IRR與NPV矛盾及解決方法課件

淺談關(guān)于IRR和NPV之間的矛盾及解決方法NPV與IRR的一致性與矛盾性

一致性：矛盾性：其中，F(xiàn)點(diǎn)是AB兩互斥方案的NPV相等時(shí)的IRR，對(duì)應(yīng)的交點(diǎn)稱之為費(fèi)希爾交點(diǎn)。從圖中可直觀看出，當(dāng)基準(zhǔn)折現(xiàn)率i。取值大于F點(diǎn)時(shí)。用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報(bào)酬率法評(píng)價(jià)時(shí)結(jié)論一致；但當(dāng)基準(zhǔn)折現(xiàn)率i0取值小于F點(diǎn)時(shí)，則出現(xiàn)了不一致。如上圖所示，按凈現(xiàn)值法則應(yīng)選擇方案A；而按內(nèi)部報(bào)酬率法則應(yīng)選擇方案B

二、人們?cè)谘芯亢蛻?yīng)用中發(fā)現(xiàn),方案間使用壽命、初始投資額、各年凈現(xiàn)金流量的不一致及其綜合影響是導(dǎo)致凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則與內(nèi)部收益率最大準(zhǔn)則產(chǎn)生矛盾的主要原因。在對(duì)獨(dú)立方案進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí),兩種評(píng)價(jià)方法所得出的結(jié)論是一致的。在對(duì)互斥方案進(jìn)行比較選擇時(shí),應(yīng)對(duì)具體情況進(jìn)行分析,選用合適的評(píng)價(jià)方法。原因分析：三、NPV公式是一個(gè)線性變換。在方程中添加另外一個(gè)時(shí)期的現(xiàn)金流量，只會(huì)改變NPV值，而不改變方程中的其他任何變量。相反，IRR公式是非線性的。因?yàn)樵诜匠讨刑砑恿硗庖粋€(gè)時(shí)期的現(xiàn)金流量，不僅會(huì)改變NPV值，而且在每一次的計(jì)算中都會(huì)改變IRR的值，從而影響方程中的其他變量的變化。四、內(nèi)部收益率是一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，凈現(xiàn)值是評(píng)價(jià)資本投資方案的一個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。前者的出發(fā)點(diǎn)是私人投資者的角度，而后者從社會(huì)角度來(lái)看問(wèn)題。IRR值隨著投資的財(cái)務(wù)預(yù)算的變化而變化，而無(wú)論財(cái)務(wù)預(yù)算如何變化，而NPV的折現(xiàn)率始終是一個(gè)常數(shù)。文獻(xiàn)回顧：

矛盾的原因分析及其解決方法的相關(guān)文獻(xiàn)朱士同（1991）認(rèn)為當(dāng)在互斥方案的決策中，當(dāng)兩者出現(xiàn)不一致性時(shí)，主張引入增量?jī)?nèi)部收益率準(zhǔn)則，即若△IRR>i。時(shí)，則投資大收益大的方案為優(yōu)。若△IRR<i。時(shí)，則投資小收益小的方案為優(yōu)。并證明凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則和增量?jī)?nèi)部收益率準(zhǔn)則判別的結(jié)論具有一致性。戴小木,陳繼勇（2006）也得出同樣的結(jié)論。屠文娟（2000）分析指出，方案間使用壽命、初始投資額、各年凈現(xiàn)金流量的不一致及其綜合影響是導(dǎo)致凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則與內(nèi)部收益率最大準(zhǔn)則產(chǎn)生矛盾的主要原因。認(rèn)為只有具體分析投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度、方案所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境及方案自身的特點(diǎn),才能采用恰當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)方法得出正確的結(jié)論。靳景玉（2000）對(duì)NPV與IRR指標(biāo)不一致原因進(jìn)行了分析,利用資金不閑置原理,通過(guò)差額投資法和差時(shí)投資法很好地解決了NPV與IRR的不一致性的擬合使其一致。S.L.TANG，H.JOHNTANG（2003）認(rèn)為這兩個(gè)指標(biāo)彼此存在著內(nèi)在差異：內(nèi)部收益率是一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，凈現(xiàn)值是評(píng)價(jià)資本投資方案的一個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。前者的出發(fā)點(diǎn)是私人投資者的角度，而后者從社會(huì)角度來(lái)看問(wèn)題。IRR值隨著投資的財(cái)務(wù)預(yù)算的變化而變化，而無(wú)論財(cái)務(wù)預(yù)算如何變化，而NPV的折現(xiàn)率始終是一個(gè)常數(shù)。并利用一個(gè)實(shí)例，從數(shù)學(xué)的角度證明了兩者所存在的本質(zhì)差異。主張決策者應(yīng)該基于不同的角度，采取相應(yīng)的評(píng)價(jià)準(zhǔn)則。HerbertKierulff（2008）認(rèn)為NPV與IRR的在投資假設(shè)均不合理，不現(xiàn)實(shí)，并進(jìn)一步分析了兩者所存在的問(wèn)題，提出修正內(nèi)部收益率法（TheModifiedInternalRateofReturn----MIRR），并證明了MIRR如何彌補(bǔ)兩者的弱點(diǎn)。JonasMackevi?ius，vladislavToma?evi?*（2010）分析了NPV與IRR之間沖突的實(shí)質(zhì)及其在不同情況下的表現(xiàn)形式，并提出一個(gè)解決兩者沖突的方法。CarloAlbertoMagni（2010）提出平均內(nèi)部收益率AIRR(AVERAGEINTERNALRATEOFRETURN)來(lái)彌補(bǔ)傳統(tǒng)IRR的諸多不足，并且證明在評(píng)價(jià)互斥的投資方案時(shí)，與NPV具有一致性。ThomasA.Weber*（2013）介紹了一種新的投資準(zhǔn)則"selectiveIRR"（即“選擇性IRR”），從可能的IRRs的擴(kuò)展集合中選擇一個(gè)IRR，此種方法與NPV準(zhǔn)則是等價(jià)的。EsraBas（2013）提出利用模糊決策方法，給NPV和IRR建立一系列規(guī)則，并用幾個(gè)簡(jiǎn)單的項(xiàng)目評(píng)價(jià)對(duì)這個(gè)決策方法進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，證明了該方法的可行性。IRR與NPV之間矛盾的解決方法

方法一：△IRR----增量?jī)?nèi)部收益率法可以證明，凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則和增量?jī)?nèi)部收益率準(zhǔn)則判別的結(jié)論具有一致性。

方法三：平均內(nèi)部收益率AIRR(AVERAGEINTERNALRATEOFRETURN)

-------CarloAlbertoMagni（2010）可以證明在評(píng)價(jià)互斥的投資方案時(shí)，與NPV具有一致性。方法四：一種新的投資準(zhǔn)則"selectiveIRR"（即“選擇性IRR”）——ThomasA.Weber*（2013）含義：從可能的IRRs的擴(kuò)展集合中選擇一個(gè)IRR?？梢宰C明此種方法與NPV準(zhǔn)則是等價(jià)的。其他方法：

EsraBas（2013）提出利用模糊決策方法，給NPV和IRR建立一系