10第十章 匯率與匯率決定理論.電子教案教學(xué)課件

第十章匯率與匯率決定理論課后練習(xí)課堂討論隨堂提問答疑解析課程內(nèi)容輔助閱讀討論國際經(jīng)濟(jì)中或國際金融中的貨幣問題。商品價(jià)格用本幣和外幣的形式表示。定義匯率，考察外匯市場的功能討論外匯風(fēng)險(xiǎn)和回避風(fēng)險(xiǎn)的外匯交易介紹匯率理論第一節(jié)外匯和外匯匯率

一、外匯

（一）外匯的定義動(dòng)態(tài)意義：把一國貨幣兌換成另一國貨幣，借以清償國際間債權(quán)債務(wù)的活動(dòng)。靜態(tài)意義：在國際經(jīng)濟(jì)交易中的支付手段。廣義外匯：一切用外幣表示的資產(chǎn)。狹義外匯：國際間結(jié)算時(shí)的支付手段。外匯動(dòng)態(tài)意義上的外匯靜態(tài)意義上的外匯國際匯兌廣義狹義外國貨幣存款憑證定期存款股票政府公債國庫券公司債券和息票國外銀行的外幣存款，以及包括銀行匯票、支票等在內(nèi)的外幣票據(jù)（二）外匯的特點(diǎn)國際性可償性可兌換性（三）種類自由外匯記帳外匯（四）作用促進(jìn)國際貿(mào)易的發(fā)展促進(jìn)投資活動(dòng)與國際資本的流動(dòng)衡量一國的經(jīng)濟(jì)地位二、外匯匯率劃分

（一）按國際貨幣制度演變劃分匯率指因某種限制而在一定的幅度之內(nèi)進(jìn)行波動(dòng)的匯率。特點(diǎn)：該匯率在規(guī)定幅度內(nèi)相對固定，具有相對穩(wěn)定性。在歷史上存在兩種固定匯率，一是金本位制下的固定匯率，二是布雷頓森林體系下的固定匯率。固定匯率（FixedRate）浮動(dòng)匯率（FloatingRate）指根據(jù)外匯市場供求關(guān)系變化自發(fā)形成的匯率。外幣供過于求，意味著外幣貶值，相對來說本幣升值，呈現(xiàn)外匯匯率下??；反之，外幣供不應(yīng)求，則意味著外幣升值和相對的本幣貶值。

