2022年行業(yè)分析豆市投資報(bào)告：高位振蕩塑強(qiáng)勢(shì)

豆市投資報(bào)告：高位振蕩塑強(qiáng)勢(shì)十一長(zhǎng)假后國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)緊急的局面仍舊存在，隨著國(guó)際海運(yùn)費(fèi)的飛升，進(jìn)口豆關(guān)稅下調(diào)基本被海運(yùn)費(fèi)和升貼水吞噬，進(jìn)口大豆成本，這有力地支撐了國(guó)內(nèi)豆市的價(jià)格。預(yù)期近期DCE大豆仍將維持高位振蕩格局。后期關(guān)注進(jìn)口大豆到港數(shù)量對(duì)于國(guó)內(nèi)豆市的影響。

下半年隨著養(yǎng)殖業(yè)的恢復(fù)，國(guó)內(nèi)豆類市場(chǎng)需求開頭好轉(zhuǎn)，但這進(jìn)程相對(duì)緩慢。雙節(jié)備庫(kù)的結(jié)束使得這方面需求的炒作趨于尾聲，國(guó)內(nèi)的豆粕(3277,58,1.80%)需求在短期內(nèi)相對(duì)萎縮，但國(guó)內(nèi)豆粕在外盤豆價(jià)強(qiáng)勢(shì)、國(guó)內(nèi)低庫(kù)存的支撐下，易漲難跌。

豆油(8736,120,1.39%)方面，由于貿(mào)易商在雙節(jié)前集中選購(gòu)，以及CBOT大豆、原油良好走勢(shì)的推動(dòng)，DCE豆油經(jīng)過(guò)前期的振蕩盤整消失強(qiáng)勢(shì)行情。但由于目前油廠壓榨利潤(rùn)客觀，不斷加大加工力度，油廠供應(yīng)可能會(huì)增加，加上9-10進(jìn)口毛豆油數(shù)量不菲、成本較低，對(duì)市場(chǎng)有所承壓。而目前豆油現(xiàn)貨和期貨價(jià)格倒掛，加上十月之后國(guó)內(nèi)豆油的需求漸漸放量，后市豆油期價(jià)可能會(huì)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。九月底豆油價(jià)格經(jīng)過(guò)盤整之后，十月份蓄勢(shì)而發(fā)，期價(jià)如逢短期回調(diào)，將會(huì)帶來(lái)建倉(cāng)良機(jī)。

一、上周豆類市場(chǎng)期價(jià)走勢(shì)點(diǎn)評(píng)

上周CBOT大豆走勢(shì)較受周邊金融市場(chǎng)走勢(shì)的影響，處于高位振蕩格局。長(zhǎng)期基本面包括庫(kù)存緊縮以及全球強(qiáng)勁需求仍為影響市場(chǎng)的利多因素，大豆壓榨量和出口檢驗(yàn)量高于市場(chǎng)預(yù)期支撐大豆期價(jià)高位運(yùn)行。周內(nèi)美元大幅貶值、原油刷新歷史高點(diǎn)刺激豆油走高，為大豆市場(chǎng)供應(yīng)上漲動(dòng)能；而巴西大豆播種條件改善、周邊谷物市場(chǎng)的溢出壓力以及利多基本面消息匱乏等因素對(duì)CBOT大豆價(jià)格形成壓制。在缺乏新題材支撐下CBOT豆價(jià)尚難逾越1000美分關(guān)口。CBOT大豆11月合約周內(nèi)基本在970美分至1000美分的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。

DCE大豆周內(nèi)強(qiáng)勢(shì)高位運(yùn)行。產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格的堅(jiān)挺賜予期貨大豆價(jià)格強(qiáng)有力的支撐。主力合約a0805開盤4188，最高4286，最低4172，收盤4275，較前一周上漲81點(diǎn)，持倉(cāng)492310手。上周連豆(4318,91,2.15%)期價(jià)再創(chuàng)新高，產(chǎn)區(qū)市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)大豆收購(gòu)價(jià)連續(xù)上行，進(jìn)口大豆成本居高不下，期現(xiàn)聯(lián)袂上漲打造豆市的強(qiáng)勢(shì)。

