利潤分配決策綜合培訓課件

財務管理商學系主講：李然財務管理商學系主講：李然1財務管理第七章利潤分配商學系財務管理第七章利潤分配商學系2本章教學基本情況教學時數：2學時教學目的與要求：1、理解股利分配的原則及應考慮的因素2、掌握股利分配政策3、理解股利分配的程序與方式教學重點：股利分配政策教學難點：剩余股利政策本章教學基本情況教學時數：2學時3本章主要內容第一節(jié)概述第二節(jié)股利政策第三節(jié)股利支付本章主要內容第一節(jié)概述4第一節(jié)概述第一節(jié)概述5第一節(jié)概述

主要內容一、收益分配的基本原則二、確定收益分配政策時應考慮的因素三、股利分配對公司股價的影響以及股利理論第一節(jié)概述

主要內容一、收益分配的基本原則6

一、收益分配的基本原則

企業(yè)的收益分配有廣義的收益分配和狹義的收益分配兩種。廣義的收益分配是指對企業(yè)的收入和收益總額進行分配的過程；狹義的收益分配則是指對企業(yè)凈收益的分配。本章所指收益分配是指企業(yè)凈收益的分配。

作為一項重要的財務活動，企業(yè)的收益分配應當遵循以下原則：

（1）依法分配原則；

（2）資本保全原則；

一、收益分配的基本原則企業(yè)的收益分配7

企業(yè)的收益分配必須以資本的保全為前提。企業(yè)的收益分配是對投資者投入資本的增值部分所進行的分配，不是投資者資本金的返還。以企業(yè)的資本金進行的分配，屬于一種清算行為，而不是收益的分配。

（3）兼顧各方面利益原則；

（4）分配與積累并重原則；

（5）投資與收益對等原則。

企業(yè)的收益分配必須以資本的保全為前提。企業(yè)的收8在確定企業(yè)的收益分配政策時，應當考慮相關因素的影響。

（一）法律因素

為了保護債權人和股東的利益，法律法規(guī)就公司的收益分配作出了規(guī)定，公司的收益分配政策必須符合相關法律規(guī)范的要求。相關要求主要體現在以下幾個方面：

（1）資本保全約束；

要求公司股利的發(fā)放不能侵蝕資本，即當企業(yè)沒有可供分配的利潤時，不得派發(fā)股利。資本保全的目的，在于防止企業(yè)任意減少資本結構中的所有者權益的比例，以保護債權人利益。

根據資本保全約束，企業(yè)派發(fā)的股利，只能來源于當期利潤或留存收益；不能來源于資本公積和實收資本。

（2）償債能力約束；保證在現金股利分配后公司仍能保持較強的償債能力。

（3）資本積累約束；它要求企業(yè)在分配收益時，必須按一定的比例和基數提取各種公積金。另外，它要求在進行股利分配時，貫徹“無利不分”的原則。

（4）超額累積利潤約束。

二、確定收益分配政策時應考慮的因素

在確定企業(yè)的收益分配政策時，應當考慮相關因素的影響。

9（二）公司因素

公司在確定收益分配政策時，出于長期發(fā)展和短期經營的考慮，需要考慮以下因素：

（1）現金流量；

企業(yè)在進行收益分配時，必須充分考慮企業(yè)的現金流量，而不僅僅是企業(yè)的凈收益。

（2）投資需求；

投資機會多——低股利

投資機會少——高股利

（3）籌資能力；

籌資能力強——高股利

（4）資產的流動性；

如果企業(yè)的資產有較強的流動性，現金來源較寬裕，則公司具有較強的股利支付能力。

（二）公司因素

公司在確定收益分配政策時，出于長期發(fā)展和10（5）盈利的穩(wěn)定性；

一般來講，一個公司盈利越穩(wěn)定，則其股利支付水平越高。

（6）籌資成本；

留存收益與發(fā)行新股或舉債相比，具有成本低的優(yōu)點。因此，很多企業(yè)在確定收益分配政策時，往往將企業(yè)的凈利潤作為首選的籌資渠道，特別是負債資金較多，資本結構欠佳的時期。

（7）股利政策慣性；

如果企業(yè)歷年采取的股利政策具有一定的連續(xù)性和穩(wěn)定性，那么重大的股利政策調整有可能對企業(yè)的聲譽、股票價格等產生影響。另外，靠股利來生活和消費的股東不愿意投資于股利波動頻繁的股票。

（8）其他因素。

一般朝陽行業(yè)處于調整成長期，甚至能以數倍于經濟發(fā)展速度的水平發(fā)展，因此就可能進行較高比例的股利支付；而夕陽產業(yè)則由于處于發(fā)展的衰退期，會隨著經濟的高增長而萎縮，就難以進行高比例的分紅。（5）盈利的穩(wěn)定性；

一般來講，一個公司盈利越穩(wěn)定，則11（三）股東因素

（1）穩(wěn)定的收入

從穩(wěn)定收入的角度考慮，靠股利維持生活的股東要求支付穩(wěn)定的股利。

（2）控制權

從控制權的角度考慮，具有控制權的股東往往希望少分股利。原因在于，如果公司的股利支付率高，必然導致保留盈余減少，這又意味著將來發(fā)行新股的可能性加大，而發(fā)行新股會稀釋公司的控制權。因此，具有控制權的股東往往主張限制股利的支付，而愿意較多的保留盈余，以防止控制權旁落他人。（3）稅賦

一般來講，股利收入的稅率要高于資本利得的稅率，因此，很多股東出于稅賦因素的考慮，偏好于低股利支付水平。

（4）投資機會

公司再投資報酬率低于股東個人投資報酬率，股東傾向于多發(fā)現金股利。（三）股東因素

（1）穩(wěn)定的收入

從穩(wěn)定收入的角度考12（四）債務契約與通貨膨脹

（1）債務契約

一般來說，股利支付水平越高，留存收益越少，公司破產風險就加大，就越有可能侵害到債權人的利益，因此，為了保證自己的利益不受侵害，債權人通常會在借款合同、債券契約，以及租賃合同中加入關于借款公司股利政策條款，以限制公司股利的發(fā)放。

