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認(rèn)證類型：個人認(rèn)證

認(rèn)證主體：奧**（實(shí)名認(rèn)證）

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IP屬地：山西 上傳時(shí)間：2022-11-27 格式：DOCX 頁數(shù)：39 大?。?23.61KB 積分：19.9 舉報(bào) 版權(quán)申訴

1|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明核心結(jié)論行核心結(jié)論行業(yè)深度研究|紡織服飾23年紡織服裝行業(yè)投資策略證券研究報(bào)告超配經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，可選消費(fèi)修復(fù)向好。一方面，三季度GDP同比+3.9%，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢趨穩(wěn)，復(fù)蘇的驅(qū)動力逐漸從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)。最終消費(fèi)支出對當(dāng)季GDP的拉動增至2.04%(前值-0.84%)，資本形成總額的拉動增至0.79%(前值+0.27%)。從整體看，我國經(jīng)濟(jì)的修復(fù)動力較強(qiáng)，可選消費(fèi)將持續(xù)穩(wěn)健向好。另一方面，四季度及明年的三大重要經(jīng)濟(jì)政策時(shí)點(diǎn)，或?qū)⒋偈故袌鰧?jīng)濟(jì)的信心進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為2023年中國經(jīng)濟(jì)增速與市場情緒均有回升的可能性，且經(jīng)濟(jì)修復(fù)的過程并不會停滯。優(yōu)選運(yùn)動鞋服賽道，把握品牌龍頭。從紡織服裝板塊來看，中長期消費(fèi)升級將帶動頭部品牌溢價(jià)能力提升，致使行業(yè)競爭格局改善，進(jìn)而帶來市占率和盈利性的雙提升。投資主線：1)自上而下，以市場份額提升及盈利能力提升為主導(dǎo)。建議關(guān)注安踏體育(02020.HK)、波司登(03998.HK)。2)自下而上，以強(qiáng)業(yè)績確定性為主導(dǎo)。看好流水表現(xiàn)較理想的李寧(02331.HK)，及受疫情管控邊際放松，有望出現(xiàn)業(yè)績拐點(diǎn)的滔搏體育(06110.HK)。體育運(yùn)動鞋服：黃金賽道，勢能強(qiáng)大。6月起，我國服裝零售同比表現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，疫情緩和后的回彈趨勢較好，迎來正增速拐點(diǎn)并逐漸回暖。線下銷售渠道逐漸回轉(zhuǎn)。8月我國服裝零售額當(dāng)月同比為6.0%，環(huán)比持平。從運(yùn)動龍頭三季度流水表現(xiàn)看，龍頭品牌企業(yè)零售營運(yùn)增速恢復(fù)較好，且顯著好于Q1、Q2。適逢杭州亞運(yùn)會，加持全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。體育運(yùn)動豐年，品牌端企業(yè)將聯(lián)動全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。運(yùn)動鞋服產(chǎn)業(yè)由中游的品牌端主導(dǎo)，行業(yè)主要表現(xiàn)為：1)產(chǎn)品加價(jià)率高，產(chǎn)業(yè)鏈利潤豐厚；2)上下游集中度高，議價(jià)能力強(qiáng)；3)產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配均衡。從利潤分配來看，上游生產(chǎn)端毛利率在20%-30%左右，中游品牌端毛利率在50%左右，下游渠道端的毛利率在30%-40%左右，全產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力均較強(qiáng)。強(qiáng)服裝出海：成長賽道，景氣上行。服裝鞋履及戶外體育破萬億元，我國服裝出海公司開辟了行業(yè)成長的新模式，并打開了行業(yè)發(fā)展的新思路。2021年我國服飾鞋履及戶外體育的跨境出海電商GMV規(guī)模分別為7,503億元及3,286億元，同比+30.2%及+21.7%，2018-2021年CAGR=41.7%及CAGR=33.4%。高成長續(xù)航，規(guī)模持續(xù)增大。預(yù)計(jì)2026年服裝鞋履及戶外運(yùn)動GMV合計(jì)將達(dá)至2.5萬億元，占跨境B2C電商份額的46.2%；2022-2026年CAGR=17.7%。海外服裝需求旺盛，國產(chǎn)服裝出海順利?；?qū)⒂瓉鞩PO上市潮。子不語是業(yè)內(nèi)上市的第一股，在出?？缇畴娚躺鲜械臒岢毕?，將會有更多資質(zhì)較好的企業(yè)值得關(guān)注。