第四章 金融市場(chǎng)

第四章

金融市場(chǎng)一、金融市場(chǎng)概述二、貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)三、資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)四、衍生工具市場(chǎng)五、中國(guó)的貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)一、金融市場(chǎng)概述（一）市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的諸生產(chǎn)要素市場(chǎng)金融市場(chǎng)的概念：

金融市場(chǎng)是貨幣資金或金融商品交易的場(chǎng)所，即資金融通的場(chǎng)所。它主要是進(jìn)行貨幣借貸以及各種票據(jù)和有價(jià)證券、黃金外匯買(mǎi)賣(mài)的場(chǎng)所。通過(guò)金融市場(chǎng)上的交易活動(dòng)，溝通資金供求雙方的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)資金融通。金融市場(chǎng)貨幣資金運(yùn)動(dòng)示意圖：直接融資

（一級(jí)市場(chǎng)）（一級(jí)市場(chǎng)）金融市場(chǎng)貨幣資金運(yùn)動(dòng)示意圖：間接融資1、融資功能：借助于金融市場(chǎng)，可達(dá)到社會(huì)儲(chǔ)蓄向社會(huì)投資轉(zhuǎn)化的目的2、投資風(fēng)險(xiǎn)的分散功能3、發(fā)現(xiàn)價(jià)格4、滿足金融資產(chǎn)流動(dòng)性的要求5、降低交易成本（二）金融市場(chǎng)的功能1、交易對(duì)象－貨幣資金：?jiǎn)挝缓蛡€(gè)人所擁有的以價(jià)值形態(tài)存在的資產(chǎn)可以用于貨幣資金的流通，也是一種索取實(shí)務(wù)資產(chǎn)的無(wú)形的權(quán)利。包括實(shí)物性資產(chǎn)與非實(shí)物性資產(chǎn)2、交易主體：參與交易的當(dāng)事人3、交易工具：金融工具4、交易價(jià)格：如貼現(xiàn)市場(chǎng)利率，同業(yè)拆借利率等等（三）金融市場(chǎng)的構(gòu)成要素資金供應(yīng)者資金需求者管理者中介者交易主體個(gè)人家庭企業(yè)單位金融機(jī)構(gòu)政府部門(mén)個(gè)人家庭企業(yè)單位金融機(jī)構(gòu)政府部門(mén)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)人自營(yíng)商政府部門(mén)中央銀行金融工具：（1）概念：是在信用經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中產(chǎn)生，對(duì)交易的金額、期限、價(jià)格等條件加以說(shuō)明，用以證明交易雙方的權(quán)力與義務(wù)，并且具有法律約束力的書(shū)面文書(shū)。

（2）特征：金融工具代表了所有權(quán)、債權(quán)與貨幣要求權(quán)和一定的收益權(quán)，因而本質(zhì)上是虛擬資本。具有流動(dòng)性、償還性、風(fēng)險(xiǎn)性、收益性四大特征。

金融工具傳統(tǒng)金融工具衍生金融工具票據(jù)、存單、債券、股票、基金等期貨、期權(quán)、互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等（四）金融市場(chǎng)的分類(lèi)（1）按交易期限：貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)（2）按交易的程序：發(fā)行市場(chǎng)與流通市場(chǎng)（3）按交易方式：現(xiàn)貨市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)（4）按交易的具體場(chǎng)地和空間：有形市場(chǎng)與無(wú)形市場(chǎng)（5）按交易的地域：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)（6）按交易對(duì)象：票據(jù)、證券、黃金市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)（五）有效資本市場(chǎng)假說(shuō)一般認(rèn)為，金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)其功能必須具備兩個(gè)基本條件，完全的信息和完全由市場(chǎng)供求決定的價(jià)格。有效資本市場(chǎng)假說(shuō)：如果金融市場(chǎng)能夠迅速傳遞大量準(zhǔn)確的信息，投資者就可以準(zhǔn)確的作出判斷，采取行動(dòng)，使得證券的價(jià)格迅速的回到正確的位置。三種市場(chǎng)的劃分。二、貨幣市場(chǎng)（一）貨幣市場(chǎng)的概念

