第五章：金融期貨交易(完整版)

國際金融實(shí)務(wù)第5章金融期貨交易了解金融期貨交易的程序和基本規(guī)則了解金融期貨市場的結(jié)構(gòu)和功能了解外匯期貨合約的定價，掌握外匯期貨合約的內(nèi)容和行情解讀，掌握外匯期貨與外匯遠(yuǎn)期的關(guān)系了解利率期貨合約的定價，掌握利率期貨合約的內(nèi)容和報(bào)價了解股票價格指數(shù)期貨合約的定價，內(nèi)容掌握股票價格指數(shù)期貨合約的熟練掌握外匯、利率、股票價格指數(shù)期貨交易的套期保值、投機(jī)和套利交易本章學(xué)習(xí)目標(biāo)

期貨交易概述一、若干個概念的區(qū)別

現(xiàn)貨交易（Spottrade）：以貨幣為媒介的，在買賣雙方對商品的質(zhì)量、數(shù)量和價格確認(rèn)，并且達(dá)成口頭或書面的合約以后，即刻或在較短的時間內(nèi)（2-7天）進(jìn)行現(xiàn)貨交割的交易形式。具有即時性。

局限性：有價格風(fēng)險；價格信息的不完整性；交易成本高。3遠(yuǎn)期交易（Forwardtrade）交易雙方經(jīng)過協(xié)商，對交易商品的品種、質(zhì)量、數(shù)量和價格確認(rèn)后，以契約的形式確定雙方在將來某一時刻和地點(diǎn)實(shí)行現(xiàn)貨交割的交易。優(yōu)點(diǎn)：價格反映交易者對外來的市場供需預(yù)期；供需趨勢透明度增加；交易合約的約束性，減少了商品未來的供需和價格走勢的不確定性和盲目性，從而降低了廠商經(jīng)營風(fēng)險。局限性：信息不完整性：分散交易、一對一交易，價格信息的流動性和公開性差。交易合約的個性化強(qiáng)交易成本比較高期貨交易（Futurestrade）

指交易雙方或由其經(jīng)紀(jì)人，按照規(guī)定的交易程序和交易規(guī)則，在有組織的交易所內(nèi)，以公開的交易形式，例如公開喊價或者電子交易系統(tǒng)，對由期貨交易管理部門批準(zhǔn)的、在將來特定時點(diǎn)進(jìn)行現(xiàn)貨交割的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。期貨交易的一般規(guī)定性1、交易的期貨合約必須是標(biāo)準(zhǔn)化合約。在交易所交易的期貨合約，是由國家的期貨交易監(jiān)控和管理組織。2、期貨交易必須遵從交易管理部門所制定的交易規(guī)則，以公開的形式進(jìn)行。3、交易雙方必須通過交易中介結(jié)算。4、期貨交易實(shí)行逐日結(jié)算制和保證金制。5、期貨交易的流動性比較強(qiáng)。期貨交易的歷史沿革在古羅馬帝國時代，羅馬帝國至少有19個固定地點(diǎn)和固定時間開放的交易市場。中世紀(jì)的歐洲，開始形成封建城邦，這種交易市場的形式由于地區(qū)的封建割據(jù)，漸漸消失。十一、十二世紀(jì)，隨著封建領(lǐng)主的領(lǐng)土擴(kuò)張和政權(quán)的穩(wěn)定，地區(qū)間的貿(mào)易復(fù)興起來。1114年，在法國的香檳城，貴族們開始舉辦全年性的集市。1570年，英國的皇家交易所成立于倫敦。這是西方歷史上記載的第一個正式交易所。皇家交易所是以現(xiàn)貨交易為主，經(jīng)濟(jì)上發(fā)展很快，開始涉足簽訂遠(yuǎn)期合約。最早的期貨交易市場是產(chǎn)生在17世紀(jì)的日本。

1697年，日本就開始稻谷的期貨交易。1697年，日本商人成立了大坂稻米交易所，專門交易貴族和地主們倉儲在大阪和江戶的棧單。棧單變成了流通手段。大阪稻米所不進(jìn)行現(xiàn)貨交割，導(dǎo)致期貨價與現(xiàn)貨價分離。1869年政府停止這種交易。但米價更混亂。1872年重新開業(yè)。允許現(xiàn)貨交割。美國期貨交易（目前世界期貨交易的中心）美國期貨市場產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)背景和期貨業(yè)的發(fā)展：19世紀(jì)初-中葉經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化：由于歐洲移民使人口迅速增加（1860年與1790年相比人口增長8倍）；非農(nóng)勞動力比重增加，18%（1820年）到41.06%（1860年）；城市工業(yè)結(jié)構(gòu)以農(nóng)副產(chǎn)品為主。1860年排前3位的行業(yè)是面粉加工、棉制品業(yè)和木制品業(yè)。農(nóng)業(yè)突飛猛進(jìn)；

農(nóng)產(chǎn)品價格不穩(wěn)定，1819、1837、1857發(fā)生3次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。農(nóng)產(chǎn)品價格激劇下降。交易方式單一、倉儲短缺、運(yùn)輸能力有限、流通環(huán)節(jié)受堵，加工廠倒閉、農(nóng)民利益受損。1833年開始遠(yuǎn)期交易。（最初是玉米倉儲商）1848年，82位美國商人在芝加哥成立交易所。提供場地、為實(shí)物交割驗(yàn)貨、分級。品種有谷物、牛肉、豬肉、木材、鹽、酒、魚。會員制會費(fèi)5美元。1859年正式獲立法機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，頒發(fā)營業(yè)執(zhí)照。1860年前以現(xiàn)貨和遠(yuǎn)期交易為主1865年推出標(biāo)準(zhǔn)化合約。

