投資學(xué)第三章債券市場課件

第三章債券市場債券概述債券的發(fā)行與流通債券的價(jià)值評(píng)估1第三章債券市場債券概述1第一節(jié)債券概述一、債券的性質(zhì)二、債券的類型三、公司債券四、政府債券2第一節(jié)債券概述一、債券的性質(zhì)2一、債券的性質(zhì)1、定義：債務(wù)人依照法律程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息并在特定日期償還本金的債務(wù)憑證。Bond：期限在一年以上的債務(wù)工具

Note：期限在一年以下的債務(wù)工具2、性質(zhì)：代表債權(quán)債務(wù)關(guān)系的合約。（1）、固定收益證券：本金和利息在發(fā)行時(shí)約定（2）、與借據(jù)等一對(duì)一簽訂的借款合同不同：3一、債券的性質(zhì)3一、債券的性質(zhì)整體債務(wù)合約債務(wù)人（發(fā)債主體）債權(quán)人A債權(quán)人B債權(quán)人C

..….分解為等額債務(wù)合約（債券）發(fā)行條件相同票面內(nèi)容相同要式證券自由轉(zhuǎn)讓4一、債券的性質(zhì)整體債務(wù)合約債務(wù)人（發(fā)債主體）債權(quán)人A..….一、債券的性質(zhì)3、債券的要素：發(fā)債人名稱到期日面值（本金）及本金償還方式票面利率與計(jì)（付）息次數(shù)APR與EFF：5一、債券的性質(zhì)3、債券的要素：5一、債券的性質(zhì)3、債券的要素：擔(dān)保嵌入期權(quán)：附加條款，賦予債券持有人或發(fā)行人某種權(quán)利?？哨H回債券：發(fā)行人擁有在到期日前買回債券的權(quán)利?？赊D(zhuǎn)換債券：持有人擁有在某種條件下將債券轉(zhuǎn)換為公司股票的權(quán)利。6一、債券的性質(zhì)3、債券的要素：6二、債券的類型（一）政府債券、金融債券、公司債券：主體（二）國內(nèi)（本幣）債券、國際（外幣）債券：標(biāo)明面值的幣種國內(nèi)：在本國境內(nèi)發(fā)行、以本國貨幣標(biāo)明面值，境內(nèi)投資者。國際：在國際債券市場上發(fā)行、以外國貨幣標(biāo)明面值，外國投資者。外國債券歐洲債券（全球債券）國際債券日本東京中國美元日元7二、債券的類型（一）政府債券、金融債券、公司債券：主體外國債二、債券的類型（三）固定利率債券與浮動(dòng)利率債券：（四）息票債券、零息債券（貼現(xiàn)債券）、累息債券息票債券：必須明確息票利率APR與付息次數(shù)；其價(jià)格依據(jù)市場利率變化而可能高于或低于面值。零息債券：價(jià)格低于面值，不支付利息，到期按面值償還。其對(duì)利率變動(dòng)的敏感性比息票債券更強(qiáng)。累息債券：將應(yīng)付利息累積到到期日與本金一起支付。（五）信用債券與擔(dān)保債券（抵押、質(zhì)押、保證）8二、債券的類型（三）固定利率債券與浮動(dòng)利率債券：8三、公司債券一、公司債券的特點(diǎn)：

收益與風(fēng)險(xiǎn)都高于國債，但低于股票；資信等級(jí)差異很大。二、可轉(zhuǎn)換公司債券（一）定義：賦予債券持有者在一定條件下，將債券轉(zhuǎn)換為公司股票的權(quán)利的公司債。（二）要素：轉(zhuǎn)換期限、轉(zhuǎn)換價(jià)格、轉(zhuǎn)換比例9三、公司債券一、公司債券的特點(diǎn)：9三、公司債券（三）作用：發(fā)行者：1、可以降低融資成本：（未）轉(zhuǎn)債的票面利率低于普通的公司債；（轉(zhuǎn)）轉(zhuǎn)股價(jià)格可能高于股票發(fā)行價(jià)格，從而增加融資量。2、調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)，推遲對(duì)股東權(quán)益的稀釋及財(cái)務(wù)指標(biāo)的下降，有助于保持股本與收益的同步擴(kuò)張，從而保持股價(jià)穩(wěn)定。

投資者：當(dāng)股價(jià)運(yùn)行不利于投資者（持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格）時(shí)，投資者選擇不轉(zhuǎn)股，可獲得債券的還本付息；當(dāng)股價(jià)運(yùn)行前景看好時(shí)，投資者選擇轉(zhuǎn)股，可獲得股票的高額回報(bào)。10三、公司債券（三）作用：101.公司名稱:攀枝花新鋼釩股份有限公司2.證券簡稱:鋼釩轉(zhuǎn)債3.發(fā)行日期:2003-01-224.發(fā)行數(shù)量:16000000005.發(fā)行面值:1006.發(fā)行價(jià)格:1007.票面利率:第1年1.5%,第2年1.8%,第3年2.1%,第4年2.4%,第5年2.7%.8.付息方式:每年付息一次9.期限:510.存續(xù)期間:2003-01-22-2008-01-2211.轉(zhuǎn)換期間:2003-07-22-2008-01-2212.上市日期:2003-02-1713.擔(dān)保人:攀枝花鋼鐵有限責(zé)任公司111.公司名稱:攀枝花新鋼釩股份有限公司1114.回售日期:回售條件:存續(xù)期第四、五年期間內(nèi),可按面值的103%回售回售價(jià)格:回售申請(qǐng)期:15.到期贖回日期:2008-01-22到期贖回價(jià)格:提前贖回日期:2004-04-06提前贖回條件:40個(gè)交易日中30日股票收盤價(jià)不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的130%(7.33元)提前贖回價(jià)格:10516.初始轉(zhuǎn)股價(jià)格:5.8最新轉(zhuǎn)股價(jià)格:5.641214.回售日期:12【2004-02-16】新鋼釩今日公告稱，公司新鋼釩股票自2003年12月19日至2004年2月11日，已累計(jì)有30個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于該30個(gè)交易日內(nèi)生效轉(zhuǎn)股價(jià)格（5.64元／股）的130％，即7.33元／股。根據(jù)相關(guān)約定，公司決定行使鋼釩轉(zhuǎn)債贖回權(quán)，對(duì)“贖回日”之前未轉(zhuǎn)股的鋼釩轉(zhuǎn)債全部贖回。有關(guān)公司在“贖回日”之前未轉(zhuǎn)股的鋼釩轉(zhuǎn)債贖回事宜公告如下：1、贖回價(jià)格：公司按面值105％（含當(dāng)期利息）的價(jià)格贖回在“贖回日”之前未轉(zhuǎn)股的全部鋼釩轉(zhuǎn)債；2、贖回日：鋼釩轉(zhuǎn)債贖回時(shí)間為2004年4月6日；3、贖回對(duì)象：截止2004年4月6日在深交所收市后，在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司登記在冊(cè)的全部鋼釩轉(zhuǎn)債持有人。

