社會(huì)服務(wù)行業(yè)財(cái)報(bào)總結(jié)及行情深度復(fù)盤

行業(yè)回顧：疫情擾動(dòng)，復(fù)蘇節(jié)奏前高后低疫情擾動(dòng)，2021年國(guó)內(nèi)游人次和收入均恢復(fù)至疫情前約5成根據(jù)文化和旅游數(shù)據(jù)，2021年全年國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)為3246億人次，同比提升12.5恢復(fù)至2019年的54現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅收入2.92億比升30.4，恢復(fù)至2019年的51單為89957比升16復(fù)至209的94。2021上半年逐步復(fù)蘇，下半年疫情擾動(dòng)下又有回落。逐季度來看，202Q1-4分實(shí)國(guó)游次10.4/+27.18.47億/+2.98.18/-1.285.57億/-4.12分別恢至2019年的57.6265.1553.6939.51201Q1Q2復(fù)速半則疫逐度壓201上年下年別現(xiàn)內(nèi)游收入1.63萬億元/+57.0、1.29萬億元/-9.2，分別恢復(fù)至2019年的58.60、43.82，半國(guó)疫偶有發(fā)但體勢(shì)穩(wěn)，行處穩(wěn)步蘇道；半疫反又段壓，復(fù)奏有落。圖21-01年國(guó)內(nèi)游人次及增速 圖21-01年國(guó)內(nèi)游收入及增速W理 W理圖221年國(guó)內(nèi)游人次（億）按季度劃分 圖21-01年國(guó)內(nèi)游和收入按上下半年劃分 W理 W理從節(jié)假表現(xiàn)來看2021H1節(jié)假日現(xiàn)逐步轉(zhuǎn)合國(guó)游究數(shù)2021年春、清明五一假期內(nèi)旅游次分別達(dá)到2.56億1.02億、2.30億，分恢至情水209的753945及1032游次復(fù)好，一間客數(shù)恢超疫前國(guó)旅收則別到3011元、22億元和1132億元，各恢復(fù)至2019年的58.、56.、77.，五一假期同樣為高峰2021H2多地疫反復(fù)節(jié)假日復(fù)較為一般2021端秋慶內(nèi)游次為0.90.885.15別復(fù)至2019的94187.、70.游入為294元371元和3891元?jiǎng)e復(fù)至2019的74.、78.和59.整上假表與游塊復(fù)奏本致。圖22-02年5月節(jié)假日旅游人次 圖22-02年5月節(jié)假日旅游收入理 理2022Q1旅游人次恢復(fù)至疫情前47，短途游主導(dǎo)今年以來，國(guó)內(nèi)多地疫情反復(fù)下，202Q1實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)游人次8.3億/-8.9,恢復(fù)至2019年的46.71，國(guó)內(nèi)游收入0.77萬億元/+.00。其中，城鎮(zhèn)居民旅游人次6.1/-1.4農(nóng)居旅人次2.9/-3.3。國(guó)游究院4初計(jì)，2022上年望現(xiàn)內(nèi)游游數(shù)為19.8人次內(nèi)游入為1.71億比幅增長(zhǎng)有分恢至2019同的62和6％半出境游計(jì)持年期平金國(guó)元首會(huì)影響政府和業(yè)間。游合作趨于活，但是出境政大概率會(huì)現(xiàn)的整除門別政外入境游場(chǎng)會(huì)大變。節(jié)假日看2022上半年假日恢復(fù)程低于去年同疫反影202年春節(jié)、清明假期旅游人次分別恢復(fù)至2019年的73.、680，恢復(fù)程度低于年期受于區(qū)流銷策等游入恢至2019的56.、39.，全面恢復(fù)有待時(shí)日。疫情影響下，2022年五一小長(zhǎng)假繼續(xù)承壓，旅游人次和收分別同減30435月4日據(jù)化旅部據(jù)2022五假期5天國(guó)內(nèi)游游16人/-3.2現(xiàn)游收入6468元/-4.9，按可比徑估算，分恢復(fù)至2019年66.、44.，與201年10.2、770恢程相差較大體看年來情復(fù)下內(nèi)游壓顯，大假旅人及入疫前復(fù)度明不及201。特來，地、邊仍主。2021年報(bào)：基本面倒V型復(fù)蘇,免稅力挽狂瀾2021年歸母業(yè)績(jī)恢復(fù)至疫情前約8成，免稅系核心支撐2021年A股旅板塊整體收同比增長(zhǎng)2291，恢至2019年的87.8，僅有免稅、人服、餐飲板塊較19年正增長(zhǎng)（A股餐飲標(biāo)的較少）；板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)57961，恢復(fù)至209年的78.4，扣非后業(yè)績(jī)扭虧，恢復(fù)82.9。201年全疫反導(dǎo)旅業(yè)蘇折復(fù)到209的7-8成要靠塊核心重中中業(yè)較2019年倍撐。圖221年旅游板塊收入增長(zhǎng)2.