實物期權(quán)投資決策方法

實物期權(quán)投資決策方法第六章長期投資決策（補充）期權(quán)的基本概念期權(quán)估價模型期權(quán)在投資決策中的應(yīng)用期權(quán)的基本概念一、期權(quán)的性質(zhì)期權(quán)(option)是一種“錢權(quán)交易”的合約，合約的買方支付購買費(期權(quán)費)，向賣方取得一種權(quán)利，該權(quán)利賦予買方在規(guī)定的未來某一時間按約定的價格購買或賣出一定數(shù)量的某種資產(chǎn)。期權(quán)也稱選擇權(quán)，它是一種單向合同，其風(fēng)險收益機制是非對稱的，主要表現(xiàn)在以下方面：1.權(quán)利義務(wù)不對稱——在支付了期權(quán)費以后，買方有權(quán)履行合約，也有權(quán)放棄和約；而賣方只有履約的義務(wù)，沒有放棄的權(quán)利。2.風(fēng)險收益不對稱——買方最大的風(fēng)險就是損失期權(quán)費，即買方的風(fēng)險是已知的，但潛在的收益理論上是無限的；而賣方的收益是已知的，僅限于收到的期權(quán)費，但風(fēng)險理論上是無限的。3.獲利的概率不對稱——由于賣方承受的風(fēng)險很大，為取得平衡，設(shè)計期權(quán)時，通常會使賣方的獲利可能性大于買方。不論買方是否履約，期權(quán)的賣方都能獲得固定的期權(quán)費收益。二、期權(quán)合約的基本要素1.基礎(chǔ)資產(chǎn)也稱為標(biāo)的資產(chǎn)，是指期權(quán)合約規(guī)定的持有人有權(quán)購買或賣出的資產(chǎn)。常見的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括：證券、實物等。2.執(zhí)行價格指期權(quán)合約規(guī)定的持有人據(jù)以購買或賣出基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格。也稱履約價格。執(zhí)行價格一經(jīng)確定，在合約期限內(nèi)不容改變。3.到期日(expirationdate)：執(zhí)行期權(quán)的最后有效日期。4.權(quán)利類型看漲期權(quán)(calloption)：它賦予持有人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利，又稱買入期權(quán)或買權(quán)?？吹跈?quán)(putoption)：它賦予持有人賣出基本資產(chǎn)的權(quán)利，又稱賣出期權(quán)或賣權(quán)。5.美式期權(quán)與歐式期權(quán)美式期權(quán)(Americanoption)：指在到期之前或到期日都可執(zhí)行的期權(quán)。歐式期權(quán)(Europeanoption)：指只有在到期日才可執(zhí)行的期權(quán)。期權(quán)交易是一種高風(fēng)險的投資活動。例如，2002年6月25日ABC公司股票每股市價100元，股票的看漲期權(quán)市價為每股4元，執(zhí)行價格為每股110元，期權(quán)到期日為12月25日，每份期權(quán)和約含100股。李先生支付400元，購得一份期權(quán)和約。如果12月25日股票市價升至每股116元，李先生當(dāng)然要執(zhí)行期權(quán)，收入為（116-110）×100=600元。即投資400元，半年得到600元，回報率為50%；如果12月25日股票市價升至每股112元，李先生執(zhí)行期權(quán)僅獲得200元收益，半年賠了一半，回報率-50%；最糟的是，如果12月25日股票市價低于110元，李先生會傷心地放棄執(zhí)行，眼看著400元投資全泡湯。應(yīng)當(dāng)指出：期權(quán)交易是一種零和博弈，買方所得就是賣方所失；買方所失就是賣方所得。