農(nóng)林牧漁行業(yè)2022年中期策略報(bào)告：把握通脹主線堅(jiān)守優(yōu)質(zhì)龍頭

農(nóng)林牧漁行業(yè)2022年中期策略報(bào)告：把握通脹主線，堅(jiān)守優(yōu)質(zhì)龍頭1板塊復(fù)盤：業(yè)績分化加劇，估值與基金持倉雙升1.1種子板塊業(yè)績亮眼，生豬養(yǎng)殖利潤承壓種子：農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)刺激積極性，營收與利潤規(guī)模顯著擴(kuò)張種子板塊22Q1營收同比增速8.3%，歸母凈利潤同增79%，受大宗農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)影響，農(nóng)戶種植積極性提升、種子單價(jià)上漲，提振板塊利潤表現(xiàn)。其中，荃銀高科、登海種業(yè)、神農(nóng)科技一季度營收增速排名前三，營收增速分別49.66%、45.78%、28.27%；從歸母凈利潤增速看，農(nóng)發(fā)種業(yè)、荃銀高科、萬向德農(nóng)排名前三，利潤增速分別為4517%、1085%、221%。生豬：營業(yè)收入增速分化，歸母凈利潤顯著下降生豬板塊22Q1營收同比下降9.77%，歸母凈利潤同比下降263%，豬價(jià)低迷、飼料漲價(jià)影響，生豬養(yǎng)殖行業(yè)仍然處于深虧期，收入與利潤同比下降顯著。其中，營收增速排名前三的分別為傲農(nóng)生物、羅牛山、巨星農(nóng)牧，營收增速分別6.71%、3.94%、1.99%；凈利潤增速排名前三的分別是東瑞股份、天康生物、羅牛山，利潤增速分別是-117.41%、-123.12%、-165.3%。1.2子板塊漲跌分化，行業(yè)估值有所回升中信農(nóng)業(yè)指數(shù)1Q22下跌5.47%，跑贏上證指數(shù)（下跌10.65%）和滬深300（下跌14.53%）。其中漁業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)和飼料跑贏農(nóng)林牧漁行業(yè)，動(dòng)保、農(nóng)業(yè)綜合、農(nóng)產(chǎn)品加工和林業(yè)跑輸農(nóng)林牧漁行業(yè)。受益于大宗商品漲價(jià)，漁業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)和飼料板塊表現(xiàn)相對較好。受養(yǎng)殖產(chǎn)能去化加快等因素影響，動(dòng)保等板塊承壓。農(nóng)林牧漁各板塊估值整體呈上升趨勢，已進(jìn)入歷史合理區(qū)間。2018-22Q1農(nóng)林牧漁行業(yè)整體PE分別為-75.83x、54.11x、166.37x、5.46x、41.79x，2022Q1農(nóng)業(yè)板塊估值在全行業(yè)中排名第六。受豬周期后產(chǎn)能釋放、板塊營利能力下降影響，2021年P(guān)E對比2020年出現(xiàn)大幅下降，進(jìn)入歷史較低估值水平。但是，隨著行業(yè)去產(chǎn)能加速，新一輪豬周期即將開啟，行業(yè)平均估值開始回升，已接近2019年估值水平。1.3機(jī)構(gòu)持倉比例回升，板塊由低配轉(zhuǎn)為超配公募基金農(nóng)林牧漁板塊前20大重倉股中，牧原股份上升為板塊持倉第一大市值股票，梅花生物、晨光生物、農(nóng)發(fā)種業(yè)、天馬科技、新五豐新晉前20重倉名單。22Q1牧原股份占基金投資股票市值比為0.28%，環(huán)比提升0.16pct，成為農(nóng)林牧漁板塊第一大重倉股。22Q1