13【2004-02-16】13四、政府債券（一）政府債券的類型：

國債：財(cái)政部政府機(jī)構(gòu)債券：財(cái)政部擔(dān)保市政債券：地方政府

14四、政府債券（一）政府債券的類型：14一組數(shù)據(jù)1994年分稅制改革：中央稅、地方稅和中央地方共享稅1994年：中央財(cái)政收入比上年增加200%，占全國財(cái)政總收入比例由上年的22%急升至56%，但財(cái)政支出占全國財(cái)政總支出比例比上年只增加2%；地方財(cái)政收入比上年減少32%，占全國財(cái)政總收入比例由上年78%降至44%。1995-2004年：中央財(cái)政占總財(cái)政收入比例為52%，但財(cái)政支出平均只占財(cái)政總支出的30%；地方財(cái)政分別為48%和70%?！爸醒胝?qǐng)客，地方買單”

15一組數(shù)據(jù)1994年分稅制改革：中央稅、地方稅和中央地方共享稅四、政府債券無記名式（實(shí)物）國債：不記名、不掛失，可以上市流通。

憑證式國債：“國庫券收款憑證”；可以記名、可以掛失，但不能上市流通。記帳式國債：成本低、收益好、安全性好、流通性強(qiáng)。..\閱讀材料\400億憑證式國債9月1日起發(fā)行.htm..\閱讀材料\明起中國向各類投資者發(fā)行三百多億元國債_16四、政府債券無記名式（實(shí)物）國債：不記名、不掛失四、政府債券（二）政府債券的特征：安全性高：金邊債券債券的風(fēng)險(xiǎn)：

信用風(fēng)險(xiǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)

17四、政府債券（二）政府債券的特征：17四、政府債券（二）政府債券的特征：安全性高：金邊債券稅收優(yōu)惠：上海證券交易所_市場指南變現(xiàn)能力強(qiáng)：擔(dān)保價(jià)值高：回購上海證券交易所_行情及交易概況

18四、政府債券（二）政府債券的特征：18第二節(jié)債券的發(fā)行與流通一、債券的發(fā)行方式二、債券的發(fā)行條件三、債券的發(fā)行程序四、債券的流通19第二節(jié)債券的發(fā)行與流通一、債券的發(fā)行方式19一、債券的發(fā)行方式（一）公募與私募公募：又稱公開發(fā)行，以不特定的社會(huì)公眾為發(fā)行對(duì)象。一般以市場價(jià)格作為發(fā)行價(jià)。要求財(cái)務(wù)信息公開。私募：又稱內(nèi)部發(fā)行，以特定的投資者為發(fā)行對(duì)象，如公司股東、內(nèi)部職工、機(jī)構(gòu)投資者。發(fā)行價(jià)格可能低于市場價(jià)格。不要求公開財(cái)務(wù)信息。

20一、債券的發(fā)行方式（一）公募與私募20一、債券的發(fā)行方式（二）直接發(fā)行與間接發(fā)行直接發(fā)行：不通過中介機(jī)構(gòu)，適用于私募債券。間接發(fā)行：委托中介機(jī)構(gòu)辦理發(fā)行事務(wù)。公開發(fā)行中通常使用間接發(fā)行方式。代理發(fā)行、余額包銷、全額包銷（見P97）

21一、債券的發(fā)行方式（二）直接發(fā)行與間接發(fā)行21二、債券的發(fā)行條件（一）、發(fā)行規(guī)模資金需要量（專業(yè)和經(jīng)驗(yàn)十分重要）、政策限制、資信狀況等（二）、到期日資金需求的時(shí)間長短、未來市場利率的變動(dòng)預(yù)期、資信等級(jí)、流通市場狀況（三）、息票利率到期日、市場利率、資信等級(jí)、利息支付方式、其他條款（如權(quán)利或義務(wù)：贖回、回售、轉(zhuǎn)換）

22二、債券的發(fā)行條件（一）、發(fā)行規(guī)模22二、債券的發(fā)行條件（四）發(fā)行價(jià)格

溢價(jià)：發(fā)行價(jià)格＞面值平價(jià)：發(fā)行價(jià)格＝面值折價(jià)：發(fā)行價(jià)格＜面值息票利率＝市場利率息票利率＜市場利率息票利率＞市場利率通常采用平價(jià)，當(dāng)利率很低時(shí)，會(huì)采用折價(jià)。零息債券的貼現(xiàn)是折價(jià)的一種特殊情況，即息票利率低至零。23二、債券的發(fā)行條件（四）發(fā)行價(jià)格溢價(jià)：發(fā)行價(jià)格＞面值平價(jià)：發(fā)三、債券的發(fā)行程序（公司）（一）、準(zhǔn)備階段1、制定財(cái)務(wù)計(jì)劃：（1）確定資金用途（籌資目的）：建廠、更新設(shè)備、（2）項(xiàng)目可行性研究：（3）對(duì)資本需要作出估計(jì)：資金周轉(zhuǎn)速度、建設(shè)初期虧損彌補(bǔ)、意外用途。（4）確定資本結(jié)構(gòu)，選擇發(fā)行證券的種類：2、制定發(fā)行文件3、董事會(huì)決議24三、債券的發(fā)行程序（公司）（一）、準(zhǔn)備階段24三、債券的發(fā)行程序25三、債券的發(fā)行程序25四、債券的流通（一）債券的流通市場：

證券交易所銀行間債券市場場外交易市場（銀行柜臺(tái)）

（二）我國債券的證券交易所交易

1、上市程序：企業(yè)債券的上市條件2、證券交易所的債券交易程序26四、債券的流通（一）債券的流通市場：（二）我國債券的證券交易企業(yè)債券上市條件１.股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣三千萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣六千萬元；２．累計(jì)發(fā)行在外的債券總面額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)額的百分之四十；３．最近三年平均可分配利潤足以支付債券一年的利息；４．債券的期限為一年以上；５．債券的實(shí)際發(fā)行額不少于人民幣五千萬元；６．債券的信用等級(jí)不低于A級(jí)；７．債券有擔(dān)保人擔(dān)保，其擔(dān)保條件符合法律、法規(guī)規(guī)定；資信為AAA級(jí)且債券發(fā)行時(shí)主管機(jī)關(guān)同意豁免擔(dān)保的債券除外。27企業(yè)債券上市條件１.股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣三證券交易程序

28證券交易程序28債券的交易規(guī)則：（1）債券現(xiàn)貨交易以“手”為單位，一手等于1000元面值。債券現(xiàn)貨交易，每筆申報(bào)以一手為最小單位，每筆申報(bào)以不得超過10000手為最大單位。（2）債券現(xiàn)貨交易實(shí)行“T+0”回轉(zhuǎn)交易（當(dāng)天買入證券可當(dāng)天賣出，當(dāng)天賣出證券又可當(dāng)天買入）和“T+1”資金清算（資金在第二天才能取出）。

29債券的交易規(guī)則：（1）債券現(xiàn)貨交易以“手”為單位，一手等于1債券的交易規(guī)則：（3）全價(jià)交易與凈價(jià)交易企業(yè)債券采用全價(jià)交易；國債采用凈價(jià)交易全價(jià)交易是指債券價(jià)格中把應(yīng)計(jì)利息包含在債券報(bào)價(jià)中的債券交易。