圖21年旅游板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)5961W理 W理從旅游塊的經(jīng)營(yíng)能來看201游塊體毛利率為3.78（體比降1.8pc較2019下降1.6pct板塊同度壓中飲板疫承最嚴(yán)比-7.2pc較19-2524（比-.8pct，較19年-2.31）、免（同比-696pct，較19年-1.72ct，主要高毛利樞機(jī)業(yè)受制毛有業(yè)占提等構(gòu)原及分格銷響、區(qū)同比-0.6pc較19年-1.58c為要累，酒（比+9.pc，較209-5595要系2020執(zhí)新計(jì)則響境（比+1167pt,較19年-059pt則正貢。圖20-01年旅游板塊毛利率和期間費(fèi)用率走勢(shì) 圖20-01年旅游板塊RE走勢(shì)W理 W理板塊整體期間費(fèi)用率為1.6（整體法），同比下降7pct，較2019年下降了10.2pc主要免板售用下（比-1111pc主要場(chǎng)租）響旅游板攤薄后ROE為7.95（整體同比增加6.62pc較2019年下滑3.17pct，主要系免稅（同比+5.7pct，較19年+9.2pct）、演藝（同比+2776pt，主系去年花減值影響，較19年-9.1pc）貢恢復(fù)增量其板均不程承，中境（比-12.88pc較19年+23.9pc，疫情響下幾乎擺）、景區(qū)（同-016pc，較19+1006pt）等板塊為要累。2021年子行業(yè)分化：免稅、人服顯韌性，其他板塊不同程度承壓了析行的化勢(shì)們納旅板的32上公分為8子板塊。分別是免稅類（中國(guó)中免），景區(qū)類（張家界、峨眉山A、桂林旅游、麗江游特道山游青連亞白目華游，酒店類（首旅酒店、錦江股份、君亭酒店、華天酒店、金陵飯店、大東海A），出游類（撒旅游眾信旅），餐類（廣酒家、同樓、全德、西安飲），演類（宋演藝）綜合類嶺南控、西安游、西旅游、旅合云旅、江旅）服（銳際）。體看游子塊，營(yíng)增來，人服+78.29）>演藝+31.27）>免稅（+28.67）>A股餐飲（+20.58）>景區(qū)（+19.20）>酒店（+15.56）>綜+1.89>出境-48.40VS2019年人+95.50>免+39.21>A股餐飲（+6.21）>酒店（-24.37）>景區(qū)（-39.93）>演藝（-54.63）>綜合（-56.74>出境（-91.16稅要中背海政紅收較2019年增，人主要系銳國(guó)際統(tǒng)線下務(wù)尤其活用工勢(shì)強(qiáng)勁而餐飲要廣酒食業(yè)推。圖221年旅游各板塊營(yíng)收增速 圖221年旅游各板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊賅理 W理從績(jī)來看由于近年疫情動(dòng)帶來績(jī)波動(dòng)故整體動(dòng)幅度大，基較低時(shí)增速的波動(dòng)尤其影響較大。酒店（+136.47）>演藝（+117.98）>免稅（+57.23>出境（+47.02>人+35.55>景-3.56>餐-5.00>綜-423.43VS209免+108.43>人+65.88>餐-35.07>演（-76.48>酒-86.04>景-134.62>綜-351.61>出境游（-694.15）具可考表。表各板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)與恢復(fù)情況（萬元）21922022122yy22yy21vs219免稅8994347343演藝99,013809848酒店612147274704出游26,548.7215景區(qū)34954843662餐飲61860965007綜合48151120.361人服243154858:測(cè)免稅板塊：中國(guó)中免2021年收入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)良好，但上半年和下半年分化顯著上半年入和盈利增為核心支持下半年經(jīng)營(yíng)主的盈利中樞疫情反、促銷加劇仍然承201公營(yíng)同增長(zhǎng)28.7母績(jī)比增長(zhǎng)57.3，非績(jī)比長(zhǎng)59.7中亞稅業(yè)績(jī)4168元/+4.46免業(yè)績(jī)7.93元/+2.75南毛率2357-4.9pc(計(jì)除發(fā)上上業(yè)績(jī)6.0元/-4.6利率31.8/8.4pc上北相機(jī)及上務(wù)績(jī)7.05元比除金回響計(jì)虧損4億+，都場(chǎng)金回響母績(jī)11.4億司南島稅務(wù)續(xù)持快增，但整盈利能前高后，主要下半年情超預(yù)反復(fù)后線上線競(jìng)加直影其利表現(xiàn)與2019相司收績(jī)非績(jī)別長(zhǎng)39.11084314896益海政利體現(xiàn)為麗長(zhǎng)，為入業(yè)影最的重，板收和績(jī)復(fù)響關(guān)要。演藝板塊上半年步復(fù)蘇但下半疫情下承壓著室內(nèi)演恢復(fù)節(jié)奏相對(duì)受制。