環(huán)保行業(yè)2022中期策略：資源循環(huán)迎機(jī)遇運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)待重估

環(huán)保行業(yè)2022中期策略：資源循環(huán)迎機(jī)遇，運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)待重估（一）運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)基本面向好，配置性價(jià)比凸顯1.1環(huán)保板塊估值、持倉(cāng)均位于近年低位景氣度跟隨大盤回升，估值仍位于低位水平。2022年開盤以來，截至2022年7月4日，SW環(huán)保工程與服務(wù)Ⅲ跌幅-6.9%，跑輸上證綜指-3.2%，跑贏創(chuàng)業(yè)板指

10.9%。2022年5月來，環(huán)保估值跟隨大盤回暖有所回升，當(dāng)前PE-TTM（收盤價(jià)2022/07/05）為20.6，處于歷史13.8%分位點(diǎn)，跌幅位于全行業(yè)下游，估值位于底部區(qū)域。板塊流出較大，持倉(cāng)比例已低至0.67%。近年來，環(huán)保板塊資金呈現(xiàn)流出趨勢(shì)，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)持續(xù)下降，截至2022Q1，持倉(cāng)占比0.67%，接近歷史低位。重倉(cāng)持股較為集中。環(huán)保板塊機(jī)構(gòu)持倉(cāng)較為集中，按照2022Q1持股市值計(jì)算的基金前十大環(huán)保重倉(cāng)股分別為：景津裝備、高能環(huán)境、聚光科技、偉明環(huán)保、碧水源、瀚藍(lán)環(huán)境、旺能環(huán)境、中國(guó)天楹、圣元環(huán)保、首創(chuàng)環(huán)保。1.2運(yùn)營(yíng)類資產(chǎn)業(yè)績(jī)優(yōu)異，現(xiàn)金流穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善，運(yùn)營(yíng)類資產(chǎn)業(yè)績(jī)優(yōu)異。2018年以來環(huán)保板塊受PPP整頓影響，估值受挫較為嚴(yán)重。經(jīng)過PPP項(xiàng)目波折之后，環(huán)保企業(yè)迎來多項(xiàng)融資、基建、財(cái)政等利好政策，大量運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)投運(yùn)并進(jìn)入回報(bào)期帶動(dòng)業(yè)績(jī)。行業(yè)逐漸擺脫P(yáng)PP項(xiàng)目拖累，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅回升。垃圾焚燒持續(xù)增長(zhǎng)，危廢資源化持續(xù)高景氣。固廢板塊營(yíng)收整體2017-2021年CAGR達(dá)21.4%，垃圾焚燒、危廢處理子板塊現(xiàn)金流、利潤(rùn)增速優(yōu)異。其中，垃圾焚燒龍頭偉明環(huán)保2017-2021年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)31.7%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流CAGR達(dá)15.8%。危廢資源化標(biāo)的高能環(huán)境

2017-2021年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)39.4%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流CAGR達(dá)56.2%。水務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，產(chǎn)能持續(xù)提升。水務(wù)公司公用事業(yè)屬性較強(qiáng)，隨著城市人口增加，污水、自來水產(chǎn)能提升，天然氣氣化率提升及污水提標(biāo)改造，板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)（2017-2021年?duì)I收CAGR達(dá)19.8%）并持續(xù)貢獻(xiàn)優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流。其中，洪城環(huán)境

2017-2021年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)31.5%、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流CAGR達(dá)15.5%。首創(chuàng)環(huán)保

