非公司型合資結(jié)構(gòu)1、資產(chǎn)擁有形式2、產(chǎn)品分配靈活性3、債務(wù)責(zé)任4、對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制5、稅務(wù)結(jié)構(gòu)6、會(huì)計(jì)處理7、投資轉(zhuǎn)讓復(fù)雜性8、投資結(jié)構(gòu)復(fù)雜性間接不靈活有限不靈活限制在結(jié)構(gòu)內(nèi)部靈活相對(duì)簡(jiǎn)單相對(duì)簡(jiǎn)單直接不一定不一定有限制可與其它收入合并靈活比較復(fù)雜相對(duì)復(fù)雜直接靈活有限靈活可與其它收入合并不靈活比較復(fù)雜相對(duì)復(fù)雜三種結(jié)構(gòu)的比較項(xiàng)目公司型合資結(jié)構(gòu)合伙制非公司型合資結(jié)構(gòu)1（5）項(xiàng)目融資模式投資者直接安排融資的模式：由項(xiàng)目發(fā)起人直接安排并直接承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任和義務(wù)的模式。比較適合投資者本身財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單的情形。投資者通過項(xiàng)目公司安排融資的模式：項(xiàng)目發(fā)起人建立一個(gè)專門的項(xiàng)目公司。以杠桿租賃為基礎(chǔ)的融資模式：是指在項(xiàng)目投資者的要求和安排下，由杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的資產(chǎn)出租人融資購(gòu)買項(xiàng)目的資產(chǎn)然后租賃給承租人的一種融資結(jié)構(gòu)。以產(chǎn)品支付為基礎(chǔ)的融資模式：以項(xiàng)目產(chǎn)品和銷售收益的所有權(quán)作為擔(dān)保品的融資安排。BOT融資模式（建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-轉(zhuǎn)移）：演變模式；BOO（建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-擁有）；BLT（建設(shè)-租賃-轉(zhuǎn)讓）；BTO（建設(shè)-轉(zhuǎn)讓-經(jīng)營(yíng)）；TOT（轉(zhuǎn)讓-運(yùn)營(yíng)-移交）（5）項(xiàng)目融資模式投資者直接安排融資的模式：由項(xiàng)目發(fā)起人BOT流程中的主要參與人及其作用參與者作用政府規(guī)劃項(xiàng)目、招標(biāo)聯(lián)營(yíng)集團(tuán)投標(biāo)、竟標(biāo)項(xiàng)目公司實(shí)施項(xiàng)目建設(shè)貸款人檢查投資者檢查政府檢查項(xiàng)目公司移交政府驗(yàn)收、運(yùn)營(yíng)階段項(xiàng)目建設(shè)階段項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的移交BOT流程中的主要參與人及其作用參與者作用政府規(guī)劃項(xiàng)目、招標(biāo)三、公司證券發(fā)行1、IPO2、中介機(jī)構(gòu)在證券發(fā)行中的作用3、境內(nèi)A股上市4、境外上市5、新股定價(jià)6、再融資發(fā)行7、債券發(fā)行三、公司證券發(fā)行1、IPO1、股票初次發(fā)行為什么IPO籌措資金；增加股票的流通性；激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者；增加公司知名度；便于收購(gòu)和兼并等選擇。IPO的成本直接成本，即為上市而產(chǎn)生的各種中介費(fèi)用，包括支付給投資銀行、律師和會(huì)計(jì)事務(wù)所的費(fèi)用、各種路演（roadshow）費(fèi)用等.間接成本，即股票在初次發(fā)行時(shí)給投資者提供的價(jià)格折讓，通常以股票上市后的首日異常收益表示。1、股票初次發(fā)行為什么IPO上市之弊信息披露要求；接受金融部門、政府的監(jiān)管；股東的股權(quán)稀釋；市場(chǎng)投機(jī)導(dǎo)致股價(jià)下降的壓力，進(jìn)而導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)管理上的短期行為，甚至財(cái)務(wù)上弄虛作假（如美國(guó)安然和世界電信、中國(guó)的銀廣夏等），不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；股價(jià)波動(dòng)的干擾，股價(jià)的波動(dòng)不能正常反應(yīng)公司的經(jīng)營(yíng)情況，因此會(huì)干擾公司正常的經(jīng)營(yíng)決策。上市之弊信息披露要求；2、中介機(jī)構(gòu)的作用主要有律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師和審計(jì)事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、投資銀行、證券公司等，他們具有雙重的功能，既是保證市場(chǎng)正常運(yùn)行的聯(lián)結(jié)主體，又是發(fā)行人的監(jiān)督審核機(jī)構(gòu)。承銷商（投資銀行）的職能與任務(wù)：對(duì)申請(qǐng)股票提交推薦意見；股票的包銷或代銷等；承擔(dān)一定的法律責(zé)任和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，特別是對(duì)投資的責(zé)任；維持股價(jià)穩(wěn)定等。2、中介機(jī)構(gòu)的作用主要有律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師和審計(jì)事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所與審計(jì)事務(wù)所對(duì)發(fā)行公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行檢查與審驗(yàn)，包括查帳、驗(yàn)資、盈利預(yù)測(cè)、出具審計(jì)報(bào)告及財(cái)務(wù)咨詢和會(huì)計(jì)服務(wù)。律師事務(wù)所協(xié)助發(fā)行人處理股票發(fā)行與上市的各類法律問題，起草相關(guān)法律文件和各種法律文書，同時(shí)參與相關(guān)法律談判。資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具土地評(píng)估報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告等。會(huì)計(jì)事務(wù)所與審計(jì)事務(wù)所對(duì)發(fā)行公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行檢查與審驗(yàn)，承銷方式包銷與代銷包銷是指在承銷協(xié)議所規(guī)定的承銷期結(jié)束后，承銷商將按發(fā)行價(jià)格認(rèn)購(gòu)未售出的股票。代銷，又稱盡力承銷，指在承銷協(xié)議所規(guī)定的承銷期結(jié)束后，承銷商將未售出的股票全部退還發(fā)行企業(yè)。在代銷情況下，承銷商按承銷股票的數(shù)額取得傭金。超額配售選擇權(quán)是指承銷商在發(fā)行股票時(shí)，可以超額發(fā)售不包括包銷數(shù)量一定比例的股票，一般是15%左右。其目的是為了穩(wěn)定新股上市后短期內(nèi)的股價(jià)表現(xiàn)。承銷方式包銷與代銷

