乳制品行業(yè)專題

乳制品行業(yè)專題1原奶價(jià)格維持高位，乳企盈利能力提升原奶是乳制品加工制作過(guò)程中必不可少的原材料，其價(jià)格變動(dòng)直接影響乳制品企業(yè)的生產(chǎn)成本及毛利率情況。對(duì)于一般性生產(chǎn)企業(yè)而言，成本的降低可直接改善凈利率；而乳制品企業(yè)盈利能力影響因素較多，乳企通常主動(dòng)調(diào)整費(fèi)用投放、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、售價(jià)等以應(yīng)對(duì)原奶供給波動(dòng)。1.1乳制品企業(yè)毛銷(xiāo)差與原奶價(jià)格正相關(guān)原奶價(jià)格上漲時(shí)，乳企的毛銷(xiāo)差不降反升。作為乳制品加工必需的原材料，原奶價(jià)格直接影響乳企的毛利率水平。通常情況下，原奶價(jià)格上漲時(shí)，雖然乳企的毛利率受到不利影響，但同時(shí)可通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、減少費(fèi)用投放、直接提價(jià)等方式改善利潤(rùn)率。以伊利、蒙牛為例，在2009-2014年的原奶漲價(jià)周期中，兩家乳制品龍頭的毛銷(xiāo)差水平均實(shí)現(xiàn)提高；伊利的毛銷(xiāo)差由2009Q3的8.7%提升至2014Q2的15.2%，蒙牛的毛銷(xiāo)差由2009H2的6.6%提升至2014H1的9.7%。1.1.1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)高端品牌市占率持續(xù)提升，母品牌基礎(chǔ)白奶市占率保持穩(wěn)定。2011-2021年，特侖蘇、金典品牌的飲用奶市占率分別由2.6%、1%提升至9.5%、8.5%，2021年市占率合計(jì)達(dá)18.1%，高端化趨勢(shì)明顯；伊利、蒙牛母品牌的合計(jì)市占率由2011年的19.9%略微下降至2021年的18.2%。以特侖蘇、金典為代表的高端品牌不斷擠壓中低端品牌的份額，實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)，均已成為百億大單品。高端奶更受歡迎，需求增速領(lǐng)先。高端液態(tài)奶在液態(tài)奶零售價(jià)值占比不斷提升，2019年達(dá)到40%，預(yù)計(jì)于2023年超過(guò)一半；同時(shí)高端液態(tài)奶增速領(lǐng)跑，2014-2019年乳制品、普通液態(tài)奶、高端液態(tài)奶銷(xiāo)售增速分別為5.6%、5.8%、14.9%，隨著消費(fèi)水平的逐漸提高，高端奶更受歡迎。1.1.2費(fèi)用投放減少，競(jìng)爭(zhēng)趨于緩和本輪漲價(jià)周期中，乳企降低銷(xiāo)售費(fèi)用率，提升整體凈利率。本輪原奶上漲周期自2020年下半年開(kāi)始，在成本承壓的背景下，乳企減少費(fèi)用投放，理性應(yīng)對(duì)。2021H1伊利、蒙牛的銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為22%、28%，分別同比下降1.8pp、2.6pp，行業(yè)促銷(xiāo)趨緩；凈利率分別為9.4%、6.4%，分別同比提升1.5pp、3.4pp，在原奶上漲周期中盈利能力提升。2013-2014原奶漲價(jià)周期乳企盈利能力同樣提升。2013-2014年，由于新西蘭大旱、恒天然肉毒桿菌事件、全球口蹄疫等因素，原奶價(jià)格大幅上漲。然而，2014年，伊利、蒙牛的凈利率分別為7.7%、5.4%，分別同比提升1pp、1.1pp，同樣依靠降低銷(xiāo)售費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)。乳制品行業(yè)特殊性導(dǎo)致乳企費(fèi)用投放與奶價(jià)高度相關(guān)。