2017-2021年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)24.5%，2018-2021年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流CAGR達(dá)15.6%。1.3市場(chǎng)化號(hào)角吹響，盈利能力望增強(qiáng)（一）垃圾焚燒競(jìng)爭(zhēng)格局改善，處理單價(jià)提升行業(yè)集中度提升。過去幾年，在環(huán)保督察與去杠桿的雙重作用下，環(huán)保不達(dá)標(biāo)及依賴低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)逐步被淘汰，行業(yè)集中度整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，TOP10新簽訂單集中度從2018年的74.8%提升至2021年的88.4%。格局改善，焚燒價(jià)格穩(wěn)步提升。得益于落后企業(yè)逐步淘汰，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，垃圾焚燒行業(yè)逐步擺脫低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)模式，垃圾處理費(fèi)持續(xù)穩(wěn)步提升，由2016年的54噸/元提升至2021年的87噸/元。伴隨行業(yè)集中度提升，處理單價(jià)未來有望持續(xù)上行。（二）水價(jià)有望提升，市場(chǎng)化逐步推進(jìn)政策進(jìn)一步明確水價(jià)調(diào)整方向。2021年5月，國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)《“十四五”時(shí)期深化價(jià)格機(jī)制改革行動(dòng)方案》，進(jìn)一步明確公用事業(yè)價(jià)格調(diào)整方向，提出全面普及垃圾處理收費(fèi)制度、提升污水處理價(jià)格，將污水處理等環(huán)保子板塊的長(zhǎng)期商業(yè)模式，降低對(duì)中央、地方財(cái)政的依賴度?？傮w要求：到2025年，競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域和環(huán)節(jié)價(jià)格主要由市場(chǎng)決定，能源資源價(jià)格形成機(jī)制進(jìn)一步完善，重要民生商品價(jià)格調(diào)控機(jī)制更加健全，公共服務(wù)價(jià)格政策基本完善，適應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展要求的價(jià)格政策體系基本建立。進(jìn)一步完善污水處理收費(fèi)機(jī)制：結(jié)合污水處理排放標(biāo)準(zhǔn)提高情況，將收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)提高至補(bǔ)償污水處理和污泥無害化處置成本且合理盈利的水平，并建立動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。鼓勵(lì)通過政府購(gòu)買服務(wù)，以招投標(biāo)等市場(chǎng)化方式確定污水處理服務(wù)費(fèi)水平，建立與處理水質(zhì)、污染物削減量等掛鉤的污水處理服務(wù)費(fèi)獎(jiǎng)懲機(jī)制。鼓勵(lì)已建成污水集中處理設(shè)施的農(nóng)村地區(qū)，探索建立農(nóng)戶付費(fèi)制度。持續(xù)深化城鎮(zhèn)供水價(jià)格改革：完善居民階梯水價(jià)制度，適度拉大分檔差價(jià)。結(jié)合計(jì)劃用水與定額用水管理方式，有序推進(jìn)城鎮(zhèn)非居民用水超定額累進(jìn)加價(jià)制度，在具備條件的高耗水行業(yè)率先實(shí)施。鼓勵(lì)探索建立城鎮(zhèn)供水上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制。新辦法施行，“準(zhǔn)許成本加合理”收益促水價(jià)市場(chǎng)化：新修訂的《城鎮(zhèn)供水價(jià)格管理辦法》及《城鎮(zhèn)供水定價(jià)成本監(jiān)審辦法》自2021年10月1日起施行，按“準(zhǔn)許成本加合理收益”核定城鎮(zhèn)供水價(jià)格，準(zhǔn)許收益率=權(quán)益資本收益率×（1－資產(chǎn)負(fù)債率）+債務(wù)資本收益率×資產(chǎn)負(fù)債率，準(zhǔn)許收益率與權(quán)益資本收益率、債務(wù)資本收益率直接掛鉤，3年調(diào)價(jià)周期增強(qiáng)回報(bào)確定性。文件印發(fā)后，上海、鄢陵縣、衡陽市、重慶市萬州區(qū)相繼上調(diào)水價(jià)，居民用水價(jià)格漲幅在17.1%-62.6%之間。除上述地區(qū)外，另有多個(gè)地區(qū)已就水價(jià)調(diào)整舉行聽證會(huì)，近期有望執(zhí)行新水價(jià)。（二）REITs助成長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)類標(biāo)的價(jià)值待重估2.1政策頻吹東風(fēng)，持續(xù)推動(dòng)REITs高質(zhì)量發(fā)展規(guī)則體系逐步規(guī)范化，推動(dòng)REITs市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。