具體操作承銷商可以不超過15%的股份，使自己處于賣空位置，然后在規(guī)定的期限內(nèi)（新股上市30天內(nèi)）可以采取彌補(bǔ)賣空缺口。一是當(dāng)股價(jià)低于發(fā)行價(jià)格時(shí)，承銷商可以運(yùn)用超額發(fā)售股票獲得的資金從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)該股票。這種情況下，股票發(fā)行總額沒變，超額配售資金實(shí)際成了承銷商用來(lái)“護(hù)盤”的頭寸，起到穩(wěn)定股價(jià)作用。二是當(dāng)股價(jià)高于發(fā)行價(jià)格時(shí)，承銷商可以要求發(fā)行人贈(zèng)發(fā)一定比例的股票。這種情況下，股票總額擴(kuò)大了，可以在一定限度內(nèi)擴(kuò)大發(fā)行人的籌資規(guī)模，同時(shí)也有抑制二級(jí)市場(chǎng)后期過度上漲的作用。超額售配協(xié)議簽定后，承銷商是權(quán)利的一方，它可以在協(xié)議結(jié)束之后以發(fā)行價(jià)格將股份出售給認(rèn)購(gòu)人，而不論當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格高低，認(rèn)購(gòu)人都必須購(gòu)買，這時(shí)期權(quán)的性質(zhì)是賣出期權(quán)。如果市場(chǎng)價(jià)格高于發(fā)行價(jià)格，認(rèn)購(gòu)人愿意購(gòu)入股票，這時(shí)期權(quán)性質(zhì)變?yōu)橘I入期權(quán)。

具體操作承銷商可以不超過15%的股份，使自己處于賣3、境內(nèi)A股上市上市標(biāo)準(zhǔn)：擬上市公司有足夠的規(guī)模，發(fā)行股票總額不少于人民幣5000萬(wàn)元；滿足證券持有分布的要求，即所謂千人千股要求。持有面值達(dá)111元以上的股東不少于1000人；向社會(huì)公開發(fā)行的股份不少于股票發(fā)行人股份總數(shù)的25%，總股本超過人民幣4億元的，不得低于15%。公司應(yīng)成立3年以上，且最近3年連續(xù)盈利。股票發(fā)行審核委員會(huì)（發(fā)審委）相關(guān)問題判斷：公司在最近3年內(nèi)是否存在重大違法行為；3年內(nèi)是否連續(xù)盈利；預(yù)期利潤(rùn)是否達(dá)到同期銀行利率（一年定期）；3、境內(nèi)A股上市上市標(biāo)準(zhǔn)：特別提示：發(fā)審委關(guān)注的重點(diǎn)在是“是否存在問

題”，而不是“是否滿足條件”公司累計(jì)投資是否未超過公司凈資產(chǎn)的50%；發(fā)行前1年，凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例不低于30%，無(wú)形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比例不高于20%；公司是否存在重大訴訟、仲裁、股權(quán)糾紛和潛在糾紛；公司設(shè)立后股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資、減資的行為是否合法；公司治理結(jié)構(gòu)是否完善；公司是否存在重大或頻繁的關(guān)聯(lián)交易；公司是否與控股股東及所屬企業(yè)存在嚴(yán)重的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；近3年內(nèi)有無(wú)虛假的財(cái)務(wù)記錄；其它問題。特別提示：發(fā)審委關(guān)注的重點(diǎn)在是“是否存在問

上市發(fā)行的主要環(huán)節(jié)上市準(zhǔn)備：發(fā)行股票的企業(yè)必須是股份有限公司，若不是則必先進(jìn)行改制或改組；聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)，主要是設(shè)計(jì)上市方案。上市輔導(dǎo)：公司設(shè)立的合法性、有效性；公司的完整性；相關(guān)人員法律法規(guī)培訓(xùn)；組織機(jī)構(gòu)的健全；財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度的建立；信息披露機(jī)制的建立等；上市申請(qǐng)：制作申請(qǐng)文件，由主承銷商推薦向政監(jiān)會(huì)申報(bào)，證監(jiān)會(huì)受到文件后5個(gè)工作日作出是否受理的決定。發(fā)行核準(zhǔn)：程序是證監(jiān)會(huì)受理申請(qǐng)文件初審，并報(bào)送國(guó)家發(fā)改委和國(guó)資委（兩委在15天內(nèi)函告證監(jiān)會(huì)）發(fā)審委審核核準(zhǔn)發(fā)行未被核準(zhǔn)的企業(yè)接到證監(jiān)會(huì)決定后60天內(nèi)，可提出復(fù)議申請(qǐng)。上市發(fā)行：發(fā)布公告、招股說(shuō)明、發(fā)行股票、召開創(chuàng)立大會(huì)、上市交易。上市交易：證監(jiān)會(huì)接到發(fā)行人提交文件后，6個(gè)月內(nèi)安排交易。上市發(fā)行的主要環(huán)節(jié)上市準(zhǔn)備：發(fā)行股票的企業(yè)必須是股份有限公4、境外上市（1）境外直接上市是指直接以境內(nèi)公司的名義向境外證券主管部門申請(qǐng)發(fā)行的登記注冊(cè)，并發(fā)行股票（或其它金融工具）向當(dāng)?shù)刈C券交易所申請(qǐng)掛牌上市交易。目前主要有：H股、N股、S股等。境外上市都是采用IPO方式進(jìn)行，如2001年中石油在紐約股票交易所的IPO。優(yōu)點(diǎn)：公司股價(jià)能達(dá)到盡可能高的價(jià)格；公司可獲得較高的聲譽(yù)；股票發(fā)行的范圍廣。缺點(diǎn)：上市程序復(fù)雜（要經(jīng)過境內(nèi)、外監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批）；發(fā)行成本較高；發(fā)行時(shí)間長(zhǎng)等。4、境外上市（1）境外直接上市（2）境外間接上市是指國(guó)內(nèi)企業(yè)境外注冊(cè)公司以收購(gòu)、股權(quán)置換等方式取得國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的控股權(quán)，然后在境外交易所上市。主要有兩種方式：買殼上市和造殼上市。其本質(zhì)都是通過將國(guó)內(nèi)資產(chǎn)注入殼公司的方式，達(dá)到拿國(guó)內(nèi)資產(chǎn)上市的目的（如萬(wàn)向集團(tuán)通過在納斯達(dá)克收購(gòu)UAI的上市）。優(yōu)點(diǎn)：成本較低，時(shí)間短，避免國(guó)內(nèi)復(fù)雜的審批程序。但有三大問題要妥善處理：向中國(guó)政監(jiān)會(huì)報(bào)材料備案；殼公司對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的控股比例問題；選擇上市時(shí)機(jī)。說(shuō)明：中國(guó)企業(yè)海外上市還可采用存托憑證方式（DepositoryReseipts,DR），即一種可轉(zhuǎn)讓的、代表某種證券的證明，如美國(guó)存托憑證（ADR）。（2）境外間接上市是指國(guó)內(nèi)企業(yè)境外注冊(cè)公司以收購(gòu)、股權(quán)置換等（3）美國(guó)、新加坡、香港三地上市吸引力對(duì)比

