第4章杠桿原理和資本結(jié)構(gòu)

安徽科技學院2013級財務(wù)管理第二篇企業(yè)籌資決策安徽科技學院2013級財務(wù)管理第四章杠桿原理與資本結(jié)構(gòu)第五章權(quán)益資本融資第六章長期負債融資及混合融資第二篇企業(yè)籌資決策安徽科技學院2013級財務(wù)管理第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿利益第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)

第四章

杠桿原理和資本結(jié)構(gòu)安徽科技學院2013級財務(wù)管理資本成本：資本成本也稱資金成本，是企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和用資費用兩個部分。資本成本一般用相對數(shù)即資本成本率表示:一、資本成本概述（一）概念第一節(jié)資本成本安徽科技學院2013級財務(wù)管理（二）資金成本的作用1、在企業(yè)籌資決策中的作用（1）是影響企業(yè)籌資總額的重要因素；（2）是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)；（3）是企業(yè)選用籌資方式的參考標準；（4）是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。2、在企業(yè)投資決策中的作用（1）在利用凈現(xiàn)值指標決策時,常以資金成本作為折現(xiàn)率；（2）在利用內(nèi)含報酬率指標進行決策時,一般以資金成本作為基準收益率。安徽科技學院2013級財務(wù)管理（三）影響資本成本高低的因素1．宏觀經(jīng)濟環(huán)境。宏觀經(jīng)濟環(huán)境決定了資本供給和需求，以及預期通貨膨脹水平。2．證券市場條件。包括證券的市場流動難易程度和價格波動程度，影響證券投資的風險濟環(huán)境變化影響投資者要求的無風險報酬率。3．企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營風險和籌資風險。4．籌資規(guī)模。企業(yè)的籌資規(guī)模越大，資本成本就越高。安徽科技學院2013級財務(wù)管理二、資本成本的確定（一）債務(wù)資金成本個別資本成本＝安徽科技學院2013級財務(wù)管理1.長期借款成本長期借款利息是用稅前利息支付的，公司實際上少繳了一部分所得稅，企業(yè)實際負擔的利息為：

利息×（1－所得稅率）因此，其計算公式為：銀行借款成本=年利息（1－所得稅率）/[籌資額（1－籌資費率）]

實際負擔利息安徽科技學院2013級財務(wù)管理如果考慮貨幣的時間價值，則計算公式為：式中：為長期借款年利息；為長期借款籌資額；fL長期借款籌資費用率；K為所得稅前的長期借款資本成本率；KL為所得稅后的長期借款資本成本率；P為第n年末應償還的本金；T為所得稅稅率。（1）（2）安徽科技學院2013級財務(wù)管理[例5-1]設(shè)A公司向銀行借了一筆100萬元的長期借款，年利率為10%，期限為3年，每年付息一次，到期一次還本。假定A公司籌資費用率為2%，所得稅率為30%，問A公司這筆長期借款的成本是多少？

解：KL

＝100×10%×（1-30%）/[100×（1-2%）]=7.86%

長期借款的籌資費用主要是借款手續(xù)費，一般數(shù)額相對很小，為了簡化計算，也可忽略不計。這樣長期借款成本可以按下列公式計算：

KL

＝11%×（1-30%）＝7.7％安徽科技學院2013級財務(wù)管理如果考慮貨幣時間價值400×（1-2%）＝＝11.83％＝11.83%×（1-30%）＝8.28%安徽科技學院2013級財務(wù)管理債券成本=年利息（1－所得稅率）/籌資額（1－籌資費率）2.債券成本式中：－債券資本成本；－債券年利息；－債券籌資額；－債券籌資費用率；－債券面值。安徽科技學院2013級財務(wù)管理若考慮貨幣時間價值，債券資本成本計算如下：（1）（2）安徽科技學院2013級財務(wù)管理【例5-2】某企業(yè)發(fā)行面值1000元的債券10000張,發(fā)行價為每張1050元,期限10年,票面利率5％,每年付息一次,發(fā)行費率為3％,所得稅率為40％,計算該債券的資金成本。1000×5％×（1－40％）Kb

＝

1050×（1－3％）＝2.95％安徽科技學院2013級財務(wù)管理作練習啦1（單選）.某公司發(fā)行面額1000萬元，票面利率為10%，償還期限為4年，發(fā)行費用率為4%，所得稅稅率為25%的債券，該債券的發(fā)行價格為991.02萬元，則采用貼現(xiàn)模式計算的債券成本為（）A.8%

B.8.74%

C.9%D.9.97%C課堂練習題991.02×（1-4%）=1000×10%×（1-25%）×（p/A，Kb，4）+1000×（p/F，Kb，4）安徽科技學院2013級財務(wù)管理2（單選）.某公司發(fā)行面額500萬元，票面利率為10%，償還期限為10年，發(fā)行費用率為5%，所得稅稅率為25%的債券，該債券的發(fā)行價格為600萬元，則采用一般模式計算的債券成本為（）A.8.46%

B.7.89%

C.10.24%D.9.38%B【500×12%×（1-25%）】÷【600×（1-5%）】3（判斷).若債券利息率、籌資費用率和所得稅稅率均已知道，則企業(yè)債券的資本成本與發(fā)行債券的價格無關(guān)?！涟不湛萍紝W院2013級財務(wù)管理（二）權(quán)益資本成本安徽科技學院2013級財務(wù)管理1.優(yōu)先股成本

優(yōu)先股成本=每年股息/發(fā)行總額（1－籌資費率）

－優(yōu)先股成本－優(yōu)先股每年的股利－發(fā)行優(yōu)先股總額籌資費用：注冊費、代銷費。股息率事先確定。股息稅后支付。安徽科技學院2013級財務(wù)管理[例5－3]某企業(yè)發(fā)行200萬優(yōu)先股，每股發(fā)行價格是2元，籌資費率為4%，年支付10%的股息，則優(yōu)先股的成本為：＝400×10%/[400×（1-4%）]=10.42%安徽科技學院2013級財務(wù)管理2.普通股的成本