近年來在政策的大力支持下，境內(nèi)類REITs產(chǎn)品發(fā)展日趨成熟。2020年4月，證監(jiān)會(huì)和發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》標(biāo)志著我國(guó)公募REITs試點(diǎn)正式啟航。隨后，政策陸續(xù)落地，在REITs的資產(chǎn)準(zhǔn)入、治理機(jī)制、發(fā)行定價(jià)、交易機(jī)制等方面進(jìn)行完善，有序推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施REITs新購(gòu)入基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目落地實(shí)施，REITs市場(chǎng)有望持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。當(dāng)前生態(tài)環(huán)保相關(guān)REITs包括富國(guó)首創(chuàng)水務(wù)、中航首鋼綠能。REITS基金自掛牌上市交易已一年有余。截至2022年7月，已有14只REITs產(chǎn)品成功發(fā)行，包括8個(gè)特許經(jīng)營(yíng)類項(xiàng)目，6個(gè)產(chǎn)權(quán)類項(xiàng)目。項(xiàng)目類型包括交通基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)保、園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、倉(cāng)儲(chǔ)物流、以及能源基礎(chǔ)設(shè)施。中航首鋼生物質(zhì)封閉式基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金、富國(guó)首創(chuàng)水務(wù)封閉式基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金為環(huán)保類型REITs，流通市值分別為17.2億元、23.6億元。環(huán)保運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)極其契合REITs項(xiàng)目要求，污水、垃圾焚燒、危廢子板塊望深度受益。2020年發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》文件中對(duì)REITs項(xiàng)目提出要求：權(quán)屬清晰、具有成熟的經(jīng)營(yíng)模式及市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)能力，已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的收益及現(xiàn)金流。環(huán)保行業(yè)的污水、垃圾焚燒等項(xiàng)目投資回報(bào)良好，均屬于優(yōu)質(zhì)的公用事業(yè)資產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)定，開展基礎(chǔ)良好。2.2深度受益，環(huán)保標(biāo)的價(jià)值有望重塑生態(tài)環(huán)保REITs漲幅良好，指數(shù)業(yè)績(jī)突出。基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs投資的是掛鉤地區(qū)發(fā)展以及對(duì)抗通脹的優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施，是具有稀缺性、分紅收益可觀的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。自上市來，各類REITs基金收益率良好。指數(shù)上看，產(chǎn)權(quán)類REITs指數(shù)大幅跑贏經(jīng)營(yíng)權(quán)類REITs指數(shù)。生態(tài)環(huán)保REITs指數(shù)表現(xiàn)突出，收益率位于公募REITs前列。項(xiàng)目上看，產(chǎn)業(yè)園、倉(cāng)儲(chǔ)物流、生態(tài)環(huán)保漲幅居前，收費(fèi)公路項(xiàng)目較弱。其中，中航首鋼綠能、富國(guó)首創(chuàng)水務(wù)自上市以來實(shí)現(xiàn)漲幅28.1%、31.6%。2021年生態(tài)環(huán)保REITs超額完成業(yè)績(jī)目標(biāo)。財(cái)務(wù)方面，2021年，富國(guó)首創(chuàng)水務(wù)REIT和中航首鋼綠能REIT的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)1.8、2.3億元，完成2021年目標(biāo)；可供分配金額實(shí)現(xiàn)1.4億元、1.7億元，較目標(biāo)超出150%以上，表現(xiàn)良好。22Q1環(huán)保類REITs受季節(jié)性及其他短暫性因素影響一季度未實(shí)現(xiàn)營(yíng)收及可供分配金額目標(biāo)，但全年實(shí)現(xiàn)目標(biāo)概率較大。