當(dāng)前期貨交易的特點(diǎn)1、國際期貨交易迅速發(fā)展世界100多家期貨交易所前十位：芝加哥交易所、芝加哥商業(yè)交易所、紐約商業(yè)交易所、倫敦國際金融交易所、法國金融交易所、大阪金融交易所、巴西BM&F交易所、倫敦金屬交易所、東京證券交易所、東京國際金融交易所。2、金融期貨成為主要的期貨商品3、全球期貨交易24小時化4、傳統(tǒng)的套期保值比重減小到1-3%5、電子式期貨開創(chuàng)新的交易形式6、衍生風(fēng)險加大什么是金融衍生產(chǎn)品？它包括哪些種類？衍生產(chǎn)品是英文（Derivatives）的中文意譯。其原意是派生物、衍生物的意思。金融衍生產(chǎn)品通常是指從原生資產(chǎn)（UnderlyingAssets）派生出來的金融工具。由于許多金融衍生產(chǎn)品交易在資產(chǎn)負(fù)債表上沒有相應(yīng)科目，因而也被稱為“資產(chǎn)負(fù)債表外交易（簡稱表外交易）”。金融衍生產(chǎn)品的共同特征是保證金交易，即只要支付一定比例的保證金就可進(jìn)行全額交易，不需實(shí)際上的本金轉(zhuǎn)移，合約的了結(jié)一般也采用現(xiàn)金差價結(jié)算的方式進(jìn)行，只有在滿期日以實(shí)物交割方式履約的合約才需要買方交足貸款。因此，金融衍生產(chǎn)品交易具有杠桿效應(yīng)。保證金越低，杠桿效應(yīng)越大，風(fēng)險也就越大。國際上金融衍生產(chǎn)品種類繁多。活躍的金融創(chuàng)新活動接連不斷地推出新的衍生產(chǎn)品。金融衍生產(chǎn)品主要有以下下種分類方法。（1）根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)?？梢苑譃檫h(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和掉期四大類。遠(yuǎn)期合約和期貨合約都是交易雙方約定在未來某一特定時間、以某一特定價格、買賣某一特定數(shù)量和質(zhì)量資產(chǎn)的交易形式。期貨合約是期貨交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，對合約到期日及其買賣的資產(chǎn)的種類、數(shù)量、質(zhì)量作出了統(tǒng)一規(guī)定。遠(yuǎn)期合約是根據(jù)買賣雙方的特殊需求由買賣雙方自行簽訂的合約。因此，期貨交易流動性較高，遠(yuǎn)期交易流動性較低。

掉期合約是一種內(nèi)交易雙方簽訂的在未來某一時期相互交換某種資產(chǎn)的合約。更為準(zhǔn)確他說，掉期合約是當(dāng)事人之間簽討的在未來某一期間內(nèi)相互交換他們認(rèn)為具有相等經(jīng)濟(jì)價值的現(xiàn)金流（CashFlow）的合約。較為常見的是利率掉期合約和貨幣掉期合約。掉期合約中規(guī)定的交換貨幣是同種貨幣，則為利率掉期；是異種貨幣，則為貨幣掉期。

期權(quán)交易是買賣權(quán)利的交易。期權(quán)合約規(guī)定了在某一特定時間、以某一特定價格買賣某一特定種類、數(shù)量、質(zhì)量原生資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)合同有在交易所上市的標(biāo)準(zhǔn)化合同，也有在柜臺交易的非標(biāo)準(zhǔn)化合同。

（2）根據(jù)原生資產(chǎn)大致可以分為四類，即股票、利率、匯率和商品。如果再加以細(xì)分，股票類中又包括具體的股票和由股票組合形成的股票指數(shù)；利率類中又可分為以短期存款利率為代表的短期利率和以長期債券利率為代表的長期利率；貨幣類中包括各種不同幣種之間的比值：商品類中包括各類大宗實(shí)物商品。根據(jù)原生資產(chǎn)對金融衍生產(chǎn)品的分類對象 原生資產(chǎn) 金融衍生產(chǎn)品 利率 短期存款 利率期貨、利率遠(yuǎn)期、利率期權(quán)、利率掉期合約等 長期債券 債券期貨、債券期權(quán)合約等 股票 股票 股票期貨、股票期權(quán)合約等 股票指數(shù) 股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)合約等 貨幣 各類現(xiàn)匯 貨幣遠(yuǎn)期、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣掉期合約等 商品 各類實(shí)物商品商品遠(yuǎn)期、商品期貨，商品期權(quán)、商品掉期合約等 （3）根據(jù)交易方法，可分為場內(nèi)交易和場外文易。

場內(nèi)交易，又稱交易所交易，指所有的供求方集中在交易所進(jìn)行競價交易的交易方式。這種交易方式具有交易所向交易參與者收取保證金、同時負(fù)責(zé)進(jìn)行清算和承擔(dān)履約擔(dān)保責(zé)任的特點(diǎn)。此外，由于每個投資者都有不同的需求，交易所事先設(shè)計(jì)出標(biāo)準(zhǔn)化的金融合同，由投資者選擇與自身需求最接近的合同和數(shù)量進(jìn)行交易。所有的交易者集中在一個場所進(jìn)行交易，這就增加了交易的密度，一般可以形成流動性較高的市場。期貨交易和部分標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合同交易都屬于這種交易方式。

場外交易，又稱柜臺交易，指交易雙方直接成為交易對手的交易方式。這種交易方式有許多形態(tài)，可以根據(jù)每個使用者的不同需求設(shè)計(jì)出不同內(nèi)容的產(chǎn)品。同時，為了滿足客戶的具體要求、出售衍生產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)需要有高超的金融技術(shù)和風(fēng)險管理能力。場外交易不斷產(chǎn)生金融創(chuàng)新。但是，由于每個交易的清算是由交易雙方相互負(fù)責(zé)進(jìn)行的，交易參與者僅限于信用程度高的客戶。掉期交易和遠(yuǎn)期交易是具有代表性的柜臺交易的衍生產(chǎn)品。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在金融衍生產(chǎn)品的持倉量中，按交易形態(tài)分類，遠(yuǎn)期交易的持倉量最大，占整體持倉量的42％，以下依次是掉期（27％）、期貨（18％）和期權(quán)（13％）。按交易對象分類，以利率掉期、利率遠(yuǎn)期交易等為代表的有關(guān)利率的金融衍生產(chǎn)品交易占市場份額最大，為62％，以下依次是貨幣衍生產(chǎn)品(37％）和股票、商品衍生產(chǎn)品（1％），1989年到1995年的6年間，金融衍生產(chǎn)品市場規(guī)模擴(kuò)大了5．7倍。各種交易形態(tài)和各種交易對象之間的差距并不大，整體上呈高速擴(kuò)大的趨勢。期貨交易（FuturesTransaction）是在現(xiàn)貨交易基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，通過在期貨交易所內(nèi)成交標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的一種新型交易方式。金融期貨（FinancialFutures）是指交易雙方在金融市場上以約定的時間、價格買賣某些投資化金融工具的合約。金融期貨市場的最大特征就是交易和運(yùn)作的程序化。5.1金融期貨交易原理

