騰訊-財務(wù)報告分析

一切以用戶價值為依歸騰訊控股有限公司TENCENTHOLDINGSLIMITED投資分析報告南京審計學(xué)院溫泉小組2013年10月20日

目錄一、公司摘要 3二、外部環(huán)境分析(PEST) 4（一）政治環(huán)境(political) 4（二）經(jīng)濟(jì)環(huán)境(Economical) 5（三）社會環(huán)境(social) 6（四）技術(shù)環(huán)境(Technological) 6三、內(nèi)部資源分析 7（一）核心競爭力 7（二）品牌價值 8（三）財務(wù)資源 8（四）人力資源 8（五）企業(yè)文化9四、行業(yè)環(huán)境分析（SWOT分析） 10（一）優(yōu)勢與劣勢分析（SW） 10（二）機(jī)會與威脅分析(OT) 11五、財務(wù)分析 14（一）騰訊的償債能力分析 14（二）騰訊的營運能力分析 18（三）騰訊的盈利能力分析 22六、風(fēng)險分析 27（一）貝塔系數(shù)概述（β） 27（二）貝塔系數(shù)的計算 28（三）Beta的含義28（四）Beta的一般用途28七、騰訊控股有限公司的企業(yè)價值評估31（一）企業(yè)價值評估概述 31（二）企業(yè)價值評估方法 31（三）騰訊公司的企業(yè)價值評估 34八、資本結(jié)構(gòu) 35（一）資本結(jié)構(gòu)概述 35（二）固定資產(chǎn)與流動資產(chǎn)的比例關(guān)系 37（三）資產(chǎn)負(fù)債率 38（四）股東權(quán)益結(jié)構(gòu) 39（五）調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的舉措 40九、綜合結(jié)論 47一、公司摘要騰訊公司成立于1998年11月，是目前中國最大的互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)提供商之一，也是中國服務(wù)用戶最多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之一。成立十年多以來，騰訊一直秉承“一切以用戶價值為依歸”的經(jīng)營理念，始終處于穩(wěn)健發(fā)展的狀態(tài)。2004年6月16日，騰訊公司在香港聯(lián)交所主板公開上市（股票代號700）。通過互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提升人類生活品質(zhì)是騰訊公司的使命。目前，騰訊把為用戶提供“一站式在線生活服務(wù)”作為戰(zhàn)略目標(biāo)，提供互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)、移動及電信增值服務(wù)和網(wǎng)絡(luò)廣告服務(wù)。通過即時通信QQ、微信、騰訊網(wǎng)（QQ.com）、騰訊游戲、QQ空間、無線門戶、搜搜、拍拍、財付通等中國領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)平臺，騰訊打造了中國最大的網(wǎng)絡(luò)社區(qū)，滿足互聯(lián)網(wǎng)用戶溝通、資訊、娛樂和電子商務(wù)等方面的需求。截至2012年12月31日，QQ即時通信的活躍帳戶數(shù)達(dá)到7.982億，最高同時在線帳戶數(shù)達(dá)到1.764億。騰訊的發(fā)展深刻地影響和改變了數(shù)以億計網(wǎng)民的溝通方式和生活習(xí)慣，并為中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)開創(chuàng)了更加廣闊的應(yīng)用前景。面向未來，堅持自主創(chuàng)新，樹立民族品牌是騰訊公司的長遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃。目前，騰訊50%以上員工為研發(fā)人員。騰訊在即時通信、電子商務(wù)、在線支付、搜索引擎、信息安全以及游戲等方面都擁有了相當(dāng)數(shù)量的專利申請。2007年，騰訊投資過億元在北京、上海和深圳三地設(shè)立了中國互聯(lián)網(wǎng)首家研究院——騰訊研究院，進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)核心基礎(chǔ)技術(shù)的自主研發(fā)，正逐步走上自主創(chuàng)新的民族產(chǎn)業(yè)發(fā)展之路。成為最受尊敬的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是騰訊公司的遠(yuǎn)景目標(biāo)。騰訊一直積極參與公益事業(yè)、努力承擔(dān)企業(yè)社會責(zé)任、推動網(wǎng)絡(luò)文明。2006年，騰訊成立了中國互聯(lián)網(wǎng)首家慈善公益基金會——騰訊慈善公益基金會，并建立了騰訊公益網(wǎng)（），專注于輔助青少年教育、貧困地區(qū)發(fā)展、關(guān)愛弱勢群體和救災(zāi)扶貧工作。目前，騰訊已經(jīng)在全國各地陸續(xù)開展了多項公益項目，積極踐行企業(yè)公民責(zé)任，為“和諧社會”建設(shè)做出貢獻(xiàn)。二、外部環(huán)境分析(PEST)（一）政治環(huán)境(political)1．自20世紀(jì)90年代以來，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的快速發(fā)展，中國網(wǎng)民數(shù)量也開始急速增加。依法建網(wǎng)、依法管網(wǎng)、依法用網(wǎng)是中國互聯(lián)網(wǎng)事業(yè)發(fā)展的重要原則，也是世界各國的共同做法。近年來，中國高度重視互聯(lián)網(wǎng)法律法規(guī)建設(shè)，規(guī)范中國互聯(lián)網(wǎng)秩序，與此相關(guān)的法制建設(shè)與網(wǎng)站備案等基礎(chǔ)性工作正穩(wěn)步推進(jìn)，先后頒布實施了《全國人大常委會關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)安全的決定》、《互聯(lián)網(wǎng)新聞信息服務(wù)管理規(guī)定》等規(guī)章制度，為規(guī)范網(wǎng)上信息傳播提供了有力的法律保障。2．隨著中國網(wǎng)民數(shù)量的急速增加，尤其是未成年網(wǎng)民的暴增，網(wǎng)絡(luò)用戶低齡化正在越發(fā)凸顯，作為是非觀善惡觀尚未明晰的青少年，自主自控能力尤為薄弱，網(wǎng)絡(luò)世界復(fù)雜多變，充滿各種不良誘惑。近幾年來政府逐步加強(qiáng)對互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和應(yīng)用的管制措施，從信息安全到上網(wǎng)服務(wù)，從互聯(lián)網(wǎng)新聞服務(wù)到網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟?，各個方面都在逐一進(jìn)行規(guī)范。去年的網(wǎng)游防沉迷系統(tǒng)，今年的綠壩軟件推廣，以及近期新聞出版總署和文化部對網(wǎng)絡(luò)游戲的審批加強(qiáng)，這一系列事件充分說明，政府對互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境的清理和規(guī)范的決心正在加強(qiáng)。這一系列行政干預(yù)對整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的長期健康發(fā)長是有利的，一些不按規(guī)則經(jīng)營，破壞正常競爭的企業(yè)將受到管制，同時也對像騰訊公司這樣的大型企業(yè)帶來一定程度的約束，對企業(yè)經(jīng)營提出了更高要求。因此，在制定經(jīng)營策略，考慮經(jīng)營業(yè)績的同時，還必須考慮到推出產(chǎn)品和服務(wù)帶來的社會效益和社會影響。3．騰訊公司的即時通信工具騰訊QQ目前擁有注冊用戶近10億，活躍用戶4億多，每日最高同時在線超過1億用戶，這一數(shù)據(jù)規(guī)模和中國網(wǎng)民規(guī)模相當(dāng)。海量的用戶資源不僅蘊(yùn)涵巨大的商機(jī)，也存在著較大風(fēng)險。因為從本質(zhì)上來說即時通訊工具和傳統(tǒng)的電話、手機(jī)一樣，都是用戶間傳遞信息進(jìn)行溝通的載體，騰訊QQ在此就相當(dāng)于互聯(lián)網(wǎng)上的電信運營商。在面對諸如網(wǎng)絡(luò)安全、用戶信息安全、抵制色情/暴力信息傳播、抵制反動信息傳播上都面臨巨大的挑戰(zhàn)。由于網(wǎng)絡(luò)的快速普及，犯罪分子經(jīng)常會借助騰訊QQ這一即時通訊平臺進(jìn)行溝通聯(lián)絡(luò)，以及散播各種不良信息。如果騰訊公司必須嚴(yán)格要求和規(guī)范自身服務(wù)，提高安全意識，同時加強(qiáng)與政府各機(jī)關(guān)的密切合作與溝通，才能夠在提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的同時，維護(hù)國家安全，促進(jìn)和諧社會健康發(fā)展。（二）經(jīng)濟(jì)環(huán)境(Economical)1．