權(quán)益資本的資金占用費是向股東分派的股利，而股利是以所得稅后凈利支付的，不能抵減所得稅。普通股資本成本計算公式（1）（股利折現(xiàn)模型法）

－普通股現(xiàn)行市價-發(fā)行價格－從第1年到第n年的未來期望股利－普通股資本成本安徽科技學院2013級財務(wù)管理如果現(xiàn)金股利以固定的年增長率遞增，且遞增小于投資者要求的收益率，則有：如果是發(fā)行新的普通股，那么，應將籌資費用考慮進來，則有：------普通股籌資費用率；g―――普通股股利年增長率。如果現(xiàn)金股利每年固定不變，假定為D安徽科技學院2013級財務(wù)管理[例5－4]某公司的普通股預計1年后的股利為0.26元/股，預計公司的現(xiàn)金股利能以每年15.48%的增長率持續(xù)增長。如果該公司普通股當前的市價為50元/股，發(fā)行費用率為2%。則所發(fā)的普通股的資本成本為：解：根據(jù)公式所發(fā)普通股成本為：0.26/[50×（1-2%）]+15.48%＝16%安徽科技學院2013級財務(wù)管理（2）普通股成本（資本資產(chǎn)定價模型方法）－無風險報酬率；－股票的貝塔系數(shù)；

－平均風險股票必要報酬率。

上式表明公司普通股的資本成本等于無風險報酬率加上適當?shù)娘L險溢價。風險溢價等于經(jīng)企業(yè)按系數(shù)調(diào)整后的市場風險溢價。安徽科技學院2013級財務(wù)管理

[例5－5]設(shè)C股票的系數(shù)等于0.4，D股票的系數(shù)等于2，如果無風險收益率為9%，市場期望的收益率為13%，那么C股票和D股票的資本成本為多少？C股票的資本成本為=9%+（13%-9%）×0.4=10.6%D股票的資本成本為=9%+（13%-9%）×2=17%解：由公式

安徽科技學院2013級財務(wù)管理（3）普通股的成本（風險溢價法）－股東對預期承擔的比債券持有人更大風險而要求追加的收益率（風險溢價）－稅后的債務(wù)成本根據(jù)“風險越大，要求的報酬率越高”的原理，普通股股東對企業(yè)的投資風險大于債券投資者，因而會在債券投資者要求的報酬率上再要求一定的風險溢價。安徽科技學院2013級財務(wù)管理3.留存收益的成本

零成長的企業(yè)：固定成長的企業(yè)：股東將留存收益留用于企業(yè)，是想從中獲取投資報酬，所以留存收益的資本成本是股東失去向外投資的機會成本，與普通股的計算基本相同，只是不考慮籌資費用。安徽科技學院2013級財務(wù)管理4（單選）.某公司普通股目前的市價是25元/股，籌資費用率為6%，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長率為2%，則該企業(yè)留存收益的成本為（）A.10.16%

B.10%

C.8%D.8.16%A【2×(1+2%)】÷25×100%+2%5（單選).目前國庫券的收益率為13%，市場平均報酬率為18%，而股票的β系數(shù)為1.2，那么該股票的資本成本為（）。A.19%

B.13%

C.18%D.6%A安徽科技學院2013級財務(wù)管理某公司普通股發(fā)行價為每股20元,第一年預期股利1.5元,發(fā)行費率為5％,預計股利增長率為4%,計算該普通股的資金成本。

1.51

Kc

＝＋4％

20×（1－5％）

＝11.89％課堂練習安徽科技學院2013級財務(wù)管理(綜合資金成本)

以各種資本成本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本進行加權(quán)平均后確定的資本成本。三、加權(quán)平均資金成本式中:

KW

－加權(quán)平均資本成本

Ki－資本i的個別成本

wi－資本i在全部資本中所占的比重

n－不同類型資本的總數(shù)安徽科技學院2013級財務(wù)管理

【例5-6】某企業(yè)共有資金100萬元，其中債券30萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股40萬元，留存收益20萬元，各種資金的成本分別為：6％、12％、15.5％和15％。試計算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。（1）計算各種資金所占的比重

Wb＝30÷100×100％＝30％

Wp＝10÷100×100％＝10％

Wc

＝40÷100×100％＝40％

We＝20÷100×100％＝20％（2）計算加權(quán)平均資本成本

Kw＝30%×6%＋10%×12%＋40%×15.5%

＋20%×15%

＝12.2％安徽科技學院2013級財務(wù)管理自測題1.某企業(yè)產(chǎn)權(quán)比率為40％，債務(wù)平均利率為15.15％，股東權(quán)益資金成本為20％，所得稅稅率為33％，則加權(quán)平均資金成本為（）A.17.19％B.16.06％C.18.45％D.18.55％2.按照（）權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均資金成本更適用于企業(yè)籌措新資金。A.賬面價值B.市場價值C.目標價值D.目前價值A(chǔ)C安徽科技學院2013級財務(wù)管理3.在個別資本成本中，不必考慮籌資費用影響因素的是（）

A.長期借款成本B.債券成本

C.留存收益成本D.普通股成本4.一般來說，在企業(yè)的各種資金來源中，資金成本最高的是

A.優(yōu)先股B.普通股

C.債券D.長期銀行借款CB安徽科技學院2013級財務(wù)管理5.債券成本一般要低于普通股成本，這主要是因為（）A.債券的發(fā)行量小B.債券的利息固定C.債券風險較低，且債息具有抵稅效應D.債券的籌資費少4.某股票當前的市場價格為20元/每股，每股股利1元，預期股利增長率為4%，則市場決定的預期收益率為（）A.4%B.5%

