汽車行業(yè)2023年插混步入加速期

1、汽車板塊復盤、A股汽車指數(shù)跑市場/1/1-2022/11/，中信A股汽車指數(shù)下跌7.2%，跑贏A股市場（s.滬深0指數(shù)/中證0指數(shù)分別下跌236/下跌13）；其中，中信整車指數(shù)下跌20.4，中信汽車零配件指數(shù)下跌3.8，零部件表現(xiàn)相對優(yōu)于整車。/1/1-2022//，中信H股汽車指數(shù)下跌3.0，跑輸H股市場（vs恒生指數(shù)/恒生國企指數(shù)分別下跌9/下跌5）。圖1：202112022115中信A股汽車指數(shù)vs.滬深00指數(shù)中證500指數(shù)漲跌幅in（注：數(shù)據(jù)截至202211/25）圖2：20211202211/5中信H股汽車指數(shù)vs.恒生數(shù)恒生國企指數(shù)漲跌幅in（注：數(shù)據(jù)截至202211/25）我們將年初至今的A股汽車表現(xiàn)劃分為三個階段，1階段（/-202/4）成本疫情擾動的估值回落階段階段（2/-2/利好政策驅(qū)動的估值提振階段；）階段三（/-至今）業(yè)績與銷量兌現(xiàn)階段。圖3：中信A股汽車板塊TTMin、整理（注：數(shù)據(jù)截至20221125）圖4：中信二級整車板塊TTM 圖5：中信二級零部件板塊TTMin、整理（注：數(shù)據(jù)截至20221125） in、整理（注：數(shù)據(jù)截至20221125）表1：208202年前三季度汽車板塊業(yè)績匯總20182019202020211Q222Q223Q22整車營業(yè)入億）1318.21250.81173.31346.2346.3297.0431.5營業(yè)入oY4.%-53%-57%139%9.%-35%349%歸母利（元）54.535.832.840.514.610.615.8歸母潤oY-1.2%-3.7%-81%217%264%-79%477%毛利率141%128%121%110%112%121%141%凈資收率111%7.%6.%6.%2.%1.%2.%汽車部件營業(yè)入億）580.5599.5608.4713.6182.6161.4203.4營業(yè)入oY119%3.%1.%172%8.%-45%7.%歸母利（元）35.130.131.533.592481111.1歸母潤oY-1.7%-1.8%4.%6.%-1.5%-2.3%297%毛利率276%191%185%169%174%144%170%凈資收率9.%7.%7.%7.%1.%1.%2.%累計營業(yè)入億）1901.71846.31781.82052.9529.9459.4635.9營業(yè)入oY6.%-27%-34%150%9.%-38%246%歸母利（元）89.566.064.374.023.918.827.9歸母潤oY-1.2%-2.2%-25%145%3.%-1.8%397%毛利率183%148%143%131%134%129%10.0%凈資收率103%166%148%156%2.%1.%2.%in、整理注：標的為中信汽車指數(shù)成分股；整車包括比亞迪、長城、上汽、廣汽、長安、江淮、北汽藍谷；零部件剔除3Q20，1Q21數(shù)據(jù)缺失成分股、階段一：成本疫擾動的估值回落階段一（02//-202/426）：中信A股汽車一級指數(shù)下跌3.4，跑輸A股市場（s.中證50下跌8）；中信H股汽車指數(shù)下跌1.0，跑輸H股市s.恒生下跌4.4在此階段內(nèi)板塊集體回調(diào)A股E-TTM估值回落至3x；其中，4月疫情導致國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)鏈受挫，4月乘用車零售銷量同比-35.5/環(huán)比-34.0%（1-4月累計零售銷量同比-11.9%）。從基本面角度來看，Q22A股汽車營業(yè)收入同比高個位數(shù)增長，歸母凈利潤同比低個位數(shù)增長其中整車營收環(huán)比降幅高于零部（零部件受益于產(chǎn)品升新定點釋放但主機廠價格傳導/成本上漲的對沖能力相對強于零部整車毛利率與021年基本持平，毛利率表現(xiàn)相對優(yōu)于零部件）。我們判斷，）/-4月板塊回調(diào)，主要由于成本+疫情擾動的估值回落；）鑒于成本上漲+供應鏈偏緊，市場出現(xiàn)對銷量/業(yè)績修復的擔憂。圖6：202142022426間AH股汽車與大盤指數(shù)漲跌幅in（注：數(shù)據(jù)截至202426）、階段二：政策力度超預期，提振階段（02//2-202/7/4中信A股汽車指數(shù)上漲48跑贏A股市場（s.中證50上漲26%；中信H股汽車指數(shù)上漲8，跑贏H股市場（s恒生上漲95。在此階段內(nèi)，板塊系統(tǒng)性上漲，A股E-TTM估值抬升至x；其中，整車表現(xiàn)好于零部件（自主車企長安、長城、吉利領漲。政策大力扶持汽車產(chǎn)業(yè)，是驅(qū)動此階段上漲的主要原因；2/-6月中央開啟第三輪購置稅減免優(yōu)惠、疊加各地方因地制宜的新能源汽車補貼優(yōu)惠，1）燃油車補貼力度高于前兩輪購置稅優(yōu)惠政策首次涵蓋.6L-L排量乘用車2）新能源車型：地方提高新能源汽車補貼力度，有效刺激新能源汽車需求釋放。從基本面角度來看，）銷量：/-6月汽車行業(yè)經(jīng)歷了2015年至今的利好政策扶持力度最大且最為密集的階段；市場情緒+需求得到有效提振（6月國內(nèi)乘用車零售銷量同比+22.6/環(huán)比+43.5至194.3萬輛，新能源乘用車零售銷量同比+1308/環(huán)比+47.6至53.2萬輛產(chǎn)銷恢復節(jié)奏如期兌現(xiàn)2業(yè)績：Q22A股汽車營業(yè)收入與歸母凈利潤同步同比回落；其中，鑒于產(chǎn)品結構改善/SP抬升、以及成本傳導，整車表現(xiàn)相對優(yōu)于零部件。我們判斷/-7月板塊上漲主要由于政策密集出臺市場基于利好政策預期差驅(qū)動的估值提振。）市場對222E汽車產(chǎn)銷走強提價對沖成本上的業(yè)績改善，已逐步形成較充分的預期。圖7：20242620274期間AH股汽車與大盤指數(shù)漲跌幅in（注：數(shù)據(jù)截至20274）、階段三：銷量績兌現(xiàn)階段三（02//-202/1/5）：中信A股汽車指數(shù)下跌1%，跑輸A股市（s.中證0下跌6.7中信H股汽車指數(shù)下跌34跑輸H股市場（s恒生下跌15在此階段內(nèi)板塊處于震蕩回調(diào)A股E-TTM估值回落至0；其中，零部件表現(xiàn)好于整車（整車-5.7%vs.零部件-2.6%從基本面表現(xiàn)來看：1）銷量：雖然受高溫限電+多地疫情擴散等影響，但-9月乘用車零售銷量數(shù)據(jù)仍表現(xiàn)亮眼（3Q22零售銷量同環(huán)比23.7/29.3%）；其中，9月新能源乘用車零售滲透率突破0。）