有色金屬行業(yè)2023年年度策略

有色金屬行業(yè)2023年年度策略1、行情表現(xiàn)回顧有色細(xì)分板塊盈利表現(xiàn)分化。2022年前三季度有色金屬板塊上市公司歸母凈利潤同比增長78.46%，較去年同期下滑107.77pct，行業(yè)盈利增速高位放緩。其中金屬新材料、工業(yè)金屬、貴金屬、小金屬、能源金屬的前三季度歸母凈利潤增速分別為46.79%、19.05%、79.46%、43.45%、421.19%，較去年同期變幅分別為-4.21pct、-174.33pct、+92.54pct、-156.21pct、-214.62pct。受宏觀經(jīng)濟下行，商品整體需求孱弱，特別是工業(yè)金屬企業(yè)的利潤增速放緩明顯，而今年以來黃金企業(yè)的凈利潤增速快速攀升以及鋰板塊在經(jīng)歷去年的爆發(fā)性成長后依舊維持高增長，有色細(xì)分板塊表現(xiàn)分化。金價震蕩上行，金企盈利中樞抬升。2022年黃金價格走勢呈現(xiàn)“前漲后跌”，年初全球通脹高企，俄烏沖突加劇對避險需求和全球流動性的擔(dān)憂，美元與金價同步上漲。3月美聯(lián)儲開啟加息周期，黃金逐步下跌，但價格依舊處于歷史較高水平，同時行業(yè)平均噸毛利中樞抬升。2022年前三季度黃金板塊的企業(yè)銷售凈利潤為3.45%，較去年同期上升1.38pct。鋰板塊企業(yè)業(yè)績維持高增。2022年鋰鹽價格總體上呈現(xiàn)出高位上漲態(tài)勢。一季度在供給緊缺背景下鋰鹽價格不斷攀升，碳酸鋰價格突破50萬元/噸高位。其后疫情影響新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)和運輸，鋰鹽價格在45萬元/噸以上較高位置震蕩。八月后新能源汽車銷售旺季到來，鋰鹽供需再次偏緊，鋰價在高位持續(xù)上行。在高鋰價的驅(qū)動下，鋰板塊企業(yè)盈利能力強勁，2022年前三季度鋰板塊企業(yè)的銷售凈利潤為57.05%，較去年同期上升33.65pct。宏觀與基本面利空共振，工業(yè)金屬企業(yè)盈利承壓。2022年工業(yè)金屬整體價格呈現(xiàn)前高后低的趨勢，一季度金屬延續(xù)去年供需雙弱格局，價格持續(xù)高位運行，而二季度的金屬價格受宏觀和基本面利空共振一路下行。宏觀方面，由于全球通脹水平居高不下，海外進入加息周期，強勢美元打壓商品價格。基本面來看，地產(chǎn)周期下行以及國內(nèi)疫情反復(fù)導(dǎo)致商品整體需求萎縮明顯，此外，上半年電解鋁行業(yè)供給端產(chǎn)能釋放迅速導(dǎo)致行業(yè)盈利進一步承壓。有色細(xì)分子板塊整體走勢偏弱。從股價表現(xiàn)來看，工業(yè)金屬板塊與大盤走勢較為一致，主要系工業(yè)金屬與宏觀經(jīng)濟的緊密聯(lián)系，其中鋁板塊表現(xiàn)優(yōu)于銅板塊。黃金與鋰板塊則走出相對獨立的行情。黃金板塊走勢與金價基本一致，整體呈現(xiàn)出

“前高后低”的走勢。4月底鋰板塊超跌反彈后，受半年報業(yè)績預(yù)期高增驅(qū)動股價持續(xù)走高并于7月份觸頂下跌，主要由于市場對鋰價高位可持續(xù)性的擔(dān)憂情緒影響。站在當(dāng)前時點來看，有色各細(xì)分板塊已調(diào)整至相對低位，同時宏觀流動性和國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)改善跡象。我們認(rèn)為黃金和工業(yè)金屬板塊或迎來左側(cè)布局機會，同時鋰板塊右側(cè)行情的持續(xù)性或超預(yù)期。因此接下來我們將分別對各個細(xì)分板塊的盈利能力和投資機會進行分析。2、工業(yè)金屬：需求為盈利修復(fù)關(guān)鍵2.1、聯(lián)儲加息筑頂，商品價格逐步脫敏宏觀流動性收緊大幅壓制商品價格。疫后受全球央行大放水，全球通脹率快速攀升，2022年年初俄烏地緣沖突進一步推升能源價格。2022年3月份美國通脹率高達(dá)8.5%，聯(lián)儲首次加息25BP，并且表示預(yù)計年內(nèi)加息幅度達(dá)173BP，鋁價開始應(yīng)聲下跌，而銅價受基本面有所支撐偏弱勢震蕩。此后，5月和6月聯(lián)儲分別加息50BP和75BP，上調(diào)幅度大超預(yù)期。在猛烈的加息下，經(jīng)濟衰退預(yù)期不斷推升，同時IMF多次下調(diào)全球經(jīng)濟增速預(yù)期不斷印證衰退預(yù)期，商品價格大幅下跌。聯(lián)儲加息預(yù)期筑頂。美國9月份CPI同比上漲8.2%，仍處于較高水平，而美聯(lián)儲長期通脹目標(biāo)為2%，未來加息仍有較大空間。從9月點陣圖來看，今年年底的聯(lián)邦基金利率預(yù)測中值為4.4%，11月如期加息75BP，市場預(yù)期后續(xù)加息節(jié)奏或逐步放緩。考慮到服務(wù)業(yè)通脹的黏性較強，聯(lián)儲加息將大概率持續(xù)到明年一季度，2023年終點利率或超5.0%。整體來看，盡管未來聯(lián)儲加息仍有空間，但節(jié)奏或?qū)⒅鸩椒啪彙Ｉ唐穬r格對加息逐步脫敏。經(jīng)過6月至7月中旬的商品價格暴跌，后市商品價格對聯(lián)儲加息表現(xiàn)出脫敏狀態(tài)。從8月至10月的價格走勢來看，持續(xù)大幅加息并沒有導(dǎo)致商品價格進一步下跌，而一旦聯(lián)儲釋放相對鴿派信息，商品便表現(xiàn)出極大向上彈性。因此，未來一旦市場預(yù)期聯(lián)儲加息實質(zhì)性見頂，商品貨幣屬性有望推動其價格迎來一波迅猛反彈。雖然商品的第一波反彈由流動性催生，但其彈性及持續(xù)性將由其各自供需層面決定，因此接下來我們將對銅、鋁的供需基本面進行分析及后市展望。2.2、鋁：盈利迎來改善窗口期2.2.1、回顧：供給釋放和流動性收緊導(dǎo)致盈利大幅回落供給釋放和流動性收緊導(dǎo)致盈利大幅回落。2021年下半年以來，以地產(chǎn)為代表的下游領(lǐng)域快速回落成為基本金屬需求持續(xù)低迷的關(guān)鍵，但電解鋁行業(yè)盈利的逐級回落，更多是供給放松所致。