金融期貨交易訂單,訂單上限定場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人買賣金融期貨合約的條款，有如下幾個方面：

在價格方面的限制

在有效期間方面的限制

5.1.1交易程序

①市價單②報(bào)價單③到價單④停止限價訂單①在顧客取消前有效的訂單②瞬間訂單③開盤或收盤訂單④當(dāng)月訂單⑤階梯訂單⑥任選其一的訂單⑦跨國套利訂單⑧換月訂單

金融期貨交易流程

5.1.1交易程序

賣方交易廳收發(fā)處賣方場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人交易廳交易場（公開競價）會員經(jīng)紀(jì)商結(jié)算所會員經(jīng)紀(jì)商買方買方場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人會員經(jīng)紀(jì)商會員經(jīng)紀(jì)商下單下單跑單員報(bào)告買入報(bào)告賣出支付保證金支付保證金

圖5—1期貨交易流程圖

保證金制度

（核心機(jī)制）逐日盯市制維持保證金制清算所的日結(jié)算制度

清算所(ExchangeClearingHouse)作為期貨交易的中間人，其作用是保證每筆交易的雙方履行合約?，F(xiàn)金交割

5.1.2金融期貨交易基本規(guī)則

1、逐日結(jié)算制逐日結(jié)算制使一種逐日盯市得結(jié)帳方法。2、保證金制度期貨交易者在進(jìn)行交易時，必須按照經(jīng)紀(jì)公司的要求，在自己的賬戶內(nèi)存入一定數(shù)額的資金作為期貨交易的保證金。交易者交納保證金的目的，是表達(dá)自己對履行合約的承諾。所以，交易雙方都必須交納保證金。保證金分為兩種：一是期貨經(jīng)紀(jì)公司要求進(jìn)行期貨交易客戶交納的保證金。該類保證金又可以分為兩類：初始保證金和維持保證金。二是結(jié)算所對結(jié)算所會員要求交納的保證金。這種保證金也可分為兩類：結(jié)算保證金和變動保證金。交易所對于套期保值、套期牟利和投機(jī)所要交納的保證金比例是不同的。套利者參與期貨交易的目的不同于套期保值者，他們參與交易的目的是為了利用不同商品，不同市場，不同時間的期貨合約價差進(jìn)行投機(jī)。套利者所面臨的價格風(fēng)險比只做單邊交易的投機(jī)者要小。結(jié)算保證金：結(jié)算所會員自己或代表客戶進(jìn)行交易時，向結(jié)算所交納相應(yīng)的保證金，稱為結(jié)算保證金。芝加哥商品交易所按照結(jié)算所會員的持有合約價值總額的比例交納，稱為總額保證金；紐約商品交易所按照凈持有合約價值量的比例交納保證金，稱為凈額保證金。變動保證金：結(jié)算所按逐日結(jié)算制度對結(jié)算所會員的交易頭寸進(jìn)行結(jié)算，一旦價格的走勢不利于會員的交易頭寸，會員的結(jié)算保證金金額不足，結(jié)算所會立即向會員發(fā)出變動保證金的通知，要求會員在當(dāng)日把變動保證金存入自己的帳戶。說明：場外交易客戶非結(jié)算所會員經(jīng)紀(jì)公司結(jié)算所會員結(jié)算所3、結(jié)算所的會員制和期貨交易風(fēng)險分層分散機(jī)制結(jié)算所是采用會員制的組織形式。結(jié)算所會員的資格一般為經(jīng)紀(jì)公司所有，只有結(jié)算所會員才有資格再結(jié)算所進(jìn)行結(jié)算。結(jié)算所對會員的資格審查比較嚴(yán)格，要求資本雄厚、財(cái)務(wù)健全，芝加哥交易所要求最低資產(chǎn)1.5億美元，且要求有6個以上的交易所會員委托結(jié)算。有的經(jīng)紀(jì)公司有資格成為交易所會員，但不一定是結(jié)算所會員。非結(jié)算所會員的交易所會員必須通過結(jié)算所會員，才能在結(jié)算所進(jìn)行結(jié)算。期貨交易結(jié)算順序：階梯結(jié)算體系結(jié)算所直接對結(jié)算所會員結(jié)算結(jié)算所會員對其客戶和代理非結(jié)算所會員的交易所會員進(jìn)行直接結(jié)算非結(jié)算所會員的交易所會員再對客戶進(jìn)行結(jié)算期貨交易風(fēng)險分層分散機(jī)制第一層次是期貨經(jīng)紀(jì)公司和客戶之間的風(fēng)險監(jiān)控和責(zé)任承擔(dān)。首先，期貨經(jīng)紀(jì)公司仔細(xì)審查參加交易的客戶的資金情況，設(shè)置客戶的最大交易頭寸的警戒線。其次，經(jīng)紀(jì)公司根據(jù)客戶的每日頭寸和市場價格的走勢變化，收取保證金和追加保證金。虧損時首先承擔(dān)虧損的是客戶存入經(jīng)紀(jì)公司的保證金，保證金無法彌補(bǔ)虧損而且客戶無力支付追加保證金時，經(jīng)紀(jì)公司有權(quán)將客戶的交易頭寸平倉。平倉后仍有虧損，經(jīng)紀(jì)公司用自由資金代客戶承擔(dān)，以保障交易正常運(yùn)行，事后在向客戶追索債務(wù)。第二層次是結(jié)算所和結(jié)算所會員之間風(fēng)險監(jiān)控和責(zé)任承擔(dān)。期貨交易協(xié)會嚴(yán)格審查要求參與期貨行業(yè)的經(jīng)濟(jì)公司財(cái)務(wù)情況，并且要求經(jīng)濟(jì)公司在經(jīng)營過程中，公司的凈資金維持在一定的水平上。期貨交易所對經(jīng)紀(jì)公司的資格審查很嚴(yán)：必須是期貨協(xié)會的會員；無犯罪紀(jì)錄；資信好；有交易的基本設(shè)施；了解交易的規(guī)則。結(jié)算所對會員的審查更嚴(yán)，自有資金要求更高。結(jié)算所會員向結(jié)算所交納結(jié)算保證金。當(dāng)結(jié)算所會員經(jīng)紀(jì)公司無力承擔(dān)交易風(fēng)險時，結(jié)算所以將該公司在結(jié)算所帳戶上的持有期貨合約頭寸平倉。如果仍有虧損，該公司在結(jié)算所帳戶的保證金余額將被償還債務(wù)。第三層次是交易風(fēng)險擔(dān)保基金和結(jié)算所會員之間的風(fēng)險承擔(dān)層次。由于經(jīng)紀(jì)公司對交易客戶保證金的違約行為負(fù)有連帶的責(zé)任，結(jié)算所會員對非結(jié)算所會員的保證金的違約行為也負(fù)有連帶責(zé)任。所以，作為結(jié)算所會員除了按照交易頭寸向結(jié)算所交納保證金以外，還要交納一定數(shù)額的交易風(fēng)險擔(dān)?；穑苑乐菇灰罪L(fēng)險。如果結(jié)算所會員的保證金余額仍不能抵償債務(wù)，則利用該結(jié)算所會員交納的擔(dān)?；鸬謧蛘哔u出結(jié)算所的會員席位抵債。如果仍不足抵債，結(jié)算所的日常盈余資金將用于抵債；如果仍不能抵債，結(jié)算所的其他會員的保證金和擔(dān)保資金將被用于抵債。5.2金融期貨市場結(jié)構(gòu)及功能

