并購(gòu)制度實(shí)踐與創(chuàng)新

上市公司并購(gòu)重組制度

實(shí)踐與創(chuàng)新

200９年１月

綱要－－資本市場(chǎng)在國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略中的作用－－全流通市場(chǎng)的制度環(huán)境－－上市公司并購(gòu)重組制度沿革和創(chuàng)新收購(gòu)制度重大資產(chǎn)重組合并與分立－－并購(gòu)重組市場(chǎng)實(shí)踐與制度創(chuàng)新趨勢(shì)資本市場(chǎng)在國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略中的作用資本市場(chǎng)是推動(dòng)生產(chǎn)要素和社會(huì)資源向技術(shù)創(chuàng)新型、資源節(jié)約型企業(yè)積聚發(fā)動(dòng)機(jī)，是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的助推器，是增加經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力和動(dòng)力的源泉。在通過市場(chǎng)機(jī)制配置資源方面，成熟資本市場(chǎng)上收購(gòu)兼并的交易金額遠(yuǎn)超過直接融資額?！笆晃濉币?guī)劃提出“推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)、重組、聯(lián)合，支持優(yōu)勢(shì)企業(yè)做強(qiáng)做大，提高產(chǎn)業(yè)集中度”。國(guó)九條、國(guó)發(fā)34號(hào)文：大力發(fā)展資本市場(chǎng)是一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略任務(wù)；提高上市公司質(zhì)量中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議（2008年12月10日）：保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)金融“國(guó)九條”9大項(xiàng)30款，明確提出以市場(chǎng)化的并購(gòu)重組促進(jìn)“調(diào)結(jié)構(gòu)”。經(jīng)濟(jì)全球化、市場(chǎng)化趨勢(shì)并購(gòu)浪潮與跨國(guó)公司自19世紀(jì)80年代發(fā)育以來，先后經(jīng)歷橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)、混合并購(gòu)、融資并購(gòu)以及跨國(guó)并購(gòu)五個(gè)階段，并購(gòu)浪潮承前啟后，促進(jìn)了資本的集中和集聚，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，增強(qiáng)了產(chǎn)業(yè)集中度，整合起一批代表各國(guó)核心競(jìng)爭(zhēng)力跨國(guó)公司，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入了新的活力和動(dòng)力。虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展：產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整并購(gòu)重組的經(jīng)濟(jì)分析－－企業(yè)價(jià)值再發(fā)現(xiàn)和再創(chuàng)造的過程。以行業(yè)整合為背景的并購(gòu)，鞏固和擴(kuò)大市場(chǎng)份額，降低生產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)和管理成本，最大程度地發(fā)揮技術(shù)、品牌優(yōu)勢(shì)，共享客戶群和銷售鏈，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。－－資本市場(chǎng)吐故納新、企業(yè)低成本擴(kuò)張的有效途徑。