企業(yè)并購運作管理理論與案例分析

企業(yè)并購運作管理理論與案例分析劉曉寧李婷婷王一純劉美琦宋毅文金寶芝第二組主要內(nèi)容1、企業(yè)并購籌資2、并購上市公司的方式3、企業(yè)杠桿并購4、管理層并購5、并購防御戰(zhàn)略6、并購整合7、案例分析金寶芝企業(yè)并購籌資劉美琦并購上市公司的方式企業(yè)杠桿并購管理層并購并購防御戰(zhàn)略劉曉寧并購整合王一純案例分析李婷婷宋毅文企業(yè)并購籌資1并購資金需要量2并購支付方式3并購籌資方式1并購籌資需要量并購資金需要量并購支付的對價承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)表外負債或或有負債的支出并購交易費用整合與運營成本并購支付的對價定義：是指并購方企業(yè)為完成收購目標(biāo)企業(yè)所付出的代價，即支付的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物的金額或者并購日并購方企業(yè)為取得對其他企業(yè)凈資產(chǎn)的控制權(quán)而放棄的其他有關(guān)資產(chǎn)項目或有價證券的公允價值。支付的對價與目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益價值大小、控股比例和支付溢價率相關(guān)。計算公式MAC=EAρ（1+γ）其中，MAC為并購支付的對價；EA為目標(biāo)企業(yè)權(quán)益價值；ρ為控股比例；γ為支付溢價率。支付溢價率=支付對價/目標(biāo)企業(yè)權(quán)益價值–1承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)表外負債和或有負債的支出表外負債或有負債表外負債是指目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負債表上沒有體現(xiàn)但實際上要明確承擔(dān)的義務(wù)，包括職工的退休費、離職費和安置費等。或有負債是指由過去的交易或事項形成的潛在義務(wù)，其存在需要通過未來的不確定事項的發(fā)生或不發(fā)生予以證實?；蛴胸搨遣①徠髽I(yè)潛在的并購支付成本。所以，并購方應(yīng)詳盡了解目標(biāo)企業(yè)的未決訴訟和爭議、債務(wù)擔(dān)保、納稅責(zé)任以及產(chǎn)品責(zé)任等項目，對或有負債作出判斷。并購交易費用直接管理并購直接費用主要指為并購融資注冊和發(fā)行權(quán)益證券的費用，支付給會計師、律師的咨詢費用，以及其他各項評估費用等。并購管理費用主要包括并購管理部門的費用，以及不能直接計入并購事項的的費用并購費用整合與運營成本是指在對人事機構(gòu)、經(jīng)營方式、經(jīng)營戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等進行調(diào)整時發(fā)生的管理、培訓(xùn)等費用并購時必須深入分析并購雙方企業(yè)管理資源的互補性，合理估計并購方在現(xiàn)有基礎(chǔ)上對目標(biāo)公司的管理投入、資金投入成本。整合改制成本注入資金成本2并購支付方式并購支付方式現(xiàn)金支付股票支付混合證券支付現(xiàn)金支付現(xiàn)金支付定義現(xiàn)金支付向目標(biāo)企業(yè)支付一定數(shù)量的現(xiàn)金，從而取得目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)，一旦目標(biāo)企業(yè)的股東收到了對其所擁有的股權(quán)的現(xiàn)金支付，就失去了任何選舉權(quán)或所有權(quán)?，F(xiàn)金支付是企業(yè)并購中最先采用的支付方式，也是在企業(yè)并購中實用頻率最高的支付方式?，F(xiàn)金支付的優(yōu)勢與劣勢主并企業(yè)目標(biāo)企業(yè)優(yōu)勢：迅速；股權(quán)結(jié)構(gòu)不會改變劣勢：沉重的現(xiàn)金負擔(dān)主并企業(yè)目標(biāo)企業(yè)優(yōu)勢：收益確定劣勢：即時形成的納稅義務(wù)采用現(xiàn)金支付方式需要考慮的因素12345目標(biāo)企業(yè)平均股本成本目標(biāo)企業(yè)所在地管轄股票的銷售收益的所得稅法主并企業(yè)的短期流動性主并企業(yè)的中長期流動性貨幣流動性現(xiàn)金支付方式的考慮因素股票支付定義：股票支付是指主并企業(yè)通過增加發(fā)行本企業(yè)的股票，以新發(fā)行的股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票，從而達到并購目的的一種支付方式。優(yōu)點：不會影響企業(yè)的現(xiàn)金狀況缺點：股本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化耗時耗力，手續(xù)較多股票支付方式影響因素1、主并企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)2、每股收益率的變化3、每股凈資產(chǎn)變動4、財務(wù)杠桿比率5、當(dāng)前股價水平6、當(dāng)前股息收益率混合證券支付定義混合證券支付是指主并企業(yè)的支付方式為現(xiàn)金、股票、認股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式的組合。目的揚長避短公司債券認股權(quán)證可轉(zhuǎn)換債券認股權(quán)證是一種由上市公司發(fā)出的證明文件，賦予它的持有人一種權(quán)利，即持有人有權(quán)在指定的時間內(nèi)，用指定的價格認購由該公司發(fā)行的一定數(shù)量（按換股比率）的新股?？赊D(zhuǎn)換債券向其持有者提供一種選擇權(quán)，在某一給定時間內(nèi)可按某一特定價格將債券換為股票。增資擴股向金融機構(gòu)貸款發(fā)行認股權(quán)證發(fā)行企業(yè)債券現(xiàn)金支付時的籌資方式Norway公司為籌集4000萬美元資金，面臨三種方案：（1）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券；（2）發(fā)行附有認股權(quán)證的一般公司債券；（3）發(fā)行普通股票。公司籌資前的財務(wù)狀況見表1，其他財務(wù)資料如下：可轉(zhuǎn)換公司債券利率6%，轉(zhuǎn)換價格為50美元；一般公司債券利率為7%，且每1000美元公司債券可獲3股60美元的認股權(quán)證；普通股現(xiàn)行市價為每股40美元。假定稅前總額為2200萬美元，4000萬美元能使稅前收益增加到3000萬美元。比較股票、可轉(zhuǎn)換債券、認股權(quán)證三種籌資方式3并購籌資方式吸收資金前普通股可轉(zhuǎn)換公司債附認股權(quán)證公司債券轉(zhuǎn)換前轉(zhuǎn)換后轉(zhuǎn)換前轉(zhuǎn)換后公司債