國(guó)家（地區(qū)）指標(biāo)美國(guó)新加坡香港資金量多一般多當(dāng)?shù)卣O(jiān)會(huì)監(jiān)管力度強(qiáng)強(qiáng)強(qiáng)對(duì)企業(yè)品牌號(hào)召力較強(qiáng)較強(qiáng)強(qiáng)變現(xiàn)能力最強(qiáng)強(qiáng)強(qiáng)媒介推介力度一般一般強(qiáng)對(duì)策略基金的吸引有力較有力有力股價(jià)上升空間大一般一般上市費(fèi)用較高較低一般（3）美國(guó)、新加坡、香港三地上市吸引力對(duì)比國(guó)家（5、新股定價(jià)（1）步驟進(jìn)行股票估值，也稱公司估值。主要采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型、可比公司比率法、凈資產(chǎn)倍率法等方法。發(fā)行股票市場(chǎng)價(jià)格。市盈率是股票價(jià)格的表現(xiàn)形式之一，它是股票價(jià)格與每股可分配利潤(rùn)的比值。一般來(lái)說(shuō)，發(fā)行價(jià)格主要參考行業(yè)平均市盈率和市場(chǎng)對(duì)該公司股票的認(rèn)可度。（2）過程路演推介，是國(guó)際上廣泛采用的一種股票動(dòng)態(tài)定價(jià)行為，即公司在招股說(shuō)明書和分析報(bào)告完成后，向投資者推介賣點(diǎn)，了解需求并積累定單、調(diào)整價(jià)格的活動(dòng)。5、新股定價(jià)（1）步驟

詢價(jià)機(jī)制，可分為三種方式：機(jī)構(gòu)單方面詢價(jià)，即針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者舉行的“一對(duì)一”或小型路演推介會(huì)。向散戶詢價(jià)。散戶與機(jī)構(gòu)共同定價(jià)。竟價(jià)申購(gòu)與配售竟價(jià)發(fā)行也稱招標(biāo)購(gòu)買方式，指的是由承銷機(jī)構(gòu)承銷后確定底價(jià)，由投資者竟價(jià)產(chǎn)生發(fā)行。詢價(jià)機(jī)制，可分為三種方式：機(jī)構(gòu)單方面詢價(jià)，即針對(duì)機(jī)構(gòu)投6、再融資發(fā)行IPO只是公司股權(quán)融資的起點(diǎn)。公司的發(fā)展通常會(huì)導(dǎo)致對(duì)資金需求的不斷增加。再融資是滿足這種不斷增加資金需求的重要方式之一。形式：增發(fā)（SEO）是已上市公司對(duì)新老股東公開發(fā)售股票。配股是指僅對(duì)現(xiàn)有股東配售股票。負(fù)面反應(yīng)：股權(quán)融資會(huì)使得公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變小，從而會(huì)把財(cái)富從股東手里轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手里；財(cái)務(wù)杠桿的降低增加了資本成本，從而減少了每股股票所含的稅盾價(jià)值；股票增加使得股價(jià)下跌；增發(fā)傳遞了公司經(jīng)營(yíng)的負(fù)面信息等。6、再融資發(fā)行IPO只是公司股權(quán)融資的起點(diǎn)。公司的發(fā)展通常會(huì)7、債券發(fā)行與股票的性質(zhì)不同，債券有固定的存續(xù)期限，發(fā)行人必須在到期時(shí)向投資者支付本息。因此，各國(guó)都對(duì)債券發(fā)行制定了限制條件。中國(guó)企業(yè)的法定條件：股份有限公司凈資產(chǎn)額不低于3000萬(wàn)人民幣，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬(wàn)元。累計(jì)債券總額不超過凈資產(chǎn)額的40%。最近3年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券1年的利息。籌集資金的投向符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策。債券利息不得超過國(guó)家規(guī)定的利率水平。其他條件，如募集資金不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出等。7、債券發(fā)行與股票的性質(zhì)不同，債券有固定的存續(xù)期限，發(fā)行人必附1：新概念解釋夾層融資（MezzanineFinancing）是一種回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)處于風(fēng)險(xiǎn)較高的股權(quán)融資和風(fēng)險(xiǎn)較低的優(yōu)先債務(wù)之間的融資方式，它處于資本結(jié)構(gòu)的中層，因而得名。其優(yōu)點(diǎn)：從資金費(fèi)用角度看，夾層融資可以采取債權(quán)的固定利率方式，其費(fèi)用低于股權(quán)融資，對(duì)股權(quán)人體現(xiàn)出債權(quán)的優(yōu)點(diǎn)；從權(quán)益角度看，夾層融資的權(quán)益低于優(yōu)先債權(quán)，所以對(duì)債權(quán)人體現(xiàn)出股權(quán)的優(yōu)點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全球有超過1000億美圓的資金投資于專門的夾層基金，極大地推動(dòng)了夾層融資市場(chǎng)的發(fā)展。附1：新概念解釋夾層融資（MezzanineFinanci附2：投資者對(duì)擬IPO企業(yè)的期望：企業(yè)素質(zhì)與市場(chǎng)環(huán)境尋求擁有優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)、出色發(fā)展歷程和增長(zhǎng)潛力的公司；關(guān)注的是治理制度嚴(yán)格、信息披露制度充分、財(cái)務(wù)報(bào)告制度透明、財(cái)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁的高質(zhì)素的公司。市場(chǎng)監(jiān)管環(huán)境、合規(guī)性標(biāo)準(zhǔn)、信譽(yù)度等。附2：投資者對(duì)擬IPO企業(yè)的期望：企業(yè)素質(zhì)與市場(chǎng)環(huán)境尋求擁有附3：A+H模式、H+N模式最近幾年來(lái)，中國(guó)的大型優(yōu)質(zhì)國(guó)企上市采取兩地或多地上市同步發(fā)行的方式。之所以這樣選擇是因?yàn)閲?guó)內(nèi)股市盤量不足。以建行為例，2004年盈利500多億人民幣，如果按25倍市值發(fā)行，大約1.2萬(wàn)億。按發(fā)行總量的25%計(jì)算，發(fā)行規(guī)模在3200億人民幣左右。而我國(guó)A股市值約為1.3萬(wàn)億人民幣。因此，建行選擇國(guó)內(nèi)上市，資本市場(chǎng)未能完全消化。A+H模式：先發(fā)A股，再發(fā)H股；或者同時(shí)發(fā)行上市。中國(guó)銀行在上交所掛牌上市，成為國(guó)內(nèi)首家H股和A股全流通發(fā)行上市的公司。H+N模式：例中國(guó)移動(dòng)在香港和紐約同時(shí)上市，分別三次籌資132億美元附3：A+H模式、H+N模式最近幾年來(lái)，中國(guó)的大型優(yōu)質(zhì)國(guó)企上第三講公司融資與管理

資金是公司的血脈，是公司經(jīng)營(yíng)、發(fā)展、壯大等一系列活動(dòng)的原始推動(dòng)力和必要條件。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，以信用為基礎(chǔ)的公司融資，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中發(fā)揮重要的作用。但是，融資也是一把雙刃劍，在為企業(yè)帶來(lái)巨大收益的同時(shí)，也會(huì)帶來(lái)諸多的潛在風(fēng)險(xiǎn)。因此，公司進(jìn)行融資就必須運(yùn)用各種科學(xué)方法和手段，比較各種融資成本，識(shí)別各種融資風(fēng)險(xiǎn)，從而作出有效的融資決策。第三講公司融資與管理資金是公司的血脈，是公一、融資決策1、分析公司的融資需求2、科學(xué)的公司融資運(yùn)作3、資本成本分析4、運(yùn)用杠桿系數(shù)管理融資活動(dòng)5、資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)6、識(shí)別和控制融資風(fēng)險(xiǎn)7、創(chuàng)造盈利模式一、融資決策1、分析公司的融資需求1、分析公司的融資需求