是短期融資市場(chǎng)，期限一般在一年以內(nèi)，其功能在于滿足交易者的流動(dòng)性資金需求，主要的交易工具有政府發(fā)行的國(guó)庫(kù)券、商業(yè)票據(jù)、銀行票據(jù)、可轉(zhuǎn)讓存單、回購(gòu)協(xié)議、超過(guò)中央銀行法定準(zhǔn)備金的超額準(zhǔn)備金存款等。（二）貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)低——單筆交易規(guī)模大，機(jī)構(gòu)參與為主，客戶數(shù)量少，相互了解，短期內(nèi)歷經(jīng)的風(fēng)險(xiǎn)際遇較少。流動(dòng)性高——交易頻繁，轉(zhuǎn)手方便，變現(xiàn)快。（三）貨幣市場(chǎng)的交易主體1、交易主體的構(gòu)成市場(chǎng)參與者機(jī)構(gòu)個(gè)人專(zhuān)業(yè)人士商業(yè)銀行中央銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)非金融性企業(yè)政府經(jīng)紀(jì)人交易商承銷(xiāo)商2、參與交易的目的商業(yè)銀行＿通過(guò)短期借貸和買(mǎi)賣(mài)短期債券靈活調(diào)度頭寸，提高經(jīng)營(yíng)效率和信譽(yù)。中央銀行＿通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。政府＿通過(guò)發(fā)行國(guó)庫(kù)券解決財(cái)政收支中資金短期不足問(wèn)題。非銀行金融機(jī)構(gòu)＿通過(guò)貨幣市場(chǎng)金融工具改善投資組合。專(zhuān)業(yè)人員＿通過(guò)接受客戶委托交易或自身參與交易以取得傭金收入或差價(jià)收入。非金融性企業(yè)＿調(diào)整流動(dòng)性資產(chǎn)比重，取得短期投資收益。個(gè)人＿取得短期投資收益。（四）貨幣市場(chǎng)的主要類(lèi)型

1.短期借貸市場(chǎng)：一年以內(nèi)的資金借貸市場(chǎng)。廣義講，票據(jù)貼現(xiàn)、短期消費(fèi)信貸、回購(gòu)、拆借等均可屬于短期借貸。狹義講是銀行短期貸款市場(chǎng)。短期借貸的種類(lèi)＿主要是流動(dòng)資金貸款。短期借貸的原因＿頭寸掉轉(zhuǎn)和短期調(diào)劑運(yùn)用。短期借貸的風(fēng)險(xiǎn)＿按國(guó)際慣例進(jìn)行貸款５級(jí)分類(lèi)管理，即正常、關(guān)注、次級(jí)、懷疑和損失，并以此為依據(jù)提取相應(yīng)比例的風(fēng)險(xiǎn)保證金。短期借款的期限＿通常應(yīng)在一年以內(nèi)。確定短期借貸期限的方法按定額流動(dòng)資金的周轉(zhuǎn)期為歸還期以貸款物資的消耗進(jìn)度確定歸還期按合同確定的交貨期確定歸還期限確定貸款最高余額指標(biāo)，進(jìn)借銷(xiāo)還，周轉(zhuǎn)使用

2.同業(yè)拆借市場(chǎng)：各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)之間短期互相借用資金所形成的市場(chǎng)。同業(yè)拆借期限：大多為1-10天，最長(zhǎng)不超過(guò)1年。同業(yè)拆借辦法：在拆借雙方簽訂的拆借協(xié)議限額和期限內(nèi)可隨時(shí)借用和償還。特點(diǎn)：①②③④我國(guó)的同業(yè)拆借市場(chǎng)：存在問(wèn)題，基本原則