業(yè)績：3Q22A股汽車營業(yè)收入與歸母凈利潤同比顯著抬升；其中，鑒于主機廠交付能力改善/調(diào)價后的新訂單釋放、以及規(guī)模效應，整車表現(xiàn)相對優(yōu)于零部件。我們判斷市場對3Q22銷量與業(yè)績改善的預期較為充分現(xiàn)階段板塊呈現(xiàn)震回調(diào)或主要由于1）0月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)并未體現(xiàn)較強的季節(jié)性特征、疊加明年存在需求透支風險，市場對年底沖量能否如期兌現(xiàn)明年需求有所擔憂；2）特斯拉降價，引發(fā)市場對競爭格局惡化降價傳導/產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績下修風險的擔憂。我們的觀點，1）當前基于明年補貼取消后的需求、價格體系、商務政策、年降幅度、政策導向等尚未清晰，空窗期內(nèi)市場存在對明年需求/銷量等悲觀情緒放大的風險；）我們預計明年車企或采取具有競爭力的價格策略，市場或高估了銷量承壓風險但低估了降價傳導的業(yè)績下修風險；）預計隨著悲觀情緒逐步消化，汽車板塊或仍具較強彈性；）預計2023國內(nèi)乘用車銷量同比高個位數(shù)下降，新能源乘用車銷量（國內(nèi)零售+出口）0萬輛，看好插混出口兩條主線。圖8：202742022115期間AH股汽車與大盤指數(shù)漲跌幅in（注：數(shù)據(jù)截至22211/25）2、插混市場空間打開、插混替換燃油場前景明確插電混動（lg-inyridelecricveicle，簡稱PEV）是介于純電與燃油之間的發(fā)展路徑綜合了純電與油電混（EV的優(yōu)點既可以具備純電的駕體驗又可以有效緩解里程焦慮等問題。綜合來看，）相較于燃油車，插混新增電池、電動機、控制電路（增程式還配備增程器等零部件通過電動機的介入以及發(fā)動機熱效率的提升降低油耗相較于電動車插混新增發(fā)動機變速器傳動系統(tǒng)油路油箱等部分插混車型還可實現(xiàn)多擋位的切換用于提升車輛行駛的動力性。圖9：插電混動發(fā)展路徑資料來源：未來汽車日報、整理從現(xiàn)有的國內(nèi)插混（包括增程）市場規(guī)模、以及分品牌分車型結構拆分來看，插混的新能源車銷量占比呈逐月穩(wěn)步抬升趨（2022/0達8.6vs.2022年-9月合計約.%品牌仍以比亞迪為（2022年前0月比亞迪的插混銷量占比約608主力價格帶對標細分市場空間最大的-0萬元燃油車市場、以及-7座具有較高里程焦慮的0萬元以上中大型SUV市場。圖10：2210120210新能汽車滲透率&插混的新能源銷量占比資料來源：乘聯(lián)會、整理圖11：221222年前10插混市場分品牌&分價格帶市場份額資料來源：交強險、整理圖12：221222年前10插混市場不同價格帶下不同品牌市場份額資料來源：交強險、整理我們判斷2021至今國內(nèi)新能源汽車滲透率快速抬升其主要增量貢獻來自于純電（尤其0萬元以下以及-0萬元以上的純電動但從潛在對標市場空間來看-20萬元仍是國內(nèi)車市的主力消費價格（2022前10月-20萬元燃油車銷量占比約5%），我們預計后續(xù)-0萬元或?qū)⒊蔀轵?qū)動國內(nèi)新能源車滲透率持續(xù)抬升的主要細分價格帶。）鑒于BOM成本結構差異性，我們預計2024E之前-0萬元主力新能源車或仍以插混為（2前0月，-0萬元新能源車的插混銷量占比相較2021年增加5pcs至32）。）插混相較于燃油車具備更強燃油經(jīng)濟性智能化功能兌現(xiàn)的特點、相較于電動車具備無里程焦慮競爭格局相對清晰/成本結構更優(yōu)的特點我們看好插混潛在市場空間與銷量爬坡前景（我們預計2023年國內(nèi)插混銷量增速有望高達80%）。圖13：218222年前10分價格帶新能源汽車滲透率乘聯(lián)會、整理圖14：218222年前10燃油車&新能源車型分價格帶對比資料來源：乘聯(lián)會、整理我們分析插混仍需傳統(tǒng)燃油相關的零部件技術積累鑒于不同車企的技術積累戰(zhàn)略路徑差異性預計插混以自主品牌車企為主主要對標-0萬元燃油車以及0萬元以上中大型SUV市場我們分別對插混相較于純電的市場競爭格局成本結構、以及不同價格帶插混的競爭力進行橫向比較。插混vs.純電的市場競爭格局+成本結構比較市場競爭格局加劇0月國內(nèi)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)并未體現(xiàn)較強的季節(jié)性特征，/24特斯拉全系國產(chǎn)車型價；其中，降幅最高的為MelY后驅(qū)版（補貼后綜合降幅高達28萬元）。我們判斷特斯拉降價或加劇純電市場競爭存在其他車企跟隨降價/權益大的可能性、疊加3年補貼取消，預計行業(yè)存在降價傳導+盈利下修風險。鑒于特斯拉與主流插混車（-0萬元的客戶重疊度有限疊加BOM成本結構差異性，預計本輪純電降價對插混的影響或相對有限。圖15：2220912120度數(shù)據(jù)整理（單位：輛）資料來源：交強險、整理表2：特斯拉近期價格調(diào)整（單位：萬元）特斯近價格整Mdel3驅(qū)版價格化Mdel-驅(qū)補前Mdel-驅(qū)補后補貼價變動202//1525172359202/1/1926672509補貼價+.，貼變202/1/2426672557補貼價不，貼05202/1/3127672657補貼價+.，貼變202//1529102799補貼價+.，貼變202/102427702659補貼價-.，貼變Mdel3性能版價格動Mdel-性版貼前Mdel-性版貼后補貼價變動202/1/313399（無貼）202//103499（無貼）補貼價+.，貼消（格0元）202//153679（無貼）補貼價+.，貼消（格0元）202/1/243499（無貼）補貼價-.，貼消（格0元）MdelY驅(qū)版價格動Mdel后版貼前Mdel后版貼后補貼價變動202//829182760202/1/2429182807補貼價不，貼05202/1/313018（無貼）補貼價+.，貼消（格0元）202//173169（無貼）補貼價+.，貼消（格0元）202/1/2430002889補貼價-.，貼+.1MdelY長航版價格動Mdel長航補前Mdel長航補后補貼價變動202/1/313479（無貼）202//103579（無貼）補貼價+.，貼消（格0元）202//153759（無貼）補貼價+.，貼消（格0元）202/1/243579（無貼）補貼價-.，貼消（格0元）MdelY高能版價格動Mdel高能補前Mdel高能補后補貼價變動202/1/313879（無貼）202//103979（無貼）補貼價+.，貼消（格0元）202//154179（無貼）補貼價+.，貼消（格0元）202/1/243979（無貼）補貼價-.，貼消（格0元）資料來源：公司官網(wǎng)、整理調(diào)整間 調(diào)整調(diào)整間 調(diào)整向 具體容202年9月6日 保險益整