30債券的交易規(guī)則：（3）全價(jià)交易與凈價(jià)交易30交易規(guī)則：凈價(jià)交易：指在現(xiàn)券買賣時(shí)，以不含有自然增長應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格報(bào)價(jià)并成交的交易方式，價(jià)格只反應(yīng)本金市值的變化。

凈價(jià)＝全價(jià)－應(yīng)計(jì)利息應(yīng)計(jì)利息＝票面金額×票面利率÷365天×已計(jì)息天數(shù)凈價(jià)交易：買賣雙方都以國債的凈價(jià)進(jìn)行報(bào)價(jià)，交割價(jià)仍是全價(jià)，即凈價(jià)加上應(yīng)計(jì)利息才是實(shí)際的交割價(jià)。

以結(jié)算金額（交割價(jià)格×成交量）為基數(shù)計(jì)算交易費(fèi)用。31交易規(guī)則：凈價(jià)交易：指在現(xiàn)券買賣時(shí)，以不含有自然增長應(yīng)計(jì)利息1.債券名稱:2002年記帳式(三期)國債2.債券簡稱:國債02033.國債類型:記帳式4.發(fā)行日期:2002-04-185.發(fā)行量:2000000.00萬元6.發(fā)行價(jià)格:100元7.面值:100元8.期限:10年9.計(jì)息方式:固定利率10.年利率:2.54%11.付息方式:每年付息一次17.到期日:2012-04-1818.到期兌付金額:102.54元？應(yīng)計(jì)利息（2006.3.9）=2.54÷365×326=2.2686321.債券名稱:2002年記帳式(三期)國債？應(yīng)計(jì)利息（203333銀行間債券交易規(guī)則：參與主體：各類機(jī)構(gòu)品種：國債、央行票據(jù)、企業(yè)債券、金融債券、商業(yè)票據(jù)（CP）做市商制度中國貨幣網(wǎng)--中國外匯交易中心主辦34銀行間債券交易規(guī)則：參與主體：各類機(jī)構(gòu)34第三節(jié)債券的價(jià)值評(píng)估一、現(xiàn)值與終值二、債券的價(jià)值評(píng)估三、債券的收益率四、債券的價(jià)格波動(dòng)35第三節(jié)債券的價(jià)值評(píng)估一、現(xiàn)值與終值35一、現(xiàn)值與終值終值(FutureValue)：資產(chǎn)在未來時(shí)點(diǎn)的價(jià)值

現(xiàn)值(PresentValue):資產(chǎn)在現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)的價(jià)值

012341000120036一、現(xiàn)值與終值終值(FutureValue)：資產(chǎn)在未來一、現(xiàn)值與終值（一）一次性現(xiàn)金流（復(fù)利）

現(xiàn)值

終值：

現(xiàn)值

012341000120037一、現(xiàn)值與終值（一）一次性現(xiàn)金流（復(fù)利）現(xiàn)值終值：一、現(xiàn)值與終值復(fù)利終值系數(shù)（S/P,I,N）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/S,I,N）38一、現(xiàn)值與終值復(fù)利終值系數(shù)（S/P,I,N）38一、現(xiàn)值與終值（二）、多重現(xiàn)金流0123456現(xiàn)金流量時(shí)間軸-1002050-60304040..\現(xiàn)金流的例子.xls39一、現(xiàn)值與終值（二）、多重現(xiàn)金流01一、現(xiàn)值與終值多重現(xiàn)金流終值：各個(gè)現(xiàn)金流終值之和?，F(xiàn)值：各個(gè)現(xiàn)金流現(xiàn)值之和。40一、現(xiàn)值與終值多重現(xiàn)金流終值：各個(gè)現(xiàn)金流終值之和?，F(xiàn)值：各個(gè)幾種規(guī)則現(xiàn)金流年金：一系列定期、等額（增長）的現(xiàn)金流普通(后付)年金:各期期未支付先付年金：各期期初支付永續(xù)年金：永遠(yuǎn)持續(xù)的一系列等額現(xiàn)金流增長年金：永遠(yuǎn)持續(xù)的一系列等額增長的現(xiàn)金流償債基金、抵押貸款、資本回收、分期付款等41幾種規(guī)則現(xiàn)金流年金：一系列定期、等額（增長）的現(xiàn)金流償債基金幾種規(guī)則現(xiàn)金流1、普通年金：又稱后付年金（1）普通年金的終值：

（2）普通年金的現(xiàn)值：償債基金、抵押貸款、資本回收42幾種規(guī)則現(xiàn)金流1、普通年金：又稱后付年金（2）普通年金的一、現(xiàn)值與終值年金終值系數(shù)（S/A,I,N）年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A,I,N）43一、現(xiàn)值與終值年金終值系數(shù)（S/A,I,N）43一、現(xiàn)值與終值例一：你的朋友要出國3年，請(qǐng)你代付房租，每年租金為1000元，假設(shè)銀行存款利率為10%，他應(yīng)當(dāng)在出國前為你在銀行存入多少錢？44一、現(xiàn)值與終值例一：44一、現(xiàn)值與終值例二：某企業(yè)發(fā)行了面值10萬元的債券，約定在5年后償還，為了保證到期償還，企業(yè)設(shè)立了償債基金，從現(xiàn)在起每年等額存入銀行，設(shè)銀行利率為10%，則每年的存款額為多少？45一、現(xiàn)值與終值例二：45幾種規(guī)則現(xiàn)金流2、先付年金：又稱預(yù)付年金（1）先付年金的終值：（2）先付年金的現(xiàn)值：46幾種規(guī)則現(xiàn)金流2、先付年金：又稱預(yù)付年金（2）先付年金的現(xiàn)值一、現(xiàn)值與終值例子：從今天開始，你每個(gè)月定期等額（零存整?。┐婵?0元，存期1年，每月計(jì)息，年利率為12%，一年到期時(shí)你的本利和是多少？47一、現(xiàn)值與終值例子：47幾種規(guī)則現(xiàn)金流3、永續(xù)年金：永遠(yuǎn)持續(xù)的一系列等額現(xiàn)金流，沒有終值，但有現(xiàn)值。永續(xù)年金的現(xiàn)值：48幾種規(guī)則現(xiàn)金流3、永續(xù)年金：永續(xù)年金的現(xiàn)值：48一、現(xiàn)值與終值例子：你想設(shè)立一個(gè)基金，該基金會(huì)在未來每年提供1000美元的獎(jiǎng)學(xué)金，并且你希望這項(xiàng)獎(jiǎng)學(xué)金會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去，假設(shè)你的基金每年能夠獲得10%的收益率，則你現(xiàn)在應(yīng)該出資多少來設(shè)立這一基金？49一、現(xiàn)值與終值例子：49幾種規(guī)則現(xiàn)金流4、增長年金：某一增長趨勢會(huì)以相同的增長率永遠(yuǎn)持續(xù)下去，沒有終值，但有現(xiàn)值。增長年金的現(xiàn)值：50幾種規(guī)則現(xiàn)金流4、增長年金：增長年金的現(xiàn)值：50三、債券的價(jià)值評(píng)估模型（一）評(píng)估債券價(jià)值的步驟:1、明確債券的現(xiàn)金流(已知現(xiàn)金流)：本金、利息利息的支付方式?jīng)Q定現(xiàn)金流的特點(diǎn)：一次性或一系列2、確定貼現(xiàn)率：同一到期日、同一信用等級(jí)債券的市場收益率。51三、債券的價(jià)值評(píng)估模型（一）評(píng)估債券價(jià)值的步驟:51三、債券的價(jià)值評(píng)估模型（二）各期貼現(xiàn)率相同條件下的債券定價(jià)1、息票債券的定價(jià)：（一年支付一次利息）其中：P-----債券價(jià)值C-----票面利息FV----票面金額（面值）r------貼現(xiàn)率（到期收益率）

n-----到期日（剩余償還期）

t------貼現(xiàn)期數(shù)