海大集團(tuán)占基金投資股票市值比為0.17%，環(huán)比下降0.05pct，下降為農(nóng)業(yè)板塊第二大重倉股。此外溫氏股份、新希望、大北農(nóng)基金投資股票市值比分別為0.16%、0.05%、0.05%，分別環(huán)比變化0.100、0.040、0.002pct。此外，梅花生物、晨光生物、農(nóng)發(fā)種業(yè)、天馬科技、新五豐進(jìn)入基金持倉前20名單，分別占比0.031%、0.009%、0.008%、0.007%、0.006%。一季度大宗農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)+豬周期反轉(zhuǎn)預(yù)期加強(qiáng)，基金持倉比例繼續(xù)上升。22Q1農(nóng)林牧漁板塊基金重倉占股票投資市值比例上升至0.99%。22Q1基金超配比例為0.07%，環(huán)比上升0.27pct，由低配轉(zhuǎn)至超配。預(yù)計(jì)下半年大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格或仍在高位震蕩，豬周期拐點(diǎn)即將來臨，農(nóng)業(yè)板塊基金重倉市值比例或維持高位。2未來展望：農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度回升，把握生豬+種業(yè)雙主線2.1把握通脹主線，建議重點(diǎn)關(guān)注生豬與種業(yè)俄烏是全球重要的糧食出口國，出口總量占全球約1/3。2021年俄羅斯出口小麥4249萬噸，占全球小麥出口量的21.99%；烏克蘭出口2036萬噸，占比10.54%，兩國總計(jì)占比32.5%。烏克蘭大麥出口600萬噸，俄羅斯大麥出口450萬噸，兩者占比超過30%。烏克蘭是全球第四大玉米出口國，2021年出口量3161萬噸，占全球全年玉米出口（18757萬噸）的16.85%。運(yùn)輸渠道受阻、勞動(dòng)力不足，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格或維持高位。烏克蘭是全球第四大谷物出口國，原本通過海運(yùn)出口。戰(zhàn)爭影響下現(xiàn)主要通過鐵路運(yùn)輸，運(yùn)輸效率明顯下降。另外，戰(zhàn)爭區(qū)域集中在烏克蘭谷物重要種植區(qū)，戰(zhàn)爭破壞了當(dāng)?shù)氐霓r(nóng)業(yè)及灌溉設(shè)施，烏克蘭難民大量遷移，帶來當(dāng)?shù)厝斯げ蛔?，影響?dāng)?shù)卮杭咀魑锏牟シN。俄烏沖突增加了全球糧食供應(yīng)的不確定性，增加需求國的囤貨需求，加劇全球谷物供應(yīng)緊張局面。大宗農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)強(qiáng)化周期，驅(qū)動(dòng)上游提價(jià)、下游生豬加速去產(chǎn)能。自2016年以來，受到農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革影響，農(nóng)產(chǎn)品庫存有所下降，庫存壓制減弱。農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)刺激了農(nóng)戶的種植積極性，國內(nèi)糧食價(jià)格有望維持高位，上游種業(yè)、種植業(yè)深度受益。當(dāng)前生豬行業(yè)處于周期底部，能繁母豬產(chǎn)能大幅去化。糧食作物漲價(jià)提升了全行業(yè)飼料成本，加速了產(chǎn)能出清，周期拐點(diǎn)有望更快到來。2.2生豬板塊：豬周期反轉(zhuǎn)在即，龍頭公司享受量利雙增受疫情囤貨和生豬出欄減少的影響，近期豬價(jià)有所回升。根據(jù)涌益數(shù)據(jù)，春節(jié)后2、3月的豬肉消費(fèi)量分別僅占全年總消費(fèi)量6.77%、8.00%，是傳統(tǒng)消費(fèi)淡季。按照歷年豬肉消費(fèi)和價(jià)格走勢規(guī)律，春節(jié)后2-5月豬價(jià)下行，5月后豬價(jià)回升，8-9月價(jià)格一般維持高位，11月或?qū)⑿》然卣{(diào)，12月受到年末南方腌臘、春節(jié)等季節(jié)性因素影響，通常豬肉價(jià)格呈現(xiàn)出翹尾的態(tài)勢。2006年以來，三輪完整豬周期中下行年份均滿足以上規(guī)律。供給端，母豬去產(chǎn)能進(jìn)行中，存欄已回歸合理水平。生豬調(diào)運(yùn)受限、豬價(jià)回升，短期影響產(chǎn)能去化。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2021年7月能繁母豬存欄環(huán)比首次轉(zhuǎn)負(fù)。