C.9.2%

D.9%CC安徽科技學院2013級財務(wù)管理1.例：某公司資金結(jié)構(gòu)和資金成本如下：求：公司綜合資金成本？方式金額資金成本債券120萬8%借款140萬7%普通股435萬15%留存收益55萬14%練習題安徽科技學院2013級財務(wù)管理四、邊際資本成本邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。企業(yè)在追加籌資時往往以邊際資本成本為決策依據(jù)。安徽科技學院2013級財務(wù)管理計算過程第一步，估計資本成本分界點第二步，確定目標資本結(jié)構(gòu)第三步，計算各種資本的成本率第四步，計算籌資總額分界點籌資總額分界點＝第五步，計算邊際資本成本率第六步，將邊際資本成本與投資項目內(nèi)涵報酬率比較安徽科技學院2013級財務(wù)管理【例1】某企業(yè)擁有長期資金400萬元，其中長期借款60萬元，長期債券100萬元，普通股240萬元。由于擴大經(jīng)營規(guī)模，擬籌措新資金。經(jīng)分析，認為籌集新資金后仍應保持目前的資本結(jié)構(gòu)，即長期借款占15％，長期債券占25％,普通股占60％，并測算出了隨籌資的增加各資本成本的變化。見表所示。資金種類目標資本結(jié)構(gòu)（％）新籌資額資本成本（％）長期借款1545000元以內(nèi)345000-90000元590000元以上7長期債券25200000元以內(nèi)10200000-400000元11400000元以上12普通股60300000元以內(nèi)13300000-600000元14600000元以上15安徽科技學院2013級財務(wù)管理1.計算籌資突破點在花費3％資本成本時，取得長期借款籌資限額為45000元，其籌資突破點為：45000÷15％＝300000（元）在花費5％資本成本時，取得長期借款籌資限額為90000元，其籌資突破點為：90000÷15％＝600000（元）按此方法，資料中各種情況下的籌資突破點的計算結(jié)果見表安徽科技學院2013級財務(wù)管理資金種類目標資本結(jié)構(gòu)（％）資本成本（％）新籌資額籌資突破點長期借款15345000元以內(nèi)300000元545000-90000元600000元790000元以上

長期債券2510200000元以內(nèi)800000元11200000-400000元1600000元12400000元以上

普通股6013300000元以內(nèi)500000元14300000-600000元1000000元15600000元以上

安徽科技學院2013級財務(wù)管理2.

計

算

邊

際

資

本

成

本籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均資本成本300000元以內(nèi)長期借款15%3%10.75%債券25%10%普通股60%13%300000-500000元長期借款15%5%11.05%債券25%10%普通股60%13%500000-600000長期借款15%5%11.65%債券25%10%普通股60%14%600000-800000長期借款15%7%11.95%債券25%10%普通股60%14%800000-1000000長期借款15%7%12.20%債券25%11%普通股60%14%1000000-1600000長期借款15%7%12.80%債券25%11%普通股60%15%1600000元以上長期借款15%7%13.05%債券25%12%普通股60%15%安徽科技學院2013級財務(wù)管理作練習啦1（單選）.某企業(yè)的資金總額中，債券籌集的資金占40％，已知債券籌集的資金在500萬元以下時其資金成本為4％，在500萬元以上時其資金成本為6％，則企業(yè)的籌資總額分界點是（）元A.1000

B.1250

C.1500

D.1650B課堂練習題安徽科技學院2013級財務(wù)管理第二節(jié)杠桿作用一、成本習性、邊際貢獻、息稅前利潤與每股利潤成本習性是指成本總額與業(yè)務(wù)量（如產(chǎn)量、銷量或產(chǎn)銷量）之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。

固定成本，是指其總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動的那部分成本。變動成本是指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動的那部分成本。有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動而變動，但不成同比例變動，這類成本稱為混合成本。1.成本習性安徽科技學院2013級財務(wù)管理2.（單選）某公司業(yè)務(wù)人員的固定工資為800元，在此基礎(chǔ)上，業(yè)務(wù)人員還可以按業(yè)務(wù)收入2％提成，則業(yè)務(wù)人員的工資屬于（）A.半固定成本B.半變動成本C.酌量性固定成本D.約束性固定成本3.（多選）下列選項中不屬于半固定成本的是（）A.直接材料B.直接人工C.化驗員工資D.質(zhì)檢員工資BAB安徽科技學院2013級財務(wù)管理2.邊際貢獻（M）

邊際貢獻是指銷售收入與變動成本的差額。邊際貢獻也是一種利潤。

計算公式：4.下列因素中，不影響企業(yè)邊際貢獻的是（）

A.固定成本B.銷售單價

C.單位變動成本D.產(chǎn)銷量邊際貢獻=銷售收入-變動成本

=(銷售單價-單位變動成本)×產(chǎn)銷量

=單位邊際貢獻×產(chǎn)銷量答案：A安徽科技學院2013級財務(wù)管理

3.息稅前利潤（EBIT）息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤。計算公式為：

息稅前利潤=銷售收入總額-變動成本總額-固定成本

=(銷售單價-單位變動成本)×產(chǎn)銷量-固定成本

每股利潤是指稅后凈利扣除優(yōu)先股股利后與發(fā)行在外普通股股數(shù)之比。4.每股利潤（收益）（EPS）安徽科技學院2013級財務(wù)管理【例2】某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售甲產(chǎn)品，其總成本習性模型為Y=20000+1.5X。假定該企業(yè)2006年甲產(chǎn)品的銷售量為10000件，每件售價為5元。計算2006年該企業(yè)的邊際貢獻、2006年的息稅前利潤。

解：2006年企業(yè)的邊際貢獻＝銷售收入-變動成本＝10000×5-10000×1.5＝（5-1.5）×10000＝35000（元）2006年企業(yè)的息稅前利潤＝銷售收入總額-變動成本總額-固定成本＝（銷售單價-單位變動成本）×產(chǎn)銷量-固定成本＝邊際貢獻總額-固定成本＝35000－20000＝15000（元）安徽科技學院2013級財務(wù)管理

（一）影響營業(yè)杠桿利益與風險的因素

1.產(chǎn)品供求的變動2.產(chǎn)品售價的變動3.單位產(chǎn)品變動成本的變動4.固定成本總額的變動二、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險安徽科技學院2013級財務(wù)管理1.經(jīng)營杠桿含義經(jīng)營杠桿是由于固定成本的存在，而引起的息稅前利潤變動率大于銷售變動率的現(xiàn)象。經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)（Degreeofoperatingleverage，DOL）來表示。

（二）經(jīng)營杠桿

安徽科技學院2013級財務(wù)管理營業(yè)杠桿利益分析表單位：萬元

銷售額變動成本固定成本息稅前利潤金額增長率金額增長率24014480162608%156802450%30015%180804067%安徽科技學院2013級財務(wù)管理營業(yè)風險分析表

