框架機(jī)制機(jī)會(huì)特斯拉降價(jià)對(duì)供應(yīng)鏈影響深度分析

目錄一、特斯拉系統(tǒng)性降本的框架二、特斯拉供應(yīng)鏈管理特性三、特斯拉降價(jià)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的短期影響四、特斯拉降價(jià)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的長(zhǎng)期影響五、特斯拉供應(yīng)鏈投資機(jī)會(huì)梳理風(fēng)險(xiǎn)提示5一、特斯拉系統(tǒng)性降本的框架特斯拉系統(tǒng)性降本的框架?

系統(tǒng)性降本能力是一個(gè)車企真正的底層核心競(jìng)爭(zhēng)力。本篇報(bào)告重心是討論特斯拉是如何在供應(yīng)鏈管理上做到【質(zhì)量和效率】平衡。6全球?qū)ふ易顑?yōu)伙伴極致大單品模式獲取全球領(lǐng)導(dǎo)品牌溢價(jià)合理分配供應(yīng)鏈利潤(rùn)回收下游產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)技術(shù)創(chuàng)造用戶需求顛覆式技術(shù)創(chuàng)新能力全球范圍直營(yíng)模式數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制獲取全球領(lǐng)導(dǎo)品牌的溢價(jià)?

以中國(guó)市場(chǎng)2022年特斯拉model

3和比亞迪漢EV/小鵬P7競(jìng)品分析：總體定價(jià)特斯拉比競(jìng)品貴3-10萬(wàn)元。第一，空間尺寸上特斯拉M3明顯小于漢EV和小鵬P7；第二，從續(xù)航里程上特斯拉M3屬于偏上水平；第三，百公里加速特斯拉M3明顯占優(yōu)。第四，智能化水平特斯拉M3領(lǐng)先。7公司官網(wǎng)，表：以Model3

和競(jìng)品漢EV和小鵬P7競(jìng)品價(jià)格與性能比較車系配置官方指導(dǎo)價(jià)/萬(wàn)元車長(zhǎng)/mm車寬/mm車高/mm軸距/mm純電續(xù)航/mm百公里加速/sModel32022款

后輪驅(qū)動(dòng)版2946941850144328755566.1漢EV2021款

EV

標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版豪華型2149801910149529205067.9漢EV2020款

EV

超長(zhǎng)續(xù)航版豪華型2349801910149529206057.9漢EV2020款

EV

超長(zhǎng)續(xù)航版尊貴型2649801910149529206057.9漢EV2020款

EV

四驅(qū)高性能版旗艦型2849801910149529205503.9小鵬P72022款

480G2448801896145029984806.7小鵬P72022款

480N2548801896145029984806.7小鵬P72022款

480E2648801896145029984806.7Model32022款

Performance高性能全輪驅(qū)動(dòng)版3746941850144328756753.3漢EV2022款

EV

創(chuàng)世版

715KM前驅(qū)尊榮型2749951910149529207157.9漢EV2022款

EV

創(chuàng)世版

715KM前驅(qū)旗艦型2949951910149529207157.9漢EV2022款

EV

創(chuàng)世版

610KM四驅(qū)尊享型2949951910149529206103.9小鵬P72022款

480N+2548801896145029984806.7小鵬P72022款

670N+2948801896145029986706.7小鵬P72022款

670E+3248801896145029986706.7小鵬P72022款

670G2748801896145029986706.7回收下游產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)?

從報(bào)表數(shù)據(jù)摘錄比較可以看到：特斯拉在渠道與銷售環(huán)節(jié)的成本遠(yuǎn)低于其他車企。與產(chǎn)銷規(guī)模同等量級(jí)（比亞迪-吉利-長(zhǎng)城），成本更低在于直營(yíng)模式可以減少經(jīng)銷商返點(diǎn)。與新勢(shì)力比較（尤其是同樣是直營(yíng)模式的理想汽車），成本更低在于其規(guī)模效應(yīng)。8數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，表：特斯拉與國(guó)內(nèi)核心民營(yíng)車企的銷售管理費(fèi)用率比較模式20182019202020212022E2022年產(chǎn)銷/萬(wàn)特斯拉：銷售、行政及一般費(fèi)用率直營(yíng)13.2%10.8%10.0%8.4%4.8%130理想：銷售、行政及一般費(fèi)用率直營(yíng)11.8%12.9%12.4%13小鵬：銷售、行政及一般費(fèi)用率經(jīng)銷50.0%25.3%17.2%13蔚來(lái)：銷售、行政及一般費(fèi)用率混合25.9%19.0%21.4%12長(zhǎng)城：銷售+管理費(fèi)用率經(jīng)銷8.1%8.9%9.4%10.1%12.1%110吉利：銷售+管理費(fèi)用率經(jīng)銷7.8%9.7%11.7%14.0%14.2%140比亞迪：銷售+管理費(fèi)用率經(jīng)銷10.4%11.1%10.8%9.2%10.0%180合理分配供應(yīng)鏈利潤(rùn)?