3.票據(jù)市場(chǎng)：由商業(yè)票據(jù)的發(fā)行、承兌、貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)所形成的市場(chǎng)。票據(jù)發(fā)行＿商業(yè)票據(jù)發(fā)行主要源于商品交易，但現(xiàn)代票據(jù)發(fā)行已成為工商企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的融資手段。票據(jù)承兌＿遠(yuǎn)期匯票到期前，由出票人或指定銀行確認(rèn)后在票據(jù)上作出承諾到期付款的文字記載和簽章。票據(jù)貼現(xiàn)＿遠(yuǎn)期票據(jù)到期前，持票人為獲取現(xiàn)款向金融機(jī)構(gòu)貼付一定的利息后做作的票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為。與一般的銀行貸款有明顯的區(qū)別：①②③④⑤票據(jù)的再貼現(xiàn)＿金融機(jī)構(gòu)將貼現(xiàn)后獲得的票據(jù)向中央銀行再次辦理貼現(xiàn)以獲得資金融通。主要信用工具＿本票、匯票、支票美國(guó)的票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)＿主要由銀行承兌匯票貼現(xiàn)市場(chǎng)和商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)構(gòu)成。我國(guó)的票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)＿于1985年在全國(guó)全面展開(kāi)。4.CDs市場(chǎng)：可轉(zhuǎn)讓大額定期存單發(fā)行和轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)功能＿銀行為改善負(fù)債結(jié)構(gòu)而發(fā)行的融資工具，為銀行的流動(dòng)性注入活力，使之由資產(chǎn)管理變?yōu)樨?fù)債管理。特點(diǎn)＿流動(dòng)性較高，有一個(gè)活躍的二級(jí)市場(chǎng)；＿不記名轉(zhuǎn)讓流通；＿金額固定起點(diǎn)較高；＿必須到期方可提取本息；＿期限短，一般在一年以內(nèi)；＿利率有固定，也有浮動(dòng)。5.購(gòu)回協(xié)定市場(chǎng)：通過(guò)簽訂回購(gòu)協(xié)議或逆回購(gòu)協(xié)議辦理短期抵押信貸的市場(chǎng)。回購(gòu)協(xié)定＿將同一份金融資產(chǎn)賣(mài)出后在約定時(shí)間再買(mǎi)進(jìn)的合約。逆回購(gòu)協(xié)定＿將同一份金融資產(chǎn)買(mǎi)進(jìn)后在約定時(shí)間再賣(mài)出的合約?；刭?gòu)協(xié)定實(shí)質(zhì)上是有抵押品的短期借貸?；刭?gòu)抵押的資產(chǎn)一般都是流量較大、質(zhì)量最好的金融工具。回購(gòu)協(xié)議的借款方(賣(mài)方)到期須支付一定的利息給貸款方(買(mǎi)方)。利率通常略低于同業(yè)拆借利率。證券購(gòu)買(mǎi)者（貸出者）證券出售者（借入者）1.證券2.資金逆回購(gòu)回購(gòu)3.證券4.資金（本息）圖示

回購(gòu)協(xié)定直接交易程序之一圖示

回購(gòu)協(xié)議直接交易程序之二6.國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)：政府的短期公債，實(shí)際上是政府的本票。發(fā)行債券的原因＿①②③④?chē)?guó)庫(kù)券的流通渠道＿投資人向銀行購(gòu)買(mǎi)；＿向市場(chǎng)證券商購(gòu)買(mǎi)；＿直接向財(cái)政部購(gòu)買(mǎi)。金邊證券＿主要購(gòu)買(mǎi)者是央行與商業(yè)銀行；＿招標(biāo)式發(fā)行。三、資本市場(chǎng)

資本市場(chǎng)市政府、企業(yè)、個(gè)人籌措長(zhǎng)期資金的市場(chǎng)，主要包括中長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)和中長(zhǎng)期證券市場(chǎng)。

