2023年度A股策略報(bào)告：等待短周期拐點(diǎn)

2圖1

2023年模型展望（靜態(tài)）資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所前 言·3第一部分 策略研究框架：發(fā)現(xiàn)主要矛盾指引投資方向第二部分 政策面，政治周期先行，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)周期第三部分 市場(chǎng)面，內(nèi)強(qiáng)外弱，震蕩攀升第四部分 基本面，A股盈利增速筑底等待反轉(zhuǎn)第五部分 三維度邏輯組合+行業(yè)輪動(dòng)，推衍投資方向第六部分 投資建議第七部分 風(fēng)險(xiǎn)提示目 錄湘財(cái)研究所

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4圖2

上證指數(shù)2022年以來走勢(shì)特征分析（截止12月25日）資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所第一部分1.1 三維度分解2022年A股市場(chǎng)湘財(cái)研究所

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5表1

2022年以來市場(chǎng)波動(dòng)內(nèi)在因素詳解（上半年）資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所時(shí)間政策面因素市場(chǎng)面因素基本面因素A股市場(chǎng)表現(xiàn)節(jié)前美國加息預(yù)期上升市場(chǎng)在12月開始走低市場(chǎng)震蕩下行①節(jié)后-2月下旬?dāng)?shù)據(jù)真空期市場(chǎng)震蕩盤整3月上中旬俄烏沖突爆發(fā)美國加息大宗價(jià)格持續(xù)上漲大盤快速下行②3月中旬兩會(huì)召開提出5.5%目標(biāo)大盤企穩(wěn)反彈3月下旬-4月下旬美國加息俄烏沖突持續(xù)國內(nèi)疫情反彈：上海4月封城；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷大盤下行③上證再次跌破3000點(diǎn)4月下旬-6月底4.29政治局會(huì)議國內(nèi)疫情逐步緩和下調(diào)存款準(zhǔn)備金率25BP5年期LPR下調(diào)15BP地方出臺(tái)刺激政策，利好汽車、家電市場(chǎng)震蕩盤升第一部分1.1 三維度分解2022年A股市場(chǎng)·湘財(cái)研究所

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6表2

2022年以來市場(chǎng)波動(dòng)內(nèi)在因素詳解（下半年）資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所時(shí)間政策面因素市場(chǎng)面因素基本面因素A股市場(chǎng)表現(xiàn)7月份美國7月加息75BP市場(chǎng)震蕩整理8月份美國佩諾西訪臺(tái)（第七次臺(tái)海危機(jī)）國內(nèi)7月宏觀數(shù)據(jù)低迷1年期LPR下調(diào)5BP5年期LPR下調(diào)15BP市場(chǎng)寬幅震蕩9月份美國8月CPI超預(yù)期高，就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，大幅加息概率上升市場(chǎng)震蕩下行10月份國內(nèi)召開二十大國內(nèi)發(fā)行5000億專項(xiàng)債第四次集中供地市場(chǎng)震蕩筑底11月份美國加息75BP符合預(yù)期且美國10月CPI低于市場(chǎng)預(yù)期降準(zhǔn)25BP市場(chǎng)窄幅震蕩上行12月份國內(nèi)疫情政策快速調(diào)整歐美繼續(xù)加息房地產(chǎn)政策放松市場(chǎng)弱勢(shì)震蕩第一部分1.1 三維度分解2022年A股市場(chǎng)·湘財(cái)研究所

| 7圖3

申萬31個(gè)一級(jí)行業(yè)2022年累計(jì)漲跌幅（截止12月25日）資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所圖4

A股重要指數(shù)2022年以來月度情況(截止：12月25日)第一部分1.1 三維度分解2022年A股市場(chǎng)1.2 對(duì)2023年展望湘財(cái)研究所 | 8政策面，經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)拐點(diǎn)。市場(chǎng)面，2023年，著美國加息幅度下調(diào)，北向資金大概率將回流，A股總體震蕩上行?；久妫夹g(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和數(shù)字化等符合政策方向的領(lǐng)域，有望獲得較快的發(fā)展。第一部分表3