特斯拉在全球范圍內(nèi)選取第一梯隊(duì)供應(yīng)鏈伙伴合作，追求資源全球配置最優(yōu)。以中國(guó)工廠生產(chǎn)的Model

3和ModelY為例，零部件國(guó)產(chǎn)化率超95%。質(zhì)量保證快速響應(yīng)降低成本供應(yīng)安全右邊：如何做到效率最優(yōu)！零部件本土化，尤其是充分發(fā)揮中國(guó)供應(yīng)鏈的效率優(yōu)勢(shì)。車企帶著供應(yīng)鏈持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新來(lái)實(shí)現(xiàn)真正的降本。左邊：如何做到質(zhì)量好且穩(wěn)！車企自身技術(shù)能力強(qiáng)，對(duì)供應(yīng)鏈BOM有掌控力但又保持適度的靈活性。做好供應(yīng)鏈的A/B角體系。9圖：車企的供應(yīng)鏈體系的4大指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制10二、特斯拉供應(yīng)鏈管理特性特斯拉供應(yīng)鏈管理特性11相同點(diǎn)：始終在追求【效率與質(zhì)量】的平衡。根據(jù)公司不同發(fā)展階段去衡量：1）供應(yīng)安全；2）快速響應(yīng)；3）降低成本；4）保證質(zhì)量。不同點(diǎn)：1）自身技術(shù)能力強(qiáng)，對(duì)供應(yīng)鏈控制力強(qiáng)但又能保持開(kāi)放性。2）堅(jiān)持第一性原理，盡可能提供最低冗余功能，不會(huì)一味做加法。特斯拉供應(yīng)鏈管理特性12數(shù)據(jù)來(lái)源：汽車之家，東吳證券研究所繪制科技屬性消費(fèi)屬性強(qiáng)強(qiáng)弱弱自動(dòng)駕駛功能應(yīng)用（算法+數(shù)據(jù)）電

池其他芯片熱管理重要內(nèi)外飾（車燈+座椅+天幕玻璃）智能座艙(中控+液晶儀表+HUD+音響功放）高壓連接器被動(dòng)安全件空氣懸掛電吸門等SOA服務(wù)應(yīng)用人機(jī)交互與顏值舒適信息輸入處理+動(dòng)力基本連接和被動(dòng)保護(hù)車輛最核心性能輸出自研自制(核心技術(shù))供應(yīng)商技術(shù)（壁壘高）聯(lián)合開(kāi)發(fā)（新技術(shù)）供應(yīng)商技術(shù)(壁壘低)配置未采用域控制器(自駕域控-座艙域控-車身域控)傳感器（激光雷達(dá)-攝像頭-毫米波）線控底盤（制動(dòng)+轉(zhuǎn)向）電機(jī)電控一體化壓鑄底盤懸掛輕量化鋁合金密封條基本內(nèi)/外飾+輪胎減震件AI芯片特斯拉供應(yīng)鏈管理特性13數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所測(cè)算?

整車BOM成本較燃油車較大提升，有效控制成本增長(zhǎng)。相較于同級(jí)別燃油車產(chǎn)品，特斯拉車型整體成本較燃油車有較大提升+40%，因?yàn)殡妱?dòng)化（電池成本）和智能化屬性加強(qiáng)，動(dòng)力總成和智能化維度成本大幅度提升，同比分別提升344%/55%。（第一/二象限）涉及到功能性的輕量化/熱管理賽道因?yàn)樾阅芤?，單車成本相較于燃油車也有較大提升。（第三象限）為了有效實(shí)現(xiàn)降本，需要在整車內(nèi)外飾/電子電器（如線束連接器）等維度降低成本（第三象限），同時(shí)對(duì)非必須類型的配置，如（液晶儀表/HUD/空氣懸掛/電吸門等）進(jìn)行成本控制（第四象限），表：ModelY與同級(jí)燃油車SUV成本對(duì)比/元燃油車SUV（途觀）特斯拉（Model