超配超配一年行業(yè)走勢 2022-032022-07現(xiàn)81S206000318512191776wangyuan@究現(xiàn)佳—2022.11.14-11.18紡織服裝行業(yè)投資周2-11-13紡織服飾：多家公司發(fā)布Q3業(yè)績，Adidas下調(diào)全年預(yù)期—2022.10.17-10.21紡織服裝2022-10-23投資建議：基于可選消費(fèi)修復(fù)向好的趨勢下帶來估值提升的邏輯，我們精選有長期增長勢能的優(yōu)質(zhì)賽道，特別是有加速復(fù)蘇預(yù)期的運(yùn)動鞋服板塊。建議關(guān)注行業(yè)龍頭公司：安踏體育、李寧、波司登、特步國際、361度及滔搏體育。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，行業(yè)庫存積壓，消費(fèi)偏好變化，美國經(jīng)濟(jì)形勢的不確定性。2|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明 1.1經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，可選消費(fèi)修復(fù)向好 41.2優(yōu)選運(yùn)動鞋服，把握品牌龍頭 5 2.1服裝消費(fèi)弱復(fù)蘇，預(yù)計(jì)明年趨勢不改 72.2看好運(yùn)動鞋服板塊，中長期勢能逐漸顯露 11 偏短期穩(wěn)中求進(jìn)，中長期風(fēng)采依舊 17 184.3波司登：向更高的市場份額進(jìn)軍 18尚國潮雙雙發(fā)力 184.5361度：贊助杭州亞運(yùn)會，或?qū)⒂瓉硇乱惠喖t利 19 Q 4圖2：可選消費(fèi)社零數(shù)據(jù)(當(dāng)月銷售額同比) 4 圖5：年初至今服裝鞋帽、針織/紡織品零售額(億元)及YoY(%) 5圖6：年初至今服裝類零售額(億元)及YoY(%) 5圖7：紡織、服裝及日用品專門零售:服裝零售額 8 圖9：三大電商平臺合計(jì)10月銷售額及環(huán)比增長(億元) 8圖10：天貓10月銷售額及同比環(huán)比增長(億元) 8 圖12：抖音10月銷售額及環(huán)比增長(億元) 93|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明 圖15：紡織服裝、服飾業(yè)產(chǎn)成品存貨及YoY 10 我國服裝行業(yè)各細(xì)分板塊規(guī)模 11圖18：我國服裝行業(yè)各細(xì)分板塊規(guī)模增速 11 圖20：主要運(yùn)動鞋服市場2022-2026年CAGR 11 2 圖28：2021年中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場參與者前五名(在北美的第三方電商 圖29：2021年中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場參與者前五名(第三方電商平臺)15SHEIN 16表1：A股重點(diǎn)公司盈利預(yù)測與估值表(更新至2022年11月25日) 6表2：港股重點(diǎn)個股盈利預(yù)測與估值表(更新至2022年11月25日) 7 表5：SHEIN(希音)及子不語旗下部分爆款品牌 174|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，可選消費(fèi)修復(fù)向好 降。經(jīng)濟(jì)順周期有望到來。從整體看，我國經(jīng)濟(jì)的修復(fù)動力較強(qiáng)，可選消費(fèi)將持續(xù)穩(wěn)健向好。Q圖2：可選消費(fèi)社零數(shù)據(jù)(當(dāng)月銷售額同比)資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，西部證券研發(fā)中心資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，西部證券研發(fā)中心5|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心鞋服，把握品牌龍頭圖5：年初至今服裝鞋帽、針織/紡織品零售額(億元)及YoY(%)圖6：年初至今服裝類零售額(億元)及YoY(%)資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心6|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明波司登(03998.HK)。2)自下而上，以強(qiáng)業(yè)績確定性為主導(dǎo)。看好流水表現(xiàn)較理想的李寧(02331.HK)，及受0.HK)。