并購(gòu)重組作為資本市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勝劣汰的選擇機(jī)制，極大地提高了市場(chǎng)配置資源的效率。－－引導(dǎo)、培育控制權(quán)市場(chǎng)形成和發(fā)展，構(gòu)建有效的外部治理約束機(jī)制，促進(jìn)提高上市公司質(zhì)量。全流通市場(chǎng)的制度特征股權(quán)分置改革結(jié)束了上市公司兩類股份、兩個(gè)市場(chǎng)、兩種價(jià)格并存的歷史，是我國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度取得的實(shí)質(zhì)性突破。在全流通制度環(huán)境中，股份公平轉(zhuǎn)讓、法人財(cái)產(chǎn)獨(dú)立、契約主體平等等股份制經(jīng)濟(jì)的核心制度進(jìn)一步確立，上市公司的現(xiàn)代企業(yè)制度特征進(jìn)一步健全。隨著全流通市場(chǎng)的到來，我國(guó)資本市場(chǎng)資源配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到有效發(fā)揮，產(chǎn)業(yè)資本的定價(jià)權(quán)和定價(jià)能力明顯增強(qiáng)，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的關(guān)聯(lián)度進(jìn)一步提高，我國(guó)企業(yè)在全球化經(jīng)濟(jì)中擁有了維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)利益的定價(jià)平臺(tái)。在全流通市場(chǎng)上，股東利益的一致性和股份流動(dòng)性的增強(qiáng)，有力地推動(dòng)生產(chǎn)要素和社會(huì)資源向技術(shù)創(chuàng)新型、資源節(jié)約型企業(yè)積聚，并購(gòu)重組市場(chǎng)和控制權(quán)市場(chǎng)更加活躍，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。并購(gòu)重組的法律制度《證券法》、《公司法》的修訂，體現(xiàn)鼓勵(lì)并購(gòu)重組活動(dòng)的立法精神《破產(chǎn)法》出臺(tái)，引入公司重整制度征求意見中的《上市公司監(jiān)管條例》，構(gòu)建規(guī)范并購(gòu)重組活動(dòng)的監(jiān)管制度。兩法修訂支持并購(gòu)重組《證券法》對(duì)上市公司收購(gòu)制度做出重大修改，將收購(gòu)人持股比例超過30％須履行強(qiáng)制性全面要約義務(wù)，調(diào)整為收購(gòu)人自主選擇的全面要約和部分要約制度，體現(xiàn)了鼓勵(lì)上市公司收購(gòu)的價(jià)值取向重大購(gòu)買、出售資產(chǎn)（重組）須經(jīng)股東大會(huì)特別決議通過發(fā)行條件放寬（以股權(quán)作為并購(gòu)手段創(chuàng)造條件）適當(dāng)放寬對(duì)公司回購(gòu)股份的限制縮短合并分立中通告?zhèn)鶛?quán)人的程序強(qiáng)化上市公司董事、監(jiān)事、高管人員的責(zé)任強(qiáng)化收購(gòu)人及其實(shí)際控制人的責(zé)任強(qiáng)化內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等證券違法行為的法律責(zé)任賦予監(jiān)管部門更多的監(jiān)管權(quán)力和監(jiān)管手段，監(jiān)管對(duì)象擴(kuò)大到上市公司股東和實(shí)際控制人上市公司并購(gòu)重組基本法規(guī)制度框架法律《證券法》《公司法》行政法規(guī)《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》部門規(guī)章《上市公司收購(gòu)管理辦法》配套特殊規(guī)定《上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)管理辦法》披露格式與準(zhǔn)則《