生鮮乳由奶牛源源不斷地產(chǎn)出，其保質(zhì)期短，必須及時(shí)加工成為乳制品。當(dāng)供過(guò)于求時(shí)，多余的原奶需噴粉儲(chǔ)存，而噴粉成本高昂，會(huì)對(duì)乳企及上游牧場(chǎng)形成較大沖擊；情況極端時(shí)甚至?xí)霈F(xiàn)“倒奶殺?！爆F(xiàn)象，不利于產(chǎn)業(yè)整體健康發(fā)展。因此，在原奶供給過(guò)剩導(dǎo)致的奶價(jià)下行周期中，乳企往往加大費(fèi)用投放力度以盡可能提高銷(xiāo)量，拉低盈利能力。1.1.3乳企仍具提價(jià)空間成本端承壓，食品企業(yè)普遍提價(jià)。2021年以來(lái)，食品公司普遍面臨著主要原材料、包材、能源、物流運(yùn)輸?shù)葍r(jià)格持續(xù)上漲，盈利能力受到壓制，企業(yè)更重視利潤(rùn)端。以安琪、海天、洽洽、安井等為代表的行業(yè)龍頭具備定價(jià)權(quán)，率先采取提價(jià)措施，而后其他企業(yè)跟隨。本輪提價(jià)幅度集中于3%-20%，預(yù)計(jì)提價(jià)將貢獻(xiàn)較大利潤(rùn)彈性。乳企多以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)間接提價(jià)，直接提價(jià)空間較大。雖然原奶價(jià)格持續(xù)上漲，但乳企并未大規(guī)模參與本輪提價(jià)周期。伊利、蒙牛多以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的方式間接提價(jià)，僅對(duì)部分基礎(chǔ)白奶進(jìn)行小幅直接提價(jià)。相比其他食品企業(yè)，乳企仍有很大提價(jià)空間，一旦實(shí)行更大范圍、更大幅度的提價(jià)，可釋放較大利潤(rùn)空間。1.2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)為主旋律，龍頭切入細(xì)分品類1.2.1產(chǎn)品持續(xù)高端化，價(jià)格戰(zhàn)或?qū)②吘徃叨似放仆ㄟ^(guò)包裝、營(yíng)養(yǎng)成分進(jìn)一步升級(jí)，價(jià)格戰(zhàn)或?qū)⒕徍?。高端品牌金典、特侖蘇均通過(guò)包裝及營(yíng)養(yǎng)成分進(jìn)一步升級(jí)。包裝方面，由普通苗條裝升級(jí)為夢(mèng)幻蓋，滿足消費(fèi)者個(gè)性化需求。營(yíng)養(yǎng)成分方面，金典推出娟姍純牛奶、A2有機(jī)純牛奶、限定牧場(chǎng)有機(jī)純牛奶、新西蘭進(jìn)口純牛奶等特色產(chǎn)品；特侖蘇亦推出奶爵、環(huán)球精選、M-PLUS高蛋白牛奶等產(chǎn)品，均往更高端的方向布局。含有特殊營(yíng)養(yǎng)成分的牛奶需由特定的生鮮乳加工而成，對(duì)奶牛的基因、飼養(yǎng)方式等有較高要求，奶源稀缺，使牛奶由基礎(chǔ)營(yíng)養(yǎng)轉(zhuǎn)向高端營(yíng)養(yǎng)，符合消費(fèi)升級(jí)、健康消費(fèi)的大背景。夢(mèng)幻蓋及高端產(chǎn)品已成為乳企主推系列，整體定位及售價(jià)更高，將為企業(yè)帶來(lái)更大的利潤(rùn)彈性。該部分競(jìng)爭(zhēng)更多集中于產(chǎn)品的持續(xù)升級(jí)，傳統(tǒng)促銷(xiāo)及價(jià)格戰(zhàn)的方式不再適用。隨著高端產(chǎn)品占比的提升，未來(lái)乳企間激烈的價(jià)格戰(zhàn)或?qū)⒕徍?，帶?lái)行業(yè)整體盈利能力的提升。常溫酸奶產(chǎn)品仍具升級(jí)潛力。以安慕希為例，常溫酸奶品類仍有較大升級(jí)空間。口味方面，安慕希從基礎(chǔ)原味拓展至藍(lán)莓、香草、草莓燕麥、黃桃燕麥等口味，2021年新推出菠蘿口味、丹東草莓口味，創(chuàng)新空間依然廣闊。