近日中國經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報報道分析指出，“十二五”期間，中國經(jīng)濟(jì)面臨的國際環(huán)境將有三個重要特點：一是世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個危機(jī)之后的“新常態(tài)”，二是全球金融監(jiān)管與貨幣體系改革，三是低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2009年哥本哈根氣候變化會議的召開，以低能耗、低污染、低排放為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)模式。"低碳經(jīng)濟(jì)"呈現(xiàn)在世界人民面前，發(fā)展"低碳經(jīng)濟(jì)"已成為世界各國的共識，倡導(dǎo)低碳消費也已成為世界人民新的生活方式。如，采用無紙辦公，盡量用電子公文替代紙質(zhì)公文。利用互聯(lián)網(wǎng)收發(fā)傳真，用郵件、短信傳送和交換企業(yè)、個人信息及開展商務(wù)活動?；ヂ?lián)網(wǎng)基礎(chǔ)服務(wù)商不斷技術(shù)更新，為用戶提高辦公效率、節(jié)約成本給予了大力支持，騰訊公司的網(wǎng)絡(luò)即時通訊工具QQ和TM便可以幫助用戶更快捷方便地通過短信平臺傳達(dá)通知、信息、公告等，讓無紙化辦公更有成效。2．2010年是繼續(xù)面對國際金融危機(jī)沖擊，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的關(guān)鍵之年，我國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)也迎來了新的發(fā)展機(jī)遇，并顯現(xiàn)出巨大的價值和潛力，網(wǎng)民的規(guī)模繼續(xù)保持快速增長，4.2億的龐大網(wǎng)民基數(shù)為互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來了巨大的商業(yè)機(jī)遇和廣闊的市場空間。電子商務(wù)經(jīng)營率進(jìn)一步提高，電子商務(wù)平臺繼續(xù)向行業(yè)縱深化發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)購物市場規(guī)?？焖僭鲩L，成為帶動消費、拉動經(jīng)濟(jì)增長的巨大動力，移動互聯(lián)網(wǎng)用戶高速增長，帶動了信息通信、商務(wù)金融、文化娛樂等多方面的應(yīng)用和創(chuàng)新。互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)融合催生出的新興商務(wù)模式為互聯(lián)網(wǎng)的持續(xù)發(fā)展帶來無限市場機(jī)遇的同時，其自身價值的進(jìn)一步提升更對市場的升級改造，為經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)型提供了有力的支撐。3．隨著中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)作為一個巨大的信息平臺，網(wǎng)絡(luò)用戶可以公平地進(jìn)行比較和選擇，直到找到最優(yōu)。騰訊公司作為擁有海量用戶資源，依靠即時通訊為平臺，互聯(lián)網(wǎng)全業(yè)務(wù)發(fā)展的企業(yè)，但同時阿里巴巴、百度等大型網(wǎng)絡(luò)公司也擁有大量用戶群和各種特色應(yīng)用服務(wù)。因此依靠已有的經(jīng)驗和技術(shù)并不能維持長期優(yōu)勢，想要真正脫穎而不被趕超，只有持續(xù)不斷的創(chuàng)新再創(chuàng)新，以豐富的應(yīng)用加強(qiáng)用戶在QQ上的黏性，加強(qiáng)用戶體驗真正留住客戶，在互聯(lián)亡行業(yè)的競爭中占據(jù)高點。4．目前，騰訊以“為用戶提供一站式在線生活服務(wù)”作為自己的戰(zhàn)略目標(biāo)，并基于此完成了業(yè)務(wù)布局，構(gòu)建了QQ、騰訊網(wǎng)、QQ游戲以及拍拍網(wǎng)這四大網(wǎng)絡(luò)平臺，形成中國規(guī)模最大的網(wǎng)絡(luò)社區(qū)。在滿足用戶信息傳遞與知識獲取的需求方面，騰訊擁有門戶網(wǎng)站騰訊網(wǎng)、QQ即時通訊工具、QQ郵箱以及SOSO搜索；滿足用戶群體交流和資源共享方面，騰訊推出的QQ空間（Qzone）已成為中國最大的個人空間，并與我們訪問量極大的論壇、聊天室、QQ群相互協(xié)同；在滿足用戶個性展示和娛樂需求方面，騰訊擁有非常成功的虛擬形象產(chǎn)品QQShow、QQ寵物、QQ游戲和QQMusic/Radio/Live（音樂/電臺/電視直播）等產(chǎn)品，同時，還為手機(jī)用戶提供了多種無線增值業(yè)務(wù)；在滿足用戶的交易需求方面，c2c電子商務(wù)平臺——拍拍網(wǎng)已經(jīng)上線，并完成了和整個社區(qū)平臺的無縫整合。截至2009年第二季度，騰訊即時通訊工具QQ的注冊帳戶數(shù)已經(jīng)超過10.57億，活躍帳戶數(shù)超過4.84億，1億同時在線賬戶，QQ游戲的同時在線人數(shù)達(dá)到8663萬，騰訊網(wǎng)已經(jīng)成為了中國瀏覽量第一的綜合門戶網(wǎng)站，電子商務(wù)平臺拍拍網(wǎng)也已經(jīng)成為了中國第二大的電子商務(wù)交易平臺。（三）社會環(huán)境(social)1．網(wǎng)絡(luò)文化是隨著計算機(jī)技術(shù)、通信技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展而形成并發(fā)展起來的?；ヂ?lián)網(wǎng)的文化特性或者說網(wǎng)絡(luò)文化，是以互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)特性為基礎(chǔ)，并在人們的使用中形成的思想、情感、語言、行為方式和價值取向。不僅包括數(shù)字化的網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容,也包括運用網(wǎng)絡(luò)的目的、方式和效果。一般認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)具有傳播速度快、信息容量大、多媒體化、全球化、開放性、無中心和交互性、即時性、易受攻擊等特點。網(wǎng)絡(luò)的技術(shù)特性和應(yīng)用決定了網(wǎng)絡(luò)文化環(huán)境具有開放民主、自由、平等的特征。從文化的主體角度看，網(wǎng)絡(luò)的海量信息和即時性，擴(kuò)展了主體進(jìn)行文化選擇的自由度，網(wǎng)民獲得了空前豐富的文化消費機(jī)遇和內(nèi)容，有利于文化的普及（我國低收入網(wǎng)民是網(wǎng)民的主體），有利于新知識、新觀念的傳播。另一方面因為互聯(lián)網(wǎng)的隱匿性和虛擬性，使用方便，且能迅速被他人接受，人的創(chuàng)造性被高度激發(fā)，網(wǎng)民可以自己提供內(nèi)容，使得網(wǎng)民不僅是信息資源的消費者,也是信息資源的生產(chǎn)者和提供者。2．網(wǎng)絡(luò)成為輿論和思想控制的工具。媒體既能影響人們思考什么，也能影響人們怎樣思考。媒體按一定的價值觀和公共政策目標(biāo)或意識形態(tài)導(dǎo)向，在對外部世界報道時進(jìn)行取舍、加工、整理，并賦予它們以一定的意義結(jié)構(gòu)和認(rèn)知框架而后予以傳播，這種對世界的詮釋方式，直接影響著人們對環(huán)境和事件的認(rèn)知和判斷。騰訊公司作為中國互聯(lián)網(wǎng)文化傳播的主流媒體之一，應(yīng)該主動適時調(diào)整自身產(chǎn)品策略和業(yè)務(wù)導(dǎo)向，迎合社會主流價值觀，引領(lǐng)文化發(fā)展新進(jìn)程。否則極其有可能面臨巨大的社會輿論壓力以及政府強(qiáng)制風(fēng)險，不利于用司的長期健康穩(wěn)定發(fā)展。3．隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展,不同國家文化的交流與融合的速度加快,也使各文化之間的沖突日益凸現(xiàn)出來,尤其是強(qiáng)勢文化對弱小民族文化的發(fā)展形成了巨大的壓力。以美國為首的發(fā)達(dá)國家互聯(lián)網(wǎng)用戶占到了國際互聯(lián)網(wǎng)用戶的70%以上。把信息技術(shù)等高科技方面的優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為制定規(guī)則的優(yōu)勢，并以此獲取巨大的商業(yè)與文化利益,這是美國成為世界上最大的文化輸出國的重要原因?；ヂ?lián)網(wǎng)上80%以上信息資源都是以英語為語言載體，成為西方國家對其他國家和地區(qū)進(jìn)行文化擴(kuò)張、滲透的重要手段。開放條件下的國家文化安全沖突隨著國際競爭的日益激烈而不斷上升。國家對信息的控制和管理能力由于這一超越時空技術(shù)的出現(xiàn)而面臨新的挑戰(zhàn)。在某種程度上講，誰控制了信息網(wǎng)絡(luò)，誰就能控制世界。美國的奧爾布賴特有一句話，“有了互聯(lián)網(wǎng)，對付中國就有辦法”。中國抵御境內(nèi)外敵對勢力西化、分化戰(zhàn)略圖謀的任務(wù)進(jìn)一步加重。