5.2.1金融期貨市場結(jié)構(gòu)國家主管部門結(jié)算和保證公司金融期貨交易所會員總會經(jīng)紀(jì)行會員理事會一般客戶市場管理委員會仲裁委員會資格審查委員會

圖5—2外匯期貨市場構(gòu)成圖

金融期貨交易所

當(dāng)今全球大部分金融期貨交易所是以股份公司形式向當(dāng)?shù)卣裕瑢?shí)行會員制的一種非盈利團(tuán)體。經(jīng)紀(jì)行

經(jīng)紀(jì)行是代客戶進(jìn)行期貨交易的公司。結(jié)算與保證公司

結(jié)算與保證公司是為金融期貨提供結(jié)算與保證服務(wù)的機(jī)構(gòu)。交易者

基差交易者（現(xiàn)貨價與期貨價價差變動）價差交易者（兩個期貨間價差變動）頭寸交易者（單項(xiàng)操作，持有頭寸一定的時間）搶帽子者（以極小的價差買賣）日交易者（窺視某日價格變動，從價差獲利，持有不過夜）頭寸交易者（持有頭寸通常數(shù)日、數(shù)周、數(shù)月）5.2.1金融期貨市場結(jié)構(gòu)

圖1期貨交易運(yùn)行流程圖買方套期保值者風(fēng)險投資者交易中介：期貨交易經(jīng)紀(jì)商期貨交易中介商商品基金經(jīng)理期貨經(jīng)紀(jì)人期貨交易所：場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人場內(nèi)交易者期貨結(jié)算所結(jié)算所會員監(jiān)管機(jī)構(gòu)：期貨交易委員會（CFTC）、期貨交易協(xié)會（NFA）、期貨交易所賣方套期保值者風(fēng)險投資者避險功能

價格發(fā)現(xiàn)功能

投機(jī)功能

收集和發(fā)布信息功能

5.2.2金融期貨市場的功能

外匯期貨合約(ForeignFuturesContracts)是一種法律契約，合約雙方通過協(xié)商達(dá)成在未來一定時期內(nèi)就某種外國貨幣按規(guī)定內(nèi)容進(jìn)行交易的具有法律約束的文件，雙方依此文件可以獲得結(jié)算公司的保證。外匯期貨合約的具體內(nèi)容包括交易幣種、交易單位、報(bào)價方法、最小變動單位、購買數(shù)量限制、交易時間、交割月份、交割地點(diǎn)等。5.3外匯期貨合約

5.3.1外匯期貨合約概述無收益證券的遠(yuǎn)期合約F=Ser(T-t)

（5.1）支付已知現(xiàn)金收益證券的遠(yuǎn)期合約F=(S-I)er(T-t)

（5.2）

支付已知紅利率收益證券的遠(yuǎn)期合約

F=Se(r-q)(T-t)

（5.3）利率平價公式

F=Se(r-rf)(T-t)

（5.4）

5.3外匯期貨合約定價表頭各欄含義：SYMBOL為合約基礎(chǔ)貨幣；DATE為交易日；OPEN為開盤價；HIGH為當(dāng)日交易最高價；LOW為最低價；CLOSE為收盤價；CHANGE為當(dāng)日收盤價與前一日的差額；VOL意為當(dāng)日成交量；OI（OpenInterest）則表示未平倉合約數(shù)。表左側(cè)一列:表示各交易貨幣對美元的現(xiàn)匯匯率（＄Y）

5.3.3外匯期貨行情解讀

合約的標(biāo)準(zhǔn)化程度不同市場參與者不同

交易方式不同

交易場所不同

保證金和傭金的制度不同

交易結(jié)算制度不同

交易的最終交割不同

5.3.4外匯期貨與外匯遠(yuǎn)期的區(qū)別

外匯期貨交易與外匯遠(yuǎn)期交易的共性

兩種交易的客體都是外匯。兩種交易的原理相同，交易的目的都是為了防范風(fēng)險或轉(zhuǎn)移風(fēng)險，達(dá)到保值或獲利的目的。兩種交易的經(jīng)濟(jì)功能相似，有利于國際貿(mào)易的發(fā)展，為客戶提供風(fēng)險轉(zhuǎn)移和價格發(fā)現(xiàn)的機(jī)制。外匯期貨市場與外匯遠(yuǎn)期市場之間的聯(lián)系期貨交易與外匯市場營業(yè)時間的配合遠(yuǎn)期與期貨市場間的套利交易5.3.5外匯期貨與外匯遠(yuǎn)期的聯(lián)系