核心在于分析影響公司資金需求的因素公司的投資規(guī)模：投資規(guī)模決定資金需求，資金需求決定融資需求，二者之間具有配備性。利率：是利息和本金的比值，也是資本的價(jià)格或成本。它即反映資本市場(chǎng)的供求關(guān)系，也反映國(guó)家宏觀調(diào)控政策。一般來(lái)說(shuō)，利率與資金需求成反比。資金周轉(zhuǎn)速度：減少公司對(duì)資金需求的壓力。影響其因素主要是產(chǎn)品的生產(chǎn)時(shí)間和流通時(shí)間。資金的周轉(zhuǎn)速度是通過資金的使用效率來(lái)間接影響融資需求。投資預(yù)期回報(bào)率：它決定資金需求的預(yù)期，具有重要的決策價(jià)值。小詞典預(yù)期回報(bào)率是指對(duì)一項(xiàng)投資未來(lái)各種可能收益的數(shù)學(xué)期望，表示投資的未來(lái)收益分布是以它為均值。1、分析公司的融資需求

核心在于分析實(shí)踐與思考TCL有一句名言：“用速度沖擊規(guī)?！?。幾年前，TCL僅是一個(gè)有十多億流動(dòng)資金的企業(yè)，但面對(duì)一個(gè)有100多億流動(dòng)資金的藍(lán)籌股企業(yè)-長(zhǎng)虹，他們卻實(shí)現(xiàn)了自己的目標(biāo)，甚至在某種程度上擊敗了對(duì)手，為什么？實(shí)踐與思考TCL有一句名言：“用速度沖擊規(guī)?！薄啄昵?，TC2、科學(xué)的公司融資運(yùn)作

天上不會(huì)掉餡餅，公司融資也不是免費(fèi)的，要進(jìn)行仔細(xì)的分析和決策公司融資的基本策略：→融資總收益大于融資總成本→選擇最佳融資機(jī)會(huì)→選擇公司融資順序→融資不影響公司的控制權(quán)→確定最佳融資期限2、科學(xué)的公司融資運(yùn)作

天上不會(huì)掉餡餅，公司融資也不是免費(fèi)的融資成本公司在決定融資之前，一定要從總體上分析融資比較成本收益。資金的使用是有成本和代價(jià)的，包括：利息成本、融資費(fèi)用成本、不確定風(fēng)險(xiǎn)成本、損失成本等。融資機(jī)會(huì)是指公司融資時(shí)要充分發(fā)揮主動(dòng)性，慎重判別融資活動(dòng)過程中的一系列構(gòu)成因素：一是判別公司內(nèi)部條件和資源對(duì)融資的影響程度；二是判別外部環(huán)境因素的影響，如利率、匯率以及政策等。融資決策要有超前預(yù)見性；三是快速反應(yīng)，及時(shí)決策。融資成本公司在決定融資之前，一定要從總體上分析融資比較成本融資順序融資方式順序：內(nèi)源融資負(fù)債融資股權(quán)融資融資成本順序：商業(yè)融資＜銀行融資＜債券融資＜股票融資融資控制權(quán)包括決策權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、代理權(quán)、商標(biāo)權(quán)等。融資結(jié)構(gòu)負(fù)債融資與權(quán)益融資的關(guān)系、長(zhǎng)期融資與短期融資的關(guān)系、股權(quán)結(jié)構(gòu)關(guān)系等；財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)模式：→中性模式：即流動(dòng)性資產(chǎn)短期融資，固定性資產(chǎn)長(zhǎng)期融資→穩(wěn)健性模式：即長(zhǎng)期融資固定資產(chǎn)+部分或全部流動(dòng)資產(chǎn)→激進(jìn)性模式：即短期融資流動(dòng)資產(chǎn)+部分固定資產(chǎn)融資順序融資方式順序：內(nèi)源融資負(fù)債融資股權(quán)融資3、資本成本分析

資本成本含義：投資人對(duì)投入的資本所要求的收益率和融資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本決定資本成本高低的因素→宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)（一般情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好，則資本成本較高）→金融市場(chǎng)環(huán)境→資本流動(dòng)性→資本成本（流動(dòng)性好，則成本低）→融資規(guī)模（資本成本隨著融資規(guī)模增大而增大，但資本成本率可能隨融資規(guī)模增大而減小）單個(gè)資本成本的種類與計(jì)算→債務(wù)資本成本→權(quán)益資本成本→綜合資本成本3、資本成本分析

資本成本含義：投資人對(duì)投入的資本所要求的債務(wù)資本成本

借款成本：借款利息+籌資費(fèi)用K1=It(1-T)L(1-f)=i(1-T)1-f其中：K1是長(zhǎng)期借款成本，It是借款年利息，T是所得稅率，L長(zhǎng)期借款總額，i借款利率，f籌資費(fèi)用率?債券成本：申請(qǐng)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)、傭金等Kb=I(1-T)B(1-f)=B?i(1-T)B0(1-f)Kb=債券成本，I=每年支付利息，T=所得稅率，B=債券面值，f=籌資費(fèi)用率，i=債券票面利息率，B0按發(fā)行價(jià)格確定的債券籌資額債務(wù)資本成本

借款成本：借款利息+籌資費(fèi)用K1=It(1-T權(quán)益資本成本優(yōu)先股資本成本普通股資本成本KP=DpPp(1-Fp)Kp=優(yōu)先股成本Dp=年股利Fp=籌資費(fèi)用率Pp=籌資額Kc=DcPc(1-Fc)Kc=普通股成本Dc=預(yù)期股利額Pc=普通股市價(jià)Fc=籌資費(fèi)用率G=股利年增長(zhǎng)率+G權(quán)益資本成本優(yōu)先股資本成本KP=DpPp(1-Fp)Kp=優(yōu)4、運(yùn)用杠桿（系數(shù)）管理融資活動(dòng)

企業(yè)所利用的杠桿：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿利用經(jīng)營(yíng)杠桿管理融資活動(dòng)→固定成本是決定公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。在固定成本比重一定的情況下，銷售量變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生的作用，即經(jīng)營(yíng)杠桿原理→經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)ΔEBIT/EBITDOL=——————

ΔS/S利用財(cái)務(wù)杠桿管理融資活動(dòng)→無(wú)論企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)多少，債務(wù)利息和優(yōu)先股的股利都是固定不變的。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，每一元盈余所負(fù)擔(dān)的固定費(fèi)用就會(huì)相對(duì)減少，這給普通股東帶來(lái)更多的盈余，這種債務(wù)對(duì)投資收益的影響，稱財(cái)務(wù)杠桿。→財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。DFL=ΔEPS/EPSΔEBIT/EBIT=EBITEBIT-IΔEPS=普通股每股收益變動(dòng)額EPS=普通股每股收益I=債務(wù)利息EBIT=息稅前利潤(rùn)4、運(yùn)用杠桿（系數(shù)）管理融資活動(dòng)

企業(yè)所利用的杠桿：經(jīng)營(yíng)杠利用復(fù)合杠桿原理管理融資活動(dòng)