但是，發(fā)展中國家只要堅守信息及文化領(lǐng)域中的國家主權(quán)，堅持世界文化多樣性原則，大力進(jìn)行科技創(chuàng)新，也是能夠?qū)刮鞣降男畔⑽幕詸?quán)的。中國互聯(lián)網(wǎng)十多年的發(fā)展歷史證明，盡管中國的技術(shù)落后于美國，但在內(nèi)容服務(wù)和商業(yè)模式上，中國網(wǎng)絡(luò)企業(yè)卻以小勝大，以弱博強(qiáng)。在搜索領(lǐng)域中的百度，即時通訊中的騰訊，電子商務(wù)中的阿里巴巴，網(wǎng)絡(luò)游戲中的盛大、網(wǎng)易，門戶中的新浪，都能在中國超出美國的競爭對手。當(dāng)然，這將是一場長期的競爭。4．互聯(lián)網(wǎng)的價值體現(xiàn)在網(wǎng)民對互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用，而互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用則能很大程度的反映信息化的應(yīng)用水平。CNNIC調(diào)查顯示，中國網(wǎng)民的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用重心發(fā)生了轉(zhuǎn)移，娛樂已經(jīng)成為我國互聯(lián)網(wǎng)最重要的網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用，前七類網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用的使用率排序依次是：網(wǎng)絡(luò)音樂（86.6%）>即時通信（81.4%）>網(wǎng)絡(luò)影視（76.9%）>網(wǎng)絡(luò)新聞（73.6%）>搜索引擎（72.4%）>網(wǎng)絡(luò)游戲（59.3%）>電子郵件（56.5%），體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)娛樂作用的網(wǎng)絡(luò)音樂、網(wǎng)絡(luò)影視等排名明顯靠前。據(jù)此使用率可以推算出，使用網(wǎng)絡(luò)音樂的網(wǎng)民高達(dá)1.81億，使用即時通信的網(wǎng)民高達(dá)1.7億，近40%的網(wǎng)民選擇即時通信為上網(wǎng)第一落腳點，而網(wǎng)絡(luò)新聞、電子郵件等互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)應(yīng)用落在其后。（四）技術(shù)環(huán)境(Technological)1．當(dāng)今社會電子信息技術(shù)取得心得革命性進(jìn)展。通信技術(shù)突飛猛進(jìn)，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)應(yīng)用趨向發(fā)展網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)、網(wǎng)絡(luò)社會，軟件技術(shù)的高速發(fā)展成倍擴(kuò)大可信息技術(shù)的應(yīng)用范圍和功能。在當(dāng)今這個信息化社會中，一方面，硬件平臺，操作系統(tǒng)平臺，應(yīng)用軟件等IT系統(tǒng)已變得越來越復(fù)雜和難以統(tǒng)一管理;另一方面，現(xiàn)代社會生活對網(wǎng)絡(luò)的高度依賴，使保障網(wǎng)絡(luò)的通暢、可靠就顯得尤其重要。這些都使得網(wǎng)絡(luò)管理技術(shù)成為網(wǎng)絡(luò)技術(shù)中人們公認(rèn)的關(guān)鍵技術(shù)。2．第三方支付平臺的發(fā)展已經(jīng)成為一種趨勢，這是時代發(fā)展的要求，也是網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的必經(jīng)之路。在放眼全球市場的同時，我們也要來關(guān)注一下國內(nèi)第三方支付平臺的發(fā)展情況。在國內(nèi)，第三方在線支付自上個世紀(jì)90年代初期開始興起。目前，在線支付已成為中國電子商務(wù)市場競爭新熱點，三大C2C交易平臺各自推出交易保護(hù)機(jī)制，快錢、易達(dá)信動、三寶支付()等主要服務(wù)商也大力推廣郵件支付服務(wù)。隨著eBay在全球范圍的擴(kuò)張，其核心支付機(jī)制PayPal模式也逐漸被國內(nèi)業(yè)界認(rèn)知和接受，多家創(chuàng)新支付服務(wù)商開始進(jìn)入中小型商家與個人的第三方在線支付市場。