利率期貨（InterestRateFutures）是指以債券類證券為標(biāo)的物的期貨合約，它可以回避因利率波動所引起的證券價格變動的風(fēng)險。利率期貨合約分類：短期債券期貨，是指基礎(chǔ)資產(chǎn)證券的期限不超過一年的利率期貨合約

中長期債券期貨合約，中期是指基礎(chǔ)證券期限在1～10年間的利率期貨合約；長期是指基礎(chǔ)證券期限在10年以上的利率期貨合約5.4利率期貨合約

短期債券期貨合約

IMM90天國庫券期貨合約IMM90天CDs期貨合約IMM3個月歐洲美元期貨合約中長期債券期貨合約

CBOT5年期國庫券期貨合約CBOT10年期國庫券期貨合約CBOT長期國庫券期貨合約CBOTGNMACDR期貨合約5.4.1利率期貨合約

報(bào)價報(bào)價與購買者支付的現(xiàn)金價格并不相同?，F(xiàn)金價格=報(bào)價+上一付息日以來的累積利息例：設(shè)現(xiàn)在是2010年3月5日，債券息票率為11%，在2020年年7月10日到期，報(bào)價為96-16.半年付息一次。最近一次付息日為2010年1月10日。下一次付息日2010年7月10日。距現(xiàn)在54天，1月10日距下一個付息日181天。一個100美元面值債券。1月10日、7月10日支付的利息都是5.5美元。1月10日——3月5日的累計(jì)利息均攤到7月10日支付債券持有者的息票。54÷181×5.5=1.64美元現(xiàn)金價格=95.5+1.64=97.14美元轉(zhuǎn)換因子和發(fā)票金額由于中長期國債期貨合約標(biāo)的債券為20年期、息票利率為8%的美國長期公債。交割時要求不限于標(biāo)的債券。因此，對不同的國債期貨合約價格、不同息票利率的可用于交割的現(xiàn)貨債券價格要進(jìn)行可比性這算。價格轉(zhuǎn)換因子算法很多，課本中列出一種。INVAMT（發(fā)票金額invoiceamount）=FP×CF+ACFP——futureprice期貨價格（交割結(jié)算價格）CF——conversionfactor轉(zhuǎn)換因子AC——accruedinterest應(yīng)計(jì)利息最便宜的交割債券5.4.2利率期貨合約的定價

短期利率期貨合約的定價

即期和遠(yuǎn)期利率

r^=(r*T*-rT)/(T*-T)(5.5)短期利率期貨定價

(5.6)套利機(jī)會中長期利率期貨合約的定價

(5.7)

1999年2月5日芝加哥期貨交易所部分利率期貨的交易行情表，表頭含義：Open是當(dāng)日開盤價；High為最高價；Low為最低價；Last為收盤價；Change表示當(dāng)日收盤價與前一交易日的差額；Time為收盤時間。5.4.3利率期貨合約行情解讀

套期保值原理分析

基差風(fēng)險(BasisRisk)與合約的選擇最佳套期比率（5.8）

向前延展的套期保值5.5外匯期貨交易案例分析

5.5.1套期保值例如某交易商，欲購進(jìn)500噸銅，和廠家簽訂合同于5月份到貨，價格未定。在當(dāng)時（正值3月）銅的現(xiàn)貨價格是1000美元/噸。銅的期貨價格是1200美元/噸。該交易商根據(jù)掌握的大量信息，預(yù)測銅的價格會上漲，于是決定購進(jìn)一張5月份銅的期貨合同，每張500噸，共用去60萬美元。市場銅的價格正如該交易商所預(yù)測一樣，到5月份，銅的現(xiàn)貨價格漲至每噸1300美元，銅的期貨價格漲至每噸1500美元。于是該交易商迅速拋出5月份期貨合同，共收得75萬美元，購進(jìn)500噸銅花去資金65萬美元，虧損15萬美元，但期貨市場盈利15萬美元，實(shí)際該交易商利用兩市場互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)了保值。現(xiàn)貨市場（欲購進(jìn)500噸）期貨市場3月份1000美元/噸1200美元/噸買入套期保值500*1200=60萬5月份1300美元/噸1500美元/噸500*1500=75萬盈虧結(jié)果虧15萬盈15萬套期保值案例分析

多頭套期保值(

BuyingHedge)

空頭套期保值(SellingHedge)交叉套期保值(CrossHedge)（1）多頭套期保值例5-4美國進(jìn)口商2月10日從德國進(jìn)口價值125000馬克貨物，1月后支付貨款。為防止馬克升值。買入1份3月期的馬克期貨合約，面值125000，價格USD0.5841/DEM1。1個月后馬克升值。現(xiàn)貨市場期貨市場2月10日現(xiàn)匯匯率：USD0.5815/DEM1DEM125000=USD72688買入1份3月期馬克合約USD0.5841/DEM1總價USD730173月10日現(xiàn)匯匯率：USD0.5945/DEM1DEM125000=USD74313賣出1份3月期馬克合約USD0.5961/DEM1總價USD74513盈虧結(jié)果虧USD1625盈USD