（二）按制定匯率方法劃分匯率基本匯率（BaseRate）套算匯率（CrossRate）

指一國貨幣對某一關(guān)鍵貨幣的匯率。關(guān)鍵貨幣（KeyCurrency）是指在一國國際收支中使用最多的、在外匯儲(chǔ)備中占比重最大的，同時(shí)又是可以自由兌換或被國際社會(huì)普遍接受的貨幣。又稱交叉匯率，指兩種貨幣通過第三種貨幣為中介，而間接推算出來的匯率。作用：可為一些在外匯市場上影響小的貨幣提供計(jì)算基礎(chǔ)，也可為人們計(jì)算外匯交易成本提供一種新的可選擇的方法。（三）按外匯買賣交割期限劃分匯率即期匯率（SpotRate）遠(yuǎn)期匯率（ForwardRate）也稱現(xiàn)匯匯率，是指買賣外匯雙方成交后在當(dāng)日或兩個(gè)營業(yè)日內(nèi)進(jìn)行交割時(shí)的匯率。它是確定遠(yuǎn)期匯率的基礎(chǔ)。指買賣雙方簽訂合同，約定在將來交割的某一時(shí)間內(nèi)（一般以30～90天為期）進(jìn)行外匯匯率。遠(yuǎn)期匯率可能高過即期匯率，也可能低于即期匯率。（四）按銀行買賣外匯的角度劃分又稱買入價(jià)，指銀行向同業(yè)或客戶買入外匯時(shí)使用的匯率。采用直接標(biāo)價(jià)法時(shí)，外幣折合本幣較少的那個(gè)匯率或采用間接標(biāo)價(jià)法時(shí)，本幣折合外幣較多的那個(gè)匯率，即為買入價(jià)。匯率賣出匯率（SellingRate）中間匯率（MiddleRate）又稱賣出價(jià)，是指銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時(shí)所使用的匯率。采用直接標(biāo)價(jià)法下，外幣折合本幣較多的那個(gè)匯率或在間接標(biāo)價(jià)法下，本幣折合外幣數(shù)額較少的那個(gè)匯率，即為賣出價(jià)。也叫中間價(jià)，是買入價(jià)與賣出價(jià)的平均數(shù)，即中間匯率=（買入價(jià)+賣出價(jià)）/2現(xiàn)鈔匯率（BankNotesRate）一般來說，外國現(xiàn)鈔不能在本國流通，只有將外鈔兌換成本幣，才能夠購買本國的商品和勞務(wù)。把外幣現(xiàn)鈔換成本幣，就出現(xiàn)了買賣外幣現(xiàn)鈔的兌換率，即現(xiàn)鈔匯率。買入?yún)R率（BuyingRate）（五）按外匯管理的寬嚴(yán)程度劃分匯率官方匯率（OfficialRate）市場匯率（MarketRate）指國家貨幣當(dāng)局確定、調(diào)整和公布的匯率，一切外匯交易都必須按這一匯率為準(zhǔn)。指在自由外匯市場上進(jìn)行外匯買賣自發(fā)形成的實(shí)際匯率。（六）按外匯匯率總體程度劃分匯率雙邊匯率有效匯率是一國貨幣與其他某國貨幣的名義匯率，如人民幣對美元匯率、人民幣對日元匯率。是反映一國貨幣對世界其他貨幣總體變動(dòng)狀況的匯率。三、匯率的標(biāo)價(jià)方法

（一）直接標(biāo)價(jià)法百萬英鎊/每日30o1234102040506070R=美元/英鎊ABEGFS￡HCD￡（二）間接標(biāo)價(jià)法匯率也可以定義為1單位本幣的外幣價(jià)格。USD1=RMB8.2765在中國外幣在前，固定單位本幣在后，可變單位直接標(biāo)價(jià)法在美國USD1=RMB8.2765本幣在前，固定單位外幣在后，可變單位間接標(biāo)價(jià)法第二節(jié)外匯市場一、外匯市場的概念定義。外匯市場是個(gè)人、公司、銀行買賣外幣或外匯的市場。隨著世界各地直撥電話服務(wù)的推行，外匯市場已經(jīng)成了一個(gè)真正的全球市場。二、外匯市場的參加者

進(jìn)出口商及其他外匯供求者商業(yè)銀行

外匯經(jīng)紀(jì)人中央銀行三、外匯市場的功能

轉(zhuǎn)移和交易功能套期保值投機(jī)功能（一）套期保值套期是指覆蓋暴露的頭寸以避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的交易。套期保值又稱對沖交易，是指同時(shí)做時(shí)間相同、貨幣幣種相同、金額相同而買賣方向相反的兩筆外匯交易以避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的交易。套期保值可以通過即期外匯交易進(jìn)行，通常通過遠(yuǎn)期交易進(jìn)行。還可以通過期貨或期權(quán)市場來完成。（二）投機(jī)投機(jī)遠(yuǎn)期投機(jī)期權(quán)投機(jī)穩(wěn)定性的投機(jī)和不穩(wěn)定性的投機(jī)第三節(jié)外匯交易