→復(fù)合杠桿系數(shù)是經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的乘數(shù)。其重要價(jià)值在于：一是估計(jì)銷售額的變動(dòng)對(duì)每股收益的影響；二是運(yùn)用不同的杠桿組合來(lái)達(dá)到預(yù)定的杠桿系數(shù)。利用復(fù)合杠桿原理管理融資活動(dòng)

→復(fù)合杠桿系數(shù)是經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)實(shí)踐與思考負(fù)債經(jīng)營(yíng)：

→也稱舉債經(jīng)營(yíng)或借貸式經(jīng)營(yíng)，即通過大規(guī)模舉債，達(dá)到大規(guī)模擴(kuò)張的目的，最后實(shí)現(xiàn)“市場(chǎng)占有率至上的目的”?！?fù)債經(jīng)營(yíng)能否帶給企業(yè)積極效應(yīng)，關(guān)鍵是兩條：一是資金的利用效果如何；二是資金的回收速度快慢。（一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)總資產(chǎn)利潤(rùn)率大于利率時(shí)，舉債可以提高企業(yè)贏利水平，同時(shí)資金的及時(shí)回收，保證了企業(yè)的償付能力）→“德隆危機(jī)”說(shuō)明什么？實(shí)踐與思考負(fù)債經(jīng)營(yíng)：5、資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

決定合適的資本結(jié)構(gòu)—負(fù)債與權(quán)益的互動(dòng)資本結(jié)構(gòu)：是指公司資金的債權(quán)與股權(quán)組合結(jié)構(gòu)。這個(gè)組合通常也被稱為財(cái)務(wù)的杠桿作用，即指負(fù)債總額除以凈資產(chǎn)的總額，或者說(shuō)是“負(fù)債與凈資產(chǎn)比率”公司在決定合適的資本結(jié)構(gòu)時(shí)應(yīng)該使資本成本、凈資產(chǎn)的稀釋程度和風(fēng)險(xiǎn)降到最低，而使控制權(quán)和決策彈性達(dá)到最高。為了降低資金風(fēng)險(xiǎn)，大多企業(yè)都把負(fù)債與凈資產(chǎn)的比率定在0.5-2之間(每一元資產(chǎn)凈值搭配0.5-2元的負(fù)債)。如何確定最合適的資本結(jié)構(gòu)，可查閱摩里斯公司的指南(摩里斯公司是世界上一家最大的信用調(diào)查公司)。

注釋：凈資產(chǎn)稀釋是指凈資產(chǎn)的損失或削弱，例由于債券的兌換而造成每股收益或帳面價(jià)值的降低。

5、資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

決定合適的資本結(jié)構(gòu)—負(fù)債與權(quán)益的互動(dòng)資本資本結(jié)構(gòu)管理方法資本結(jié)構(gòu)是在融資過程中，由于采取不同的融資方式而形成的。判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理的方法是融資的每股收益分析法。這種方法是基于每股收益的無(wú)差別點(diǎn)分析，即每股收益不受融資方式影響的銷售水平。EPS=(S-Vc-F-I)(1-T)N=(EBIT-I)(1-T)NVc=變動(dòng)成本，S=銷售額，F(xiàn)=固定成本，I=債務(wù)利息，T=所得稅率，N=流通在外的普通股股數(shù)算出每股收益的無(wú)差別點(diǎn)后，若銷售額低于差別點(diǎn)時(shí)，運(yùn)用權(quán)益資本可獲得較高的每股收益；反之，采用負(fù)債融資獲得較高的每股收益。資本結(jié)構(gòu)管理方法資本結(jié)構(gòu)是在融資過程中，由于采取不同的融資方實(shí)踐與思考某公司的原有債務(wù)為500萬(wàn)美圓，每年支付利息50萬(wàn)美圓，流通在外的普通股為50萬(wàn)美圓，面值10萬(wàn)美圓，變動(dòng)成本率為50%，固定成本為200萬(wàn)美圓?，F(xiàn)在需追加融資100萬(wàn)美圓，有兩種融資方法：（1）籌集長(zhǎng)期債務(wù)，年利息10萬(wàn)美圓；（2）發(fā)行股票，面值10萬(wàn)美圓，增發(fā)10萬(wàn)股。計(jì)算該公司每股收益的無(wú)差別點(diǎn)。設(shè)銷售額為S，不考慮稅收，根據(jù)前面公式可列下列等式：（S-0.5S-200-50）/（50+10）=（S-0.5S-200-50-10）/50

計(jì)算可得：S=620萬(wàn)美圓。如果預(yù)期的銷售額為S‘，當(dāng)S‘>620時(shí)，則采取籌集長(zhǎng)期負(fù)債；反之，采取發(fā)行股票。實(shí)踐與思考某公司的原有債務(wù)為500萬(wàn)美圓，每年支付利息50萬(wàn)附：創(chuàng)造盈利模式投資人經(jīng)常要問的一句話是：你的盈利模式是什么？盈利模式對(duì)于企業(yè)是重要的，因?yàn)橘Y本是逐利的。一個(gè)企業(yè)要生存和發(fā)展就要選擇一個(gè)適合自己的盈利模式。美國(guó)埃森哲咨詢公司的研究報(bào)告發(fā)現(xiàn)，沒有一個(gè)始終正確的盈利模式，但卻發(fā)現(xiàn)成功的盈利模式具有獨(dú)特的價(jià)值、難以模仿等特點(diǎn)。成功的盈利模式能夠突出一個(gè)企業(yè)不同于其他企業(yè)的獨(dú)特性。優(yōu)秀的盈利模式是豐富的和細(xì)致的，并且它的各個(gè)部分要相互支持和促進(jìn)；改變其中任何一個(gè)部分，它就會(huì)變成另一模式。舉例：迪士尼：構(gòu)造財(cái)富圖景。50年前，迪士尼樂園的創(chuàng)始人華特?迪士尼曾感慨地說(shuō)：“我無(wú)法說(shuō)服銀行家迪士尼樂園是大有作為的。夢(mèng)想，畢竟做不了抵押”。50年后，夢(mèng)想不僅做了抵押，還成了創(chuàng)造財(cái)富的機(jī)器。迪士尼希望帶給每一個(gè)人快樂的回憶與愉快的體驗(yàn)，但這種快樂的分享是要付費(fèi)的。生活的快樂是可以轉(zhuǎn)化為貨幣的，企業(yè)的利潤(rùn)是建筑在人們自愿追求快樂的基礎(chǔ)上。這就是迪士尼的盈利模式。附：創(chuàng)造盈利模式投資人經(jīng)常要問的一句話是：你的盈利模式是什么吉田忠雄：愛的循環(huán)吉田忠雄的YKK拉鏈公司制造的拉鏈占世界總產(chǎn)量的35%，其銷售額每年達(dá)20余億美元。吉田忠雄經(jīng)營(yíng)的奧秘在于他的“愛的循環(huán)”。他說(shuō)，“積50年之經(jīng)驗(yàn)，就是奉行了愛的循環(huán)哲學(xué)”。吉田忠雄一貫主張辦企業(yè)一定要賺錢，多多益善，但利潤(rùn)不能獨(dú)吞。他把利潤(rùn)分成3份，1/3是以質(zhì)量較好的產(chǎn)品以及低廉的價(jià)格交給消費(fèi)者；1/3交給經(jīng)銷商和代理商；1/3用在企業(yè)的發(fā)展。按吉田忠雄的說(shuō)法：“不為別人得益著想就不會(huì)有自己的繁榮”，“如果我們播種善的種子，那么，善還會(huì)循環(huán)給我們的”。另外，吉田忠雄讓員工持有公司股份，并分給8%的股息；同時(shí)讓員工把10%的工資和津貼、50%的獎(jiǎng)金放在公司，擴(kuò)大公司經(jīng)營(yíng)，公司支付利息高于銀行的定期存款的利息。吉田忠雄：愛的循環(huán)吉田忠雄的YKK拉鏈公司制造的拉鏈占世界二、長(zhǎng)期融資：工具與方法1、融資概述2、股票3、公司債券4、租賃5、項(xiàng)目融資二、長(zhǎng)期融資：工具與方法1、融資概述公司長(zhǎng)期資金來(lái)源公司長(zhǎng)期資金來(lái)源資本市場(chǎng)股權(quán)市場(chǎng)債務(wù)市場(chǎng)政策性信貸普通股優(yōu)先股期權(quán)股認(rèn)股證書證券市場(chǎng)商業(yè)貸款公司債券可轉(zhuǎn)換債券商業(yè)債券商業(yè)票據(jù)普通商業(yè)貸款銀團(tuán)貸款租賃融資貿(mào)易信貸國(guó)家開發(fā)銀行政府出口信貸世界銀行地區(qū)開發(fā)銀行公司長(zhǎng)期資金來(lái)源公司長(zhǎng)期資金來(lái)源資本市場(chǎng)股權(quán)市場(chǎng)債務(wù)市場(chǎng)政策1、融資概述任何企業(yè)都存在一定程度上的資金不足困難，當(dāng)自由資金不能滿足其資金需求時(shí)，需要向外部融資。一種是通過金融市場(chǎng)直接融資；一種是通過金融中介間接融資。金融市場(chǎng)是投資、融資的場(chǎng)所，也是金融產(chǎn)品交易轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所。主要有：資本市場(chǎng)指中長(zhǎng)期（1年以上）資金融通的市場(chǎng)，包括股票市場(chǎng)、中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)、中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)等。貨幣市場(chǎng)是指短期（1年以內(nèi)）資金融通的市場(chǎng)，包括同業(yè)拆借市場(chǎng)、票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)和短期信貸市場(chǎng)等。1、融資概述任何企業(yè)都存在一定程度上的資金不足困難，當(dāng)自由負(fù)債融資與權(quán)益融資的區(qū)別