（2）通貨膨脹

在通貨膨脹時期，企業(yè)一般采用偏緊的利潤分配政策。原因在于，出現通貨膨脹之后，貨幣購買力下降，固定資產重置資金會出現缺口，為了彌補缺口，企業(yè)往往少發(fā)放現金股利。（四）債務契約與通貨膨脹

（1）債務契約

一般來說，13三、股利理論（一）股利無關論由米勒（Miller）和莫迪格萊尼(Modigliani）首次提出的。

MM理論認為：在完善的資本市場條件下，股利政策不會影響公司的價值。公司價值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風險組合所決定，而不是由公司股利分配政策所決定。三、股利理論（一）股利無關論14●

MM理論的基本假設：⑴公司所有的股東均能準確地掌握公司的情況，對于將來的投資機會，投資者與管理者擁有相同的信息。⑵不存在個人或公司所得稅，對投資者來說，無論收到股利或是資本利得都是無差別的。⑶不存在任何股票發(fā)行或交易費用。⑷公司的投資決策獨立于其股利政策?！馦M理論的基本假設：15●MM理論認為，在不改變投資決策和目標資本結構的條件下，無論用剩余現金流量支付的股利是多少，都不會影響股東的財富。公司資產股利支付后N股東得到N元現金，但喪失了對公司資產N元要求權。股利支付前N公司資產股東對公司資產具有N元的要求權（1）公司擁有剩余現金發(fā)放股利假設公司在滿足項目投資需要之后，尚有剩余現金N元支付股利。分析：●MM理論認為，在不改變投資決策和目標資本結構的條件下，無16（2）公司發(fā)行新股籌資，發(fā)放現金股利如果公司沒有足夠的現金支付N元股利，則需要先增發(fā)N元新股，這可以暫時地增加公司價值，股利支付后，公司價值又回到原來發(fā)行新股前的價值。公司資產公司資產N股利支付前增發(fā)新股N元股利支付后N公司資產支付N元股利（2）公司發(fā)行新股籌資，發(fā)放現金股利公司公司N股利支付前17（3）公司不發(fā)放現金股利，股東自制股利假設公司不支付股利，現有股東為獲取現金在資本市場上出售部分股票給新的投資者，結果是新老股東之間的價值轉移，而公司的價值保持不變。股利支付前股利支付后轉讓M元N公司資產老股東擁有N元N-MMN-MM公司資產老股東擁有（N-M）元新股東擁有M元（3）公司不發(fā)放現金股利，股東自制股利股利支付前股利支付后轉18（二）、“一鳥在手”理論

●

主要代表人物M.Gordon和D.Durand

●基本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種，即股票投資收益率＝股利收益率＋資本利得（風險?。L險大）由于大部分投資者都是風險厭惡型，他們寧愿要相對可靠的股利收入而不愿意要未來不確定的資本利得，因此公司應維持較高的股利支付率，即：“雙鳥在林，不如一鳥在手”。（二）、“一鳥在手”理論●主要代表人物M.Gord19（三）、差別稅收理論●差別稅收理論是由Litzenberger和Ramaswamy于1979年提出的?！窕舅枷耄河捎诠衫杖胨枚惵矢哂谫Y本利得所得稅率，這樣，公司留存收益而不是支付股利對投資者更有利。由于資本利得稅要遞延到股票真正售出的時候才會發(fā)生，同時考慮到貨幣的時間價值和風險價值，即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率相同，實際的資本利得稅也比股利收入稅率要低。因此支付股利的股票必須比具有同等風險但不支付股利的股票提供一個更高的預期稅前收益率，才能補償納稅義務給股東造成的價值損失。（三）、差別稅收理論●差別稅收理論是由Litzenber20（四）信號傳遞理論該理論認為，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關公司未來盈利能力的信息，從而會影響公司的股價。一般來講，預期未來盈利能力強的公司往往愿意通過相對較高的股利支付水平，把自己同預期盈利能力差的公司區(qū)別開來，以吸引更多的投資者（四）信號傳遞理論該理論認為，在信息不對稱的情況下，公司可21（五）代理理論該理論認為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，也就是說，股利政策是協調股東與管理者之間代理關系的一種約束機制。較多地派發(fā)現金股利至少有以下兩點好處：（1）管理者自身可以支配的“閑余現金流量”相應減少，在一定程度上可以抑制公司管理者過度地擴大投資或進行特權消費，從而保護外部投資者的利益。（2）減少了內部融資，導致公司進入資本市場尋求外部融資，從而公司可以經常接受資本市場的有效監(jiān)督，這樣便可以通過資本市場的監(jiān)督減少代理成本。因此，高水平的股利支付政策有助于降低企業(yè)的代理成本，但同時也增加了企業(yè)的外部融資成本，所以，最優(yōu)的股利政策應當使這兩種成本之和最小。（五）代理理論該理論認為，股利政策有助于減緩管理者與股東之22第二節(jié)股利政策

主要內容一、剩余股利政策二、固定或穩(wěn)定增長股利政策三、固定股利支付率政策四、低正常股利加額外股利政策第二節(jié)股利政策

主要內容一、剩余股利政策23股利政策是指在法律允許的范圍內，企業(yè)是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利的方針及對策。企業(yè)的凈收益可以支付給股東，也可以留存在企業(yè)內部，股利政策的關鍵問題是確定分配和留存的比例。通?？晒┻x擇的股利政策包括：剩余股利政策、固定或穩(wěn)定增長股利政策、固定股利支付率政策及低正常股利加額外股利政策。

股利政策是指在法律允許的范圍內，企業(yè)是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股24二、股利政策的實施（一）剩余股利政策①確定最佳資本支出水平（根據資本投資計劃和加權平均資本成本）◆如果滿足后有剩余，則發(fā)放股利②設定目標資本結構（股東權益資本/債務資本）