外匯風(fēng)險(xiǎn)，是指一定時(shí)期的國際經(jīng)濟(jì)交易當(dāng)中，以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)與負(fù)債，由于匯率的變動(dòng)而引起其價(jià)值漲跌的不確定性。狹義外匯風(fēng)險(xiǎn)廣義外匯風(fēng)險(xiǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)外匯交易類型即期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易套匯外匯期貨與期權(quán)外匯互換利差交易一、即期外匯交易和遠(yuǎn)期外匯交易（一）即期外匯交易即期外匯交易外匯交易中最普通的一種是交易達(dá)成后，在成交后的兩個(gè)交易日內(nèi)完成貨幣的收付。即期匯率在二日之內(nèi)進(jìn)行交割的外匯交易，其所依據(jù)的匯率叫即期匯率。交割日：交易雙方進(jìn)行資金交割的日期標(biāo)準(zhǔn)交割日：成交后的第二個(gè)營業(yè)日辦理交割隔日交割：成交后的第一個(gè)營業(yè)日辦理交割當(dāng)日交割：成交的當(dāng)日辦理交割交割日必須是收款地和付款地共同的營業(yè)日。若第一、第二日不是營業(yè)日，則即期交割必須順延。即期外匯交易的報(bào)價(jià)美元為中心的報(bào)價(jià)原則雙向報(bào)價(jià)一般只報(bào)匯率的最后兩位數(shù)使用規(guī)范用語（二）遠(yuǎn)期外匯交易特點(diǎn)：A、雙方現(xiàn)在簽定契約，規(guī)定交易數(shù)額、匯率等；B、有效期內(nèi)，必須履行，不得反悔。期限有30天，90天，180天。定義：買賣雙方現(xiàn)在簽定買賣契約，僅提供若干保證金，未提供現(xiàn)貨，約定在未來某日依照約定的匯率進(jìn)行交割的外匯交易，所依據(jù)的匯率叫遠(yuǎn)期匯率，由遠(yuǎn)期外匯的供求關(guān)系確定。（三）遠(yuǎn)期升水和遠(yuǎn)期貼水如果遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率，則是外幣對于本幣有一個(gè)遠(yuǎn)期升水如果遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率，就是外幣對于本幣有一個(gè)遠(yuǎn)期貼水二、套匯定義：利用不同外匯市場的外匯差價(jià)，在某一地買進(jìn)，另一地賣出該種貨幣，以此賺取利潤。兩角套利當(dāng)只有兩種貨幣和兩個(gè)貨幣中心時(shí)，如上所述，我們叫兩點(diǎn)套匯。如果在紐約英鎊的美元匯價(jià)為1.99美元／英鎊，倫敦為2.01美元／英鎊，則套匯者將會(huì)在紐約以1.99美元／英鎊購買英鎊，再馬上在倫敦以2.01美元／英鎊賣掉，這樣，每英鎊可以從中賺得0.02美元。三角套匯當(dāng)有三種貨幣，和三個(gè)貨幣中心時(shí)，叫做三點(diǎn)或三角套匯。紐約2美元＝l英鎊倫敦0.2英鎊＝l馬克法蘭克福2.5馬克＝1美元交叉匯率將是一定的，沒有套利機(jī)會(huì)多角套匯若是英鎊的美元價(jià)格在紐約為1.96美元／英鎊，在紐約可用1.96美元A買1英鎊，再用這1英鎊在倫敦購買5馬克，再把這5馬克在法蘭克福換成2美元，這樣每英鎊可以賺0.04美元。

三、外匯期貨交易（一）外匯期貨交易定義：外匯期貨是指在一個(gè)有組織的市場（交易所）中交易的，金額與到期日都標(biāo)準(zhǔn)化的外匯遠(yuǎn)期合約。（二）外匯期貨交易與外匯遠(yuǎn)期交易的區(qū)別