不考慮資金時間價值和交易成本，看漲期權(quán)的買方和賣方的利得或損失如下圖所示：支付的權(quán)利金O賣方利得或損失E0E+O股票價格支付的權(quán)利金O買方利得或損失執(zhí)行價格E0+-E+O股票價格賣方利得或損失E0股票價格買方利得或損失執(zhí)行價格E0+-股票價格不考慮資金時間價值和交易成本，看漲期權(quán)的買方和賣方的利得或損失如下圖所示：期權(quán)定價模型型一、二項樹模模型（binomialtreemodel））1.單步二項項樹模型例：某股票的的歐式看漲期期權(quán)，執(zhí)行價價格為50元元，有效期限限為一年，無無風(fēng)險年利率率為10%，，股票在現(xiàn)在在的價格為S=50元，，股票在一年年后的價格有有可能按u=1.2的倍倍數(shù)上升，也也有可能按d=0.8的的倍數(shù)下降，，即分別為60元或40元。該期權(quán)用樹型型圖表示如下下：S0=50C=？Su=60Cu=10—期權(quán)到期價值Sd=40Cd=0現(xiàn)在一年后—期權(quán)到期價值單步二項樹期期權(quán)定價模型型：p:可以以解釋為股票票價格上升的的概率。pCu+(1-p)Cd:期權(quán)的預(yù)期收收益，期權(quán)價價值C就是該該預(yù)期收益的的現(xiàn)值。上例中，u=60/50=1.2；；d=40/50=0.8p=(ert-d)/(u-d)=(e0.1×1-0.8)/(1.2-0.8)=0.763C=e-0.1×1[0.763×10+（（1-0.763）×0]=6.902.兩步二項項樹模型S2=72C2=22S0=50C0=10.486S1=60C1=15.1886S1=40C1=0S2=48C2=0S2=32C2=0012一般公式：SCSuCuSdSud，CudSdd，CddCdSuu，Cuu二、布萊克——斯科爾斯（（Black-Scholes）期權(quán)定價模型型式中：N（d）為期望值值為0、標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差為1的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布布隨機變量小小于或等于d的概率；σσ2為股票收益率率的方差；ln為自然對對數(shù)；E為約約定價格。看漲期權(quán)看跌期權(quán)Black--Scholes定價模型的應(yīng)應(yīng)用：某股票現(xiàn)在的的價格為30元，股票收收益率的方差差為0.09，無風(fēng)險利利率為10%，計算執(zhí)行行價格為30，有效期限限為6個月的的歐式看漲期期權(quán)與看跌期期權(quán)的價格。。已知：S=30，E=30，r=10%，，σ2=0.09，，t=0.5第一步，計算算d1，d2：第二步，計算算N(d1)和N(d2):N(d1)=0.633,N(d2)=0.552第三步，計算算看漲期權(quán)的的價格：C=S.N(d1)-E.e-10%×0.5.N(d2)=30×0.633-30×0.951×0.552=3.24第四步，計算算看跌期權(quán)的的價格：P=E.e-rt.N(-d2)-S.N(-d1)=1.77第三節(jié)期期權(quán)在投資資決策中的應(yīng)應(yīng)用傳統(tǒng)的投資決決策方法在進(jìn)進(jìn)行分析時，，只通過凈現(xiàn)現(xiàn)值法、現(xiàn)值值指數(shù)法等方方法對項目本本身的現(xiàn)金流流量狀況進(jìn)行行計算并確定定方案。但是，長期投投資的一個非非常重要的特特點是未來的的不確定性，，而決策本身身正是通過對對這種不確定定性的估算而而進(jìn)行的一種種選擇，也就就是說，決策策者此時掌握握著一種選擇擇機會，傳統(tǒng)統(tǒng)的決策方法法只考慮了項項目本身的價價值，而未考考慮該選擇機機會的價值，，顯然是不合合理的。