包裝方面，在原包裝的基礎(chǔ)上推出開(kāi)蓋利樂(lè)冠、PET瓶裝、勺吃等，豐富飲用場(chǎng)景。此外，AMX零蔗糖系列主打健康理念，添加膳食纖維，符合年輕人的喜好，滿足消費(fèi)者健康需求，延長(zhǎng)安慕希的生命周期；包裝凸顯未來(lái)科技感，吸引消費(fèi)者眼球。相較于傳統(tǒng)原味酸奶，新口味、新包裝的終端零售價(jià)更高，持續(xù)升級(jí)為主流趨勢(shì)。1.2.2全國(guó)龍頭全面布局，泛全國(guó)化、區(qū)域性乳企充分發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)全國(guó)龍頭全面進(jìn)入細(xì)分品類，發(fā)展勢(shì)頭迅猛。伊利、蒙牛以常溫奶起家，近年來(lái)著力發(fā)力低溫奶、奶粉、奶酪業(yè)務(wù)，獲得良好成效，全國(guó)龍頭切入細(xì)分市場(chǎng)為發(fā)展規(guī)模擴(kuò)大的必然趨勢(shì)。憑借強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈、渠道布局、品牌力，龍頭一旦進(jìn)入其他細(xì)分品類，可以很快成長(zhǎng)為品類中的前幾位，搶占其他企業(yè)的份額。以伊利為例，伊利已成為低溫鮮奶產(chǎn)能最大且布局最合理的企業(yè)，金領(lǐng)冠珍護(hù)為嬰配粉中增速最快的產(chǎn)品，新業(yè)務(wù)把握行業(yè)趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。泛全國(guó)性乳企發(fā)揮低溫品類新鮮優(yōu)勢(shì)，奶源+冷鏈建設(shè)奠定發(fā)展基礎(chǔ)。全國(guó)龍頭已對(duì)各細(xì)分品類全面布局，泛全國(guó)性乳企、區(qū)域性乳企更適合發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢(shì)，以低溫品類深耕優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)。光明、新乳業(yè)分別以“新鮮”、“鮮戰(zhàn)略”作為發(fā)展重點(diǎn)，深耕優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的同時(shí)拓展周邊，實(shí)現(xiàn)泛全國(guó)化擴(kuò)張。光明、新乳業(yè)圍繞主要銷(xiāo)售市場(chǎng)進(jìn)行奶源布局，縮短由生鮮乳到成品奶的生產(chǎn)時(shí)間；建設(shè)冷鏈物流系統(tǒng)，保障食品安全，滿足低溫奶“少量高頻”的消費(fèi)特點(diǎn)。區(qū)域乳企小而美，以創(chuàng)新性錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。區(qū)域性乳企掌握當(dāng)?shù)啬翀?chǎng)、工廠、市場(chǎng)，在當(dāng)?shù)鼐邆浜軓?qiáng)的品牌力，適合小而美定位以充分發(fā)揮創(chuàng)新性，和全國(guó)性乳企錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。2原奶周期驗(yàn)證2.1原奶周期復(fù)盤(pán)歷史上原奶周期波動(dòng)較大，主要由供需缺口及外部事件影響，主要可分為以下階段：1）2008年奶價(jià)下跌：三聚氰胺事件爆發(fā)，乳制品銷(xiāo)量大幅下滑，乳制品生產(chǎn)企業(yè)大幅減少原奶收購(gòu)量，供過(guò)于求。2）2009年奶價(jià)上漲：三聚氰胺事件后大量奶農(nóng)退出市場(chǎng)造成奶荒，疊加需求跌入谷底后逐漸恢復(fù)，供不應(yīng)求。3）2013年奶價(jià)快速上漲：受新西蘭大旱、恒天然肉毒桿菌事件、全球口蹄疫等因素影響，大包粉進(jìn)口受限，原奶缺口逐漸拉大。