Y

低配）對(duì)比產(chǎn)品賽道BOM成本/元占比BOM成本/元占比絕對(duì)值增長(zhǎng)比例智能化66006.6%2930020.9%22700344%動(dòng)力總成3618036.2%5600040.0%1982055%輕量化1390013.9%1780012.7%390028%熱管理25502.5%56304.0%3080121%其它30003.0%36002.6%60020%電子電器79007.9%59704.3%-1930-24%內(nèi)/外飾系統(tǒng)2991029.9%2182015.6%-8090-27%總計(jì)100040100.0%140120100.0%4008040%特斯拉供應(yīng)鏈管理特性14數(shù)據(jù)來(lái)源：特斯拉官網(wǎng)，東吳證券研究所繪制車身電子處理器傳感器底盤懸掛電池電機(jī)電控空調(diào)系統(tǒng)連接器/線束外飾線控底盤一體化壓鑄輕量化安全件 內(nèi)飾軸承件減震?特斯拉各象限零部件供應(yīng)原則第一象限：電動(dòng)智能化維度下核心能力所在，全部自研自制第二象限：技術(shù)壁壘高+單車價(jià)值量高，1）電動(dòng)智能化維度下新增量，自研自制or聯(lián)合開(kāi)發(fā)；2）傳統(tǒng)車輛已有且壁壘較高，完全交由供應(yīng)商供給（線控制動(dòng)）第三象限：技術(shù)壁壘一般+集成化趨勢(shì)明顯，供應(yīng)商技術(shù)明顯存在不足則自研自制（一體化壓鑄）or引導(dǎo)開(kāi)發(fā)（熱管理），其它部分交由供應(yīng)商開(kāi)發(fā)完成。第四象限：技術(shù)壁壘一般，消費(fèi)者感知強(qiáng)相關(guān)，全部交由供應(yīng)商開(kāi)發(fā)完成。?各維度零部件配置，若非必須，則通過(guò)減法的方式實(shí)現(xiàn)降本（激光雷達(dá)/HUD/液晶儀表/空懸等）特斯拉供應(yīng)鏈管理特性?第二/三象限產(chǎn)品具備最大價(jià)值空間（扣除電池）?我們基于特斯拉Model

Y的成本清單，對(duì)特斯拉各個(gè)象限的零部件價(jià)值量進(jìn)行了拆分，扣除電池成本之后，第二/第三象限產(chǎn)品在整體成本中占據(jù)較大的比例第二象限：成本占比29.1%（扣除電池成本），同時(shí)特斯拉自研自制or聯(lián)合開(kāi)發(fā)的比例較高；第三象限：成本占比39.8%（扣除電池成本），主要由供應(yīng)商完成解決方案實(shí)現(xiàn)。數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所測(cè)算表：特斯拉BOM表拆分/元（基于Model

Y低配版本測(cè)算）表：特斯拉BOM表象限拆分一級(jí)目錄第一象限第二象限第三象限第四象限智能化1800098001500電子電器44005701000內(nèi)/外飾系統(tǒng)127209100輕量化17800熱管理25003130三電系統(tǒng)56000其它3600總計(jì)1800072700378201160012.8%51.9%27.0%8.3%第一象限 第二象限 第三象限表：特斯拉BOM表象限拆分（扣除電池）第四象限29.1%39.8%12.2%18.9%第一象限 第二象限 第三象限 第四象限15特斯拉供應(yīng)鏈管理特性16表：特斯拉BOM表技術(shù)歸屬拆分表：特斯拉產(chǎn)品技術(shù)歸屬比例?主抓核心壁壘，引導(dǎo)新技術(shù)開(kāi)發(fā)，傳統(tǒng)產(chǎn)品方案交由供應(yīng)商解決?；贛odel

Y車型，我們對(duì)特斯拉的成本構(gòu)成做了以下測(cè)算核心處理器（駕駛域控/車身域控/BMS/電機(jī)電控）+一體化壓鑄，自研自制對(duì)于懸掛/電池/電機(jī)/熱管理/連接器等與車輛性能相關(guān)聯(lián)的核心產(chǎn)品，特斯拉采取合作開(kāi)發(fā)或引導(dǎo)供應(yīng)商開(kāi)發(fā)傳統(tǒng)車輛具備的零部件產(chǎn)品，產(chǎn)品方案交由供應(yīng)商負(fù)責(zé)實(shí)現(xiàn)解決二級(jí)目錄供應(yīng)商合作開(kāi)發(fā)特斯拉總計(jì)車身電子570570處理器2250022500傳感器21002100底盤懸掛220034005600電池45000200047000電機(jī)電控500700020009500減震件600600空調(diào)系統(tǒng)313025005630連接器/線束44004400密封件10001000內(nèi)飾76007600外飾77207720線控底盤32003200一體化壓鑄25002500音響功放4006001000軸承件20002000座椅45004500輕量化1000010000智能座艙15001500安全件12001200總計(jì)48220629002900014012044.9%20.7%34.4%特斯拉自制 合作開(kāi)發(fā)表：特斯拉產(chǎn)品技術(shù)歸屬比例（扣除電池）供應(yīng)商研發(fā)30.5%50.7%18.8%特斯拉自制合作開(kāi)發(fā)供應(yīng)商研發(fā)數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所測(cè)算特斯拉供應(yīng)鏈管理特性17圖：特斯拉Tier1級(jí)別供應(yīng)鏈各賽道自主/外資/合資占比（2022年）圖：Tier1級(jí)別供應(yīng)鏈自主/合資/外資占比（2022年）?