圖1CBOT黃豆11月合約日K線

CBOT黃豆11月合約日K線圖。（來(lái)源：中大期貨）

圖2DCE黃豆5月合約日K線

DCE黃豆5月合約日K線圖。（來(lái)源：中大期貨）

CBOT豆粕基本扮演大CBOT大豆跟隨者角色，由于周內(nèi)油粕套利盤的壓制，CBOT豆粕周內(nèi)走勢(shì)在豆類市場(chǎng)中最為弱勢(shì)。12月CBOT豆粕上周未能守住280美元/短噸一線，周五收于276.3美元/短噸。

DCE豆粕周內(nèi)較為強(qiáng)勢(shì)，周五再攀新高。m0805周開盤3171，最高3295，最低30171，收盤3283，較前一周上漲98點(diǎn)，持倉(cāng)514386手。近期國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格跟盤高位振蕩趨勢(shì)明顯，回補(bǔ)了節(jié)日期間的下跌空間之后連續(xù)走高。一方面，進(jìn)口大豆成本連續(xù)推高豆粕底部?jī)r(jià)格區(qū)間；另一方面，油廠進(jìn)口大豆成本與銷售策略使其能相對(duì)于外盤振蕩，保持跟漲不跟跌的運(yùn)作模式。

圖3CBOT豆粕12月合約日K線

CBOT豆粕12月合約日K線走勢(shì)圖。（來(lái)源：中大期貨）

圖4DCE豆粕5月合約日K線

DCE豆粕5月合約日K線走勢(shì)圖。（來(lái)源：中大期貨）

CBOT豆油在原油創(chuàng)新高以及國(guó)際植物油市場(chǎng)強(qiáng)勁支撐下周內(nèi)刷新23年合約高點(diǎn)。12月合約從周初收盤的40.1美分/磅突破前期的高點(diǎn)阻力位，周四創(chuàng)下歷史新高41.14美分/磅，周五收于40.6美分/磅。

上周DCE豆油連續(xù)強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，再度創(chuàng)下上市以來(lái)的新高。突破前期的盤整平臺(tái)后連續(xù)拉升。主力合約y0805開盤8598，最高8766，最低8584，收盤8742，較前一周上漲110點(diǎn)，持倉(cāng)94558手。受國(guó)際、國(guó)內(nèi)相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品(31.30,0.10,0.32%)期貨全面上揚(yáng)的有力提振，油廠、銷售商連續(xù)樂(lè)觀抬升油脂現(xiàn)貨價(jià)格，此外，能源升水提速了國(guó)內(nèi)油脂的漲勢(shì)。

圖5CBOT豆油12月合約日K線

CBOT豆油12月合約日K線走勢(shì)圖。（來(lái)源：中大期貨）

圖6DCE豆油5月合約日K線

DCE豆油5月合約日K線走勢(shì)圖。（來(lái)源：中大期貨）

二、國(guó)內(nèi)外豆市供需數(shù)據(jù)解讀

1、USDA供需數(shù)據(jù)

據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)10月12日早晨公布的最新月度供需報(bào)告，估計(jì)美國(guó)2022-08年度大豆產(chǎn)量為25.98億蒲，較上月報(bào)告下降2100萬(wàn)蒲，略低于市場(chǎng)猜測(cè)的26.48億蒲平均值(猜測(cè)區(qū)間為25.83-27.22億蒲)；估計(jì)美豆單產(chǎn)為41.4億蒲，和上月持平；估計(jì)美國(guó)2022-08年度大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為2.15億蒲，和上月持平，低于市場(chǎng)猜測(cè)的2.38億蒲平均值(猜測(cè)區(qū)間為1.93-2.85億蒲)。

表1美豆供需平衡表

走美豆供需平衡表。（數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA）

解讀：

從整個(gè)供需表中可以看出，大豆需求面較為剛性，07年供需面炒作主要集中在供應(yīng)，即產(chǎn)量之上，而影響產(chǎn)量的，一是面積、二是單產(chǎn)。

面積：

前期國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)受了美國(guó)大豆、玉米比價(jià)的谷物爭(zhēng)地的炒作，美豆期價(jià)在“面積之爭(zhēng)”之中風(fēng)起云涌。六月底USDA在谷物種植面積報(bào)告上指出了6410萬(wàn)英畝的預(yù)估數(shù)據(jù)，當(dāng)天激勵(lì)美豆暴漲四十多美分；USDA七、八、九月份月度供需報(bào)告均維持了該種植面積預(yù)估數(shù)據(jù)，十月供需報(bào)告再度下調(diào)美豆種植至6370萬(wàn)英畝，收獲面積從九月預(yù)估的6330萬(wàn)英畝調(diào)至6280萬(wàn)英畝。

