國際貨幣體系新格局

2023/2/1國際貨幣體系新格局2023/2/1主要內(nèi)容1、當(dāng)前國際貨幣體系的結(jié)構(gòu)性矛盾1.1、當(dāng)前國際貨幣體系1.2、當(dāng)前國際貨幣體系的結(jié)構(gòu)性矛盾2、國際貨幣新格局2.1、新興經(jīng)濟(jì)體中強(qiáng)勢貨幣作用凸顯2.2、世界銀行預(yù)測3、國際貨幣體系變革的挑戰(zhàn)3.1、對新興經(jīng)濟(jì)體3.2、變革的可能途徑3.3、人民幣：第三大國際儲(chǔ)備貨幣？2023/2/11.1當(dāng)前國際貨幣體系

——1形成現(xiàn)行貨幣體系是布雷頓森林體系70年代崩潰后不斷演化的產(chǎn)物，學(xué)術(shù)界也稱之為牙買加體系以美元為中心的布雷頓森林貨幣體系崩潰后，IMF最高權(quán)力機(jī)構(gòu)——IMF理事會(huì)即著手研究國際貨幣體系的改革問題1974年7月，IMF成立的一個(gè)新的國際貨幣制度委員會(huì)，簡稱“臨時(shí)委員會(huì)”接替“20國委員會(huì)”，并于1976年1月在牙買加首都金斯敦舉行會(huì)議，討論IMF協(xié)定的修改經(jīng)過激烈的討價(jià)還價(jià)，終于就匯率制度、黃金處理、儲(chǔ)備資產(chǎn)等問題達(dá)成一些協(xié)議；同年4月，IMF理事會(huì)通過《國際貨幣基金組織第二次修正案》，并于1978年4月1日正式生效。這樣，以“牙買加協(xié)定”為基礎(chǔ)的新的國際貨幣體系得以形成。2023/2/11.1當(dāng)前國際貨幣體系