2023年國內(nèi)、外重要事件預(yù)期資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所1.2 對(duì)2023年展望第一部分湘財(cái)研究所 | 910第一部分 策略研究框架：發(fā)現(xiàn)主要矛盾指引投資方向第二部分 政策面，政治周期先行，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)周期第三部分 市場(chǎng)面，內(nèi)強(qiáng)外弱，震蕩攀升第四部分 基本面，A股盈利增速筑底等待反轉(zhuǎn)第五部分 三維度邏輯組合+行業(yè)輪動(dòng)，推衍投資方向第六部分 投資建議第七部分 風(fēng)險(xiǎn)提示目 錄湘財(cái)研究所

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11圖5

2023年策略模型歸納（政策維度）資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所2 政策面，政治周期先行，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)周期第二部分·湘財(cái)研究所|

12在中國，政策面一直是A股市場(chǎng)發(fā)展的根本動(dòng)力（即政策市）。對(duì)當(dāng)下政策的分析，我們主要使用三周期分析法。（詳見《2020年度策略研究：跨周期，辨中觀，指向科技和成長》）2.1 短周期是2023年關(guān)注重點(diǎn)，新舊交替第二部分圖6

2023年三周期特征展望2.1 短周期是2023年關(guān)注重點(diǎn)，新舊交替第二部分·資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所湘財(cái)研究所 | 13圖7

2023年中周期展望2.1 短周期是2023年關(guān)注重點(diǎn)，新舊交替資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所湘財(cái)研究所 | 14第二部分·圖8

短周期繼續(xù)筑底過程中（截止12月12日）2.1 短周期是2023年關(guān)注重點(diǎn)，新舊交替資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所湘財(cái)研究所 | 15第二部分·2023年宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)：2023年穩(wěn)字當(dāng)頭，提振消費(fèi)是2023年穩(wěn)增長關(guān)鍵。擴(kuò)內(nèi)需，可以通過提高政府消費(fèi)支出，以及提高居民收入（減稅降費(fèi)）、刺激居民消費(fèi)升級(jí)等等手段。預(yù)期2023年國內(nèi)社會(huì)零售總額增速大概率回歸正常，全年同比增長9%左右。固定資產(chǎn)投資方面：基建投資依然是穩(wěn)增長壓艙石，預(yù)期全年增速維持6.5%左右；制造業(yè)在產(chǎn)業(yè)升級(jí)的推動(dòng)下，全年增速預(yù)期8.8%；而房地產(chǎn)行業(yè)，有望止跌企穩(wěn)，全年投資增速預(yù)期在1%左右。出口方面，2023年中國出口增速大概率下降，但具體速度和幅度不確定性較強(qiáng)，預(yù)期全年增速在-3%左右。湘財(cái)研究所

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162.1 短周期是2023年關(guān)注重點(diǎn)，新舊交替第二部分·系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)方面，中國目前的宏觀杠桿率已創(chuàng)新高，而歐洲和美國2022年加息，已推動(dòng)他們的宏觀杠桿率下行。而我國2023年要繼續(xù)穩(wěn)增長，大概率會(huì)推動(dòng)宏觀杠桿率有進(jìn)一步上升。圖9

美國、歐盟、中國以及日本宏觀杠桿率比較（2022年上半年，國際清算銀行數(shù)據(jù)）2.1 短周期是2023年關(guān)注重點(diǎn)，新舊交替 第二部分湘財(cái)研究所 | 17資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所圖10

政治周期與短周期在底部共振示意圖2.1 短周期是2023年關(guān)注重點(diǎn)，新舊交替湘財(cái)研究所 | 18資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所第二部分·圖11