表1：A股重點(diǎn)公司盈利預(yù)測與估值表(更新至2022年11月25日)公司名稱公司代碼(億元)(元)息率(%)服裝品牌尚馬服飾集團(tuán)份喜鳥力思7.SH002832.SZ7.SH002563.SZ8.SH8.SH003016.SZ002154.SZ8.SH7.926.59服裝制造.SZ9.SH.SZ.261.SZ002327.SZ5.SH.SZ7|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明表2：港股重點(diǎn)個股盈利預(yù)測與估值表(更新至2022年11月25日)公司名稱公司代碼(億元)收盤價(jià)(港元)22E23E息率(%)服裝零售095.31服裝品牌尚集團(tuán)控股好孩子國際HKHKHKHKHKHKHKHKHK2261.600.360.290.190.840.391.30服裝制造裕元集團(tuán)HKHKHK.HK.8.3二、體育運(yùn)動鞋服板塊：黃金賽道，勢能強(qiáng)大HKHK運(yùn)會加持下有望收獲高熱度的本土大眾品牌特步國際(01368.HK)及361度(01361.HK)；此外，關(guān)注行業(yè)聯(lián)動帶來具有利HK.SZ)。2.1服裝消費(fèi)弱復(fù)蘇，預(yù)計(jì)明年趨勢不改ind8|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明音三大主流電商線上銷售平臺表現(xiàn)中，耐克銷售額位居第一(10.5億元)，李寧(10.1億比+95%)和李寧(環(huán)比+67%)次之。龍頭運(yùn)動品牌表現(xiàn)仍然好于其他類目。均零售同比增速為正的中單位數(shù)，但復(fù)蘇趨勢仍較慢且?guī)齑鎵毫θ匀惠^大。資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來源：久謙，西部證券研發(fā)中心資料來源：久謙，西部證券研發(fā)中心9|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明資料來源：久謙，西部證券研發(fā)中心資料來源：久謙，西部證券研發(fā)中心表3：重點(diǎn)運(yùn)動鞋服品牌2022Q1-Q3流水公公司名稱Q1022Q2流水Q水1)安踏主品牌10%-20%高段的增長，2)FILA1)安踏主品牌中單位數(shù)負(fù)增長，2)1)安踏主品牌中單位數(shù)的增長，2)FILA品FILA增長，3)其他品牌的增長品牌20%-25%的增長40%-45%的增長30%高段的增長35%的增長30%高段的增長35%的增長商增長2%的增長增長長增長4%的下降比時(shí)間范圍內(nèi)數(shù)據(jù)分子行業(yè)來看：第一，運(yùn)動鞋服將是服裝板塊表現(xiàn)最亮眼的子行業(yè)。首先，體育運(yùn)動“豐年”來臨，202310|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明力有限。資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心11|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明2.2看好運(yùn)動鞋服板塊，中長期勢能逐漸顯露從長期來看，持續(xù)看好運(yùn)動服裝板塊，特別是體育豐年將助力運(yùn)動鞋服行業(yè)的持續(xù)成長。紡織服裝行業(yè)中最具潛力和實(shí)力的板塊，主要基于以下因素：對比我國男裝、女裝及童裝的行業(yè)規(guī)模及增速，近年來我國運(yùn)動服裝行業(yè)表現(xiàn)遙遙領(lǐng)先。國家水平，未來市場潛力很大。資料來源：Euromonitor，西部證券研發(fā)中心資料來源：Euromonitor，西部證券研發(fā)中心AGR資料來源：Euromonitor，西部證券研發(fā)中心資料來源：Euromonitor，西部證券研發(fā)中心12|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明+7.49pp；國內(nèi)中小企業(yè)品牌市占率合計(jì)為5.1%，同比-1.92pp。國內(nèi)外頭部品牌持pp將進(jìn)一步利好我國本土龍頭品牌的市價(jià)比的競爭優(yōu)勢搶占該部分市場份額。第三，年輕消費(fèi)者對時(shí)尚國潮及高性價(jià)比產(chǎn)品的青睞，持續(xù)利好內(nèi)資龍頭企業(yè)。據(jù)資料來源：Euromonitor，西部證券研發(fā)中心資料來源：Euromonitor，西部證券研發(fā)中心杭州亞運(yùn)會是行業(yè)良好的復(fù)蘇期，品牌端企業(yè)將聯(lián)動全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。2023年是體育冬奧相關(guān)企業(yè)的聯(lián)動發(fā)展。13|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明表4：2023年體育運(yùn)動賽事公開賽界手球錦標(biāo)賽界棒球經(jīng)典賽世界乒乓球錦標(biāo)賽賽界杯學(xué)生夏季運(yùn)動會杭州亞運(yùn)會資料來源：各公司財(cái)報(bào)，西部證券研發(fā)中心注：Nike、Adidas均為大中華區(qū)數(shù)據(jù)，通過歷史央行匯率中間價(jià)換算為人民幣14|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)蘇：生產(chǎn)的頭部生產(chǎn)商將有新增訂單的機(jī)會，我們看好體量規(guī)模有成長性，且穩(wěn)健度較高的運(yùn)動鞋類代工商華利集勢，具備高性價(jià)比的本土運(yùn)動品牌將受益其中。