債券融資和信貸融資屬于負(fù)債融資，股票融資屬于權(quán)益融資負(fù)債融資不涉及公司所有權(quán)關(guān)系；權(quán)益融資是公司的資本金，它反映的是財(cái)產(chǎn)所有權(quán)關(guān)系。負(fù)債融資按約定還本付息，構(gòu)成公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；權(quán)益資本是所有權(quán)資本，一般不得撤資。債券資本一般不參與公司經(jīng)營(yíng)決策，只考慮償還能力；權(quán)益資本擁有公司的決策權(quán)（視股權(quán)性質(zhì)及結(jié)構(gòu)而定）。債券資本收益是固定的；權(quán)益資本收益則取決于公司的經(jīng)營(yíng)好壞。債券資本具有公司破產(chǎn)時(shí)的優(yōu)先償付權(quán)；權(quán)益資本有剩余財(cái)產(chǎn)的求償權(quán)。負(fù)債融資與權(quán)益融資的區(qū)別

債券融資和信貸融資屬于負(fù)債融資2、股票（1）基本概念股票最早產(chǎn)生于17世紀(jì)的荷蘭和英國(guó)，1611年荷蘭人開始買賣股票，1773年倫敦成立了世界上第一個(gè)證券交易所，1792年紐約華爾街形成經(jīng)紀(jì)人聯(lián)盟。股票的用途有三點(diǎn)：首先作為出資證明；其次依法確定的投票表決權(quán)；再次獲取公司收益的分紅。股票的獲取途徑：一是公司發(fā)起人股票；二是向社會(huì)募集時(shí)發(fā)行的原始股；三是二級(jí)流通市場(chǎng)上交易的股票；四是他人贈(zèng)與或依法繼承的股票。2、股票（1）基本概念（2）股票的形式普通股票主要特點(diǎn)：其一是股份有限公司發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)股票，持有者是公司的基本股東；其二股東的收益不穩(wěn)定，而切風(fēng)險(xiǎn)最大；其三股東享有平等的權(quán)利，如重大經(jīng)營(yíng)決策權(quán)、剩余索取權(quán)、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)等。優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，即當(dāng)公司為增加資本而決定增資擴(kuò)股（配股）時(shí)，普通股股東有權(quán)按持股比例優(yōu)先認(rèn)購(gòu)新股，以保證普通股股東在公司中的控股比例。當(dāng)然這種權(quán)利可因公司章程和法律制度的不同而存在很大差異。（2）股票的形式普通股票優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，即當(dāng)公司為增加資本而決優(yōu)先股股票特點(diǎn)：其一公司分配時(shí)優(yōu)先以約定比率分配（獲得固定股息）；其二公司清算、破產(chǎn)時(shí)優(yōu)先獲取剩余資產(chǎn)；其三不參加公司經(jīng)營(yíng)決策；其四不包含表決權(quán)，但在涉及所保障的權(quán)益時(shí)可發(fā)表意見并享有相應(yīng)的表決權(quán)（依公司章程）；其五可由公司贖回；其六不能退股。像公司的負(fù)債，但不同于債券。因?yàn)椋瑑?yōu)先股東分取收益和剩余索權(quán)只能在公司滿足債權(quán)人后才能行使，而切分取收益是在公司繳納所得稅后支付。優(yōu)先股股票特點(diǎn)：其一公司分配時(shí)優(yōu)先以約定比率分配（獲得固定我國(guó)股票的分類流通股股票，即可在證券交易所進(jìn)行公開交易的股票。按市場(chǎng)屬性分為A股（國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)以人民幣定價(jià)交易的股票）、B股（國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上以人民幣為面值，以外幣認(rèn)購(gòu)和交易的股票）和境外上市股（香港上市的H股、美國(guó)上市的N股）。非流通股股票，暫不能公開交易的國(guó)家股和法人股。股權(quán)改制針對(duì)的就是非流通股。我國(guó)股票的分類流通股股票，即可在證券交易所進(jìn)行公開交易的股3、公司債券是公司向購(gòu)買者出具的、承諾按一定利率定期支付利息并到期償還本金的憑證，是一種重要的信用工具?；疽兀浩泵鎯r(jià)值、償還期限、票面利率等。公司發(fā)行的目的是為了籌集長(zhǎng)期建設(shè)資金，由于公司信用水平比不上金融機(jī)構(gòu)和政府，所以風(fēng)險(xiǎn)較大，利率也較高?；咎卣鳎簝斶€性、流動(dòng)性、收益性和風(fēng)險(xiǎn)性。種類：按期限分為：短期債券（1年以內(nèi)），中期債券（1年到10年），長(zhǎng)期債券（10年以上）3、公司債券是公司向購(gòu)買者出具的、承諾按一定利率定期支付利按付息方式分為：付息債券是在它的券面上附有各期息票的中長(zhǎng)期債券，息票的持有者可按其標(biāo)明的時(shí)間和利息額領(lǐng)取利息。零息債券（也稱純折扣債券）在債券到期前不派發(fā)利息，但在發(fā)行時(shí)按規(guī)定的折扣率將債券低于面值出售，到期持有者仍按面額領(lǐng)回本息，其票面價(jià)格與發(fā)行價(jià)格之差為利息。按是否公開分為：公募債券是按法定手續(xù)，經(jīng)證券主管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)在市場(chǎng)上公開發(fā)行的債券，其發(fā)行對(duì)象是不限定的。私募債券是發(fā)行者與其有某種特定關(guān)系的投資者為募集對(duì)象發(fā)行的債券，流動(dòng)性差，但利率高。按付息方式分為：付息債券是在它的券面上附有各期息票的中長(zhǎng)期按有無(wú)抵押擔(dān)保分信用債券是憑借公司資信發(fā)行的、沒有抵押品作擔(dān)保的債券。發(fā)行時(shí)必須簽定信托契約，以約束公司西行為，保護(hù)投資者利益。擔(dān)保債券是以抵押財(cái)產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行的債券。有三種：一是以土地、房屋、機(jī)器、設(shè)備等不動(dòng)產(chǎn)為抵押品而發(fā)行的抵押公司債券；二是以有價(jià)證券為擔(dān)保發(fā)行的質(zhì)押債券；三是以第三者擔(dān)保償付本息的承保債券。按債券記名與否分為：記名債券，即券面上注明債權(quán)人姓名，同時(shí)在發(fā)行公司的帳簿上作同樣登記的債券。轉(zhuǎn)讓時(shí)要背書，更換債權(quán)人姓名。無(wú)記名債券是不注明債權(quán)人姓名的債券，市面上流通的一般都是無(wú)記名債券。按有無(wú)抵押擔(dān)保分信用債券是憑借公司資信發(fā)行的、沒有抵押品