2005年2月，淘寶網(wǎng)花費3000萬美元的巨資開發(fā)的“支付寶”第三方支付平臺上線了。其運作的實質(zhì)是以支付寶公司為中心的一種信用擔(dān)保交易平臺，解決了以前支付平臺交易的誠心問題，得到了廣大網(wǎng)民的支持。截止2006年底，使用支付寶的用戶已經(jīng)超過3300萬，支付寶日交易總額超過一億元人民幣，日交易筆數(shù)超過46萬筆。從2007年開始，支付寶開始對淘寶以外的商家收取一定比例的技術(shù)服務(wù)費，費率從1%～1.5%。同時對使用支付寶進(jìn)行網(wǎng)上支付的所有買家，將繼續(xù)提供免費服務(wù)，用戶在使用支付寶進(jìn)行充值、支付、提現(xiàn)等操作時，不收取任何費用。

2005年9月，騰訊正式推出在線支付平臺財付通，進(jìn)軍電子支付行業(yè)。由于騰訊擁有超過4億活躍在線用戶數(shù)，以及騰訊旗下C2C網(wǎng)站拍拍網(wǎng)的支持，業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。3．面向未來，堅持自主創(chuàng)新，樹立民族品牌是騰訊公司的長遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃。目前，騰訊60%以上員工為研發(fā)人員。騰訊在即時通信、電子商務(wù)、在線支付、搜索引擎、信息安全以及游戲方面等都擁有了相當(dāng)數(shù)量的專利申請。2007年，騰訊投資過億元在北京、上海和深圳三地設(shè)立了中國互聯(lián)網(wǎng)首家研究院——騰訊研究院，進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)核心基礎(chǔ)技術(shù)的自主研發(fā)。騰訊的自主創(chuàng)新工作已經(jīng)進(jìn)入到企業(yè)開發(fā)、運營、銷售等各個環(huán)節(jié)當(dāng)中。4．手機(jī)用戶的急速增加，手機(jī)上網(wǎng)更加便利。根據(jù)CNNIC第24次調(diào)查報告數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止2009年6月底，中國手機(jī)網(wǎng)民規(guī)模為1.55億人，占整體網(wǎng)民的46%，半年內(nèi)手機(jī)網(wǎng)民占總體互聯(lián)網(wǎng)的比例提升6.5個百分點。總體來說，中國手機(jī)網(wǎng)民近年來呈現(xiàn)告訴增長態(tài)勢，相對中國近4億手機(jī)用戶來說，手機(jī)網(wǎng)民增長潛力巨大。手機(jī)與計算機(jī)的物理結(jié)構(gòu)不同，決定了手機(jī)網(wǎng)民網(wǎng)絡(luò)行為的差異，而高速增長的手機(jī)網(wǎng)民以及手機(jī)類互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的不足，留給互聯(lián)網(wǎng)公司巨大的潛在市場發(fā)展空間。隨著國內(nèi)3G的普及，以及智能手機(jī)的快速發(fā)展，未來基于手機(jī)的上網(wǎng)將更加普遍，手機(jī)PC化已經(jīng)成為無庸質(zhì)疑的一大趨勢。這一契機(jī)對互聯(lián)網(wǎng)公司來說應(yīng)該是機(jī)遇挑戰(zhàn)并存，如果騰訊公司能夠把握這一趨勢，持續(xù)改進(jìn)產(chǎn)品線，在發(fā)展PC端應(yīng)用服務(wù)的同時跟進(jìn)手機(jī)用戶的應(yīng)用體驗，那么就能在未來競爭中占據(jù)優(yōu)勢，反之則極有可能被市場和技術(shù)拋棄，喪失先機(jī)。內(nèi)部資源分析核心競爭力騰訊最出名的是PC端的即時通信(IM)，有一種普遍的認(rèn)識是IM（用戶關(guān)系鏈）是整個騰訊競爭力的基礎(chǔ)，平臺和核心。在PC互聯(lián)網(wǎng)端的后續(xù)出現(xiàn)的很多產(chǎn)品，特別是一些細(xì)分市場的產(chǎn)品（由其他公司先發(fā)），使騰訊通常能夠后來居上。其中，騰訊QQ（簡稱“QQ”）是騰訊公司開發(fā)的一款基于Internet的即時通信（IM）軟件。騰訊QQ支持在線聊天、視頻電話、點對點斷點續(xù)傳文件、共享文件、網(wǎng)絡(luò)硬盤、自定義面板、QQ郵箱等多種功能，并可與移動通訊終端等多種通訊方式相連。1999年02月，騰訊正式推出第一個即時通信軟件——“OICQ”，后改名為騰訊QQ。QQ在線用戶由1999年的2人（2人指馬化騰和張志東）到現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展到上億用戶，注冊用戶超過三億，是中國目前使用最廣泛的聊天軟件之一。（二）品牌價值在2013年5月的2013“BrandZ全球最具價值品牌百強(qiáng)榜”上，排名首超F(xiàn)acebook，品牌價值為272.73億美元，位列全球第21位，實現(xiàn)了52%的價值增長，并躋身十大增長領(lǐng)先品牌。今年前半年騰訊營收達(dá)到45億美元，而總利潤達(dá)到25億美元。2013年9月16日，騰訊與今日股價上漲，報417港元，市值約7749.82億港元，約合1000億美元，成為中國首家市值超1000億美元互聯(lián)網(wǎng)公司。2013年胡潤評出中國品牌價值最高公司，騰訊位列第二，品牌價值880億元。同時，2013年胡潤中國百富榜中，騰訊公司董事會主席兼首席執(zhí)行官馬化騰位列第三，個人財富為620億元。（三）財務(wù)資源騰訊2012年財務(wù)報告顯示，2012年全年總收入為人民幣438.937億元（69.833億美元），比去年同期增長54.0%，全年凈利潤為人民幣127.319億元（20.256億美元），比去年同期增長24.8%。其中，互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)收入為人民幣319.952億元（50.903億美元），比去年同期增長38.9%。移動及電信增值服務(wù)收入為人民幣37.230億元（5.923億美元），比去年同期增長13.8%。網(wǎng)絡(luò)廣告收入為人民幣33.823億元（5.381億美元），比去年同期增長69.8%。電子商務(wù)交易業(yè)務(wù)收入為人民幣44.278億元（7.044億美元）。毛利為人民幣256.864億元（40.866億美元），比去年同期增長38.3%。毛利率由去年的65.2%降至58.5%。經(jīng)營盈利為人民幣154.794億元（24.627億美元），比去年同期增長26.3%。經(jīng)營盈利率由去年的43.0%降至35.3%。（四）人力資源騰訊把人才看做第一財富，高度重視對人的培養(yǎng)。騰訊公司的管理理念是：關(guān)心員工成長、強(qiáng)化執(zhí)行能力、追求高效和諧、平衡激勵約束。人才培養(yǎng)本著為公司戰(zhàn)略、企業(yè)文化建設(shè)服務(wù)的理念，通過幫助員工提升工作績效和個人能力，推動員工與公司的共同成長。2007年8月，騰訊學(xué)院成立，圍繞著為公司培養(yǎng)更多更好的人才的核心目標(biāo)，學(xué)院致力于搭建一個有騰訊特色的學(xué)習(xí)型組織。學(xué)院的使命是通過提供多樣的學(xué)習(xí)與發(fā)展方式，成為：員工3A(3A:Anytime,Anywhere,Anyway)學(xué)習(xí)的知識銀行；經(jīng)理人培養(yǎng)團(tuán)隊的黃埔軍校；公司知識管理的最佳平臺。學(xué)院現(xiàn)擁有超過百人的內(nèi)部兼職講師隊伍、超過百門的自主研發(fā)課程和過千門的網(wǎng)絡(luò)課程。對外，學(xué)院與哈佛、中歐、長江商學(xué)院及惠普商學(xué)院、愛立信中國學(xué)院、摩托羅拉大學(xué)等知名企業(yè)大學(xué)建立了合作關(guān)系，員工可接觸到外部頂尖的專家講師和顧問。同時引進(jìn)了全球范圍內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的培訓(xùn)管理與在線學(xué)習(xí)系統(tǒng)(內(nèi)部稱Q-learning系統(tǒng))，目前這套系統(tǒng)正在影響著越來越多的騰訊人的學(xué)習(xí)習(xí)慣。此外，騰訊內(nèi)部有很便捷的電子化溝通平臺，一即RTX（騰訊通）—騰訊的企業(yè)版即時通訊產(chǎn)品。另外，公司內(nèi)部的BBS利用率也極高。員工習(xí)慣于把各種問題在各個分論壇上拋出，總辦成員或者公司某一領(lǐng)域的專家會進(jìn)行答疑，從如何快速有效地解決用戶申訴，到咖啡廳飲料味道不好等問題都有。（五）企業(yè)文化成立十年多以來，騰訊一直秉承一切以用戶價值為依歸的經(jīng)營理念，始終處于穩(wěn)健、高速發(fā)展的狀態(tài)。騰訊公司的愿景是成為最受尊敬的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，使命是通過互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提升人類生活品質(zhì)，使產(chǎn)品和服務(wù)像水和電一樣源源不斷融入人們的生活，為人們帶來便捷和愉悅；關(guān)注不同地域、不同群體，并針對不同對象提供差異化的產(chǎn)品和服務(wù)；打造開放共贏平臺，與合作伙伴共同營造健康的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)環(huán)境。騰訊的價值觀是正直，進(jìn)取，合作，創(chuàng)新。四、行業(yè)環(huán)境分析(SWOT分析)（一）優(yōu)勢與劣勢（SW）騰訊控股有限公司的優(yōu)勢：1、擁有數(shù)額巨大的注冊用戶及海量的用戶信息。并且由于互聯(lián)網(wǎng)在中國的進(jìn)一步滲透，中國網(wǎng)民基數(shù)變大，上網(wǎng)時間變長，得到了更多的發(fā)展機(jī)會。并且由于其門戶網(wǎng)站、社交網(wǎng)站、視頻網(wǎng)站的廣告市場份額的增長，獲得大量廣告收益；2、由于QQ品牌進(jìn)入市場較早，用戶對QQ品牌有一定的強(qiáng)粘性。因此QQ品牌才能在中國市場上占據(jù)主導(dǎo)地位，有助于其新產(chǎn)品的推出與管理。并且由于其多年的管理，產(chǎn)品已經(jīng)逐漸形成了比較完整與成功的產(chǎn)品線，并且有成熟的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)經(jīng)驗；3、公司的研發(fā)力量較強(qiáng)，并且申請了多項專利技術(shù)。騰訊公司有50%以上員工為研發(fā)人員。騰訊在即時通信、電子商務(wù)、在線支付、搜索引擎、信息安全以及游戲方面都有了長足的發(fā)展；4、擁有穩(wěn)定充沛的現(xiàn)金流以及連年優(yōu)異的財務(wù)報告，獲得國內(nèi)外投資者的青睞，并且購入了國外許多公司的股份，這些可以給公司帶來長期性收益。騰訊控股有限公司的劣勢：1、歐洲以及美國經(jīng)濟(jì)不確定，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長放緩，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢不良，給騰訊的市場發(fā)展帶來一定阻力；2、由于互聯(lián)網(wǎng)滲透已經(jīng)到達(dá)一定程度，互聯(lián)網(wǎng)用戶增速放緩，新用戶帶來的行業(yè)增長有限。并且客戶群體中，中國用戶占據(jù)絕大多數(shù)，外國客戶使用則較少，國際市場上占據(jù)的份額不夠，國外市場被其主流社交工具占據(jù)，難以獲得市場的擴(kuò)張；3、移動互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式在廣告級增值服務(wù)等領(lǐng)域仍然不明朗，且其商業(yè)化的進(jìn)程滯后于流量增長；短信套餐賬戶增長緩慢，短時間內(nèi)難以獲得較大的收益；4、進(jìn)入電子商務(wù)交易市場的時間較為落后，在占據(jù)其市場份額上有一定困難；5、由于其最初經(jīng)營戰(zhàn)略的定位，使用群體的范圍局限于娛樂方面，不包括商業(yè)人士等的工作交流；6、存在一定的技術(shù)漏洞，安全性不夠。（二）機(jī)會與威脅分析（OT）：騰訊控股有限公司的機(jī)會表現(xiàn)在：1、世界經(jīng)濟(jì)在緩慢復(fù)蘇，國民經(jīng)濟(jì)在持續(xù)、健康、快速發(fā)展；2、智能手機(jī)功能不斷增強(qiáng)，互聯(lián)網(wǎng)用戶的應(yīng)用范圍由個人電腦轉(zhuǎn)移至手機(jī)，擁有新的市場；3、騰訊積極投資相關(guān)產(chǎn)品及營銷，以建立各自的移動用戶基礎(chǔ)；4、網(wǎng)絡(luò)游戲市場活躍，國際市場對其貢獻(xiàn)增多；5、電子商務(wù)平臺上搜索業(yè)務(wù)快速增長，手機(jī)搜素使用范圍增加；6、可以與移動、電信合作，推出流量套餐等，共同獲利。