不同零部件品類，自主替代空間有所區(qū)別智能化+電子電器產(chǎn)品，具備較高技術(shù)壁壘。特斯拉自供+外資/合資供應(yīng)商供應(yīng)為主，具備較大的自主替代空間；車身輕量化產(chǎn)品，一體化壓鑄特斯拉引領(lǐng)。特斯拉車身輕量化領(lǐng)域中，一體化壓鑄部分自研自制，其它壓鑄+沖壓產(chǎn)品交由自主供應(yīng)商完成，若一體化壓鑄啟動(dòng)外包，具備較大的自主替代空間。內(nèi)外飾+熱管理+三電系統(tǒng)，自主替代已具備較高比例。0%20%40%100%80%60%自主供應(yīng)商外資/合資供應(yīng)商61.3%38.7%自主合資+外資數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所測(cè)算18三、特斯拉降價(jià)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的短期影響特斯拉終端已開(kāi)啟新一輪降價(jià)模式19?2023年1月降價(jià)，Model

3/Y車型起售價(jià)格均突破歷史前低，降幅略超預(yù)期。Model

3起售價(jià)由前價(jià)26.59萬(wàn)元降至22.99萬(wàn)元，降幅3.6萬(wàn)元。Model

Y后輪驅(qū)動(dòng)/長(zhǎng)續(xù)航/高性能版本分別由前價(jià)28.89/35.79/39.79萬(wàn)元降至25.99/30.99/35.99萬(wàn)元，降幅分別為2.9/4.8/3.8萬(wàn)元。降價(jià)后，Model

3/Y售價(jià)均突破2021年Q3前低水平(Model

3/Y起售價(jià)分別23.59/27.6萬(wàn)元)?供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)化持續(xù)推進(jìn)成為降本核心助力。根據(jù)特斯拉披露，首批特斯拉Model

3車型國(guó)產(chǎn)化率為30%（2019年底），2020年中達(dá)到70%，2021年底達(dá)到90%，2022年底達(dá)到95%。圖：特斯拉Model

3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版本歷史價(jià)格變化/萬(wàn)元圖：特斯拉Model

Y不同版本歷史價(jià)格變化/萬(wàn)元數(shù)據(jù)來(lái)源：汽車之家，東吳證券研究所繪制特斯拉降價(jià)的影響定性分析框架我們嘗試總結(jié)汽車行業(yè)降本規(guī)律來(lái)分析特斯拉此次降價(jià)的影響：主機(jī)廠降價(jià)成本由主機(jī)廠及供應(yīng)鏈共同承擔(dān)（一榮俱榮，一損俱損）主機(jī)廠定價(jià)是市場(chǎng)行為，包含品牌溢價(jià)能力及產(chǎn)品性能溢價(jià)，調(diào)整空間較大。供應(yīng)鏈定價(jià)是成本定價(jià)，在最初的定點(diǎn)時(shí)已經(jīng)通過(guò)詳細(xì)測(cè)算，價(jià)格較為剛性，空間相對(duì)較小。?

對(duì)于供應(yīng)鏈各類產(chǎn)品的短期/長(zhǎng)期降本空間會(huì)受到多個(gè)維度的因素影響短期維度：1）企業(yè)屬性（自主/合資/外資）；2）是否掛鉤大宗原材料；3）技術(shù)壁壘；4）技術(shù)歸屬；5）對(duì)特斯拉的訴求。長(zhǎng)期維度：1）產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新空間；2）VA/VE空間；3）自主替代可能；4）是否獨(dú)供。?