圖71975年-2022年美豆種植面積

1975年-2022年美豆種植面積圖。（數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA）

單產(chǎn)：

十月USDA報(bào)告維持美豆單產(chǎn)41.4蒲/英畝的預(yù)估，較去年單產(chǎn)削減1.3蒲/英畝，低于此前交易商猜測(cè)的41.9蒲/英畝平均值。

圖8USDA統(tǒng)計(jì)的美豆單產(chǎn)和趨勢(shì)線

USDA統(tǒng)計(jì)的美豆單產(chǎn)和趨勢(shì)線圖。（數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA）

十月USDA供需報(bào)告在維持41.9蒲/英畝的單產(chǎn)預(yù)估之下，再度下調(diào)大豆(4318,91,2.15%)播種面積至6370萬(wàn)英畝，使得07-08年度大豆產(chǎn)量下降至25.98億蒲。這對(duì)豆市有著利多的數(shù)據(jù)支持，也肯定程度地對(duì)沖了期初庫(kù)存從九月預(yù)估5.55億蒲上調(diào)至5.73億蒲之對(duì)期末庫(kù)存數(shù)據(jù)的影響，十月美豆07-08年度期末庫(kù)存預(yù)估仍維持在2.15億蒲，庫(kù)存消費(fèi)比維持7.3%。

圖9美豆及全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比

美豆及全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比圖。（數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA）

USDA在周五報(bào)告中下調(diào)了2022年度大豆面積并維持期末庫(kù)存不變。當(dāng)CBOT大豆期價(jià)在1000美分四周搖擺不定之際，USDA此舉對(duì)市場(chǎng)明顯毫無(wú)興奮感可言，價(jià)格目前若想維持在高位，的確是需要一些特殊的消息賜予刺激。從USDA供需報(bào)告中，我們可以推想，在美豆銷售季節(jié)，USDA的數(shù)據(jù)對(duì)CBOT大豆行情表現(xiàn)得更多的是利多影響。這支持了當(dāng)前時(shí)期美豆下跌空間受限的觀點(diǎn)。

2、國(guó)內(nèi)豆市供需數(shù)據(jù)

國(guó)家糧油信息中心于2022年10月8日正式發(fā)布2022年中國(guó)主要糧油作物播種面積和產(chǎn)量最新猜測(cè)數(shù)據(jù)，10月10日發(fā)布《中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品月度供需狀況報(bào)告》。

《中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品月度供需狀況報(bào)告》顯示，2022/08年度大豆榨油消費(fèi)量估計(jì)達(dá)到3，570萬(wàn)噸，較上年度增長(zhǎng)140萬(wàn)噸。2022/08年度豆油(8736,120,1.39%)進(jìn)口量估計(jì)達(dá)到290萬(wàn)噸，比上年度提高40萬(wàn)噸。2022/08年度飼用豆粕(3277,58,1.80%)消費(fèi)量估計(jì)達(dá)到2，700萬(wàn)噸，較上年度2，550萬(wàn)噸提高150萬(wàn)噸。報(bào)告對(duì)大豆市場(chǎng)的分析指出，2022/07年度，中國(guó)大豆新增供應(yīng)量估計(jì)達(dá)到4，427萬(wàn)噸。

其中，國(guó)產(chǎn)大豆供應(yīng)量為1597萬(wàn)噸，進(jìn)口大豆供應(yīng)量為2，830萬(wàn)噸。該年度大豆榨油消費(fèi)量估計(jì)達(dá)到3，430萬(wàn)噸，較上年度降低40萬(wàn)噸。

2022/08年度，中國(guó)大豆新增供應(yīng)量估計(jì)達(dá)到4590萬(wàn)噸，其中國(guó)產(chǎn)大豆供應(yīng)量為1440萬(wàn)噸，進(jìn)口大豆供應(yīng)量為3150萬(wàn)噸。該年度大豆榨油消費(fèi)量估計(jì)達(dá)到3570萬(wàn)噸，較上年度增長(zhǎng)140萬(wàn)噸，其中包含420萬(wàn)噸國(guó)產(chǎn)大豆榨油量及3150萬(wàn)噸進(jìn)口大豆榨油量。

報(bào)告指出，由于大豆種植面積下降，加上單產(chǎn)降低，今年黑龍江大豆產(chǎn)量將會(huì)明顯下降。

鑒于今年中國(guó)大豆、菜籽雙雙下降，國(guó)內(nèi)油籽產(chǎn)量與需求之間的缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大，下年度需要進(jìn)口更多的植物油及油籽才能彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的不足。