-52三、債券的價(jià)值評(píng)估模型（二）各期貼現(xiàn)率相同條件下的債券定價(jià)其三、債券的價(jià)值評(píng)估模型例：某公司債券面值為1000元，票面利率為8%，剩余期限為5年，該債券每半年支付一次利息，到期歸還本金。目前市場利率為10%，該債券市場價(jià)格為920元，判斷是否應(yīng)該買入。（半年付息最普遍）債券理論價(jià)值大于市場價(jià)格，不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，則應(yīng)該買入。53三、債券的價(jià)值評(píng)估模型例：某公司債券面值為1000元，票面利三、債券的價(jià)值評(píng)估模型2、零息債券的定價(jià):息票債券實(shí)際上可以分解為一系列零息債券，因而零息債券的定價(jià)和收益率是一個(gè)基礎(chǔ)。其中：P-------債券價(jià)值FV-----債券面值

r------貼現(xiàn)率n-----到期日（剩余償還期）54三、債券的價(jià)值評(píng)估模型2、零息債券的定價(jià):其中：54三、債券的價(jià)值評(píng)估模型例：面值為1000元，8年后到期的零息國債，目前市場利率為8%,該債券的理論價(jià)格為：55三、債券的價(jià)值評(píng)估模型例：面值為1000元，8年后到期的零息三、債券的價(jià)值評(píng)估模型3、累息債券的定價(jià)：其中：P-------債券價(jià)值FV-----債券面值N------到期日（絕對(duì)償還期）

i------票面利率

r------貼現(xiàn)率n-----到期日（剩余償還期）

56三、債券的價(jià)值評(píng)估模型3、累息債券的定價(jià)：其中：56三、債券的價(jià)值評(píng)估模型（三）各期貼現(xiàn)率不同時(shí)債券的定價(jià)：其中：P-------債券價(jià)值FV-----債券面值r------貼現(xiàn)率n-----到期日（剩余償還期）r1、r2、r3…rn--------各種期限債券的收益率

r1息票債券：r2r3rn57三、債券的價(jià)值評(píng)估模型（三）各期貼現(xiàn)率不同時(shí)債券的定價(jià)：其中收益率曲線與利率期限結(jié)構(gòu)實(shí)際上，債券的定價(jià)是依據(jù)不同期限的收益率來估計(jì)的。具有不同到期日的無（信用）風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率之間的關(guān)系被稱為利率期限結(jié)構(gòu)，通常是利用國債收益率曲線來表達(dá)。收益率曲線通常是由零息國債的收益率作為依據(jù)，其中，長期收益率即是剝離債券的市場收益率。利率期限結(jié)構(gòu)是證券定價(jià)的基礎(chǔ)，它提供了不同期限的收益率來為不同期限的現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)。..\曲線標(biāo)準(zhǔn)期限收益率信息20060928.xls..\2006-09-28債券估值信息.xls

58收益率曲線與利率期限結(jié)構(gòu)實(shí)際上，債券的定價(jià)是依據(jù)不同期限的收收益率曲線與利率期限結(jié)構(gòu)

利率期限結(jié)構(gòu)的類型：59收益率曲線與利率期限結(jié)構(gòu)利率期限四、債券的收益率（一）名義收益率（NominalYield）名義收益率即是債券的票面利率，息票利率。60四、債券的收益率（一）名義收益率（NominalYield四、債券的收益率(二)當(dāng)期收益率（CurrentYield）61四、債券的收益率(二)當(dāng)期收益率（CurrentYiel四、債券的收益率（三）到期收益率（YieldtoMature,YTM）其中r為到期收益率。又稱為內(nèi)在收益率（債券投資的NPV=0）。通常被認(rèn)為是一個(gè)各期收益率的平均值。62四、債券的收益率（三）到期收益率（YieldtoMatu四、債券的收益率（四）贖回收益率（YieldtoCall）其中：r-----贖回收益率m----贖回前的剩余期限CP-----贖回價(jià)格63四、債券的收益率（四）贖回收益率（YieldtoCall四、債券的收益率（五）持有期收益率（HoldingPeriodReturn,HPR）64四、債券的收益率（五）持有期收益率（HoldingPeri四、債券的收益率收益率之間的關(guān)系：溢價(jià)債券：票面利率＞當(dāng)期收益率＞到期收益率平價(jià)債券：票面利率=當(dāng)期收益率=到期收益率折價(jià)債券：票面利率＜當(dāng)期收益率＜到期收益率65四、債券的收益率收益率之間的關(guān)系：65五、債券的價(jià)格波動(dòng)(**)（一）債券價(jià)格波動(dòng)與時(shí)間（到期日）：A.市場利率不變剩余到期年數(shù)債券價(jià)格10885.158898.906916.194937.892965.361982.670100010年期，息票利率12%，市場利率10%，面值1000元，溢價(jià)10年期，息票利率10%，市場利率12%，面值1000元，折價(jià)剩余到期年數(shù)債券價(jià)格101064.9281064.4661059.82841059.38821030.61211018.2040100066五、債券的價(jià)格波動(dòng)(**)（一）債券價(jià)格波動(dòng)與時(shí)間（到期日）五、債券的價(jià)格波動(dòng)債券價(jià)格隨到期日而逐漸趨于債券面值。見圖：價(jià)格期限平價(jià)債券溢價(jià)債券到期日折價(jià)債券面值67五、債券的價(jià)格波動(dòng)債券價(jià)格隨到期日而逐漸趨于債券面值。見圖：

B.市場利率變化五、債券的價(jià)格波動(dòng)到期日給定市場利率下債券的市場價(jià)格4%6%8%10%12%11038.831029.131000.00981.41963.33101327.031148.771000.00875.35770.60201547.111231.151000.00828.41699.07301695.221276.761000.00810.71676.77債券面值1000元，息票利率8%，半年付息一次68B.市場利率變化五、債券的價(jià)格波動(dòng)到期日給定市場利率下債券五、債券的價(jià)格波動(dòng)上表說明：1、期限越長的債券對(duì)收益率的變動(dòng)較期限短的債券更為敏感，即利率風(fēng)險(xiǎn)越大。短期國庫券利率之所以成為無風(fēng)險(xiǎn)利率是因?yàn)樗葻o信用風(fēng)險(xiǎn)，也幾乎沒有價(jià)格（利率）風(fēng)險(xiǎn)。2、同等收益率變化帶來的價(jià)格上升幅度大于價(jià)格下跌幅度。見下圖。Y0－Y1＝Y(jié)2－Y1，P1－P0＞P0－P2。69五、債券的價(jià)格波動(dòng)上表說明：69五、債券的價(jià)格波動(dòng)（二）債券價(jià)格波動(dòng)與收益率：價(jià)格收益率P1Y2Y0Y1P0P2