2022年上半年國內(nèi)電解鋁企業(yè)集中復(fù)產(chǎn)及新投產(chǎn)能，運行產(chǎn)能增加約266萬噸。與此同時，聯(lián)儲加息導(dǎo)致宏觀流動性收緊，因此在基本面和宏觀的利空共振下，鋁價從3月的23000元的高位水平一路下滑至18000元左右，行業(yè)盈利也從4000元左右回落至成本線。進入2022年8月中旬，中國四川地區(qū)電解鋁產(chǎn)能受高溫限電影響全部關(guān)停，減產(chǎn)規(guī)模達(dá)92萬噸，9月云南省因水力不足要求電解鋁企業(yè)壓減20%左右的產(chǎn)能，截止10月13日，云南地區(qū)減產(chǎn)規(guī)模達(dá)124萬噸。同時國外電解鋁企業(yè)因能源價格高企紛紛減產(chǎn)，整體電解鋁供給壓力大幅減緩。盡管海外加息壓力仍存，但低庫存疊加成本支撐鋁價，基本面的邊際改善支撐行業(yè)盈利企穩(wěn)。終端需求前低后高。電解鋁月度表觀消費量數(shù)據(jù)由產(chǎn)量和凈進口量加總得出，反映了國內(nèi)的電解鋁消費情況，2022年1-9月國內(nèi)電解鋁累計消費量為3005萬噸，同比下滑-0.35%，與2021年消費量基本持平，增速上整體呈現(xiàn)出修復(fù)上升的趨勢。周度表觀消費量數(shù)據(jù)由產(chǎn)量減去庫存變化得出，反映了包括電解鋁內(nèi)需和外需的整體情況，而2022年的周度消費量基本處于歷年的正常水平，整體需求表現(xiàn)良好，其主要系國內(nèi)外鋁價倒掛導(dǎo)致出口需求旺盛。從月度級別變化看，電解鋁表需呈現(xiàn)前低后高走勢，尤其是三季度增速明顯抬升，這一方面是疫情之后的需求恢復(fù)所致，另一方面也跟2022年下半年的低基數(shù)有關(guān)。前期宏觀流動性收緊和供給釋放的壓力在行業(yè)盈利上已體現(xiàn)較為充分，未來冶煉環(huán)節(jié)盈利的修復(fù)將更依賴于需求的改善，因此以下我們將分別對電解鋁各個終端需求端進行分析。2.2.2、需求端：終端需求有望逐步走出磨底期電解鋁傳統(tǒng)需求穩(wěn)中有降，新興領(lǐng)域為需求關(guān)鍵增長點。建筑、交通、電力電子為中國電解鋁的主要消費終端，2020年分別占比總消費量的28.7%、23.3%、17.4%。當(dāng)前中國電解鋁處于需求新舊動能轉(zhuǎn)換階段，傳統(tǒng)的建筑地產(chǎn)領(lǐng)域用鋁需求穩(wěn)中有降，而交通用鋁、電力電子用鋁、包裝用鋁、耐用消費品用鋁等近年來增長勢頭十分強勢，電解鋁整體需求呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢。穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)加碼，建材需求迎來修復(fù)窗口.穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)加碼。為穩(wěn)經(jīng)濟大盤，今年各地政府不斷加碼房地產(chǎn)支持政策，通過降低首付比例、提供購房補貼、下調(diào)房貸利率、上調(diào)公積金貸款額度等政策著力支持剛性和改善型購房需求。8月22日，央行公布一年期LPR為3.65%、五年期以上LPR為4.3%，分別下調(diào)5基點、15基點。2022年5年期以上LPR累計下調(diào)35個基點。9月底，央行、財政部接連推出三條地產(chǎn)利好政策，分別為住房信貸政策調(diào)整、首套貸款利率下調(diào)、居民換購住房退稅，其寬松力度大幅提升。鑒于前期地產(chǎn)政策的急劇回擺，效果未必立竿見影，但其大幅降低房地產(chǎn)市場進一步下行的風(fēng)險?！氨＝桓丁睂ㄖ娩X需求構(gòu)成支撐。房地產(chǎn)鏈條的傳導(dǎo)路徑依次為“新開工-銷售-施工-竣工”，過去這幾年房企為了加快周轉(zhuǎn)、快速回籠資金，將竣工端資金挪到開工端，進而導(dǎo)致兩者增速長期背離。2021年竣工鏈條開始明顯修復(fù)，但由于前端下行速度過快，加之房企資金被強監(jiān)管，竣工數(shù)據(jù)開始呈現(xiàn)持續(xù)走弱。而2022年下半年在各地政府“保交樓”政策的調(diào)控下，8月竣工數(shù)據(jù)率先出現(xiàn)改善。8月房屋竣工面積當(dāng)月同比增速為-2.5%，環(huán)比大幅上升33.5pct，1-8月房屋竣工面積同比增速為-21.1%，較1-7月同比增速上升2.2pct，降幅有所收窄。年底隨著“保交付”政策持續(xù)發(fā)力，竣工鏈條將持續(xù)修復(fù)，電解鋁需求有望逐步回暖。新能源汽車持續(xù)高景氣，貢獻鋁材重要需求增量。新能源汽車消費將由政策驅(qū)動轉(zhuǎn)化成內(nèi)生驅(qū)動，未來幾年將維持高速增長。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2022年1-9月中國汽車?yán)塾嬩N量達(dá)1918萬輛，同比增長3.1%，其中新能源汽車銷量亮眼，1-9月新能源汽車?yán)塾嬩N量達(dá)456萬輛，同比增速高達(dá)112.7%，9月新能源汽車銷量占汽車總銷量的滲透率達(dá)到30.4%。隨著車企不斷推出續(xù)航時間更長和更智能化的新款新能源車型，中國新能源汽車消費將逐步由政策驅(qū)動轉(zhuǎn)化成內(nèi)生驅(qū)動。在油價高企的背景下，未來幾年新能源汽車銷量將維持高速增長。新能源汽車輕量化需求迫切，為汽車用鋁需求增長的關(guān)鍵驅(qū)動力。根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，約80%的能量消耗與整車質(zhì)量有關(guān)，因此汽車輕量化成為了汽車廠商節(jié)能降排的主要技術(shù)路線之一。在燃油汽車方面，整車重量減少10%可提高7%的節(jié)油率和減少3%的二氧化碳排放量。在新能源汽車方面，車身重量減少10%可減少5%的電耗和提高10%的續(xù)航里程。續(xù)航里程的顯著提升使得輕量化技術(shù)在新能源汽車得到了更加高效的應(yīng)用。根據(jù)DuckerFrontier的數(shù)據(jù)顯示，2020年非純電動汽車的單車用鋁量為206kg，純電動汽車的單車用鋁量為292kg，高出非純電動汽車42%。而蔚來汽車ES8、特斯拉