在222年9月6-9月30日交付國特拉Mdl3和MdelY的主果擇買斯店保險且保包交險車險，享受800保補，險貼式為交尾時接免價800元。保險貼策及產(chǎn)新型此之，車非新（上式牌）可受一惠策。202年10月1日 保險益整 消費在10月1-2月1期下訂成Mel3和MelY系車，選通特拉作機構購買相車，可通尾免000元受險貼。適用于202年0月1日至202年10月7（）間成訂并于022年10月1日至022年2月31202年10月1日0付資賃202年10月1日 優(yōu)惠率款案

日期交的Mdl和MelY全系型未牌輛訂且申請質(zhì)車。適用融務構特拉資。適于222年10月1至02年0月7日含之完下并于202年0月1至222年2月31日期交的Mdl3和MdelY系車未牌單符請資的3年年費至3.%（折年率.；5年年費率至32（合化率適用融務構、銀行中銀。202年11月8日 保險益整 11月8日含至11月0（購現(xiàn)及作險構險合并期成車尾可減8000元；月1（）至12月31日含尾款減400愛卡汽車、澎湃網(wǎng)、第一電動網(wǎng)、整理圖16：2224與0229特拉交付周期對比（單位：周）資料來源：公司官網(wǎng)、整理插混與純電的成本結構當前碳酸鋰價格仍在持續(xù)小幅攀升（截至202//8，已高達565萬/噸）。從BOM拆分來看我們預計當前純電的動力系統(tǒng)成本比插混至少高約5%以上（1銷量規(guī)模相近，但均價更高的蔚來毛利率仍比理想低約1pcs）；我預計碳酸鋰價格持續(xù)抬升或進一步加劇純電車型的成本壓力。我們認為插混相較于純電，競爭格局相對清晰；）成本結構占優(yōu)；對標市場空間潛力較（預計短期純電難以下探至-0萬元市場看好自主車企加速布局插混、以及其相較于-0萬元燃油車更強的競品力與銷量爬坡前景。圖17：220年至今碳酸鋰格in、整理（注：時間截至202211/2）圖18：218222蔚來汽收入與毛利率 圖19：120222理想汽收入與毛利率資料來源：公司公告、整理 公司公告、整理圖20：120322蔚來與想交付量 圖21：120222蔚來與想ASP公司公告、整理 公司公告、整理表4：105萬價格帶插混車型.燃油車插混vs.1020萬元油車競品車型比較我們分別對-5萬元1-0萬元插混車型與燃油車進行配置比較插混車型，）在油耗上具備明顯優(yōu)勢（預計<5萬元細分市場對油耗的關注度更高）；）在配置方面進行功能優(yōu)化升級，-5萬元插混車型進行部分座艙功能升級，-0萬元插混車型進行智能硬件升（哈弗6插混搭載L2級輔助駕駛系統(tǒng)。比亞迪秦PLS 吉利車豪L雷神 帝豪S221款 大眾朗逸 大眾HP能源型插電混動力插電混動力汽油汽油汽油價格）11181298108912091279級別緊湊車緊湊車緊湊車緊湊車緊湊車車身長寬）47658374954430833573464181545046788064744791801465軸距）27182700271226882731發(fā)動機排量（）1.51.41.61.51.2最大力P）110141135113116最大率k）81104998385最大矩）135235159145175官方-10kh7.912116綜合耗/10k）1.21.45.35.25.5電動機電動總率）132電動總矩）316智能件攝像數(shù)量1超聲數(shù)量44駕艙置中控色幕觸控晶屏觸控晶屏觸控晶屏觸控晶屏中控幕寸1011025英寸88衛(wèi)星航統(tǒng)√√導航?jīng)r息顯示√√手機映射√√√語音別制√√車載能統(tǒng)Lk車聯(lián)網(wǎng)√√√√OTA升級√√√資料來源：汽車之家、整理（注：統(tǒng)計時間為20221125）比亞迪宋PLS新能源 長城車弗比亞迪宋PLS新能源 長城車弗6能源 本田-V 途岳02款能源型插電混動力插電混動力汽油汽油價格）1528159818591816級別緊型SV緊型SV緊型SV緊型SV車身長寬（）4705890680468388673047038666804453841632軸距（）2765273827012680發(fā)動機排量（）1.51.51.51.4最大力P）110154193150最大率k）81113142110最大矩（）135233243250官方-10kh速（）8.57.89.7綜合耗/10k）1.52.27.16.9電動機電動總率）132130電動總矩）316300智能件攝像數(shù)量5超聲雷數(shù)量6輔助駛片MblyeyQ4毫米雷數(shù)量2輔助控智能助像360度景像360度景像倒車側(cè)警系統(tǒng)A√A巡航統(tǒng)定速航全速適巡航定速航自動車AAA√遙控車√AA輔助駛級AA輔助駛統(tǒng)AAA駕艙置中控色幕觸控晶屏觸控晶屏觸控晶屏觸控晶屏中控幕寸1281231018衛(wèi)星航統(tǒng)√√√導航?jīng)r息顯示√√√手機聯(lián)映射A√√√語音別制√√√車載能統(tǒng)Lk智能3平臺Hodaoect車聯(lián)網(wǎng)√√√√OTA升級√√√資料來源：汽車之家、整理（注：統(tǒng)計時間為20221125）從現(xiàn)有的比亞迪插混結構分拆來看2年前0月-0萬元的插混銷量占比約4（vs.10-15萬元約7其中-0萬元插混主力車型宋lsDmi銷量約200萬（為10-5萬元插混主力車型秦PlsDmi銷量近.x表6：202年前0月比亞迪插混車型結構拆分（單位：輛）價格帶車型Ja-Feb22Ma-22p-22May22J-22Jl-22-22Sep22Oct222022年前0月10-5秦PLS-i12531128431344311902109289,631163217625177191355211,586驅(qū)艦0534-2761,552,545,214,965,746,736,9231875合計12,6512,4313,1913,5713,8215,8416,2822,9924,9219,44144069占比33.%35.%28.%30.%26.%26.%26.%30.%27.%24.%25.%15-0秦Po-i-1-----2114宋ax-i116481,309135812391067041,565,79宋PLS-i1118213232169441496117539205692272325995294332788220,460宋Po-i1,873,236,563,845,774,195,007,648,487,7654734合計12,7016,5723,4819,7523,2925,6928,6234,6738,8636,15260778占比34.%45.%49.%45.%46.%43.%46.%45.%43.%45.%46.%20以上漢-i3,481,621,273,997,99131721296411207140171255380748唐-i8,405,688,746,086,304,153,017,43115311223275842合計11,887,1010,0110,0713,2917,8716,6518,5025,4824,85156590占比31.%19.%21.%23.%27.%30.%27.%24.%29.%30.%27.%PHEV總計 37,23 36,30 47,68 42,39 50,40 59,40 61,55 75,16 88,26 81,44 561437資料來源：交強險、整理我們判斷，）-5萬元插混主要替代自主品牌燃油車型，預計在此價格帶的用戶對價格油耗等關注度更高或存在自主品牌現(xiàn)有車型內(nèi)部競爭等風險-0萬元插混主要替代合資品牌燃油車型預計在此價格帶的用戶或?qū)恿ο到y(tǒng)、駕乘體驗等需求有所抬升。我們看好自主通過油耗智能功能升級驅(qū)動的插混爬坡前景；其中，更看好-0萬元自主插混搶占合資燃油份額的市場潛力。圖22：221120210秦US與宋LUS銷量對比（單位：輛）資料來源：交強險、整理圖23：105萬元價格燃油車銷量與油耗 圖24：150萬元價格帶燃油車銷量與油耗資料來源：交強險、整理 資料來源：交強險、整理表7：插混車型與燃油車型使用成本對比帝豪LHP版本帝豪02款.4T哈弗H6HEV版本哈弗H6222款1.T基本息燃油型插電動燃油車插電動燃油車軸距）2700270027382738發(fā)動機氣缸數(shù)4444最大力P）181141154184最大率k）133104113135最大矩（.）290235233275發(fā)動型號1.T11馬力1.T11馬力1.T14馬力1.T14馬力購置本價格萬）1298106915981169203購購稅萬）00.501.3202購購稅萬）0000能源本（未算耗成）綜合耗L/0k）1.46.72.27.3行駛程k）10,00010,00010,00010,000油價元）8.38.38.38.3燃油合本萬）1.65.62.45.22023年買積成（元）14.417.018.218.42022年買積成（元）14.416.518.217.1資料來源：汽車之家、整理（注：油價截至20221024，假設購買地區(qū)非限牌城市，價格統(tǒng)計時間為20221125）插混vs.30萬元以上中大型SUV競品車型比較0萬元以上的用戶對動力性能、駕乘體驗、以及品牌力舒適性智能化的需求進一步增強鑒于中大尺寸車型在成本/價格+出行需（里程焦慮等方面的異性，當前國內(nèi)30萬元以上的中大型SUV仍以插混（增程）為主。我們判斷0萬元以上插（增程主要對標豪華品牌燃油/高端純電1豪華品牌燃油車相比具備智能化功能價格以及部分省市牌照/限行優(yōu)惠等合競爭優(yōu)勢；2）與高端純電相比，可緩解里程焦慮/滿足更多出行需求。圖25：221120210理與問界月度銷量 圖26：30萬以上熱門燃油型月均銷量（單位：輛）資料來源：公司公告、整理 交強險、整理理想理想問界奧迪Q5L寶馬小鵬能源型增程式增程式汽油汽油純電價格萬）35983198396839693499級別中型SV中型SV中型SV中型SV中型SV車身長寬）50809958005020945775477818316747378916894891937680軸距）30052820290728642998發(fā)動機排量）1.51.522最大力P）154125190184最大率k）11392140135最大矩）205320300官方0-00/h加5.57.88.99綜合耗L/0k）7.76.57.28.4電動機電動總率k）330200230電動總矩）620360430智能件輔助駛片地平程5英偉達eOn芯片算力128PS254PS攝像數(shù)量10811超聲雷數(shù)量121212毫米雷數(shù)量135輔助控智能助像360度景像360度景像倒車像（全像300元）倒車像360度景像倒車側(cè)警統(tǒng)√√√巡航統(tǒng)全速適巡航全速適巡航定速航定速航全速適巡航自動車√√√自動道助√√輔助駛級理想DPoXPLT輔助駛統(tǒng)駕艙置中控色幕觸控晶屏觸控晶屏觸控晶屏觸控晶屏觸控晶屏中控幕寸1571561011231496英寸衛(wèi)星航統(tǒng)√√√√導航?jīng)r息示√√√√手機映射√√√語音別制?多體統(tǒng)?導航?電話?空調(diào)?多體統(tǒng)?導航?電話?空調(diào)?天窗?多體統(tǒng)?電話?多體統(tǒng)?導航?電話?多體統(tǒng)?導航?電話?空調(diào)手勢制√面部別√車載能片高通龍815高通龍815車聯(lián)網(wǎng)√√√√√OA√√√√揚聲數(shù)量191910622座椅置前排椅能?加熱通風?按摩?加熱?通風?按摩?加（30?通（90?加熱?加熱?通風?按摩表8：30萬元以上價格帶增程車型.燃油車+純電動電動椅憶能駕駛位駕駛位駕駛（50駕駛位?駕位?副駛位副駕后可節(jié)鈕√√√第二座調(diào)節(jié)√√√√第二座功能?加熱?通風?按摩?加熱?通風?按摩?加（20資料來源：汽車之家、整理（注：統(tǒng)計時間為20221125）表9：新勢力、以及問界智能座艙搭載情況理想8Po蔚來T5小鵬9570ax問界基礎息指導（元）359838634993198中控幕寸英）1571281496156副駕樂（寸）1571496衛(wèi)星航統(tǒng)√√√√導航?jīng)r息√√√√高精圖√√√道路援救√√√智能艙置語音別制統(tǒng)?多體統(tǒng)?導航?電話?空調(diào)?多體統(tǒng)?導航?電話?空調(diào)?多體統(tǒng)?導航?電話?空調(diào)?多體統(tǒng)?導航?電話?空調(diào)?天窗手勢制√面部制√車機制片高通龍815高通龍815揚聲數(shù)量19232219車載能統(tǒng)OMIXatSHaoyS-Fi√√2X√√硬件置輔助駛片地平程5英達veOn英達veOn芯片算力128PS101TS508PS攝像數(shù)量1011118超聲雷數(shù)量12121212毫米雷數(shù)量1553激光達量12資料來源：汽車之家、整理表10：新勢力、以及問界輔助駕駛搭載情況理想8Po蔚來T5小鵬9570ax問界7前/車車達前/后前/后前/后前/后駕駛助像360度景像360度景像360度景像360度景像倒車側(cè)警統(tǒng)√√√√巡航統(tǒng)全速適巡航全速適巡航全速適巡航全速適巡航駕駛式換