報(bào)告對(duì)豆油市場(chǎng)的分析指出，2022/07年度，中國(guó)豆油新增供應(yīng)量估計(jì)達(dá)到869萬(wàn)噸，其中豆油產(chǎn)量估計(jì)達(dá)到619萬(wàn)噸，豆油進(jìn)口量估計(jì)達(dá)到250萬(wàn)噸，較上年度提高98萬(wàn)噸。

該年度豆油食用消費(fèi)估計(jì)達(dá)到780萬(wàn)噸，工業(yè)及其他消費(fèi)估計(jì)達(dá)到88萬(wàn)噸，年度總消費(fèi)量達(dá)到868萬(wàn)噸。

2022/08年度，中國(guó)豆油新增供應(yīng)量估計(jì)達(dá)到940萬(wàn)噸，其中豆油產(chǎn)量估計(jì)達(dá)到650萬(wàn)噸，豆油進(jìn)口量估計(jì)達(dá)到290萬(wàn)噸，比上年提高40萬(wàn)噸。該年度豆油食用消費(fèi)估計(jì)達(dá)到840萬(wàn)噸，工業(yè)及其他消費(fèi)估計(jì)達(dá)到92萬(wàn)噸，年度總消費(fèi)量達(dá)到932萬(wàn)噸。

報(bào)告對(duì)豆粕市場(chǎng)的分析指出，2022/07年度，中國(guó)豆粕新增供應(yīng)量估計(jì)達(dá)到2,713萬(wàn)噸，其中豆粕產(chǎn)量估計(jì)達(dá)到2,708萬(wàn)噸，飼用豆粕消費(fèi)量估計(jì)達(dá)到2,550萬(wàn)噸，較上年度2580萬(wàn)噸降低30萬(wàn)噸，出口量估計(jì)為80萬(wàn)噸，年度總消費(fèi)量估計(jì)2,635萬(wàn)噸，較上年度2,660萬(wàn)噸降低25萬(wàn)噸。

2022/08年度，中國(guó)豆粕新增供應(yīng)量估計(jì)達(dá)到2,823萬(wàn)噸，其中豆粕產(chǎn)量估計(jì)達(dá)到2,813萬(wàn)噸，飼用豆粕消費(fèi)量估計(jì)達(dá)到2,700萬(wàn)噸，較上年度2,550萬(wàn)噸提高150萬(wàn)噸，出口量估計(jì)達(dá)60萬(wàn)噸，年度總需求量估計(jì)2,850萬(wàn)噸，較上年度2,715萬(wàn)噸增長(zhǎng)135萬(wàn)噸。

表2中國(guó)主要糧油作物面積和產(chǎn)量估計(jì)(2022年10月8日)

中國(guó)主要糧油作物面積和產(chǎn)量估計(jì)表。（來(lái)源：中大期貨）

點(diǎn)評(píng)：

從以上數(shù)據(jù)可以看出，國(guó)內(nèi)大豆及其制品的供需量在2022/2022年度都呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但是從供應(yīng)角度看，國(guó)內(nèi)大豆產(chǎn)量不增反減，新增供應(yīng)量主要依靠從國(guó)外進(jìn)口，這使得國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)大豆價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性更趨緊密，豆油價(jià)格同樣也受到國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響。而CBOT大豆外盤強(qiáng)勢(shì)，國(guó)內(nèi)豆價(jià)居高不下。此外，目前正值國(guó)內(nèi)新陳大豆交替時(shí)期，整個(gè)國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)呈現(xiàn)了供應(yīng)緊缺的局面，尤其是部分銷區(qū)市場(chǎng)，供貨特別緊急。雖然產(chǎn)區(qū)新豆已經(jīng)開頭間續(xù)上市，但是在各地貿(mào)易商和各大油廠定點(diǎn)搶收的樂(lè)觀促使下，市場(chǎng)供應(yīng)量增長(zhǎng)的速度很明顯并沒(méi)能跟上需求量增長(zhǎng)的步伐，產(chǎn)區(qū)市場(chǎng)的供需沖突反而是較前期更加的突出。國(guó)慶節(jié)后第一個(gè)交易日，主產(chǎn)區(qū)國(guó)產(chǎn)豆價(jià)呈水漲船高之勢(shì)。