（一）初級(jí)市場(chǎng)：一級(jí)市場(chǎng)或證券發(fā)行市場(chǎng)

1、發(fā)行方式：公募與私募2、證券的發(fā)行：直接發(fā)行與間接發(fā)行3、證券發(fā)行價(jià)格的確定（1）股票價(jià)格的確定市盈率法凈資產(chǎn)倍率法競(jìng)價(jià)確定法（2）債券價(jià)格的確定

（二）二級(jí)市場(chǎng)證券交易所有固定的交易場(chǎng)所和時(shí)間只有具備會(huì)員資格的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)才可以進(jìn)場(chǎng)交易交易的證券是上市證券通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式?jīng)Q定交易價(jià)格具有較高的成交速度和成交率場(chǎng)外交易市場(chǎng)：是證券交易所以外的證券交易市場(chǎng)的總稱(chēng)。是一個(gè)分散的無(wú)形市場(chǎng)，沒(méi)有集中的、固定的交易場(chǎng)所交易方式采取做市商制交易種類(lèi)非常多多通過(guò)議價(jià)形式進(jìn)行交易管理寬松四、衍生工具市場(chǎng)（一）衍生金融工具及其市場(chǎng)概述1、衍生金融工具：又稱(chēng)派生金融工具，是指在原型金融資產(chǎn)交易基礎(chǔ)上派生出來(lái)的各種金融合約。2、衍生金融工具市場(chǎng)：以各種金融合約為交易對(duì)象的交易場(chǎng)所。3、特點(diǎn)–杠桿性：以小搏大–風(fēng)險(xiǎn)性：價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)–虛擬性：價(jià)格運(yùn)動(dòng)脫離現(xiàn)實(shí)資本運(yùn)動(dòng)4、市場(chǎng)類(lèi)型–期貨合約市場(chǎng)：交易所內(nèi)的期貨交易，場(chǎng)外期貨交易–期權(quán)合約市場(chǎng)、–其他類(lèi)型遠(yuǎn)期利率協(xié)議市場(chǎng)、票據(jù)發(fā)行便利市場(chǎng)、互換合約市場(chǎng)（二）利率期貨交易期貨交易指以各種金融工具或金融商品（如外匯、債券、存款證、股價(jià)指數(shù)等）作為標(biāo)的物的期貨交易方式。金融期貨是指人們?cè)诩械慕灰讏?chǎng)所以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化金融期貨合約的交易。期貨合約是一份有法律約束力的協(xié)議，協(xié)議雙方同意在未來(lái)某一特定的日期，以商定的價(jià)格，交割既定數(shù)量和質(zhì)量的某種商品。短期利率期貨：有價(jià)證券期限不超過(guò)1年的期貨，包括國(guó)庫(kù)券期貨、歐洲美元定期存款單期貨、商業(yè)票據(jù)期貨。長(zhǎng)期利率期貨：有價(jià)證券期限超過(guò)1年時(shí)間的期貨，包括中長(zhǎng)期政府債券期貨、抵押權(quán)期貨（三）股票價(jià)格指數(shù)期貨交易（四）互換交易1、貨幣互換：兩個(gè)籌款人各自借取的貨幣不同，但金額等值和期限相同，按照約定的條件，互換償付對(duì)方到期應(yīng)償付的本息。

貨幣互換的作用

◆間接地進(jìn)入對(duì)方優(yōu)惠市場(chǎng)，降低籌資成本◆改變債務(wù)的貨幣種類(lèi)，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)2、利率互換利率互換的含義利率互換的例子

T公司發(fā)行了5年期固定利率債券，年利率為5年期的公債券利率加1%（記為t+1%）;T公司想將其轉(zhuǎn)為浮動(dòng)利率債務(wù)，它可在歐洲貨幣市場(chǎng)按LIBOR（記L）融資。S公司發(fā)行了5年期與T公司同等金額的浮動(dòng)利率債券，利率為每半年支付L+0.25%;若將其債務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)楣潭ɡ蕚鶆?wù)，它至少需支付t+1.75%.