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2022年3月末，我國能繁母豬存欄4185萬頭，同比下降3.08%，環(huán)比下降3.32%，母豬存欄距離去年6月高點(diǎn)已累計(jì)下降8.3%，當(dāng)前能繁母豬存欄量產(chǎn)能已回到合理水平。且疫情下部分地區(qū)生豬調(diào)運(yùn)受限，根據(jù)廣東省農(nóng)業(yè)廳，廣東5月1日起暫停調(diào)運(yùn)省外屠宰用生豬入粵，生豬供給結(jié)構(gòu)性不足，豬價(jià)反彈。供過于求趨勢為不改，本輪周期或出現(xiàn)三個(gè)“豬價(jià)底”，母豬產(chǎn)能有望繼續(xù)去化。在無疫情干擾的情況下，豬周期持續(xù)時(shí)間有延長趨勢。根據(jù)2010年6月-2015年3月的豬周期規(guī)律，在無嚴(yán)重疫情影響下，下行周期出現(xiàn)3個(gè)“豬價(jià)底”，總時(shí)長接近5年。2015年3月-2019年2月豬周期中，2018年剛進(jìn)入去產(chǎn)能階段，假設(shè)沒有非洲豬瘟去產(chǎn)能，豬周期很難于2019年初結(jié)束。經(jīng)歷過非洲豬瘟，行業(yè)消殺防疫體系更加完善，預(yù)計(jì)本輪周期底部仍是無動(dòng)物疫情影響下的正常去化過程，去化時(shí)間或長于上輪底部。當(dāng)前行業(yè)供過于求狀態(tài)不改，近期豬價(jià)反彈后豬價(jià)或再次回調(diào)。2.3種業(yè)板塊：玉米供需缺口持續(xù)，轉(zhuǎn)基因驅(qū)動(dòng)行業(yè)成長生豬存欄出現(xiàn)拐點(diǎn)，玉米飼用需求下降。4月18日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布最新行業(yè)數(shù)據(jù)。一季度末，生豬存欄42253萬頭，同比增長1.6%，環(huán)比下降5.94%，生豬存欄拐點(diǎn)已現(xiàn)。其中能繁殖母豬存欄4185萬頭，同比下降3.08%，環(huán)比下降3.32%，母豬存欄距離去年6月高點(diǎn)已累計(jì)下降8.3%。假設(shè)：Q2、Q3能繁母豬存欄環(huán)比去化分別3%、2%；Q4能繁母豬存欄筑底。若按照能繁母豬存欄到生豬存欄4個(gè)月的周期計(jì)算，預(yù)計(jì)四季度生豬存欄之和為16.16億頭，同比下降約7%，即全年飼料需求約下降7%。小麥價(jià)格高企，玉米回歸能量原料主位。根據(jù)中華糧網(wǎng)數(shù)據(jù)，上年度飼用小麥消費(fèi)量大幅增加至3500萬噸以上。2022年初以來，受俄烏沖突影響糧食價(jià)格漲價(jià)明顯，小麥價(jià)格已上升至3145元/噸，超過玉米價(jià)格2734元/噸。截至本年度陳小麥拍賣暫時(shí)未允許飼料及貿(mào)易企業(yè)參拍，限制了飼用使用的渠道，小麥替代性減弱。且高粱、大麥等，受烏克蘭形勢影響開始呈現(xiàn)縮量趨勢，預(yù)計(jì)玉米重回能量飼料主位。受大豆政策限制，國內(nèi)玉米產(chǎn)量難以大幅增長。2021年2月25日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布《關(guān)于落實(shí)好黨中央、國務(wù)院2021年農(nóng)業(yè)農(nóng)村重點(diǎn)工作部署的實(shí)施意見》，明確要求東北和黃淮海等地區(qū)增加玉米面積1000萬畝以上；黑龍江省明確提出擴(kuò)大玉米種植面積，目標(biāo)達(dá)到9000萬畝以上。但我國大豆對外依存度高，為穩(wěn)定大豆供應(yīng)，國內(nèi)大豆政策支持力度增強(qiáng)。2月22日，中央一號(hào)文件發(fā)布，明確提出“要大力實(shí)施大豆和油料產(chǎn)能提升工程。加大耕地輪作補(bǔ)貼和產(chǎn)油大縣獎(jiǎng)勵(lì)力度”?！妒奈宸N植業(yè)規(guī)劃》提出，要求到2025年，力爭大豆播種面積達(dá)到1.6億畝左右。我國耕地面積19.18億畝，大豆支持政策的增強(qiáng)使得玉米種植面積擴(kuò)張受限。