4）2014年奶價(jià)下跌：前期奶價(jià)上漲時(shí)企業(yè)恐慌性囤積大包粉、中小牧場(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)，供需逐漸恢復(fù)平衡。5）2015-2018奶價(jià)基本穩(wěn)定：上游規(guī)?；翀?chǎng)集中度提升，中小牧場(chǎng)逐漸出清；大包粉逐步去庫(kù)存，供需整體平衡。6）2019年至今奶價(jià)上漲至突破歷史最高位：在消費(fèi)者對(duì)乳制品需求增長(zhǎng)、供給總量平穩(wěn)增長(zhǎng)、養(yǎng)殖和進(jìn)口成本提升等因素驅(qū)動(dòng)下，原奶總體供不應(yīng)求，價(jià)格保持高位。2.2原奶供不應(yīng)求，奶價(jià)有望保持高位國(guó)內(nèi)生鮮乳價(jià)格突破歷史最高位后平穩(wěn)回落，在下游需求旺盛、供給短期緩慢增長(zhǎng)、奶牛飼料價(jià)格較高、大包粉進(jìn)口量有限等因素的影響下，原奶供需缺口在短期內(nèi)仍將持續(xù)，原奶價(jià)格將保持高位。2.2.1乳制品下游需求保持增長(zhǎng)人口基數(shù)保障乳制品需求空間，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯。中國(guó)人口基數(shù)龐大，伴隨三胎政策出臺(tái)、人口老齡化等因素，人口數(shù)量緩慢增長(zhǎng)，對(duì)乳制品的需求空間廣闊。此外，2020年人均可支配收入達(dá)到3.2萬(wàn)元，近五年人均可支配收入復(fù)合增速為7.9%，居民收入水平穩(wěn)步提高，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，為乳制品消費(fèi)增長(zhǎng)提供動(dòng)力。疫情后乳制品消費(fèi)量迎來(lái)增長(zhǎng)。2019年，中國(guó)居民人均奶類消費(fèi)量12.5kg/年，同時(shí)城鄉(xiāng)差距較大，農(nóng)村居民人均消費(fèi)量?jī)H為城鎮(zhèn)居民的一半以下，增長(zhǎng)空間巨大。2.2.2國(guó)內(nèi)供給平穩(wěn)提升，短期內(nèi)供需缺口持續(xù)奶牛存欄量持續(xù)下降后趨于穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)奶牛存欄量自2015年起不斷下降，主要由于國(guó)內(nèi)環(huán)保政策收緊，散戶和中小牧場(chǎng)逐漸退出，規(guī)模化牧場(chǎng)占比提升。2019年下降至最低點(diǎn)610萬(wàn)頭，2020年依然保持615萬(wàn)頭的低位；根據(jù)USDA的預(yù)測(cè)，2021年奶牛存欄量約為620萬(wàn)頭，基本保持穩(wěn)定。奶牛單產(chǎn)提升，短期內(nèi)仍將供不應(yīng)求。隨著中小牧場(chǎng)退出和中國(guó)奶牛養(yǎng)殖規(guī)模化程度的快速提升，奶牛單產(chǎn)保持上升趨勢(shì)，已從2010年的不到5噸/年提升至2020年的8.3噸/年。存欄量穩(wěn)中有降疊加奶牛單產(chǎn)提高，原奶供給量緩慢提升，預(yù)計(jì)短期內(nèi)供需缺口仍將持續(xù)。奶牛由出生至產(chǎn)奶需2年，補(bǔ)欄不會(huì)影響短期供給。奶牛出生后13個(gè)月可進(jìn)行第一次受孕，孕期約9.4個(gè)月，產(chǎn)犢后泌乳期持續(xù)10個(gè)月，再次生產(chǎn)前2個(gè)月為干奶期，再生產(chǎn)后可進(jìn)入第二個(gè)泌乳期，母牛平均壽命約8胎。奶牛補(bǔ)欄多為外購(gòu)或進(jìn)口年輕小牛，從補(bǔ)欄至產(chǎn)出需約2年，不會(huì)導(dǎo)致短期內(nèi)原奶供給快速增長(zhǎng)。