?運動?經(jīng)濟?標/?越野

?運動?經(jīng)濟?標/?雪地自動?雪地自動車√√√√自動道助√√√自動車√√√√上坡助√√√√陡坡降√√√可變架能√空氣架√輔助駛統(tǒng)理想DPoDXPLT/XPG輔助駛級遙控車√循跡車√資料來源：汽車之家、光大證券研究所整理

?運動?經(jīng)濟?標/?個化

?運動?經(jīng)濟?標/?個化綜合來看，）插混相較于純電車型，競爭格局相對清晰、成本結構占優(yōu)、對標市場空間潛力較（預計短期純電難以下探至-0萬元市場2預計插混以自主品牌為主，主要對標-0萬元燃油車、以及30萬元以上中大型SUV市場3預計-5萬元或存在自主插混與燃油車的互相競爭看好-0萬自主插混搶占合資燃油份額的市場潛力、以及0萬元以上插混（增程）通過較強車型競品力驅(qū)動的爬坡前景。）預計-20萬元或為插混主力價格帶車型。、插混的市場空多大？我們看好2023年國內(nèi)插混市場的銷量爬坡前景當前市場基于插混的分歧點于，）插混作為過渡產(chǎn)品，市場潛在空間有多大？2）插混綠牌政策的退出，是否會對插混銷量存在拖累影響？3）燃油車降價是否會沖擊插混銷量？插混作為過渡產(chǎn)品，市場潛在空間有多大？預計2023年插混銷量增速80%我們的觀點1國內(nèi)新能源車滲透率呈區(qū)域分化的特（2年前0月華南/華東滲透率約30.1/28.%vs.華北/西北/東北約.8/4/10.鑒于消費理念轉(zhuǎn)變的前后差異性地理位置的不（寒冷環(huán)境的純電續(xù)航里程下降）、以及基礎設施完善程度的不同，我們預計插混作為兼具燃油經(jīng)濟性智能化功能兌現(xiàn)的產(chǎn)品存在緩解里程焦慮的特（預計續(xù)航或仍為當前影響是否購買新能源汽車的主要考量因素預計在華北/西北/東北等市場插混或仍具較強競爭力。）短期純電BOM成本下行空間相對有限、疊加頭部自主車企加快插混車型的上市/爬坡節(jié)奏，看好2023年國內(nèi)插混銷量爬坡前景。表11：自主品牌插混車型規(guī)劃品牌車型上市間比亞迪護艦07ov-22星越L長航P版Oc-22轎車P版2023轎車P版2023SVP版2023吉利SVP版2023領克09EP版Oc-22領克06EP版2023領克03EP版2023領克新品2023哈弗H6PHV版4Q2哈弗狗HEV版4Q2改款HEV版1Q3長城改款HEV版1Q3A車型2Q3B車型2Q3C車型3Q3汽車之家、IT之家、哈弗6新能源版發(fā)布會、整理圖27：222年關于購買新源車不滿意因素調(diào)查資料來源：艾媒咨詢、整理（注：調(diào)研時間：2022年；樣本量：N=1527；樣本來源：草莓派數(shù)據(jù)調(diào)查計算系統(tǒng)）圖28：221222年前10分地區(qū)新能源汽車滲透率資料來源：交強險、綠牌是否是購買插混的決定性因素？更大的增量預計來自于非限牌城市根據(jù)《上海市鼓勵購買和使用新能源汽車實施辦法》，3//1起上海消費者購買插（增程汽車將不再發(fā)放專用牌照額度臨近2年末市場開始擔憂）是否會有限牌城市效仿該政策；）上海插混牌照取消后的銷量前景。我們認為目前僅有北京/上海明確插混牌照限（北京插混不享有新能源車補貼與牌照優(yōu)惠），尚未有其他省市明確跟進限制插混綠牌。2）2年前月國內(nèi)限牌城市的新能源汽車銷量合計占比約4.9（s.1年合計占比約看好插混通過品牌力/產(chǎn)品競品力提升+渠道布局完善帶動銷量抬升前景預計非限牌城市或逐步成為拉動新能源汽車增量的主力。圖29：222年前0月限牌域新能源乘用車滲透率資料來源：新車交強險購買數(shù)、交強險、整理圖30：222年前0月分地新能源銷量結構 圖31：222年前0月部分牌城市新能源銷量結構交強險、整理 交強險、整理表12：國家+地方針對插混牌照、購置稅、以及補貼金額的政策政策引向國家地方發(fā)布間政策 具體容牌照上海202.021.人戶下有用市用照額注登新源車繼《上市勵買使新能續(xù)免申新源用照度對插混車需足本有設源汽實辦》 施名沒本非業(yè)客度證有非業(yè)客額記的車（含托。2.03年1月1起插混輛不發(fā)專牌額。廣州202.06《關進步善能汽車消費需《州新源車管理證和能汽指等材信息理作通（》（征意稿） 料，能獲綠。深圳深圳市能上牌的混動車指的是符合國工業(yè)生產(chǎn)合信息化管理部汽車商品A 公示件錄插含程油電合汽驅(qū)力自汽油有電口不外開電的油混動驅(qū)力車不上綠牌。北京A 在北，能綠京D京F區(qū)，插混（括程）可以京F綠，仍不受路，是限。購置稅國家202.05（1）插電式（含程式）混合乘用車純電動續(xù)里程應滿足條的《關調(diào)免車購稅新等效電程低于43公（2插電（增式混動乘電能源車品術求公量保模試的料耗（電能化燃消量乘燃告》 料消量值（B1958-02中車對的燃消量限相當小于7%；電量消耗模式試驗的電能消耗量應小于電能消耗量目標值的135。享免購稅惠。國家202.09《關延新源車征車明確購日在223年1月1至2023年12月31期內(nèi)新源輛購稅策公》 汽車免車購稅包新商用。補貼國家202.08《202年半中財政支持新能源汽車業(yè)有序發(fā),落實能源汽車購置補政策,合新能汽策執(zhí)情報》 車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃、市場銷售趨勢以及企業(yè)平穩(wěn)過渡等因素,平緩補貼退坡力度明確202年能汽購補政策為222年12月31日。資料來源：國家政府部門官網(wǎng)、各地方政府官網(wǎng)、整理燃油車降價是否沖擊插混車型？1-0萬元搶占合資份額，預計影響有限222E燃油（0萬元以內(nèi)L排量以下乘用車在享有購置稅優(yōu)惠的基礎上經(jīng)銷商折扣力度同步放大截至當前自主品牌綜合優(yōu)惠幅度約10（s.史高點20+），中高端/豪華品牌的綜合優(yōu)惠幅度約15-25%。我們判斷，綜合優(yōu)惠幅度（主機廠降價經(jīng)銷商折扣放大）與市場供求（排產(chǎn)/批發(fā)銷量vs.終端銷量錯配庫存）等因素相關。我們復盤8年燃油車購稅優(yōu)惠取消進口關稅下降、以及2019年國五轉(zhuǎn)國六的綜合優(yōu)惠幅度，自主牌約15-20，合資品牌約-20，豪華品牌約-20%。當前行業(yè)整體庫存深度約2.0（處于為年底旺季備貨/沖量的偏高水平燃車（尤其中高端/豪華品牌）綜合優(yōu)惠幅度已達歷史較高水平；預計燃油車存在為年底沖量而進一步放大折扣的可能性但幅度或相對有（<=101扣深度越高，明年需求透支/銷量回落壓力越大；）主機廠或采取動態(tài)主動庫存管理策略；3）看好1-20萬元自主插混搶占合資燃油車份額的市場前景。圖32：221420210乘車分車型庫銷比資料來源：乘聯(lián)會、整理圖33：222年分車型燃油降價幅度新浪汽車大數(shù)據(jù)中心、車主之家、維科網(wǎng)、整理圖34：218219年分車型油車降價幅度新浪汽車大數(shù)據(jù)中心、車主之家、維科網(wǎng)、整理我們判斷，）插混具備燃油經(jīng)濟性智能化升級優(yōu)勢，替代燃油車前景明確；我們預計2023年插混銷量增速80（新能源汽車銷量占比抬升約ps以上至%）。2）牌照影響因素或邊際弱化（非限購城市的新能源車銷量占比逐步抬升），預計銷量爬坡核心或仍是品牌力+產(chǎn)品競品力+渠道。3）當前中高端/豪華燃油車品牌綜合優(yōu)惠幅度已處于歷史較高水平預計折扣進一步大幅放大的可能性相對有限，看好1-20萬元自主插混搶占合資燃油份額的市場替換前景。、哪種插混技術v.成本最優(yōu)根據(jù)動力系統(tǒng)結構的不同插混技術路徑分為串聯(lián)式并聯(lián)式混聯(lián)式三種架構其中，并聯(lián)式和混聯(lián)式又可根據(jù)搭載電機的數(shù)量/電機位置的不同、以及變速箱動力傳輸方式+擋位數(shù)量的不同，細分出多種差異化路線和駕乘體驗感。串聯(lián)（增程）式架構采用雙電機形式；發(fā)動機不直驅(qū)車輛（發(fā)電機將發(fā)機機械能轉(zhuǎn)換為電能為電池充電通過驅(qū)動電機直接產(chǎn)生力矩驅(qū)動車輛并現(xiàn)全工況電動核心優(yōu)勢在于結構簡單駕駛平順性好增程器與驅(qū)動電機布局位置靈活；但缺點在于，熱損失較高、以及饋電工況下動力性較差。