ModelS等新能源車型已采用全鋁車身，其他新能源汽車大部分也都采用了鋼鋁混合的車身結(jié)構(gòu)。輕量化趨勢下，中國汽車單車用鋁量持續(xù)增長。根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會在2019年發(fā)布的中國汽車工業(yè)用鋁評估報告（2016-2030），2025年中國傳統(tǒng)燃油汽車、純電汽車、混合動力汽車的單車用鋁量將分別達(dá)到179.8kg、226.8kg、238.3kg，較2018年分別增長51%、77%、33%，汽車單車用鋁量仍有較大空間。除此以外，在國家補助政策的支持下，新能源汽車滲透率快速提升，根據(jù)2020年發(fā)布的新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035年），中國新能源汽車滲透率在2025年要達(dá)到20%。新能源汽車的滲透率提升為汽車行業(yè)用鋁需求量提供有力支撐。特高壓電網(wǎng)加速建設(shè)，電力用鋁需求持續(xù)增長。特高壓為新能源電力東輸重要途徑，新能源基建投資加碼。近年中國西部大力建設(shè)清潔能源，特高壓電網(wǎng)作為新能源電力向東部輸送的重要途徑成為了國家新能源基建的重點建設(shè)方向。在“十四五”期間，國家電網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)特高壓工程“24交14直”，涉及線路3萬余公里，總投資達(dá)3800億元，較“十三五”特高壓投資額增長35.7%。2022年1-8月電網(wǎng)工程投資完成額累計值為2667億元，同比增長10.7%，特高壓電網(wǎng)迎來高速發(fā)展期。特高壓工程加速發(fā)展，鋁絞線有望迎來量增。特高壓電網(wǎng)輸電電纜主要采用的是鋼芯鋁絞線，其中鋼芯主要作用為增加強度，而鋁絞線用于傳送電能。根據(jù)上海有色測算，特高壓交流線路平均用鋁量為63.43噸/公里，特高壓直流線路用鋁量為55.17噸/公里。中國“十四五”期間的特高壓工程建設(shè)規(guī)模擴大，將成為電力電子用鋁需求的關(guān)鍵增長點。包裝鋁箔需求韌性強勁，延續(xù)高增長態(tài)勢。包裝鋁箔應(yīng)用廣泛，需求延續(xù)高景氣。包裝鋁箔主要應(yīng)用于煙草、食品、藥品等領(lǐng)域。隨著中國居民生活水平逐年提高，中國食品、醫(yī)療行業(yè)蓬勃發(fā)展，2014-2021年人均醫(yī)療保健支出平均復(fù)合增速達(dá)10.3%，人均食品煙酒支出平均復(fù)合增速達(dá)7.0%。在疫情反復(fù)的擾動下，2022上半年中國人均醫(yī)療保健、食品支出同比分別增長4.7%、4.5%，突顯剛性消費特點，為包裝鋁箔需求提供良好支撐。根據(jù)PrecedenceResearch預(yù)測，2022-2030年全球鋁箔包裝市場規(guī)模的平均復(fù)合增速為4.7%，延續(xù)高增長態(tài)勢。耐用消費品需求放緩，政策有望促進需求回暖。耐用消費品需求放緩，未來有望迎來復(fù)蘇。2014-2020年中國社會消費品零售總額平均復(fù)合增速為3.8%，整體呈現(xiàn)平穩(wěn)增長趨勢。2022年中國消費走弱，主要系內(nèi)需受疫情擾動且出口受海外經(jīng)濟走弱。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年1-9月中國社會消費品零售總額達(dá)32.03萬億元，同比上升0.70%，基本與去年同期持平。8月工信部等四部門聯(lián)合發(fā)布推進家居產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動方案，方案中提到推動家電下鄉(xiāng)和以舊換新，未來政策有望促進家電消費回暖。此外隨著地產(chǎn)竣工端逐步修復(fù)，家居耐用消費品需求有望相應(yīng)改善。外需：滬倫鋁價差收窄導(dǎo)致出口有所回落。外部需求不同區(qū)域間呈現(xiàn)較大差異。中國鋁及鋁材主要出口國為歐美國家以及發(fā)展中亞洲國家。海外經(jīng)濟在經(jīng)歷2021年的復(fù)蘇之后，2022年經(jīng)濟增速從高位回落。根據(jù)IMF在2022年10月發(fā)布的世界經(jīng)濟前瞻報告顯示，2022-2023年全球GDP增速預(yù)計分別為3.2%、2.7%，其中歐美地區(qū)增速下滑較為明顯，而亞洲新興國家和發(fā)展中國家的經(jīng)濟依舊維持較高增速。滬倫鋁價差收窄導(dǎo)致出口有所回落。2022年上半年鋁價呈現(xiàn)外強內(nèi)弱的狀態(tài)，可觀的滬倫鋁價差打開了中國鋁材的出口窗口。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2022年1-10月中國未鍛軋鋁及鋁材累計出口567萬噸，同比增長24.8%。但進入7月份，滬倫鋁價差逐步收斂，未鍛軋鋁及鋁材出口量自8月份開始明顯回落，8月出口量環(huán)比下滑17.2%，9月和10月出口量基本回落至去年同期水平。中性假設(shè)下，我們預(yù)計2023年未鍛軋鋁及鋁材出口量為605萬噸，同比下滑7%。電解鋁需求磨底，2023年需求增速預(yù)計修復(fù)至1.9%。在總量相對有限背景下，國內(nèi)傳統(tǒng)的建筑地產(chǎn)領(lǐng)域用鋁需求表現(xiàn)不佳，但受益于新興領(lǐng)域和出口的拉動，2022年國內(nèi)電解鋁需求維持增長態(tài)勢。