201年，宋城演藝營(yíng)收+3127，歸母業(yè)績(jī)3.15億元，扣非業(yè)績(jī)2.68億元比虧除房值動(dòng)影響司2021業(yè)增長(zhǎng)70+與2019同相比司2021營(yíng)收/績(jī)非績(jī)別復(fù)453723.2/1.9。成項(xiàng)目+輕產(chǎn)貢獻(xiàn)+花收益是情下盈的主要撐，其杭州三亞、麗江林成項(xiàng)估盈利1.6+安海新育項(xiàng)預(yù)均損拖累資確收入1.02元/-4.3項(xiàng)進(jìn)和認(rèn)奏關(guān)其利力強(qiáng)計(jì)公司2021盈的要成營(yíng)業(yè)合企投收（主系房資益）1.04元。酒店板上半年隨疫企穩(wěn)逐步復(fù)蘇下半年內(nèi)疫情擾動(dòng)經(jīng)營(yíng)承壓201年店塊體入+1556復(fù)至19的75.3績(jī)+16.4復(fù)13.6，非績(jī)虧頭看錦江酒入+1456復(fù)75.0母績(jī)-8.0非擾動(dòng)非績(jī)比虧5.48元中內(nèi)店入復(fù)82業(yè)績(jī)4.44億元，扣非業(yè)績(jī)3.6億元，扭虧為盈；境外酒店收入恢復(fù)57，虧損4.5億元，同比減虧，仍拖累。首旅酒店收入+1.49，恢復(fù)74；歸母業(yè)績(jī)0.56億元比加5.52元復(fù)6非績(jī)?yōu)?.1元比加5.38元，體虧盈中店部虧損0.79元比虧君亭酒店入+8.9、復(fù)72.2歸業(yè)+5.8恢復(fù)51.9扣業(yè)+2.6。出游板塊疫情影下出境基本全停滯，分轉(zhuǎn)型內(nèi)游業(yè)，但仍制疫反復(fù)2021板整收進(jìn)步滑4840為情的8.4業(yè)虧明顯中凱撒旅入-4178復(fù)15.7非績(jī)損5.70元，業(yè)承壓試出汁小轉(zhuǎn)眾信旅游入-5.10恢復(fù)5.64扣業(yè)虧損4.58元主仍壓。景區(qū)板整體恢復(fù)表基本與疫情動(dòng)一致其中周休閑游恢復(fù)快跨省、跟團(tuán)游恢復(fù)相對(duì)較慢。板塊全年收入+1920、恢復(fù)6007，業(yè)績(jī)同比增虧，而非績(jī)比虧天目入+1186復(fù)83.0績(jī)5150元/-617，扣非業(yè)績(jī)428萬元/+1.6，恢復(fù)35.3。其營(yíng)收恢復(fù)良好，景區(qū)業(yè)務(wù)恢復(fù)約75溪等項(xiàng)驅(qū)較增長(zhǎng)業(yè)仍差要疫反復(fù)分項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)及老項(xiàng)目升級(jí)改造下成本費(fèi)用提升。中青旅營(yíng)收+2.76，恢復(fù)約6成；歸母業(yè)績(jī)212.31萬元，扭虧為盈（2020年虧2.32億元），扣非業(yè)績(jī)虧損1.15億元，同比減虧2.80億元。其中烏鎮(zhèn)景區(qū)收入僅恢復(fù)40左右，業(yè)績(jī)減虧5,95萬元（剔除地產(chǎn)與補(bǔ)貼影響）；古北水鎮(zhèn)收入恢復(fù)80.0，業(yè)績(jī)恢復(fù)至2019的37.6客差下大鎮(zhèn)區(qū)現(xiàn)化。A股餐飲板塊收入+2.56，績(jī)-5.0，非業(yè)績(jī)+1628、復(fù)55.8，情動(dòng)體蘇奏制加發(fā)展中廣州酒收+1833母績(jī)5.58元/+2.28非績(jī)5.26元/+6.6現(xiàn)麗要速凍餅食品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，以及餐飲業(yè)務(wù)恢復(fù)明顯。同慶樓營(yíng)收+2411，新開店貢獻(xiàn)增收入母績(jī)1.4元/-2.17復(fù)72.1非業(yè)績(jī)1.25元/-5.1，復(fù)70.5仍疫影。港股餐板塊營(yíng)收普實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)但除九九外的其它頭公司業(yè)績(jī)現(xiàn)均明顯增虧海底撈入41111元/+4.7母績(jī)損41.3（200同期利3.09元于告引間內(nèi)公關(guān)確長(zhǎng)資虧與值損業(yè)虧拖累九毛收入41.0元/+5.0母利潤(rùn)3.0元/+74.，前預(yù)一致調(diào)凈潤(rùn)3.0元/+27.力牌二現(xiàn)舊健。海倫司入18.6元/+14.4母績(jī)虧損2.30元年期利0.70元調(diào)凈潤(rùn)1.00元/+3.3Q3情業(yè)成端所升下沉擴(kuò)張穩(wěn)推進(jìn)；呷哺呷哺收入61.7億/+1.7；歸凈虧損2.93億元去年期利184元剔關(guān)減損影響計(jì)營(yíng)利虧約0.66元，疫停業(yè)+店約1.8合動(dòng)湊牌量奈雪的入4297元/+4.54現(xiàn)母績(jī)損45.5元調(diào)績(jī)虧1.45元比虧，要下年情響開費(fèi)增拖。