并聯(lián)式架構，將燃油車的動力系統(tǒng)和純電驅(qū)的動力系統(tǒng)集成，多數(shù)采用綜性能優(yōu)勢更明顯的2單電機構型核心優(yōu)勢在于改動相對較少可由發(fā)動/驅(qū)動電機共同或各自驅(qū)動滿足各種路況需求但缺點在于降低油耗程度有限?；炻?lián)式架構，以串并聯(lián)式為主，綜合串聯(lián)架構并聯(lián)架構的驅(qū)動優(yōu)勢，同時為滿足不同動力性方面的訴求進行了變速箱擋位的區(qū)分（單擋變速平順性更好vs.多擋變速動力性強），當前主要采用雙電機串并聯(lián)式1+3架構。核心優(yōu)勢在于工作模式較多且低速時可具備純電駕乘感但缺點在于工控控制較復雜從車企選擇的技術路徑差異化角度來看，1）由于傳統(tǒng)動力系統(tǒng)的技術積累相對有限新勢力大多采取結構更為簡單的串（增程式架構利用較強的車型競品力打入當前細分市場的空白點（0萬以上中大型SUV兼具動力性能智能化功能部分省市綠牌/限行優(yōu)勢傳統(tǒng)車企基于發(fā)動機變速器優(yōu)勢或更向于選擇節(jié)油+動力性能綜合表現(xiàn)更優(yōu)的串并聯(lián)模式，并進一步通過動力電池容量、變速箱擋位、快充等配置調(diào)整，拉寬市場潛在對標用戶群體加強純電駕乘體驗。3）預計串并聯(lián)模式將成為插混的主流技術方向。工作式串聯(lián)并聯(lián)工作式串聯(lián)并聯(lián)混聯(lián)增程式P2串并（P+P）構型圖電機數(shù)雙電機單電+速器雙電+13）T優(yōu)勢發(fā)動僅高區(qū)全工電動單擋構順好增程、動機活置發(fā)動可時入動低速電中速油駕體方案術級本低發(fā)動多調(diào)，力較高工作式，速純駕感發(fā)動保高區(qū)行經(jīng)性單擋速構順好制多擋力和濟更優(yōu)劣勢發(fā)動無直高速率低虧電態(tài)力電機率求大高速H難制模式換頓挫變速構雜控難軸向寸以制發(fā)電電動能時行發(fā)動需達一車才介控制為雜單擋力稍弱多擋加統(tǒng)構雜度應用型售價萬）理想OE售價：.8問界售價：.983.8長安-K售價：.291.9大眾售價：.792.9比亞迪秦PLS售價：.181.8吉利豪LHP售價：比亞迪宋PLS售價：.282.8長城弗H6HV版售價：.981.8電池量續(xù)航程k）理想O電池量：05k續(xù)航問界5電池量40k續(xù)航：6km長安-K電池量：07k續(xù)大眾電池量：3k續(xù)航：3km比亞迪秦PLS電池量.3-1.2k續(xù)航5120m吉利豪LHP電池量：55k續(xù)航：0km比亞迪宋PLS電池量.3-1.2k續(xù)航5110m長城弗H6HV版電池量4-994續(xù)5110m節(jié)油能★★★★★★★★★★動力能★★★★★★★★★★技術壘★★★★★★★★★★制造濟性★★★★★★★★★資料來源：汽車之家、愛卡汽車、整理（注：★數(shù)目代表優(yōu)勢程度；價格統(tǒng)計時間為20221125）表14：增程主機廠技術路線對比增程式結構圖工作式串聯(lián)純動能回收車型問界理想OE嵐圖REE售價萬）339834983336級別中型SV中型SV中型SV虧電耗/10k）7.58.88.3LTC合耗（L/10k）1.91.51.3續(xù)航力LTC電航程k）135155123綜合航k）1100892730發(fā)動最熱效率41%36%41%長寬）502094577550309607604905950645車身寸軸距）282029352960整備量k）245023002290動力能電機大率）130200100145255255電機大矩）300360240215520520官方-10kh（）4.86.54.5最高速k/）190172200汽車之家愛卡汽車、整理（注：價格統(tǒng)計時間為022/1125）基于并聯(lián)式架（串并聯(lián)模式不同主機廠又根據(jù)變速箱擋位的不同衍生出串并聯(lián)單擋（比亞迪）、兩擋（長城）、以及三擋（吉利）的不同細分技術路徑。我們分析單擋的架構簡單且換擋平順或更適用于城市中低速工況下行駛同時，駕乘體驗感偏向于純電（0以上工況由電機驅(qū)動）。2）兩擋的動力性能升級，發(fā)動機可更多的在中高速路況下參與直驅(qū)；但結構復雜成本增加、降油耗程度下降、以及換擋或帶來頓挫感。3）三擋在兩擋的基礎上動力性能進一步升級，但相應的結構復雜程度成本增加幅度+降油耗難度等也隨之增加。我們分別從節(jié)油性動力性能比較、成本比較、以及駕乘體驗比較這三個方面對并聯(lián)式架構（串并聯(lián)模式）的單擋、兩擋、三擋進行橫向綜合比較。節(jié)油性動力性能比較節(jié)油性主要受發(fā)動機介入時間、以及發(fā)動機熱效率高低等因素影響。其中，發(fā)動機介入時間與選擇的技術路徑相（串并聯(lián)模式優(yōu)于增程從發(fā)動機熱率高低的排序來看，吉利/比亞迪>長城。）動力性能對比來看，鑒于擋位（參與中高速路況直驅(qū)程度）的不同，預計三擋兩擋單擋。成本比較我們預計技術架構/設計核心零部件自供能力以及產(chǎn)品迭代/規(guī)模效應是導致成本高低的關鍵。）鑒于技術路徑簡潔（串并聯(lián)+單擋變速）、以及規(guī)模效應預計比亞迪為目前國內(nèi)最具插混成本優(yōu)勢的主機廠；2）鑒于插混路徑方案選取的不同，預計兩擋成本優(yōu)于三擋。駕乘體驗駕乘體驗主要包括駕駛操縱性、以及使用便利性（快充）等。我們預計，）利/長城作為傳統(tǒng)頭部自主品牌車企，已在汽車底盤領域有多年積累；當前分別選取三擋/兩擋變速，在高速工況下具有更強操作性與更佳駕乘體驗（vs.比亞迪或更適用于城市工況駕駛平順/體驗感與純電近似快充方面比亞與長城100km以上續(xù)航插混車型均配備快充技（vs.2023吉利或通過改款增快充功能），用戶使用便利性或均有望實現(xiàn)升級。表15：傳統(tǒng)主機廠技術路線對比比迪-i長城檬HT吉利神H-X結構圖 工作模式串聯(lián)并+電動能回收串聯(lián)并+電動能回收串聯(lián)并+電動能回收系統(tǒng)特點雙電單串聯(lián)式雙電兩串聯(lián)式雙電三串聯(lián)式變速類型-2HT3HT電機置P1P3P1P3P1P3成本勢★★★★★★★★★★發(fā)動介時間（k/）704020熱效率43%41%433%SG峰值81kW 81kW113W133W135m 135m233m290mTM峰值145W 145W130W100W325m 325m300m320mEC純里程120m 110m110m100m虧電耗3.8/10km 4.5/10km5.6/10km3.8/10kmEC綜油耗1.2/10km 1.5/10kmAALTC合耗A A2.2/0km1.4/10km0-10kh加速7.9s 7.9s7.8s6.9s應用車型秦PLS 宋PLS哈弗帝豪LHP售價1118W 1658W169w1298W能否充? ?（10m航）?1.8元)A資料來源：汽車之家、太平洋汽車、整理（注：★數(shù)目代表優(yōu)勢程度，價格統(tǒng)計時間為20221125）表16：串并聯(lián)架構綜合使用對比單擋比表16：串并聯(lián)架構綜合使用對比單擋比迪）兩擋長）三擋吉）技術度★★★★★★★★★★成本勢★★★★★★★★★★城市況★★★★★★★★★高速況★★★★★★★★城市況★★★★★★★★★★高速況★★★★★★★★城市況★★★★★★★★★高速況★★★★★★★★駕乘驗資料來源：整理（注：★數(shù)目表勢度）我們判斷，）節(jié)油性動力性能、成本、駕乘體驗之間權衡后的最佳平衡點，或為最優(yōu)方案；其核心在于綜合性能是否與潛在用戶群體需求匹配。2）預計-5萬元價格帶用戶對價格/油耗等更為敏感或更適合具備較強燃油經(jīng)濟性+城市工況下純電駕乘體驗+成本最占優(yōu)的串并聯(lián)單（比亞迪）預計1-0萬元價格帶用戶對出行/動力性能配置功能等需求抬升或更適合具備較強燃油經(jīng)濟性動力性能增強+智能化等功能兌現(xiàn)的產(chǎn)品，預計三（吉利）或更為占優(yōu)。