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》自律規(guī)則交易所業(yè)務(wù)規(guī)則《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》回購(gòu)、合并、分立管理辦法上市公公司收收購(gòu)制制度沿沿革各國(guó)在在立法法和監(jiān)監(jiān)管上上對(duì)并并購(gòu)活活動(dòng)的的價(jià)值值取向向大多多持中中立的的態(tài)度度立法和和監(jiān)管管部門門努力力的目目標(biāo)是是：在在并購(gòu)購(gòu)中保保護(hù)處處于弱弱勢(shì)的的中小小股東東、防防范內(nèi)內(nèi)幕交交易和和操縱縱市場(chǎng)場(chǎng)等欺欺詐活活動(dòng)。。股份公公司制制度下下股東東權(quán)利利構(gòu)造造的內(nèi)內(nèi)在不不足、、證券券交易易制度度的不不足及及由此此產(chǎn)生生的股股東救救濟(jì)制制度缺缺乏，，是導(dǎo)導(dǎo)致一一個(gè)國(guó)國(guó)家對(duì)對(duì)上市市公司司并購(gòu)購(gòu)重組組活動(dòng)動(dòng)進(jìn)行行干預(yù)預(yù)的根根本原原因。?；趯?duì)對(duì)上市市公司司并購(gòu)購(gòu)活動(dòng)動(dòng)的價(jià)價(jià)值判判斷、、不同同的公公司治治理模模式以以及不不同的的股權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)，各各國(guó)確確立了了不同同的并并購(gòu)制制度，，并對(duì)對(duì)公司司并購(gòu)購(gòu)重組組采取取了不不同程程度的的干預(yù)預(yù)。主要有兩兩種基本本制度：：以英國(guó)為為代表的的強(qiáng)制性性要約收收購(gòu)制度度以美國(guó)為為代表的的自愿要要約收購(gòu)購(gòu)制度上市公司司收購(gòu)制制度的沿沿革以英國(guó)為為代表的的強(qiáng)制性性全面要要約制度度宗旨：體體現(xiàn)“實(shí)實(shí)質(zhì)公平平”，要要求收購(gòu)購(gòu)人承擔(dān)擔(dān)更多的的社會(huì)成成本目的：充充分保護(hù)護(hù)中小股股東的合合法權(quán)益益Ｉ.退出機(jī)會(huì)會(huì)；II.分享收購(gòu)購(gòu)人所獲獲得的控控制權(quán)溢溢價(jià)核心：股股東平等等待遇原原則作為為核心，，體現(xiàn)法法律對(duì)弱弱勢(shì)群體體的保護(hù)護(hù)。制度設(shè)計(jì)計(jì)：事先先確定一一個(gè)數(shù)量量比例，，將該比比例作為為公司控控制權(quán)是是否發(fā)生生變化的的判斷標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。收收購(gòu)人持持股數(shù)量量一旦達(dá)達(dá)到或超超過該比比例，收收購(gòu)人必必須向被被收購(gòu)公公司所有有股東發(fā)發(fā)出全面面要約，，例如英國(guó)國(guó)、德國(guó)國(guó)、意大大利、香香港、新新加坡的的觸發(fā)點(diǎn)點(diǎn)為30%，法國(guó)、、瑞典為為1/3，奧地利利、巴西西則以獲獲得公司司控制權(quán)權(quán)為限適用國(guó)家家：歐盟盟國(guó)家、、香港、、新加坡坡等在立立法中都都采取了了強(qiáng)制性性全面要要約收購(gòu)購(gòu)制度以美國(guó)為為代表的的自愿要要約制度度宗旨：““形式公公平”，，程序公公正，活活躍市場(chǎng)場(chǎng)股東受到到平等對(duì)對(duì)待是要要約的首首要原則則實(shí)行建立立在信息息公開基基礎(chǔ)上的的完全市市場(chǎng)化的的自愿要要約收購(gòu)購(gòu)制度美國(guó)、加加拿大、、韓國(guó)少少數(shù)國(guó)家家實(shí)行此此制度，，對(duì)收購(gòu)購(gòu)的比例例沒有限限制，沒沒有強(qiáng)制制要約方方面的規(guī)規(guī)定，而而是允許許自愿要要約之所以采采取如此此靈活的的機(jī)制：：原因在在于上市市公司股股權(quán)高度度分散、、控制權(quán)權(quán)集中在在董事會(huì)會(huì)、對(duì)中中小股東東提供充充分的司司法保護(hù)護(hù)；有完完善的司司法制度度支持；；誠(chéng)信背背棄的后后果嚴(yán)重重在要求董董事履行行誠(chéng)信義義務(wù)的同同時(shí)，允允許公司司董事會(huì)會(huì)采取反反收購(gòu)行行動(dòng)介于美國(guó)國(guó)和英國(guó)國(guó)之間的的強(qiáng)制要要約方式式以日本為為例，在在日本，，投資者者如擬通通過交易易所場(chǎng)外外交易取取得公司司股份超超過1/3，必須采采取要約約收購(gòu)的的方式取取得，即即投資者者必須發(fā)發(fā)出公開開的部分分要約以以取得控控股權(quán)，，但不必必發(fā)出全全面要約約。我國(guó)的上上市公司司收購(gòu)制制度重拾控制制權(quán)轉(zhuǎn)移移理念。。在直接接收購(gòu)的的情況下下，收購(gòu)購(gòu)人在持持股達(dá)到到30％以前，，可以采采取競(jìng)價(jià)價(jià)收購(gòu)，，協(xié)議收收購(gòu)，以以及主動(dòng)動(dòng)要約（（最低限限額5％）等多多種方式式增持股股份。但但是，收收購(gòu)人在在持股達(dá)達(dá)到30％以后，，除非證證監(jiān)會(huì)予予以豁免免，只有有一種方方式增持持股份，，即要約約方式。。在間接接收購(gòu)的的情況下下，如果果收購(gòu)?fù)ㄍㄟ^控制制上市公公司的母母公司間間接控制制了上市市公司超超過30％的股份份，仍然然執(zhí)行強(qiáng)強(qiáng)制要約約制度。。我國(guó)上市市公司收收購(gòu)制度度，可以以說是介介于強(qiáng)制制要約和和自由要要約制度度之間的的第三種種制度，，為世界界所獨(dú)一一無二。。這套制度度，是基基于中國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展現(xiàn)狀狀、中國(guó)國(guó)公司治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)條件和和現(xiàn)有市市場(chǎng)結(jié)構(gòu)構(gòu)環(huán)境綜綜合平衡衡下的一一種較優(yōu)優(yōu)選擇。。－－1993年國(guó)務(wù)院院頒布的的《股票發(fā)行行與交易易管理暫暫行條例例》，主要借借鑒了英英國(guó)、香香港的模模式，實(shí)實(shí)行強(qiáng)制制性全面面要約收收購(gòu)制度度。在此此制度下下，收購(gòu)購(gòu)人持股股超過30％時(shí)，必須須向所有股股東持有的的全部股份份發(fā)出收購(gòu)購(gòu)要約，并并按照二級(jí)級(jí)市場(chǎng)流通通股市價(jià)接接受股東出出售的所有有股份－－1998年《證券法》將《股票發(fā)行與與交易管理理暫行條例例》中的強(qiáng)制性性全面要約約收購(gòu)制度度確立下來來我國(guó)上市公公司收購(gòu)制制度的沿革革3、2002年9月，中國(guó)證證監(jiān)會(huì)發(fā)布布《上市公司收收購(gòu)管理辦辦法》，依然較多多地借鑒了了香港模式式，實(shí)行強(qiáng)強(qiáng)制性全面面要約收購(gòu)購(gòu)制度，但但針對(duì)流通通股和非流流通股股權(quán)權(quán)分置的現(xiàn)現(xiàn)狀，實(shí)行行不同的要要約價(jià)格：：流通股按按收購(gòu)人收收購(gòu)的最高高價(jià)格與市市價(jià)孰高發(fā)發(fā)出要約，，非流通股股按收購(gòu)人人收購(gòu)的最最高價(jià)格與與凈資產(chǎn)孰孰高發(fā)出要要約4、2006年中國(guó)證監(jiān)監(jiān)會(huì)對(duì)《收購(gòu)辦法》進(jìn)行修訂，，將強(qiáng)制性性全面要約約收購(gòu)制度度調(diào)整為強(qiáng)強(qiáng)制性要約約方式。收收購(gòu)人可以以根據(jù)自身身的投資策策略，以要要約方式收收購(gòu)其他股股東所持有有的全部股股份或部分分股份，但但不強(qiáng)制收收購(gòu)人承擔(dān)擔(dān)對(duì)全部有有意出售股股份的收購(gòu)購(gòu)義務(wù)?！