對(duì)2023年短周期維度主要矛盾的思考（普林格周期）2.1 短周期是2023年關(guān)注重點(diǎn)，新舊交替湘財(cái)研究所 | 19資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所第二部分·2023年，政策面的主要矛盾是：1、企業(yè)利潤在2023年內(nèi)大概率出現(xiàn)拐點(diǎn)（年中），將導(dǎo)致基本面短期的利潤因素出現(xiàn)重大變化；2、若通貨膨脹在2023年內(nèi)出現(xiàn)拐點(diǎn)（通常會(huì)落后于企業(yè)利潤拐點(diǎn)），將推動(dòng)技術(shù)面長期因素_心態(tài)周期出現(xiàn)拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)2023年全年CPI在3%左右；3、貨幣流動(dòng)性方面，若2023年美國加息出現(xiàn)拐點(diǎn)后，北向資金流入，可能進(jìn)一步加強(qiáng)國內(nèi)流動(dòng)性寬裕程度，在國內(nèi)流動(dòng)性寬松時(shí)間已相對(duì)較長，國內(nèi)宏觀杠桿率不斷創(chuàng)新高的背景下，國內(nèi)流動(dòng)性在2023年底或2024年初出現(xiàn)拐點(diǎn)。湘財(cái)研究所 | 202.1 短周期是2023年關(guān)注重點(diǎn)，新舊交替第二部分圖12

普林格周期原理詳解第二部分2.1 短周期是2023年關(guān)注重點(diǎn)，新舊交替·資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所湘財(cái)研究所 | 21歷史數(shù)據(jù)比較來看，2023年的短周期環(huán)境最相似的是2012年：處于危機(jī)之后的恢復(fù)起始階段，一個(gè)是2008年金融危機(jī)，一個(gè)是新冠疫情引發(fā)的沖擊。我們預(yù)期2023年也大概率面臨2012年類似的舊周期探底與新周期啟動(dòng)局面。表4

2012年月度、季度以及年度強(qiáng)勢(shì)板塊狀況資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所湘財(cái)研究所 | 222.2 短周期比較，2023年類似2012、2019年 第二部分·23湘財(cái)研究所 | 資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所從美國加息拐點(diǎn)的角度來看，2019年是上一輪美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束的拐點(diǎn)區(qū)域；雖然美國2023年加息可能持續(xù)，但其加息幅度拐點(diǎn)已現(xiàn)，所以，市場(chǎng)的反彈可能不會(huì)等到美國加息結(jié)束，2019年也對(duì)2023年有一定借鑒意義。表5 2019年月度、季度以及年度強(qiáng)勢(shì)板塊狀況2.2 短周期比較，2023年類似2012、2019年 第二部分·24第一部分 策略研究框架：發(fā)現(xiàn)主要矛盾指引投資方向第二部分 政策面，政治周期先行，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)周期第三部分 市場(chǎng)面，內(nèi)強(qiáng)外弱，震蕩攀升第四部分 基本面，A股盈利增速筑底等待反轉(zhuǎn)第五部分 三維度邏輯組合+行業(yè)輪動(dòng)，推衍投資方向第六部分 投資建議第七部分 風(fēng)險(xiǎn)提示目 錄湘財(cái)研究所

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25圖13

2023年策略模型歸納（市場(chǎng)維度）資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所3 市場(chǎng)面，內(nèi)強(qiáng)外弱，震蕩攀升第三部分·圖14

我國股市資金需求和供給來源資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所3.1 市場(chǎng)短期，2023年流動(dòng)性相對(duì)寬松第三部分湘財(cái)研究所 | 262023年資金需求匯總：股權(quán)融資1.8萬億元+限售股解禁4.18萬億元*25%,約2.84萬億元2023年資金供給匯總：公募基金2萬億元+私募基金1萬億元+外資0億元，合計(jì)約3.0萬億元綜合而言，2023年資本市場(chǎng)資金面將相對(duì)寬裕。湘財(cái)研究所 | 273.1 市場(chǎng)短期，2023年流動(dòng)性相對(duì)寬松第三部分·國際流動(dòng)性方面，2022年，海外通脹壓力持續(xù)上升，多國家持續(xù)加息，全球貨幣政策逐步收緊。不過，美聯(lián)儲(chǔ)在2022年連續(xù)四次加息75BP之后，12月已放緩加息幅度。預(yù)期北向資金2023年流動(dòng)狀況會(huì)有所改善。圖15