主要表現(xiàn)為：1)產(chǎn)品加價(jià)率高，產(chǎn)業(yè)鏈利潤豐厚；2)上下游集中度高，議價(jià)能力強(qiáng)；3)能強(qiáng)。3.1新興板塊，冉冉升起15|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明資料來源：弗若斯特沙利文，西部證券研發(fā)中心資料來源：弗若斯特沙利文，西部證券研發(fā)中心資料來源：弗若斯特沙利文，西部證券研發(fā)中心資料來源：弗若斯特沙利文，西部證券研發(fā)中心C五名(在北美的第三方電商平臺)五名(第三方電商平臺)資料來源：弗若斯特沙利文，西部證券研發(fā)中心注：圖中數(shù)據(jù)為中國平臺賣家通過第三方電商平臺在北美產(chǎn)生的服飾及鞋履GMV資料來源：弗若斯特沙利文，西部證券研發(fā)中心注：圖中數(shù)據(jù)為中國平臺賣家通過第三方電商平臺產(chǎn)生的服飾及鞋履GMV16|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明2或?qū)⒂瓉鞩PO上市潮快速擇上市，借助資本的力量進(jìn)一步攫取市場份額，并提高行業(yè)地位。以秀的營銷能力搶占先機(jī)，以產(chǎn)品性價(jià)比及供應(yīng)鏈能力為企業(yè)續(xù)航。SHEINSHEINBC電商公的購買群體為“Z世代”人群(主要是女性)。頭部公司的核心優(yōu)勢有相似之處：1)充分發(fā)揮柔性供應(yīng)鏈優(yōu)勢。兩公司均采用“小單快銷售渠道廣。兩公司產(chǎn)品均在自營網(wǎng)站和第三方平臺售賣。3)多維布局，爆款率高。兩SHEIN獨(dú)立站貢獻(xiàn)；而子不語收入主要來自第三方電商平臺，尤其是亞馬遜。2)服裝生產(chǎn)流程不同。SHEIN的供貨合作有ODM、OEM、OBM、VMI等模式；而子不語采用“自主設(shè)依賴性極強(qiáng)。資料來源：SHEIN美國官網(wǎng)，子不語招股說明書，西部證券研發(fā)中心17|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明表5：SHEIN(希音)及子不語旗下部分爆款品牌N不語旗下部分爆款品牌NNMMutorutorellimallAurgENDAYO【短期】穩(wěn)中求進(jìn)，以去化庫存為更重要的目標(biāo)。線上電商是去化庫存的重點(diǎn)渠道，積極消化庫存。展望明年，可選消費(fèi)仍有不確定性，公司整體經(jīng)營計(jì)劃仍將偏于保守與謹(jǐn)慎。DTC轉(zhuǎn)型與FILA店效，也將受到疫情等因素的抑制。【中長期】“運(yùn)動+戶外”雙管齊下，龍頭風(fēng)采依舊。我國運(yùn)動鞋服行業(yè)的高成長勢不可當(dāng)，體量仍有高增長空間。安踏集團(tuán)穩(wěn)居內(nèi)資品牌市占率之首，且對外資的替代“初現(xiàn)”。2012-2021dasNike安踏品牌的“贏領(lǐng)計(jì)劃”及渠道DTC改革將助力店效的提升。FILA品牌以提升店效為中長期期，F(xiàn)ILAKids及FILAFusion的展店空間更大，而FILA大貨的店效提升可期?！疚覀兊挠^點(diǎn)】安踏集團(tuán)坐擁專業(yè)運(yùn)動、時(shí)尚運(yùn)動及戶外運(yùn)動三條成長曲線，疊加體育運(yùn)動及戶外運(yùn)動的紅利期，以及國貨新機(jī)遇的加持下，公司長短期均呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性。當(dāng)前(2022年公司營收分別為565.6億元/671.0億元/780.7億元，同比+14.7%/+18.6%/+16.3%；歸母凈18|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明利潤分別為85.2億元/104.8億元/120.8億元，同比+10.3%/+23.0%/+15.3%?！径唐凇扛髑拦芸啬芰?qiáng)，庫存處于健康狀態(tài)，短期業(yè)績確定性強(qiáng)。1)流水確定性更流滯緩的負(fù)面影響；同時(shí)，線上渠道積極發(fā)力，拉動流水增長。2)庫存水平更健康。類上，1)公司布局籃球、跑步、女子運(yùn)動等領(lǐng)域，并季節(jié)性地開拓滑雪及戶外等裝備，涉獵品類廣而精；2)李寧YOUNG兒童及青少年產(chǎn)品線，也將成為公司中長期的發(fā)展方度及規(guī)模將高速提升。有較好把控。我們看好公司對線下渠道的把控，以及對線上電商渠道的發(fā)展及優(yōu)勢。114.3波司登：向更高的市場份額進(jìn)軍【短期】產(chǎn)品持續(xù)升級，流水表現(xiàn)健康。1)推出創(chuàng)新性產(chǎn)品輕薄羽絨服，重點(diǎn)聚焦大眾為代言人，將國貨產(chǎn)品與愛國熱情深度鏈接。3)庫存新鮮度高，新品折扣收窄。由于公，Q19|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明