人服板塊：龍頭受益于賽道紅利?？其J國(guó)際收入+7829，歸母業(yè)績(jī)2.53億元/+3.55，歸母扣非業(yè)績(jī)2.11億元/+4.09，扣除股權(quán)激勵(lì)和非經(jīng)凈利潤(rùn)+3445。其中獵頭業(yè)務(wù)+5167，invstio獵頭業(yè)務(wù)+8279，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)+4089對(duì)周屬活工+9058中invstio活工+2915，內(nèi)活工+11.10RPO務(wù)入+3.09技服業(yè)（脈道科才云Saa蛙域才腦臺(tái)入+7851外服控股11.54元/-4.64，系才派遣業(yè)入賬確認(rèn)方影響；歸業(yè)績(jī)5.32億/+774；扣歸業(yè)績(jī)4.0元/+.46事理務(wù)入1159元/+867才遣務(wù)入1.33元/-9.00酬利務(wù)入14.2元/+1.36聘靈用收入6.4元/+2.7業(yè)外收入79.0元/+0.9。圖221年旅游各板塊毛利率走勢(shì) 圖221年旅游各板塊費(fèi)用率走勢(shì) W理 W理合看220各子板整體毛利率序?yàn)?.03.68>1.1>2783>2259>1.30>境12.6>1152各子版的期間費(fèi)用排序?yàn)榫?0.4>31.6>3060>2.04>2302>2.32>8.7>6.4攤薄后ROE排序?yàn)?.5>1.31>5.5>.120.9>2.6>-6.6>境-24.8。2021年旅游板塊重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)恢復(fù)疫情前91，優(yōu)于板塊整體前我重跟蹤7旅上公如下國(guó)免錦酒、旅店、宋演藝、科國(guó)際、州酒家天目湖、中旅君酒店、慶樓、黃旅、林游峨山A麗旅、特道眾旅、撒游。考了溯整響后201重點(diǎn)公收入增長(zhǎng)24.22業(yè)績(jī)長(zhǎng)372.88，扣非后增長(zhǎng)2906，分別恢復(fù)至2019年的92.46/91.27/98.43，表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)于塊整體仍系板盈利核，主要中國(guó)中、科銳際的收和業(yè)績(jī)長(zhǎng)支，尤權(quán)重股國(guó)中免獻(xiàn)，餐主要因品業(yè)務(wù)對(duì)支撐演藝、店業(yè)等虧區(qū)合績(jī)受情響境重公業(yè)承最明顯。圖221年重點(diǎn)公司營(yíng)收整體增長(zhǎng)2.2圖221年重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)3288W理 W理經(jīng)能來看2021年重點(diǎn)司整體毛利為32.02同比下降1.74pct較219年下降17.6pct期間費(fèi)率1.17同比下降7.16pct較2019年降2.82pc，其毛利與受情影較大出境游餐、演藝有關(guān)期費(fèi)率要系免機(jī)場(chǎng)租協(xié)議重、演藝塊疫期間費(fèi)控制良有關(guān)。重公司利率高于板平均水，而期費(fèi)用率低于板整體，點(diǎn)公司本費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)更為明顯。此外，重點(diǎn)公司201年攤薄后ROE為10.4，同比增加7.8pct較2019下降.41pc但高游塊體平。圖20-01年重點(diǎn)公司毛利率和期間費(fèi)用率走勢(shì) 圖20-01年重點(diǎn)公司整體RE走勢(shì) W理 W理2021年逐季度變化：收入、業(yè)績(jī)前高后低，隨疫情反復(fù)波動(dòng)2021年從A股旅游塊收入逐季變化來看隨疫情復(fù)呈現(xiàn)前高低體看202Q1-2塊體入別復(fù)88.09719疫企穩(wěn)Q2復(fù)表現(xiàn)較好；但其后疫情反復(fù)出行受限，板塊收入也有所回落，Q3Q4收入分別恢復(fù)77.38943Q3季限壓著重公的入化勢(shì)看與旅游板塊整體各季度變化趨勢(shì)大致相當(dāng)，但表現(xiàn)優(yōu)于整體，Q1Q4收入分別恢復(fù)93.41012282.994.8。圖旅游板塊各季度收入增長(zhǎng)情況 圖旅游板塊各季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況W理 W理2021年從A股旅游塊業(yè)績(jī)逐季變化來看Q1仍有所壓Q2恢復(fù)超前，Q3旺季有回落Q4業(yè)績(jī)降擴(kuò)大體看202Q1塊體績(jī)復(fù)59.2，Q2復(fù)11.97超情免力他塊所善推Q3情擾動(dòng)下仍恢復(fù)96.2（權(quán)重股中免業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)支撐，但Q3存在所得稅沖回及首都場(chǎng)金還響但Q4疫反影響績(jī)減重公業(yè)變化趨勢(shì)來看，與旅游板塊整體各季度變化趨勢(shì)大致相當(dāng)，Q1-4業(yè)績(jī)分別恢復(fù)70.51234811021、5.2。