根據(jù)我們的測算結(jié)果，中性假設(shè)下2022年國內(nèi)電解鋁需求量預(yù)計為4157萬噸，同比增長1.1%。站在當(dāng)前時點，我們認(rèn)為地產(chǎn)竣工端修復(fù)跡象顯現(xiàn)，電解鋁需求有望逐步走出磨底期，預(yù)計2023年需求增速將修復(fù)至1.9%。1.2.3、供給端：擾動因素較多，供給壓力有限國內(nèi)電解鋁供給增量有限。新建產(chǎn)能大幅放緩。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止10月13日，2022年年內(nèi)已投產(chǎn)184.5萬噸新建產(chǎn)能，全年新增產(chǎn)能預(yù)計達(dá)237萬噸。2023年國內(nèi)電解鋁新建產(chǎn)能主要為2022年未投放產(chǎn)能，預(yù)計新增產(chǎn)能157.5萬噸，其中云南宏合和云南宏泰的新建產(chǎn)能為山東宏橋置換產(chǎn)能，因此2023年電解鋁產(chǎn)能的凈增量為52.5萬噸。在產(chǎn)能天花板將至的背景下，未來國內(nèi)電解鋁供給增量預(yù)計大幅放緩。云南鋁廠復(fù)產(chǎn)需待明年，冬季電力不足長期擾動云南電解鋁供給。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年年內(nèi)電解鋁企業(yè)還可復(fù)產(chǎn)120.4萬噸，主要集中于四川地區(qū)和廣西地區(qū)?？紤]到12月份和1-4月份為云南地區(qū)的枯水期，年底云南電解鋁產(chǎn)能將易減難增，而復(fù)產(chǎn)窗口或在明年4月開啟，預(yù)計2023年復(fù)產(chǎn)規(guī)模達(dá)145萬噸。從中長期來看，枯水期疊加電力尖峰導(dǎo)致云南每年冬季較大概率發(fā)生缺電，因此云南電解鋁產(chǎn)能冬季限產(chǎn)或常態(tài)化。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，云南省建成電解鋁產(chǎn)能為600萬噸，占全國產(chǎn)能的13%，若枯水期減少10%-20%產(chǎn)能，將影響產(chǎn)量25-50萬噸。天然氣危機持續(xù)擾動國外電解鋁產(chǎn)能。2022年6-9月歐美鋁廠累計減產(chǎn)52.2萬噸，歐洲產(chǎn)能受壓制。受地緣沖突、極端天氣等因素影響，全球天然氣價格不斷突破新高，國外電解鋁鋁廠的成本壓力大幅上升，鋁廠紛紛宣布減產(chǎn)。繼2021年年底的減產(chǎn)高峰后，2022年6月歐美鋁廠再次進入減產(chǎn)高峰。根據(jù)上海有色數(shù)據(jù)顯示，2022年6-9月歐美鋁廠累計減產(chǎn)52.2萬噸，并且還有21.1萬噸待確定減產(chǎn)產(chǎn)能。雖然天然氣價格高峰已過，未來歐洲電解鋁新增停產(chǎn)產(chǎn)能將大幅減少，但已停產(chǎn)產(chǎn)能短期內(nèi)難以復(fù)產(chǎn)。根據(jù)上海有色統(tǒng)計，2022-2025年國外電解鋁新建產(chǎn)能約375.5萬噸，其中印尼地區(qū)貢獻250萬噸的新增產(chǎn)能，主要系其顯著的能源優(yōu)勢和鋁土礦資源優(yōu)勢。投產(chǎn)進度來看，2023年國外新增產(chǎn)能規(guī)模約50萬噸，供給增量較小。供給小結(jié)：未來電解鋁產(chǎn)能凈增量有限。2022年國內(nèi)電解鋁供給呈現(xiàn)“前松后緊”的態(tài)勢，供給壓力受限電影響大幅減緩。根據(jù)上海有色數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止9月30日，國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能為4516.1萬噸，運行產(chǎn)能約4028.1萬噸。我們預(yù)計年底建成產(chǎn)能有望增至4551.6萬噸，運行產(chǎn)能增至4184萬噸，2023年電解鋁建成產(chǎn)能、運行產(chǎn)能預(yù)計分別凈增52.5、197.5萬噸，分別達(dá)到4604.1萬噸、4381.5萬噸。同時，受天然氣價格高企、能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換、地緣沖突等多個因素擾動，國外電解鋁產(chǎn)能“易減難增”。整體來看，電解鋁供給端擾動因素較多，供給壓力有限，使得市場交易邏輯從供給放松轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨蟾纳祁A(yù)期。2.2.4、供需對接：電解鋁盈利有望迎來修復(fù)2022-2023年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能利用率將維持較高水平。結(jié)合上述供需估算，我們預(yù)計2023年電解鋁產(chǎn)能利用率為92%左右，與2022年基本持平。雖然產(chǎn)能利用率年度級別波動不大，但考慮到2022年電解鋁噸盈利呈現(xiàn)前高后低走勢，相同產(chǎn)能利用率背景下2023年行業(yè)噸盈利有望筑底回升，迎來盈利改善窗口期。投資策略：宏觀流動性收緊和供給放松是造成前期電解鋁噸盈利快速回落的重要原因，而近期鋁價對聯(lián)儲加息已經(jīng)相對鈍化，定價權(quán)重新回歸商品屬性。供給端，受產(chǎn)能紅線影響，未來電解鋁供給增量將逐步減少。根據(jù)我們測算，2023年電解鋁運行產(chǎn)能可達(dá)4381.5萬噸，凈增197.5萬噸，其中新投和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能分別為52.5萬噸和145萬噸?？紤]到復(fù)產(chǎn)的124萬噸產(chǎn)能位于云南地區(qū)，枯水期電力資源緊張或?qū)е鹿?yīng)增量不及預(yù)期。