三、豆市熱點(diǎn)因素剖析

1、進(jìn)口大豆港口庫(kù)存追蹤

進(jìn)口大豆港口庫(kù)存06年下半年的下降趨勢(shì)為06年10月以后國(guó)內(nèi)豆市牛熊轉(zhuǎn)勢(shì)供應(yīng)了一個(gè)有效的論據(jù)。

據(jù)對(duì)進(jìn)口豆港口庫(kù)存的追蹤，07年2月春節(jié)之前進(jìn)口豆庫(kù)存曾一度下降至170萬(wàn)噸以下。而春節(jié)之后，隨著進(jìn)口大豆大量到港，港口庫(kù)存直線上升，三月中旬一度接近300萬(wàn)噸；

四月中旬一度超過(guò)330萬(wàn)噸；五月底和六月中旬一度接近400萬(wàn)噸。七月初有所下降，接近300萬(wàn)噸，七月下旬進(jìn)口大豆港口庫(kù)存再度上升。

進(jìn)入八月份，進(jìn)口大豆港口庫(kù)存明顯削減，基本處于300萬(wàn)噸以下水平。八月內(nèi)，進(jìn)口大豆港口庫(kù)存在供應(yīng)趨緊的狀況下，直線下降。九月進(jìn)口大豆港口庫(kù)存略有回升，十一國(guó)慶之后，進(jìn)口大豆港口庫(kù)存大幅下降，10月7日一度靠近200萬(wàn)噸，至10月19日進(jìn)口大豆港口庫(kù)存略回升至2268945噸。

圖1506.7-07.9進(jìn)口大豆到港庫(kù)存

進(jìn)口大豆到港庫(kù)存走勢(shì)圖。（數(shù)據(jù)來(lái)源：匯易）

圖152022-2022年進(jìn)口大豆(4318,91,2.15%)到港庫(kù)存總量

進(jìn)口大豆到港庫(kù)存總量走勢(shì)圖。（數(shù)據(jù)來(lái)源：匯易）

當(dāng)前較低的港口庫(kù)存說(shuō)明白國(guó)內(nèi)豆市的供應(yīng)并不充裕，這有效地支撐了目前豆市的價(jià)格。美盤在國(guó)慶期間大幅下挫引發(fā)國(guó)內(nèi)節(jié)后豆市低開，為市場(chǎng)供應(yīng)了逢低建多的機(jī)會(huì)。

據(jù)中國(guó)海關(guān)總署10月17日公布的初步數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)今年9月進(jìn)口大豆189萬(wàn)噸。1-9月中國(guó)進(jìn)口大豆2169萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)2.1%。海關(guān)數(shù)據(jù)并顯示，中國(guó)9月出口大豆30,000噸，1-9月出口大豆36萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)34.5%。

圖162022-2022年中國(guó)大豆進(jìn)口量

中國(guó)大豆進(jìn)口量走勢(shì)圖。（資料來(lái)源：中國(guó)海關(guān)）

依目前國(guó)內(nèi)訂購(gòu)的進(jìn)口船期推算，9、10月份國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆的到港量很可能將大幅削減。造成這種局面的主要緣由，首先是較高的進(jìn)口成本限制，國(guó)際海運(yùn)費(fèi)持續(xù)上漲，高成本在很大程度上打壓了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的整體需求，迫使許多已經(jīng)點(diǎn)價(jià)的中國(guó)買家不得不在選購(gòu)國(guó)直接洗船回售，令近兩月的進(jìn)口大豆實(shí)際到港數(shù)量明顯少于之前的進(jìn)口預(yù)期。其次就是目前美西的大豆已經(jīng)銷售的差不多了，外國(guó)貿(mào)易商開頭消失惜售心理，而且極大的打壓了8月中旬以后才剛剛好轉(zhuǎn)的國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口需求。在這種狀況下，后期的國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)很可能呈現(xiàn)偏緊的狀態(tài)，進(jìn)而迫使油廠不斷抬高大豆收購(gòu)價(jià)格。

2、進(jìn)口豆完稅成本居高不下

由于CBOT大豆高位運(yùn)行、海運(yùn)費(fèi)強(qiáng)勁上漲，后續(xù)到港大豆成本不斷提高。目前進(jìn)口大豆的成本基本集中在4300-4400元/噸，進(jìn)口大豆成本居高不下，有力支撐豆類期價(jià)高位運(yùn)行。

表410月22日美豆進(jìn)口完稅成本估算表

(注：美灣至中國(guó)巴拿馬船型運(yùn)費(fèi)價(jià)格為123元/噸，匯率為7.51)