——2特點(diǎn)當(dāng)前國際貨幣體系，并非是對布雷頓森林體系的全盤否定。一方面，布雷頓森林體系建立的IMF組織仍在發(fā)揮著重要作用；另一方面，美元地位的大大下降，未影響到它作為主要國際儲(chǔ)備貨幣的地位與此同時(shí)，作為一種新的國際貨幣體系，牙買加體系也有著新的特點(diǎn)一，匯率安排多樣化，有管理的浮動(dòng)匯率成為各國的主要選擇二，黃金非貨幣化。黃金與貨幣脫鉤，即不再是各國貨幣的平價(jià)基礎(chǔ)，也不能用于官方之間的國際清算三，國際儲(chǔ)備多元化，特別提款權(quán)（SDR)擬成為主要國際儲(chǔ)備手段四，國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制多樣化。匯率機(jī)制、利率機(jī)制、基金組織的干預(yù)和貸款、國際金融市場的媒介作用以及有關(guān)國家外匯儲(chǔ)備、債權(quán)債務(wù)調(diào)整等多種調(diào)節(jié)機(jī)制的相機(jī)抉擇作用，一定程度上改變了布雷頓森林體系國際收支調(diào)節(jié)渠道有限，調(diào)節(jié)機(jī)制經(jīng)常失靈而導(dǎo)致的長期出現(xiàn)全球性國際收支失衡現(xiàn)象2023/2/11.2當(dāng)前國際貨幣體系的結(jié)構(gòu)性矛盾2008年金融危機(jī)的爆發(fā)并在全球范圍內(nèi)迅速蔓延，反映出當(dāng)前國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前國際貨幣體系存在著結(jié)構(gòu)性矛盾在如今的貨幣體系下，美國貨幣政策的改變即使對于其國內(nèi)立場而言是適當(dāng)?shù)?，也可能?huì)給其它國家?guī)頌?zāi)難對于1980年代新興市場的債務(wù)危機(jī)，當(dāng)時(shí)美國利率的大幅度提高難辭其咎；1994年美國貨幣政策的收縮毫無疑問加劇了墨西哥經(jīng)濟(jì)所面臨的困境，最終導(dǎo)致了比索的崩潰。美國長期的貨幣寬松政策同樣造成了1970年代的通貨膨脹，與2008年的金融危機(jī)爆發(fā)如出一轍2023/2/11.2當(dāng)前國際貨幣體系的結(jié)構(gòu)性矛盾對于儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國而言，其經(jīng)濟(jì)政策需要與保持貨幣價(jià)值、貨幣供應(yīng)量穩(wěn)定增長與全球貿(mào)易平衡相一致，但事實(shí)上，國內(nèi)貨幣政策目標(biāo)與各國對儲(chǔ)備貨幣的要求經(jīng)常產(chǎn)生矛盾貨幣當(dāng)局既不能忽視本國貨幣的國際職能而單純考慮國內(nèi)目標(biāo)，又無法同時(shí)兼顧國內(nèi)外的不同目標(biāo)。既可能因抑制本國通脹的需要而無法充分滿足全球經(jīng)濟(jì)不斷增長的需求，也可能因過分刺激國內(nèi)需求而導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫理論上特里芬難題仍然存在，即儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國無法在為世界提供流動(dòng)性的同時(shí)確保幣值的穩(wěn)定2023/2/11.2當(dāng)前國際貨幣體系的結(jié)構(gòu)性矛盾當(dāng)一國貨幣成為全世界初級(jí)產(chǎn)品定價(jià)貨幣、貿(mào)易結(jié)算貨幣和儲(chǔ)備貨幣后，該國對經(jīng)濟(jì)失衡的匯率調(diào)整是無效的，因?yàn)槎鄶?shù)國家貨幣都以該國貨幣為參照經(jīng)濟(jì)全球化既受益于一種被普遍接受的儲(chǔ)備貨幣，又為發(fā)行這種貨幣的制度缺陷所害。從布雷頓森林體系解體后金融危機(jī)屢屢發(fā)生且愈演愈烈來看，全世界為現(xiàn)行貨幣體系付出的代價(jià)可能會(huì)超出從中的收益。不僅儲(chǔ)備貨幣的使用國要付出沉重的代價(jià)，發(fā)行國也在付出日益增大的代價(jià)危機(jī)未必是儲(chǔ)備貨幣發(fā)行當(dāng)局故意，但卻是制度性缺陷的必然如果儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國長期保持國際收支赤字，情況會(huì)變得非常糟糕，因?yàn)樵撠泿朋w系是由市場信心來支撐的，歷史上正是這種情形最終擊垮了作為世界主導(dǎo)貨幣的英鎊。如今的美國正面臨著同樣的情形。2023/2/11.2當(dāng)前國際貨幣體系的結(jié)構(gòu)性矛盾美國作為全世界最終消費(fèi)品的最大消費(fèi)國是全球赤字的主要貢獻(xiàn)者，其貿(mào)易赤字在1990年代之后一路攀升，2006年達(dá)到歷史最高點(diǎn)，幾乎占GDP的6%(占世界GDP的1.5%)。金融危機(jī)使其經(jīng)常賬戶逆差大幅度縮減，但是危機(jī)過后又是一路攀升，IMF預(yù)測到2015年，其逆差將達(dá)到6381.7億美元。與此同時(shí)，根據(jù)美國財(cái)政部的統(tǒng)計(jì)，2010年美國政府的財(cái)政赤字高達(dá)1.29萬億美元，政府債務(wù)占GDP比重為62.1%IMF發(fā)布的《財(cái)政監(jiān)測報(bào)告》顯示，今年發(fā)達(dá)國家公共債務(wù)占GDP的平均比例為109.3%。美國當(dāng)前公共債務(wù)總額占GDP的比例已攀升至106%，但美國似乎并無發(fā)生債務(wù)危機(jī)的信號(hào)。甚至IMF預(yù)測美國明年的經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到令其他發(fā)達(dá)國家艷羨的3%2023/2/11.2當(dāng)前國際貨幣體系的結(jié)構(gòu)性矛盾原IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家肯尼思·羅格夫與美國智庫彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所資深研究員卡門·萊因哈特兩人在其合著《這次不一樣》中指出，當(dāng)一國公共債務(wù)總額占GDP的比例超過90%后，該國經(jīng)濟(jì)將陷入長期低速增長周期美聯(lián)儲(chǔ)等發(fā)達(dá)國家央行寬松貨幣政策釋放的大量流動(dòng)性和直接購買國債的舉動(dòng)不過是在將財(cái)政危機(jī)爆發(fā)的臨界點(diǎn)拖后。羅格夫和萊因哈特的警告沒有錯(cuò)，只是歷史上各輪危機(jī)的具體表現(xiàn)方式不同，美國正朝著危機(jī)的方向發(fā)展美元在國際貨幣體系的中心地位將會(huì)受到“雙赤字”（巨大的國際收支逆差以及不斷膨脹的財(cái)政赤字)的影響而日趨走弱目前的擔(dān)憂是美國可能正在接近曾經(jīng)的儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國都曾經(jīng)歷過的臨界點(diǎn)，在這一臨界點(diǎn)上美元的過度發(fā)行導(dǎo)致全球?qū)γ涝兔涝Y產(chǎn)信心的喪失。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，美元統(tǒng)治的終結(jié)將如其他國際貨幣一樣不可避免與美國形成鮮明對比，大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體財(cái)政狀況良好，債務(wù)水平大大低于發(fā)達(dá)國家，外匯儲(chǔ)備大規(guī)模增加，國際投資地位顯著改善2010年底新興經(jīng)濟(jì)體所持有的外匯儲(chǔ)備躍升為5.4萬億美元，占全球總儲(chǔ)備的66%。美國如今成為全球最大的債務(wù)國，而新興經(jīng)濟(jì)體則成為主要的債權(quán)國。2009年底，美國的債務(wù)幾乎超過一半由新興經(jīng)濟(jì)體持有新興經(jīng)濟(jì)體憑借自身雄厚的外匯儲(chǔ)備逐漸在國際資本市場顯示出影響力，其中以中國、東亞和其他中東國家最具代表性，世界銀行預(yù)計(jì)至2025年中國的國際投資凈頭寸將由2009年占GDP比重35%上升為61%，而美國進(jìn)一步下降為-69%；其他新興經(jīng)濟(jì)體的國際投資凈頭寸占GDP的比重也都將大幅度提高在不遠(yuǎn)的將來，跨境資本流動(dòng)的主導(dǎo)權(quán)將更大程度的向新興經(jīng)濟(jì)體傾斜。新興經(jīng)濟(jì)體中的強(qiáng)勢貨幣將隨本國經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大、金融實(shí)力的增長而顯示出越來越大的外部性，國際化程度隨之提高。2023/2/12.1新興經(jīng)濟(jì)體中強(qiáng)勢貨幣作用凸顯