圖細(xì)分子板塊逐季度收入增長(zhǎng)情況 圖細(xì)分子板塊逐季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況W理 W理合前季報(bào)報(bào)季總結(jié)面重析Q4主板重公表現(xiàn)。免稅板塊中中免202Q1Q2依海南離免稅高長(zhǎng)帶及20年期低基影下現(xiàn)眼因6下起情段復(fù)響下售QQ4所承壓，其中Q4營(yíng)收增長(zhǎng)4.8，較19Q+4675；歸母業(yè)績(jī)11.1億/-6.00，較194+14.0非母績(jī)10.3元/-6.59較201Q4+62.0果剔除20Q4上海機(jī)場(chǎng)租金沖回影響，估算202Q4公司歸母業(yè)績(jī)下滑50左右，主系流壓促大增致利下。演藝板塊宋城演藝202Q1Q2蘇勢(shì)好因情復(fù)得期季壓，Q3入恢復(fù)3564Q4續(xù)壓入滑4043復(fù)至209年的41.2；母績(jī)損1.17元非績(jī)損1.2元比減虧但200Q4花房減值因素影響。如果剔除花房相關(guān)影響，201Q4增虧8000萬+，主要系Q4國(guó)疫情點(diǎn)發(fā)公多目持園響。酒店板塊：202Q1、Q2逐步復(fù)蘇，Q3起國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)下恢復(fù)相對(duì)受制，4收入滑3.2績(jī)現(xiàn)虧外行開所力中首旅酒店Q4入同降16.2，僅為疫情前的69（Q1/2/Q3分別為659271），業(yè)績(jī)和扣非業(yè)績(jī)虧損0.90.83元承要系Q4情次復(fù)錦江酒店Q4收增長(zhǎng)3.6復(fù)至209Q4的78.3（Q1/2/Q3別復(fù)689177.5/4.5期外務(wù)累著母績(jī)385元比虧復(fù)至201Q4的1.7；扣非績(jī)-777萬元同比減虧1.88億元主要系境收入同比長(zhǎng)10362，績(jī)幅虧（20Q4浮損0.5歐，21Q4浮損0.05歐）。境板塊Q4入滑4170恢復(fù)8.4績(jī)所虧仍著壓。中眾信旅游Q4收長(zhǎng)0.1績(jī)損.59元虧9.09元?jiǎng)P撒旅業(yè)Q4入比滑62.5扣歸業(yè)虧損2.57億，比虧。景區(qū)板塊：度現(xiàn)勢(shì)疫波一，Q、Q2對(duì)步蘇Q3始?jí)海琎4收入下滑1.3，淡季疊加疫情影響，進(jìn)一步承壓，業(yè)績(jī)?cè)鎏潯Ｆ渲刑炷亢4公司業(yè)收入同減32.7，扣業(yè)績(jī)比降低75.1、恢復(fù)3184，疫反拖復(fù)進(jìn)程中青旅Q4入滑3.9達(dá)2019五成比Q3入同增2956情復(fù)致Q4復(fù)奏顯落績(jī)損1603元續(xù)壓。A股餐飲板Q4入增470非績(jī)盈-12.8)點(diǎn)司現(xiàn)相對(duì)較好，其中廣州酒家Q4收入/業(yè)績(jī)/扣非業(yè)績(jī)分別增20.8/.50/4.2，于2021中節(jié)比前204數(shù)對(duì)低司21Q4實(shí)增難可。同慶樓Q4入/非績(jī)別長(zhǎng)2.0/535疫下現(xiàn)經(jīng)韌。人服板塊科銳國(guó)益線靈用紅持釋，季持增，收入Q1/2/Q/Q4別比長(zhǎng)57.9/03.0/07.9/3.2母績(jī)別比長(zhǎng)47.8/5.3/4.93/2257其中Q4新務(wù)發(fā)入大響。2021年復(fù)盤：風(fēng)格切換與業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度差異，板塊跑輸大盤2021年旅游塊整體跑輸主系風(fēng)格切換&疫情擾動(dòng)業(yè)兌現(xiàn)影響2021中消者務(wù)數(shù)計(jì)跌2445輸深300數(shù)1925pc輸顯一系場(chǎng)格整2020板權(quán)個(gè)等現(xiàn)出心產(chǎn)終思下關(guān)個(gè)走勢(shì)亮，但后風(fēng)格有切換；二系疫反復(fù)影階段業(yè)表現(xiàn)部個(gè)業(yè)兌度低致身價(jià)所調(diào)。板塊趨變化前高后位反彈疫情反與業(yè)績(jī)兌系波動(dòng)起的主因2021年，社服塊伴隨盤有所整，但1月旬起強(qiáng)上漲，節(jié)前表靚麗，年初至2月10日板累計(jì)上漲1.9，跑滬深300指數(shù)10.8pct。