1500（2）空頭套期保值例5-6假設(shè)在11月9日，某進(jìn)出口公司預(yù)計(jì)2個月后將收到貨款CHF（瑞士法郎）1000000，須在外匯市場上賣出。為了預(yù)防2月后CHF貶值的風(fēng)險，該公司賣出8份（CHF期貨合約的交易單位是CHF125000)3月期CHF期貨合約，其操作過程:現(xiàn)貨市場期貨市場1月9日現(xiàn)匯匯率：USD/CHF=1.3778/88CHF1000000折合USD725268(1000000*1.3788)賣出8份3月期CHF期貨合約價格：USD0.7260/CHF1總價值：USD7260003月9日現(xiàn)匯匯率：USD/CHF=1.3850/60CHF1000000折合USD721501(1000000*1.3860)買入8份3月期CHF期貨合約價格：USD0.7210/CHF1總價值：USD721000盈虧結(jié)果USD3767虧USD1625結(jié)果盈利USD5000（3）交叉套期保值例5-75月10日，德國某出口公司向英國出口一批貨物，價值5000000英鎊，4個月后以英鎊進(jìn)行結(jié)算。5月10日英鎊對美元匯率為USD1.6424/GBP1,德國馬克對美元匯率為DEM1.7060/USD1),為防止英鎊對德國馬克匯率下跌，該公司決定對英鎊進(jìn)行套期保值。由于不存在英鎊對德國馬克的期貨合約，該公司可以通過出售80份英鎊期貨合約（交易單位是62500英鎊，5000000英鎊÷62500英鎊=80份）和購買112份德國馬克期貨合約（交易單位是125000馬克，5000000CBPx208020DEM/GBP÷125000DEM=112份)達(dá)到套期保值目的?，F(xiàn)貨市場期貨市場5月10日現(xiàn)匯匯率：DEM2.8020/GBP1GBP5000000折合DEM14010000賣出80份9月期英鎊期貨合約價格：USD1.6389/GBP1總價值：USD8194500買入112份9月期德國馬克期貨合約價格：USD0.5860/DEM1總價值：USD82040009月10日現(xiàn)匯匯率：DEM2.3020/GBP1GBP5000000折合DEM11510000買入80份9月期英鎊期貨合約價格：USD1.5589/GBP1總價值：USD7794500賣出112份9月期德國馬克期貨合約價格：USD0.6512/DEM1總價值：USD9116800結(jié)果虧DEM2500000英鎊期貨交易：盈利USD400000德國馬克期貨交易：盈利USD912800折合：按現(xiàn)匯DEM1.5000/USD1折合1969200DEM單項(xiàng)式投機(jī)多頭投機(jī)(買空)預(yù)測外匯期貨價格上升，先買后賣。空頭投機(jī)(賣空)預(yù)測外匯期貨價格下跌，先賣后買。5.5.2投機(jī)

（1）多頭投機(jī)（買空）例5-8假設(shè)10月9日市場行情如下：FXUSD/DEMSpot1.7060/70FutureDEMZ50.5820某投機(jī)者預(yù)測上述12月份交割的馬克期貨價格呈上漲趨勢，因此買入10個上述馬克期貨合同，假設(shè)到11月20日，上述馬克期貨的價格漲至0.5950美元的價位。該投機(jī)者獲利了結(jié)，其盈利如下：（0.5950-0.5820）x125000x10=16250(美元）在不計(jì)手續(xù)費(fèi)的情況下，該投機(jī)者以馬克期貨的多頭投機(jī)交易獲利16250美元。空頭投機(jī)（賣空）例5-9假定9月10日某投機(jī)者預(yù)期英鎊期貨將會下跌，于是在1英鎊=1.6447美元的價位上賣出4份3月期英鎊期貨合約。9月15日英鎊果然下跌，投機(jī)者在1英鎊=1.6389美元的價位上買入2份3月期英鎊期貨合約對部分空頭頭寸加以平倉?？墒牵撕笥㈡^期貨價格開始上漲，投機(jī)者只得在英鎊1=美元1.6450的價位上買入另外2份3月期英鎊期貨合約對剩余空頭頭寸平倉。交易結(jié)果如下：（1.6447-1.6389）x62500x2=725（美元）（1.6447-1.6450.）x62500x2=-37.5（美元）在不考慮手續(xù)費(fèi)的情況下，該投機(jī)者從英鎊期貨的交易中獲取利潤687.5美元。外匯期貨套利