世界銀行預(yù)測了未來國際貨幣體系的三種情形：繼續(xù)保持美元的主導(dǎo)地位、美元和歐元以及某一亞洲貨幣三足鼎立、特別提款權(quán)(SDR)根據(jù)當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展格局，未來國際貨幣體系自然演化的結(jié)果將是多極化的出現(xiàn)，通過市場的自然選擇將會(huì)逐漸建立一個(gè)適應(yīng)區(qū)域貿(mào)易集團(tuán)(如歐洲、亞洲和美洲)的全球多元化國際貨幣儲(chǔ)備體系，其中包括實(shí)力仍然超群的美元與單一世界貨幣相比，這種國際貨幣體系的劣勢是損失了一定程度的網(wǎng)絡(luò)外部性，規(guī)模經(jīng)濟(jì)的收益減少，交易成本增加；但是多元的貨幣體系與如今美元主導(dǎo)的貨幣體系相比將提供更大的穩(wěn)定性歷史證明兩種或兩種以上的儲(chǔ)備貨幣可以同時(shí)存在：1910年代之前的幾十年中，盡管英鎊處于絕對的主導(dǎo)地位，但是法國法郎和德國馬克在歐洲大陸仍然被廣為使用。如今美元成為主導(dǎo)，歐元、英鎊和日元同樣作為儲(chǔ)備貨幣而存在2023/2/12.2世界銀行預(yù)測國際貨幣體系新格局的形成要求新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣在國際貨幣體系中扮演與貿(mào)易實(shí)力相符的金融實(shí)力，其實(shí)質(zhì)也是要求其本國貨幣逐步推進(jìn)國際化進(jìn)程，擴(kuò)大本幣的外部性，向當(dāng)前仍然處于貨幣金字塔頂端的美元發(fā)起挑戰(zhàn)美元的信譽(yù)無可置疑地主要?dú)w功于美國的政治穩(wěn)定和良好的通貨膨脹控制記錄(如今己經(jīng)受到侵蝕)，以及美國金融市場的持續(xù)高效和開放新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣想要成為國際貨幣必須具備以下條件：首先，歷史因素，如果其他人也愿意的話，任何人都更愿意在交易中選取一種給定的貨幣，由于這個(gè)原因多重穩(wěn)定均衡決定世界交易貨幣其次，貿(mào)易和金融的模式，一種在國際貿(mào)易和金融中占有較大份額的貨幣具有一種自然優(yōu)勢再次，自由且完全發(fā)展的金融市場最后，對貨幣價(jià)值的信心，價(jià)值不會(huì)不規(guī)則波動(dòng)2023/2/1