債務數額

股東權益數額留存收益◆如果留存收益不足，需發(fā)行新股③最大限度滿足股東權益數的需要

◎

公司的收益首先應當用于盈利性投資項目資本的需要，在滿足了盈利性投資項目的資本需要之后，若有剩余，則公司可將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。二、股利政策的實施（一）剩余股利政策①確定最佳資本支出25①確定最佳資本支出水平120萬元滿足后剩余：150－84＝66（萬元）股利發(fā)放額：66萬元股利支付率（66÷150）×100%＝44%②設定目標資本結構（股東權益資本70%，債務資本30%）債務數額股東權益數額84萬元留存收益150萬元③最大限度滿足股東權益數的需要120×70%【例】某公司現有利潤150萬元，可用于發(fā)放股利，也可留存，用于再投資。假設該公司的最佳資本結構為30%的負債和70%的股東權益。根據公司加權平均的邊際資本成本和投資機會計劃決定的最佳資本支出為120萬元。①確定最佳資本支出水平120萬元滿足后剩余：150－26資本支出預算200萬元300萬元現有留存收益資本預算所需要的股東權益資本股利發(fā)放額股利支付率150140（200×70%）106.67%150210（300×70%）——此時，現存的收益（150萬元）滿足不了資本預算對股權資本的需要量（210萬元），∴不能發(fā)放股利，需要發(fā)行新普通股60(210－150)萬元，以彌補股權資本的不足?！纠砍星袄僭O資本支出預算分別為200萬元和300萬元，則采取剩余股利政策，該公司的股利發(fā)放額和股利支付率為：資本支出預算200萬元300萬元現有留存收益15015027（二）評價優(yōu)點：

1.固定或穩(wěn)定增長的股利政策可以傳遞給股票市場和投資者一個公司經營狀況穩(wěn)定、管理層對未來充滿信心的信號，這有利于公司在資本市場上樹立良好的形象、增強投資者信心，進而有利于穩(wěn)定公司股價。

2.固定或穩(wěn)定增長股利政策，有利于吸引那些打算做長期投資的股東，這部分股東希望其投資的獲利能夠成為其穩(wěn)定的收入來源，以便安排各種經常性的消費和其他支出。

（二）評價28缺點：

1.固定或穩(wěn)定增長股利政策下的股利分配只升不降，股利支付與公司盈利相脫離，即不論公司盈利多少，均要按固定的乃至固定增長的比率派發(fā)股利。2.在公司的發(fā)展過程中，難免會出現經營狀況不好或短暫的困難時期，如果這時仍執(zhí)行固定或穩(wěn)定增長的股利政策，那么派發(fā)的股利金額大于公司實現的盈利，必將侵蝕公司的留存收益，影響公司的后續(xù)發(fā)展，甚至侵蝕公司現有的資本，給公司的財務運作帶來很大壓力，最終影響公司正常的生產經營活動。（三）適用范圍一般適用于經營比較穩(wěn)定或正處于成長期的企業(yè)，且很難被長期采用。

缺點：29（二）固定股利或穩(wěn)定增長股利重要原則絕對不要降低年度股利的發(fā)放額。

◎將每年發(fā)放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段時期內維持不變，只有當公司認為未來收益的增加足以使它能夠將股利維持到一個更高水平時，公司才會提高股利的發(fā)放額。（二）固定股利或穩(wěn)定增長股利重要原則◎將每年發(fā)放的每30圖11-2固定股利或穩(wěn)定增長股利圖11-2固定股利或穩(wěn)定增長股利31◎

固定股利政策的評價優(yōu)點：1.固定或穩(wěn)定增長的股利政策可以傳遞給股票市場和投資者一個公司經營狀況穩(wěn)定、管理層對未來充滿信心的信號，這有利于公司在資本市場上樹立良好的形象、增強投資者信心，進而有利于穩(wěn)定公司股價。

2.固定或穩(wěn)定增長股利政策，有利于吸引那些打算做長期投資的股東，這部分股東希望其投資的獲利能夠成為其穩(wěn)定的收入來源，以便安排各種經常性的消費和其他支出。

◎固定股利政策的評價32缺點：

1.固定或穩(wěn)定增長股利政策下的股利分配只升不降，股利支付與公司盈利相脫離，即不論公司盈利多少，均要按固定的乃至固定增長的比率派發(fā)股利。

2.在公司的發(fā)展過程中，難免會出現經營狀況不好或短暫的困難時期，如果這時仍執(zhí)行固定或穩(wěn)定增長的股利政策，那么派發(fā)的股利金額大于公司實現的盈利，必將侵蝕公司的留存收益，影響公司的后續(xù)發(fā)展，甚至侵蝕公司現有的資本，給公司的財務運作帶來很大壓力，最終影響公司正常的生產經營活動。（三）適用范圍

一般適用于經營比較穩(wěn)定或正處于成長期的企業(yè)，且很難被長期采用。缺點：

1.固定或穩(wěn)定增長股利政策下的股利分配只升不降，33（三）固定股利支付率

◎公司從其收益中提取固定的百分比，以作為股利發(fā)放給股東。在這種情況下，公司每年所發(fā)放的股利會隨著公司收益的變動而變動，從而使公司的股利支付極不穩(wěn)定，由此導致股票市價上下波動，很難使公司的價值達到最大。（三）固定股利支付率◎公司從其收益中提取固定的百分比，34圖11-3固定股利支付率（固定股利支付率為50%）圖11-3固定股利支付率（固定股利支付35（二）評價

優(yōu)點：

1.采用固定股利支付率政策，股利與公司盈余緊密地配合，體現了多盈多分、少盈少分、無盈不分的股利分配原則。

2.采用固定股利支付率政策，公司每年按固定的比例從稅后利潤中支付現金股利，從企業(yè)支付能力的角度看，這是一種穩(wěn)定的股利政策。（二）評價

優(yōu)點：

1.采用固定股利支付率政策，股利36缺點：1.傳遞的信息容易成為公司的不利因素。大多數公司每年的收益很難保持穩(wěn)定不變，如果公司每年收益狀況不同，固定支付率的股利政策將導致公司每年股利分配額的頻繁變化。而股利通常被認為是公司未來前途的信號傳遞，那么波動的股利向市場傳遞的信息就是公司未來收益前景不明確、不可靠等，很容易給投資者留下公司經營狀況不穩(wěn)定、投資風險較大的不良印象。