主機(jī)廠向供應(yīng)鏈成本傳導(dǎo)方法：量（規(guī)模效應(yīng)）+引入競(jìng)爭(zhēng)（開(kāi)B點(diǎn)）+技術(shù)優(yōu)化（VA/VE）提升量預(yù)期：持續(xù)增加采購(gòu)量許諾（尤其是未來(lái)新項(xiàng)目）降低供應(yīng)商固定成本攤薄。引入競(jìng)爭(zhēng)：通過(guò)新定點(diǎn)切換，導(dǎo)入對(duì)企業(yè)供應(yīng)鏈需求較為迫切供應(yīng)商(B點(diǎn))。技術(shù)優(yōu)化：與供應(yīng)商一起，共同推動(dòng)某些技術(shù)更改，在保證質(zhì)前提下優(yōu)化成本。?

供應(yīng)鏈消化主機(jī)廠降本方法：量（成本攤?。?技術(shù)優(yōu)化（VA/VE）+傳遞（向上游）等提升規(guī)模效應(yīng)：主機(jī)廠銷量預(yù)期兌現(xiàn)度增強(qiáng)，減少單一大客戶依賴度等技術(shù)優(yōu)化：主機(jī)廠同意基礎(chǔ)上，推動(dòng)某些技術(shù)更改，在保證質(zhì)前提下優(yōu)化成本。向上游傳導(dǎo)：類似主機(jī)廠做法。取決于與上游議價(jià)權(quán)高低。內(nèi)部成本控制：通過(guò)內(nèi)部繼續(xù)挖潛力，加強(qiáng)精細(xì)化管理。20短期降本議價(jià)權(quán)因素：稀缺性?

供應(yīng)鏈稀缺性決定供應(yīng)鏈地位技術(shù)壁壘足夠，可替代性弱確保足夠議價(jià)能力。對(duì)供應(yīng)鏈企業(yè)來(lái)說(shuō)，若產(chǎn)品技術(shù)壁壘較高，涉及到行車安全及功能安全等因素，替換周期長(zhǎng)，可供選擇企業(yè)稀缺，則對(duì)主機(jī)廠降本壓力具備足夠議價(jià)權(quán)，成本傳導(dǎo)核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自采購(gòu)量的增長(zhǎng)。（第二象限）重資產(chǎn)產(chǎn)能釋放節(jié)奏有限，產(chǎn)能稀缺+穩(wěn)定供應(yīng)能力構(gòu)筑議價(jià)權(quán)。對(duì)于鋁副車架/輕量化底盤等重資產(chǎn)投入產(chǎn)品，產(chǎn)能整體的釋放和增量有限，穩(wěn)定的供應(yīng)能力和相對(duì)良好的競(jìng)爭(zhēng)格局為供應(yīng)鏈企業(yè)帶來(lái)較高的議價(jià)權(quán)。（第三象限）技術(shù)壁壘較低+可替代性強(qiáng)，議價(jià)能力較弱。對(duì)于傳統(tǒng)內(nèi)外飾/連接器等產(chǎn)品因?yàn)榧夹g(shù)壁壘較低+市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，供應(yīng)鏈議價(jià)能力較弱。圖：供應(yīng)鏈議價(jià)權(quán)能力21產(chǎn)品具備足夠壁壘（底盤電子）產(chǎn)能具備稀缺性（鋁副車架等）技術(shù)壁壘一般（內(nèi)/外飾）產(chǎn)能充足/競(jìng)爭(zhēng)激烈（連接器等）主機(jī)廠議價(jià)權(quán)較高議價(jià)權(quán)較低數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制短期降本議價(jià)權(quán)因素：成本傳導(dǎo)能力?

向上游供應(yīng)鏈企業(yè)傳導(dǎo)難易程度決定企業(yè)降本空間原材料占比較高及垂直一體化企業(yè)傳遞難度較大。上游供應(yīng)商直接為大宗原材料的供應(yīng)商企業(yè)向上游傳導(dǎo)成本的能力較弱（輕量化等，議價(jià)權(quán)低）；同時(shí)，若上游供應(yīng)商為體內(nèi)供應(yīng)商，且話語(yǔ)權(quán)較高，則向上游傳導(dǎo)成本難度較大。（第三象限，壓鑄類產(chǎn)品）上游供應(yīng)商為Tier2/3等供應(yīng)商，成本傳遞難度較小。若Tier1企業(yè)的上游供應(yīng)商為Tier2/3此類零部件供應(yīng)商（電機(jī)、閥、泵、墊圈等），上游市場(chǎng)格局競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，則易于將成本壓力向上游進(jìn)行傳導(dǎo)。（第二/第四象限，電子電器類產(chǎn)品）圖：供應(yīng)商向上游成本傳導(dǎo)分析22主機(jī)廠Tier1

ATier1

C大宗原材料A大宗原材料B強(qiáng)勢(shì)供應(yīng)商Tier2

ATier2

BTier2

C傳導(dǎo)難度較大傳導(dǎo)難度較小Tier1

B數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制短期降本議價(jià)權(quán)因素：技術(shù)歸屬23?