合同標(biāo)準(zhǔn)化；

固定的到期日；

定價(jià)方式；

預(yù)付抵押金（保證金）；

固定的交易場所；

支付傭金。四、外匯期權(quán)交易外匯期權(quán)交易是期權(quán)的一種，是一個(gè)合約，它給購買者一個(gè)在事先約定的日期，或在此之前，按規(guī)定的價(jià)格，買或賣一定標(biāo)準(zhǔn)化金額外匯的權(quán)利?？礉q期權(quán)、看跌期權(quán)歐式期權(quán)、美式期權(quán)期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別相同點(diǎn)不同點(diǎn)：交易對象不同權(quán)利和義務(wù)不同費(fèi)用不同盈虧和風(fēng)險(xiǎn)五、外匯互換外匯互換（又稱外匯掉期，F(xiàn)oreignexchangeswap）是結(jié)合外匯現(xiàn)貨及遠(yuǎn)期交易的一種合約，合約雙方約定某一日期按即期匯率交換一定數(shù)額的外匯，然后在未來某一日期，按約定的匯率(即遠(yuǎn)期匯率)以相等金額再交換回來。外匯互換的條件，反映了合約雙方對所交換的兩種貨幣的匯率走勢及各自對利率的看法。六、利差交易定義：也稱為融資套利交易，是一種外匯市場的套利方式，是指投資者借入低利率貨幣，然后投資到高利率貨幣及資產(chǎn)上，以此獲取投資收益。具體過程。如2013年1月1日日本國內(nèi)的貸款利率水平為年利率1%，而同期美國銀行的存款利率為3%，某投資者A從日本銀行貸款100萬日元，按照即期匯率兌換成一定數(shù)量的美元，存放在美國銀行中，一年后的2014年1月1日，A將本金和利息從美國銀行取出，再按照當(dāng)天的即期匯率兌換成日元，并償還日本銀行的本金和利息，從而獲取利差收益。

第四節(jié)匯率制度分類和人民幣匯率制度一、匯率制度分類

固定匯率制和浮動(dòng)匯率制IMF的“法定”的（dejure）分類“事實(shí)”的（defacto）分類IMF在2009年將匯率分為盯住、中間狀態(tài)和浮動(dòng)三大類，每類下包括若干小類。中國目前歸為中間狀態(tài)中的爬行帶安排。二、人民幣匯率制度現(xiàn)狀

人民幣匯率制度發(fā)展以2005年7月21日“匯率制度改革”（簡稱匯改）為界，可以分為兩個(gè)階段。第一階段。改革開放后，人民幣匯率經(jīng)歷了掛牌價(jià)和調(diào)劑價(jià)的雙軌制階段、匯率并軌后的柔性盯住美元制階段、亞洲金融危機(jī)后的剛性盯住美元制階段革。第二階段。2005年7月21日起，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。人民幣兌美元中間價(jià)變動(dòng)狀況第五節(jié)匯率決定理論匯率理論作為國際金融理論的一部分，伴隨著匯率制度經(jīng)歷由簡單到復(fù)雜的過程，由一種附屬理論逐漸發(fā)展成一種獨(dú)立的理論。不同歷史時(shí)期的匯率理論西方匯率理論的發(fā)展演變1403年，經(jīng)院學(xué)者羅道爾波利斯提出了公共評價(jià)理論，他認(rèn)為匯率取決于兩國貨幣的供求，而這種供求又取決于人們對兩國貨幣的公共評價(jià)。匯率理論的發(fā)展演變到了16世紀(jì)，西班牙薩拉蒙卡大學(xué)的學(xué)者們認(rèn)為，貨幣的價(jià)值及其購買力是匯率的決定因素，而貨幣的價(jià)值和購買力的高低，受物價(jià)的影響，物價(jià)的變動(dòng)則是由貨幣供應(yīng)決定的（貨幣數(shù)量論的影子）。匯率理論的發(fā)展演變重商主義者對匯率問題的研究已經(jīng)比較系統(tǒng)，17世紀(jì)前半期，匯率理論史上發(fā)生了第一次重要的爭論，主要在馬林斯、米塞爾頓以及托馬斯孟之間展開，史稱“三M爭論”。他們都認(rèn)為匯兌平衡率是由匯兌的鑄幣平價(jià)決定的，也就是按貨幣金銀含量的相應(yīng)的價(jià)值比率決定的，但在匯率變動(dòng)的原因等一些問題上產(chǎn)生了分歧匯率理論的發(fā)展演變17世紀(jì)英國哲學(xué)家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家洛克在《論降低利息和提高貨幣價(jià)值的后果》中，闡述了他的匯率理論，這一理論建立在他的貨幣數(shù)量論的基礎(chǔ)上。他認(rèn)為決定匯率的因素有兩個(gè)：一是兩國各自擁有的貴金屬（白銀）的多少；二是貿(mào)易差額匯率理論的發(fā)展演變18世紀(jì)法國啟蒙運(yùn)動(dòng)的代表人物孟德斯鳩對貨幣的兌換比率問題做了細(xì)致分析。他給出了貨幣的絕對價(jià)值和相對價(jià)值概念匯率理論的發(fā)展演變18世紀(jì)中晚期英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家休謨提出“鑄幣點(diǎn)機(jī)制理論”。其含義是：匯率決定于國際收支。國際收支對匯率有反作用匯率理論的發(fā)展演變?nèi)鸬浣?jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾1922年在其代表作《1914年以后的貨幣與外匯理論》中系統(tǒng)闡述的?；舅枷胧牵罕緡酥孕枰鈬泿藕屯鈬诵枰緡泿牛且?yàn)檫@兩種貨幣在各發(fā)行國均具有對商品的購買力，所以貨幣的價(jià)格取決于它對商品的購買力，兩國貨幣的匯兌比率是由兩國貨幣各自具有的購買力比率（購買力平價(jià)）決定的。匯率理論的發(fā)展演變凱恩斯拋開了傳統(tǒng)的金本位制下匯率決定理論，研究新形式下的匯率問題。他把匯率本質(zhì)看成是由兩國貨幣（資產(chǎn)）的相對價(jià)格。一、匯率決定的貿(mào)易論或彈性論