春后，在心資產(chǎn)值高企背景下出于對(duì)濟(jì)復(fù)蘇好、流性收緊期的擔(dān)，大整體進(jìn)震蕩調(diào)期，核資產(chǎn)股調(diào)整明，權(quán)重下探帶社服板整調(diào)整2月10至3月8累下跌3.6后入蕩整年幅居估值較的龍頭股表現(xiàn)對(duì)平穩(wěn)低估值股或主投資型股階段現(xiàn)對(duì)出塊段有情7下教育療房聯(lián)等策出，政限制下費(fèi)板塊體大幅整，疊南京疫擴(kuò)散影，社服塊也明承壓，9月市場(chǎng)風(fēng)格切換，同時(shí)受部分消費(fèi)龍頭漲價(jià)影響，消費(fèi)階段反彈，但此后10-1月疫情再反復(fù)，板塊進(jìn)一步承壓下行。12月板塊反彈，累計(jì)上漲7.0，贏盤4.7pc，要店彈權(quán)股穩(wěn)推動(dòng)。圖201年消費(fèi)者服務(wù)指數(shù)累計(jì)下跌24.5% 圖201年國(guó)信旅游板塊個(gè)股漲跌幅W理 W理個(gè)股表現(xiàn)分低估值股或主題投型個(gè)股階段現(xiàn)相對(duì)突出年塊計(jì)幅名五個(gè)分為旅+4白（38藏（+7、旅2林（+2中首酒外為材或小值股重公則化階行為。進(jìn)一步析重點(diǎn)公全年來看免城價(jià)整顯下跌2219，者前估預(yù)較等素2018以股累上漲381者主要疫情反下室內(nèi)出復(fù)蘇制影響同時(shí)廣酒家、特索道天目湖下跌19疫反等關(guān)店塊旅幅先江要系200年半表差估差相208以江計(jì)幅顯于旅其他區(qū)公司數(shù)居中多數(shù)系收益。質(zhì)來看各個(gè)板表現(xiàn)排與基本表排不全致心預(yù)情續(xù)復(fù)中邏變化值異關(guān)。分階段來看，不同階段個(gè)股表現(xiàn)分化較大。1.1-.10中國(guó)中免（+37.2）位列行業(yè)首位，與此時(shí)核心資產(chǎn)處的行情、公司與上海機(jī)場(chǎng)租金重簽相關(guān)。2月整體看城藝現(xiàn)出計(jì)幅22.4要演復(fù)及海目將開業(yè)催化；同時(shí)天目湖累計(jì)上漲1009，周邊游復(fù)蘇的受益標(biāo)的。3月首旅酒店（+1498、目（+1482漲領(lǐng)，要估修復(fù)+后蘇邏。4月錦酒店的現(xiàn)較好累計(jì)漲幅1027，有績(jī)支撐優(yōu)質(zhì)龍相對(duì)更青睞。5月中國(guó)中免在海外疫情持續(xù)及五一離島免稅銷售靚麗的背景下，累計(jì)上漲7.2段表良好8疫緩提社板投情目（+4.58、林游（+3260、旅店（+2.82、城藝+2060表靚。9月中中免領(lǐng)漲1125，疫影響逐退散、南即將來銷售季、所稅惠期利催化此由公三報(bào)于期10-1持疫反復(fù)，價(jià)顯挫12酒龍旅店+1.63江店+1230城演+8.8國(guó)（+679等重彈時(shí)目+1554海司（+1172等現(xiàn)好與司身輯撐復(fù)預(yù)相。圖221至今港股餐飲板塊走勢(shì)復(fù)盤w理板塊走先揚(yáng)后抑個(gè)股表有所分化2021初至2月情蘇頭勢(shì)張下于鎖費(fèi)態(tài)場(chǎng)用局維式價(jià)飲塊出致情。2月-7月，階有疫情動(dòng)（華、華南情散發(fā)，期海底撈呷哺承回；九九相堅(jiān)，心于二牌店據(jù)續(xù)麗撐。7-11，疫擾動(dòng)加（福建西北、蘇等地后散發(fā)，餐飲司同店復(fù)節(jié)奏顯放緩其次，底撈宣階段關(guān)（年底關(guān)閉300家門），市對(duì)餐飲業(yè)期張間生憂板估大下。2022Q1季報(bào)：1-2月恢復(fù)良好，3月相對(duì)承壓2022Q1旅游板塊受疫情反復(fù)影響，板塊再次承壓2022年Q旅板收入為2764元比降4.3恢至209同期的8432恢程良主得于稅餐和服大塊收過209同期供良支撐績(jī)?yōu)?3.5元比降30.5僅復(fù)至2019同的40.5其免和服績(jī)正且績(jī)過209同，他板業(yè)為負(fù)扣后績(jī)?yōu)?1.2元同降39.6僅復(fù)至2019同的49.6。圖20-02年Q1營(yíng)收和增速 圖20-02年Q1歸母凈利潤(rùn)和增速W理 W理旅游板盈利能力進(jìn)步承壓202年Q1疫影響游營(yíng)況顯壓，利同比降7.1pc間用有善降2.2pc利方除出境游提升1.1pct，人服提升0.3pct外，其他板塊毛利率均有所下降，演藝板塊下滑20.8pct，景區(qū)板塊下滑1176pt，酒店板塊下滑10.8pct；期間費(fèi)率面藝塊升11543pt境上升21.9pc合升6.8pct。從攤后ROE的變來看，202年Q1板塊薄后的ROE為1.2，較201Q1同比滑0.2pc旅板盈能一承。圖222年Q1旅游收入增速情況 圖222年Q1旅游業(yè)績(jī)?cè)鏊偾闆rW理 W理一季度子行業(yè)：經(jīng)營(yíng)起伏，1-2月份恢復(fù)較好，3月份承壓子塊言比202Q1營(yíng)增來人50.92>A股餐8.03>酒-0.08>景-6.94>免-7.45>綜-21.19>出境-46.06>演藝（-72.16），22Q1受疫情反復(fù)拖累，除人服、餐飲外各板塊營(yíng)收增速均為飲要食業(yè)推稅基下速負(fù)營(yíng)也經(jīng)過19年期水平從業(yè)績(jī)看，除稅、人板塊保正盈利外，餐、酒店景、合出游演等塊然損。