當(dāng)前汽車產(chǎn)業(yè)處在百年變革階段，一輛車的研發(fā)難度指數(shù)級(jí)上升，車企和供應(yīng)商如何做好分工協(xié)作是體現(xiàn)車企核心能力差異的關(guān)鍵。站在行業(yè)視角看特斯拉，我們認(rèn)為思考特斯拉供應(yīng)鏈能力關(guān)鍵是明確：1）特斯拉自研類；2）特斯拉聯(lián)合供應(yīng)商同步研發(fā)；3）特斯拉純粹采用供應(yīng)商方案的。特斯拉自研沒(méi)有人做過(guò)的全新領(lǐng)域用戶體驗(yàn)高度相關(guān)領(lǐng)域戰(zhàn)略性資源的領(lǐng)域（芯片等）聯(lián)合開(kāi)發(fā)涉及汽車安全/外觀的重要件純粹外采技術(shù)已經(jīng)非常成熟的領(lǐng)域供應(yīng)鏈分級(jí)管理數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制短期降本議價(jià)權(quán)因素：技術(shù)歸屬?

技術(shù)歸屬?zèng)Q定短期降本空間核心產(chǎn)品短期降本難度大。自研自用，無(wú)法對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行傳導(dǎo)，短期成本傳導(dǎo)難度較大（智能化+一體化壓鑄）合作研發(fā)短期降本空間較大。新品類產(chǎn)品引導(dǎo)供應(yīng)商合作技術(shù)開(kāi)發(fā)，對(duì)制造方案及盈利空間具備清晰認(rèn)知，短期降本空間較大。（熱管理/懸掛/電池/電機(jī)/電控）由供應(yīng)鏈主導(dǎo)，短期降本難度適中。偏傳統(tǒng)零部件核心技術(shù)方案交由供應(yīng)商主導(dǎo)，短期降本空間處于自研自用與合作研發(fā)兩類之間。（內(nèi)外飾/電子電器/線控底盤）24制造需求制造制造研發(fā)方案驗(yàn)證需求需求研發(fā)方案驗(yàn)證研發(fā)方案驗(yàn)證傳統(tǒng)圖：零部件產(chǎn)品技術(shù)歸屬科技短期降本：難短期降本：易短期降本：中數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制短期降本議價(jià)權(quán)因素：供應(yīng)鏈客戶需求度客戶A客戶B客戶C特斯拉圖：供應(yīng)商對(duì)于特斯拉的增量訴求供應(yīng)商A

預(yù)計(jì)增量特斯拉供應(yīng)商B特斯拉客戶A客戶B預(yù)計(jì)增量VS?

客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化訴求，推動(dòng)供應(yīng)商降本節(jié)奏符合供應(yīng)商戰(zhàn)略客戶方向。對(duì)于供應(yīng)商來(lái)說(shuō)，若特斯拉屬于公司未來(lái)核心增量客戶，或者對(duì)于核心產(chǎn)品進(jìn)入特斯拉具備較強(qiáng)訴求，則對(duì)于整體的降價(jià)幅度具備較大的空間；（自主/中小供應(yīng)商）25數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制各賽道降本空間測(cè)算：短期圖：理論測(cè)算各個(gè)賽道降本空間各因素權(quán)重26降價(jià)權(quán)重企業(yè)屬性掛鉤大宗技術(shù)壁壘技術(shù)歸屬特斯拉訴求自主1.5%是0.0%高1.0%特斯拉0.0%強(qiáng)2.0%合資1.0%否3.0%中1.5%合作開(kāi)發(fā)4.0%中等1.0%外資0.5%低2.0%供應(yīng)商2.0%弱0.5%無(wú)0.0%?