3國際貨幣體系變革的挑戰(zhàn)

——對新興經(jīng)濟(jì)體如今新興經(jīng)濟(jì)體中最有潛力的人民幣也僅僅部分滿足了第二個(gè)條件。大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體的金融實(shí)力僅僅是有限的提升自由且完全發(fā)展的金融市場是貨幣國際化的內(nèi)部支撐，目前我國仍不具備深度且有效的資本市場通過提高國內(nèi)金融系統(tǒng)的效率和增加透明性可以增強(qiáng)人民幣在國際上的吸引力，金融市場過度落后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)無疑會(huì)阻礙貨幣國際化的進(jìn)程；資本賬戶的控制使得人民幣無法在國際上形成完善的流通網(wǎng)絡(luò)因此，逐漸開放本國金融市場，讓人民幣完全自由兌換十分重要，既可更有效地達(dá)到輸送國內(nèi)流動(dòng)性的目的，也可增加國外投資者持有人民幣的信心目前政府正在大力推動(dòng)離岸人民幣業(yè)務(wù)，這是推動(dòng)人民幣國際化重要的一步，但我國法治建設(shè)還較為落后，只要我們不能在這一最為基礎(chǔ)的方面取得顯著進(jìn)步，外國投資者就會(huì)遲疑于投資在岸人民幣資產(chǎn)2023/2/1

3國際貨幣體系變革的挑戰(zhàn)

——對新興經(jīng)濟(jì)體新興經(jīng)濟(jì)體在看到伴隨國力上升本國貨幣逐漸成為多極貨幣體系中的一員時(shí)也應(yīng)當(dāng)注意到伴隨而來的不利因素就國內(nèi)而言，首先，更大的貨幣需求波動(dòng)，中央銀行會(huì)特別擔(dān)心國際化將造成對貨幣存量的控制更加困難。其次，貨幣平均需求的增加。在20世紀(jì)70年代日本和德國政府曾經(jīng)擔(dān)心如果允許外國居民獲得本國資產(chǎn)，資本流入將導(dǎo)致貨幣升值，使得出口產(chǎn)品在國際市場上失去競爭力，這種擔(dān)心使得他們不愿推動(dòng)本國貨幣扮演更多的國際角色在國際領(lǐng)域，在美元衰落和新興經(jīng)濟(jì)體中某些貨幣崛起的過程中，各國之間的“貨幣戰(zhàn)爭”必然加劇，因?yàn)樵诠矙C(jī)構(gòu)中并沒有看不見的手來保證帕累托最優(yōu)的出現(xiàn)，各國缺乏某種形式的協(xié)調(diào)時(shí)將會(huì)使全球金融系統(tǒng)在達(dá)到穩(wěn)定均衡的過程中出現(xiàn)較為激烈的博弈2023/2/1

3國際貨幣體系變革的挑戰(zhàn)