免稅板塊：中國(guó)中免2022年Q1因疫情影響經(jīng)營(yíng)起伏，1-2月良好，3月承壓。與209Q1比國(guó)免202年Q1收長(zhǎng)23績(jī)約11非約61，超出19年同水平，要系2020年海離島免政策擴(kuò)帶來的續(xù)影響但與201Q1比國(guó)免202年Q1收16782元/-745母績(jī)2563元/-999非績(jī)2559元/-972于202Q1要疫影響其中1-2月疫情影響較小，收入和業(yè)績(jī)同增約20，凈利率約18，但3月收入下滑約49，業(yè)績(jī)下滑81，凈利率約4，承壓明顯，主要系3月疫情反復(fù)及海棠灣關(guān)店4.5天影響。4月以來疫情反復(fù)及部分免稅店階段閉店下，海南免稅預(yù)計(jì)階段仍承壓。4月家免稅店進(jìn)短暫業(yè)狀態(tài)（4.-4.1中三亞市免稅停業(yè)4.24.15服亞業(yè)4.24.17亞旅稅停輪段關(guān)相于3持時(shí)更預(yù)對(duì)售響大。演藝板塊收入和績(jī)表現(xiàn)明顯壓，板塊恢仍受制。藝塊頭城演藝2022年Q1營(yíng)收0.85億元/-2.1，僅恢復(fù)約10（20Q1和211各恢復(fù)16和37）；業(yè)績(jī)扣非業(yè)績(jī)虧損0.3/-040億元由于3月以國(guó)內(nèi)疫情有局部模與多散發(fā)特，公司園節(jié)奏制，多項(xiàng)目閉，開園目演出次亦相應(yīng)減少。4月份和五一假期期間全國(guó)新增確診數(shù)仍高企且多地頻發(fā)，公司短期營(yíng)仍受響。短疫情壓下公司極應(yīng)對(duì)，珠、澳洲目擬轉(zhuǎn)給大股東應(yīng)對(duì)疫下不確，輕裝陣謀發(fā)，對(duì)內(nèi)理優(yōu)化對(duì)外擴(kuò)輕重結(jié)，來業(yè)蘇+元張帶看。酒店板塊收入恢復(fù)7扣非業(yè)承壓主要系情反復(fù)影店塊2022年Q1體入降0.0復(fù)到209Q1的70.4績(jī)虧非績(jī)虧，力存主是初情因影。中頭業(yè)江店入+0.7較201Q1復(fù)70績(jī)損1.20元比虧0.63元非虧損2.18億元（非經(jīng)主要系動(dòng)遷補(bǔ)償稅前貢獻(xiàn)0.90億元及補(bǔ)貼0.1億元等），同比增虧0.57億元。2022以來國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)，酒店經(jīng)營(yíng)普遍承壓，復(fù)蘇放緩。短期仍跟蹤疫反復(fù)情和出行策放松奏，但來若疫企穩(wěn)復(fù)仍可期中酒龍規(guī)擴(kuò)張力沉高布并品牌品員術(shù)、織內(nèi)修下成仍得待。出境游板塊：依然承壓，后續(xù)有望逐步恢復(fù)。2022年Q1出境游板塊收入下滑46.6，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，減虧2888，扣非業(yè)績(jī)減虧28.4。2022年出境現(xiàn)彈會(huì)2起洲國(guó)應(yīng)情緩繼寬制3海出限開有放，信游凱旅股反明，別漲15.5和14.34月外出行制進(jìn)一放寬。國(guó)內(nèi)亦相關(guān)專表態(tài)，中線來看在滿足一定件的情下，國(guó)出入境有可能步試點(diǎn)索放開。全人員流開始有逐恢復(fù)聚焦國(guó)港澳游面3月進(jìn)一承壓3內(nèi)赴游客0.0萬人比低79.33上香疫最嚴(yán)導(dǎo)赴旅人明承壓3赴門客46.9人同比-3.9較2019下滑80.相于2月609人/+6.06大回。景區(qū)板塊：1-2月份相對(duì)良好，3月份疫情反復(fù)承壓。板塊202年Q1收入下滑6.9績(jī)滑85.5去打邊的業(yè)Q1樣壓目實(shí)營(yíng)收0.56元/-2.05母績(jī)/非績(jī)損0.2/0.2元比增（21年Q1母績(jī)/非績(jī)虧損0.0/0.6元要疫擾影響時(shí)，淡季+疫情，毛利率僅為1.1（20Q1為-5056，21Q1為36.1），利能力也相應(yīng)承壓。板塊整體呈現(xiàn)出1-2月份經(jīng)營(yíng)良好，3月份承壓的發(fā)展態(tài)勢(shì)，以黃山區(qū)為例，22年Q1累計(jì)待進(jìn)山人為20.1萬人同比下降34.8。其中1-2月份待進(jìn)山人為17.8萬人同比增加27.6；3月份疫情形勢(shì)嚴(yán)響接進(jìn)人為3.42人同下降81.3。A股餐飲板1-2月份經(jīng)超疫情前3月份疫反復(fù)承壓飲塊入同增8.0，業(yè)績(jī)及扣非業(yè)績(jī)各下滑173和57，同比增虧，20Q1板塊業(yè)績(jī)基數(shù)較小導(dǎo)降幅較。