2.2.3飼料價(jià)格支撐原奶價(jià)格維持高位飼料價(jià)格保持較高水平，支撐原奶價(jià)格高位。奶牛飼料分為精飼料、粗飼料、補(bǔ)充飼料，其中玉米和豆粕等精飼料占奶牛每日飼料消耗量的40%-50%。2020年下半年以來(lái)，玉米、豆粕等奶牛主要飼料價(jià)格持續(xù)上行后有所回落截至2022年3月末，玉米、豆粕現(xiàn)貨價(jià)分別為2.8元/kg、4.7元/kg，依然保持較高水平。飼料價(jià)格攀升帶動(dòng)奶牛飼養(yǎng)成本不斷增長(zhǎng)，從而支撐原奶價(jià)格維持高位。高品質(zhì)苜蓿進(jìn)口為主，價(jià)格持續(xù)上漲。苜蓿對(duì)提高奶牛產(chǎn)奶量和乳蛋白水平有重要作用。隨著奶牛養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)大、大型牧場(chǎng)占比提高，高品質(zhì)苜蓿需求快速增長(zhǎng)。國(guó)產(chǎn)苜蓿多屬于一級(jí)或二級(jí)，而優(yōu)級(jí)或一級(jí)苜蓿多依靠進(jìn)口，價(jià)格較高，成為牧場(chǎng)成本的重要組成部分。近年來(lái)，苜蓿價(jià)格維持上漲態(tài)勢(shì)，2020年國(guó)產(chǎn)及進(jìn)口苜蓿價(jià)格分別為2200元/噸、2493元/噸，隨著國(guó)產(chǎn)苜蓿品質(zhì)提高，國(guó)產(chǎn)、進(jìn)口價(jià)格差有所收窄。2.2.4全球原奶產(chǎn)量平穩(wěn)，大包粉拍賣(mài)價(jià)格上漲大包粉進(jìn)口量已達(dá)高點(diǎn)。除國(guó)產(chǎn)原奶外，進(jìn)口大包粉也是國(guó)內(nèi)乳制品重要的來(lái)源。大包粉進(jìn)口呈量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)，2020年進(jìn)口量98萬(wàn)噸，進(jìn)口量?jī)r(jià)過(guò)去五年復(fù)合增速分別為13%、8%。按照1噸大包粉折合8.5噸原奶換算，2020年進(jìn)口大包粉對(duì)應(yīng)原奶832萬(wàn)噸，對(duì)國(guó)內(nèi)原奶供需關(guān)系影響較大。受碳排放、奶牛容納量等因素的限制，全球大包粉產(chǎn)量受限，國(guó)內(nèi)大包粉進(jìn)口量已達(dá)高點(diǎn)，難以快速增長(zhǎng)。拍賣(mài)價(jià)格保持高位，進(jìn)口大包粉已無(wú)價(jià)格優(yōu)勢(shì)。2020下半年以來(lái)，在疫情催化下，乳制品需求強(qiáng)勁，推動(dòng)大包粉拍賣(mài)價(jià)不斷上漲，全脂奶粉GDT拍賣(mài)最高價(jià)突破4300美元/噸，2022年4月依然保持4532美元/噸的高位?？紤]到匯率、國(guó)際運(yùn)輸成本、清關(guān)倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)等因素，相較國(guó)內(nèi)生鮮乳沒(méi)有明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，不再形成價(jià)格沖擊。此外，乳制品價(jià)格均保持上漲，GDT主要品種過(guò)去一年拍賣(mài)價(jià)格均有不同程度的向上波動(dòng)，乳制品需求總體較好。全球原奶供給總體平穩(wěn)。2020年下半年起，全球原奶主產(chǎn)國(guó)合計(jì)產(chǎn)量增速減緩，根據(jù)CLAL統(tǒng)計(jì)，2020年歐盟、美國(guó)、新西蘭原奶產(chǎn)量增速分別為1.6%、2.2%、0.4%，奶牛存欄量增速分別為-1.2%、0.4%、-2.7%。