銷售額變動成本固定成本息稅前利潤金額降低率金額降低率300180804026013%156802440%2408%144801633%安徽科技學院2013級財務(wù)管理經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤的變動率相當于銷售量變動率的倍數(shù)，或者說息稅前利潤隨著銷售量的變動而發(fā)生變動的程度。計算公式：式中：－經(jīng)營杠桿系數(shù)；－息稅前利潤變動額；－變動前的息稅前利潤；－銷售量變動額；－變動前的銷售量。2.經(jīng)營杠桿計量安徽科技學院2013級財務(wù)管理假定企業(yè)的成本－銷量－利潤保持線性關(guān)系，可變成本在銷售收入中所占比例不變，固定成本也保持不變，經(jīng)營杠桿系數(shù)可通過銷售量或銷售額和成本來表示。這時簡化的公式有兩個：式中：－銷售量為時的經(jīng)營杠桿系數(shù)；－產(chǎn)品單位銷售價格；－產(chǎn)品單位變動成本；－總固定成本。安徽科技學院2013級財務(wù)管理式中：－銷售額為時的經(jīng)營杠桿系數(shù)；－銷售額；－變動成本總額。安徽科技學院2013級財務(wù)管理上式說明：①營業(yè)杠桿作用產(chǎn)生于固定成本；②一般情況下，營業(yè)杠桿度大于1（DOL>1）。當固定成本為0時，營業(yè)杠桿度等于1，（即F=0時，DOL=1），營業(yè)杠桿效益為0；③將上式變形：安徽科技學院2013級財務(wù)管理[例3]宏遠公司的固定經(jīng)營成本為2500萬元，銷售單價為10元，單位變動成本為5元，計算當銷售量為1000萬件時，該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)？

解：由公式

可得上題中如果銷售量為2000萬件、500萬件，則經(jīng)營杠桿系數(shù)為多少？安徽科技學院2013級財務(wù)管理銷售量500010000200003000035000單價1515151515銷售收入75000150000300000450000525000A公司變動成本4000080000160000240000280000固定成本2000020000200002000020000EBIT1500050000120000190000225000B公司變動成本3500070000140000210000245000固定成本4000040000400004000040000EBIT0400001200002000002400002.33，1.4，1.17，1.11，1.09

ф，2，1.33，1.2，1.17例4，根據(jù)以下材料計算DOL安徽科技學院2013級財務(wù)管理5.單選）某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為5，預計息稅前利潤將增長20％，在其他條件不變的情況下，銷售量將增長（）A.5％B.4％C.20％D.40％6.（多選）在其他因素不變，且息稅前利潤大于零的情況下，可以導致本期經(jīng)營杠桿系數(shù)降低的是（)A.提高基期邊際貢獻B.提高本期邊際貢獻C.提高本期固定成本D.降低基期變動成本答案：5.B6.AD安徽科技學院2013級財務(wù)管理三、財務(wù)風險與財務(wù)杠桿

財務(wù)杠桿（Financialleverage）是指由于債務(wù)的存在而導致普通股股東權(quán)益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應。（一）財務(wù)杠桿利益（二）財務(wù)風險（三）財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿，是指利用債務(wù)籌資這個杠桿而給企業(yè)所有者帶來的額外收益。財務(wù)風險也稱融資風險或籌資風險，是指企業(yè)為了取得財務(wù)杠桿利益而利用負債、優(yōu)先股等方式籌資而增加了喪失償債能力（甚至破產(chǎn))的可能和增加了股東每股收益大幅度波動的可能，從而給企業(yè)帶來的風險。財務(wù)杠桿系數(shù)又稱財務(wù)杠桿程度，是普通股每股稅后利潤變動率相當息稅前利潤變動率的倍數(shù)。

△EPS／EPSDFL＝———————△EBIT／EBIT為便于計算：

EBITDFL＝——————EBIT－I在有優(yōu)先股條件下可改寫成：

EBITDFL＝———————————EBIT－I－PD／（1－T）安徽科技學院2013級財務(wù)管理上式說明：①財務(wù)杠桿效益產(chǎn)生于企業(yè)負債；②一般情況下，財務(wù)杠桿度大于1（DFL>1）。當企業(yè)負債為0時，利息為0，財務(wù)杠桿度等于1，（即I=0時，DFL=1）財務(wù)杠桿效益為0；③將上式變形：=DFL·

安徽科技學院2013級財務(wù)管理財務(wù)利益分析表

息稅前利潤債務(wù)利息所得稅（33%）

稅后利潤金額增長率金額增長率16150.330.672450%152.976.03800%4067%158.2516.75178%安徽科技學院2013級財務(wù)管理財務(wù)風險分析表

息稅前利潤債務(wù)利息所得稅（33%）

稅后利潤金額降低率金額降低率40158.2516.752440%152.976.0364%1633%150.330.6789%安徽科技學院2013級財務(wù)管理（四）財務(wù)杠桿作用

所謂財務(wù)杠桿作用是指利用財務(wù)杠桿在提高每股收益中所起的作用。作用一：財務(wù)杠桿能產(chǎn)生作用是因為在資金總額和資本結(jié)構(gòu)既定的條件下，企業(yè)需要從息稅前利潤中支付利息、優(yōu)先股股利等是固定的。當EBIT增大時，每一元利潤所負擔的固定費用會相應減少，從而給每一股普通股帶來額外利潤。（每股收益增加的幅度大）安徽科技學院2013級財務(wù)管理

作用二：當借入資金所獲取的收入高于借入資金所支付的成本，財務(wù)杠桿將發(fā)揮正效應，即隨著借入資金比率的增加，投資者的每股收益（股東權(quán)益報酬率）會有更多、更大的增加；反之，當借入資金所獲取的收入低于借入資金所獲取的成本，財務(wù)杠桿將發(fā)揮負效應，即隨著借入資金比率的增加，投資者的凈收益會有更大幅度的減少。安徽科技學院2013級財務(wù)管理總資本200200200息稅前收益（萬元）122024資本收益率（%）61012A公司負債利息（萬元）

普通股收益（萬元）122024每股收益（元）61012股東收益率（%）61012B公司負債利息（萬元）8%6.46.46.4普通股收益（萬元）5.613.617.6每股收益（元）4.6711.3314.67股東收益率（%）4.6711.3314.67C公司負債利息（萬元）8%9.69.69.6普通股收益（萬元）2.410.414.4每股收益（元）31318股東收益率（%）31318D公司負債利息（萬元）12%9.69.69.6普通股收益（萬元）2.410.414.4每股收益（元）28.6712股東收益率（%）28.6712安徽科技學院2013級財務(wù)管理