南北向資金2022年月度流動(dòng)匯總（截止12月25日）3.1 市場(chǎng)短期，2023年流動(dòng)性相對(duì)寬松 第三部分湘財(cái)研究所 | 28資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所公募基金方面，2022年12月25日，公募基金凈資產(chǎn)規(guī)模26.80億元，與2021年底相比，增長了6.03%，遠(yuǎn)低于2020年和2021年的36.20%和26.49%。2022年公募基金的整體增長乏力，主要在于A股市場(chǎng)2022年賺錢效應(yīng)下滑，我們預(yù)期2023年公募基金總規(guī)模將增長10%左右，接近29萬億元，新增2萬億左右。圖16

2022年公募基金規(guī)模增長乏力（截止2022年12月25日）3.1 市場(chǎng)短期，2023年流動(dòng)性相對(duì)寬松 第三部分湘財(cái)研究所 | 29資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所2022年的私募基金凈資產(chǎn)增長狀況與公募資金類似，處于乏力狀態(tài)。預(yù)計(jì)2022年增長在3%以上，2023年繼續(xù)保持上升勢(shì)頭，絕對(duì)值增加10000億元左右。圖17

私募基金市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)（截止2022年12月25日）3.1 市場(chǎng)短期，2023年流動(dòng)性相對(duì)寬松 第三部分湘財(cái)研究所 | 30資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所2023年A股市場(chǎng)資金需求方面：股權(quán)融資+限售股解禁股權(quán)融資方面，2022年A股整體處于下行趨勢(shì)中，一度出現(xiàn)部分新股上市不久即破發(fā)現(xiàn)象，一定程度上影響了股權(quán)融資，預(yù)期2023年與2022年相比規(guī)模會(huì)有所上升，接近2021年?duì)顩r，在18000億元左右。圖18

近年我國股權(quán)融資募集資金狀況3.1 市場(chǎng)短期，2023年流動(dòng)性相對(duì)寬松 第三部分湘財(cái)研究所 | 31資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所限售股解禁方面，2023年全年解禁規(guī)模約4.18萬億元，低于2022年的4.84萬億。圖19

近年我國限售股解禁規(guī)模狀況3.1

市場(chǎng)短期，2023年流動(dòng)性相對(duì)寬松 第三部分湘財(cái)研究所 | 32資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所全A靜態(tài)市盈率在17倍左右，處于2011年以來29分位數(shù)附近。預(yù)期2023年上證綜指2023年呈現(xiàn)寬幅震蕩上行格局，震蕩范圍在3000-3700點(diǎn)之間。2023年A股猜想：一季度，經(jīng)濟(jì)周期見底，市場(chǎng)以震蕩上行為主；兩會(huì)后，二季度市場(chǎng)有壓力；下半年國內(nèi)房地產(chǎn)、消費(fèi)啟動(dòng)見效，股市繼續(xù)上行。圖20

A股2023年上證指數(shù)走勢(shì)猜想3.2

A股2023年震蕩上行

第三部分湘財(cái)研究所 | 33資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所·圖21

萬得全A靜態(tài)和動(dòng)態(tài)市盈率狀況；全A和滬深300的股債收益差比較(截止12月23日)3.2 A股2023年震蕩上行湘財(cái)研究所 | 34資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所第三部分行業(yè)當(dāng)期PE值在階段時(shí)間的百分比位數(shù)，一定程度上反應(yīng)了市場(chǎng)熱度。且隨著報(bào)告對(duì)應(yīng)周期的變化，行業(yè)PE百分位的意義也會(huì)有所變化，反應(yīng)市場(chǎng)資金流向的持續(xù)性。我們研究2023年度策略，報(bào)告期為12個(gè)月，相應(yīng)的比較時(shí)長取3年為宜。圖22

申萬一級(jí)行業(yè)PE值在近18個(gè)月的分位排列情況（截止12.25）3.3

PE百分位反應(yīng)行業(yè)熱度 第三部分湘財(cái)研究所 | 35資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所36第一部分 策略研究框架：發(fā)現(xiàn)主要矛盾指引投資方向第二部分 政策面，政治周期先行，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)周期第三部分 市場(chǎng)面，內(nèi)強(qiáng)外弱，震蕩攀升第四部分 基本面，A股盈利增速筑底等待反轉(zhuǎn)第五部分 三維度邏輯組合+行業(yè)輪動(dòng)，推衍投資方向第六部分 投資建議第七部分 風(fēng)險(xiǎn)提示目 錄湘財(cái)研究所