近年來(lái)，全球原料奶產(chǎn)量和奶牛存欄量均保持低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，2018年原料奶產(chǎn)量約8.4億噸，2021年奶牛數(shù)量約1.4億頭，USDA預(yù)計(jì)2021年原奶主產(chǎn)國(guó)合計(jì)奶牛存欄量略微下降?？傮w看，全球原奶供給總體穩(wěn)定，短期不會(huì)大幅增長(zhǎng)。2.3原奶長(zhǎng)期周期大幅趨緩，利于下游乳制品板塊持續(xù)提升盈利能力長(zhǎng)期看，牧場(chǎng)與乳企的匹配度提高，且由大型乳制品企業(yè)主導(dǎo)，可根據(jù)需求量以靈活調(diào)節(jié)原奶供給。此外，活牛進(jìn)口數(shù)量有限、牧場(chǎng)經(jīng)營(yíng)壁壘較高，原奶供給量難以快速增長(zhǎng)；隨著消費(fèi)者健康意識(shí)的提升，以生鮮乳為原料制作的產(chǎn)品更受歡迎，需求結(jié)構(gòu)變化帶動(dòng)原奶需求量較高、進(jìn)口大包粉影響減弱。因此，再出現(xiàn)供需不匹配而導(dǎo)致的奶價(jià)暴漲或暴跌可能性較小，利于乳企持續(xù)改善盈利能力。2.3.1中小牧場(chǎng)出清，行業(yè)集中度持續(xù)提升牧場(chǎng)及乳企上下游匹配性提高，供需將趨于平衡。乳制品生產(chǎn)企業(yè)依賴上游牧場(chǎng)的原奶供應(yīng)，為穩(wěn)定原奶供應(yīng)量與原奶品質(zhì)，乳企積極推動(dòng)上下游一體化，加強(qiáng)對(duì)上游奶源的控制。當(dāng)前，排名靠前的乳企及牧場(chǎng)大多已形成參控股或戰(zhàn)略合作關(guān)系，牧場(chǎng)及乳企上下游匹配性提高。隨著生鮮乳上下游企業(yè)合作逐步深化，乳企可掌控的奶源比例將逐漸提升，原奶供需將趨于平衡。伊利：實(shí)際控制優(yōu)然牧業(yè)，通過(guò)優(yōu)然牧業(yè)收購(gòu)賽科星、恒天然中國(guó)牧場(chǎng)，通過(guò)WholesomeHarvestLimited收購(gòu)中地乳業(yè)。優(yōu)然牧業(yè)是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的牧場(chǎng)，奶牛存欄量及單產(chǎn)均為行業(yè)領(lǐng)先，可提供優(yōu)質(zhì)生鮮乳及娟姍奶、DHA奶、A2奶、有機(jī)奶等特色生鮮乳，90%以上的生鮮乳向伊利銷(xiāo)售。蒙牛：實(shí)際控制現(xiàn)代牧業(yè)，間接持股中國(guó)圣牧，并與原生態(tài)牧業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作?，F(xiàn)代牧業(yè)產(chǎn)量規(guī)模為國(guó)內(nèi)第二，已收購(gòu)中元、富源。現(xiàn)代牧業(yè)奶源品質(zhì)高，已連續(xù)八年獲得世界食品品質(zhì)評(píng)鑒大會(huì)金獎(jiǎng)。光明：通過(guò)光明牧業(yè)、江蘇輝山乳業(yè)及輝山牧業(yè)、與原生態(tài)牧業(yè)戰(zhàn)略合作等方式完善奶源布局，深耕以上海為中心的華東市場(chǎng)。大型牧場(chǎng)優(yōu)勢(shì)顯著，與乳企深度綁定。消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，乳企更重視收購(gòu)原奶的質(zhì)量，規(guī)?；B(yǎng)殖可從根本解決質(zhì)量問(wèn)題。大規(guī)模牧場(chǎng)在牛群疫情防治、糞污處理、飼養(yǎng)方式等方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，生產(chǎn)效益更明顯，三聚氰胺事件后規(guī)模化已成為明確發(fā)展趨勢(shì)。