[例4]甲、乙、丙三個企業(yè)的資本總額相等，且均為2000萬元，息稅前利潤也都相等，均為200萬元。但三者的資本結(jié)構(gòu)各不同，具體情況如下：單位：萬元

項目

甲公司

乙公司

丙公司

總資本

2000

2000

2000

普通股股本

2000

1500

1000

發(fā)行的普通股股數(shù)

2000

1500

1000

負債（利率8%）

0

500

1000

要求分別其財務(wù)杠桿系數(shù)。假設(shè)所得稅稅率為33%，試計算各公司稅后凈利潤及每股凈收益。

如果息稅前凈利潤額為250萬元，其稅后凈利潤和每股凈收益如何？如果息稅前凈利潤額為120萬元，其稅后凈利潤和每股凈收益如何？

安徽科技學院2013級財務(wù)管理息稅前利潤為200萬時（1）稅后凈利潤額的情況：甲公司稅后凈利潤額=（200-0*8%）*（1-33%）=134萬元

乙公司稅后凈利潤額=（200-500*8%）*（1-33%）=107.2萬元

丙公司稅后凈利潤額=（200-1000*8%）*（1-33%）=80.4萬元（2）每股凈收益的情況

甲公司每股凈收益=134/2000=0.067元/股

乙公司每股凈收益=107.2/1500=0.0715元/股

甲公司每股凈收益=80.4/1000=0.0804元/股（3）財務(wù)杠桿系數(shù)情況

甲公司財務(wù)杠桿系數(shù)=200/（200-0）=1

乙公司財務(wù)杠桿系數(shù)=200/（200-500*8%）=200/160=1.25

丙公司財務(wù)杠桿系數(shù)=200/（200-1000*8%）=200/120=1.67

越來越大思考：為什么越來越大？總資產(chǎn)報酬率＝200÷2000＝10％>債務(wù)成本8％安徽科技學院2013級財務(wù)管理息稅前利潤為250萬時（1）稅后凈利潤額的情況：

甲公司稅后凈利潤額=（250-0*8%）*（1-33%）=167.5萬元

乙公司稅后凈利潤額=（250-500*8%）*（1-33%）=140.7萬元

丙公司稅后凈利潤額=（250-1000*8%）*（1-33%）=113.9萬元（2）每股凈收益的情況

甲公司每股凈收益=167.5/2000=0.0838元/股

乙公司每股凈收益=140.7/1500=0.0939元/股

甲公司每股凈收益=113.9/1000=1.0139元/股（3）財務(wù)杠桿系數(shù)情況

甲公司財務(wù)杠桿系數(shù)=250/（250-0）=1

乙公司財務(wù)杠桿系數(shù)=250/（250-500*8%）=250/210=1.19

丙公司財務(wù)杠桿系數(shù)=250/（250-1000*8%）=250/170=1.47

越來越大安徽科技學院2013級財務(wù)管理息稅前利潤為120萬時（1）稅后凈利潤額的情況：

甲公司稅后凈利潤額=（120-0*8%）*（1-33%）=80.4萬元

乙公司稅后凈利潤額=（120-500*8%）*（1-33%）=53.6萬元

丙公司稅后凈利潤額=（120-1000*8%）*（1-33%）=26.8萬元（2）每股凈收益的情況

甲公司每股凈收益=80.4/2000=0.0402元/股

乙公司每股凈收益=53.6/1500=0.0357元/股

甲公司每股凈收益=26.8/1000=0.0268元/股（3）財務(wù)杠桿系數(shù)情況

甲公司財務(wù)杠桿系數(shù)=120/（120-0）=1

乙公司財務(wù)杠桿系數(shù)=120/（120-500*8%）=120/80=1.5

丙公司財務(wù)杠桿系數(shù)=120/（120-1000*8%）=120/40=3

越來越小思考：為什么越來越??？總資產(chǎn)報酬率＝120÷2000＝6％<債務(wù)成本8％安徽科技學院2013級財務(wù)管理三種情況比較項

目

EBIT＝250EBIT＝200EBIT＝120甲乙丙甲乙丙甲乙丙財務(wù)杠桿11.191.4711.251.6711.53凈收益167.5140.7113.9134107.280.480.453.626.8每股收益0.08380.09391.01390.0670.07150.08040.04020.03570.0268（250-200）/200＝25％（0.0939-0.0715）/0.0715＝31.33％利率＝8%資本收益率＝12.5%資本收益率＝10%資本收益率＝6%安徽科技學院2013級財務(wù)管理7.某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，財務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，預計產(chǎn)銷量將增長10％，在其他條件不變的情況下，每股利潤將增長（）A.50％B.10％C.30％D.60％8.如果企業(yè)的資金來源全部為自有資金，且沒有優(yōu)先股的存在，則企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)（）A.等于0

