貨幣銀行學(xué)-第四章 利用期貨套期保值課件

利用期貨套期保值1衍生證券市場(chǎng)中的參與者套期保值者(hedger)：通過(guò)使用衍生證券使結(jié)果更確定，以減少或鎖定面臨的風(fēng)險(xiǎn)?？衫玫墓ぞ撸哼h(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約。遠(yuǎn)期不需要初始投入，期貨需要保證金,期權(quán)需要支付期權(quán)費(fèi)。投機(jī)者(speculator):

對(duì)資產(chǎn)未來(lái)價(jià)格的變動(dòng)下賭注，以承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)換取獲利的機(jī)會(huì)。利用衍生證券投機(jī)能夠以少撥多，節(jié)約成本。遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)等都可以作為投機(jī)工具。2衍生證券市場(chǎng)中的參與者(續(xù))套利者(arbitrageur):

同時(shí)進(jìn)入多個(gè)市場(chǎng)交易，以鎖定一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益。某股票同時(shí)在紐約和倫敦上市交易：紐約股價(jià)：172＄倫敦股價(jià)：100￡匯率：1￡＝1.75＄套利者：在紐約買入1000股，同時(shí)在倫敦賣出，不考慮交易成本時(shí)可獲利：

1000×(100×1.75＄－172＄)＝3000＄3利用期貨套期保值(續(xù))期貨的套期保值功能利用期貨套期保值還是有風(fēng)險(xiǎn)的。只是鎖定期貨價(jià)格后，期貨與現(xiàn)貨有“互補(bǔ)”的關(guān)系?？疹^套期保值(shorthedge)：如果某公司要在未來(lái)某時(shí)間出售某資產(chǎn)，可以通過(guò)持有該資產(chǎn)期貨合約的空頭來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。如果到期日資產(chǎn)價(jià)格下降，現(xiàn)貨出售資產(chǎn)虧了，但期貨的空頭獲利。如果到期日資產(chǎn)價(jià)格上升，現(xiàn)貨出售資產(chǎn)獲利(相對(duì)合約簽定日期)，但期貨的空頭虧了。5利用期貨套期保值(續(xù))例子：假設(shè)處于時(shí)刻T1的一機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備在時(shí)刻T2時(shí)賣出某資產(chǎn)A，該機(jī)構(gòu)在時(shí)刻T1可以持有資產(chǎn)A和一份以A為標(biāo)的資產(chǎn)執(zhí)行期為T2的空頭期貨合約。設(shè)時(shí)刻T1時(shí)資產(chǎn)A的期貨價(jià)格為F1，現(xiàn)貨價(jià)格為S1；時(shí)期T2時(shí)的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格分別是F2和S2。在時(shí)期T2價(jià)格平倉(cāng)時(shí)該機(jī)構(gòu)獲得到資產(chǎn)A的“有效價(jià)格”是：S2+F1-F2＝(S2-F2)+F1

(1)(S2-F2)稱為時(shí)刻T2時(shí)的“基差(basis)”:基差＝進(jìn)行套期保值得資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格－所用合約的期貨價(jià)格6利用期貨套期保值(續(xù))多頭套期保值(longhedge)：如果要在未來(lái)某時(shí)買入某種資產(chǎn)，則可采用持有該資產(chǎn)期貨合約的多頭來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)(1)是該機(jī)構(gòu)支付的“有效價(jià)格”。套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn)(basisrisk)：在到期日基差為零，在此之前可正可負(fù)。至少在T1時(shí)不知道T2時(shí)刻的現(xiàn)貨價(jià)格S2。由于套期保值資產(chǎn)與所用期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)可能相近而不同，增加了套期保值得不確定性。“有效價(jià)格”可以分解：(帶*指期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn))S2+F1-F2＝(S2*-F2)+(S2-S2*)+F17利率互換(Interest-RateSwap)過(guò)程：一方B同意向另一方A支付若干年的現(xiàn)金流，此現(xiàn)金流是名義本金乘固定利率產(chǎn)生的利息；同時(shí)，A方愿意在相同的期限內(nèi)向B支付相對(duì)于同一本金按浮動(dòng)利率產(chǎn)生的利息現(xiàn)金流。互換的動(dòng)機(jī)：比較優(yōu)勢(shì)例子A、B公司希望借入5年期的1000萬(wàn)美元，利率如下：固定利率浮動(dòng)利率公司A10.00%6個(gè)月LIBOR+0.30%公司B11.20%6個(gè)月LIBOR+1.00%9利率互換(續(xù))假設(shè)公司A想以浮動(dòng)利率借款，公司B想以固定利率借款。盡管公司A的信譽(yù)普遍好于公司B，但B公司在浮動(dòng)利率市場(chǎng)有比較優(yōu)勢(shì)。利率互換：A以10％固定利率借款，B以LIBOR+1%浮動(dòng)利率借款；A與B簽訂互換協(xié)議來(lái)保證A得到浮動(dòng)利率借款，B得到固定利率的借款。10利率互換(續(xù))A、B兩公司直接接觸：兩者分享潛在收益A的利息支付現(xiàn)金流：LIBOR+0.05%(節(jié)約利率0.25%) 支付外部貸款人年利率10％的利息從B處得到年利率為9.95%的利息向B支付利率為L(zhǎng)IBOR的利息B的利息支付現(xiàn)金流：10.95%(節(jié)約利率0.25%)支付外部貸款人年利率LIBOR+1％的利息從A處得到年利率為L(zhǎng)IBOR的利息向A支付利率為9.95%的利息公司A公司B9.95%LIBOR10%LIBOR+1%11貨幣互換第四章補(bǔ)充三13貨幣互換(CurrencySwap)過(guò)程：將一種貨幣貸款的本金和固定利息與幾乎相等的另一種貨幣貸款的本金和固定利息進(jìn)行交換。舉例假設(shè)公司A和B都可按固定利率借美元和英鎊，A的信譽(yù)高于B，但B在英鎊市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)；而B(niǎo)想借美元用，A想借英鎊用。美元英鎊公司A8.0％11.6%公司B10.0%12.0%14貨幣互換(續(xù))一種貨幣互換安排本金：在互換協(xié)議開(kāi)始和結(jié)束時(shí)互換本金，匯率按始期匯率,本例中期始匯率假定為1￡＝1.5＄?！?000萬(wàn)換＄1500萬(wàn)。公司A：外借美元傳遞利率＄8%，使用英鎊需支付利率￡11%，節(jié)約英鎊利率￡0.6%。公司B：外借英鎊傳遞利率￡12%，使用美元支付利率＄9.4%，節(jié)約美元利率＄0.6%金融中介：獲得1.4％的美元利率現(xiàn)金流，支出1％的英鎊利率現(xiàn)金流。它收入＄21萬(wàn)，支付￡10萬(wàn)，按期初匯率得＄6萬(wàn)。但期末匯率會(huì)有變化，故金融中介面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)，害怕美元貶值?？捎眠h(yuǎn)期等工具規(guī)避和鎖定風(fēng)險(xiǎn)。公司A公司B＄8%＄8%￡12%￡11％金融中介＄9.4%￡12％15貨幣互換(續(xù))A公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的互換安排公司A：外借美元支付＄8%，收入＄9%，凈得美元利率1％，使用英鎊需支付￡12%，多支出利率￡0.4%。承擔(dān)美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。公司B：外借英鎊轉(zhuǎn)移支付了￡12%，用美元支付＄9.4%,節(jié)約利率＄0.6%。金融中介：獲得0.4％的美元利率現(xiàn)金流，傳遞了12％的英鎊利率現(xiàn)金流。它按期初匯率凈收入＄6萬(wàn)