◆

T公司找到了S公司，兩者達(dá)成利率互換協(xié)議：由T每半年向S支付L+0.25%浮動(dòng)利率，S每年向T支付t+1%的固定利率，同時(shí)補(bǔ)貼給T0.5%通過(guò)互換，T為其債務(wù)支付浮動(dòng)利率，比在歐洲貨幣市場(chǎng)其它方式的融資少支付0.25%利息；S為其債務(wù)支付固定利率，比其它方式的融資也少支付0.25%利息。

對(duì)以上利率互換例子的小結(jié)

利率互換的作用

◆互換雙方可以進(jìn)入對(duì)方優(yōu)惠市場(chǎng)，從而降低籌資成本◆改變債務(wù)的利率結(jié)構(gòu)，降低利率風(fēng)險(xiǎn)

固定利率與浮動(dòng)利率互換一種浮動(dòng)利率與另一種浮動(dòng)利率的互換（五）期權(quán)交易1、金融期權(quán)的概念又叫選擇權(quán)，是指金融資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)雙方就將來(lái)購(gòu)買(mǎi)或出售某種貨幣的權(quán)利而達(dá)成的一項(xiàng)契約，它賦予期權(quán)的買(mǎi)方在將來(lái)一定時(shí)期或某一固定時(shí)期以事先約定的價(jià)格向期權(quán)的賣(mài)方購(gòu)買(mǎi)或出售約定金額的約定貨幣的權(quán)利。2、期權(quán)交易的概念★

又稱(chēng)選擇權(quán)交易，是買(mǎi)方與賣(mài)方簽訂協(xié)議，買(mǎi)方付一定的保險(xiǎn)費(fèi)（期權(quán)價(jià)格）給賣(mài)方后，就有權(quán)在未來(lái)一定時(shí)期或某一固定時(shí)期，按照某一協(xié)議價(jià)格從賣(mài)方手中買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量某種貨幣的權(quán)力。買(mǎi)方也可以不行使期權(quán)，讓其到期自動(dòng)作廢。

注意：

☆購(gòu)買(mǎi)的是一種權(quán)力?？梢再?gòu)買(mǎi)“買(mǎi)權(quán)”（看漲期權(quán)）也可以購(gòu)買(mǎi)“賣(mài)權(quán)”（看跌期權(quán)）。

☆獲得權(quán)力的代價(jià)：期權(quán)費(fèi)。

☆可以行使權(quán)力，也可放棄權(quán)力。但即使放棄權(quán)力期權(quán)費(fèi)也不返還。

☆購(gòu)買(mǎi)期權(quán)者：收益可能無(wú)限而風(fēng)險(xiǎn)卻有限（以損失期權(quán)費(fèi)為限）。

☆出售期權(quán)者：收益有限（期權(quán)費(fèi)）而風(fēng)險(xiǎn)卻無(wú)限。3、外匯期權(quán)交易的特點(diǎn)（1）期權(quán)交易下的期權(quán)費(fèi)不能收回。（2）具有執(zhí)行合約與不執(zhí)行合約的選擇權(quán)，靈活性強(qiáng)。（3）期權(quán)費(fèi)的費(fèi)率不固定。下列因素對(duì)期權(quán)費(fèi)費(fèi)率均有影響：市場(chǎng)現(xiàn)行匯價(jià)水平期權(quán)的協(xié)定匯價(jià)期權(quán)的時(shí)間值預(yù)期波幅利率波動(dòng)期權(quán)的供求關(guān)系4、外匯期權(quán)交易的種類(lèi)

（1）按照行使期權(quán)的時(shí)間可分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)