普通股（面值10美元）30資本公積

留存收益50股本凈值80資本總額80普通股發(fā)行數(shù)（百萬股）3單位：百萬美元吸收資金前普通股可轉(zhuǎn)換公司債附認股權(quán)證公司債券轉(zhuǎn)換前轉(zhuǎn)換后轉(zhuǎn)換前轉(zhuǎn)換后公司債

40

4040普通股（面值10美元）304030383031.2資本公積

30

32

6.0留存收益505050505050股本凈值80120801208087.2資本總額80120120120120127.2普通股發(fā)行數(shù)（百萬股）3433.833.12吸收資金前普通股可轉(zhuǎn)換公司債券附認股權(quán)證公司債券轉(zhuǎn)換前轉(zhuǎn)換后行使前行使后稅前收益（含利息）2230公司債利息

稅前凈收益2230公司所得稅（50%）1115稅后凈收益1115普通股發(fā)行數(shù)（百萬股）34每股收益（美元）3.67單位：百萬美元吸收資金前普通股可轉(zhuǎn)換公司債券附認股權(quán)證公司債券轉(zhuǎn)換前轉(zhuǎn)換后行使前行使后稅前收益（含利息）223030303031.44公司債利息

2.4

2.82.8稅前凈收益223027.63027.228.64公司所得稅（50%）111513.81513.6