2.容易使公司面臨較大的財務壓力。因為公司實現的盈利越多，并不代表公司有充足的現金派發(fā)股利，只能表明公司盈利狀況較好而已。如果公司的現金流量狀況并不好，卻還要按固定比率派發(fā)股利的話，就很容易給公司造成較大的財務壓力。

缺點：373.缺乏財務彈性。股利支付率是公司股利政策的主要內容，模式的選擇、政策的制定是公司的財務手段和方法。在不同階段，根據財務狀況制定不同的股利政策，會更有效地實現公司的財務目標。但在固定股利支付率政策下，公司喪失了利用股利政策的財務方法，缺乏財務彈性。

4.合適的固定股利支付率的確定難度大。如果固定股利支付率確定得較低，不能滿足投資者對投資收益的要求；而固定股利支付率確定得較高，沒有足夠的現金派發(fā)股利時會給公司帶來巨大財務壓力。另外，當公司發(fā)展需要大量資金時，也要受其制約。所以，確定較優(yōu)的股利支付率的難度很大。3.缺乏財務彈性。股利支付率是公司股利政策的主要內容，模式的38（四）低正常股利及額外股利政策

◎公司每年只支付數額較低的正常股利，只有在公司繁榮時期向股東發(fā)放額外股利?！騼?yōu)點：1.低正常股利加額外股利政策賦予公司一定的靈活性，使公司在股利發(fā)放上留有余地和具有較大的財務彈性，同時，每年可以根據公司的具體情況，選擇不同的股利發(fā)放水平，以完善公司的資本結構，進而實現公司的財務目標。

（四）低正常股利及額外股利政策◎公司每年只支付數額較392.低正常股利加額外股利政策有助于穩(wěn)定股價，增強投資者信心。低正常股利加額外股利政策既吸收了固定股利政策對股東投資收益的保障優(yōu)點，同時又摒棄其對公司所造成的財務壓力方面的不足，所以在資本市場上頗受投資者和公司的歡迎。2.低正常股利加額外股利政策有助于穩(wěn)定股價，增強投資者信心。40缺點：1.年份之間公司的盈利波動使得額外股利不斷變化，或時有時無，造成分派的股利不同，容易給投資者以公司收益不穩(wěn)定的感覺。2.當公司在較長時期持續(xù)發(fā)放額外股利后，可能會被股東誤認為是”正常股利”，而一旦取消了這部分額外股利，傳遞出去的信號可能會使股東認為這是公司財務狀況惡化的表現，進而可能會引起公司股價下跌的不良后果。（三）適用范圍盈利水平隨著經濟周期而波動較大的公司或行業(yè)。

缺點：41第三節(jié)股利分配程序與方案

主要內容一、股利分配程序二、股利分配方案的確定三、股利的發(fā)放第三節(jié)股利分配程序與方案

主要內容一、股利分配42根據我國《公司法》的規(guī)定，公司稅后利潤分配的順序是：

（一）彌補企業(yè)以前年度虧損（二）提取法定盈余公積金

（三）提取任意盈余公積金

（四）向股東（投資者）分配股利（利潤）一、股利分配程序

根據我國《公司法》的規(guī)定，公司稅后利潤分配的順序是：

43二、股利分配方案的確定

確定股利分配方案需要考慮以下幾個方面的內容：

（一）選擇股利政策

股利政策不僅會影響股東的利益，也會影響公司的正常運營以及未來的發(fā)展，因此，制定恰當的股利政策就顯得尤為重要。二、股利分配方案的確定

確定股利分配方案需要考慮以下幾個44利潤分配決策綜合培訓45（二）確定股利支付水平

股利支付水平通常用股利支付率來衡量。股利支付率是當年發(fā)放股利與當年凈利潤之比，或每股股利除以每股收益。

是否對股東派發(fā)股利以及股利支付率高低的確定，取決于企業(yè)對下列因素的權衡：（1）企業(yè)所處的成長周期；（2）企業(yè)的投資機會；（3）企業(yè)的籌資能力及籌資成本；（4）企業(yè)的資本結構；（5）股利的信號傳遞功能；（6）借款協議及法律限制；（7）股東偏好；（8）通貨膨脹等因素。（二）確定股利支付水平

股利支付水平通常用股利支付率來衡46（三）確定股利支付形式1.現金股利2.財產股利3.負債股利

負債股利，是以負債方式支付的股利，通常以公司的應付票據支付給股東，有時也以發(fā)行公司債券的方式支付股利。

財產股利和負債股利實際上都是現金股利的替代方式，但目前這兩種股利方式在我國公司實務中極少使用。

（三）確定股利支付形式474.股票股利

公司發(fā)放股票股利的優(yōu)點主要有：

（1）發(fā)放股票股利既不需要向股東支付現金，又可以在心理上給股東以從公司取得投資回報的感覺。因此，股票股利有派發(fā)股利之”名”，而無派發(fā)股利之“實”

（2）發(fā)放股票股利可以降低公司股票的市場價格，一些公司在其股票價格較高，不利于股票交易和流通時，通過發(fā)放股票股利來適當降低股價水平，促進公司股票的交易和流通。

（3）發(fā)放股票股利，可以降低股價水平，如果日后公司將要以發(fā)行股票方式籌資，則可以降低發(fā)行價格，有利于吸引投資者。

（4）發(fā)放股票股利可以傳遞公司未來發(fā)展前景良好的信息，增強投資者的信心。

（5）股票股利降低每股市價的時候，會吸引更多的投資者成為公司的股東，從而可以使股權更為分散，有效地防止公司被惡意控制。

4.股票股利

公司發(fā)放股票股利的優(yōu)點主要有：

（1）48三、股利的發(fā)放

公司在選擇了股利政策、確定了股利支付水平和方式后，應當進行股利的發(fā)放。公司股利的發(fā)放必須遵循相關的要求，按照日程安排來進行。一般而言，股利的支付需要按照下列日程來進行：