同時買入和賣出兩種相關(guān)的外匯期貨合約，過一段時間再平倉，從兩種合約相對價格變動中獲利。跨市場套利跨幣種套利跨月份套利跨市場套利

例5-103月20日，某套利者在國際貨幣市場以GBP1=USD1.63的價格買入4份6月期英鎊期貨合約，同時在倫敦國際金融期貨交易所以GBP1=USD1.65的價格出售10份6月期英鎊期貨合約，之所以賣出份數(shù)與買入份數(shù)相差2.5倍，國際金融期貨交易所每份英鎊期貨合約為25000英鎊，而國際貨幣市場每份英鎊期貨合約為62500英鎊。至5月20日，套利者以GBP1=USD1.66的價格分別在兩家所對所持合約平倉。該交易者在國際貨幣市場上盈利7500美元，在國際金融期貨交易所中虧損2500美元，通過跨市場套利交易凈盈利5000美元。國際貨幣市場倫敦國際金融期貨交易所3月20日買入4份英鎊期貨合約總價值1.63x62500x4=USD407500賣出10份英鎊期貨合約總價值1.65x25000x10=USD4125005月20日出售4份英鎊期貨合約總價值1.66x62500x4=USD415000買入10份英鎊期貨合約總價值1.66x25000x10=USD415000交易結(jié)果盈利USD415000-USD407500=USD7500交易結(jié)果虧損USD412500-USD415000=USD-2500國際貨幣市場的漲幅（0.03美元/英鎊）高于倫敦國際金融期貨交易所得漲幅（0.01美元/英鎊），從而在國際貨幣市場做多頭的盈利超過在倫敦國際金融期貨交易所做空頭的損失，凈盈利正是來源于兩個交易所該種期貨合約的相對價格變動。即：（0.03-0.01）x250000=5000（美元）跨幣種套利例5-119月10日，假定國際貨幣市場6月期法國法郎的期貨價格為USD0.1750/FRF1,6月期馬克的期貨價格為USD0.5800/DEM1.法郎與馬克之間的交叉匯率為0.1750÷0.5800=0.3，也就是FRF1=DEM0.3某套利者據(jù)此在國際貨幣市場買入10份6月期法國法郎期貨合約，同時賣出3份6月期馬克期貨合約。由于兩種貨幣的交叉匯率為1：0.3，兩種貨幣的期貨合約每份都是125000貨幣單位。因此，為保證實(shí)際交易價值相同，前者需要買入10份合約，而后者則需要賣出3份合約。9月20日，套利者分別以USD0.1850/FRF1和USD0.5880/DEM1的價格進(jìn)行平倉交易。法國法郎馬克9月10日買入10份6月期法國法郎期貨合約總價值0.1750x125000x10=USD218750出售3份馬克6月期期貨合約總價值0.5800x125000x3=USD2175009月20日賣出10份6月期法國法郎期貨合約法郎外匯期貨價USD0.1850/FRF1總價值0.1850x125000x10=USD231250買入3份馬克6月期期貨合約德國馬克期貨價USD0.5880/DEM1總價值0.5880x125000x3=USD220500交易結(jié)果盈利231250-218750=USD12500虧損217500-220500=USD-3000（凈獲利9500USD）跨月份套利例5-12假設(shè)xx年2月12日的CD6月份。9月份交割的外匯期貨市場價格如下：FutureCDEM40.6720CDU40.6580其月別差價為0.6720-0.6580=0.0140美元，某投資者預(yù)測，其差價值在未來將有縮小的趨勢，因此入市操作，以期獲取差價上的利潤，該投資者于xx年3月23日平倉了結(jié)，假設(shè)這時的外匯期貨行情如下：FutureCDEM40.6680CDU40.6630假設(shè)該投資者操作金額為CD期貨合同10份，過程如下：6月份交割的CD期貨9月份交割的CD期貨2/12賣出10份6月份交割的CD期貨合約價格USD0.6720總價值0.6720x100000x10=USD6720002/12買入10份9月份交割的CD期貨合約價格USD0.6580總價值0.6580x100000x10=USD6580003/23買入原所買出的10份6月份交割的CD期貨合約價格USD0.6680總價值0.6680x100000x10=USD668000結(jié)果盈利672000-668000=$40003/23賣出原所買入的10份9月份交割的CD期貨合約價格USD0.6630總價值0.6630x100000x10=USD663000結(jié)果盈利663000-658000=$5000久期的概念：（5.9）（5.10）（5.11）（5.12）ΔB/Δy=-BD

（5.13）

5.6利率期貨交易案例分析

5.6.1套期保值基于久期的套期保值基于久期的套期保值策略△S=-SDS△y

(5.14)△F=-FDF△y(5.15)

N*=SDs/FDf(5.16)

5.6.1套期保值

CHF1000000折合USD725268(1000000*1.3788例5-13

某基金持有200萬美元的美國國債，投資經(jīng)理預(yù)期3個月內(nèi)聯(lián)儲可能會變動貼現(xiàn)率，因此，他決定用4個月后交割的國債期貨來進(jìn)行保值，目前的期貨價格為93.0625，因此一份合約的總價值為93062.50美元。國債組合資產(chǎn)的平均期限為6.80年，面值最便宜交割債券的期限為9.20年，轉(zhuǎn)換系數(shù)為1.于是投資經(jīng)理需要賣空的期貨合約份數(shù)為：2000000÷93062.50x6.80÷9.20=15.88四舍五入得16份。5.6.1套期保值

套期保值案例分析

多頭套期保值空頭套期保值交叉套期保值多頭套期保值例5-14某公司財(cái)務(wù)主管預(yù)計(jì)3個月后將有100萬美元的資金流入，并可作為短期投資，但他預(yù)計(jì)銀行存款利率短期內(nèi)將下跌，而聯(lián)邦公債期貨價格將上升，于是他以92美元的價格購買了10份聯(lián)邦公債期貨。3個月后收到此筆資金，他在將款項(xiàng)存入銀行的同時，又賣出10份聯(lián)邦公債期貨。其交易過程如下：現(xiàn)貨市場期貨市場期初交易3個月期銀行存款利率2.5%買進(jìn)10份公債期貨合約，價格USD92.003個月后將100萬美元存入銀行，利率2%賣出10份公債期貨合約，價格USD94.50損益1000000x(2%-2.5%)x90/360=-USD1250(94.50-92.00)x1000x10x90/360=USD6250合計(jì)盈利6250-1250=USD5000現(xiàn)貨市場期貨市場期初交易3個月期銀行存款利率2.5%買進(jìn)10份公債期貨合約，價格USD92.003個月后將100萬美元存入銀行，利率2%賣出10份公債期貨合約，價格USD94.50損益1000000x(2%-2.5%)x90/360=-USD1250(94.50-92.00)x1000x10x90/360=USD6250合計(jì)盈利6250-1250=USD5000（2）空頭套期保值例5-15某投資公司為完成投資計(jì)劃，決定在3個月內(nèi)發(fā)行總金額為10000000美元的20年期長期公司債券。當(dāng)時的長期利率為10.8%，該公司有關(guān)分析人員認(rèn)為長期利率的走勢將上揚(yáng)，于是決定采取聯(lián)邦長期公債期貨合約保值，到了3個月利率升至11.2%，期交易過程如下現(xiàn)貨市場期貨市場期初交易預(yù)計(jì)發(fā)行20年期債券，收益率為11.2%賣出100份美國聯(lián)邦長期公債期貨合約，價格為89.2，收益率為10.8%3個月后以收益率11.5%發(fā)行債券買進(jìn)100份美國聯(lián)邦長期公債期貨合約，價格為88.8，收益率為11.2%損益10000000x(11.2%-11.5%)=-USD30000盈利40000-30000=USD10000（89.2-88.8）x1000x100=USD40000交叉套期保值例5-16某公司經(jīng)理發(fā)現(xiàn)他有1000000美元資金可在2月至5月進(jìn)行3個月的短期投資。2月1日幾種貨幣市場工具的收益率如表所示：貨幣市場工具3個月國庫券3個月Bas6個月Bas收益率（%）8.489.259.35經(jīng)比較，他決定買入6個月BAs(一種貨幣市場工具），為防止3個月后出售BAs時利率上升引起的損失，他同時賣出3個月后到期的毒啊其國庫券期貨合約進(jìn)行交叉套期保值。期交易過程如下：現(xiàn)貨市場期貨市場期初交易買入1000000美元6個月BAs，年收益率為9.35%賣出10份短期國庫券期貨合約，價格91.523個月后賣出還余3個月到期的BAs，年收益率9.25%買入10份短期國庫券期貨合約，價格91.67損益（9.35%-9.25%）x1000000x90*360=USD250（91.52%-91.67%）x100000x10x90*360=-USD375合計(jì)損失USD125投機(jī)和套利策略