按可轉(zhuǎn)換性分為：可轉(zhuǎn)換債券是按一定條件轉(zhuǎn)換為公司其他資產(chǎn)（通常為普通股）的債券。按贖回性分為：可贖回債券，是發(fā)行人有權(quán)在一定的時(shí)間，按事先約定的價(jià)格而非市場(chǎng)價(jià)格贖回債券。在市場(chǎng)利率下跌時(shí)，此類債券對(duì)公司有利。按可轉(zhuǎn)換性分為：可轉(zhuǎn)換債券是按一定條件轉(zhuǎn)換為公司其他資債券的評(píng)級(jí)穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的信用評(píng)估分級(jí)信息債券等級(jí)高等級(jí)較高級(jí)投機(jī)級(jí)低級(jí)穆迪AaaAaABaaBaBCaaCaCD標(biāo)準(zhǔn)普爾AAAAAABBBBBBCCCCCCD債券的評(píng)級(jí)穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的信用評(píng)估分級(jí)信息4、租賃融資租賃，是一種以一定費(fèi)用租借生產(chǎn)資料等實(shí)物的經(jīng)濟(jì)行為。融資租賃，是出租人根據(jù)承租人的請(qǐng)求及對(duì)租賃標(biāo)的物（設(shè)備）的具體要求，與第三方—供貨方訂立一項(xiàng)供貨合同，在出租人取得租賃標(biāo)的物所有權(quán)的前提下，出租人與承租人同時(shí)訂立一項(xiàng)租賃合同，以承租人支付租金為條件，出租人授予承租人使用標(biāo)的物的權(quán)力。在融資租賃過程中，承租人表面上是租賃物，實(shí)質(zhì)上是利用出租人的資金，屬于金融創(chuàng)新范疇。特點(diǎn)：4、租賃融資租賃，是一種以一定費(fèi)用租借生產(chǎn)資料等實(shí)物的經(jīng)不可撤銷，即不可解約。租期較長(zhǎng)，基本上相當(dāng)于設(shè)備的有效壽命。承租人負(fù)責(zé)設(shè)備的選擇、保險(xiǎn)、保養(yǎng)和維修等；出租人僅僅負(fù)責(zé)墊付貨款，購(gòu)買所需設(shè)備。承租人承擔(dān)租賃物的所有權(quán)引起的成本和風(fēng)險(xiǎn)（出售風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)陳舊風(fēng)險(xiǎn)）出租人承租人供貨商

申請(qǐng)