渡鲜泄臼帐召?gòu)管理辦辦法》監(jiān)管理念體現(xiàn)鼓勵(lì)上上市公司收收購(gòu)的立法法精神在維護(hù)證券券市場(chǎng)公平平的基礎(chǔ)上上，提高市市場(chǎng)效率－－以強(qiáng)制性性信息披露露為主的市市場(chǎng)化監(jiān)管管解決上市公公司收購(gòu)中中存在的突突出問題：：收購(gòu)人不誠(chéng)誠(chéng)信、無實(shí)實(shí)力、甚至至掏空上市市公司公司控制權(quán)權(quán)變化的透透明度低，，通過一致致行動(dòng)規(guī)避避監(jiān)管的現(xiàn)現(xiàn)象嚴(yán)重上市公司收收購(gòu)的支付付工具和手手段缺乏中介機(jī)構(gòu)執(zhí)執(zhí)業(yè)不盡規(guī)規(guī)范，缺乏乏有效的市市場(chǎng)約束機(jī)機(jī)制利用并購(gòu)重重組操縱市市場(chǎng)、內(nèi)幕幕交易問題題較為嚴(yán)重重監(jiān)管手段不不足，法律律懲戒性不不強(qiáng)，缺乏乏足夠的威威懾力轉(zhuǎn)變監(jiān)管方方式，簡(jiǎn)化化審核程序序，監(jiān)管部部門由過去去的事前審審批轉(zhuǎn)變?yōu)闉檫m當(dāng)?shù)氖率虑氨O(jiān)管與與事后監(jiān)管管相結(jié)合強(qiáng)化財(cái)務(wù)顧顧問對(duì)收購(gòu)購(gòu)人事前把把關(guān)、事后后持續(xù)督導(dǎo)導(dǎo)的作用適應(yīng)股權(quán)分分置改革后后全流通的的新局面：：收購(gòu)方式式多樣化，，換股收購(gòu)購(gòu)、定向發(fā)發(fā)行上市公司重重大資產(chǎn)重重組制度沿沿革－－重大資資產(chǎn)重組監(jiān)監(jiān)管根源于于上市主體體資格的市市場(chǎng)準(zhǔn)入1998年年26號(hào)文文事前審批批制；2000年年75號(hào)文文事后備案案制；2002年年105號(hào)號(hào)文事中審審核制（2003年年開始實(shí)施施）；200８年年５月調(diào)整整為核準(zhǔn)制制。上市公司合合并制度上市公司合合并類型－－吸收合并：：一個(gè)公司司吸收其他他公司為吸吸收合并，，被吸收的的公司解散散新設(shè)合并：：兩個(gè)以上上公司合并并設(shè)立一個(gè)個(gè)新的公司司為新設(shè)合合并，合并并各方解散散方式－－換股合并以私有化為為目的要約約換股收購(gòu)購(gòu)以私有化為為目的的要要約現(xiàn)金收收購(gòu)上市公司分分立制度類型：新設(shè)設(shè)分立派生分立資產(chǎn)分拆分立動(dòng)機(jī)：：專業(yè)化經(jīng)經(jīng)營(yíng)股東價(jià)值最最大化創(chuàng)業(yè)資本退退出分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)分立上市：：公眾化上市公司回回購(gòu)制度類型：協(xié)議回購(gòu)要約回購(gòu)競(jìng)價(jià)回購(gòu)《上市公司回回購(gòu)社會(huì)公公眾股份管管理辦法（（試行）》（2005年6月，證監(jiān)發(fā)發(fā)［2005］51號(hào)）《公司法》修訂：原則則禁止，例例外許可異議股東保保護(hù)我國(guó)并購(gòu)重重組市場(chǎng)實(shí)實(shí)踐萌芽階段（（1993年至1996年底底）特點(diǎn)：以市市場(chǎng)自發(fā)探探索為主，，控制權(quán)市市場(chǎng)不活躍躍，從二級(jí)級(jí)市場(chǎng)舉牌牌收購(gòu)全流流通公司到到協(xié)議轉(zhuǎn)讓讓非流通股股，體現(xiàn)了了市場(chǎng)對(duì)并并購(gòu)重組的的認(rèn)識(shí)不斷斷加深的過過程?？焖侔l(fā)展階階段（1997年至至200００年底）特特點(diǎn)：：并購(gòu)重組組成為市場(chǎng)場(chǎng)焦點(diǎn)。買買殼上市和和資產(chǎn)重組組大量發(fā)生生，新的并并購(gòu)手段不不斷涌現(xiàn)，，但同時(shí)并并購(gòu)重組中中的不規(guī)范范問題也很很突出。