（一）國際借貸論戈森認(rèn)為，匯率取決于外匯的供求，而外匯的供求又源于國際借貸，國際借貸關(guān)系的變化是匯率變動(dòng)的主要因素。國際借貸的內(nèi)容包括商品的進(jìn)出口、股票和債券的買賣、利潤和捐贈(zèng)的收付、以及資本交易等。該學(xué)說以金本位制度為前提，把匯率變動(dòng)的原因歸結(jié)為國際借貸關(guān)系中的債權(quán)與債務(wù)變動(dòng)導(dǎo)致的外匯供求變化，在理論上具有重要意義，在實(shí)踐中也有合理之處。（二）彈性論。凱恩斯學(xué)派對該理論進(jìn)行了發(fā)展，充分重視了匯率變動(dòng)對價(jià)格的反作用，認(rèn)為貨幣對外貶值會(huì)引起進(jìn)出口商品相對價(jià)格的變化，有利于國際收支的改善，而國際收支的改善又會(huì)形成新的均衡匯率。二、購買力平價(jià)理論1絕對購買力平價(jià)

3購買力平價(jià)理論評價(jià)2相對購買力平價(jià)

簡介卡塞爾在1922年出版了《1914年以后的貨幣和外匯》一書，系統(tǒng)闡述了購買力平價(jià)理論（TheoryofPurchasingPowerParity,簡稱PPP），并成為公認(rèn)的購買力平價(jià)理論的主要倡導(dǎo)者和集大成者。購買力平價(jià)理論是西方經(jīng)濟(jì)理論中最具有影響力的一種理論。（一）絕對購買力平價(jià)定義：絕對購買力平價(jià)是指在某一時(shí)點(diǎn)上，兩國的一般物價(jià)水平之比決定兩國貨幣間的比率。公式：一價(jià)定律P=EP*2011年7月世界巨無霸漢堡價(jià)格與匯率經(jīng)濟(jì)體當(dāng)?shù)貎r(jià)格折合美元價(jià)格（市場匯率）經(jīng)濟(jì)體當(dāng)?shù)貎r(jià)格折合美元價(jià)格（市場匯率）美國4.07美元4.07美元新西蘭5.10新元4.41美元阿根廷20比索4.84美元印度84.0盧比1.89美元澳大利亞4.56澳元4.94美元印尼22534印尼盾2.64美元巴西9.50雷亞爾6.16美元俄羅斯75.0盧布2.70美元加拿大4.73加元5.00美元韓國3700韓元3.50美元英國2.39英鎊3.89美元瑞士6.50瑞郎8.06美元中國14.7元2.27美元菲律賓118比索2.78美元（二）相對購買力平價(jià)概念：相對購買力平價(jià)是指在一定時(shí)期內(nèi)，匯率的變化要與該時(shí)期兩國物價(jià)水平的相對變化成比例。公式：（三）對購買力平價(jià)理論的評價(jià)購買力平價(jià)理論的合理性解釋了長期匯率變動(dòng)的原因把通貨膨脹因素引入?yún)R率決定