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37第四部分圖23

2023年策略模型歸納（基本維度）資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所4 基本面，A股盈利增速筑底等待反轉(zhuǎn)·4.1

基本面長期，看行業(yè)生命周期位置第四部分通信5G通信設(shè)備機(jī)械設(shè)備人工智能制造半導(dǎo)體設(shè)備工業(yè)機(jī)器人汽車自動(dòng)駕駛電池 電動(dòng)汽車交通運(yùn)輸物聯(lián)網(wǎng)生物醫(yī)藥創(chuàng)新藥疫苗、血制品傳媒元宇宙VR/AR電子芯片制造新能源核能太陽能、風(fēng)能雙碳/能源固碳儲(chǔ)能資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所湘財(cái)研究所 | 38基本面長維度，主要從行業(yè)發(fā)展的生命周期以及相應(yīng)特征來分析。行業(yè)的成長性可以從其生命周期是否處于成長階段來判斷。圖24

行業(yè)生命周期的劃分 表6

部分子行業(yè)成長性劃分申萬一級(jí)行業(yè) 成長初期 成長中期 成長后期基本面短期維度，主要從財(cái)務(wù)指標(biāo)著手，凈利潤以及ROE是常用指標(biāo)。A股目前盈利周期自2020年二季度啟動(dòng)上行，2020年第四季度達(dá)到盈利周期的高點(diǎn)。2021年開始逐季下滑，2022年7月為負(fù)值，預(yù)期2023年一季度見底。圖25

工業(yè)企業(yè)利潤總額累計(jì)同比狀況（截止2022年10月）4.2 基本面短期，看行業(yè)凈利潤 第四部分資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所湘財(cái)研究所 | 39第二、三、四部分主要矛盾歸納湘財(cái)研究所 | 401、政策面，政治周期與經(jīng)濟(jì)周期在底部共振，2023年經(jīng)濟(jì)周期將筑底拐頭；2、市場(chǎng)面，2023年流動(dòng)性相對(duì)寬松，市場(chǎng)大概率震蕩上行；3、基本面，A股盈利中樞回落，2023年預(yù)期會(huì)扭轉(zhuǎn)下行趨勢(shì)而拐頭?！?1第一部分 策略研究框架：發(fā)現(xiàn)主要矛盾指引投資方向第二部分 政策面，政治周期先行，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)周期第三部分 市場(chǎng)面，內(nèi)強(qiáng)外弱，震蕩攀升第四部分 基本面，A股盈利增速筑底等待反轉(zhuǎn)第五部分 三維度邏輯組合+行業(yè)輪動(dòng)，推衍投資方向第六部分 投資建議第七部分 風(fēng)險(xiǎn)提示目 錄圖26

2023年策略模型歸納（三維度因素組合）資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所第五部分5

三維度邏輯組合+行業(yè)輪動(dòng)，推衍投資方向湘財(cái)研究所 | 42·第一類：大安全政策面上，短周期，二十大重點(diǎn)突出安全；基本面上，偏長期，技術(shù)創(chuàng)新。具體涉及軍事安全、信息安全、糧食安全等等領(lǐng)域。湘財(cái)研究所 | 43第五部分5.1

三維度推演投資方向·國防安全助推軍工快速發(fā)展宏觀角度，軍工行業(yè)是少數(shù)能夠獲益于長周期蕭條階段的板塊，大國興衰交替，提升戰(zhàn)略威懾力是各國必然選擇。我國《十四五規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)建議》提出：2027年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)，新軍事變革和軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)提速。中觀角度，軍工行業(yè)偏政府主導(dǎo)、逆經(jīng)濟(jì)周期屬性較強(qiáng)，需求擴(kuò)張背景下優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)展具有一定確定性。微觀角度，軍工行業(yè)投資主線有：①軍工信息化（北斗/軍用MLCC）；②武器裝備升級(jí)換代（軍用飛機(jī)/軍用無人機(jī)/航空發(fā)動(dòng)機(jī)）；③軍工新材料（碳纖維/高溫合金）；④民用航空（C919大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈）。湘財(cái)研究所 | 44第五部分5.1