俄烏沖突背景下，多國限制出口、國際糧價(jià)高位，預(yù)計(jì)后市進(jìn)口增速放緩。短期內(nèi)，去年烏克蘭豐收的玉米已經(jīng)進(jìn)口，對當(dāng)前供應(yīng)影響有限。但烏克蘭目前已進(jìn)入春耕季（3-6月份），戰(zhàn)爭或影響烏克蘭22/23種植季玉米播種。另外，3月20日，烏克蘭宣布今年計(jì)劃減少玉米播種。戰(zhàn)爭及烏克蘭種植政策變化或?qū)ξ磥淼膰H玉米供應(yīng)可能造成沖擊，預(yù)計(jì)22、23年全球玉米價(jià)格高位，玉米進(jìn)口增速放緩。工業(yè)用途方面，玉米深加工需求變化不大。1）淀粉加工：當(dāng)前淀粉加工行業(yè)開工率普遍偏低，原料庫存較高，加工利潤較差，且當(dāng)前淀粉消費(fèi)處于季節(jié)性淡季，短期內(nèi)玉米淀粉加工需求難有明顯增加。2）燃料乙醇：根據(jù)2018年玉米消費(fèi)量測算，燃料乙醇玉米消耗量約占玉米總消費(fèi)量2%-3%，總體占比不大。燃料乙醇生產(chǎn)的初衷為轉(zhuǎn)化超期超標(biāo)糧食，生產(chǎn)原則為“不與人爭糧，不與糧爭地”。在玉米短缺、價(jià)格高企背景下，玉米大量用于生產(chǎn)燃料乙醇可能性不大，玉米的工業(yè)需求總體平穩(wěn)。受新冠疫情、自然災(zāi)害、前期種子庫存積壓，以及種子企業(yè)普遍預(yù)期轉(zhuǎn)基因加速、主動(dòng)規(guī)避品種迭代的庫存轉(zhuǎn)商風(fēng)險(xiǎn)等因素影響，2020年全國雜交玉米制種面積230萬畝，減少26萬畝（同比減幅10%），仍處于歷史較低水平。2020/21種植季需種量為10.6億公斤，總供給量為16.4億公斤，庫存量會(huì)進(jìn)一步下滑至4.8億公斤水平。在當(dāng)前通脹背景下，作為后周期的種業(yè)將深度受益。預(yù)計(jì)22/23種植季玉米種子將延續(xù)提價(jià)態(tài)勢，自主選育的優(yōu)質(zhì)玉米品種具備更大的向上價(jià)格彈性，優(yōu)質(zhì)的種業(yè)龍頭將是本輪種子周期中的核心受益資產(chǎn)。2.4飼料板塊：集中度持續(xù)提升，后周期行業(yè)來日方長產(chǎn)能去化影響豬料銷售。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，能繁母豬自2021年7月以來開始產(chǎn)能去化，同期豬飼料銷量增速放緩，同比增速在2021年5月達(dá)到79.70%以后開始持續(xù)下降。2022年1月份，豬飼料產(chǎn)量同比增速下降至0%，并于2022年3月同比增速轉(zhuǎn)負(fù)。自2021年3月以來，豬飼料產(chǎn)量一直在每月1000萬噸附近徘徊，同比增速轉(zhuǎn)負(fù)意味著未來月均豬飼料產(chǎn)量會(huì)進(jìn)一步下降。目前自繁自養(yǎng)與外購仔豬模式仍處于虧損，進(jìn)一步加大了產(chǎn)能去化，從而導(dǎo)致未來豬飼料需求減少。未來配方優(yōu)異，擁有采購優(yōu)勢的飼料企業(yè)有望憑借成本與品牌優(yōu)勢進(jìn)一步提升市占率。養(yǎng)殖利潤改善有望帶動(dòng)禽料銷量增長。2021年，毛雞養(yǎng)殖利潤全年低位，多月進(jìn)入虧損區(qū)間，存欄量下降導(dǎo)致肉禽飼料產(chǎn)量在2021年多月進(jìn)入負(fù)增長，2021年9月肉禽飼料增速同比下降達(dá)到了最高14.40%。禽養(yǎng)殖周期與豬周期有共振效應(yīng)，未來隨著豬價(jià)的反彈，雞肉價(jià)格有望隨之提升，從而改善肉禽養(yǎng)殖利潤從而帶動(dòng)肉禽飼料銷量。受極端天氣和疫情影響，蛋雞存欄減少產(chǎn)蛋率下降，蛋禽養(yǎng)殖利潤2021年處于高位，禽飼料產(chǎn)量減少?，F(xiàn)階段，受疫情刺激消費(fèi)端影響，雞蛋需求旺盛，預(yù)計(jì)蛋禽養(yǎng)殖利潤2022年仍處高位，蛋禽養(yǎng)殖利潤持續(xù)提升有望帶動(dòng)存欄恢復(fù)從而增加蛋禽飼料需求。普水料需求增加，特水料有望受疫情復(fù)蘇增加需求。2021年，三季度水產(chǎn)養(yǎng)殖需求旺盛，魚價(jià)高速增長，青草鰱鳙四大家魚需求量旺盛，從而帶動(dòng)了普水料需求量增加。