騰訊控股有限公司存在的威脅：1、行業(yè)環(huán)境依然嚴(yán)峻，國內(nèi)外的競爭者眾多，投入成本不斷增加；2、即時通訊工具增多，并且功能相似，市場趨于飽和，難以開拓出新的市場；3、新的競爭者不斷出現(xiàn)，面臨諸多挑戰(zhàn)；4、在電子商務(wù)市場上難以獲得較高利潤；5高端用戶較少。StrengthWeakness人口/用戶注冊用戶用戶較多，并且其忠誠度高用戶大多數(shù)將其定位為娛樂產(chǎn)品，不能將其視作商業(yè)交流工具，高端用戶少政策/法規(guī)國家大力支持移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，得到稅收優(yōu)惠等互聯(lián)網(wǎng)的管理尚不完善，缺乏專門的法律法規(guī)技術(shù)已申請多項專利，有比較完整的產(chǎn)品線依然存在安全性及其他技術(shù)漏洞商業(yè)模式有比較完善的商業(yè)模式，并且有其他案例借鑒新的市場商業(yè)模式尚未完善產(chǎn)業(yè)鏈有較完整的產(chǎn)品線，不受上游供應(yīng)商的約束面臨激烈競爭，下游客戶市場減少競爭狀況占據(jù)市場主導(dǎo)地位競爭者較多OpportunityThreat人口/用戶有新的市場，新的用戶群體用戶在新市場上忠誠度較低政策/法規(guī)政策環(huán)境寬松易引發(fā)無序競爭，惡性競爭技術(shù)有新的技術(shù)產(chǎn)業(yè)，并且企業(yè)本身的研發(fā)能力較強(qiáng)在新市場上面臨的競爭者較多，技術(shù)研發(fā)有時難以獲得青睞商業(yè)模式新的商業(yè)模式創(chuàng)生機(jī)會盈利幅度較小產(chǎn)業(yè)鏈有多年管理經(jīng)驗，新的產(chǎn)業(yè)鏈易于形成下游客戶可選擇余地多，并且舊的產(chǎn)業(yè)鏈不一定適合新的市場競爭狀況進(jìn)入門檻較低競爭對手多而且強(qiáng)大綜合以上分析結(jié)果，騰訊公司發(fā)展環(huán)境綜合評估如下：開放程度：國外公司較難占據(jù)國內(nèi)市場；經(jīng)濟(jì)環(huán)境：世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個新的增長周期，國家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況良好；人文與社會環(huán)境：居民收入水平逐步提高，互聯(lián)網(wǎng)快速滲透，居民上網(wǎng)時間逐步增加；國家政策：國家較為支持騰訊的發(fā)展；行業(yè)發(fā)展趨勢：行業(yè)競爭較為激烈，新產(chǎn)品不斷推出，需要擴(kuò)展其他方面的市場；市場競爭形勢：競爭更加激烈，價格競爭繼續(xù)存在，品牌與業(yè)務(wù)、服務(wù)的競爭繼續(xù)加強(qiáng)；企業(yè)文化理念體系：以文明、綠色、健康為指導(dǎo)，傳播正確的輿論理念；內(nèi)部資源和能力：擁有客戶、品牌、網(wǎng)絡(luò)資源優(yōu)勢，有較強(qiáng)的財務(wù)能力；有相對成熟的管理經(jīng)驗；消費者：需求個性化，多樣化，但是高端業(yè)務(wù)較少。五、財務(wù)分析騰訊公司（騰訊控股有限公司）是目前中國最大的互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)提供商之一，也是中國服務(wù)用戶最多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之一。隨著全球互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，越來越多新的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)加入這場虛擬商戰(zhàn)。面對眾多的競爭者，騰訊公司的發(fā)展前景又將如何呢？財務(wù)分析的目的是運用財務(wù)數(shù)據(jù)評價企業(yè)當(dāng)前及過去的業(yè)績并評估其可持續(xù)性，下面我們就將通過財務(wù)分析多視角研究騰訊公司。（一）騰訊的償債能力分析償債能力是企業(yè)償還各種債務(wù)的能力。企業(yè)的負(fù)債按償還期的長短，可以分為流動負(fù)債和非流動負(fù)債。對企業(yè)來說，任何一家企業(yè)要想維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，手中必須持有足夠的現(xiàn)金或者隨時變現(xiàn)的流動資產(chǎn)，以支付各種到期的費用賬單和其他債務(wù)。分析騰訊的償債能力可以：①了解移動的財務(wù)狀況；②揭示移動所承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險程度；③預(yù)測移動籌資前景；④為移動進(jìn)行各種理財活動提供重要參考。償債能力分析主要包括以下兩方面的內(nèi)容：1.短期償債能力=1\*GB3①流動比率流動比率是指流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率，表示每一元的流動負(fù)債，有多少資產(chǎn)作為償還保證。公式為：流動比率=流動資產(chǎn)÷流動負(fù)債單位人民幣千元項目2011年末2012年末流動資產(chǎn)3550348836509148流動負(fù)債2118334820664996流動比率1.681.77分析：相比之下，2012年的流動比率相對于2011年有所上升，而流動比率越高，說明企業(yè)的償還流動福海的能力越高，與此說明企業(yè)的短期償債能力在加強(qiáng)?？偟膩碚f騰訊公司的償債能力還是很強(qiáng)的。=2\*GB3②速動比率速動比率又稱酸性試驗比率，是指企業(yè)的速動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率，用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)償付流動負(fù)債的能力。公式為：速動比率=速動資產(chǎn)÷流動負(fù)債單位人民幣千元項目2011年末2012年末速動資產(chǎn)3329157132063264流動負(fù)債2118334820664996速動比率1.571.55分析：2012年的速動比率相對于2011年有小幅下降，速動比率越高說明企業(yè)償還流動負(fù)債的能力越高，由此說明企業(yè)的短期償債能力有小幅減弱，但這兩年的速動比率都超過了1，可見騰訊公司的償債能力還是比較強(qiáng)的。=3\*GB3③現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率公式為：現(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）÷流動負(fù)債單位人民幣千元項目2011年末2012年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物1261214013383398流動負(fù)債2118334820664996現(xiàn)金比率0.600.65分析：這兩年的現(xiàn)金比率相對聞言都是比較高的，而現(xiàn)金比率是直接反應(yīng)企業(yè)的直接償付能力，所以這兩年的直接償付能力是較好的，對償付債務(wù)來說是有保障的。同時，2012年能力較2011年有所上升。2.長期償債能力①資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率是反映總資產(chǎn)中有多大比例是通過負(fù)債取得的。單位人民幣千元項目2011年末2012年末負(fù)債總額2834053033107545總資產(chǎn)額5680436575255811資產(chǎn)負(fù)債率0.4990.440其公式為：資產(chǎn)負(fù)債率=（總負(fù)債÷總資產(chǎn)）×100％分析：騰訊公司2012年資產(chǎn)負(fù)債率水平較2011年有所下降，其舉債能力有所加強(qiáng)，貸款越安全。②利息保障倍數(shù)其公式為：利息保障倍數(shù)=息稅前利潤÷利息費用單位人民幣千元項目2011年末2012年末稅前利潤1209906915051015利息費用72537326562總和1217160615377577利息費用72537326562利息保障倍數(shù)167.8047.09分析：利息保障倍數(shù)可以反應(yīng)債務(wù)政策的風(fēng)險大小。2012年叫2011年利息保障倍數(shù)有所下降，說明利息支付保障能力下降，償債能力下降。（二）騰訊的營運能力分析營運能力比率是衡量企業(yè)資產(chǎn)管理效率的財務(wù)比率，周轉(zhuǎn)速度越快，表明企業(yè)的各項資產(chǎn)進(jìn)入生產(chǎn)、銷售等經(jīng)營環(huán)節(jié)的速度越快，那么其形成收入和利潤的周期就越短，經(jīng)營效率自然就越高。對于運營能力分析的衡量可以從以下幾個標(biāo)準(zhǔn)去衡量。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/總資產(chǎn)平均值流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/流動資產(chǎn)平均額應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/應(yīng)收賬款平均余額1.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率單位人民幣千元項目2011年2012年銷售收入凈額2849607243893711年初資產(chǎn)總額3583011456804365年末資產(chǎn)總額5680436575255811總資產(chǎn)平均值46317239.566030088總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.6150.665分析：2011年至2012年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所上升，說明企業(yè)利用其資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營的效率提升，其盈利能力有所提升。單位人民幣千元項目2011年2012年銷售收入凈額2849607243893711年初流動資產(chǎn)總額2537374135503488年末流動資產(chǎn)總額3550348836509148流動資產(chǎn)平均值30438614.536006318流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.941.222.流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析：2012年的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比2011年有所上升，說明騰訊利用流動資產(chǎn)的效率有所提升。3.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率單位人民幣千元項目2011年2012年銷售收入凈額2849607243893711年初應(yīng)收賬款總額17154122020796年末應(yīng)收賬款總額20207962353959應(yīng)收賬款平均值18681042187377.5應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率15.2520.07分析：2012年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比2011年的有所增長，企業(yè)的應(yīng)收賬款邊線速度有所增加，可以減少損失，提高資產(chǎn)的流動性。（三）騰訊的盈利能力分析1.銷售凈利率單位人民幣千元項目2011年2012年凈利潤1022483112784852銷售收入2849607243893711銷售凈利率0.3590.291分析：2012年的銷售凈利率較2011年有所下降，說明騰訊企業(yè)的盈利能力有所下降。2.總資產(chǎn)凈利率單位人民幣千元項目2011年2012年凈利潤1022483112784852總資產(chǎn)5680436575255811總資產(chǎn)凈利率0.180.17分析：2012年的總資產(chǎn)凈利率較2012年有所下降，說明騰訊企業(yè)的盈利能力有所下降。3．權(quán)益凈利率單位人民幣千元項目2011年2012年凈利潤1022483112784852股東權(quán)益2846383441297507權(quán)益凈利率0.360.31分析：2012年的權(quán)益凈利率較2011年有所下降，說明騰訊企業(yè)的盈利能力有所下降。以上三個指標(biāo)都能反映一個公司的盈利能力，雖然從數(shù)據(jù)比較來看，2012年的總體盈利能力有所下降，但是就整體而言，騰訊公司的盈利能力還是很強(qiáng)的。風(fēng)險分析（一）貝塔系數(shù)概述（β）貝塔系數(shù)衡量股票收益相對于業(yè)績評價基準(zhǔn)收益的總體波動性，是一個相對指標(biāo)。