需求端，未來新能源汽車等新興領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)快速拉動鋁材需求，隨著地產(chǎn)竣工端逐步修復(fù)，2023年中性預(yù)期下電解鋁需求預(yù)計增長2.0%。整體來看，2023年電解鋁行業(yè)的產(chǎn)能利用率預(yù)計為92%，與2022年基本持平。雖然產(chǎn)能利用率年度級別波動不大，但考慮到2022年電解鋁噸盈利呈現(xiàn)前高后低走勢，相同產(chǎn)能利用率背景下2023年行業(yè)噸盈利有望筑底回升，板塊盈利迎來改善窗口期。2.3、銅：供需平衡趨緊，銅價有望震蕩走強2.3.1、供給：2023年銅礦增量迎來階段性高峰當(dāng)前正處供給擴張周期，供給擾動頻發(fā)但新增規(guī)模仍較大。當(dāng)前正處于新一輪供給擴張周期。從資本開支維度，自2012年銅價開啟了長達(dá)4年的單邊下行趨勢，銅礦行業(yè)資本開支隨之持續(xù)走弱。由于資本開支高峰到最終礦山投產(chǎn)一般需要2-4年，2017至2019年全球銅礦新增產(chǎn)能銳減。隨著2017年銅價逐漸企穩(wěn)反彈，礦企資本開支意愿逐漸加強，2019年達(dá)到階段高點，對應(yīng)產(chǎn)能集中釋放在2022-2023年，因此目前正處于銅礦供給增產(chǎn)周期階段。但此輪資本開支力度相對以往縮減明顯，銅礦增產(chǎn)幅度不及以往，供給增速有望在2023年看到拐點。2022年全球銅礦新增產(chǎn)能較大，但受制于較多擾動因素，實際產(chǎn)量傳導(dǎo)不暢。我們統(tǒng)計的海外主要銅礦企業(yè)樣本在2021Q4制定的2022年全年銅礦產(chǎn)量目標(biāo)為1084.3萬噸，較2021年全年新增超70萬噸。但2022年以來，受制于疫情擴散、社區(qū)抗議、極端干旱天氣、礦山品位下降以及政策風(fēng)險等擾動因素頻發(fā)，超出普遍預(yù)期，海外主要礦企從產(chǎn)能釋放到實際產(chǎn)量的傳導(dǎo)并不順暢，2022Q1各大礦企便對2022全年預(yù)期產(chǎn)量做了下修調(diào)整，比先前預(yù)期產(chǎn)量減少約24.8萬噸，2022H1全年預(yù)期產(chǎn)量總體仍小幅下修至1065.1萬噸。我們以秘魯、智利兩大全球銅礦主產(chǎn)區(qū)數(shù)據(jù)為例，今年上半年兩國銅礦受擾動因素影響均有不同程度的產(chǎn)量增速下滑，6月以來，秘魯?shù)貐^(qū)干擾因素減弱使得產(chǎn)量恢復(fù)明顯，但智利月度產(chǎn)量仍然同比下降，其中8月同比下降10%。2023年銅礦供給較為寬松，新增產(chǎn)能釋放高峰或?qū)⒅?。短期看?022年全年銅礦供給雖弱于預(yù)期，但新增產(chǎn)量較大，整體供給仍較為寬松，全球銅礦產(chǎn)量增速有望在3.9%（同比+82.8萬噸）。盡管今年市場對全球銅礦供給預(yù)期有一定下調(diào)，但主要礦山實際增產(chǎn)規(guī)模仍然較大，其他地區(qū)產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長。根據(jù)ICSG統(tǒng)計，2022年1-7月，全球銅精礦產(chǎn)量為1249萬噸，同比增長3.1%，除一季度增速放緩?fù)?，Q2增速明顯提升，7月同比增長3.3%；ICSG預(yù)測2022年全年銅精礦產(chǎn)量預(yù)計2189.7萬噸，同比增長3.9%，較上年新增80萬噸。而除智利和秘魯外，ICSG口徑統(tǒng)計，全球其他地區(qū)銅精礦1-7月度產(chǎn)量同比增速遠(yuǎn)高于全球同比增速。根據(jù)此前統(tǒng)計的海外礦山樣本，紫金礦業(yè)旗下巨龍銅礦和卡莫阿-卡庫拉銅礦放量持續(xù)超預(yù)期，2022Q1&Q2紫金礦業(yè)產(chǎn)量同比增量顯著，分別同比增長6.7萬噸和17.0萬噸，是今年銅礦新增供給的主要力量。短期看，展望2022年全年，隨著秘魯和智利地區(qū)干擾因素或逐漸緩解，南美洲地區(qū)銅礦產(chǎn)量增速有望有所恢復(fù)。而印尼（如Grasberg銅礦等）、剛果（金）（如卡莫阿-卡庫拉銅礦等）和塞爾維亞（如Timok銅礦等）等其他地區(qū)銅礦產(chǎn)量增速仍保持較快增長，或?qū)θ旯┙o增速保持較大貢獻。2023年全球銅礦供給增速或迎來高峰。2023年供給增量將繼續(xù)保持大規(guī)模增長，供給增速或迎拐點。根據(jù)ICSG最新預(yù)測（2022年10月），2022-2023年全球銅礦供給增速分別約為3.9%（82.8萬噸）和5.3%（116.5萬噸）。從分礦山項目看，根據(jù)ICSG統(tǒng)計的2017-2023年全球主要銅礦礦山新建或擴建的產(chǎn)能分布圖上看，2021-2023年，剛果（金）的卡莫阿-卡庫拉銅礦、秘魯?shù)腝uellaveco銅礦以及智利的Spence-SGO和QB2銅礦將成為近兩年增產(chǎn)的主力礦山。中長期看，全球銅礦供給約束趨勢愈發(fā)明顯。（1）行業(yè)資本開支維持低位：從整個銅礦企業(yè)資本開支角度講，在2013年行業(yè)資本開支規(guī)模經(jīng)歷高峰之后，銅礦新增產(chǎn)能規(guī)模便在2016年后沖高回落。本輪行業(yè)資本開支雖有一定提升，但遠(yuǎn)不及過去10年水平，未來全球供給增速或難回往年高位。根據(jù)Bloomberg預(yù)測，全球銅礦新增產(chǎn)能規(guī)模2023年有望見頂，2024年或?qū)⒋蠓陆怠＃?）自然/人為擾動因素或長期存在：一方面，智利國內(nèi)礦山老齡化現(xiàn)象日益嚴(yán)重，是主力銅礦產(chǎn)出地區(qū)不可避免的長期問題，加之近年來極端干旱天氣頻率上升，增加礦山生產(chǎn)不確定性；另一方面，由于銅價高企、疫情蔓延、社區(qū)抗議以及政策變動等社會政治風(fēng)險不斷提升，礦山項目的正常生產(chǎn)或?qū)⒚媾R長期考驗。2.3.2、需求：估值壓制逐步緩解，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇有望提振全球銅消費銅商品估值遭持續(xù)壓制，需求溫和修復(fù)成為國內(nèi)主基調(diào)。宏觀因素強勢壓制，銅商品估值受打壓。年初俄烏沖突加劇了全球能源成本抬升以及歐元區(qū)高通脹和經(jīng)濟疲軟等問題，全球通脹持續(xù)維持高位。自今年3月美聯(lián)