是兩國確定匯率的重要基礎(chǔ)對國家制定經(jīng)濟(jì)政策有參考意義購買力平價(jià)理論的缺陷理論基礎(chǔ)的錯(cuò)誤把匯率的變動(dòng)完全歸之于購買力的變化，忽視了其他因素該理論的運(yùn)用有嚴(yán)格的限制“一價(jià)定律”沒有現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。被稱為“未經(jīng)證明的經(jīng)濟(jì)假設(shè)”。

三、匯率決定的利率平價(jià)理論

利率平價(jià)理論基本思想可以追溯至19世紀(jì)下半葉，在20世紀(jì)20年代由凱恩斯等人予以完整闡述。利率平價(jià)理論可以分為拋補(bǔ)（或套補(bǔ)的）的利率平價(jià)（Coveredinterestrateparity，CIP）和非拋補(bǔ)的利率平價(jià)（Uncoveredinterestrateparity，UIP）兩種。（一）拋補(bǔ)的利率平價(jià)理論

（1）式中：f表示遠(yuǎn)期匯率；e表示即期匯率；

i和i*分別表示本國利率和外國利率?！?.(1)

兩國貨幣匯率的遠(yuǎn)期升貼水率近似地等于兩國利率之差。如果本國利率高于外國利率，則遠(yuǎn)期外匯必將升水，即本幣遠(yuǎn)期將貶值。否則，恰好相反。

（1）式的經(jīng)濟(jì)含義

（二）無拋補(bǔ)的利率平價(jià)理論假設(shè)投資者是完全理性（Fullyrational）、同質(zhì)的（Homogenous）和風(fēng)險(xiǎn)中性的（Riskneutral），金融市場是有效（Efficientmarket）的。無拋補(bǔ)的利率平價(jià)下，匯率的遠(yuǎn)期升（貼）水率等于匯率的實(shí)際變動(dòng)率，投資者對于未來即期匯率的預(yù)期應(yīng)該等于遠(yuǎn)期匯率。（三）利率平價(jià)理論的缺陷

實(shí)證檢驗(yàn)中，CIP基本能較好成立，但UIP基本不成立。但是，存在缺陷：（1）沒有考慮交易成本；（2）不存在資本流動(dòng)障礙；（3）假定市場有效的，人是完全理性的，中性偏好等，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)尤其是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)大量理論和實(shí)踐證明，這些假設(shè)條件在很多情況下是不成立的。

匯率決定的貨幣主義理論貨幣主義學(xué)者認(rèn)為匯率是兩國貨幣的相對價(jià)格，而不是兩國商品的相對價(jià)格貨幣主義模型可以分為彈性價(jià)格模型粘性價(jià)格模型（一）貨幣主義的彈性價(jià)格模型內(nèi)容公式：

Md=kPYR=Msk*Y*/Ms*kY本國貨幣供給存量相對于外國貨幣供給存量的變化外國實(shí)際收入相對于本國實(shí)際收入的變化本國預(yù)期的通貨膨脹率相對于外國預(yù)期的通貨膨脹率的變化（二）粘性價(jià)格模型

匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法（超調(diào)模型），由多恩布什與20世紀(jì)70年代提出。與貨幣模型相比，該模型認(rèn)為：商品市場（價(jià)格）與資產(chǎn)市場（匯率）的調(diào)整速度不同。商品市場上價(jià)格水平具有黏性，購買力平價(jià)短期內(nèi)不成立。經(jīng)濟(jì)存在著由短期平衡向長期平衡過渡的過程。貨幣模型所得出的結(jié)論實(shí)際上是超調(diào)模型之中長期的情況。超調(diào)模型示意圖