β

越高，意味著股票相對于業(yè)績評價基準(zhǔn)的波動性越大。

β

大于

1

，則股票的波動性大于業(yè)績評價基準(zhǔn)的波動性，反之亦然。如果β為1，則市場上漲10％，股票上漲10％；市場下滑10％，股票相應(yīng)下滑10％。如果β為1.1,市場上漲10％時，股票上漲11%,；市場下滑10％時，股票下滑11%。如果β為0.9,市場上漲10％時，股票上漲9%；市場下滑10％時，股票下滑9%。貝塔系數(shù)（Betacoefficient）是一種評估證券系統(tǒng)性風(fēng)險的工具，用以度量一種證券或一個投資證券組合相對總體市場的波動性。在股票、基金等投資術(shù)語中常見。貝塔系數(shù)是統(tǒng)計學(xué)上的概念，它所反映的是某一投資對象相對于大盤的表現(xiàn)情況。其絕對值越大，顯示其收益變化幅度相對于大盤的變化幅度越大；絕對值越小，顯示其變化幅度相對于大盤越小。如果是負(fù)值，則顯示其變化的方向與大盤的變化方向相反；大盤漲的時候它跌，大盤跌的時候它漲。由于我們投資于投資基金的目的是為了取得專家理財?shù)姆?wù),以取得優(yōu)于被動投資于大盤的表現(xiàn)情況，這一指標(biāo)可以作為考察基金經(jīng)理降低投資波動性風(fēng)險的能力。在計算貝塔系數(shù)時,除了基金的表現(xiàn)數(shù)據(jù)外,還需要有作為反映大盤表現(xiàn)的指標(biāo)。(二)貝塔系數(shù)的計算貝塔系數(shù)利用回歸的方法計算。貝塔系數(shù)為1即證券的價格與市場一同變動。貝塔系數(shù)高于1即證券價格比總體市場更波動。貝塔系數(shù)低于1（大于0）即證券價格的波動性比市場為低。貝塔系數(shù)的計算公式：其中Cov(ra,rm)是證券a的收益與市場收益的協(xié)方差；是市場收益的方差。因為：Cov(ra,rm)=ρa(bǔ)mσaσm所以公式也可以寫成：其中ρa(bǔ)m為證券a與市場的相關(guān)系數(shù)；σa為證券a的標(biāo)準(zhǔn)差；σm為市場的標(biāo)準(zhǔn)差。◆β=1，表示該單項資產(chǎn)的風(fēng)險收益率與市場組合平均風(fēng)險收益率呈同比例變化，其風(fēng)險情況與市場投資組合的風(fēng)險情況一致；

◆β＞1，說明該單項資產(chǎn)的風(fēng)險收益率高于市場組合平均風(fēng)險收益率，則該單項資產(chǎn)的風(fēng)險大于整個市場投資組合的風(fēng)險；

◆β＜1，說明該單項資產(chǎn)的風(fēng)險收益率小于市場組合平均風(fēng)險收益率，則該單項資產(chǎn)的風(fēng)險程度小于整個市場投資組合的風(fēng)險。

小結(jié)：1）β值是衡量系統(tǒng)性風(fēng)險，2）β系數(shù)計算的兩種方式。(三)Beta的含義Beta系數(shù)起源于資本資產(chǎn)定價模型（CAPM模型），它的真實含義就是特定資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的系統(tǒng)風(fēng)險度量。

所謂系統(tǒng)風(fēng)險，是指資產(chǎn)受宏觀經(jīng)濟(jì)、市場情緒等整體性因素影響而發(fā)生的價格波動，換句話說，就是股票與大盤之間的連動性，系統(tǒng)風(fēng)險比例越高，連動性越強(qiáng)。

與系統(tǒng)風(fēng)險相對的就是個別風(fēng)險，即由公司自身因素所導(dǎo)致的價格波動。

總風(fēng)險=系統(tǒng)風(fēng)險+個別風(fēng)險

,而Beta則體現(xiàn)了特定資產(chǎn)的價格對整體經(jīng)濟(jì)波動的敏感性，即，市場組合價值變動1個百分點，該資產(chǎn)的價值變動了幾個百分點——或者用更通俗的說法：大盤上漲1個百分點，該股票的價格變動了幾個百分點。

（四）Beta的一般用途一般的說，Beta的用途有以下幾個：

1）計算資本成本，做出投資決策（只有回報率高于資本成本的項目才應(yīng)投資）；

2）計算資本成本，制定業(yè)績考核及激勵標(biāo)準(zhǔn)；

3）計算資本成本，進(jìn)行資產(chǎn)估值（Beta是現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的基礎(chǔ)）；

4）確定單個資產(chǎn)或組合的系統(tǒng)風(fēng)險，用于資產(chǎn)組合的投資管理，特別是股指期貨或其他金融衍生品的避險（或投機(jī)）。

5）貝塔系數(shù)在證券市場上的應(yīng)用貝塔系數(shù)反映了個股對市場（或大盤）變化的敏感性，也就是個股與大盤的相關(guān)性或通俗說的“股性”?？筛鶕?jù)市場走勢預(yù)測選擇不同的貝塔系數(shù)的證券從而獲得額外收益，特別適合作波段操作使用。當(dāng)有很大把握預(yù)測到一個大牛市或大盤某個不漲階段的到來時，應(yīng)該選擇那些高貝塔系數(shù)的證券，它將成倍地放大市場收益率，為你帶來高額的收益；相反在一個熊市到來或大盤某個下跌階段到來時，你應(yīng)該調(diào)整投資結(jié)構(gòu)以抵御市場風(fēng)險，避免損失，辦法是選擇那些低貝塔系數(shù)的證券。

為避免非系統(tǒng)風(fēng)險，可以在相應(yīng)的市場走勢下選擇那些相同或相近貝塔系數(shù)的證券進(jìn)行投資組合。比如：一支個股貝塔系數(shù)為1.3，說明當(dāng)大盤漲1%時，它可能漲1.3%，反之亦然；但如果一支個股貝塔系數(shù)為-1.3%時，說明當(dāng)大盤漲1%時，它可能跌1.3%，同理，大盤如果跌1%，它有可能漲1.3%。