債券價(jià)格與市場收益率成反向變動(dòng)關(guān)系，且呈凸性。70五、債券的價(jià)格波動(dòng)（二）債券價(jià)格波動(dòng)與收益率：價(jià)格收益率P1五、債券的價(jià)格波動(dòng)（三）其他債券價(jià)格波動(dòng)特點(diǎn)1、債券息票利率越低，債券價(jià)格波動(dòng)幅度越大，即對(duì)市場利率變動(dòng)越敏感。零息債券比息票債券價(jià)格波動(dòng)幅度更大。*2、按較低到期收益率發(fā)售的債券價(jià)格對(duì)利率敏感度高。收益率較低時(shí)，價(jià)格波動(dòng)幅度大于收益率較高時(shí)的價(jià)格波動(dòng)。71五、債券的價(jià)格波動(dòng)（三）其他債券價(jià)格波動(dòng)特點(diǎn)71五、債券的價(jià)格波動(dòng)息票利率為8%，半年付息一次的息票債券價(jià)格零息債券的價(jià)格，按半年復(fù)利貼現(xiàn)到期收益率1年10年20年8%1000.001000.0010009%990.64934.96907.99價(jià)格變動(dòng)比例0.94%6.5%9.20%到期收益率1年10年20年8%924.56456.39208.299%915.73414.64171.93價(jià)格變動(dòng)比例0.96%9.15%17.46%72五、債券的價(jià)格波動(dòng)息票利率為8%，半年付息一次的息票債券價(jià)格五、債券的價(jià)格波動(dòng)債券價(jià)格變動(dòng)比例-5-4-3-2-1012345200150100500-50到期收益率變動(dòng)比例DCBA債券息票利率到期日初始YTMA12%5年10%B12%30年10%C3%30年10%D3%30年6%73五、債券的價(jià)格波動(dòng)債券價(jià)格變動(dòng)比例-5-4五、債券的價(jià)格波動(dòng)1、市場收益率與債券價(jià)格呈反向變動(dòng)關(guān)系：收益率上升，債券價(jià)格下跌；收益率下降，債券價(jià)格上升。2、市場收益率同等變化幅度下，債券價(jià)格上升的幅度大于債券價(jià)格下跌的幅度。凸性。3、債券的期限越長，價(jià)格波動(dòng)越大。短期國庫券利率之所以成為無風(fēng)險(xiǎn)利率是因?yàn)樗葻o信用風(fēng)險(xiǎn)，也幾乎沒有價(jià)格（利率）風(fēng)險(xiǎn)。4、債券息票利率越低，債券價(jià)格波動(dòng)幅度越大，即對(duì)市場利率變動(dòng)越敏感。5、按較低到期收益率發(fā)售的債券價(jià)格對(duì)利率敏感度高。收益率較低時(shí)，價(jià)格波動(dòng)幅度大于收益率較高時(shí)的價(jià)格波動(dòng)。74五、債券的價(jià)格波動(dòng)1、市場收益率與債券價(jià)格呈反向變動(dòng)關(guān)系：收第三章債券市場債券概述債券的發(fā)行與流通債券的價(jià)值評(píng)估75第三章債券市場債券概述1第一節(jié)債券概述一、債券的性質(zhì)二、債券的類型三、公司債券四、政府債券76第一節(jié)債券概述一、債券的性質(zhì)2一、債券的性質(zhì)1、定義：債務(wù)人依照法律程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息并在特定日期償還本金的債務(wù)憑證。Bond：期限在一年以上的債務(wù)工具

Note：期限在一年以下的債務(wù)工具2、性質(zhì)：代表債權(quán)債務(wù)關(guān)系的合約。（1）、固定收益證券：本金和利息在發(fā)行時(shí)約定（2）、與借據(jù)等一對(duì)一簽訂的借款合同不同：77一、債券的性質(zhì)3一、債券的性質(zhì)整體債務(wù)合約債務(wù)人（發(fā)債主體）債權(quán)人A債權(quán)人B債權(quán)人C

..….分解為等額債務(wù)合約（債券）發(fā)行條件相同票面內(nèi)容相同要式證券自由轉(zhuǎn)讓78一、債券的性質(zhì)整體債務(wù)合約債務(wù)人（發(fā)債主體）債權(quán)人A..….一、債券的性質(zhì)3、債券的要素：發(fā)債人名稱到期日面值（本金）及本金償還方式票面利率與計(jì)（付）息次數(shù)APR與EFF：79一、債券的性質(zhì)3、債券的要素：5一、債券的性質(zhì)3、債券的要素：擔(dān)保嵌入期權(quán)：附加條款，賦予債券持有人或發(fā)行人某種權(quán)利?？哨H回債券：發(fā)行人擁有在到期日前買回債券的權(quán)利。可轉(zhuǎn)換債券：持有人擁有在某種條件下將債券轉(zhuǎn)換為公司股票的權(quán)利。80一、債券的性質(zhì)3、債券的要素：6二、債券的類型（一）政府債券、金融債券、公司債券：主體（二）國內(nèi)（本幣）債券、國際（外幣）債券：標(biāo)明面值的幣種國內(nèi)：在本國境內(nèi)發(fā)行、以本國貨幣標(biāo)明面值，境內(nèi)投資者。國際：在國際債券市場上發(fā)行、以外國貨幣標(biāo)明面值，外國投資者。外國債券歐洲債券（全球債券）國際債券日本東京中國美元日元81二、債券的類型（一）政府債券、金融債券、公司債券：主體外國債二、債券的類型（三）固定利率債券與浮動(dòng)利率債券：（四）息票債券、零息債券（貼現(xiàn)債券）、累息債券息票債券：必須明確息票利率APR與付息次數(shù)；其價(jià)格依據(jù)市場利率變化而可能高于或低于面值。零息債券：價(jià)格低于面值，不支付利息，到期按面值償還。其對(duì)利率變動(dòng)的敏感性比息票債券更強(qiáng)。累息債券：將應(yīng)付利息累積到到期日與本金一起支付。（五）信用債券與擔(dān)保債券（抵押、質(zhì)押、保證）82二、債券的類型（三）固定利率債券與浮動(dòng)利率債券：8三、公司債券一、公司債券的特點(diǎn)：

收益與風(fēng)險(xiǎn)都高于國債，但低于股票；資信等級(jí)差異很大。二、可轉(zhuǎn)換公司債券（一）定義：賦予債券持有者在一定條件下，將債券轉(zhuǎn)換為公司股票的權(quán)利的公司債。（二）要素：轉(zhuǎn)換期限、轉(zhuǎn)換價(jià)格、轉(zhuǎn)換比例83三、公司債券一、公司債券的特點(diǎn)：9三、公司債券（三）作用：發(fā)行者：1、可以降低融資成本：（未）轉(zhuǎn)債的票面利率低于普通的公司債；（轉(zhuǎn)）轉(zhuǎn)股價(jià)格可能高于股票發(fā)行價(jià)格，從而增加融資量。2、調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)，推遲對(duì)股東權(quán)益的稀釋及財(cái)務(wù)指標(biāo)的下降，有助于保持股本與收益的同步擴(kuò)張，從而保持股價(jià)穩(wěn)定。