特種水產(chǎn)鱸魚、黃顙魚等需求相對偏弱，未來待疫情復(fù)蘇，餐飲行業(yè)恢復(fù)，水產(chǎn)需求有望恢復(fù)，從而帶動(dòng)水產(chǎn)飼料整體需求增長。集中度提升，優(yōu)勢明顯的大型企業(yè)有望進(jìn)一步提升市占率。飼料行業(yè)的基本邏輯已發(fā)生改變，行業(yè)已從前期的中小企業(yè)憑借獨(dú)特優(yōu)勢搶占市場的模式發(fā)生轉(zhuǎn)變，現(xiàn)階段，行業(yè)競爭轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合優(yōu)勢比拼。中小企業(yè)開始逐漸退出市場，大企業(yè)憑借規(guī)?；瘍?yōu)勢和原料配方優(yōu)勢進(jìn)一步搶占市場，提升市占率，從而導(dǎo)致了行業(yè)集中度持續(xù)提升。2018-2021年，10萬噸以上規(guī)模飼料廠從656家增加到了957家，全國飼料總產(chǎn)量占比從49.70%增加到60.30%。年產(chǎn)百萬噸以上規(guī)模飼料企業(yè)從2018年的7家增加到了2021年的39家，其市占率2021年達(dá)59.40%。龍頭企業(yè)的市占率逐步提升。2021年飼料生產(chǎn)量前三的企業(yè)分別為新希望、海大集團(tuán)、牧原股份，CR3市占率達(dá)20.41%，CR10市占率為40.59%。飼料產(chǎn)品存在同質(zhì)化困境，未來飼料企業(yè)將通過提供高質(zhì)量養(yǎng)殖服務(wù)與提升技術(shù)研發(fā)開發(fā)差異化飼料產(chǎn)品提升市場競爭力，穩(wěn)固市場地位。2.5寵物板塊：消費(fèi)恢復(fù)增長，寵物行業(yè)長坡厚雪市場規(guī)模高速增長，未來增量空間廣闊。據(jù)中國寵物行業(yè)白皮書數(shù)據(jù)，2018-2021年，中國犬貓數(shù)量從9149萬只增長到了11235萬只，四年CAGR達(dá)7.09%，維持快速增長；2018-2021年，寵物主數(shù)量從5648增加到6844萬人，四年CAGR達(dá)6.61%。受疫情影響，居民隔離現(xiàn)象增多，導(dǎo)致了居民陪伴精神需求增加，因此未來看好新增寵物主人所帶來寵物飼養(yǎng)數(shù)量提升。2019-2021年，單只犬年均消費(fèi)從2261元/只增加到2634元/只，三年CAGR達(dá)7.93%；2019-2021年，單只貓年均消費(fèi)從1768元/只增加到1826元/只，三年CAGR達(dá)1.63%。單只犬消費(fèi)出現(xiàn)快速增長，而單只貓消費(fèi)增速放緩，主要原因是由于新增貓主人多為年輕寵主，消費(fèi)能力相對較低，未來隨著養(yǎng)貓時(shí)長的增加與收入的提升，未來單只貓消費(fèi)存在快速增長的潛力。2019-2021年，城鎮(zhèn)寵物犬貓消費(fèi)市場規(guī)模從2024億元增長到了2490億元，三年CAGR達(dá)10.92%，未來有望維持快速增長。未來新增寵主帶動(dòng)寵物數(shù)量增長，單只寵物消費(fèi)受寵物主人消費(fèi)觀念改變以及寵主自身收入提升有望維持穩(wěn)定增長，數(shù)量與單只消費(fèi)的雙向增長有望擴(kuò)大整體寵物市場消費(fèi)規(guī)模。人口老齡化，家庭規(guī)模小型化，單身人口增加進(jìn)一步推動(dòng)養(yǎng)寵需求。隨著我國城鎮(zhèn)化發(fā)展，我國社會(huì)逐漸出現(xiàn)了人口老齡化、家庭規(guī)模小型化，單身人群增多的現(xiàn)象。2010-2021年，我國65歲以上人口從1.19億人增加到了2.01億人；2000-2019年，平均家庭戶規(guī)模從3.46人/戶減少到了2.92人/戶；結(jié)婚登記人數(shù)從2013年的1346.90萬對降低到了2020年的814.33萬對。這三種現(xiàn)象的發(fā)生意味著現(xiàn)代社會(huì)的家庭并不像以前一樣由多數(shù)年輕人與中年人組成，家庭的陪伴需求會(huì)隨著城鎮(zhèn)化的發(fā)展進(jìn)一步增加，因此有望推動(dòng)更多居民轉(zhuǎn)化為新增寵主從而帶動(dòng)寵物飼養(yǎng)數(shù)量。