三維度推演投資方向·信息安全給予信創(chuàng)極大發(fā)展空間信創(chuàng)，是我國信息安全的重要抓手。在我國目前大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)的背景下，信息安全的重要性尤為突出。信創(chuàng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)可以歸納為“2+8+N”：2是黨政；8是金融、電信、電力等八大行業(yè)；N為其他行業(yè)等。目前，黨政領(lǐng)域信創(chuàng)已初步完成，并逐步拓展至金融、電信等重點(diǎn)行業(yè)。信創(chuàng)領(lǐng)域具體關(guān)注：一，已具有優(yōu)秀產(chǎn)品的企業(yè)；二，當(dāng)前滲透率較低、競(jìng)爭(zhēng)格局良好、需求緊迫板塊，如CPU、EDA領(lǐng)域，等。湘財(cái)研究所 | 45第五部分5.1

三維度推演投資方向糧食安全給予種業(yè)極大發(fā)展空間目前，我國的口糧相對(duì)安全，稻谷、小麥等口糧進(jìn)口依賴度較低，但大豆進(jìn)口依賴度維持在80%左右。而種業(yè)方面，進(jìn)出口貿(mào)易近年持續(xù)逆差，且逆差占進(jìn)口額趨勢(shì)上升。種源自主可控是深化糧食安全進(jìn)程的必由之路?，F(xiàn)階段主要發(fā)力方向是加快轉(zhuǎn)基因育種技術(shù)進(jìn)步以及商業(yè)化。玉米現(xiàn)階段是轉(zhuǎn)基因推廣的主要突破口，大豆問題還在于種植面積的限制。湘財(cái)研究所 | 46第五部分5.1

三維度推演投資方向圖27

近年我國大豆產(chǎn)量以及進(jìn)口占比情況第五部分資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所湘財(cái)研究所 | 475.1

三維度推演投資方向第二類：疫后修復(fù)政策面，短周期，要求2023年擴(kuò)大內(nèi)需；市場(chǎng)面，疫情影響，相關(guān)行業(yè)估值處于相對(duì)低位；基本面，相應(yīng)行業(yè)收益處于底部區(qū)域，存在拐向需求。具體涉及：累計(jì)跌幅較大的房地產(chǎn)和其下游的家電、建材等領(lǐng)域，以及受疫情直接影響的旅游、航空等行業(yè)。湘財(cái)研究所 | 48·第五部分5.1

三維度推演投資方向房地產(chǎn)行業(yè)，預(yù)期2023年在政策支持下，房地產(chǎn)投資同比增速轉(zhuǎn)正，1%左右。建議關(guān)注：第一類，具有信用優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)央企和國企；第二類，主業(yè)穩(wěn)健，有望在地產(chǎn)融資政策調(diào)整后，有望率先獲得金融機(jī)構(gòu)重點(diǎn)支持的優(yōu)質(zhì)房企。圖28

商品房銷售面積一定程度領(lǐng)先房地產(chǎn)投資資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所湘財(cái)研究所 | 495.1

三維度推演投資方向 第五部分·旅游與相關(guān)板塊方面，2023年將受益于國內(nèi)防疫政策的快速變化。疫情政策的放松，對(duì)于旅游以及相關(guān)依賴線下交易的行業(yè)以極大的產(chǎn)業(yè)恢復(fù)想象空間，旅游公司2023年業(yè)績有望迎來大幅反彈。圖29

旅游在教育文化與娛樂CPI項(xiàng)中的同比狀況5.1

三維度推演投資方向 第五部分資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所湘財(cái)研究所 | 50航空業(yè)領(lǐng)域，2022年受疫情影響，國內(nèi)航空機(jī)場(chǎng)公司整體利潤大幅下行?，F(xiàn)階段，國內(nèi)防疫政策開始松動(dòng)，航空業(yè)將直接受益于后疫情階段客流量的反彈。圖30