中國(guó)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)標(biāo)的估值位于底部，價(jià)值有待重估。富國(guó)首創(chuàng)水務(wù)、中航首鋼綠能業(yè)務(wù)范圍為污水處理、垃圾處理屬于公用設(shè)施范疇。我們選取中國(guó)生態(tài)環(huán)保REITs兩支入池標(biāo)的富國(guó)首創(chuàng)水務(wù)與中航首鋼綠能進(jìn)行計(jì)算，當(dāng)前P/FFO均值為11.1，而選取五支A股環(huán)保標(biāo)的，當(dāng)前P/FFO均值為6.8，遠(yuǎn)低于生態(tài)環(huán)保REITs的P/FFO均值水平，價(jià)值有望重估。美國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施REITs估值水平較中國(guó)更高。我們選取6支美國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)REITs進(jìn)行對(duì)比，覆蓋領(lǐng)域涉及汽油站、電站、電塔等。對(duì)比發(fā)現(xiàn)美國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)REITs的P/FFO均值16.8，相較而言，中國(guó)生態(tài)環(huán)保REITs以及A股環(huán)保標(biāo)的估值較低，價(jià)值有望重估。（三）碳中和帶來循環(huán)經(jīng)濟(jì)機(jī)遇，資源化風(fēng)起3.1全球加速推進(jìn)碳中和，資源化彰顯潛力始于《巴黎協(xié)定》，碳中和之風(fēng)席卷全球。2015年達(dá)成的《巴黎協(xié)定》中，各國(guó)政府承諾將全球平均溫度控制在比前工業(yè)化水平升溫2攝氏度以內(nèi)，并努力達(dá)到升溫1.5攝氏度以內(nèi)的目標(biāo)。2022年2月，聯(lián)合國(guó)政府間氣候變化專門委員會(huì)（IPCC）發(fā)布最新報(bào)告

《2022年氣候變化：減緩氣候變化》，再度強(qiáng)調(diào)當(dāng)前采取行動(dòng)應(yīng)對(duì)氣候變化的緊迫性。為縮短各國(guó)減排與溫控目標(biāo)之間的排放差距，各國(guó)不斷開展碳中和行動(dòng)，根據(jù)NetzeroTracker，目前已有136個(gè)國(guó)家對(duì)碳中和目標(biāo)做出承諾，其中：包括英國(guó)、德國(guó)、日本在內(nèi)的17國(guó)家個(gè)已將碳中和目標(biāo)立法，包括中國(guó)在內(nèi)的33個(gè)國(guó)家在官方政策文件中發(fā)布碳中和目標(biāo)，另有包括泰國(guó)、巴西等18個(gè)國(guó)家宣誓了具體碳達(dá)峰目標(biāo)。當(dāng)前世界主要經(jīng)濟(jì)體均提出碳中和期限及較為詳盡減排目標(biāo)。歐盟、美國(guó)、英國(guó)均指定2030年減排目標(biāo)，并承諾于2050年實(shí)現(xiàn)碳中和。其中，部分國(guó)家計(jì)劃實(shí)現(xiàn)碳中和時(shí)間更早，如烏拉圭（2030年）、芬蘭（2035年），冰島和奧地利（2040年），瑞典（2045年）。蘇里南和不丹已經(jīng)分別于2014年和2018年實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)。美國(guó)：2021年美國(guó)重返《巴黎協(xié)定》，承諾到2035年通過向可再生能源過渡實(shí)現(xiàn)無碳發(fā)電，實(shí)現(xiàn)電力行業(yè)碳中和；到2050年實(shí)現(xiàn)全面碳中和。此后，相關(guān)法規(guī)密切出臺(tái)，并通過《聯(lián)邦可持續(xù)發(fā)展計(jì)劃》(FederalSustainabilityPlan)、行政命令等，在已有承諾基礎(chǔ)上提出致力于到2030年減少65%碳排放，實(shí)現(xiàn)無碳電力供給，到2035年實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)碳中和。英國(guó)：2019年，英國(guó)頒布新修訂的《2008年氣候變化法案（2050年目標(biāo)修正案）2019年法令》，將英國(guó)2050年的溫室氣體減排目標(biāo)從80%修改為100%（凈零），由此成為世界主要經(jīng)濟(jì)體中率先以法律形式確立碳中和目標(biāo)的國(guó)家。2020年12月，英政府再次宣布最新減排目標(biāo)，承諾到2030年英國(guó)溫室氣體排放量與1990年相比，至少降低68%。歐盟：歐盟在碳中和方面的探索一直處于世界前列，其碳中和進(jìn)程起步早、進(jìn)步快，已經(jīng)構(gòu)建了較完善的碳中和政策框架。2020年歐盟成員國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人就最新減排計(jì)劃達(dá)成共識(shí)，同意將2030年時(shí)歐盟溫室氣體排放比1990年降低至少55%（此前為40%）。2021年7月，歐盟歐盟推出碳減排新提案，提出到2030年可再生能源占?xì)W盟最終能源消耗的40%;2030年新注冊(cè)燃油車比2021年減少55%，到2035年將不再有新的燃油車注冊(cè);2026年開始設(shè)立碳邊境稅等具體目標(biāo)。政策密集出臺(tái)，碳中和勢(shì)在必行。我國(guó)于2020年9月聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般性辯論宣布“3060”