儲正式開啟新一輪加息周期后，美元一路走強，銅價階段性下挫。而由于此輪加息開啟節(jié)點較通脹上升節(jié)奏已有明顯滯后，令本輪加息節(jié)奏又急又猛，加劇市場對全球經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂。特別在6月聯(lián)儲加息75bp并表示“將通脹率降低到2%”

等一系列鷹派論調(diào)在7月持續(xù)發(fā)酵，市場對于遠(yuǎn)期大宗商品需求走弱預(yù)期快速升溫，銅價出現(xiàn)“崩塌式”下跌，滬銅一度跌至5.4萬元/噸附近，較6月初銅價下挫超20%。在全球宏觀流動性加快收緊預(yù)期下，疊加基本面正處淡季時期，放大了市場做空動能，加劇了對遠(yuǎn)端需求的悲觀情緒，二季度滬銅現(xiàn)貨升水明顯。需求整體相對孱弱，下半年以來恢復(fù)跡象逐步顯現(xiàn)。2022年以來供給端較為寬松，但全球和國內(nèi)需求整體呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢。從2022年1-7月數(shù)據(jù)看，全球精銅消費量1491.5萬噸，同比增長3.1%，7月同比增長2.2%。但國內(nèi)需求隨著二季度疫情得到有效防控后，需求有所恢復(fù)，但電解銅企業(yè)開工率邊際改善略有偏弱。下半年以來，從電解銅、銅材、銅桿等企業(yè)的開工率變化情況來看，三季度的需求改善跡象逐步顯現(xiàn)，開工率均有不同程度的邊際回升。需求溫和復(fù)蘇一直是下半年以來的主基調(diào)。中國有望提振全球銅需求，電力、新能源車領(lǐng)域?qū)⒊芍匾M增量。中國是全球最大的銅消費國，電力領(lǐng)域是主要需求領(lǐng)域。根據(jù)ICSG統(tǒng)計，2021年全球精煉銅消費量為2526萬噸，同比增長1%，中國消費量為1385萬噸，占全球消費總量的55%，是全球最大的銅消費市場。國內(nèi)銅消費終端結(jié)構(gòu)看，電力領(lǐng)域需求占比最大（52%），其次是空調(diào)制冷（15%）、交通運輸（9%）、建筑（8%）等。電網(wǎng)、電源工程投資加快，有望為長期銅需求帶來較好支撐。根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，2022年1-8月中國電力、電源工程投資額累計達(dá)2667和3209億元，同比分別增長10.7%和18.7%，投資需求保持較強增長，投資節(jié)奏開始逐漸加快。今年四季度受季節(jié)性需求影響，電網(wǎng)、電源工程投資有望繼續(xù)保持強勢增長。此外，國家電網(wǎng)此前表示2022年全年計劃完成超5200億元投資，同比增長6%。國網(wǎng)加大對電網(wǎng)的投入力度，或?qū)⒂行Оl(fā)揮投資拉動效果，預(yù)計對四季度銅需求起較強支撐。展望未來，“十四五”規(guī)劃中電網(wǎng)投資額超2.9萬億元，較“十三五”規(guī)劃增長12%，有望對銅消費量的拉動起重要作用。中國新能源汽車滲透率加速提升，到2025年全球市場有望貢獻167萬噸銅需求量。通常傳統(tǒng)汽車用銅量約20公斤，混合動力車約60公斤，純電動車超80公斤，是傳統(tǒng)汽車的4倍。當(dāng)前中國新能源汽車消費正從政策驅(qū)動逐步向內(nèi)生驅(qū)動轉(zhuǎn)變，滲透率已從2022年1月的16.6%，快速提升至9月的31.8%（零售口徑）。在雙碳趨勢背景下，隨著國家對新能源汽車的政策傾斜以及購車性價比等因素的推動，新能源車市場有望保持快速發(fā)展勢頭。根據(jù)我們預(yù)測，到2025年中國新能源汽車有望達(dá)到1016萬輛，全球市場有望達(dá)2113萬輛，對銅需求拉動分別將達(dá)到81萬噸和167萬噸。家電市場需求有待改善，空調(diào)市場邊際弱修復(fù)。家電、空調(diào)等市場的需求與地產(chǎn)市場變化的相關(guān)性較強。在上半年受到疫情擾動、“斷貸”風(fēng)波等影響下，地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，家電、空調(diào)需求進而受到抑制，家電、空調(diào)產(chǎn)量累計增速均為負(fù)增長。但下半年以來，在“保交樓”、降低房貸利率等一系列政策舉措的推動下，8月地產(chǎn)竣工端數(shù)據(jù)率先改善，家電、空調(diào)產(chǎn)量數(shù)據(jù)有所修復(fù)。其中家電1-8月產(chǎn)量累計同比-5.7%，降幅收窄；空調(diào)1-8月產(chǎn)量累計同比+1.9%，呈現(xiàn)邊際弱修復(fù)。展望未來，隨著地產(chǎn)竣工端持續(xù)發(fā)力修復(fù)，有望帶動地產(chǎn)鏈條后周期需求逐步好轉(zhuǎn)穩(wěn)定，進而有望貢獻穩(wěn)定的銅需求量。2.3.3、供需對接：2023供給小幅過剩，國內(nèi)需求復(fù)蘇有望由弱轉(zhuǎn)強聯(lián)儲加息影響或逐漸弱化，中長期銅價或?qū)⒒貧w基本面驅(qū)動，中國有望成為經(jīng)濟增長主力。短期來看，美聯(lián)儲11月加息75bp落地，12月加息或為50bp。由于10月以后的高基數(shù)因素，通脹水平有望明顯回落，后續(xù)加息節(jié)奏或?qū)⒎啪彛黔h(huán)比數(shù)據(jù)仍超預(yù)期，進而導(dǎo)致加息放緩預(yù)期延后。