根據(jù)各個(gè)零部件賽道及企業(yè)特性對(duì)降本空間進(jìn)行測(cè)算企業(yè)屬性：自主零部件供應(yīng)商在成本端把控能力較強(qiáng)，對(duì)于供應(yīng)鏈系統(tǒng)性降價(jià)需求有較強(qiáng)的應(yīng)對(duì)能力和空間。掛鉤大宗：上游供應(yīng)商若是大宗原材料，則較難將成本壓力向上進(jìn)行傳導(dǎo)，如鋁合金壓鑄等零部件供應(yīng)商，若上游供應(yīng)商未掛鉤大宗原材料，而是Tier2級(jí)別供應(yīng)商則較易向上游進(jìn)行成本傳導(dǎo)。技術(shù)壁壘：技術(shù)壁壘越高的零部件供應(yīng)商，更容易抵御成本壓力的傳導(dǎo)。技術(shù)歸屬：特斯拉掌握全棧式技術(shù)并自制的產(chǎn)品，短期很難有降本空間，若特斯拉和供應(yīng)商合作共同開(kāi)發(fā)（特斯拉主導(dǎo)），則具備最大的降本空間。特斯拉供應(yīng)鏈訴求：對(duì)于進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈訴求約強(qiáng)烈的零部件企業(yè)（自主+缺乏大客戶），對(duì)于現(xiàn)有特斯拉訂單的降本空間越大。?

基于已知的零部件標(biāo)的降價(jià)幅度對(duì)各個(gè)權(quán)重比例進(jìn)行修正，我們測(cè)算本次短期降價(jià)特斯拉供應(yīng)鏈整體的降價(jià)幅度大約在3~10%的范圍內(nèi)（大部分降價(jià)向供應(yīng)商的上游進(jìn)行有效傳導(dǎo)）。數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制27四、特斯拉降價(jià)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的長(zhǎng)期影響特斯拉降價(jià)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的長(zhǎng)期影響28大批量個(gè)性化弱小批量①手工制造生產(chǎn)方式個(gè)性化強(qiáng)②

福特流水線生產(chǎn)方式化弱，但軟件個(gè)性化強(qiáng)）④

大眾模塊化生產(chǎn)方式③

豐田精益生產(chǎn)方式⑤

特斯拉生產(chǎn)方式（硬件個(gè)性?

每一輪工業(yè)革命都會(huì)帶來(lái)汽車行業(yè)重大變革，而背后牽扯了：新技術(shù)+新需求+新生產(chǎn)方式。時(shí)勢(shì)造英雄下一定會(huì)推出一家車企，顛覆式創(chuàng)造新生產(chǎn)方式，把新技術(shù)和新需求融合好。百年汽車行業(yè)一直在如何在滿足消費(fèi)者多樣化需求和規(guī)模效應(yīng)最大化之間尋找平衡點(diǎn)。從手工生產(chǎn)->大批量生產(chǎn)->柔性化生產(chǎn)->平臺(tái)化生產(chǎn)，每次替代均為了提高社會(huì)生產(chǎn)效率。本輪汽車行業(yè)變革，特斯拉作為引領(lǐng)者，正在創(chuàng)造全新生產(chǎn)方式。數(shù)據(jù)來(lái)源：汽車之家，東吳證券研究所測(cè)算特斯拉降價(jià)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的長(zhǎng)期影響29?

特斯拉供應(yīng)鏈長(zhǎng)期降本主要通過(guò)以下途徑和方式完成技術(shù)創(chuàng)新空間：智能化及一體化壓鑄等電動(dòng)智能趨勢(shì)下的新技術(shù)具備較大的技術(shù)創(chuàng)新空間，有望長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)大幅度降本，傳統(tǒng)零部件技術(shù)創(chuàng)新空間相對(duì)較?。▋?nèi)外飾/傳統(tǒng)空調(diào)系統(tǒng)等）。VA/VE空間：非安全功能性以及消費(fèi)者感知不強(qiáng)的零部件品類和賽道更加容易實(shí)現(xiàn)（機(jī)械底盤件/內(nèi)外飾/熱管理等）。自主替代：當(dāng)前仍然由外資供應(yīng)商或者合資供應(yīng)商供貨的零部件品類，具備自主替代的空間，特別是Tier2/3階段的散件供應(yīng)商（座椅組件/車燈組件/線束組件）等。是否獨(dú)供：目前階段仍然是獨(dú)供的零部件產(chǎn)品品類，可能引入新的供應(yīng)商，具備新的降本空間。特斯拉供應(yīng)鏈未來(lái)優(yōu)化方向展望?