、聚焦2023備插強車型周期的以及產(chǎn)業(yè)鏈我們判斷，）-0萬元或?qū)⒅鸩匠蔀轵?qū)動國內(nèi)新能源車滲透率持續(xù)抬升的主要細分價格帶插混競爭格局相對清晰成本占優(yōu)預計E之前-0萬元主力新能源車或仍以插混為主具有較大的潛在市場空間預計2023國內(nèi)混銷量增速80（新能源汽車銷量占比抬升約5pcs以上至0）。插混具備燃油經(jīng)濟性智能化升級優(yōu)勢，替代燃油車前景明確。鑒于當前中高端/豪華燃油車綜合優(yōu)惠幅度已處于歷史較高水平，預計折扣進一步大幅放大的可能性相對有限，看好15-0萬元自主插混搶占合資燃油車份額的替換前景產(chǎn)品競品力是性能+成本駕乘體驗的平衡點核心在于是否與潛在用戶群體需求匹配。預計1-5萬元插混或更適合燃油經(jīng)濟性+城市工況純電體驗成本最占優(yōu)的串并聯(lián)單（比亞迪預計-0萬插混或更適合燃油經(jīng)濟性動力性能增強智能化等功能兌現(xiàn)的產(chǎn)品，預計三擋（吉利）或更為占優(yōu)。插混標的：1）整車方面，（a）推薦吉利汽車：預計雷神混動技術+2023多款插混車型規(guī)劃/產(chǎn)能爬坡有望成為插混預期差最大的自主車企（建議關注比亞迪預計1-0萬元插混市場全面布局較強品牌口碑力/產(chǎn)能擴張有望驅(qū)動銷量持續(xù)爬坡；（c）建議關注長城汽車的插混新車上市/爬坡節(jié)奏。2）零部件方面建議關注綁定比亞迪定點有望逐步釋放業(yè)務結構多元化的旭升股份。3、新能源助力國內(nèi)車企出海彎道超車、新能源乘用車出口增量1年起，中國汽車出口迎來快速增長。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2021年、2年前0月國內(nèi)乘用車出口量分別同比增長111%5（vs.2020年同比+5%從2年前10月數(shù)據(jù)拆分來看國內(nèi)新能源乘用車出口同比增長6%至8.3萬輛（總出口占比同比6cs至5）。從乘聯(lián)會品牌分拆來看2022年前0月上汽乘用車/比亞迪/吉利占新能源乘用車出口總量約3/7/4（剔除特斯拉出口后占比分別約2/4/7我們判斷，）中國新能源汽車產(chǎn)銷規(guī)模位居全球第一，已逐步從政策扶持轉(zhuǎn)換至需求拉動當前國內(nèi)除芯片等之外的絕大部分零部件均已可實現(xiàn)自主研發(fā)產(chǎn)且自主替代率逐步提高產(chǎn)業(yè)鏈具備一定的韌性與靈活度與之相比海外能源車仍處于政策扶持階段，但受制于供應鏈短缺/海運成本增加、疊加疫情反復歐洲地緣政治/能源危機海外汽車產(chǎn)業(yè)鏈恢復節(jié)奏相對偏慢歐洲市場短汽車產(chǎn)業(yè)鏈受挫或?qū)⒔o國內(nèi)新能源車出海帶來最佳時間窗口。2）堅定看好自主品牌崛起新能源乘用車出口帶來的確定性增量，預計各車企或通過區(qū)域差異化策略進軍海外市場，看好高端純電出口歐洲驅(qū)動的銷量/業(yè)績提振前景。圖3502012220乘用與新能源乘用車出口數(shù)（萬輛 圖36：2210420210自主牌與特斯拉出口數(shù)量（萬輛）資料來源：中汽協(xié)、整理 資料來源：乘聯(lián)會、整理圖37：222年前0月主要口品牌市占率（包括特斯拉） 圖38：222年前0月主要口品牌市占率（剔除特斯拉）資料來源：乘聯(lián)會、 資料來源：乘聯(lián)會、、歐洲：或為中能源車出口的市場-2022E全球汽車市場受供應鏈緊缺+疫情反復影響。我們認為歐洲或最具出口發(fā)展?jié)摿τ型蔀樽灾餍履茉窜嚕ǜ叨思冸娷囆偷闹饕隹谑袌龉┙o層面：俄烏地緣政治風險，進一步帶動歐洲市場能源價格+制造成本攀升，歐洲車市或面臨更大的減產(chǎn)沖擊與之相比中國受益于自主供應商快速響應/B點切換，供應鏈拖累影響已逐步減弱，為中國出口海外奠定產(chǎn)能基礎。）需求層面，歐洲給予新能源車高額優(yōu)惠（包括低關稅+高補貼）、疊加相對較為完善的充電基礎設施、居民對新能源車較高接受度較高可支配收入，看好國內(nèi)自主車企陸續(xù)加大布局歐洲市場，驅(qū)動的高端純電車型出口前景。圖39：215221年全球汽產(chǎn)能波動OIA官網(wǎng)、光大汽車研究所整理圖40：全球受缺芯因素影響的汽車產(chǎn)能 圖41：22132029歐洲片交付周期（單位：周）AF、蓋世汽、光大汽車研究所整理 usuehnnaFinnilrou、整理圖42202年至今布倫特原油紐約原油價（單位美元/桶 圖43：222年至今天然氣（單位：美元百萬英熱單位）in、整理（注：時間截至20221116） in、整理（注：時間截至20221116）我們根據(jù)歐洲各國滲透率、以及基礎設施布局程度，進行劃分。）第一梯隊，挪威為當前基于新能源車市場需求政策補貼基礎設施等最完備的歐洲國（新能源車滲透率穩(wěn)定在85+B級及以上車型占比%+2第二梯隊，德國、法國等歐洲傳統(tǒng)汽車強國；當前新能源車滲透率處于穩(wěn)步抬升階段政府補貼大力扶植，預計具備較大爬坡空間。3）第三梯隊，意大利、西班牙；當前電動化程度偏低（A級以下車型占比較高），高端純電需求或相對有限。我們看好國內(nèi)主機廠以挪威為進軍歐洲的突破點在提升品牌力的基礎上進步推進增量空間更明確的德國法國英國市場預計主機廠或根據(jù)歐洲不同家電動化程度的差異性、車型結構偏好的不同，有序推進新能源車出口。圖44：221年歐洲主要國乘用車新能源乘用車注冊量資料來源：各國車輛統(tǒng)計官網(wǎng)、整理圖45：222120210歐主要國家新能源汽車滲透率 圖46：222年前9月歐洲主要國家車型銷量占比資料來源：各國車輛統(tǒng)計官網(wǎng)、整理 資料來源：乘聯(lián)會、整理表17：主要歐洲國家稅收與補貼政策匯總國家稅收策補貼策法國大部地免冊，些免5注稅純電補金最達600歐（該貼延至202年，續(xù)補退）免交有稅對居充樁貼50%按碳放交司車稅在特地停兩時惠環(huán)境響年0元汽車年0元柴車年40歐）10進關稅德國十年免所權稅純電補金最達600歐（該貼延至205底預耗盡）公司車稅減半插混補金最達400歐（該貼延至205底預耗盡）10進關稅針對電進補貼免費車預停位使公用道英國免交冊稅對居充樁高貼75%按碳放梯，交有稅年5鎊低燃車）免收敦通擠費，費區(qū)域公司車稅下調(diào)意大利五年交7%有稅純電補金最達600歐（200年發(fā)放87億元,中7歐將在202年發(fā)放）插混補金最達200歐（200年發(fā)放87億元,中7歐將在202年發(fā)放）針對電進補貼西班牙免交冊稅新能車貼額高達700歐（該貼延至203底預耗盡）公司車免3%針對電進補貼減免分速路行，費，使專道荷蘭純電交冊；混碳放注冊稅純電補金最達350歐（該貼延至202年，續(xù)補退）10進關稅挪威增值免2% 減免市行免速路費費車用交用道車場動專區(qū)域重量免2%按碳放交冊稅免征口稅瑞典五年免所權稅純電補金最達7萬朗（提從202年6開降補通過）減免分司車稅插混補金最達.5萬朗（提從202年6開降補通過）10進關稅針對電進補貼奧地利補貼額高達500（補將延至202年，續(xù)知）充樁60歐補，寓公電施100歐補，共速充電站獲達3,00歐的助AEA、EAF、英國交通管理部門網(wǎng)站等海外官網(wǎng)、整理、發(fā)展中國家：口自主海外建廠地與歐美等發(fā)達國家相比，東南亞拉美等市場缺少本土全球知名車企、居民生活水平總體偏低+發(fā)展不均衡，但居民基于新能源車的接受程度+基礎設施日益改善我們認為當前東南亞/拉美等國家仍以日系燃油車為主以東南亞為例1年新能源車滲透率約1-2處于非常早期階段2成本/定價配置功能等，或為東南亞/拉美市場消費者購買新能源車的主要考慮因素。預計與日系等燃油車相比國產(chǎn)A級及以下新能源車具備購置/使用綜合成本優(yōu)勢智能化能升級優(yōu)勢，自主新能源車出口或具備一定走量基礎。表18：221年與02年前9月亞洲拉美地區(qū)乘用車銷量數(shù)據(jù)（單位：輛）國家車型2021輛）2022前9月（）熱銷型乘用銷量32,73926,055泰國新能乘車3,94本田度本鋒、達、田思域（A轎為）滲透率1.2%乘用銷量 3,82279 2,57401印度 新能乘車 14700 滲透率 0.5%