（一）預案公布日

上市公司分派股利時，首先要由公司董事會制定分紅預案，包括本次分紅的數量、分紅的方式，股東大會召開的時間、地點及表決方式等，以上內容由公司董事會向社會公開發(fā)布。

（二）宣布日

董事會制定的分紅預案必須經過股東大會討論。只有討論通過之后，才能公布正式分紅方案及實施的時間。

三、股利的發(fā)放公司在選擇了股利政策、確定了股利支付水平和49（三）股權登記日

這是由公司在宣布分紅方案時確定的一個具體日期。凡是在此指定日期收盤之前取得了公司股票，成為公司在冊股東的投資者都可以作為股東享受公司分派的股利，在此日之后取得股票的股東則無權享受已宣布的股利。

（四）除息日

在除息日，股票的所有權和領取股息的權利分離，股利權利不再從屬于股票，所以在這一天購入公司股票的投資者不能享有已宣布發(fā)放的股利。另外，由于失去了“附息”的權利，除息日的股價會下跌，下跌的幅度約等于分派的股息。

（五）股利發(fā)放日

在這一天，公司按公布的分紅方案向股權登記日在冊的股東實際支付股利。

（三）股權登記日

這是由公司在宣布分紅方案時確定的一個具50基本程序：董事會提出分配預案股東大會討論通過董事會宣布分配方案股利宣告日股權登記日除息日股利支付日宣布發(fā)放股利的日期有權領取股利的股東資格登記截止日期當天交易的股票不享受股利股利宣告日股權登記日除息日股利支付日宣布發(fā)放股利的日期有權領51股票代碼：002202股票簡稱：金風科技公告編號：2010-036新疆金風科技股份股份有限公司股利分配方案的實施公告本公司及董事會全體成員保證信息披露的內容真實、準確、完整，沒有虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏。公司股利分配方案已獲2010年6月12日召開的2010年第一次臨時股東大會審議通過，現將利潤分配事宜公告如下：一、利潤分配方案以公司目前總股本224000萬股為基數，向全體股東每10股派3.5元人民幣現金（含稅）。二、利潤分配實施日期1、股權登記日：2010年07月29日2、除息日：2010年07月30日三、利潤分配實施辦法本公司此次委托中國結算深圳分公司代派的股息將于2010年07月30日通過股東托管證券公司直接劃入其資金賬戶。利潤分配決策綜合培訓52財務管理商學系主講：李然財務管理商學系主講：李然53財務管理第七章利潤分配商學系財務管理第七章利潤分配商學系54本章教學基本情況教學時數：2學時教學目的與要求：1、理解股利分配的原則及應考慮的因素2、掌握股利分配政策3、理解股利分配的程序與方式教學重點：股利分配政策教學難點：剩余股利政策本章教學基本情況教學時數：2學時55本章主要內容第一節(jié)概述第二節(jié)股利政策第三節(jié)股利支付本章主要內容第一節(jié)概述56第一節(jié)概述第一節(jié)概述57第一節(jié)概述

主要內容一、收益分配的基本原則二、確定收益分配政策時應考慮的因素三、股利分配對公司股價的影響以及股利理論第一節(jié)概述

主要內容一、收益分配的基本原則58

一、收益分配的基本原則

企業(yè)的收益分配有廣義的收益分配和狹義的收益分配兩種。廣義的收益分配是指對企業(yè)的收入和收益總額進行分配的過程；狹義的收益分配則是指對企業(yè)凈收益的分配。本章所指收益分配是指企業(yè)凈收益的分配。

作為一項重要的財務活動，企業(yè)的收益分配應當遵循以下原則：

（1）依法分配原則；

（2）資本保全原則；

一、收益分配的基本原則企業(yè)的收益分配59

企業(yè)的收益分配必須以資本的保全為前提。企業(yè)的收益分配是對投資者投入資本的增值部分所進行的分配，不是投資者資本金的返還。以企業(yè)的資本金進行的分配，屬于一種清算行為，而不是收益的分配。

（3）兼顧各方面利益原則；

（4）分配與積累并重原則；

（5）投資與收益對等原則。

企業(yè)的收益分配必須以資本的保全為前提。企業(yè)的收60在確定企業(yè)的收益分配政策時，應當考慮相關因素的影響。

（一）法律因素

為了保護債權人和股東的利益，法律法規(guī)就公司的收益分配作出了規(guī)定，公司的收益分配政策必須符合相關法律規(guī)范的要求。相關要求主要體現在以下幾個方面：

（1）資本保全約束；

要求公司股利的發(fā)放不能侵蝕資本，即當企業(yè)沒有可供分配的利潤時，不得派發(fā)股利。資本保全的目的，在于防止企業(yè)任意減少資本結構中的所有者權益的比例，以保護債權人利益。

根據資本保全約束，企業(yè)派發(fā)的股利，只能來源于當期利潤或留存收益；不能來源于資本公積和實收資本。

（2）償債能力約束；保證在現金股利分配后公司仍能保持較強的償債能力。

（3）資本積累約束；它要求企業(yè)在分配收益時，必須按一定的比例和基數提取各種公積金。另外，它要求在進行股利分配時，貫徹“無利不分”的原則。

（4）超額累積利潤約束。

二、確定收益分配政策時應考慮的因素

在確定企業(yè)的收益分配政策時，應當考慮相關因素的影響。

61（二）公司因素

公司在確定收益分配政策時，出于長期發(fā)展和短期經營的考慮，需要考慮以下因素：

（1）現金流量；

企業(yè)在進行收益分配時，必須充分考慮企業(yè)的現金流量，而不僅僅是企業(yè)的凈收益。

（2）投資需求；

投資機會多——低股利

投資機會少——高股利

（3）籌資能力；

籌資能力強——高股利

（4）資產的流動性；

如果企業(yè)的資產有較強的流動性，現金來源較寬裕，則公司具有較強的股利支付能力。

（二）公司因素

公司在確定收益分配政策時，出于長期發(fā)展和62（5）盈利的穩(wěn)定性；

一般來講，一個公司盈利越穩(wěn)定，則其股利支付水平越高。

（6）籌資成本；

留存收益與發(fā)行新股或舉債相比，具有成本低的優(yōu)點。因此，很多企業(yè)在確定收益分配政策時，往往將企業(yè)的凈利潤作為首選的籌資渠道，特別是負債資金較多，資本結構欠佳的時期。