餐板塊盈壓力主來自3月。根國(guó)家統(tǒng)局公布社零數(shù)據(jù)，202年3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額中餐飲收入為293.3億元，同比降低16.，3月以國(guó)內(nèi)疫多地頻，部分區(qū)取消食等，3月餐業(yè)承壓相較2019同期下滑135（1-2月超疫情前6.4)；3月限額以上企業(yè)餐飲收入為7278億元，同比下跌15.。廣州酒家在餐飲板塊中表現(xiàn)良好，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.47億元/+1.51；歸母業(yè)績(jī)0.53億元/+1.36；扣非業(yè)績(jī)?yōu)?.51億元/+1.23相較209增21.9，現(xiàn)為好主系食業(yè)支。人服板塊科銳國(guó)靈活用工景度持續(xù)驗(yàn)，海外業(yè)恢復(fù)良。2022年Q1，司收21.2元比+5092母績(jī)5257元比+3557非歸母業(yè)績(jī)4771萬元同+4087，位業(yè)績(jī)預(yù)中樞符合期。復(fù)公司疫情下表現(xiàn)，靈活業(yè)務(wù)明顯具有適度逆周期屬性（20H1收入同比+31），獵頭和PO業(yè)則受3月疫情復(fù)影響承下滑，伴隨復(fù)復(fù)產(chǎn)，務(wù)也展出良好恢復(fù)勢(shì)。分域來看海外業(yè)恢復(fù)強(qiáng)。期內(nèi)續(xù)加大技術(shù)平的研發(fā)廣出。圖222年Q1旅游各板塊收入增速情況 圖222年Q1旅游各板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊偾闆rW理 W理一季度旅游板塊重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)恢復(fù)至疫情前53，優(yōu)于整體202Q1在慮相公追調(diào)的響，點(diǎn)司收為2543元/-409母利潤(rùn)1765元/-2.29非績(jī)?yōu)?5.0元/-2.42分恢至2019同的89.5、53.8、69.7，點(diǎn)司復(fù)度于塊體主由中中、銳際龍企業(yè)22年Q1收業(yè)表良，收過19同水，績(jī)復(fù)度。圖222年Q1旅游收入增速情況 圖222年Q1旅游業(yè)績(jī)?cè)鏊偾闆rW理 W理2022年以來板塊復(fù)盤邊際放松預(yù)期下板塊整體跑贏大盤但近期又有承壓2022初疫反、部勢(shì)蕩因影，服塊隨盤所整。截至2022年4月底，社服板塊（參考中信消費(fèi)者服務(wù)指數(shù)）累計(jì)下滑1179，深300數(shù)計(jì)滑18.1跑大盤6.9。月來看A旅板前因效獲疊疫管邊放表突出1、2份有調(diào)仍贏盤2.6pct1.1pct市個(gè)股育股現(xiàn)較好3份疫反和圍勢(shì)響塊幅整服塊數(shù)跌15.4，滬深300指數(shù)跌8.6，板整體跑大盤6.4pct，免龍頭中中免、酒龍華集均壓跌領(lǐng)，信游（+1585凱旅（+1443）國(guó)放出限反明顯4月服塊數(shù)漲1.9在3大調(diào)整開反彈滬深300數(shù)跌4.8此服塊贏盤6.7pc對(duì)益顯主系頭股跌彈部休度主強(qiáng)品繼領(lǐng)。從個(gè)股表現(xiàn)來看，年初至4月底，累計(jì)漲幅排名前五的個(gè)股分別為金陵飯店（+501目+25.8旅（+2.34撒8.6、云南旅游（+1.3）、峨眉山A（+076）、麗江股份（+0.2），景區(qū)板塊在內(nèi)情壓仍現(xiàn)好頭股遍調(diào)銳（-2.34國(guó)中（-1705、城藝-1250、旅店（-9.5跌領(lǐng)。圖202年初至4月底社服板塊漲跌幅 圖202年初至4月底社服板塊個(gè)股漲跌幅W理 W理預(yù)期擾板塊走勢(shì)先后低2022以家情控驗(yàn)來成熟防疫家多次開表態(tài)市場(chǎng)預(yù)冬奧會(huì)、兩會(huì)會(huì)有防政策的際放松在場(chǎng)期餐板普回暖中毛階表亮后地沖影響，疊上海疫爆發(fā)，段深度調(diào)后又觸底反，目前于區(qū)間蕩走勢(shì)。但5月5晚治會(huì)重動(dòng)清不搖塊蘇奏計(jì)有確性，續(xù)跟國(guó)疫動(dòng)進(jìn)。圖222年以來港股連鎖消費(fèi)板塊走勢(shì)w理投資建議板塊基面震蕩筑底，把握結(jié)性行。維持“超”評(píng)級(jí)年3以全國(guó)疫重新呈散發(fā)蔓狀態(tài)，期國(guó)內(nèi)行受制為明顯清明五旅游數(shù)整低運(yùn)行中市司區(qū)營(yíng)動(dòng)所壓Q2基背下計(jì)速環(huán)比落。目中央也繼出臺(tái)務(wù)業(yè)紓政策，地防控施也越越精細(xì)。下年隨著基數(shù)效凸顯，速環(huán)比計(jì)改善從行情看，具周邊游征的股持續(xù)到熱捧基