碳中和目標(biāo)以來，自上而下積極制定促進(jìn)碳中和政策和法律，以財(cái)政、教育、碳排放權(quán)等方面相繼推出具體落實(shí)舉措，多方位助推碳中和工作。其中，政策頻繁提及的園區(qū)減污降碳、工業(yè)節(jié)能減排、綠色低碳循環(huán)發(fā)展、資源高效利用等領(lǐng)域成為實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)的重要突破點(diǎn)。資源循環(huán)為雙碳目標(biāo)重要抓手，“十四五”目標(biāo)產(chǎn)值5萬億。碳中和背景下，我國(guó)發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)、提高資源利用效率和再生資源利用水平的需求十分迫切,資源循環(huán)被賦予“助力降碳”新使命，成為實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)重要抓手。2021年發(fā)改委發(fā)布的《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》中提及到2025年，資源綜合利用能力顯著提升，資源循環(huán)型產(chǎn)業(yè)體系基本建立，資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)到5萬億元。具體目標(biāo)為：主要資源產(chǎn)出率比2020年提高約20%；單位GDP能源消耗、用水量比2020年分別降低13.5%、16%左右；再生有色金屬產(chǎn)量達(dá)到2000萬噸，其中再生銅、再生鋁和再生鉛產(chǎn)量分別達(dá)到400萬噸、1150萬噸、290萬噸；大宗固廢綜合利用率達(dá)到60%；建筑垃圾綜合利用率達(dá)到60%；廢紙利用量達(dá)到6000萬噸；廢鋼利用量達(dá)到3.2億噸；農(nóng)作物秸稈綜合利用率保持在86%以上。3.2循環(huán)經(jīng)濟(jì)風(fēng)口已至，細(xì)分賽道龍頭價(jià)值凸顯3.2.1危廢資源化“雙碳”重要抓手，前景廣闊危廢處理供需不匹配，“碳中和”背景下行業(yè)空間廣闊。過去由于監(jiān)管的缺失、處理成本偏高，危廢傾倒、漏報(bào)現(xiàn)象較普遍，但隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)真實(shí)需求逐步釋放，我們估算全國(guó)危廢實(shí)際產(chǎn)生量超過1億噸，且考慮到供給與需求的區(qū)域錯(cuò)配，實(shí)際危廢處理比例可能僅27%左右，產(chǎn)能缺口較大。且行業(yè)龍一龍二市占率分別不到4%、2%，格局極度分散。此外，再生金屬相比原生金屬可大幅減少碳排放，在碳中和背景下，危廢資源化未來發(fā)展前景廣闊。3.2.2塑料再生緊鑼密鼓，回收需求空間可期全球塑料產(chǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模約2200億元。據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年全球塑料產(chǎn)量3.7億噸，2010-2020年CAGR為3.2%，每年穩(wěn)定增長(zhǎng)。其中PET和PS使用量占比分別為6%、4%，測(cè)算下來全球PET、PS產(chǎn)量分別約為2200萬噸、1470萬噸，假設(shè)按照可再生塑料平均單價(jià)6000元/噸，計(jì)算得市場(chǎng)規(guī)模2200億元。塑料再生回收率仍具較大潛力。根據(jù)OECD報(bào)告數(shù)據(jù)，全球可再生塑料回收率僅14%-18%。其中，據(jù)statista和eurostat數(shù)據(jù)，2019年日本廢塑料回收利用率達(dá)85%，2019年歐盟廢塑料回收利用率41%，據(jù)美國(guó)環(huán)境署數(shù)據(jù)，美國(guó)2018年城鎮(zhèn)廢棄塑料回收利用率僅為8.7%、PET瓶回收利用率29.1%、HDPE瓶回收利用率29.3%。根據(jù)日本PET回收協(xié)會(huì)，日本截至2020年底PET瓶回收率已達(dá)88.5%，相比日本而言，歐洲（39.6%）、美國(guó)（18.0%）PET瓶回收利用率還有較大增長(zhǎng)潛力。承諾硬性約束，已有?政府簽署塑料回收再生目標(biāo)。近年來，世界發(fā)達(dá)國(guó)家與大型跨國(guó)企業(yè)已逐步重視可再生塑料的處理與應(yīng)用，各國(guó)政策頻出推動(dòng)塑料回收利用率提升。根據(jù)聯(lián)合國(guó)環(huán)境署數(shù)據(jù)，截至目前全球已有39%的政府設(shè)立量化的塑料回收再生目標(biāo)，有33%的全球政府設(shè)有2025年增長(zhǎng)目標(biāo)，且已有約?