（7）股利政策慣性；

如果企業(yè)歷年采取的股利政策具有一定的連續(xù)性和穩(wěn)定性，那么重大的股利政策調整有可能對企業(yè)的聲譽、股票價格等產生影響。另外，靠股利來生活和消費的股東不愿意投資于股利波動頻繁的股票。

（8）其他因素。

一般朝陽行業(yè)處于調整成長期，甚至能以數倍于經濟發(fā)展速度的水平發(fā)展，因此就可能進行較高比例的股利支付；而夕陽產業(yè)則由于處于發(fā)展的衰退期，會隨著經濟的高增長而萎縮，就難以進行高比例的分紅。（5）盈利的穩(wěn)定性；

一般來講，一個公司盈利越穩(wěn)定，則63（三）股東因素

（1）穩(wěn)定的收入

從穩(wěn)定收入的角度考慮，靠股利維持生活的股東要求支付穩(wěn)定的股利。

（2）控制權

從控制權的角度考慮，具有控制權的股東往往希望少分股利。原因在于，如果公司的股利支付率高，必然導致保留盈余減少，這又意味著將來發(fā)行新股的可能性加大，而發(fā)行新股會稀釋公司的控制權。因此，具有控制權的股東往往主張限制股利的支付，而愿意較多的保留盈余，以防止控制權旁落他人。（3）稅賦

一般來講，股利收入的稅率要高于資本利得的稅率，因此，很多股東出于稅賦因素的考慮，偏好于低股利支付水平。

（4）投資機會

公司再投資報酬率低于股東個人投資報酬率，股東傾向于多發(fā)現金股利。（三）股東因素

（1）穩(wěn)定的收入

從穩(wěn)定收入的角度考64（四）債務契約與通貨膨脹

（1）債務契約

一般來說，股利支付水平越高，留存收益越少，公司破產風險就加大，就越有可能侵害到債權人的利益，因此，為了保證自己的利益不受侵害，債權人通常會在借款合同、債券契約，以及租賃合同中加入關于借款公司股利政策條款，以限制公司股利的發(fā)放。

（2）通貨膨脹

在通貨膨脹時期，企業(yè)一般采用偏緊的利潤分配政策。原因在于，出現通貨膨脹之后，貨幣購買力下降，固定資產重置資金會出現缺口，為了彌補缺口，企業(yè)往往少發(fā)放現金股利。（四）債務契約與通貨膨脹

（1）債務契約

一般來說，65三、股利理論（一）股利無關論由米勒（Miller）和莫迪格萊尼(Modigliani）首次提出的。

MM理論認為：在完善的資本市場條件下，股利政策不會影響公司的價值。公司價值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風險組合所決定，而不是由公司股利分配政策所決定。三、股利理論（一）股利無關論66●

MM理論的基本假設：⑴公司所有的股東均能準確地掌握公司的情況，對于將來的投資機會，投資者與管理者擁有相同的信息。⑵不存在個人或公司所得稅，對投資者來說，無論收到股利或是資本利得都是無差別的。⑶不存在任何股票發(fā)行或交易費用。⑷公司的投資決策獨立于其股利政策。●MM理論的基本假設：67●MM理論認為，在不改變投資決策和目標資本結構的條件下，無論用剩余現金流量支付的股利是多少，都不會影響股東的財富。公司資產股利支付后N股東得到N元現金，但喪失了對公司資產N元要求權。股利支付前N公司資產股東對公司資產具有N元的要求權（1）公司擁有剩余現金發(fā)放股利假設公司在滿足項目投資需要之后，尚有剩余現金N元支付股利。分析：●MM理論認為，在不改變投資決策和目標資本結構的條件下，無68（2）公司發(fā)行新股籌資，發(fā)放現金股利如果公司沒有足夠的現金支付N元股利，則需要先增發(fā)N元新股，這可以暫時地增加公司價值，股利支付后，公司價值又回到原來發(fā)行新股前的價值。公司資產公司資產N股利支付前增發(fā)新股N元股利支付后N公司資產支付N元股利（2）公司發(fā)行新股籌資，發(fā)放現金股利公司公司N股利支付前69（3）公司不發(fā)放現金股利，股東自制股利假設公司不支付股利，現有股東為獲取現金在資本市場上出售部分股票給新的投資者，結果是新老股東之間的價值轉移，而公司的價值保持不變。股利支付前股利支付后轉讓M元N公司資產老股東擁有N元N-MMN-MM公司資產老股東擁有（N-M）元新股東擁有M元（3）公司不發(fā)放現金股利，股東自制股利股利支付前股利支付后轉70（二）、“一鳥在手”理論