國產(chǎn)品牌競爭力提升，未來有望向高端化發(fā)展。據(jù)中國寵物行業(yè)白皮書，在貓主糧品牌使用率TOP10中，麥富迪、比瑞吉、伯納天純、耐威克、網(wǎng)易嚴(yán)選、衛(wèi)仕為國產(chǎn)品牌；在犬主糧品牌使用率TOP10中，伯納天純、麥富迪、比樂、比瑞吉為國產(chǎn)品牌。國產(chǎn)品牌擠進(jìn)前十榜單的數(shù)量增加，與前幾年相比增加明顯，但整體使用率與國外品牌相比仍有差距，未來存在巨大提升空間。未來國貨替代成為寵物食品市場發(fā)展的主要方向。據(jù)中國寵物行業(yè)白皮書，2021年寵主主糧消費(fèi)痛點(diǎn)前三位分別為產(chǎn)品眾多、選擇困難、可信的國產(chǎn)品牌少、難以辨別進(jìn)口糧真?zhèn)?。從消費(fèi)痛點(diǎn)中可以看出，現(xiàn)階段國產(chǎn)寵物品牌眾多，但將品牌形象穩(wěn)固建立，讓市場上大部分消費(fèi)者認(rèn)同的國產(chǎn)品牌相對較少，國外品牌的可信度仍保持一個(gè)較高位置。未來打造值得信賴的國產(chǎn)品牌會(huì)為寵物食品公司發(fā)展的大方向。據(jù)中國寵物行業(yè)白皮書提供的寵主主糧消費(fèi)決策因素，營養(yǎng)配比、配料組成和適口性好壞為前三因素，這意味著寵主越來越重視寵物食品的營養(yǎng)與健康性。隨著科學(xué)養(yǎng)寵的概念普及和單寵花銷的提升，寵物食品市場有望向高端營養(yǎng)產(chǎn)品發(fā)展，未來能生產(chǎn)出高質(zhì)量、營養(yǎng)配比豐富產(chǎn)品的寵物食品公司有望設(shè)計(jì)出爆款產(chǎn)品，提升市占率。3投資分析：把握通脹主線，堅(jiān)守優(yōu)質(zhì)龍頭3.1投資主線：通脹背景下，農(nóng)業(yè)板塊景氣度回升受俄烏沖突影響、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期等多因素影響，玉米、豆粕、葵花籽等大宗品價(jià)格上漲，從而強(qiáng)化了種業(yè)、生豬養(yǎng)殖行業(yè)以及飼料行業(yè)的價(jià)增驅(qū)動(dòng)的基本邏輯。另一方面，通脹預(yù)期上升也推動(dòng)了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲，如人工成本、物流運(yùn)輸成本、化肥及能源等其他大宗商品價(jià)格上漲最終傳導(dǎo)至農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上。生豬養(yǎng)殖板塊：一季度末能繁母豬存欄4185萬頭，同比下降3.08%，距離去年6月高點(diǎn)已累計(jì)下降8.3%，已接近農(nóng)業(yè)農(nóng)村部正常保有量4100萬頭。同期玉米、豆粕等原材料價(jià)格維持歷史高位，全行業(yè)成本上升約7毛。養(yǎng)殖戶虧損加劇，預(yù)計(jì)上半年產(chǎn)能加速出清，6月前后豬價(jià)將出現(xiàn)拐點(diǎn)。在豬周期拐點(diǎn)即將到來之際，板塊估值仍處于低位，投資確定性強(qiáng)。我國養(yǎng)殖行業(yè)集中度仍然較低，未來龍頭企業(yè)憑借規(guī)模優(yōu)勢進(jìn)一步提升出欄量從而提高市占率是生豬養(yǎng)殖行業(yè)必然發(fā)生的趨勢。我們看好未來成本控制優(yōu)異，出欄彈性高增，布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈從而提升公司競爭力的企業(yè)。種子板塊：受俄烏沖突及極端天氣影響，全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格快速上漲。母豬存欄拐點(diǎn)未現(xiàn)，玉米飼用需求不減導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)種子需求旺盛。同時(shí)截至2020/21種植季結(jié)束，玉米庫存消費(fèi)比為41%，逼近庫存安全線下線。