中國商營航空公司航班訂座量累計(jì)同比（截止：2022.12.22）5.1

三維度推演投資方向 第五部分資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所湘財(cái)研究所 | 51第三類：產(chǎn)業(yè)升級(jí)政策面，短周期高質(zhì)量發(fā)展要求；基本面，長期的技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。涉及智能制造、新能源以及新材料等具有較大發(fā)展空間行業(yè)。湘財(cái)研究所 | 52第五部分5.1

三維度推演投資方向·時(shí)間序列特征代表產(chǎn)品副產(chǎn)品18世紀(jì)末第一次工業(yè)革命蒸汽時(shí)代蒸汽機(jī)19世紀(jì)末第二次工業(yè)革命電氣時(shí)代電動(dòng)機(jī)二戰(zhàn)之后（20世紀(jì)中后期）第三次工業(yè)革命信息時(shí)代計(jì)算機(jī)、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)全球化，跨國公司、世貿(mào)組織21世紀(jì)初第四次工業(yè)革命數(shù)字時(shí)代VR/AI,元宇宙經(jīng)濟(jì)全球化，多極化資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所湘財(cái)研究所 | 53產(chǎn)業(yè)升級(jí)，根本路徑在于深入推進(jìn)制造業(yè)企業(yè)數(shù)字化改造。具體路徑是：引導(dǎo)制造企業(yè)通過工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化升級(jí)，深化生產(chǎn)制造、經(jīng)營管理、市場(chǎng)服務(wù)等制造業(yè)內(nèi)部重要環(huán)節(jié)的數(shù)字化應(yīng)用，驅(qū)動(dòng)制造行業(yè)智能化轉(zhuǎn)型。以工業(yè)機(jī)器人為代表的智能制造板塊已成為產(chǎn)業(yè)升級(jí)的主要抓手。相應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈：上游核心零部件-中游本體制造-下游系統(tǒng)集成，目前在伺服驅(qū)動(dòng)、精密減速器、智能控制器、操作系統(tǒng)等領(lǐng)域，我國企業(yè)的占比已明顯提升。表7

第四次工業(yè)革命，推動(dòng)我國產(chǎn)業(yè)升級(jí)5.1

三維度推演投資方向 第五部分·產(chǎn)業(yè)升級(jí)的另一個(gè)重要方向是新能源，也是我國能源改革的重要方向。新能源領(lǐng)域，除電動(dòng)汽車板塊外，風(fēng)光等可再生能源我國已處于全球領(lǐng)先地位，也已連續(xù)數(shù)年被市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注。預(yù)期2023年市場(chǎng)將更多關(guān)注新能源后周期的儲(chǔ)能領(lǐng)域，最受益的將是逆變器和儲(chǔ)能電池。在我國快速搶占新能源制高點(diǎn)的背景下，新材料領(lǐng)域成為可能被“卡脖子”的薄弱環(huán)節(jié)，相關(guān)先進(jìn)材料面臨極大的發(fā)展空間。以碳化硅行業(yè)為例，該行業(yè)進(jìn)入門檻較高，目前產(chǎn)業(yè)格局呈現(xiàn)美國獨(dú)大：導(dǎo)電型碳化硅晶片領(lǐng)域，美國科銳一家公司就占全球

60%以上份額，中國有公司只占很少比例；半絕緣型碳化硅襯底領(lǐng)域，美國科銳依然領(lǐng)先，中國有公司已快速趕上來。湘財(cái)研究所 | 545.1

三維度推演投資方向 第五部分行業(yè)輪動(dòng)，是資金追逐高盈利行業(yè)的表象，是動(dòng)態(tài)的。我們通過凈利潤增長和PE百分位二個(gè)維度建立的行業(yè)輪動(dòng)模型：以預(yù)期增長速度為縱軸；以行業(yè)PE百分位為橫軸；縱軸左側(cè)，表示預(yù)期增速下滑；縱軸右側(cè)，表示預(yù)期增速上升。湘財(cái)研究所 | 55第五部分5.2

行業(yè)輪動(dòng)梳理三維模型次序·圖31

估值輪動(dòng)模型歸納第五部分資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所湘財(cái)研究所 | 565.2