●

主要代表人物M.Gordon和D.Durand

●基本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種，即股票投資收益率＝股利收益率＋資本利得（風險小）（風險大）由于大部分投資者都是風險厭惡型，他們寧愿要相對可靠的股利收入而不愿意要未來不確定的資本利得，因此公司應維持較高的股利支付率，即：“雙鳥在林，不如一鳥在手”。（二）、“一鳥在手”理論●主要代表人物M.Gord71（三）、差別稅收理論●差別稅收理論是由Litzenberger和Ramaswamy于1979年提出的。●基本思想：由于股利收入所得稅率高于資本利得所得稅率，這樣，公司留存收益而不是支付股利對投資者更有利。由于資本利得稅要遞延到股票真正售出的時候才會發(fā)生，同時考慮到貨幣的時間價值和風險價值，即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率相同，實際的資本利得稅也比股利收入稅率要低。因此支付股利的股票必須比具有同等風險但不支付股利的股票提供一個更高的預期稅前收益率，才能補償納稅義務給股東造成的價值損失。（三）、差別稅收理論●差別稅收理論是由Litzenber72（四）信號傳遞理論該理論認為，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關公司未來盈利能力的信息，從而會影響公司的股價。一般來講，預期未來盈利能力強的公司往往愿意通過相對較高的股利支付水平，把自己同預期盈利能力差的公司區(qū)別開來，以吸引更多的投資者（四）信號傳遞理論該理論認為，在信息不對稱的情況下，公司可73（五）代理理論該理論認為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，也就是說，股利政策是協調股東與管理者之間代理關系的一種約束機制。較多地派發(fā)現金股利至少有以下兩點好處：（1）管理者自身可以支配的“閑余現金流量”相應減少，在一定程度上可以抑制公司管理者過度地擴大投資或進行特權消費，從而保護外部投資者的利益。（2）減少了內部融資，導致公司進入資本市場尋求外部融資，從而公司可以經常接受資本市場的有效監(jiān)督，這樣便可以通過資本市場的監(jiān)督減少代理成本。因此，高水平的股利支付政策有助于降低企業(yè)的代理成本，但同時也增加了企業(yè)的外部融資成本，所以，最優(yōu)的股利政策應當使這兩種成本之和最小。（五）代理理論該理論認為，股利政策有助于減緩管理者與股東之74第二節(jié)股利政策

主要內容一、剩余股利政策二、固定或穩(wěn)定增長股利政策三、固定股利支付率政策四、低正常股利加額外股利政策第二節(jié)股利政策

主要內容一、剩余股利政策75股利政策是指在法律允許的范圍內，企業(yè)是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利的方針及對策。企業(yè)的凈收益可以支付給股東，也可以留存在企業(yè)內部，股利政策的關鍵問題是確定分配和留存的比例。通?？晒┻x擇的股利政策包括：剩余股利政策、固定或穩(wěn)定增長股利政策、固定股利支付率政策及低正常股利加額外股利政策。

股利政策是指在法律允許的范圍內，企業(yè)是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股76二、股利政策的實施（一）剩余股利政策①確定最佳資本支出水平（根據資本投資計劃和加權平均資本成本）◆如果滿足后有剩余，則發(fā)放股利②設定目標資本結構（股東權益資本/債務資本）

債務數額

股東權益數額留存收益◆如果留存收益不足，需發(fā)行新股③最大限度滿足股東權益數的需要

◎

公司的收益首先應當用于盈利性投資項目資本的需要，在滿足了盈利性投資項目的資本需要之后，若有剩余，則公司可將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。二、股利政策的實施（一）剩余股利政策①確定最佳資本支出77①確定最佳資本支出水平120萬元滿足后剩余：150－84＝66（萬元）股利發(fā)放額：66萬元股利支付率（66÷150）×100%＝44%②設定目標資本結構（股東權益資本70%，債務資本30%）債務數額股東權益數額84萬元留存收益150萬元③最大限度滿足股東權益數的需要120×70%【例】某公司現有利潤150萬元，可用于發(fā)放股利，也可留存，用于再投資。假設該公司的最佳資本結構為30%的負債和70%的股東權益。根據公司加權平均的邊際資本成本和投資機會計劃決定的最佳資本支出為120萬元。①確定最佳資本支出水平120萬元滿足后剩余：150－78資本支出預算200萬元300萬元現有留存收益資本預算所需要的股東權益資本股利發(fā)放額股利支付率150140（200×70%）106.67%150210（300×70%）——此時，現存的收益（150萬元）滿足不了資本預算對股權資本的需要量（210萬元），∴不能發(fā)放股利，需要發(fā)行新普通股60(210－150)萬元，以彌補股權資本的不足?！纠砍星袄僭O資本支出預算分別為200萬元和300萬元，則采取剩余股利政策，該公司的股利發(fā)放額和股利支付率為：資本支出預算200萬元300萬元現有留存收益15015079（二）評價優(yōu)點：

1.固定或穩(wěn)定增長的股利政策可以傳遞給股票市場和投資者一個公司經營狀況穩(wěn)定、管理層對未來充滿信心的信號，這有利于公司在資本市場上樹立良好的形象、增強投資者信心，進而有利于穩(wěn)定公司股價。

2.固定或穩(wěn)定增長股利政策，有利于吸引那些打算做長期投資的股東，這部分股東希望其投資的獲利能夠成為其穩(wěn)定的收入來源，以便安排各種經常性的消費和其他支出。

（二）評價80缺點：

1.固定或穩(wěn)定增長股利政策下的股利分配只升不降，股利支付與公司盈利相脫離，即不論公司盈利多少，均要按固定的乃至固定增長的比率派發(fā)股利。2.在公司的發(fā)展過程中，難免會出現經營狀況不好或短暫的困難時期，如果這時仍執(zhí)行固定或穩(wěn)定增長的股利政策，那么派發(fā)的股利金額大于公司實現的盈利，必將侵蝕公司的留存收益，影響公司的后續(xù)發(fā)展，甚至侵蝕公司現有的資本，給公司的財務運作帶來很大壓力，最終影響公司正常的生產經營活動。（三）適用范圍一般適用于經營比較穩(wěn)定或正處于成長期的企業(yè)，且很難被長期采用。

缺點：81（二）固定股利或穩(wěn)定增長股利重要原則絕對不要降低年度股利的發(fā)放額。

◎將每年發(fā)放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段時期內維持不變，只有當公司認為未來收益的增加足以使它能夠將股利維持到一個更高水平時，公司才會提高股利的發(fā)放額。（二）固定股利或穩(wěn)定增長股利重要原則◎將每年發(fā)放的每82圖11-2固定股利或穩(wěn)定增長股利圖11-2固定股利或穩(wěn)定增長股利83◎