美式期權(quán)：期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者可在期權(quán)到期日行使權(quán)力或放棄權(quán)力，也可在到期日之前的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日行使期權(quán)力或放棄權(quán)力。歐式期權(quán)：期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者只能在期權(quán)的到期日當(dāng)天向?qū)Ψ叫紙?zhí)行或放棄權(quán)力。（1）按照購(gòu)買(mǎi)者的買(mǎi)賣(mài)方向可分為買(mǎi)進(jìn)期權(quán)和賣(mài)出期權(quán)

看漲期權(quán)：期權(quán)的買(mǎi)方具有在約定期限內(nèi)按約定價(jià)格買(mǎi)入一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。

買(mǎi)入看漲期權(quán)

◆

例5，假設(shè)某人3月5日買(mǎi)進(jìn)1份6月底到期的英鎊期權(quán)合約，合約的協(xié)議價(jià)格為GBP1=USD1.6，保險(xiǎn)費(fèi)為每1英鎊4美分，一份期權(quán)合約的金額為2.5萬(wàn)英鎊，那么該人花1000美元（0.04×25000）便買(mǎi)進(jìn)了一種權(quán)力，即在6月底以前，無(wú)論英鎊是漲還是跌，該人始終有權(quán)按GBP1=USD1.6價(jià)格從賣(mài)方手中買(mǎi)進(jìn)25000英鎊。

◆

這有可能出現(xiàn)以下四種情況：即期匯率≤協(xié)議價(jià)格：放棄期權(quán)，損失全部保險(xiǎn)費(fèi)。協(xié)議價(jià)格＜即期匯率≤（協(xié)議價(jià)格+保險(xiǎn)費(fèi)）行使期權(quán)，追回部分或全部保險(xiǎn)費(fèi)。即期匯率＞（協(xié)議價(jià)格+保險(xiǎn)費(fèi)）行使期權(quán)，獲取利潤(rùn)，上漲越多，獲利越大。在到期前，轉(zhuǎn)讓期權(quán)（在市場(chǎng)上將該份期權(quán)賣(mài)掉）

在英鎊匯率上升時(shí)，該份期權(quán)的保險(xiǎn)費(fèi)也會(huì)上升，此時(shí)轉(zhuǎn)讓期權(quán)，可以獲取保險(xiǎn)費(fèi)差價(jià)收益。

在英鎊匯率下跌時(shí)，該份期權(quán)的保險(xiǎn)費(fèi)也會(huì)下跌，此時(shí)轉(zhuǎn)讓期權(quán)，可以追回部分保險(xiǎn)費(fèi)。

價(jià)格損益（+）(－)0（協(xié)議價(jià)格）AB（協(xié)議價(jià)格+保險(xiǎn)費(fèi)）圖買(mǎi)入看漲期權(quán)損益情況

買(mǎi)入看漲期權(quán)的三點(diǎn)結(jié)論購(gòu)買(mǎi)外匯看漲期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)有限而且事先可知，其最大風(fēng)險(xiǎn)就是損失全部保險(xiǎn)費(fèi)。外匯看漲期權(quán)的協(xié)議價(jià)格加保險(xiǎn)費(fèi)是買(mǎi)賣(mài)雙方的盈虧平衡點(diǎn)。只要即期匯率上升到協(xié)議價(jià)格加保險(xiǎn)費(fèi)以上，購(gòu)買(mǎi)外匯看漲期限權(quán)就有利可圖，上升越多獲利越多，從理論上說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)外匯看漲期限權(quán)的最大利潤(rùn)是無(wú)限的。賣(mài)出看漲期權(quán)

◆例5中英鎊看漲期權(quán)的賣(mài)方收進(jìn)1000美元，無(wú)論在6月底以前英鎊匯率如何變化，都有義務(wù)應(yīng)買(mǎi)方的要求，按GBP1=USD1.6的價(jià)格出售25000英鎊給買(mǎi)方，而買(mǎi)方若不行使期