擴張的決策某公司欲１９９９７年投資資１０００萬萬元上馬電視視機生產(chǎn)線，，１９９８年年開始生產(chǎn)和和銷售，預(yù)計計該生產(chǎn)線營營運期間各年年現(xiàn)金流量如如表。設(shè)貼現(xiàn)率為２２０％。傳統(tǒng)的投資決決策方法ＮＰＶ＝－１４．６６８（萬元））凈現(xiàn)值小于００，所以投資資方案不可行行。若上述公司打打算通過生產(chǎn)產(chǎn)電視機來培培育銷售渠道道和知名度，，預(yù)計到２００００年，數(shù)數(shù)碼、純平、、網(wǎng)絡(luò)功能等等技術(shù)將達(dá)到到成熟，市場場需求將大增增，屆時，該該公司可以不不失時機地上上馬數(shù)碼、純純平和具有網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)功能的新新型電視機生生產(chǎn)線，并進(jìn)進(jìn)一步擴大生生產(chǎn)，實現(xiàn)公公司“蛙跳””戰(zhàn)略。公司司對２００００年之后的有有關(guān)銷售情況況做了預(yù)測，，資料如下：：以97年為基基準(zhǔn)ＮＰＶ＝１００９３．１５５－１１５７７．４０=－６４．２２５（萬元））凈現(xiàn)值仍然小小于０，說明明此項擴張投投資也不可行行。期權(quán)的決策方方法現(xiàn)在的問題是是，目前新型型電視機投資資的價值有很很強的不確定定性。根據(jù)樣本測定定，投資電視視機的相應(yīng)收收益率隨市場場變化的估計計標(biāo)準(zhǔn)差為３３５％，也就就是說，其凈凈現(xiàn)值有大于于０的可能性性。３年后新新型電視機市市場前景將較較為明朗，凈凈現(xiàn)值是否大大于０將有更更明確的結(jié)論論。這樣，公司實實際上在進(jìn)行行是否掌握一一項選擇權(quán)和和投資機會的的決策，若現(xiàn)現(xiàn)在上馬電視視機，便掌握握了３年后上上馬新型電視視機并進(jìn)一步步擴大生產(chǎn)的的選擇權(quán)和機機會，否則將將失去該選擇擇權(quán)和機會。。所以，現(xiàn)在在上馬電視機機，還擁有了了一項３年后后上馬新型電電視機的機會會，也就是獲獲得了一項選選擇權(quán)，用期權(quán)的概念念來定義，這這一選擇權(quán)等等同于一個期期限為三年，，約定價格為為2000萬萬元（投資額額），標(biāo)的資資產(chǎn)當(dāng)前價格格為1093.15萬元元（擴張投資資生產(chǎn)經(jīng)營期期各年現(xiàn)金流流量的現(xiàn)值））的買權(quán)。所所以，該選擇擇權(quán)的當(dāng)前價價值就相當(dāng)于于該買權(quán)的價價值。已知б＝35％，t＝3，Ｓ＝1093.15萬元，E＝＝2000萬萬元，設(shè)無風(fēng)風(fēng)險利率為10％。根據(jù)布萊克——舒爾斯模型型計算如下：：ｄ１＝－0.438，Ｎ（ｄ１）＝0.3307；ｄ２＝－1.044，Ｎ（ｄ２）＝0.1483；代入公式得買買權(quán)的價格C＝143.85（萬元元）所以，該機會會的當(dāng)前價值值為143.85萬元。。那么，1997年投資電電視機的實際際凈現(xiàn)值為：：ＮＰＶ＝－64.25+143.85＝79.60萬元。。凈現(xiàn)值大于００，說明從公公司的整體長長遠(yuǎn)戰(zhàn)略考慮慮，現(xiàn)在應(yīng)該該投資電視機機。方案二：租賃賃公司還可以選選擇融資租賃賃方式取得該該設(shè)備。若租租賃，則不需需要向銀行貸貸款，但需要要每年支付租租賃公司20000元租租金，連付5年，5年末末可支付5000元名義義購買費取得得該設(shè)備的所所有權(quán)。另外外，除支付運運費及運輸途途中的保險費費共10000元、安裝裝費5000元以外，在在租賃時需要要支付手續(xù)費費6000元元，擔(dān)保費4000元。。以上所有支支付均在當(dāng)年年年末支付。。根據(jù)有關(guān)資料料，該設(shè)備使使用期為10年，為計算算方便，公司司采用直線法法計提折舊，，無殘值