由上表可得：騰訊公司的貝塔系數(shù)是1.31，說明當(dāng)大盤漲1%時，它可能漲1.31%，反之亦然。同時，可以看出騰訊貝塔系數(shù)明顯高于全球同行業(yè)的貝塔β系數(shù)，但是與新浪等仍有一定的差距。因為貝塔系數(shù)反映了個股對市場（或大盤）變化的敏感性，也就是個股與大盤的相關(guān)性或通俗說的“股性”。所以騰訊作為較高的β系數(shù)的能帶來額外的較高的收益，相反如果股市低迷就會帶來更低的收益。不斷尋求網(wǎng)媒產(chǎn)品變革的騰訊已經(jīng)突破傳統(tǒng)門戶的邊界，業(yè)務(wù)多元的同時業(yè)績也呈現(xiàn)強(qiáng)勁的增長趨勢。目前，最新的社會化營銷和全媒體營銷解決方案，以及視頻和即將上線的下一代騰訊網(wǎng)的發(fā)力，會進(jìn)一步拉開騰訊網(wǎng)媒和國內(nèi)其他網(wǎng)絡(luò)媒體的差距。七、騰訊控股有限公司的企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估概述企業(yè)價值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見并撰寫報告書的行為和過程。企業(yè)價值評估是將一個企業(yè)作為一個有機(jī)整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)背景，對企業(yè)整體公允市場價值進(jìn)行的綜合性評估。企業(yè)價值評估方法1、資產(chǎn)價值評估法資產(chǎn)價值評估法是利用企業(yè)現(xiàn)存的財務(wù)報表記錄，對企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行分項評估，然后加總的一種靜態(tài)評估方式，主要有賬面價值法和重置成本法。①賬面價值法賬面價值是指資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益的價值或凈值，主要由投資者投入的資本加企業(yè)的經(jīng)營利潤構(gòu)成，計算公式為：目標(biāo)企業(yè)價值=目標(biāo)公司的賬面凈資產(chǎn)。但這僅對于企業(yè)的存量資產(chǎn)進(jìn)行計量，無法反映企業(yè)的贏利能力、成長能力和行業(yè)特點。為彌補(bǔ)這種缺陷，在實踐中往往采用調(diào)整系數(shù)，對賬面價值進(jìn)行調(diào)整，變?yōu)椋耗繕?biāo)企業(yè)價值=目標(biāo)公司的賬面凈資產(chǎn)×（1+調(diào)整系數(shù)）。②重置成本法重置成本足指并購企業(yè)自己，重新構(gòu)建一個與目標(biāo)企業(yè)完全相同的企業(yè)，需要花費的成本。當(dāng)然，必須要考慮到現(xiàn)存企業(yè)的設(shè)備貶值情況。計算公式為：目標(biāo)企業(yè)價值=企業(yè)資產(chǎn)市場全新的價格－有形折舊額－無形折舊額。以上兩種方法都以企業(yè)的歷史成本為依據(jù)對企業(yè)價值的評估，最重要的特點是采用了將企業(yè)的各項資產(chǎn)進(jìn)行分別股價，再相加綜合的思路，實際操作簡單一行。其最致命的缺點在于將一個企業(yè)有機(jī)體割裂開來：企業(yè)不是土地、生產(chǎn)設(shè)備等各種生產(chǎn)資料的簡單累加，企業(yè)價值應(yīng)該是企業(yè)整體素質(zhì)的體現(xiàn)。將某項資產(chǎn)脫離整體單獨進(jìn)行評估，其成本價格將和它所給整體帶來的邊際收益相差甚遠(yuǎn)。企業(yè)資產(chǎn)的賬面價值與企業(yè)創(chuàng)造未來收益的能力相關(guān)性極小。因此，其評估結(jié)果實際上并不是嚴(yán)格意義上的企業(yè)價值，充其量只能作為價值參照，提供評估價值的底線。2、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法又稱拉巴鮑特模型法，是在考慮資金的時間價值和風(fēng)險的情況下，將發(fā)生在不同時點的現(xiàn)金流量按既定的貼現(xiàn)率統(tǒng)一折算為現(xiàn)值再加總求得目標(biāo)企業(yè)價值的方法。3、市場比較法市場比較法是基于類似資產(chǎn)應(yīng)該具有類似價格的理論推斷，其理論依是“替代原則”。市場法實質(zhì)就是在市場上找出一個或幾個與被評估企業(yè)相同或近似的參照企業(yè)，在分析、比較兩者之間重要指標(biāo)的基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整企業(yè)的市場價值，最后確定被評估企業(yè)的價值。運用市場法的評估重點是選擇可比企業(yè)和確定可比指標(biāo)。首先在選擇可比企業(yè)時，通常依靠兩個標(biāo)準(zhǔn)：一是行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，一是財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。其次確定企業(yè)價值可比指標(biāo)時，要遵循一個原則即可比指標(biāo)要與企業(yè)的價值直接相關(guān)。通常選用三個財務(wù)指標(biāo)：EBIDT（利息、折舊和稅前利潤），無負(fù)債凈現(xiàn)金流量和銷售收入。其中，現(xiàn)金流量和利潤是最主要的指標(biāo)，因為它們直接反映了企業(yè)盈利能力，與企業(yè)價值直接相關(guān)。市場比較法通過參照市場對相似的或可比的資產(chǎn)進(jìn)行定價來估計目標(biāo)企業(yè)的價值。由于需要企業(yè)市場價值作為參照物，所以市場比較法較多地依賴效比現(xiàn)金流量貼現(xiàn)所需信息少。但假定，即“市場整體上對目標(biāo)企法將失靈。在實異和交易案例的市場尚不完善，的使用受到一定現(xiàn)限制。4、期權(quán)價值評估法在某給定日期或固定價格購進(jìn)或權(quán)價值來源于本礎(chǔ)資產(chǎn)的價值超賣出期權(quán)才有收Scholes模型。期權(quán)價值評估法下，利用期權(quán)定價模型可以確定并購中隱含的期權(quán)價值，然后將其加入到按傳統(tǒng)方法計算的靜態(tài)凈現(xiàn)值中，即為目標(biāo)企業(yè)的價值。期權(quán)價值評估法考慮了目標(biāo)企業(yè)所具有的各種機(jī)會與經(jīng)營靈活性的價值，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)價值評估法的缺陷，能夠使并購方根據(jù)風(fēng)險來選擇機(jī)會、創(chuàng)造經(jīng)營的靈活性，風(fēng)險越大，企業(yè)擁有的機(jī)會與靈活性的價值就越高。但在研究中還存在一些需要解決的問題，例如在使用期權(quán)定價模型時并未對該模型的假設(shè)條件予以嚴(yán)格的檢驗。事實上，很多經(jīng)濟(jì)活動的機(jī)會收益是否符合幾何或?qū)?shù)布朗運動規(guī)律，有待繼續(xù)研究。在實務(wù)中很少單獨采用該方法得到最終結(jié)果，往往是是在運用其他方法定價的基礎(chǔ)上考慮并購期權(quán)的價值后，加以調(diào)整得出評估值。總之，企業(yè)價值評估是以一定的科學(xué)方法和經(jīng)驗水平為依據(jù)的，但本質(zhì)上是一種主觀性很強(qiáng)的判斷，在實踐中，應(yīng)該針對不同對象選用不同方法進(jìn)行估價，必要的時候可以交叉采取多種方法同時估價。一般來說，評估企業(yè)價值需要兩種技巧，第一是分析能力，既需要明白及應(yīng)用數(shù)學(xué)模式去評估公司價值。第二也是更重要的，就是擁有良好的判斷能力。很多時候數(shù)學(xué)模式均帶有假設(shè)成分，很多資料如公司經(jīng)營管理能力是不能量化的或沒有足夠數(shù)據(jù)去衡量，因此在運用數(shù)學(xué)模式所得到的企業(yè)價值只能作參考。由于估價目的十分狹窄，企業(yè)價值評估除了可以為產(chǎn)權(quán)交易提供一個合理的基礎(chǔ)價格外，更重要的是重組前后的價值對比可以成為企業(yè)管理層是否進(jìn)行戰(zhàn)略重組的決策工具。（三）騰訊公司企業(yè)價值評估（對比新浪）新浪（NASDAQ:SINA)，是一家服務(wù)于中國及全球華人社群的領(lǐng)先在線媒體及增值資訊服務(wù)提供商。擁有多家地區(qū)性網(wǎng)站，以服務(wù)大中華地區(qū)與海外華人為己任，通過旗下五大業(yè)務(wù)主線為用戶提供網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。近日新浪與MSN合作將使自己獲得更大的發(fā)展。騰訊VS新浪15.328億美元營業(yè)收入1.062億美元11.727億美元主要收入來源7850萬美元4.686億美元盈虧1370萬美元4.25億微博注冊用戶數(shù)3.24億6700萬日活躍用戶數(shù)3000萬據(jù)各家的最新財報顯示，2011年一季度騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)收入達(dá)8580萬美元，首次超過新浪，后者同期營收為7850萬美元。這意味著騰訊已成為國內(nèi)最大的在線營銷平臺。而從兩者的比較來看，不管在營業(yè)收入還是日活躍用戶數(shù)來說，騰訊網(wǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過新浪網(wǎng)。不斷尋求網(wǎng)媒產(chǎn)品變革的騰訊已經(jīng)突破傳統(tǒng)門戶的邊界，業(yè)務(wù)多元的同時業(yè)績也呈現(xiàn)強(qiáng)勁的增長趨勢。目前，最新的社會化營銷和全媒體營銷解決方案，以及視頻和即將上線的下一代騰訊網(wǎng)的發(fā)力，會進(jìn)一步拉開騰訊網(wǎng)媒和國內(nèi)其他網(wǎng)絡(luò)媒體的差距。八、資本結(jié)構(gòu)（一）資本結(jié)構(gòu)概述資本結(jié)構(gòu)及其管理是企業(yè)籌資管理的核心問題。企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)影響因素，運用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價值。如果企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不合理，應(yīng)通過籌資活動優(yōu)化調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，使其趨于科學(xué)合理。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。籌資管理中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)包括全部債務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成比率;狹義的資本結(jié)構(gòu)則指長期負(fù)債與股東權(quán)益資本構(gòu)成比率。狹義資本結(jié)構(gòu)下，短期債務(wù)作為營運資金來管理。本書所指的資本結(jié)構(gòu)通常僅是狹義的資本結(jié)構(gòu)，也就是債務(wù)資本在企業(yè)全部資本中所占的比重。不同的資本結(jié)構(gòu)會給企業(yè)帶來不同的后果。企業(yè)利用債務(wù)資本進(jìn)行舉債經(jīng)營具有雙重作用，既可以發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)，也可能帶來財務(wù)風(fēng)險。因此企業(yè)必須權(quán)衡財務(wù)風(fēng)險和資本成本的關(guān)系，確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。評價企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳狀態(tài)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是能夠提高股權(quán)收益或降低資本成本，最終目的是提升企業(yè)價值。股權(quán)收益，表現(xiàn)為凈資產(chǎn)報酬率或普通股每股收益;資本成本，表現(xiàn)為企業(yè)的平均資本成本率。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，當(dāng)公司平均資本成本最低時，公司價值最大。