投資者：當(dāng)股價(jià)運(yùn)行不利于投資者（持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格）時(shí)，投資者選擇不轉(zhuǎn)股，可獲得債券的還本付息；當(dāng)股價(jià)運(yùn)行前景看好時(shí)，投資者選擇轉(zhuǎn)股，可獲得股票的高額回報(bào)。84三、公司債券（三）作用：101.公司名稱:攀枝花新鋼釩股份有限公司2.證券簡稱:鋼釩轉(zhuǎn)債3.發(fā)行日期:2003-01-224.發(fā)行數(shù)量:16000000005.發(fā)行面值:1006.發(fā)行價(jià)格:1007.票面利率:第1年1.5%,第2年1.8%,第3年2.1%,第4年2.4%,第5年2.7%.8.付息方式:每年付息一次9.期限:510.存續(xù)期間:2003-01-22-2008-01-2211.轉(zhuǎn)換期間:2003-07-22-2008-01-2212.上市日期:2003-02-1713.擔(dān)保人:攀枝花鋼鐵有限責(zé)任公司851.公司名稱:攀枝花新鋼釩股份有限公司1114.回售日期:回售條件:存續(xù)期第四、五年期間內(nèi),可按面值的103%回售回售價(jià)格:回售申請(qǐng)期:15.到期贖回日期:2008-01-22到期贖回價(jià)格:提前贖回日期:2004-04-06提前贖回條件:40個(gè)交易日中30日股票收盤價(jià)不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的130%(7.33元)提前贖回價(jià)格:10516.初始轉(zhuǎn)股價(jià)格:5.8最新轉(zhuǎn)股價(jià)格:5.648614.回售日期:12【2004-02-16】新鋼釩今日公告稱，公司新鋼釩股票自2003年12月19日至2004年2月11日，已累計(jì)有30個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于該30個(gè)交易日內(nèi)生效轉(zhuǎn)股價(jià)格（5.64元／股）的130％，即7.33元／股。根據(jù)相關(guān)約定，公司決定行使鋼釩轉(zhuǎn)債贖回權(quán)，對(duì)“贖回日”之前未轉(zhuǎn)股的鋼釩轉(zhuǎn)債全部贖回。有關(guān)公司在“贖回日”之前未轉(zhuǎn)股的鋼釩轉(zhuǎn)債贖回事宜公告如下：1、贖回價(jià)格：公司按面值105％（含當(dāng)期利息）的價(jià)格贖回在“贖回日”之前未轉(zhuǎn)股的全部鋼釩轉(zhuǎn)債；2、贖回日：鋼釩轉(zhuǎn)債贖回時(shí)間為2004年4月6日；3、贖回對(duì)象：截止2004年4月6日在深交所收市后，在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司登記在冊(cè)的全部鋼釩轉(zhuǎn)債持有人。

87【2004-02-16】13四、政府債券（一）政府債券的類型：

國債：財(cái)政部政府機(jī)構(gòu)債券：財(cái)政部擔(dān)保市政債券：地方政府

88四、政府債券（一）政府債券的類型：14一組數(shù)據(jù)1994年分稅制改革：中央稅、地方稅和中央地方共享稅1994年：中央財(cái)政收入比上年增加200%，占全國財(cái)政總收入比例由上年的22%急升至56%，但財(cái)政支出占全國財(cái)政總支出比例比上年只增加2%；地方財(cái)政收入比上年減少32%，占全國財(cái)政總收入比例由上年78%降至44%。1995-2004年：中央財(cái)政占總財(cái)政收入比例為52%，但財(cái)政支出平均只占財(cái)政總支出的30%；地方財(cái)政分別為48%和70%?！爸醒胝?qǐng)客，地方買單”

89一組數(shù)據(jù)1994年分稅制改革：中央稅、地方稅和中央地方共享稅四、政府債券無記名式（實(shí)物）國債：不記名、不掛失，可以上市流通。

憑證式國債：“國庫券收款憑證”；可以記名、可以掛失，但不能上市流通。記帳式國債：成本低、收益好、安全性好、流通性強(qiáng)。..\閱讀材料\400億憑證式國債9月1日起發(fā)行.htm..\閱讀材料\明起中國向各類投資者發(fā)行三百多億元國債_90四、政府債券無記名式（實(shí)物）國債：不記名、不掛失四、政府債券（二）政府債券的特征：安全性高：金邊債券債券的風(fēng)險(xiǎn)：

信用風(fēng)險(xiǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)

91四、政府債券（二）政府債券的特征：17四、政府債券（二）政府債券的特征：安全性高：金邊債券稅收優(yōu)惠：上海證券交易所_市場指南變現(xiàn)能力強(qiáng)：擔(dān)保價(jià)值高：回購上海證券交易所_行情及交易概況

92四、政府債券（二）政府債券的特征：18第二節(jié)債券的發(fā)行與流通一、債券的發(fā)行方式二、債券的發(fā)行條件三、債券的發(fā)行程序四、債券的流通93第二節(jié)債券的發(fā)行與流通一、債券的發(fā)行方式19一、債券的發(fā)行方式（一）公募與私募公募：又稱公開發(fā)行，以不特定的社會(huì)公眾為發(fā)行對(duì)象。一般以市場價(jià)格作為發(fā)行價(jià)。要求財(cái)務(wù)信息公開。私募：又稱內(nèi)部發(fā)行，以特定的投資者為發(fā)行對(duì)象，如公司股東、內(nèi)部職工、機(jī)構(gòu)投資者。發(fā)行價(jià)格可能低于市場價(jià)格。不要求公開財(cái)務(wù)信息。

94一、債券的發(fā)行方式（一）公募與私募20一、債券的發(fā)行方式（二）直接發(fā)行與間接發(fā)行直接發(fā)行：不通過中介機(jī)構(gòu)，適用于私募債券。間接發(fā)行：委托中介機(jī)構(gòu)辦理發(fā)行事務(wù)。公開發(fā)行中通常使用間接發(fā)行方式。代理發(fā)行、余額包銷、全額包銷（見P97）

95一、債券的發(fā)行方式（二）直接發(fā)行與間接發(fā)行21二、債券的發(fā)行條件（一）、發(fā)行規(guī)模資金需要量（專業(yè)和經(jīng)驗(yàn)十分重要）、政策限制、資信狀況等（二）、到期日資金需求的時(shí)間長短、未來市場利率的變動(dòng)預(yù)期、資信等級(jí)、流通市場狀況（三）、息票利率到期日、市場利率、資信等級(jí)、利息支付方式、其他條款（如權(quán)利或義務(wù)：贖回、回售、轉(zhuǎn)換）