B.等于1

C.大于1

D.小于1CB安徽科技學院2013級財務(wù)管理四、綜合杠桿

綜合杠桿是同時使用固定的經(jīng)營費用和財務(wù)費用以期望提高企業(yè)股東收益。是銷售量變動對每股利潤的影響，或者說每股收益對企業(yè)銷售量變動的敏感性。綜合杠桿度==·安徽科技學院2013級財務(wù)管理上式說明：綜合杠桿作用產(chǎn)生于企業(yè)固定成本和負債經(jīng)營，是營業(yè)杠桿與財務(wù)杠桿作用的迭加；一般情況下，綜合杠桿度大于1（>1）。如果企業(yè)不存在固定成本和負債，綜合杠桿度為1（=1），綜合杠桿作用為0。安徽科技學院2013級財務(wù)管理[例5]某公司全部資本為750萬元，債務(wù)資本比率為0.4，債務(wù)利率為12%，固定成本總額為80萬元，變動成本率為60%，在銷售額為400萬元時，息稅前利潤為80萬元?！疽蟆坑嬎阍摴镜木C合杠桿系數(shù)。解：===2×1.8＝3.6安徽科技學院2013級財務(wù)管理9.(多選）在邊際貢獻大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)復合風險的有（）A.增加產(chǎn)品銷量B.提高產(chǎn)品單價C.提高資產(chǎn)負債率D.節(jié)約固定成本支出答案：ABD安徽科技學院2013級財務(wù)管理要求（1）計算2006年該企業(yè)的邊際貢獻總額（2）計算2006年該企業(yè)的息稅前利潤（3）計算2007年的經(jīng)營杠桿系數(shù)（4）計算2007年的息稅前利潤增長率（5）假定企業(yè)2006年發(fā)生負債利息5000元且無優(yōu)先股股息和融資租賃租金，計算2007年的復合杠桿系數(shù)。課后作業(yè)：某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習性模型為Y＝10000+3ｘ。假定該企業(yè)2006年度A產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價為5元，按市場預測2007年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長10％。安徽科技學院2013級財務(wù)管理（1）計算2006年該企業(yè)的邊際貢獻總額10000×5-10000×3=20000（元）（2）計算2006年該企業(yè)的息稅前利潤20000-10000=10000（3）計算2007年的經(jīng)營杠桿系數(shù)20000÷10000=2（4）計算2007年的息稅前利潤增長率2×10%=20%（5）假定企業(yè)2006年發(fā)生負債利息5000元且無優(yōu)先股股息和融資租賃租金，計算2007年的復合杠桿系數(shù)。2×2=4答案安徽科技學院2013級財務(wù)管理第三節(jié)最佳資本結(jié)構(gòu)決策一、最佳資本結(jié)構(gòu)二、最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法（選擇）

（一）比較資金成本法

1初始資本結(jié)構(gòu)決策

2追加資本結(jié)構(gòu)決策

（二）每股收益（利潤）分析法（三）公司價值比較法三、影響資本結(jié)構(gòu)的因素安徽科技學院2013級財務(wù)管理資本結(jié)構(gòu)的意義

㈠資本結(jié)構(gòu)的含義廣義：資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。⒈可以降低企業(yè)綜合資本成本。⒉可以獲取財務(wù)杠桿利益。⒊可以增加公司價值。（二）合理安排債權(quán)資本比例的意義狹義—資本結(jié)構(gòu)：長期資金的構(gòu)成及比例（長期債務(wù)資本與權(quán)益資本）。安徽科技學院2013級財務(wù)管理

最佳資本結(jié)構(gòu)：指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低，企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)。是企業(yè)籌資所追求的目標，因此又稱目標資本結(jié)構(gòu)。理論上講，最佳資本結(jié)構(gòu)是存在的，但理論和實務(wù)都很難找到，只能是接近的。一、最佳資本結(jié)構(gòu)安徽科技學院2013級財務(wù)管理二、資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素1．企業(yè)成長與銷售穩(wěn)定性。2．企業(yè)風險狀況。3．企業(yè)的獲利能力。4．企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。5．企業(yè)的籌資靈活性。6．企業(yè)管理者的態(tài)度。7．企業(yè)的控制權(quán)。8．企業(yè)的信用等級與債權(quán)人的態(tài)度。9．政府的稅收政策。10．其他因素。安徽科技學院2013級財務(wù)管理三、最佳資本結(jié)構(gòu)決策的方法資本成本比較法每股利潤分析法公司價值比較法資本結(jié)構(gòu)的決策方法資本成本比較法是在適度財務(wù)風險的條件下，計算不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率，并以此為標準相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。每股利潤分析法是利用每股利潤無差別點來進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。公司價值比較法是在充分反映財務(wù)風險的條件下，以公司價值的大小為標準，經(jīng)過測算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。初始資本結(jié)構(gòu)決策追加資本結(jié)構(gòu)決策安徽科技學院2013級財務(wù)管理（一）比較資本成本法

它是通過計算和比較不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本，選擇綜合資本成本最低的方案.

它以資本成本作為確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的唯一標準，簡單實用。資本結(jié)構(gòu)決策可分為初始資本結(jié)構(gòu)決策和追加資本結(jié)構(gòu)決策。安徽科技學院2013級財務(wù)管理

華光公司原來的資金結(jié)構(gòu)：債券8000萬元，年利率10%；普通股8000萬元，每股面值1元，發(fā)行價10元，共800萬股；合計16000萬元。普通股目前價格也為10元，今年期望股利為1元/股，預計以后每年增加股利5%。該企業(yè)適用的所得稅稅率假設(shè)為33%，假設(shè)發(fā)行的各種證券均無籌資費。該企業(yè)現(xiàn)擬增資4000萬元，以擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，現(xiàn)有如下三個方案可供選擇。[例6]

甲方案：增加發(fā)行4000萬元的債券，因負債增加，投資人風險加大，債券利率增至12%才能發(fā)行，預計普通股股利不變，但由于風險加大，普通股市價降至8元/股。乙方案：發(fā)行債券2000萬元，年利率為10%，發(fā)行股票200萬股，每股發(fā)行價10元，預計普通股股利不變。丙方案：發(fā)行股票363.6萬股，普通股市價增至11元/股。為了確定上述三個方案哪個最好,下面分別計算其加權(quán)平均資金成本。安徽科技學院2013級財務(wù)管理（1）計算甲方案的加權(quán)平均資金成本原來債券所占的比重：Wb1=8000/20000=40%新增債券所占的比重：Wb2=4000/20000=20%股票所占的比重：Ws=8000/20000=40%原來債券的個別資金成本：Kb1=10%×（1-33%）=6.7%新增債券的個別資金成本：Kb2=12%×（1-33%）=8.04%股票的個別資金成本：Ks=1/8+5%=17.5%甲方案的加權(quán)平均資金成本為：Kw1=40%×6.7%+20%×8.04%+40%×17.5%=11.288%安徽科技學院2013級財務(wù)管理(2)計算乙方案的加權(quán)平均資金成本債券所占的比重：Wb=10000/20000=50%股票所占的比重：Ws=10000/20000=50%債券的個別資金成本：Kb=10%×（1-33%）=6.7%股票的個別資金成本：Ks=1/10+5%=15%乙方案的加權(quán)平均資金成本為：Kw2=50%×6.7%+50%×15%=10.85%安徽科技學院2013級財務(wù)管理(3)丙方案的加權(quán)平均資金成本債券所占的比重：Wb=8000/20000=40%股票所占的比重：Ws=12000/20000=60%債券的個別資金成本：Kb=10%×（1-33%）=6.7%股票的個別資金成本：Ks=1/11+5%=14.1%丙方案的加權(quán)平均資金成本為：Kw3=40%×6.7%+60%×14.1%=11.14%從以上計算可以看出，乙方案的加權(quán)平均資金成本最低，所以選擇乙方案。安徽科技學院2013級財務(wù)管理S—銷售額VC—變動成本F—固定成本I—債務(wù)利息T—所得稅率N—流通在外的普通股數(shù)EBIT—息稅前盈余（二）每股利潤分析法安徽科技學院2013級財務(wù)管理決策原則：盡量增大普通股的每股利潤。當預計息稅前利潤大于每股利潤無差異點時，采用負債籌資可以獲得較高的每股利潤；當預計息稅前利潤小于每股利潤無差異點時，采用權(quán)益資金籌資可以獲得較高的每股利潤。安徽科技學院2013級財務(wù)管理某公司原有資本700萬元，其中債務(wù)資本200萬元（每年負擔利息24萬元），普通股資本500萬元（發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元）。由于擴大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬元，其籌資方式有二種：一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股面值50元；二是全部籌借長期債務(wù)：債務(wù)利率仍為12%，利息36萬元。公司的變動成本率為60%，固定成本為180萬元，所得稅率為33%。