的全球政府簽署該承諾，對(duì)于簽署者而言，該全球承諾為強(qiáng)制性要求（mandatoryrequirement），達(dá)不到目標(biāo)的企業(yè)將被征收更多稅款。3.2.3生物柴油多重優(yōu)勢(shì)，看好行業(yè)持續(xù)高景氣度生物柴油主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)閯?dòng)力燃料，可降低約50%碳排放。生物柴油主要用于動(dòng)力燃料領(lǐng)域，熱值接近化石柴油，其各主要指標(biāo)與化石柴油相比，還具有十六烷值高、氧化安定性強(qiáng)、閃點(diǎn)高等特性，安全性和燃燒效果都更好。作為動(dòng)力燃料是生物柴油最主要的應(yīng)用，根據(jù)聯(lián)合國(guó)統(tǒng)計(jì)司（UNDA）的統(tǒng)計(jì)，生物柴油應(yīng)用領(lǐng)域中作為燃料用途占比高達(dá)98.5%。由于生物柴油的CO2排放量比礦物柴油大約少50%，歐盟把生物燃料作為主要替代能源，與普通柴油相比，采用生物柴油的汽車尾氣中有毒有機(jī)物排放量?jī)H為傳統(tǒng)柴油的10%，顆粒物僅為20%，一氧化碳排放量（有催化劑情況下）可減少95%，無二氧化硫和鉛等有毒物質(zhì)排放。2021-2026年全球需求每年新增約661.2萬噸，需求新增空間大。據(jù)UNSD統(tǒng)計(jì)，2020年全球生物柴油產(chǎn)量達(dá)到4046萬噸，2010-2020年生物柴油產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率7.5%。未來空間看，據(jù)國(guó)際能源署數(shù)據(jù)，預(yù)估2021-2026年全球生物柴油需求每年新增量折合661.2萬噸，2021-2026年復(fù)合增長(zhǎng)率11.2%，需求增速較高。歐盟利好政策頻出，預(yù)計(jì)2021-2030CAGR達(dá)7.3%。2021年起修訂后的歐盟《可再生能源指令I(lǐng)I》實(shí)施，要求到2030年可再生能源消費(fèi)比例達(dá)到32.0%，其中可再生燃料在運(yùn)輸部門的占比需達(dá)到14.0%（2019年僅7.3%），且要求以糧食為原料的傳統(tǒng)生物柴油添加比例上限由7.0%下降至3.8%以下，2021年7月歐盟新提案又在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升比例要求，提議歐盟到2030年溫室氣體減排目標(biāo)由40%上升到55%，可再生能源比例由32%上升至40%、可再生燃料在交通運(yùn)輸領(lǐng)域占比由14%提升至26%。預(yù)計(jì)2030年歐盟柴油需求量達(dá)25657萬噸，摻燒14%生物柴油即產(chǎn)生3592萬噸生物柴油需求，而2021年歐洲生物柴油消費(fèi)量1906萬噸，預(yù)計(jì)2021-2030年生物柴油需求量CAGR達(dá)7.3%。四、投資分析目前環(huán)保板塊機(jī)構(gòu)持倉(cāng)、估值均處于歷史底部，行業(yè)分化嚴(yán)重，我們更看好在手項(xiàng)目多、業(yè)績(jī)好、現(xiàn)金流充沛的運(yùn)營(yíng)類公司（水務(wù)運(yùn)營(yíng)、垃圾焚燒、危廢資源化），重點(diǎn)建議：（1）垃圾焚燒現(xiàn)金流穩(wěn)定，逐步拓展新能源的偉明環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境：垃圾焚燒板塊價(jià)格、市占率穩(wěn)步抬升，中長(zhǎng)期需求空間仍大。公司積極布局新能源業(yè)務(wù)，有望拉動(dòng)二次成長(zhǎng)曲線。（2）危廢資源化處理在手項(xiàng)目豐富，技術(shù)強(qiáng)壁壘高的高能環(huán)境：公司為危廢資源化領(lǐng)軍企業(yè)，董事長(zhǎng)同為東方雨虹實(shí)際控制人，創(chuàng)業(yè)口碑及民營(yíng)基因打造公司強(qiáng)大戰(zhàn)斗力。在高能優(yōu)異管理及技術(shù)迭代能力輸出下，收購(gòu)標(biāo)的高能中色、靖遠(yuǎn)高能和陽新鵬富過去幾年完成4次技改，提煉能力、經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)好轉(zhuǎn)，為未來產(chǎn)能利用率提升和收益增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。隨著未來60萬噸資源化儲(chǔ)備產(chǎn)能投產(chǎn)，公司22年產(chǎn)能有望突破110萬噸/年（資源化占比將超95%），碳中和、危廢資源再利用率提升背景下公司望率先受益，投產(chǎn)加快，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。（3）水務(wù)高股息率、高分紅的穩(wěn)健標(biāo)的洪城環(huán)境：《城鎮(zhèn)供水價(jià)格管理辦法》提出建立健全以“準(zhǔn)許成本加合理收益”為核心的定價(jià)機(jī)制，制定城鎮(zhèn)供水價(jià)格，根據(jù)核定供水量確定供水價(jià)