利率期貨投機(jī)分為兩種類型，即空頭投機(jī)和多頭投機(jī)

套利主要有三種類型，即跨月份套利、跨品種套利和跨市場套利。投機(jī)和套利案例分析

現(xiàn)貨—期貨套利跨月套利美國短期國庫券——?dú)W洲美元套利中期國庫券——長期國庫券套利5.6.2投機(jī)和套利

現(xiàn)貨-期貨套利例5-17某交易商在某年10月28日觀察到短期國庫券現(xiàn)貨和期貨出現(xiàn)較大差價，而同期回購協(xié)議利率較低，決定進(jìn)行現(xiàn)貨-期貨套利。現(xiàn)貨市場期貨市場10月28日融資買入面值100000美元到期日為3月24日的短期國庫券，價格8.26借款本金=100000x(1-8.26%x147*360=USD96627.167賣出12月份的短期國庫券期貨合約1份，價格91.7212月23日以交割貨款償還借款本息=96627.167x8.25%x56*360=USD1240.049本息合計(jì)USD97867.216以現(xiàn)貨短期國庫券交割，得貨款100000x［1-(100-91.72)*100x91*360］=USD97907.00盈利USD39.784跨月套利例5-18某年1月份，市場利率呈上漲趨勢，某套利者預(yù)期，到同年3月份時，近期月份的利率上漲可能快于遠(yuǎn)期同月份利率上漲。套利者準(zhǔn)備利用這種利率上漲幅度的差異進(jìn)行套利。交易過程如下：6月份歐洲美元期貨交易9月份歐洲美元期貨交易1月初以95.25的價格賣出6月份合約一份以95.00的價格買入9月份合約一份3月初以93.50的價格對6月份合約作平倉交易以93.50的價格對9月份合約作平倉交易損益合計(jì)盈利175個基點(diǎn)虧損150個基點(diǎn)盈利（175-150）X25USD=USD6252月1日買入500份當(dāng)年6月的短期國庫券期貨合約，價格95.66賣出500份當(dāng)年6月的歐洲美元期貨合約，價格94.43即買入123個基本點(diǎn)（95.66-94.43）的TED差價3月20日賣出500份當(dāng)年6月的短期國庫券期貨合約，價格94.56買入500份當(dāng)年6月的歐洲美元期貨合約，價格92.82即賣出174個基本點(diǎn)（94.56-92.82）的TED差價損益利潤=（174-123）x$25x500=$637500中期國庫券—長期國庫券套利例5-20某年2月中旬，原先一直趨于下跌的NOB差價下降速度開始放緩，并在3月份開始迅速上升。這一趨勢一直持續(xù)到3月中旬.某交易者預(yù)測到這一變化，在此期間成功地進(jìn)行了套期圖利。2月17日買入15份中期國庫券期貨合約，價格97-10賣出10份長期國庫券期貨合約，價格93-3即以4-7買入10份非加權(quán)的NOB差價，再買入5份價格為97-10的中期國庫券期貨合約3月17日賣出15份中期國庫券期貨合約，價格97-24買入10份長期國庫券期貨合約，價格93-10即以4-14賣出10份非加權(quán)的NOB差價，再賣出5份價格為97-24的中期國庫券期貨合約損益非加權(quán)NOB交易利潤7x31.25x10=USD2187.55份尾數(shù)合約交易利潤14x31.25x5=USD2187.5總利潤為USD4375股票價格指數(shù)是反映一個假想的股票組合的價值變化的百分?jǐn)?shù)。股票價格指數(shù)期貨是以股票價格指數(shù)作為交易標(biāo)的物的一種期貨。5.7股票價格指數(shù)期貨

主要的股票價格指數(shù)S＆P500（標(biāo)準(zhǔn)普爾500）指數(shù)紐約股票交易所NYSE綜合指數(shù)主要市場指數(shù)MMI價值線綜合指數(shù)日經(jīng)225種股票價格指數(shù)香港恒生指數(shù)主要的股票價格指數(shù)期貨合約5.7.1股票價格指數(shù)期貨合約

股票價格指數(shù)期貨合約的內(nèi)容：定價期貨價格F為：利用指數(shù)期貨對沖

N=βS/F

5.7.1股票價格指數(shù)期貨合約

股價指數(shù)期貨合約定價：（1）定價例5-21考慮一個S＆P500指數(shù)的3個月期貨合約。假設(shè)用來計(jì)算指數(shù)的股票的收益率為每年3%，指數(shù)現(xiàn)值為1200，連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險利率為每年8%。這里r=0.08,S=1200,T-t=0.25,q=0.03,期貨價格F:F=1200e0.05x0.25=1215.09（2）利用指數(shù)期貨對沖例5-22某公司想運(yùn)用還有4個月有效期的S＆P500指數(shù)期貨合約來對沖某個價值￥200000的股票組合。當(dāng)時的期貨價格為300，該組合的β值為1.5.一個期貨合約的價值為300x500=$150000.因而應(yīng)賣出的期貨合約數(shù)量為：1.5x200000÷150000=2可見，有效的股票指數(shù)對沖將使得對沖者的頭寸近似無風(fēng)險利率增長。買空例5-23某投資者向購買一家大公司股票500股，時價為每股500美元，但該投資者手中僅有240000美元，缺10000美元，而股票行情可能繼續(xù)上漲，若貸款，利息太高。該投資者通過經(jīng)紀(jì)人購買了1個月期的股票指數(shù)期貨合約45份，一個