【例7】S=750萬元此時每股收益為=（750-750*0.6-180-24)（1-33%）/16=4.02元安徽科技學院2013級財務(wù)管理課堂練習題10.（單選）利用比較資金成本法來確定資金結(jié)構(gòu)的決策標準是（）A.每股利潤的高低B.加權(quán)資金成本的高低C.各個資金成本之和的高低D.邊際資金成本的高低11.（單選）每股利潤無差別點是指兩種籌資方案下，普通股每股收益相等的（）A.稅前利潤B.稅后利潤C.息稅前利潤D.息稅后利潤答案10.B11.C安徽科技學院2013級財務(wù)管理課堂練習題12.（多選）關(guān)于每股收益無差別點的決策原值則，下列說法中正確的是（）A.對于負債和普通股籌資方式來說，當預計的EBIT大于每股收益無差別點的EBIT時，應選擇負債融資B.對于負債和普通股籌資方式來說，當預計的EBIT大于每股收益無差別點的EBIT時，應選擇普通股融資

C.對于優(yōu)先股和普通股籌資方式來說，當預計的EBIT大于每股收益無差別點的EBIT時，應選擇優(yōu)先股融資D.對于優(yōu)先股和普通股籌資方式來說，當預計的EBIT大于每股收益無差別點的EBIT時，應選擇普通股股融資答案12.AC安徽科技學院2013級財務(wù)管理（三）企業(yè)價值比較法公司價值=公司債券價值+股票價值假設(shè)公司的經(jīng)營利潤是可以永續(xù)的，股東和債權(quán)人的投入及要求的報酬不變，則股票的市場價值可以表示為：股東權(quán)益的市場價值S=安徽科技學院2013級財務(wù)管理采用資本資產(chǎn)定價模型計算股票的資本成本Ks加權(quán)平均資本成本安徽科技學院2013級財務(wù)管理債務(wù)的市場價值債務(wù)利息率（%）β系數(shù)普通股成本（%）普通股市場價值公司總價值綜合資本成本（%）001.512200020001220081.612.41858.12058.111.66800102.114.41333.32133.311.251000122.315.21105.32105.311.41200152.516825202511.85安徽科技學院2013級財務(wù)管理課堂練習題13.（多選）下列各項中，可以確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方式是（）A.高低點法B.企業(yè)價值分析法C.比較資本成本法D.每股利潤無差別點法答案13.BCD安徽科技學院2013級財務(wù)管理第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論一早期資本結(jié)構(gòu)理論

1凈利理論

2營業(yè)凈利理論

3傳統(tǒng)折衷理論二現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論－ＭＭ理論三近代資本結(jié)構(gòu)理論－權(quán)衡理論安徽科技學院2013級財務(wù)管理

（一）凈收益理論。該理論認為：由于債務(wù)成本一般較低，所以，負債程度越高，綜合資本成本越低，企業(yè)價值越大。當負債比例達到100%時，企業(yè)價值將達到最大。如下圖所示：資金成本股票成本綜合資本成本負債成本負債比例oo企業(yè)價值負債比率一、早期資本結(jié)構(gòu)理論安徽科技學院2013級財務(wù)管理（二）營業(yè)凈利理論

其基本觀點是：該理論認為，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)，決定企業(yè)價值的關(guān)鍵因素時凈收益，無論企業(yè)的財務(wù)杠桿程度如何，其整體的資本成本不變，因而不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。資金成本負債比例oo企業(yè)價值負債比例ＫsKwKdV安徽科技學院2013級財務(wù)管理

其基本觀點是：當負債比率在一定水平以下時，負債比率提高不會導致債券成本上升，雖然此時由于財務(wù)風險會使普通股成本率提高，但幅度不大。由于財務(wù)杠桿利益大于財務(wù)風險，故負債比率提高的結(jié)果使加權(quán)平均資本成本降低，公司總價值提高。當負債比率超過一定水平后，則會出現(xiàn)相反的情形。資金成本負債比例企業(yè)價值負債比例ooKsKwKdV（三）傳統(tǒng)折衷理論安徽科技學院2013級財務(wù)管理完全資本市場假定：資本市場的所有參與者均能免費獲取所有信息不存在交易成本及發(fā)行費用所有現(xiàn)金流量都是年金，即企業(yè)的增長率為零，預期的息稅前利潤固定不變投資者都是理性的任何個人對資本市場的參與，都不可能影響證券市場的價格，任何投資者都是價格接受者任何企業(yè)或個人均可借入或借出任何數(shù)量的資金，不會影響市場利率，借入借出利率相同沒有稅收二、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

（一）MM理論（無稅模型）安徽科技學院2013級財務(wù)管理認為資本結(jié)構(gòu)不會影響公司價值與資金成本。命題1：不存在公司稅時，企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。