所謂最佳資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。從理論上講，最佳資本結(jié)構(gòu)是存在的，但由于企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的經(jīng)常性變化，動態(tài)地保持最佳資本結(jié)構(gòu)十分困難。因此在實踐中，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)通常是企業(yè)結(jié)合自身實際進(jìn)行適度負(fù)債經(jīng)營所確立的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是一個產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)問題，是社會資本在企業(yè)經(jīng)濟(jì)組織形式中的資源配置結(jié)果。資本結(jié)構(gòu)的變化，將直接影響社會資本所有者的利益。1.企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率企業(yè)產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的穩(wěn)定程度對資本結(jié)構(gòu)有重要影響：如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量穩(wěn)定，企業(yè)可較多地負(fù)擔(dān)固定的財務(wù)費用;如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量和盈余有周期性，則要負(fù)擔(dān)固定的財務(wù)費用將承擔(dān)較大的財務(wù)風(fēng)險。經(jīng)營發(fā)展能力表現(xiàn)為未來產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的增長率，如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量能夠以較高的水平增長，企業(yè)可以采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，以提升權(quán)益資本的報酬。2.企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級企業(yè)財務(wù)狀況良好，信用等級高，債權(quán)人愿意向企業(yè)提供信用，企業(yè)容易獲得債務(wù)資本。相反，如果企業(yè)財務(wù)情況欠佳，信用等級不高，債權(quán)人投資風(fēng)險大，這樣會降低企業(yè)獲得信用的能力，加大債務(wù)資本籌資的資本成本。3.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌集資本后進(jìn)行資源配置和使用后的資金占用結(jié)構(gòu)，包括長短期資產(chǎn)構(gòu)成和比例，以及長短期資產(chǎn)內(nèi)部的構(gòu)成和比例。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響主要包括：擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金;擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)更多地依賴流動負(fù)債籌集資金;資產(chǎn)適用于抵押貸款的企業(yè)負(fù)債較多;以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)則負(fù)債較少。4.企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度從企業(yè)所有者的角度看，如果企業(yè)股權(quán)分散，企業(yè)可能更多地采用權(quán)益資本籌資以分散企業(yè)風(fēng)險。如果企業(yè)為少數(shù)股東控制，股東通常重視企業(yè)控股權(quán)問題，為防止控股權(quán)稀釋，企業(yè)一般盡量避免普通股籌資，而是采用優(yōu)先股或債務(wù)資本籌資。從企業(yè)管理當(dāng)局的角度看，高負(fù)債資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)風(fēng)險高，一旦經(jīng)營失敗或出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)，管理當(dāng)局將面臨市場接管的威脅或者被董事會解聘。因此，穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇低負(fù)債比例的資本結(jié)構(gòu)。5.行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異很大。產(chǎn)品市場穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)經(jīng)營風(fēng)險低，因此可提高債務(wù)資本比重，發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)品、技術(shù)、市場尚不成熟，經(jīng)營風(fēng)險高，因此可降低債務(wù)資本比重，控制財務(wù)杠桿風(fēng)險。在同一企業(yè)不同發(fā)展階段，資本結(jié)構(gòu)安排不同。企業(yè)初創(chuàng)階段，經(jīng)營風(fēng)險高，在資本結(jié)構(gòu)安排上應(yīng)控制負(fù)債比例;企業(yè)發(fā)展成熟階段，產(chǎn)品產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量穩(wěn)定和持續(xù)增長，經(jīng)營風(fēng)險低，可適度增加債務(wù)資本比重，發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng);企業(yè)收縮階段，產(chǎn)品市場占有率下降，經(jīng)營風(fēng)險逐步加大，應(yīng)逐步降低債務(wù)資本比重，保證經(jīng)營現(xiàn)金流量能夠償付到期債務(wù)，保持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力，減少破產(chǎn)風(fēng)險。6.經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策資本結(jié)構(gòu)決策必然要研究理財環(huán)境因素，特別是宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的手段包括財政稅收政策和貨幣金融政策，當(dāng)所得稅稅率較高時，債務(wù)資本的抵稅作用大，企業(yè)可以充分利用這種作用來提高企業(yè)價值。貨幣金融政策影響資本供給，從而影響利率水平的變動，當(dāng)國家執(zhí)行緊縮的貨幣政策時，市場利率較高，企業(yè)債務(wù)資本成本增大。研究資本結(jié)構(gòu)問題，就在于尋找一條實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)良性循環(huán)的道路，從建立合理的資本結(jié)構(gòu)出發(fā)，以企業(yè)高效益和適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險為立足點，實行新一輪籌資結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)組合，從而實現(xiàn)新的合理的資本結(jié)構(gòu)。騰訊公司的籌資方式主要有股票籌資、債券籌資。股票籌資的優(yōu)點是具有長期性，無到期日，無需歸還；沒有固定的股利負(fù)擔(dān)；反映公司的經(jīng)濟(jì)實力，為負(fù)債提供更大的保證；普通股的預(yù)期收益比較高并在一定程度上抵消通貨，比較容易吸引資金。但是，成本高和易分散公司控制權(quán)也是它的不足之處。債券籌資有它的優(yōu)點：便于籌集資金；有利于穩(wěn)定股票價格和減少對每股收益的稀釋；減少籌資過程中的利益沖突；還有可以增加流動性減少風(fēng)險。但是它也有成本高、風(fēng)險大、限制條件多等等都限制了它的應(yīng)用范圍。其參考利率可以是銀行的貸款利率，因為假如銀行的貸款利率低于其利率，我們就可以通過借款來獲得無風(fēng)險收益。假如銀行的貸款利率過高，也就是企業(yè)無法接受其利率，也就得降低其利率，獲得收益。在這里，我們只分析騰訊公司2008年—2012年的資本結(jié)構(gòu)及其變動情況，見下表：1.得益于中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速增長、旺盛的市場需求以及理性的競爭優(yōu)勢，加上騰訊公司合理的經(jīng)營策略，總資產(chǎn)的增幅32.48%遠(yuǎn)大于負(fù)債的增幅19.45%，雖然長期負(fù)債有所增長，但長期資產(chǎn)增長更快，財務(wù)風(fēng)險低，可見公司財務(wù)實力相當(dāng)雄厚。2.盈利能力持續(xù)提升，本公司權(quán)益持有人應(yīng)占全面收益總額2008年達(dá)到人民幣2,,784,577千元，2009年權(quán)益持有人應(yīng)占全面收益總額達(dá)到人民幣5,155,646千元，比上年增長85.15%，；2010年權(quán)益持有人應(yīng)占全面收益總額為9,874,754千元，比上年增長91.53%，2011年權(quán)益持有人應(yīng)占全面收益總額為8,937,627千元，比上年下降9.49%，2012年權(quán)益持有人應(yīng)占全面收益總額為13,566,608億元，比上年增長51.79%。（二）固定資產(chǎn)與流動資產(chǎn)的比例關(guān)系一般而言，企業(yè)固定資產(chǎn)與流動資產(chǎn)之間的比例只有保持合理的比例，才能形成現(xiàn)實的生產(chǎn)力，否則，就可能造成部分生產(chǎn)能力閑置或加工能力不足。以下三種固流結(jié)構(gòu)政策可供企業(yè)選擇：（1）適中的固流結(jié)構(gòu)政策。采取這種政策，就是將固定資產(chǎn)存量與流動資產(chǎn)存量的比例保持在平均水平。在這種情況下，企業(yè)的盈利水平一般。（2）保守的固流政策。采取這種政策，流動資產(chǎn)的比例較高。這種情況下，由于增加了流動資產(chǎn)，企業(yè)資產(chǎn)的流動性提高，資產(chǎn)風(fēng)險會因此降低，但可能導(dǎo)致盈利水平的下降。（3）激進(jìn)的固流結(jié)構(gòu)政策。采取這種政策，固定資產(chǎn)比例較高。這種情況下，由于增加了固定資產(chǎn)，會相應(yīng)提高企業(yè)的盈利水平，同時可能導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)的流動性降低，資產(chǎn)風(fēng)險會因此提高。流固比1.93:13.02:12.42:11.66:11:1.06流動資產(chǎn)比重(%)65.9275.1570.8162.5048.51固定資產(chǎn)比重(%)34.0824.8529.1937.5051.49騰訊公司在08至11年都采取的是保守的固流政策，流動資產(chǎn)比例較高，風(fēng)險降低，在2012年改用了適中的固流政策，提高了固定資產(chǎn)比例，將固定資產(chǎn)存量與流動資產(chǎn)存量的比例保持在平均水平。（三）資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率又稱財務(wù)杠桿，由于所有者權(quán)益不需償還，所以財務(wù)杠桿越高，債權(quán)人所受的保障就越低。但這并不是說財務(wù)杠桿越低越好，因為一定的負(fù)債表明企業(yè)的管理者能夠有效地運用股東的資金，幫助股東用較少的資金進(jìn)行較大規(guī)模的經(jīng)營，所以財務(wù)杠桿過低說明企業(yè)沒有很好地利用其資金。資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債總額/總資產(chǎn)）*100%該指標(biāo)越大，說明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)越重。對債權(quán)人來說，該比