展望未來，2023年上半年聯(lián)儲加息步伐放緩或在明年上半年體現(xiàn)，對商品估值的壓制或?qū)⒅饾u緩解，中長期銅價或?qū)⒒貧w基本面驅(qū)動。根據(jù)IMF10月最新預(yù)測，全球GDP增速2023年預(yù)計為2.7%，與7月相比下降0.2pct、與4月相比下降0.9pct，表明對未來全球經(jīng)濟表現(xiàn)的謹(jǐn)慎看法。但從分地區(qū)看，新興經(jīng)濟體GDP增速韌性十足，其中IMF對中國2023年GDP增速預(yù)測為4.4%，是主要經(jīng)濟體GDP增速表現(xiàn)中唯一較上年正增長的國家。2023年供需關(guān)系仍較為寬松，中國銅消費有望表現(xiàn)較強。供給端：根據(jù)上述我們對供給新增產(chǎn)能的梳理，2023年銅礦新增產(chǎn)量有望迎來增速拐點，后續(xù)供給增量有望出現(xiàn)明顯下降。并且由于諸多供給擾動因素或?qū)㈤L期存在，實際產(chǎn)量傳導(dǎo)是否順暢仍存在不確定性。結(jié)合ICSG、安泰科數(shù)據(jù)，我們預(yù)測2022-2023年全球銅礦產(chǎn)量增速預(yù)計達(dá)3.9%和5.3%；由于未來全球銅冶煉廠新增產(chǎn)能逐步放緩，對應(yīng)全球精銅產(chǎn)量增速預(yù)計達(dá)3.6%和2.5%；需求端：海外看，美國和歐元區(qū)制造業(yè)PMI均已處于下行通道，海外經(jīng)濟衰退預(yù)期正不斷升溫，對于銅需求量預(yù)計將存在一定削弱。國內(nèi)看，隨著防疫政策措施常態(tài)化，國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)有望加速，特別在電網(wǎng)、新能源車等需求動能加快釋放情況下，有望成為拉動銅需求的重要驅(qū)動力。我們預(yù)計對于2022-2023年全球精銅需求量增速預(yù)計達(dá)1.0%和2.7%，整體上2023年供給或過剩15.5萬噸。銅價趨勢研判：年內(nèi)銅價有望偏強，滬銅走勢可能更強。展望2023年全年，隨著國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)由弱轉(zhuǎn)強，國內(nèi)對銅的需求有望有較好表現(xiàn)，銅價或?qū)⒊是暗秃蟾咦邉荨６鴱闹虚L期維度看，受制于供給端長期約束影響，供需有望逐漸走向短缺，支撐中長期銅價中樞抬升。投資策略：銅作為美元計價的全球大宗商品，本輪銅價下行周期除了需求偏弱外，更多是由于美聯(lián)儲加息導(dǎo)致的短期估值下壓以及在經(jīng)濟衰退預(yù)期下對遠(yuǎn)端需求的擔(dān)憂?；久嫔峡矗┙o端，我們預(yù)計2023年全球銅精礦供給量為2306萬噸（同比+5.3%），較2022年有較大供給增量。但從精煉銅環(huán)節(jié)看，2023年全球精煉銅產(chǎn)量預(yù)計2634萬噸，同比+2.5%，增速有所放緩；需求端，我們預(yù)計2023年精煉銅需求量為2619萬噸（同比+2.7%），隨著國內(nèi)經(jīng)濟底部復(fù)蘇，中國作為全球最大銅消費國，國內(nèi)電力電網(wǎng)、新能源汽車等領(lǐng)域銅需求量有望保持較強增長，從而對銅需求形成較好支撐。綜合來看，我們預(yù)計2023年供應(yīng)小幅過剩15.5萬噸，略低于2022年20萬噸的預(yù)測值。未來隨著聯(lián)儲收緊政策步伐有望逐步放緩，未來銅價的走勢或?qū)⒏嘤苫久嫠?qū)動，銅價有望走出前期低點。3.2、供給：短期的確定性與中期的隱憂年度供給：偏緊的2022VS逆轉(zhuǎn)的2023。全球鋰資源產(chǎn)地主要包括澳洲、南美、中國和非洲地區(qū)等。其中澳洲、南美和中國鋰資源開發(fā)體系成熟，每年有穩(wěn)定的產(chǎn)出貢獻。非洲地區(qū)鋰資源儲量豐富，但多數(shù)項目尚處于開發(fā)初期，產(chǎn)量貢獻較少。根據(jù)SMM不完全統(tǒng)計，2021年全球鋰資源產(chǎn)量分布中，澳洲地區(qū)占比最高，為43%；其次為南美地區(qū)和中國，產(chǎn)出貢獻占比分別為32%和24%；其他地區(qū)占據(jù)剩余1%的份額。除礦端和鹽湖端外，未來全球鋰資源主要供給來源還包括鋰電池回收利用。隨著新能源汽車保有量的快速增加，未來廢舊電池的回收利用規(guī)?？捎^。下面我們將首先對各地區(qū)鋰資源開發(fā)狀況進行系統(tǒng)梳理。澳洲鋰資源供給增量以在產(chǎn)礦山提產(chǎn)和停產(chǎn)礦山復(fù)產(chǎn)為主。西澳目前已建成的7座礦山中，Greenbushes、MtMarion、Pilgangoora-Pilbara和MtCattlin礦山一直處于在產(chǎn)狀態(tài)。除MtCattlin外，其余三座在產(chǎn)礦山均有明確的擴產(chǎn)計劃。關(guān)停礦山中，Wodgina兩條產(chǎn)線分別于2022年5月和7月復(fù)產(chǎn)，MtFinniss于2022年四季度復(fù)產(chǎn)，BaldHill目前尚無明確的復(fù)產(chǎn)計劃?？紤]到Greenbushes、Wodgina等礦山產(chǎn)出僅面向股東銷售，受制于股東鋰鹽加工能力，這些礦山新增產(chǎn)能釋放對緩解鋰鹽市場供給緊張局面作用有限。同時，西澳地區(qū)鋰礦生產(chǎn)常面臨勞工短缺和疫情反復(fù)等因素干擾，鋰資源供給釋放節(jié)奏存在不確定性。南美鹽湖擴產(chǎn)項目眾多，產(chǎn)能釋放進度存疑。目前南美在產(chǎn)的鹽湖項目有4個，分別為是位于智利的SalardeAtacama（SQM）和SalardeAtacama（ALB），位于阿根廷的SalardeOlaroz和SalardelHombreMuerto。SalardeAtacama（ALB）在2021年底完成了LeNegraⅢ、Ⅳ期項目建設(shè)，目前正處于爬產(chǎn)期，而其余3個鹽湖項目也均有明確的擴產(chǎn)方案正在進行中，新增產(chǎn)能分布在2022-2024年間進行釋放。新增鹽湖項目中，Cauchari-Olaroz、SaldeVida和Marina目前建設(shè)進展較為明確。其中Cauchari-Olaroz預(yù)計于2022H2投產(chǎn)，SaldeVida和Marina新增產(chǎn)能在2023年底釋放。其余新增鹽湖項目包括西藏珠峰安赫萊斯項目和紫金礦業(yè)