以國(guó)內(nèi)奶牛養(yǎng)殖兩大龍頭優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)為例，其所產(chǎn)原奶質(zhì)量指標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于歐盟標(biāo)準(zhǔn)和國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)，散養(yǎng)及小型牧場(chǎng)難以追趕。乳企與大型牧場(chǎng)已普遍達(dá)成深度合作，以參控股或商業(yè)合同方式綁定下游大型牧場(chǎng)，牧場(chǎng)根據(jù)乳企需求調(diào)節(jié)原奶產(chǎn)量。中小牧場(chǎng)生存空間有限，整合發(fā)展動(dòng)力強(qiáng)。環(huán)保政策收緊、乳企收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)提高等因素限制中小牧場(chǎng)的發(fā)展。蒙牛已不再向10噸/天以下的小奶站收奶，未來(lái)仍將提高奶站數(shù)量和質(zhì)量門(mén)檻，中小牧場(chǎng)將進(jìn)一步出清。為尋求穩(wěn)定的生存空間，中小牧場(chǎng)有動(dòng)力整合形成大型牧場(chǎng)，進(jìn)入乳企深度合作體系，以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展。散戶和中小牧場(chǎng)加速退出，中國(guó)牧場(chǎng)仍高度分散。過(guò)去，中國(guó)牧場(chǎng)經(jīng)營(yíng)多為依靠資源消耗的粗放型模式，對(duì)水源、土壤、空氣造成污染，產(chǎn)生環(huán)保問(wèn)題。近年來(lái)，環(huán)保政策不斷收緊，多家乳企和牧場(chǎng)因環(huán)保處理不合格被處罰甚至搬遷關(guān)停，倒逼牧場(chǎng)轉(zhuǎn)型；2018年起環(huán)境保護(hù)稅法實(shí)施，對(duì)不能進(jìn)行糞污綜合化利用、向環(huán)境直接排放污染物的養(yǎng)殖場(chǎng)征收環(huán)保稅，進(jìn)一步提升養(yǎng)殖成本，使散戶和中小牧場(chǎng)加速退出。大型牧場(chǎng)主導(dǎo)地位凸顯，生鮮乳供需匹配度提升。中國(guó)100頭以上規(guī)模牧場(chǎng)奶牛存欄量占比由2014年的45%提升至2019年的64%，預(yù)計(jì)2024年將達(dá)到92%；1000頭以上大型牧場(chǎng)奶牛存欄量占比由2014年的20%提升至2019年的41%，預(yù)計(jì)2024年將達(dá)到55%。大型牧場(chǎng)多和乳企深度合作，可根據(jù)乳企需求調(diào)節(jié)生鮮乳產(chǎn)量，使整體供需匹配度提升；由散戶非理性引起的供給波動(dòng)將影響有限。2.3.2新牧場(chǎng)進(jìn)入壁壘高，供給難以快速增長(zhǎng)奶牛進(jìn)口數(shù)量有限，擴(kuò)群依賴國(guó)內(nèi)繁育。中國(guó)活牛進(jìn)口來(lái)源國(guó)僅有澳大利亞、新西蘭、智利、烏拉圭四地，2020年進(jìn)口數(shù)量占比分別為53%、38%、5%、4%。國(guó)內(nèi)每年奶牛進(jìn)口數(shù)量?jī)H約10萬(wàn)頭，2023年起新西蘭將全面停止活畜出口，禁令實(shí)施后，新建牧場(chǎng)難度將進(jìn)一步提高，奶牛數(shù)量擴(kuò)張將更依賴于國(guó)內(nèi)繁育。當(dāng)前，中國(guó)奶牛種質(zhì)資源已具備一定基礎(chǔ)，隨著育種水平的提升，自繁奶牛供給能力將逐步增強(qiáng)，每年自繁數(shù)量約為5%。上游牧業(yè)經(jīng)營(yíng)壁壘高，中小散戶難以快速進(jìn)入。