V(L)＝EBIT/K0=

V(U)依照MM理論，只要資產(chǎn)價值成長，公司價值就會增加，無論負債或股東權(quán)益怎么分配亦無影響。公司價值乃是由其營運能力所決定，即取決于EBIT的大小，而與其資本結(jié)構(gòu)如何組成無關(guān)。安徽科技學院2013級財務(wù)管理命題1認為資本結(jié)構(gòu)不會影響公司價值，因此不同資本結(jié)構(gòu)，其它條件相同的公司價值會相同公司價值的求算與加權(quán)資金成本W(wǎng)ACC有關(guān)兩公司EBIT相同（因其它條件均相同），所以折現(xiàn)率--舉債公司與無債公司有相同資金成本安徽科技學院2013級財務(wù)管理命題2：有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本率等于同一風險等級的無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本率KU加上風險報酬。無負債企業(yè)：KU=K0

Ks＝K0＋B/S×(K0－KB)舉債公司的權(quán)益資本報酬率是資本結(jié)構(gòu)（以「負債／權(quán)益」比率來定義）的正向函數(shù)，即兩者間成正比。B/S表示負債權(quán)益比，Ks為有負債的企業(yè)的權(quán)益資本成本率；KB

為企業(yè)的債務(wù)資本成本率。安徽科技學院2013級財務(wù)管理因此，在MM理論不考慮稅的情況下，資本結(jié)構(gòu)對公司價值及資金成本沒有影響，所以也沒有最佳資本結(jié)構(gòu)。0B/S負債企業(yè)股東權(quán)益成本W(wǎng)ACC=K0負債成本%當公司開始使用負債時，由于負債資金成本低，隨著使用量增加，WACC越小，然而MM可知權(quán)益資金成本會隨負債增加而上升，抵銷了負債帶來的好處，WACC不變。安徽科技學院2013級財務(wù)管理命題1：有負債企業(yè)的價值等于相同風險等級的無負債企業(yè)的價值加上稅后節(jié)余的價值，即企業(yè)的所得稅稅率與企業(yè)債務(wù)的市場價值的乘積。

V(L)＝V(U)＋Tc×B

舉債公司的價值V(L)＝無負債公司的價值V(U)＋公司所得稅率Tc×負債總額B（二）MM理論（公司稅模型）安徽科技學院2013級財務(wù)管理

為什么考慮稅后，資本結(jié)構(gòu)會影響會影響公司價值？

思考？：因為利息費用有減少企業(yè)應交納所得稅的效果配合原ＭＭ理論中零成長的假設(shè)，每期EBIT皆可享有相同抵稅的好處。此抵稅價值可以永續(xù)年金現(xiàn)值來衡量其總值，以負債資金成本為折現(xiàn)率，為永續(xù)抵稅現(xiàn)值：永續(xù)抵稅值=Tc

B

KB/KB

=TcB安徽科技學院2013級財務(wù)管理抵稅效果＄V（U）V(L)D/E由新命題可知舉債公司的價值為無債公司的價值加抵稅效益安徽科技學院2013級財務(wù)管理命題2：有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本率的等于同一風險等級的無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本率KU加上風險報酬。

Ks＝K0＋B/S(K0－KB)×(1-T)舉債公司的權(quán)益資本報酬率等于無負債公司的權(quán)益資本報酬率加上舉債帶來的風險報酬。由于(1-T)總是小于1，債務(wù)資本利息的稅收節(jié)余作用使權(quán)益資本成本率的上升幅度低于不考慮稅時的上升幅度，降低了企業(yè)所有者面臨的風險。Ks為企業(yè)有負債時的權(quán)益資本成本K0為無負債時資本成本（即完全權(quán)益的資本成本）KB為企業(yè)負債的資本成本B為企業(yè)債務(wù)的價值S為企業(yè)權(quán)益的市場價值安徽科技學院2013級財務(wù)管理結(jié)論命題2與原先的意義并無太大差異，都是說明財務(wù)杠桿與舉債公司權(quán)益資本成本率（普通股必要報酬率）的正向關(guān)系。但此時多了一個(1-T)的稅率因子，使得Ks不如原MM理論中所推論者來的大。考慮了公司稅的MM理論認為：由于利息的稅收節(jié)余作用，債務(wù)資本的增加會提高企業(yè)的價值，當負債比例達到100%時，企業(yè)的價值最大。安徽科技學院2013級財務(wù)管理------------------------------------%無負債企業(yè)股東權(quán)益成本

0負債企業(yè)股東權(quán)益成本KsWACC稅后負債成本B/S由于Ks比原MM理論所估計來的小，故加權(quán)平均所得的WACC將無法保持水平，而成一負斜率的曲線原MM理論WACC是不會隨負債比例而增加的水平線新MM理論的Ks較原MM理論所推論的來的小新MM理論的WACC將隨負債使用量增加而呈現(xiàn)下降的趨勢安徽科技學院2013級財務(wù)管理權(quán)衡理論是綜合考慮了負債帶來的利益和費用并對他們進行適當平衡，來分析資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價值之間的關(guān)系的一種理論。四、近代資本結(jié)構(gòu)理論－權(quán)衡理論安徽科技學院2013級財務(wù)管理考慮財務(wù)危機與代理成本的最佳資本結(jié)構(gòu)理論公司在財務(wù)危機發(fā)生時會發(fā)生財務(wù)危機成本，且財務(wù)杠桿增加股東與債權(quán)人的代理問題：

V(L)＝V(U)＋T×B－FPV–TPVFPV–

財務(wù)危機成本的現(xiàn)值TPV–

代理成本現(xiàn)值安徽科技學院2013級財務(wù)管理財務(wù)危機成本財務(wù)危機：企業(yè)無法履行對債權(quán)人的承諾，當企業(yè)由于種種原因，造成過低的EBIT值時，可能導致財務(wù)危機的發(fā)生。可分為直接成本和間接成本。直接成本約占公司價值的3%，間接成本達10%-15%。法律行政程序所花費的時間破產(chǎn)時支付律師、會計師的費用處分資產(chǎn)的讓價損失訂單流失放棄投資計劃重要員工離去或其它困擾限制條款的問題安徽科技學院2013級財務(wù)管理代理成本

代理成本：由于企業(yè)各方主體（如股東、債權(quán)人、經(jīng)營管理者）利益的不義之行，導致企業(yè)不得不放棄優(yōu)化的投資項目，提高資本成本，以及