表510月22日巴西大豆進(jìn)口完稅成本估算表

(注：巴西至中國(guó)巴拿馬船型運(yùn)費(fèi)價(jià)格為128元/噸，匯率為7.51)

表610月22日阿根廷大豆進(jìn)口完稅成本估算表

(注：阿根廷至中國(guó)巴拿馬船型運(yùn)費(fèi)價(jià)格為129元/噸，匯率為7.51)

今年上半年，全球流淌性過(guò)剩令國(guó)際干散貨市場(chǎng)行情達(dá)到令人匪夷所思的歷史高度。近期國(guó)際班輪市場(chǎng)上對(duì)亞洲至歐洲線艙位的需求特別強(qiáng)勁，令船公司較過(guò)往更樂(lè)觀地調(diào)高運(yùn)費(fèi)，而付貨人亦情愿支付高運(yùn)費(fèi)以確保艙位供應(yīng)穩(wěn)定。8月是海運(yùn)的傳統(tǒng)旺季，但是由于世界經(jīng)濟(jì)不斷快速增長(zhǎng)、市場(chǎng)需求上升、船員工資上漲，全球海運(yùn)費(fèi)用正在大幅上漲，煤炭、鐵礦石和谷物等散裝干貨的運(yùn)輸費(fèi)用如今已經(jīng)漲至新高。

由于我國(guó)是全球最大的大豆凈進(jìn)口國(guó)，年進(jìn)口量正向3000萬(wàn)噸靠近，因此海運(yùn)費(fèi)作為進(jìn)口大豆成本的主要構(gòu)成部分，持續(xù)飆升勢(shì)必導(dǎo)致進(jìn)口大豆價(jià)格上揚(yáng)。截至目前，美灣到國(guó)內(nèi)的海運(yùn)費(fèi)、阿根廷抵達(dá)國(guó)內(nèi)的運(yùn)價(jià)均已突破100美元/噸的整數(shù)大關(guān)，每噸較年初上漲高達(dá)60美元左右，根據(jù)當(dāng)前的匯率測(cè)算，僅運(yùn)輸成本一項(xiàng)就導(dǎo)致國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆價(jià)格上漲450元/噸左右。而進(jìn)口大豆價(jià)格的走強(qiáng)，又引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)大豆呈現(xiàn)不斷上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)。

美灣到中國(guó)口岸海運(yùn)費(fèi)價(jià)格從節(jié)前的104.2美元/噸上漲到105.2美元/噸，升貼水從節(jié)前的49美分/蒲式耳上漲到57美分/蒲式耳，折合人民幣接近上漲50元/噸，而進(jìn)口大豆(4318,91,2.15%)關(guān)稅從3%下調(diào)到1%，折合人民幣接近80元/噸，關(guān)稅下調(diào)基本被海運(yùn)費(fèi)和升貼水吞噬，基本沒(méi)有達(dá)到降低進(jìn)口成本的作用，而美豆市場(chǎng)資金借機(jī)拉高期價(jià)反而增加了國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)口大豆的負(fù)擔(dān)，從歷史閱歷分析，美國(guó)在出口大豆時(shí)期很難把CBOT大豆價(jià)格降低。

圖17波羅的海船運(yùn)費(fèi)指數(shù)

波羅的海船運(yùn)費(fèi)指數(shù)走勢(shì)圖。（資料來(lái)源：匯易）

圖18國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)

國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)圖。（資料來(lái)源：青馬）

3、政策扶持下養(yǎng)殖業(yè)的春天

雖然養(yǎng)殖的低迷始終壓制著前期豆粕(3277,58,1.80%)價(jià)格的上漲，但近月豬肉價(jià)格的瘋狂上漲，為了平抑豬肉價(jià)格，國(guó)家相關(guān)部門近期出臺(tái)一系列鼓舞生豬養(yǎng)殖的措施，比如，推出母豬生產(chǎn)補(bǔ)貼和生豬養(yǎng)殖保險(xiǎn)，大大提高了養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖樂(lè)觀性，同時(shí)全國(guó)大部分省份已經(jīng)出臺(tái)增加母豬補(bǔ)貼、對(duì)大型養(yǎng)豬場(chǎng)補(bǔ)助等措施鼓舞恢復(fù)生豬生產(chǎn)。按農(nóng)夫估量現(xiàn)在增加養(yǎng)豬到明年三月才能見(jiàn)效，而依據(jù)往年對(duì)豬飼料的統(tǒng)計(jì)，這半年要消耗1000萬(wàn)噸飼料。而豆粕在飼料中的比例也許是20—30%，因此，意味著要消耗200到300萬(wàn)噸的飼料。在半年要需求如此之多的豆粕，這不是個(gè)小數(shù)據(jù)，因此必定會(huì)帶動(dòng)豆粕的走高。