（三）對貨幣主義匯率理論的評價(jià)1、該理論突出地強(qiáng)調(diào)了貨幣因素在匯率決定過程中的作用。2、該理論指出，一國的貨幣政策和通貨膨脹水平與該國的貨幣匯率走勢直接相關(guān)，這是符合實(shí)際情況的。3、該理論把“一價(jià)定律”放在匯率研究的重要位置上，有其合理之處。1、模型建立在購買力平價(jià)和利率平價(jià)的基礎(chǔ)上，在檢驗(yàn)中受到很大挑戰(zhàn)，2、嚴(yán)格的假定條件在現(xiàn)實(shí)中也是很難成立的。3、模型在分析過程中認(rèn)為貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的，本國和外國的函數(shù)系數(shù)都是相同的與現(xiàn)實(shí)較遠(yuǎn)。五、匯率決定的資產(chǎn)組合平衡理論資產(chǎn)組合平衡理論出現(xiàn)于20世紀(jì)70年代中后期代表人物勃萊遜、霍爾特納、梅森一國資產(chǎn)的種類可分為三類，即貨幣、本國貨幣表示的有收益的資產(chǎn)、外國貨幣表示的有收益的資產(chǎn)。資產(chǎn)組合模型的基本形式一國資產(chǎn)總量（總財(cái)富）的構(gòu)成：影響一國資產(chǎn)總量變化的原因：（1）各種資產(chǎn)供給量的變動(dòng)；（2）本幣匯率的變動(dòng)。該模型將匯率納入分析的原因：（1）短期內(nèi)，匯率與資產(chǎn)總量間存在財(cái)富效應(yīng)；（2）長期內(nèi)，匯率可以引起的經(jīng)常賬戶調(diào)整也作用于資產(chǎn)總量。評價(jià)

合理性在很大程度上擺脫了傳統(tǒng)匯率理論和貨幣主義匯率理論中的片面性。它提出的假定更加貼近現(xiàn)實(shí)，具有較大的普遍性。不足之處忽略了商品和勞務(wù)流量變化所產(chǎn)生的作用。沒有考慮匯率將來的變動(dòng)對金融資產(chǎn)的實(shí)際收益產(chǎn)生的影響。實(shí)踐性較差。六、外匯市場微觀結(jié)構(gòu)理論傳統(tǒng)的匯率決定理論主要從宏觀經(jīng)濟(jì)變量入手，而忽視了外匯市場微觀結(jié)構(gòu)如市場參與者的信息傳遞、市場主體行為、定單流的重要性對交易量和匯率波動(dòng)性的影響。弗倫克爾（Frankel）、奧哈拉（O′Hara）、利昂司（Lyons）等經(jīng)濟(jì)學(xué)家，發(fā)展出外匯市場微觀結(jié)構(gòu)理論（Foreignexchangemarketmicrostructuretheory），試圖通過分析外匯交易過程這個(gè)“黑箱”來進(jìn)一步解開匯率決定之謎。基本觀點(diǎn)第一、強(qiáng)調(diào)私有信息的作用，以買賣委托的訂單流（Orderflow）作為關(guān)鍵分析變量。認(rèn)為與匯率相關(guān)的某些信息并不總是公開可得的，它有以下兩個(gè)特征:一是它不能被所有的人共享,二是它能比公開信息更好地預(yù)測未來價(jià)格的走勢。第二、重視市場交易者的異質(zhì)性，將基本面分析和技術(shù)分析結(jié)合起來。市場有按照基礎(chǔ)面分析的結(jié)果進(jìn)行投資的基本面分析者（Fundamentalists），也有利用數(shù)據(jù)的變化結(jié)構(gòu)和圖表（尤其是蠟燭圖）來預(yù)測價(jià)格走勢的技術(shù)分析者（Chartists），究竟哪種預(yù)測方法比較準(zhǔn)確，就要看市場上哪種性質(zhì)的交易者占多數(shù)。

評價(jià)

貢獻(xiàn)（1）理論的分析基礎(chǔ)更加貼近現(xiàn)實(shí)，具有較強(qiáng)的微觀基礎(chǔ)。（2）該理論對于匯率中短期交易具有更強(qiáng)的實(shí)用性。不足之處現(xiàn)有訂單流分析中還很難確定各種因素尤其是宏觀因素的影響。訂單流數(shù)據(jù)難以被外界獲得。未