固定股利政策的評價優(yōu)點：1.固定或穩(wěn)定增長的股利政策可以傳遞給股票市場和投資者一個公司經營狀況穩(wěn)定、管理層對未來充滿信心的信號，這有利于公司在資本市場上樹立良好的形象、增強投資者信心，進而有利于穩(wěn)定公司股價。

2.固定或穩(wěn)定增長股利政策，有利于吸引那些打算做長期投資的股東，這部分股東希望其投資的獲利能夠成為其穩(wěn)定的收入來源，以便安排各種經常性的消費和其他支出。

◎固定股利政策的評價84缺點：

1.固定或穩(wěn)定增長股利政策下的股利分配只升不降，股利支付與公司盈利相脫離，即不論公司盈利多少，均要按固定的乃至固定增長的比率派發(fā)股利。

2.在公司的發(fā)展過程中，難免會出現經營狀況不好或短暫的困難時期，如果這時仍執(zhí)行固定或穩(wěn)定增長的股利政策，那么派發(fā)的股利金額大于公司實現的盈利，必將侵蝕公司的留存收益，影響公司的后續(xù)發(fā)展，甚至侵蝕公司現有的資本，給公司的財務運作帶來很大壓力，最終影響公司正常的生產經營活動。（三）適用范圍

一般適用于經營比較穩(wěn)定或正處于成長期的企業(yè)，且很難被長期采用。缺點：

1.固定或穩(wěn)定增長股利政策下的股利分配只升不降，85（三）固定股利支付率

◎公司從其收益中提取固定的百分比，以作為股利發(fā)放給股東。在這種情況下，公司每年所發(fā)放的股利會隨著公司收益的變動而變動，從而使公司的股利支付極不穩(wěn)定，由此導致股票市價上下波動，很難使公司的價值達到最大。（三）固定股利支付率◎公司從其收益中提取固定的百分比，86圖11-3固定股利支付率（固定股利支付率為50%）圖11-3固定股利支付率（固定股利支付87（二）評價

優(yōu)點：

1.采用固定股利支付率政策，股利與公司盈余緊密地配合，體現了多盈多分、少盈少分、無盈不分的股利分配原則。

2.采用固定股利支付率政策，公司每年按固定的比例從稅后利潤中支付現金股利，從企業(yè)支付能力的角度看，這是一種穩(wěn)定的股利政策。（二）評價

優(yōu)點：

1.采用固定股利支付率政策，股利88缺點：1.傳遞的信息容易成為公司的不利因素。大多數公司每年的收益很難保持穩(wěn)定不變，如果公司每年收益狀況不同，固定支付率的股利政策將導致公司每年股利分配額的頻繁變化。而股利通常被認為是公司未來前途的信號傳遞，那么波動的股利向市場傳遞的信息就是公司未來收益前景不明確、不可靠等，很容易給投資者留下公司經營狀況不穩(wěn)定、投資風險較大的不良印象。

2.容易使公司面臨較大的財務壓力。因為公司實現的盈利越多，并不代表公司有充足的現金派發(fā)股利，只能表明公司盈利狀況較好而已。如果公司的現金流量狀況并不好，卻還要按固定比率派發(fā)股利的話，就很容易給公司造成較大的財務壓力。

缺點：893.缺乏財務彈性。股利支付率是公司股利政策的主要內容，模式的選擇、政策的制定是公司的財務手段和方法。在不同階段，根據財務狀況制定不同的股利政策，會更有效地實現公司的財務目標。但在固定股利支付率政策下，公司喪失了利用股利政策的財務方法，缺乏財務彈性。

4.合適的固定股利支付率的確定難度大。如果固定股利支付率確定得較低，不能滿足投資者對投資收益的要求；而固定股利支付率確定得較高，沒有足夠的現金派發(fā)股利時會給公司帶來巨大財務壓力。另外，當公司發(fā)展需要大量資金時，也要受其制約。所以，確定較優(yōu)的股利支付率的難度很大。3.缺乏財務彈性。股利支付率是公司股利政策的主要內容，模式的90（四）低正常股利及額外股利政策

◎公司每年只支付數額較低的正常股利，只有在公司繁榮時期向股東發(fā)放額外股利。◎優(yōu)點：1.低正常股利加額外股利政策賦予公司一定的靈活性，使公司在股利發(fā)放上留有余地和具有較大的財務彈性，同時，每年可以根據公司的具體情況，選擇不同的股利發(fā)放水平，以完善公司的資本結構，進而實現公司的財務目標。

（四）低正常股利及額外股利政策◎公司每年只支付數額較912.低正常股利加額外股利政策有助于穩(wěn)定股價，增強投資者信心。低正常股利加額外股利政策既吸收了固定股利政策對股東投資收益的保障優(yōu)點，同時又摒棄其對公司所造成的財務壓力方面的不足，所以在資本市場上頗受投資者和公司的歡迎。2.低正常股利加額外股利政策有助于穩(wěn)定股價，增強投資者信心。92缺點：1.年份之間公司的盈利波動使得額外股利不斷變化，或時有時無，造成分派的股利不同，容易給投資者以公司收益不穩(wěn)定的感覺。2.當公司在較長時期持續(xù)發(fā)放額外股利后，可能會被股東誤認為是”正常股利”，而一旦取消了這部分額外股利，傳遞出去的信號可能會使股東認為這是公司財務狀況惡化的表現，進而可能會引起公司股價下跌的不良后果。（三）適用范圍盈利水平隨著經濟周期而波動較大的公司或行業(yè)。

缺點：93第三節(jié)股利分配程序與方案

主要內容一、股利分配程序二、股利分配方案的確定三、股利的發(fā)放第三節(jié)股利分配程序與方案

主要內容一、股利分配94根據我國《公司法》的規(guī)定，公司稅后利潤分配的順序是：

（一）彌補企業(yè)以前年度虧損（二）提取法定盈余公積金

（三）提取任意