96二、債券的發(fā)行條件（一）、發(fā)行規(guī)模22二、債券的發(fā)行條件（四）發(fā)行價(jià)格

溢價(jià)：發(fā)行價(jià)格＞面值平價(jià)：發(fā)行價(jià)格＝面值折價(jià)：發(fā)行價(jià)格＜面值息票利率＝市場利率息票利率＜市場利率息票利率＞市場利率通常采用平價(jià)，當(dāng)利率很低時(shí)，會(huì)采用折價(jià)。零息債券的貼現(xiàn)是折價(jià)的一種特殊情況，即息票利率低至零。97二、債券的發(fā)行條件（四）發(fā)行價(jià)格溢價(jià)：發(fā)行價(jià)格＞面值平價(jià)：發(fā)三、債券的發(fā)行程序（公司）（一）、準(zhǔn)備階段1、制定財(cái)務(wù)計(jì)劃：（1）確定資金用途（籌資目的）：建廠、更新設(shè)備、（2）項(xiàng)目可行性研究：（3）對(duì)資本需要作出估計(jì)：資金周轉(zhuǎn)速度、建設(shè)初期虧損彌補(bǔ)、意外用途。（4）確定資本結(jié)構(gòu)，選擇發(fā)行證券的種類：2、制定發(fā)行文件3、董事會(huì)決議98三、債券的發(fā)行程序（公司）（一）、準(zhǔn)備階段24三、債券的發(fā)行程序99三、債券的發(fā)行程序25四、債券的流通（一）債券的流通市場：

證券交易所銀行間債券市場場外交易市場（銀行柜臺(tái)）

（二）我國債券的證券交易所交易

1、上市程序：企業(yè)債券的上市條件2、證券交易所的債券交易程序100四、債券的流通（一）債券的流通市場：（二）我國債券的證券交易企業(yè)債券上市條件１.股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣三千萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣六千萬元；２．累計(jì)發(fā)行在外的債券總面額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)額的百分之四十；３．最近三年平均可分配利潤足以支付債券一年的利息；４．債券的期限為一年以上；５．債券的實(shí)際發(fā)行額不少于人民幣五千萬元；６．債券的信用等級(jí)不低于A級(jí)；７．債券有擔(dān)保人擔(dān)保，其擔(dān)保條件符合法律、法規(guī)規(guī)定；資信為AAA級(jí)且債券發(fā)行時(shí)主管機(jī)關(guān)同意豁免擔(dān)保的債券除外。101企業(yè)債券上市條件１.股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣三證券交易程序

102證券交易程序28債券的交易規(guī)則：（1）債券現(xiàn)貨交易以“手”為單位，一手等于1000元面值。債券現(xiàn)貨交易，每筆申報(bào)以一手為最小單位，每筆申報(bào)以不得超過10000手為最大單位。（2）債券現(xiàn)貨交易實(shí)行“T+0”回轉(zhuǎn)交易（當(dāng)天買入證券可當(dāng)天賣出，當(dāng)天賣出證券又可當(dāng)天買入）和“T+1”資金清算（資金在第二天才能取出）。

103債券的交易規(guī)則：（1）債券現(xiàn)貨交易以“手”為單位，一手等于1債券的交易規(guī)則：（3）全價(jià)交易與凈價(jià)交易企業(yè)債券采用全價(jià)交易；國債采用凈價(jià)交易全價(jià)交易是指債券價(jià)格中把應(yīng)計(jì)利息包含在債券報(bào)價(jià)中的債券交易。

104債券的交易規(guī)則：（3）全價(jià)交易與凈價(jià)交易30交易規(guī)則：凈價(jià)交易：指在現(xiàn)券買賣時(shí)，以不含有自然增長應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格報(bào)價(jià)并成交的交易方式，價(jià)格只反應(yīng)本金市值的變化。

凈價(jià)＝全價(jià)－應(yīng)計(jì)利息應(yīng)計(jì)利息＝票面金額×票面利率÷365天×已計(jì)息天數(shù)凈價(jià)交易：買賣雙方都以國債的凈價(jià)進(jìn)行報(bào)價(jià)，交割價(jià)仍是全價(jià)，即凈價(jià)加上應(yīng)計(jì)利息才是實(shí)際的交割價(jià)。

以結(jié)算金額（交割價(jià)格×成交量）為基數(shù)計(jì)算交易費(fèi)用。105交易規(guī)則：凈價(jià)交易：指在現(xiàn)券買賣時(shí)，以不含有自然增長應(yīng)計(jì)利息1.債券名稱:2002年記帳式(三期)國債2.債券簡稱:國債02033.國債類型:記帳式4.發(fā)行日期:2002-04-185.發(fā)行量:2000000.00萬元6.發(fā)行價(jià)格:100元7.面值:100元8.期限:10年9.計(jì)息方式:固定利率10.年利率:2.54%11.付息方式:每年付息一次17.到期日:2012-04-1818.到期兌付金額:102.54元？應(yīng)計(jì)利息（2006.3.9）=2.54÷365×326=2.26861061.債券名稱:2002年記帳式(三期)國債？應(yīng)計(jì)利息（2010733銀行間債券交易規(guī)則：參與主體：各類機(jī)構(gòu)品種：國債、央行票據(jù)、企業(yè)債券、金融債券、商業(yè)票據(jù)（CP）做市商制度中國貨幣網(wǎng)--中國外匯交易中心主辦108銀行間債券交易規(guī)則：參與主體：各類機(jī)構(gòu)34第三節(jié)債券的價(jià)值評(píng)估一、現(xiàn)值與終值二、債券的價(jià)值評(píng)估三、債券的收益率四、債券的價(jià)格波動(dòng)109第三節(jié)債券的價(jià)值評(píng)估一、現(xiàn)值與終值35一、現(xiàn)值與終值終值(FutureValue)：資產(chǎn)在未來時(shí)點(diǎn)的價(jià)值

現(xiàn)值(PresentValue):資產(chǎn)在現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)的價(jià)值

0123410001200110一、現(xiàn)值與終值終值(FutureValue)：資產(chǎn)在未來一、現(xiàn)值與終值（一）一次性現(xiàn)金流（復(fù)利）

現(xiàn)值

終值：

現(xiàn)值

0123410001200111一、現(xiàn)值與終值（一）一次性現(xiàn)金流（復(fù)利）現(xiàn)值終值：一、現(xiàn)值與終值復(fù)利終值系數(shù)（S/P,I,N）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/S,I,N）112一、現(xiàn)值與終值復(fù)利終值系數(shù)（S/P,I,N）38一、現(xiàn)值與終值（二）、多重現(xiàn)金流0123456現(xiàn)金流量時(shí)間軸-1002050-60304040..\現(xiàn)金流的例子.xls113一、現(xiàn)值與終值（二）、多重現(xiàn)金流01一、現(xiàn)值與終值多重現(xiàn)金流終值：各個(gè)現(xiàn)金流終值之和?，F(xiàn)值：各個(gè)現(xiàn)金流現(xiàn)值之和。114一、現(xiàn)值與終值多重現(xiàn)金流終值：各個(gè)現(xiàn)金流終值之和?，F(xiàn)值：各個(gè)幾種規(guī)則現(xiàn)金流年金：一系列定期、等額（增長）的現(xiàn)金流普通(后付)年金:各期期未支付先付年金：各期期初支付永續(xù)年金：永遠(yuǎn)持續(xù)的一系列等額現(xiàn)金流增長年金：永遠(yuǎn)持續(xù)的一系列等額增長的現(xiàn)金流償債基金、抵押貸款、資本回收、分期付款等115幾種規(guī)則現(xiàn)金流年金：一系列定期、等額（增長）的現(xiàn)金流償債基金幾種規(guī)則現(xiàn)金流1、普通年金：又稱后付年金（1）普通年金的終值：