l規(guī)范發(fā)展階階段（200０－２２００５年年）特特點(diǎn)：規(guī)范范與發(fā)展并并重。加大大了對(duì)并購(gòu)購(gòu)重組的監(jiān)監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)調(diào)規(guī)范運(yùn)作作，鼓勵(lì)實(shí)實(shí)質(zhì)性重組組，打擊虛虛假重組，，出臺(tái)了了重大資產(chǎn)產(chǎn)重組通知知、收購(gòu)管管理辦法及及配套文件件，建立了了退市制度度。健康發(fā)展階階段（２０００５年至至今）2005年4月29日，我國(guó)正正式啟動(dòng)股股權(quán)分置改改革，由此此展開了以以股權(quán)分置置改革為核核心的中國(guó)國(guó)證券市場(chǎng)場(chǎng)運(yùn)作規(guī)則則的重新設(shè)設(shè)計(jì)，以股股權(quán)分置改改革為契機(jī)機(jī)，上市公公司并購(gòu)重重組的法規(guī)規(guī)體系基本本構(gòu)建起來來，并不斷斷得以完善善。在這一一階段，證證監(jiān)會(huì)對(duì)收收購(gòu)與重大大資產(chǎn)重組組進(jìn)行修訂訂，對(duì)以股股換資產(chǎn)的的定向發(fā)行行進(jìn)行規(guī)范范，出臺(tái)了了公司回購(gòu)購(gòu)股份的規(guī)規(guī)定，為全全流通時(shí)代代的并購(gòu)重重組活動(dòng)提提供了前所所未有的充充分的制度度保障。并購(gòu)重組的的動(dòng)機(jī)、范范圍、主體體、模式、、支付手段段等各方面面均發(fā)生了了顯著變化化，由最初初相對(duì)被動(dòng)動(dòng)、以“保保牌”“保保配”為目目的財(cái)務(wù)型型并購(gòu)重組組向主動(dòng)、、戰(zhàn)略性的的實(shí)質(zhì)性并并購(gòu)重組演演變；由控股股東東或收購(gòu)人人主導(dǎo)的上上市公司與與大股東及及其關(guān)聯(lián)企企業(yè)間的并并購(gòu)重組，，向上市公公司為主導(dǎo)導(dǎo)并在所處處行業(yè)內(nèi)部部乃至跨行行業(yè)企業(yè)間間的并購(gòu)重重組演變；；并購(gòu)重組的的主體從國(guó)國(guó)有企業(yè)擴(kuò)擴(kuò)展到民營(yíng)營(yíng)企業(yè)，從從內(nèi)資企業(yè)業(yè)擴(kuò)展到外外資企業(yè)；；并購(gòu)重組模模式從最初初的二級(jí)市市場(chǎng)收購(gòu)發(fā)發(fā)展到協(xié)議議收購(gòu)、要要約收購(gòu)、、定向發(fā)行行、吸收合合并等多種種方式；并購(gòu)重組的的支付手段段由單一的的現(xiàn)金支付付發(fā)展到包包括股票在在內(nèi)的多種種支付方式式的組合運(yùn)運(yùn)用。并購(gòu)重組市市場(chǎng)實(shí)踐發(fā)發(fā)展的特點(diǎn)點(diǎn)我國(guó)上市公公司并購(gòu)重重組市場(chǎng)仍仍存在的問問題利用并購(gòu)重重組題材進(jìn)進(jìn)行內(nèi)幕交交易、操縱縱市場(chǎng)的違違法問題依依然十分嚴(yán)嚴(yán)重。涉及國(guó)有股股權(quán)轉(zhuǎn)讓以以及向外資資轉(zhuǎn)讓的行行政審批時(shí)時(shí)間難以確確定，影響響了并購(gòu)重重組的效率率。資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)準(zhǔn)則不完善善，資產(chǎn)估估值缺乏富富有操作性性的指引，，導(dǎo)致并購(gòu)購(gòu)重組中資資產(chǎn)估值隨隨意性大2008年并購(gòu)重組組制度創(chuàng)新新發(fā)布《上市公司重大大資產(chǎn)重組管管理辦法》（58號(hào)文）發(fā)布《上市公司并購(gòu)購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧顧問管理辦法法》修訂《上市公司收購(gòu)購(gòu)管理辦法》第63條“自由增持持政策”，簡(jiǎn)簡(jiǎn)化程序。發(fā)布《關(guān)于上市公司司以集中競(jìng)價(jià)價(jià)方式回