瑪魯鈴、塔馬德、豐田豐田力、田冠田O、產(chǎn)TE（A轎為）1,49607566163.1%2,99862439161.8%乘用銷量新能乘滲透率日本澳大亞

乘用銷量 75,256 58,781新能乘車 16600 2171PeoaPotoPeoaPoto、田本（A轎為）45,09045,663乘用銷量馬來亞

福特Rae、田H-L、田av、自達-5（SV輕商車主）印度西亞 汽車量 88,202 75,216 豐田ZA、菱XPAR鈴木RRSV為）巴西墨西哥

乘用銷量 1,58467 新能乘車括混） 34990 34204滲透率 2.2% 3.1%乘用銷量 52,058 35,794新能乘車測） 46286 滲透率 8.9%

現(xiàn)代緊車H2、佛緊型S雪蘭湊Ox（緊型車主）日產(chǎn)起、佛蘭菲亞菲亞、眾MO、田HL、志0820,55524,6765,712.4%乘用銷量新能乘車插比滲透率阿根廷Mrkine、各國汽車數(shù)據(jù)統(tǒng)計官網(wǎng)、整理國家純電型 插混車備注國家純電型 插混車備注亞洲日本關稅0+稅.%+方稅.%【協(xié)】域面濟伴系定（RP）韓國關稅8%增稅10% 關稅8%特消稅5%增稅%+教費3%鄉(xiāng)發(fā)特稅0%【協(xié)】國中自貿(mào)協(xié)定泰國關稅0%增稅7% 關稅50+稅7%【協(xié)中-盟面濟作協(xié)議菲律賓關稅30+稅1%【協(xié)中-盟面濟作協(xié)議馬來亞關稅5%【協(xié)中-盟面濟作協(xié)議新加坡關稅0%消稅20+稅7%【協(xié)】域面濟伴系定（RP）印度關稅12%增稅8%商及補稅2%+社會利稅1%普通率歐洲挪威關稅0%增稅25+他費312/G普通率英國汽車收10的稅增稅0%普通率比利時關稅10+稅2%普通率德國關稅10+稅1%普通率希臘關稅10+稅2%普通率中北美美國關稅25%附稅25%普通率墨西哥關稅0%16增稅08%延稅關稅20+稅1%+.%延款稅普通率南美家巴西關稅20+品服稅7/1%19%25工產(chǎn)稅25%增值稅1%普通率智利關稅0%增稅19%【協(xié)】利中自貿(mào)協(xié)定阿根廷關稅35+稅2%普通率厄瓜爾關稅40+稅1%+童展金稅05%普通率烏拉圭關稅20+2值稅普通率大洋洲澳大亞關稅0%增稅10%【協(xié)】大亞中自貿(mào)協(xié)定新西蘭關稅0%增稅15%【協(xié)】國新蘭由易定中華人民共和商務部、整理自主品牌除了出口新能源車至東南亞/拉美市場之外，還在當?shù)仃懤m(xù)搭建海外工廠供應鏈體系。我們認為，）自主車企已具備海外建廠能力；其中，比亞迪已在政策扶持力度最大的泰國市場開啟新能源車工廠投建。）與國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)鏈相比，發(fā)展中國家或由于技術儲備有限、制造業(yè)基礎設施員工專業(yè)性等相對薄弱疊加匯率波動+地緣政治風險預計短期東南亞/拉美市場的海外建廠爬盈利空間相對有限。）大部分東南亞/拉美國家已針對新能源車工廠投建給政策優(yōu)惠扶持，看好自主孵化發(fā)展中國家的新能源車長期增量前景。表20：主機廠海外建廠情況車企品牌地區(qū)國家投產(chǎn)間產(chǎn)能上汽上汽用菱亞洲印尼207年年量5上汽用車亞洲泰國207年年能0長城長城車歐洲俄羅斯209年6月A亞洲泰國201年6月年能8南美洲巴西202-202年續(xù)資設預計能0亞洲非、洲南洲巴基坦馬西、尼、保加亞厄多爾均已產(chǎn)KD工，件裝奇瑞奇瑞車俄羅、東北、南、洲A均已產(chǎn)A江淮江淮車亞洲哈薩斯坦205A比亞迪比亞汽車亞洲泰國預計204投產(chǎn)年能5吉利吉利車亞洲馬來亞收寶及工）已投產(chǎn)A長安長安車亞洲歐洲北美馬來亞越、朗烏克墨西已投產(chǎn)209年AA廣汽廣汽際非洲尼日亞202年10月年能,00輛廣汽祺歐洲亞洲俄羅、朗209A東風東風神歐洲俄羅斯204A東風車歐洲土耳其209年量5,00輛東風龍亞洲東南亞204A一汽一汽團非洲南非204年A一汽團亞洲巴基坦207前投產(chǎn)A一汽旗歐洲意大利203A一汽馬歐洲俄羅斯200年11月A資料來源：財聯(lián)社、有駕、懂車帝、中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)、界面新聞、整理地區(qū) 國家 政策地區(qū) 國家 政策亞洲 泰國亞洲 馬來亞洲 印度西

1、車發(fā)關以入稅8年減以進關減；2及汽高科零件+能汽車業(yè)（括電插++燃電池工予收入稅8年減免以及口稅減；3、及汽發(fā)機傳燃料托車工預收所稅5減以及口稅免；（一新工地獲新工位稱的業(yè)享為期5年所稅部減，需其定入的0征收所稅。（二投稅補獲投稅貼的業(yè)可受期5合資支出6投稅補。補用于沖抵納年定的7%余0規(guī)納，用的貼至下年用直用為。（）投補:營12個以的制類業(yè)擴產(chǎn)需進生產(chǎn)備代或品樣升造的開銷，申再資貼合資出額60的貼用沖其稅法定的7,余0規(guī)稅。（四加資補使了5再投補后再資“進”的業(yè)申加資補，期3第一享合資出4初補貼之兩為2。一到尼資果品項出到在尼企業(yè)以印政特規(guī)“稅工業(yè)區(qū)”建或獨請保廠執(zhí)照：1、于國進的材不提交口（Feepta2、印采的材不要增值（FeeT3、廠時所納增稅在之抵企所稅；4、品出稅高到1；5、口廠機設也以免進稅但須“”備。二據(jù)定制業(yè)工的外資企可獲“企所得免稅惠少5年具根投額確定1、資額少00人幣獲得5年免50的業(yè)得；2、資在.5億民至5人民可得5免00的所得5到之還以得2年的免50的業(yè)得；3投金在5人至5民幣以得7免10的業(yè)得5到之還可得2免5%的企所稅；4、資在5人至75人民可得0免10業(yè)所稅；5、資在5人至10人民可得5免10業(yè)所稅；6、資在10人幣上可以得20免10的業(yè)稅。10免所稅。亞洲越南企業(yè)得10免所稅。亞洲越南企業(yè)得優(yōu)，征口，土地用、地用，速以在算納得時除優(yōu)策。拉美墨西哥MEX目專墨哥廠資出的勵有MEX認的廠可無繳進關臨進原料部件產(chǎn)，于品產(chǎn)制對于同類原和件墨法規(guī)予不的稅留間：（1原、件組以包免稅留長般為18月；拖箱集箱免停長為2用生的具器及物品免停時根具情定，為2資料來源：各國政府官網(wǎng)中國一帶一路網(wǎng)、全球經(jīng)貿(mào)投資快訊、馬中國際投資促進會、整理我們判斷021年起中國汽車出口量呈現(xiàn)快速增長隨著自主新能源車產(chǎn)品力持續(xù)增強疊加國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)鏈日益成熟預計國內(nèi)新能源汽車出口將為自主品牌帶來確定性增量，我們預計3年新能源乘用車出口約0萬輛（剔除特斯拉后的自主出口同比增速70%+我們看好自主高端純電出口歐洲市場以及高性價比純電插混出口東南亞/拉美市場的增量前景；看好東南亞/拉美在基于海外建廠政策扶持下，自主孵化發(fā)展中國家的新能源車長期增量前景。表22：已交付與規(guī)劃的主要新能源車型出口梳理車企車型出口場比亞迪TO（元PLSE）歐洲荷、國瑞、麥；澳大亞新蘭日、加印度泰國漢荷蘭德、典丹等洲、拉市場唐挪威荷、國瑞、麥洲國家海豚海豹日本元拉美市場秦lsMi拉美市場宋中東市場e6印度泰等場特斯拉 MdelMdl3 澳洲澳利、西；洲本、加；歐洲德、國意利瑞十多歐國上汽用車M+MavelR 歐洲榮威E5 歐洲上汽用菱 宏光Mi等型電車型 日本歐、尼市場吉利車幾何C 沙特科特巴、塔、列等東家領克 歐洲亞太長城車