3Q項目等，但這些鹽湖建設(shè)進展尚不明確，短期內(nèi)難以釋放有效供給。南美鹽湖擴產(chǎn)項目較多，但根據(jù)歷史經(jīng)驗，產(chǎn)能釋放進度往往不及預(yù)期，除鹽湖本身建設(shè)周期較長外，南美當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施落后，政策變動等因素也在一定程度上影響了新增產(chǎn)能的釋放。3.3、需求：動力電池仍有望推動鋰鹽需求快速增長2017年全球鋰資源需求結(jié)構(gòu)中，電池行業(yè)占比為46%；

2021年，電池行業(yè)貢獻了全球74%的鋰資源需求，鋰資源下游需求結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。根據(jù)興證電新團隊與我們的預(yù)測：2022-2025年，全球動力電池、消費電池和儲能電池裝機量合計分別為687.46、951.81、1383.40和1913.01GWh，對應(yīng)碳酸鋰需求分別為46.47、64.13、92.65和127.04萬噸LCE。隨著新能源汽車及儲能行業(yè)發(fā)展，電池行業(yè)在鋰下游需求結(jié)構(gòu)中占比將逐步提高，假設(shè)2022-2025年，鋰下游需求結(jié)構(gòu)中，動力電池行業(yè)份額分別為73.98%、75.02%、80.82%和86.34%，庫存需求為2.6個月的用量。則2022-2025年，全球鋰鹽需求量為76.76、104.01、139.48和179.02萬噸LCE。3.4、供需缺口：鋰價中短期偏強，2023面臨下行壓力年度供需：2022年行業(yè)供需偏緊，鋰價有望持續(xù)高位運行。根據(jù)我們的測算，預(yù)計2022-2025年全球鋰鹽需求量分別為76.76、104.01、139.48和179.02萬噸LCE，CAGR為34.51%。進入2023年后新增鋰鹽產(chǎn)能逐步落地，同時鋰電池回收端產(chǎn)量逐步釋放，供給相對寬松，鋰價有向下波動風(fēng)險。需要注意的是，供需平衡是一個動態(tài)變化過程，較長時間維度的供需預(yù)測受到各種擾動因素影響，可能與實際情況存在一定偏差。從供需結(jié)合角度衡量鋰價波動，關(guān)鍵變量在于2022年底有大批新增產(chǎn)能落地，對應(yīng)2023年開始供給相對寬松，鋰價下行風(fēng)險加大。但通過回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)，鋰資源有效供給釋放的過程中會受到來自產(chǎn)能落地和產(chǎn)量釋放兩方面限制因素影響。因此，2023年鋰鹽行業(yè)景氣度很大程度上受2022年內(nèi)新建產(chǎn)能釋放進度影響，若影響鋰資源產(chǎn)能和產(chǎn)量釋放的因素發(fā)酵落地，則全球鋰資源供應(yīng)仍將偏緊，鋰鹽價格高位有望超預(yù)期，對應(yīng)鋰鹽板塊高景氣周期延續(xù)。投資策略：由于鋰價處于歷史高位，市場對估值和利潤要求都較為苛刻，因此我們建議把握當(dāng)下，重點關(guān)注利潤兌現(xiàn)度高的標(biāo)的，主要分為三類：（1）生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定，盈利兌現(xiàn)能力強的企業(yè)，這些企業(yè)產(chǎn)能產(chǎn)線成熟，生產(chǎn)經(jīng)營相對穩(wěn)定，產(chǎn)能能夠穩(wěn)健轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品產(chǎn)銷量，企業(yè)充分享受高價紅利；（2）資源儲備豐富，礦端自給率高的企業(yè)，在上游鋰精礦價格快速上漲的背景下，實現(xiàn)向上游一體化布局，資源自給率較高的企業(yè)能夠依托礦端權(quán)益產(chǎn)能，降低原料成本，獲得更大的利潤空間；（3）產(chǎn)能逐步釋放，業(yè)績成長性高的企業(yè)，這些企業(yè)在鋰價高企時期，相關(guān)產(chǎn)能逐步釋放，帶來業(yè)績同比大幅提升，估值溢價空間廣闊。4、黃金：黎明破曉前，增配價值凸顯4.1、美債實際利率與金價走勢高度負(fù)相關(guān)美債實際收益率是關(guān)鍵因素，金價與美債實際收益率呈高負(fù)相關(guān)關(guān)系。黃金內(nèi)在價值是基于貨幣屬性定價，是一種不生息資產(chǎn)，往往作為抗通脹和避險的資產(chǎn)來配置。市場對黃金投資訴求取決于實際的資本回報率。美元作為全球資產(chǎn)的定價錨，美債實際收益率是驅(qū)動中長期維度國際金價走勢的關(guān)鍵因素，背后反映了實際利率對持有黃金資產(chǎn)的機會成本。而根據(jù)名義利率=實際利率+通脹率的公式，金價走勢背后更多是由名義利率與通脹兩者相互作用下的結(jié)果，通常金價走勢與美債實際收益率往往呈高負(fù)相關(guān)關(guān)系。4.2、2022年以來聯(lián)儲激進加息，金價持續(xù)承壓2022以來金價表現(xiàn)受多方面影響，抗通脹、避險功能“讓位”美元流動性。2022年初，全球通脹高企，在俄烏沖突初期，出于對避險需求和全球流動性的擔(dān)憂，美元與金價同步上漲。隨著俄烏沖突的持續(xù)發(fā)酵，全球通脹水平持續(xù)惡化，3月美聯(lián)儲如期開啟新一輪加息，黃金的抗通脹和避險