4、豆類期現(xiàn)價(jià)差的提示

根據(jù)一般規(guī)律，期貨市場(chǎng)的價(jià)格應(yīng)高于現(xiàn)貨市場(chǎng)，并保持肯定的差價(jià)關(guān)系。從當(dāng)前大豆、豆粕、豆油(8736,120,1.39%)的期現(xiàn)價(jià)差來(lái)看，僅大豆期現(xiàn)價(jià)差得以修復(fù)，消失肯定的升水，而豆粕、豆油仍存在期現(xiàn)倒掛的現(xiàn)象。隨著新糧上市之后，現(xiàn)貨市場(chǎng)將可能消失寬幅震蕩，由于07/08年度國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)供應(yīng)趨緊而養(yǎng)殖業(yè)需求增長(zhǎng)的沖突長(zhǎng)期存在，豆粕、豆油期貨市場(chǎng)的表現(xiàn)將強(qiáng)于現(xiàn)貨。由于十月之后，國(guó)內(nèi)豆油的需求逐步放大，豆油的漲勢(shì)將更為樂(lè)觀。

圖19國(guó)內(nèi)大豆期現(xiàn)價(jià)差

國(guó)內(nèi)大豆期現(xiàn)價(jià)差走勢(shì)圖。（資料來(lái)源：青馬）

四、國(guó)際基金持倉(cāng)追蹤

依據(jù)cftc報(bào)告顯示，在截止10月16日這周，基金減持大豆多單956手，同時(shí)增持空單2559手，凈多單由上周的131109手降至本周的127594手。豆油凈多單由上周的58,242手增到本周的61781手；豆粕凈多單由上周的56,334手減到本周的61578手?；鹪诖蠖股系钠谪浐推跈?quán)總持倉(cāng)由上周的131,129手凈多單增至本周的131764手。指數(shù)基金在大豆期貨和期權(quán)上的凈多單由上周的159,289手增至本周的166146手。

圖20CBOT大豆期價(jià)與基金凈頭寸關(guān)聯(lián)圖

CBOT大豆期價(jià)與基金凈頭寸關(guān)聯(lián)圖。（數(shù)據(jù)來(lái)源：CFTC）圖21CBOT大豆期貨及期權(quán)凈頭寸關(guān)聯(lián)圖

CBOT大豆期貨及期權(quán)凈頭寸關(guān)聯(lián)圖。（數(shù)據(jù)來(lái)源：CFTC、富遠(yuǎn)）

圖22CBOT大豆連續(xù)期價(jià)與基金凈多頭寸所占比率對(duì)比圖

CBOT大豆連續(xù)期價(jià)與基金凈多頭寸所占比率對(duì)比圖。（數(shù)據(jù)來(lái)源：CFTC、富遠(yuǎn)）

通過(guò)CBOT大豆連續(xù)期價(jià)與基金凈多頭寸所占比率對(duì)比圖，可以發(fā)覺(jué)，當(dāng)國(guó)際基金凈頭寸占總持倉(cāng)的20-30%時(shí)，簡(jiǎn)單引起CBOT大豆期價(jià)大幅波動(dòng)。07年5月中旬以來(lái)CBOT大豆基金凈頭寸與總持倉(cāng)之比始終保持在20%以上，CBOT大豆期價(jià)在7月中旬創(chuàng)下階段性高點(diǎn)之后，在主產(chǎn)區(qū)天氣改善、美國(guó)次級(jí)債危機(jī)沖擊下回落。而后在各國(guó)央行注資、美聯(lián)儲(chǔ)降息等措施下，國(guó)際金融環(huán)境有所改善，金融市場(chǎng)再度回暖，并支持豆市基本面推動(dòng)大豆期價(jià)上漲。值得留意的是，基金凈頭寸高比例持倉(cāng)加劇了期價(jià)高位寬幅振蕩的風(fēng)險(xiǎn)。

圖23CBOT大豆綜合持倉(cāng)與美豆連續(xù)