歐拉貓 歐洲東亞拉市魏牌卡PE（oe0） 歐洲哈弗H6PHEV 泰國蔚來ES8挪威ET7德國荷、麥瑞典ET、E（S）德國荷、麥瑞典挪威小鵬車P7挪威P5挪威荷、麥瑞典奇瑞車小型電車型巴西智、特埃等哪吒哪吒V泰國市場愛馳以色等場創(chuàng)維E6歐洲市場一汽團紅旗QM、H9歐洲市場東風圖嵐圖FRE挪威東風車風神0 南美非、洲風光3 西班牙資料來源：新華社、科創(chuàng)板日報、網(wǎng)通社、人民網(wǎng)、河南商報、IT之家、汽車頭條、太平洋汽車、證券時報、金融界、愛卡汽車等、整理4、23年投資展望我們判斷，）汽車行業(yè)受經(jīng)濟周期車型周期波動。板塊基本面驅(qū)動因素包括產(chǎn)品結構、銷量、以及成本控制；其中，銷量為最主要因素。2）國內(nèi)新能源車滲透率仍處于抬升階段；鑒于不同車企的戰(zhàn)略定位/轉(zhuǎn)型速度的差異性，當前依然是自主加大新能源車布局/搶占合資份額的時間紅利窗口期。預計明年車企或采取具有競爭力的價格策略市場或高估了銷量承壓風險但低估了降價傳導的業(yè)績下修風險我們預計3年國內(nèi)乘用車銷量同比高個位數(shù)下降其中，插混出口依然有望帶動新能源乘用車（國內(nèi)零售出口）實現(xiàn)900萬輛銷量。、銷量預測政策扶持對燃油車提振影響邊際減弱（購置稅優(yōu)惠落地帶動今年-9月燃油車零售銷量連續(xù)四個月同比增長，但0月再次出現(xiàn)同比下降；預計在中汽口徑下，3年燃油乘用車銷量同比下降20%+（vs.202E同比微降）。我們預計在中汽協(xié)口徑下2023年乘用車銷量同比高個位數(shù)下（vs.2022E約-15同比增長）；其中，1-0萬元或?qū)⒅鸩匠蔀轵?qū)動國內(nèi)新能源車滲透率持續(xù)抬升的主要細分價格帶看好自主品牌加速布局驅(qū)動的1-0萬元插混銷量爬坡前景車企或采取具有競爭力的價格策略對沖補貼取消/需求回落風險我們預計包括出口在內(nèi)的2022-023年新能源乘用車銷量0萬輛/900萬輛。市場存在對明年銷量悲觀情緒放大的風險（11/8乘聯(lián)會預計3年新能源乘用車總銷量0萬輛）；我們認為頭部車企（尤其自主插混）的表現(xiàn)是決定3年新能源乘用車能否實現(xiàn)0萬輛銷量的關鍵。我們預計，）自主頭部車企（比亞迪/吉利/長城）、以及新勢力頭部車企（特斯拉/蔚來/理想分別占03年新能源乘用車國內(nèi)銷售增量近7%以及6%（比亞迪占增量近62插混占3年新能源乘用車國內(nèi)銷售增量近3；其中自主頭部車（比亞迪/吉利/長城插混占增量近%此外出口也有望帶動03年新能源乘用車（國內(nèi)零售+出口）約%增量。我們看好23年自主頭部車（插混出口新能源乘用車銷售增量貢獻前景。圖47：216223年國內(nèi)乘車銷量拆分與同比增速000000

%%%%%%%06 7 8 9 0 1 E 新能源乘用車銷量HS，輛） 燃油乘用車銷量（HS，輛

% 乘用車銷YY（RHS）資料來源：中汽協(xié)，預測插混用（國零）2023年插混用（國零）2023年坡量貢獻（今已市，）2023年上增量獻輛）2023年計量（）新勢力250002500050000自主牌85,00031,0001,68000合計8830003350001,28,00純電乘車（內(nèi)售） 2023年坡量貢獻 2023年上增量獻輛） 2023年計量（）特斯/勢力（今已市，）31,0001000032,000自主牌47,50023,00071,500合資豪品牌437001400057700合計8332002570001,00,00新能乘車（口）2022年口量（）2023年口量（）2023年口量（）特斯拉25,00020,000-5,000自主牌35,00060,00025,000合計600000800000200000資料來源：測算、投資建議截至022//5汽車板塊/HETTM估值已經(jīng)回落至4/4；其中，A股位于2022/5的估值水平H股位于/3的估值低點1市場在明年的需求、價格體系商務政策年降幅度政策導向等尚未清晰的空窗期內(nèi)存在對明年需求/銷量等悲觀情緒放大的風險我們預計明年銷量取決于政策+疫情擾動車企基于銷量與業(yè)績之間的權衡上游原材料尤其碳酸鋰的價格波動以及年降幅度其中疫情防控措施或逐步優(yōu)化頭部車企均處于產(chǎn)能擴張階段預計或?qū)⒉扇【哂懈偁幜Φ膬r格策略。）我們預計3年國內(nèi)乘用車銷量同比高個位數(shù)下降；其中，插混出口依然有望帶動新能源乘用車（國內(nèi)零售+出口）實現(xiàn)0萬輛銷量（同比增長%），預計3年插混銷量增速有望達80。我們判斷市場或高估了銷量承壓風險但低估了降價傳導的業(yè)績下修風險預計隨著悲觀情緒逐步消化汽車板塊或仍具較強彈性從子板塊比較來看鑒于估值回落幅度、以及年降/成本傳導的差異性，我們預計整車或在反彈階段具備更高彈性。我們看好03年具有較強插混周期+出口布局的自主頭部車企、以及新定點釋放/市占率抬升+業(yè)績具有較強兌現(xiàn)前景的零部件公司。整車我們看好兩條主線1具備較強整車研發(fā)技術積累插混新車上市/爬坡帶來增量有望形成預期差的頭部自主車企推薦吉利汽車建議關注長城汽車）具備較強銷量兌現(xiàn)能力（產(chǎn)能擴張較強定價競爭力）、以及成本控制（規(guī)模效應/年降傳導）的頭部新能源車企，推薦特斯拉，建議關注比亞迪。零部件：我們看好三條主線；）大白馬龍頭標的，受益于全球市占率抬升+產(chǎn)品結構優(yōu)化精益化運營管理/成本控制推薦福耀玻璃2自主零部件供應商，行業(yè)較高技術壁壘自主研發(fā)產(chǎn)品落地/自主向上替代+新定點釋放/新產(chǎn)品爬坡，建議關注伯特利。）自主零部件供應商，綁定頭部新能源車企具備較強定點釋放業(yè)務結構多元化，建議關注旭升股份。證券公司收盤價EPS證券公司收盤價EPS報幣)P/E)P/)投資級代碼名稱（市貨）21A 22E 23E21A 22E 23E21A 22E 23E本次 變動017.K吉利車9.90.90.10.71822131.21.21.1買入維持60060H福耀）35811.11.22.13019173.63.33.1買入維持360.K福耀）32001.11.22.12415142.92.62.5買入維持TSLO特斯拉18.862.64.65.18141312051298.9增持維持in，預測，股價時間為2022-1-25匯率按1KD=0.90525NY換算吉利汽車（075.K）新能源占比提升短期拖累業(yè)績：公司22總收入同比29.2至人民幣581.8億元；其中，汽車銷售收入同比增長25.2至人民幣492.0億元（剔除領克/睿藍后的SP同比增長25.9至人民幣5萬元）。歸母凈利潤同比-34.8至人民幣5億元，剔除股權激勵費的歸母凈利潤同比-20.4%至人民幣1億元（H22股權激勵費用同比增長1%至人民幣5億元）。我們判斷122業(yè)績承壓，主要由于新能源車銷量占比增加+原材料價格上漲、極氪并表等所致帝豪L雷神動力iX版本成為秦LUS關鍵競品：/4吉利發(fā)布帝豪L雷神動力iX版本，技術路徑從2.5并聯(lián)切換至+P3電機串并聯(lián)模式，并通過超高發(fā)動機熱效率+多擋位變速箱構建出領先行業(yè)的混動技術1帝豪LEV版本當前銷量低于預期，我們認為主要由于插混版售價高于燃油版本-4萬元+渠道尚未完善，存在用戶價格敏感轉(zhuǎn)向購買燃油車的風險。）雷神混動技術兼顧動力性燃油經(jīng)濟性帝豪L插混的部分動力性能參數(shù)甚至優(yōu)于秦LUSDmi；我們認為，隨著吉利插混產(chǎn)品矩陣完善，吉利有望成為插混預期差最大的標