受極端天氣影響，玉米種子減產(chǎn)10-40%，預(yù)計(jì)明年玉米種子庫存將下滑至不足3億公斤，庫存壓制解除。政策持續(xù)利好、品種權(quán)保護(hù)加強(qiáng)，優(yōu)質(zhì)種業(yè)龍頭有望迎來量價(jià)齊升。飼料板塊：2022年各細(xì)分飼料領(lǐng)域變化不同。豬料：受產(chǎn)能出清影響，下半年豬料銷量存在下滑趨勢，配方優(yōu)異，擁有采購優(yōu)勢的飼料企業(yè)有望憑借優(yōu)勢進(jìn)一步提升市占率。禽料：禽養(yǎng)殖鏈盈利有望隨豬周期共振，得到改善，蛋禽料與肉禽料有望增加營收，提高凈利。水產(chǎn)料：四大家魚需求旺盛，普水料需求仍將維持高位，特種水產(chǎn)有望隨疫情恢復(fù)增加消費(fèi)需求，從而刺激高毛利的特種水產(chǎn)料需求。未來飼料配方優(yōu)異、規(guī)模采購優(yōu)勢強(qiáng)、能夠提供優(yōu)質(zhì)養(yǎng)殖服務(wù)的飼料企業(yè)有望憑借其優(yōu)勢進(jìn)一步提升市占率，強(qiáng)者恒強(qiáng)。3.2重點(diǎn)公司分析：堅(jiān)守景氣度回升板塊優(yōu)質(zhì)龍頭3.2.1種業(yè)1）隆平高科：周期與成長共振，種業(yè)“航母”蓄勢待航并購雜交玉米“黑馬”——聯(lián)創(chuàng)種業(yè)，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。2018年，公司非公開發(fā)行6078萬股收購聯(lián)創(chuàng)種業(yè)90%的股權(quán)，聯(lián)創(chuàng)種業(yè)成為公司的控股子公司，在2018年年報(bào)中并表。聯(lián)創(chuàng)是雜交玉米種子界的“黑馬”，依靠第二代品種“聯(lián)創(chuàng)808”、“裕豐303”和“中科玉505”，帶動(dòng)公司業(yè)績逆勢增長。目前，聯(lián)創(chuàng)種業(yè)玉米推廣面積穩(wěn)居全國前三、盈利能力居首。超前布局轉(zhuǎn)基因，搶占新技術(shù)周期下戰(zhàn)略制高點(diǎn)。2008年，公司便與中國科學(xué)院上海生命科學(xué)院共同設(shè)立了上海隆平農(nóng)業(yè)生物技術(shù)有限公司，將雜交水稻等主要農(nóng)作物轉(zhuǎn)基因技術(shù)育種作為科研方向。2016年公司投資杭州瑞豐生物科技有限公司，2019年成立隆平生物技術(shù)（海南）有限公司。超前布局玉米轉(zhuǎn)基因品種開發(fā)，依托杭州瑞豐、隆平生物兩架馬車，搶占新技術(shù)周期背景下行業(yè)競爭的戰(zhàn)略制高點(diǎn)。目前，裕豐303、中科玉505、隆平206等都已開發(fā)轉(zhuǎn)基因版本，且已按照國家法規(guī)要求穩(wěn)步推進(jìn)后續(xù)的商業(yè)化審批流程。2）登海種業(yè)：傳統(tǒng)雜交育種龍頭，受益景氣周期量價(jià)齊升公司是較為純正的玉米種子標(biāo)的，玉米雜交種收入占比89%。公司實(shí)際控制人李登海被稱為“中國緊湊型雜交玉米之父”，在其帶領(lǐng)下公司培育的掖單2號(hào)、掖單6號(hào)、掖單13號(hào)、登海661與登海605、登海618為代表的5代玉米雜交種具備良好的抗病性和高產(chǎn)、抗倒伏、早熟等特性，引領(lǐng)著中國雜交玉米的發(fā)展方向。2021年玉米種子收入9.78億元，同比增長8.82%。公司傳統(tǒng)雜交育種技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，亦有望受益轉(zhuǎn)基因的商業(yè)化推廣。2020年公司研發(fā)投入占比6.34%，遠(yuǎn)高于同行水平。同時(shí)，當(dāng)前轉(zhuǎn)基因政策放開預(yù)期增強(qiáng)，而轉(zhuǎn)基因性狀需疊加在具備優(yōu)良性狀的雜交種上才能發(fā)揮優(yōu)勢。公司作為國內(nèi)雜交玉米種子龍頭，也有望受益于國內(nèi)轉(zhuǎn)基因商業(yè)化進(jìn)程。3.2.2生豬養(yǎng)殖1）溫氏股份：肉豬+黃雞雙龍頭，資金面充裕、出欄確定性強(qiáng)。近期豬價(jià)低迷、計(jì)提大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，公司凈利潤大幅下降。1）肉豬業(yè)務(wù)：