CBOT大豆綜合持倉(cāng)與美豆連續(xù)走勢(shì)圖。（數(shù)據(jù)來(lái)源：CFTC）

依據(jù)CBOT大豆綜合持倉(cāng)，當(dāng)前總持倉(cāng)、基金持倉(cāng)和商業(yè)持倉(cāng)經(jīng)受前期的調(diào)整，再度增加，支持當(dāng)前大豆期價(jià)創(chuàng)新高。在如此格局之下，后期CBOT大豆仍具備連續(xù)挑戰(zhàn)歷史高點(diǎn)的潛力。

五、金融環(huán)境解析

1、美元弱勢(shì)對(duì)商品市場(chǎng)的支撐

當(dāng)周全球商品市場(chǎng)普遍走強(qiáng)、期價(jià)迭創(chuàng)新高的表現(xiàn)成為一道靚麗的風(fēng)景線。出于緩解“次級(jí)債”風(fēng)波造成的流淌性不足問(wèn)題，九月美聯(lián)儲(chǔ)宣布將基準(zhǔn)利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。這一消息直接引發(fā)了美元市場(chǎng)的大量拋空行為，美元兌全球其他主要貨幣匯率刷新歷史新低點(diǎn)。與此同

時(shí)，美元貶值也加劇了經(jīng)濟(jì)通脹擔(dān)憂，投機(jī)基金在商品市場(chǎng)大舉買入。當(dāng)周美原油期價(jià)創(chuàng)史新高、黃金現(xiàn)貨價(jià)格創(chuàng)23年新高、美豆油期價(jià)刷新23年高點(diǎn)、豆粕攀至3年高點(diǎn)、CRB商品指數(shù)攀至13個(gè)月高點(diǎn)，這種商品市場(chǎng)整體上漲氛圍自然也使CBOT大豆期價(jià)水漲船高。

2、CPI物價(jià)抬升農(nóng)產(chǎn)品(31.30,0.10,0.32%)總體價(jià)格

2022年以來(lái)，中國(guó)CPI一路攀升，至8月攀至增幅6.5%高峰。依據(jù)最新權(quán)威人士的披露，9月份CPI小幅回落0.3%，9月CPI(居民物價(jià)消費(fèi)指數(shù))增幅為6.2%，比上月小幅回落0.3%。中國(guó)物價(jià)進(jìn)入慢性上升階段，預(yù)期會(huì)強(qiáng)化價(jià)格漲易跌難。

3、存款預(yù)備金率上調(diào)影響

存款預(yù)備金率是傳統(tǒng)的三大貨幣政策工具之一，通常是指中央銀行強(qiáng)制要求商業(yè)銀行根據(jù)存款的肯定比率保留流淌性。

中國(guó)人民銀行13日宣布，將從10月25日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款預(yù)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。由此一般存款類金融機(jī)構(gòu)將執(zhí)行13%的存款預(yù)備金率標(biāo)準(zhǔn)，達(dá)到近年歷史高點(diǎn)。央行表示，此舉旨在加強(qiáng)銀行體系流淌性管理，抑制貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)。這是央行今年以來(lái)第八次上調(diào)存款預(yù)備金率，對(duì)比近幾次上調(diào)時(shí)間可以發(fā)覺(jué)，央行上調(diào)存款預(yù)備金率頻率逐步加快。

依據(jù)央行前一天發(fā)布的第三季度金融數(shù)據(jù)報(bào)告，9月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長(zhǎng)18.45%，增幅比6月末高1.39個(gè)百分點(diǎn)，比8月末高0.36個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為14.26萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.07%，增幅比6月末高1.15個(gè)百分點(diǎn)，比8月末低0.7個(gè)百分點(diǎn)；市場(chǎng)貨幣流通量(M0)余額為2.90萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.01%。今年1-9月累計(jì)凈投放現(xiàn)金1958億元，同比多投放302億元。

此次上調(diào)存款預(yù)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，可凍結(jié)銀行體系資金超過(guò)1800億元，肯定程度上有利于緩解銀行流淌性過(guò)剩局面。這對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)資金流淌有肯定的緊縮作用，但對(duì)期貨市場(chǎng)，尤其是對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨的影響較小。

圖我國(guó)存款預(yù)備金率變化

我國(guó)存款預(yù)備金率變化圖。（數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行）

4、進(jìn)口豆關(guān)稅下調(diào)簡(jiǎn)析

9月21日發(fā)改委發(fā)布通知，從10月1日起對(duì)進(jìn)口大豆實(shí)行為期三個(gè)月的暫定關(guān)稅，稅率由目前的