行業(yè)輪動(dòng)梳理三維模型次序·湘財(cái)研究所 |

57階段重點(diǎn)行業(yè)出現(xiàn)在四個(gè)區(qū)域：第一類，高增長、高估值。主要適用于行情趨勢(shì)上行階段，市場(chǎng)追逐高景氣行業(yè)；第二類，增速適中，估值合理行業(yè)。該部分行業(yè)是在第一類標(biāo)的估值已遠(yuǎn)超正常水平后，市場(chǎng)將關(guān)注度轉(zhuǎn)向的次等標(biāo)的；第三類，前2類投資機(jī)會(huì)都已不適合的狀況，多數(shù)市場(chǎng)趨勢(shì)處于下行低迷狀態(tài)，市場(chǎng)轉(zhuǎn)向偏防御類標(biāo)的；第四類，前期高景氣行業(yè)在高速增長后，基本面有放緩，但行業(yè)絕對(duì)成長性依然較好（60%左右）；市場(chǎng)回調(diào)估值大幅下降后，該部分行業(yè)：高增速+適中PE，可能掩蓋左側(cè)缺陷，再次吸引資金關(guān)注（例如2022年5、6月的新能源汽車）。第五部分5.2

行業(yè)輪動(dòng)梳理三維模型次序·58湘財(cái)研究所 | 圖32

行業(yè)輪動(dòng)2018.11、12月，2019.01、02月狀況農(nóng)林鋼鐵家用電器輕工制造公用事業(yè)交通運(yùn)輸房地產(chǎn)食品飲料社會(huì)服務(wù)綜合商貿(mào)零售建筑材料紡織服飾建筑裝飾電力設(shè)備國防軍工計(jì)算機(jī)傳媒電子通信牧漁行非銀金融汽車機(jī)械設(shè)備煤炭石油石化有色金屬環(huán)保美容護(hù)理(60)(30)306090120150(100)(70)0(40) (10)20基礎(chǔ)化工醫(yī)藥生物50 銀80家用電器食品飲料紡織服飾輕工制造醫(yī)藥生物公用事業(yè)房地產(chǎn)商貿(mào)零售基礎(chǔ)化社會(huì)服綜合建筑材料建筑裝飾國防軍工電子計(jì)算機(jī)農(nóng)林牧漁傳媒通信非銀金融交通運(yùn)輸銀行汽車機(jī)械設(shè)備煤炭鋼鐵石油石化環(huán)保有色金屬美容護(hù)理(90)(60)(30)0306090工 150務(wù)120180150)(120)(90)(60)(30)03060 電力9設(shè)0

備 120150(90)資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所(6180150石油石化

120通信建筑裝飾國防軍工90電子傳媒農(nóng)林…有色金屬基礎(chǔ)化工機(jī)械設(shè)備60計(jì)算家用機(jī)電器公

食品飲料美

用事業(yè)容護(hù)理30銀行非銀金融社會(huì)服務(wù)0電力設(shè)備0)輕工制造房地產(chǎn)(30)(30)0 30 交通運(yùn)輸6醫(yī)藥生物環(huán)保綜合紡織服飾 (60)煤炭汽車建筑材料商貿(mào)零售鋼鐵0農(nóng)林…鋼鐵有色金屬電子家用電器食品飲料公用事業(yè)房運(yùn)地輸產(chǎn)商貿(mào)零售綜合紡織服飾

建筑材料建筑裝飾電力設(shè)備國防軍工傳媒計(jì)算機(jī)通信銀行非銀金融汽車交通煤炭石油石化社會(huì)服務(wù)環(huán)保美容護(hù)理(60)(30)030機(jī)械設(shè)備6090210180150120(90)醫(yī)藥生(6物0)(30)0輕工制基造礎(chǔ)30化工6090第五部分5.2

行業(yè)輪動(dòng)梳理三維模型次序圖33行業(yè)輪動(dòng)2022.12現(xiàn)狀況（截止：2022.12.25）第五部分湘財(cái)研究所 | 59資料來源：Wind，湘財(cái)證券研究所5.2

行業(yè)輪動(dòng)梳理三維模型次序·圖34

行業(yè)輪動(dòng)2023展望（3Y）第五部分湘財(cái)研究所 |