——對新興經(jīng)濟(jì)體從經(jīng)濟(jì)角度看，適應(yīng)區(qū)域貿(mào)易集團(tuán)(如歐洲、亞洲和美洲)的全球多元化國際貨幣體系有可能在不同區(qū)域之間產(chǎn)生敵對關(guān)系，由此逆轉(zhuǎn)貿(mào)易和金融自由化進(jìn)程從政治方面來看，貨幣競爭可能轉(zhuǎn)變?yōu)閲?yán)重的地緣政治沖突。市場驅(qū)動(dòng)的通貨競爭會(huì)改變?nèi)虻馁Y源和權(quán)力分配，導(dǎo)致更多的緊張和不安全，并對全球穩(wěn)定和合作的大好機(jī)會(huì)產(chǎn)生潛在威脅因此，新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)國家之間通過各種機(jī)制進(jìn)行充分的對話和協(xié)調(diào)、增進(jìn)相互信任和理解是至關(guān)重要的。2023/2/1

3國際貨幣體系變革的挑戰(zhàn)

——對新興經(jīng)濟(jì)體創(chuàng)造一種與主權(quán)國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲(chǔ)備貨幣，從而避免主權(quán)信用貨幣作為儲(chǔ)備貨幣的內(nèi)在缺陷，是國際貨幣體系改革的理想目標(biāo)1、超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的主張雖然由來以久，但至今沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。上世紀(jì)四十年代凱恩斯就曾提出采用30種有代表性的商品作為定值基礎(chǔ)建立國際貨幣單位“Bancor”（班柯）的設(shè)想，遺憾的是未能實(shí)施，而其后以懷特方案（尤尼它（Unita））為基礎(chǔ)的布雷頓森林體系的崩潰顯示凱恩斯的方案可能更有遠(yuǎn)見。早在布雷頓森林體系的缺陷暴露之初，基金組織就于1969年創(chuàng)設(shè)了特別提款權(quán)(SDR)，以緩解主權(quán)貨幣作為儲(chǔ)備貨幣的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。遺憾的是由于分配機(jī)制和使用范圍上的限制，SDR的作用至今沒有能夠得到充分發(fā)揮。但SDR的存在為國際貨幣體系改革提供了一線希望。2、超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣不僅克服了主權(quán)信用貨幣的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，也為調(diào)節(jié)全球流動(dòng)性提供了可能。由一個(gè)全球性機(jī)構(gòu)管理的國際儲(chǔ)備貨幣將使全球流動(dòng)性的創(chuàng)造和調(diào)控成為可能，當(dāng)一國主權(quán)貨幣不再做為全球貿(mào)易的尺度和參照基準(zhǔn)時(shí)，該國匯率政策對失衡的調(diào)節(jié)效果會(huì)大大增強(qiáng)。這些能極大地降低未來危機(jī)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)危機(jī)處理的能力。2023/2/13國際貨幣體系變革的挑戰(zhàn)

——超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣（

可能途徑）國際貨幣體系改革的遠(yuǎn)期改革方向是建立超主權(quán)的國際貨幣，但短期內(nèi)現(xiàn)實(shí)的改革方向是貨幣多元化（這也是目前經(jīng)濟(jì)多極化的一個(gè)表現(xiàn)）通過形成區(qū)域內(nèi)主導(dǎo)貨幣來減輕美元的壓力；加強(qiáng)主導(dǎo)貨幣與美元的協(xié)調(diào)，保持匯率的相對穩(wěn)定;加強(qiáng)監(jiān)管，防止金融機(jī)構(gòu)的高風(fēng)險(xiǎn)投資；加快國際貨幣基金組織體系的改革，增強(qiáng)權(quán)利與義務(wù)的對稱性。在保持匯率基本穩(wěn)定的前提下，消除各種貿(mào)易和投資保護(hù)主義措施，增進(jìn)貿(mào)易自由化和便利化，促進(jìn)國際貿(mào)易和投資的發(fā)展2023/2/13國際貨幣體系變革的挑戰(zhàn)

——貨幣多元化（可能途徑）據(jù)統(tǒng)計(jì)，自年初至5月初，人民幣對美元中間價(jià)已累計(jì)升值約1.1%。同時(shí)，匯