考察簽定租賃合同簽定購(gòu)貨伙同選貨發(fā)貨付款不可撤銷，即不可解約。租期較長(zhǎng)，基本上相當(dāng)于設(shè)備的有經(jīng)營(yíng)租賃是以獲得租賃物的使用權(quán)為目的的。特點(diǎn)：可解約租賃。期限較短。出租人承擔(dān)租賃物的所有權(quán)所引起的成本和風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)租賃是以獲得租賃物的使用權(quán)為目的的。杠桿租賃是指出租人墊付少量資金（一般為20%~40%），以此為杠桿向銀行貸款用來(lái)購(gòu)買用于租賃的大型設(shè)備（如飛機(jī)、電信設(shè)備等）。出租人要把租賃物的所有權(quán)、租賃合同的擔(dān)保收益權(quán)、租賃物的保險(xiǎn)收益權(quán)等抵押給貸款人，貸款人對(duì)出租人無(wú)追索權(quán)。特點(diǎn)：金額大，租賃物過于昂貴。在美國(guó)可獲得各種減稅、免稅優(yōu)惠。租金低于融資租賃的租金。提示：我國(guó)《企業(yè)所得稅暫行條例實(shí)施細(xì)則》第17條規(guī)定：“納稅人根據(jù)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)需要租入固定資產(chǎn)所支付租金的扣除，分別按下列規(guī)定處理：（1）以經(jīng)營(yíng)租賃方式租入固定資產(chǎn)而發(fā)生的租賃費(fèi)，可以據(jù)實(shí)扣除。（2）融資租賃發(fā)生的租賃費(fèi)不得直接扣除。承租方支付的手續(xù)費(fèi)，以及安裝使用后支付的利息等可在支付時(shí)直接扣除”。依次規(guī)定，對(duì)通過經(jīng)營(yíng)租賃租入的固定資產(chǎn)，承租方不能提取折舊，而通過融資租賃租入的固定資產(chǎn)，因承租方不能扣除租賃費(fèi)，可以在稅前計(jì)提折舊。杠桿租賃是指出租人墊付少量資金（一般為20%~40%），5、項(xiàng)目融資（1）含義與特點(diǎn)項(xiàng)目融資（projectfinancing）是為一個(gè)特定經(jīng)濟(jì)實(shí)體或針對(duì)某一特定項(xiàng)目所按排的融資活動(dòng)。通常由發(fā)起人成立項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司承擔(dān)貸款。其以項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和收益作為還款來(lái)源，以項(xiàng)目的資產(chǎn)或權(quán)益作抵（質(zhì)）押而取得的一種無(wú)追索權(quán)的貸款方式。一般適用于資金需求大、現(xiàn)金流量穩(wěn)定或前景交好的項(xiàng)目，如道路橋梁、電力、化工、天然氣、石油等大型工程建設(shè)項(xiàng)目。5、項(xiàng)目融資（1）含義與特點(diǎn)特點(diǎn)依賴于項(xiàng)目的實(shí)力和前景，而非發(fā)起人的資信與還款能力；一次性融資金額大，占整個(gè)項(xiàng)目資金的60%~75%，甚至100%；無(wú)追索或有限追索權(quán)追索權(quán)，指借款人未按期償還債務(wù)時(shí)，貸款方要求借款人用除抵押資產(chǎn)外的其他資產(chǎn)償還債務(wù)的權(quán)力。無(wú)追索權(quán)，貸款的還本付息完全依靠項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)效益。同時(shí)，貸款銀行為保障自身利益，必須從項(xiàng)目擁有的資產(chǎn)取得物權(quán)擔(dān)保。如果項(xiàng)目由于種種原因失敗，其資產(chǎn)或收益不足以清償全部貸款時(shí)，貸款銀行無(wú)權(quán)向該項(xiàng)目的發(fā)起人追索。例如20世紀(jì)20年代，美國(guó)得克薩斯洲油田的開發(fā)。非公司負(fù)債型融資，即不用放映在公司資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)科目?jī)?nèi)的融資安排，也稱資產(chǎn)負(fù)債表外融資；風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，貸款人可獲得較高的資金回報(bào)。特點(diǎn)依賴于項(xiàng)目的實(shí)力和前景，而非發(fā)起人的資信與還款能力；項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)框架項(xiàng)目投資者項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)信用保證結(jié)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)項(xiàng)目外部環(huán)境項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)框架項(xiàng)目投資者項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)信用保證結(jié)構(gòu)(2)項(xiàng)目融資的參與者融資顧問項(xiàng)目投資者法律/稅務(wù)顧問項(xiàng)目公司金融機(jī)構(gòu)管理公司工程公司項(xiàng)目產(chǎn)品購(gòu)買者設(shè)備/能源/原材料供應(yīng)商擔(dān)保股本資金貸款/租賃項(xiàng)目管理合同工程建設(shè)合同產(chǎn)品銷售/設(shè)施使用合同供應(yīng)合同(2)項(xiàng)目融資的參與者融資顧問項(xiàng)目投資者法律/稅務(wù)顧問項(xiàng)目公(3)完成項(xiàng)目融資的階段與步驟工業(yè)部門(技術(shù)\市場(chǎng))分析，項(xiàng)目可行性研究投資決策—初步確定項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)選擇項(xiàng)目的融資方式：決定是否采用項(xiàng)目融資任命項(xiàng)目融資顧問：明確任務(wù)、目標(biāo)要求評(píng)價(jià)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素設(shè)計(jì)融資結(jié)構(gòu)和資金結(jié)構(gòu)：修正投資結(jié)構(gòu)選擇銀行、發(fā)出融資建議書，組織貸款銀團(tuán)起草融資法律文件，進(jìn)行融資談判簽署融資文件，執(zhí)行投資計(jì)劃貸款銀團(tuán)經(jīng)理人監(jiān)督，風(fēng)險(xiǎn)控制與管理反饋第1階段：投資決策分析第2階段：融資決策分析第3階段：融資結(jié)構(gòu)分析第4階段：融資談判第5階段：融資執(zhí)行(3)完成項(xiàng)目融資的階段與步驟工業(yè)部門(技術(shù)\市場(chǎng))分析，項(xiàng)（4）項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目發(fā)起人（投資者）既可以是一個(gè)公司，也可以是一個(gè)由多家利益相關(guān)方構(gòu)成的聯(lián)合體或財(cái)團(tuán)。項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)安排：公司型合資結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)是有限責(zé)任公司，投資者作為股東，以其出資額承擔(dān)有限責(zé)任，并分享相應(yīng)份額的利益。股東（合資）協(xié)議投資者A投資者B投資者C合資公司貸款銀行貸款抵押+擔(dān)保持股（4）項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目發(fā)起人（投資者）既可以是一個(gè)公

合伙制結(jié)構(gòu)是兩個(gè)或兩個(gè)以上合伙人以獲利為目的，共同從事某項(xiàng)商業(yè)活動(dòng)而建立的一種法律關(guān)系。但它并不構(gòu)成一個(gè)獨(dú)立的法律實(shí)體。合伙人合伙人合伙人合伙協(xié)議合伙制項(xiàng)目融資安排金融機(jī)構(gòu)合伙制結(jié)構(gòu)是兩個(gè)或兩個(gè)以上合伙人以獲利為目的，共同從事某

非公司合作型結(jié)構(gòu)也稱契約型結(jié)構(gòu)，是投資者之間建立的一種契約關(guān)系，投資者直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)中一個(gè)不可分割的部分，而不是股權(quán)。響應(yīng)地，投資者獲得的是項(xiàng)目中一定份額的產(chǎn)品，而非利潤(rùn)。貸款銀行貸款銀行貸款銀行融資安排融資安排融資安排投資者投資者投資者項(xiàng)目產(chǎn)品客戶項(xiàng)目產(chǎn)品客戶項(xiàng)目產(chǎn)品有投資者單獨(dú)安排非公司合作型結(jié)構(gòu)也稱契約型結(jié)構(gòu)，是投資者之間建立的一種契影響項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)安排的因素資產(chǎn)擁有形式產(chǎn)品分配靈活性債務(wù)責(zé)任對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量控制程度稅務(wù)結(jié)構(gòu)會(huì)計(jì)處理投資轉(zhuǎn)讓復(fù)雜性投資結(jié)構(gòu)復(fù)雜性影響項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)安排的因素資產(chǎn)擁有形式三種結(jié)構(gòu)的比較項(xiàng)目公司型合資結(jié)構(gòu)合伙制結(jié)構(gòu)非公司型合資結(jié)構(gòu)1、資產(chǎn)擁有形式2、產(chǎn)品分配靈活性3、債務(wù)責(zé)任4、對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制5、稅務(wù)結(jié)構(gòu)6、會(huì)計(jì)處理7、投資轉(zhuǎn)讓復(fù)雜性8、投資結(jié)構(gòu)復(fù)雜性間接不靈活有限不靈活限制在結(jié)構(gòu)內(nèi)部靈活相對(duì)簡(jiǎn)單相對(duì)簡(jiǎn)單直接不一定不一定有限制可與其它收入合并靈活比較復(fù)雜相對(duì)復(fù)雜直接靈活有限靈活可與其它收入合并不靈活比較復(fù)雜相對(duì)復(fù)雜三種結(jié)構(gòu)的比較項(xiàng)目公司型合資結(jié)構(gòu)合伙制非公司型合資結(jié)構(gòu)1（5）項(xiàng)目融資模式投資者直接安排融資的模式：由項(xiàng)目發(fā)起人直接安排并直接承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任和義務(wù)的模式。比較適合投資者本身財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單的情形。投資者通過項(xiàng)目公司安排融資的模式：項(xiàng)目發(fā)起