綜合看，由于牧業(yè)的高壁壘，大型牧業(yè)集團(tuán)更占優(yōu)勢(shì)，中小型牧場(chǎng)不會(huì)大量新增，再出現(xiàn)由于中小牧場(chǎng)非理性擴(kuò)張而引起原奶供過(guò)于求的可能性較小。大型牧場(chǎng)建設(shè)壁壘較高，以新建萬(wàn)頭牧場(chǎng)為例，需要5億元資金和2萬(wàn)畝耕地支持，同時(shí)需要滿足環(huán)保、防疫等要求，對(duì)于中小散戶而言較為困難。同時(shí)，進(jìn)口奶牛數(shù)量?jī)H10萬(wàn)頭，且主要進(jìn)入大型牧業(yè)集團(tuán)，新牧場(chǎng)可買(mǎi)到的牛群數(shù)量有限。此外，牧業(yè)需要較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理能力，中小牧場(chǎng)在養(yǎng)殖技術(shù)、管理系統(tǒng)、財(cái)務(wù)系統(tǒng)等方面難以與大型牧業(yè)集團(tuán)抗衡，處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)地位。2.3.3消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化，國(guó)內(nèi)生鮮乳需求擴(kuò)大大包粉使用場(chǎng)景減少，消費(fèi)者偏好生鮮乳產(chǎn)品。大包粉由鮮奶經(jīng)消毒、脫水、噴霧干燥制成，適合長(zhǎng)時(shí)間保存，但在營(yíng)養(yǎng)成分、安全指標(biāo)等方面不及生鮮乳。因此，高端產(chǎn)品一般使用生鮮乳制作，大包粉難以完全替代國(guó)內(nèi)原奶。2018年，關(guān)于推進(jìn)奶業(yè)振興保障乳品質(zhì)量安全的意見(jiàn)指出，鼓勵(lì)使用生鮮乳生產(chǎn)滅菌乳、發(fā)酵乳和調(diào)制乳、嬰配粉等乳制品。隨著消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，消費(fèi)者逐漸認(rèn)識(shí)到復(fù)原乳與生鮮乳的區(qū)別，國(guó)內(nèi)原奶收購(gòu)需求將進(jìn)一步增加。巴氏奶和超巴奶快速增長(zhǎng)，擴(kuò)大國(guó)產(chǎn)原奶需求。2020年中國(guó)巴氏奶市場(chǎng)規(guī)模約為360億元，巴氏鮮奶的口感和營(yíng)養(yǎng)價(jià)值普遍高于常溫白奶，疫情后更受消費(fèi)者歡迎，2021年前三季度伊利低溫鮮奶增速超過(guò)200%。巴氏奶競(jìng)爭(zhēng)分散，CR3僅為28%，由泛全國(guó)化乳企主導(dǎo)。此外，國(guó)內(nèi)已放開(kāi)保質(zhì)期45天的超巴奶生產(chǎn)許可，利于伊利、蒙牛發(fā)力低溫奶。以低溫奶為主的高端液態(tài)奶主要使用生鮮乳為原料，進(jìn)口大包粉替代性減弱，國(guó)產(chǎn)原奶需求將進(jìn)一步擴(kuò)大。2.3.4原奶周期緩和背景下，乳企盈利能力有望持續(xù)提升原奶周期緩和，乳企費(fèi)用投放理性化。長(zhǎng)期看，在上下游合作深化、國(guó)內(nèi)大型牧場(chǎng)主導(dǎo)原奶生產(chǎn)、行業(yè)整體更依賴國(guó)內(nèi)奶源的背景下，原奶供需將趨于平衡，再出現(xiàn)供需不匹配而導(dǎo)致的奶價(jià)暴漲或暴跌可能性較小。因此，乳企費(fèi)用投放與奶價(jià)波動(dòng)關(guān)系將減弱，整體費(fèi)用投放更理性化。伊利將通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、理性買(mǎi)贈(zèng)促銷(xiāo)等方式實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率平均每年提升0.5pp的目標(biāo)；蒙牛費(fèi)用投放以費(fèi)用率形式規(guī)劃，整體穩(wěn)中