（2）普通年金的現(xiàn)值：償債基金、抵押貸款、資本回收116幾種規(guī)則現(xiàn)金流1、普通年金：又稱后付年金（2）普通年金的一、現(xiàn)值與終值年金終值系數(shù)（S/A,I,N）年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A,I,N）117一、現(xiàn)值與終值年金終值系數(shù)（S/A,I,N）43一、現(xiàn)值與終值例一：你的朋友要出國3年，請(qǐng)你代付房租，每年租金為1000元，假設(shè)銀行存款利率為10%，他應(yīng)當(dāng)在出國前為你在銀行存入多少錢？118一、現(xiàn)值與終值例一：44一、現(xiàn)值與終值例二：某企業(yè)發(fā)行了面值10萬元的債券，約定在5年后償還，為了保證到期償還，企業(yè)設(shè)立了償債基金，從現(xiàn)在起每年等額存入銀行，設(shè)銀行利率為10%，則每年的存款額為多少？119一、現(xiàn)值與終值例二：45幾種規(guī)則現(xiàn)金流2、先付年金：又稱預(yù)付年金（1）先付年金的終值：（2）先付年金的現(xiàn)值：120幾種規(guī)則現(xiàn)金流2、先付年金：又稱預(yù)付年金（2）先付年金的現(xiàn)值一、現(xiàn)值與終值例子：從今天開始，你每個(gè)月定期等額（零存整?。┐婵?0元，存期1年，每月計(jì)息，年利率為12%，一年到期時(shí)你的本利和是多少？121一、現(xiàn)值與終值例子：47幾種規(guī)則現(xiàn)金流3、永續(xù)年金：永遠(yuǎn)持續(xù)的一系列等額現(xiàn)金流，沒有終值，但有現(xiàn)值。永續(xù)年金的現(xiàn)值：122幾種規(guī)則現(xiàn)金流3、永續(xù)年金：永續(xù)年金的現(xiàn)值：48一、現(xiàn)值與終值例子：你想設(shè)立一個(gè)基金，該基金會(huì)在未來每年提供1000美元的獎(jiǎng)學(xué)金，并且你希望這項(xiàng)獎(jiǎng)學(xué)金會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去，假設(shè)你的基金每年能夠獲得10%的收益率，則你現(xiàn)在應(yīng)該出資多少來設(shè)立這一基金？123一、現(xiàn)值與終值例子：49幾種規(guī)則現(xiàn)金流4、增長年金：某一增長趨勢會(huì)以相同的增長率永遠(yuǎn)持續(xù)下去，沒有終值，但有現(xiàn)值。增長年金的現(xiàn)值：124幾種規(guī)則現(xiàn)金流4、增長年金：增長年金的現(xiàn)值：50三、債券的價(jià)值評(píng)估模型（一）評(píng)估債券價(jià)值的步驟:1、明確債券的現(xiàn)金流(已知現(xiàn)金流)：本金、利息利息的支付方式?jīng)Q定現(xiàn)金流的特點(diǎn)：一次性或一系列2、確定貼現(xiàn)率：同一到期日、同一信用等級(jí)債券的市場收益率。125三、債券的價(jià)值評(píng)估模型（一）評(píng)估債券價(jià)值的步驟:51三、債券的價(jià)值評(píng)估模型（二）各期貼現(xiàn)率相同條件下的債券定價(jià)1、息票債券的定價(jià)：（一年支付一次利息）其中：P-----債券價(jià)值C-----票面利息FV----票面金額（面值）r------貼現(xiàn)率（到期收益率）

n-----到期日（剩余償還期）

t------貼現(xiàn)期數(shù)

-126三、債券的價(jià)值評(píng)估模型（二）各期貼現(xiàn)率相同條件下的債券定價(jià)其三、債券的價(jià)值評(píng)估模型例：某公司債券面值為1000元，票面利率為8%，剩余期限為5年，該債券每半年支付一次利息，到期歸還本金。目前市場利率為10%，該債券市場價(jià)格為920元，判斷是否應(yīng)該買入。（半年付息最普遍）債券理論價(jià)值大于市場價(jià)格，不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，則應(yīng)該買入。127三、債券的價(jià)值評(píng)估模型例：某公司債券面值為1000元，票面利三、債券的價(jià)值評(píng)估模型2、零息債券的定價(jià):息票債券實(shí)際上可以分解為一系列零息債券，因而零息債券的定價(jià)和收益率是一個(gè)基礎(chǔ)。其中：P-------債券價(jià)值FV-----債券面值

r------貼現(xiàn)率n-----到期日（剩余償還期）128三、債券的價(jià)值評(píng)估模型2、零息債券的定價(jià):其中：54三、債券的價(jià)值評(píng)估模型例：面值為1000元，8年后到期的零息國債，目前市場利率為8%,該債券的理論價(jià)格為：129三、債券的價(jià)值評(píng)估模型例：面值為1000元，8年后到期的零息三、債券的價(jià)值評(píng)估模型3、累息債券的定價(jià)：其中：P-------債券價(jià)值FV-----債券面值N------到期日（絕對(duì)償還期）

i------票面利率

r------貼現(xiàn)率n-----到期日（剩余償還期）

130三、債券的價(jià)值評(píng)估模型3、累息債券的定價(jià)：其中：56三、債券的價(jià)值評(píng)估模型（三）各期貼現(xiàn)率不同時(shí)債券的定價(jià)：其中：P-------債券價(jià)值FV-----債券面值r------貼現(xiàn)率n-----到期日（剩余償還期）r1、r2、r3…rn--------各種期限債券的收益率

r1息票債券：r2r3rn131三、債券的價(jià)值評(píng)估模型（三）各期貼現(xiàn)率不同時(shí)債券的定價(jià)：其中收益率曲線與利率期限結(jié)構(gòu)實(shí)際上，債券的定價(jià)是依據(jù)不同期限的收益率來估計(jì)的。具有不同到期日的無（信用）風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率之間的關(guān)系被稱為利率期限結(jié)構(gòu)，通常是利用國債收益率曲線來表達(dá)。收益率曲線通常是由零息國債的收益率作為依據(jù)，其中，長期收益率即是剝離債券的市場收益率。利率期限結(jié)構(gòu)是證券定價(jià)的基礎(chǔ)，它提供了不同期限的收益率來為不同期限的現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)。..\曲線標(biāo)準(zhǔn)期限收益率信息20060928.xls..\2006-09-28債券估值信息.xls

132收益率曲線與利率期限結(jié)構(gòu)實(shí)際上，債券的定價(jià)是依據(jù)不同期限的收收益率曲線與利率期限結(jié)構(gòu)

利率期限結(jié)構(gòu)的類型：133收益率曲線與利率期限結(jié)構(gòu)利率期限四、債券的收益率（一）名義收益率（NominalYield）名義收益率即是債券的票面利率，息票利率。134四、債券的收益率（一）名義收益率（NominalYield四、債券的收益率(二)當(dāng)期收益率（CurrentYield）135四、債券的收益率(二)當(dāng)期收益率（CurrentYiel四、債券的收益