肉豬價(jià)格深幅下跌，2021年公司毛豬銷售均價(jià)為17.39元/公斤，同比大幅下滑48.18%，同時(shí)飼料原料價(jià)格上漲、公司外購部分豬苗育肥等因素推高養(yǎng)豬成本，肉豬業(yè)務(wù)深度虧損；2）肉雞業(yè)務(wù)：毛雞銷售均價(jià)13.20元/公斤，同比增長13.50%，肉雞市場總體行情有所好轉(zhuǎn)。但飼料原料價(jià)格連續(xù)上漲拉高養(yǎng)殖成本，養(yǎng)雞業(yè)務(wù)僅彌補(bǔ)部分養(yǎng)豬業(yè)務(wù)虧損。3）公司對消耗性生物資產(chǎn)和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備約20億元，攤銷股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用4.95億元。同時(shí)，公司為應(yīng)對行業(yè)低迷而增加融資，全年財(cái)務(wù)費(fèi)用11.63億元，同比大幅增長9.67億元。2）牧原股份：全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營降本，規(guī)模擴(kuò)張?jiān)鲂?。產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，公司營收高速增長。隨著公司整體產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，公司營收與歸母凈利長期保持高速增長。2011-2020年，公司營收從11.34億元增長到562.77億元，九年CAGR達(dá)54.31%；公司歸母凈利潤從3.57億元增長到274.51億元，九年CAGR達(dá)62.03%。公司核心生豬養(yǎng)殖出欄量高速增長，建立全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展機(jī)制。公司2013-2020年，生豬出欄量從130.68萬頭增長到1811.5萬頭，七年CAGR達(dá)45.59%，生豬出欄量呈高速增長狀態(tài)，2021年預(yù)計(jì)生豬出欄4000萬頭。公司以市場需求為導(dǎo)向，建立育種體系，堅(jiān)持價(jià)值育種；建立核心群-擴(kuò)繁群-商品群的繁育體系，選育優(yōu)秀種豬及商品豬進(jìn)行生產(chǎn)并進(jìn)行市場銷售。公司同時(shí)拓展了屠宰產(chǎn)能，屠宰主要為公司養(yǎng)殖生豬。公司建立了專業(yè)肉質(zhì)檢測中心，憑借產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，對種豬和商品豬肉質(zhì)開展測定工作，為肉質(zhì)選育提供數(shù)據(jù)。3）新五豐：整合優(yōu)質(zhì)種豬資產(chǎn)，出欄能力或顯著提升。計(jì)劃并購優(yōu)質(zhì)種豬資產(chǎn)，公司年出欄能力或快速提升。標(biāo)的資產(chǎn)天心種業(yè)是省屬國有企業(yè)湖南省現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)有限公司子公司，主營業(yè)務(wù)為種豬、生豬的飼養(yǎng)及銷售，擁有基礎(chǔ)母豬存欄約6萬頭，年產(chǎn)能達(dá)150萬頭，其中種豬產(chǎn)能20萬頭。天心種業(yè)在全國擁有三家高標(biāo)準(zhǔn)的原種豬場及20多家一級(jí)擴(kuò)繁場，分子公司遍布湖南、湖北、河南等省。此次重組有利于公司掌握上游的優(yōu)質(zhì)種豬資源，若此次重組可順利完成，公司預(yù)計(jì)將擁有母豬15萬頭，年出欄能力大幅提升。湖南省國資養(yǎng)殖龍頭，周期底部加速擴(kuò)產(chǎn)。公司是湖南省國資委下屬的生豬養(yǎng)殖上市公司，已形成從上游飼料生產(chǎn)、種豬育種，到生豬養(yǎng)殖及下