【創(chuàng)新技術(shù)開(kāi)發(fā)】+【VA/VE】推動(dòng)長(zhǎng)期成本下降創(chuàng)新技術(shù)開(kāi)發(fā)，具備最大長(zhǎng)期降本空間。對(duì)于零部件產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，能夠在結(jié)構(gòu)上和功能上對(duì)零部件產(chǎn)品進(jìn)行徹底的革新，具備創(chuàng)新性升級(jí)空間具備最大的長(zhǎng)期降本空間（智能化方案、熱管理、4680電池、一體化壓鑄）等高效VA/VE，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)商及主機(jī)廠雙贏。VA(Value

Analysis)/VE(Value

Engineering)是有效降低零部件成本的途徑，需要滿足：1）非功能安全且較難感知零部件；2）特斯拉加速開(kāi)啟VA/VE驗(yàn)證周期；3）供應(yīng)商具備較強(qiáng)工程能力，降本+保證性能。VA/VE后整體帶來(lái)成本下降，供應(yīng)商和主機(jī)廠實(shí)現(xiàn)雙贏。數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制圖：不同產(chǎn)品特性零部件VA/VE的可行性30需求方案更改驗(yàn)證周期(特斯拉)需求方案更改驗(yàn)證周期(特斯拉)圖：VA/VE驗(yàn)證周期有效縮短產(chǎn)品功能性可感知性特斯拉供應(yīng)鏈未來(lái)優(yōu)化方向展望數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制?

進(jìn)一步提升自主替代率+引入二供確保供應(yīng)鏈平衡供應(yīng)商自主替代率持續(xù)提升。現(xiàn)有合資+外資供應(yīng)商逐步切換成自主供應(yīng)商。引入第二供應(yīng)商：在現(xiàn)有供應(yīng)商的基礎(chǔ)上，引入新的二供降低采購(gòu)成本，通過(guò)新增量培養(yǎng)雙極供應(yīng)商確保供應(yīng)鏈整體的安全和平衡。圖：特斯拉供應(yīng)商圖譜31特斯拉OEMTier

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2自主供應(yīng)商合資供應(yīng)商外資供應(yīng)商Tier3供應(yīng)商特斯拉供應(yīng)鏈未來(lái)優(yōu)化方向展望32大型零部件拆分供應(yīng)。將部分大型零部件進(jìn)行拆分定點(diǎn)，進(jìn)一步降低供應(yīng)鏈成本。(座椅等)Tier2/Tier3加速國(guó)產(chǎn)替代。通過(guò)拆分定點(diǎn)，提升Tier2/3級(jí)別供應(yīng)商的自主替代比例特斯拉特斯拉Tier1ATier1BTier2

ATier2

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CTier2

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HTier1ATier2

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D定點(diǎn)定點(diǎn)定點(diǎn)圖：大型零部件拆分定點(diǎn)供應(yīng)數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制成本曲線下降背后是產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)走向合理33?

回顧2020-2022年：新能源汽車國(guó)內(nèi)爆發(fā)增長(zhǎng)背后是產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配的不合理。上游（以SW鋰為代表）>中游（以SW電池+SW汽車零部件為代表）>下游（以SW乘用車為代表）。圖：新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配趨勢(shì)010002000300040005000營(yíng)業(yè)收入/億元2020Q1

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2022Q3SW鋰 SW電池 SW汽車零部件 SW乘用車-50050100150200250300歸母凈利潤(rùn)/億元2020Q1

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2022Q3SW鋰 SW電池 SW汽車零部件 SW乘用車90807060504030201003毛利率/%2020Q1

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2022QSW鋰 SW電池 SW汽車零部件 SW乘用車數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所繪制-40-200204060802020Q1

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2022Q3凈利率/%SW鋰SW電池SW汽車零部件SW乘用車34五、特斯拉供應(yīng)鏈投資機(jī)會(huì)梳理特斯拉供應(yīng)鏈投資機(jī)會(huì)梳理特斯拉產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，有望推動(dòng)整體交付從130萬(wàn)輛->300/400萬(wàn)輛增長(zhǎng)。特斯拉2008年至今，通過(guò)Roadster-Model

S/X-Model

3/Y三代主力產(chǎn)品逐步實(shí)現(xiàn)價(jià)格覆蓋由高至低，囊括轎車/SUV兩大主力品類，實(shí)現(xiàn)降本增效。未來(lái)產(chǎn)品規(guī)劃上，特斯拉推出Semi，預(yù)計(jì)2023Q2推出改款Model

3，2023Q4推出Cybertruck；2024~2025年上市改款Model

Y以及中低價(jià)格帶小車（或命名為Model

Q）。數(shù)據(jù)來(lái)源：特斯拉官網(wǎng)，汽車之家，東吳證券研究所第三代：成熟Model3/Y中型轎車/SUV，2017/2019年上市，售價(jià)5~6萬(wàn)美元左右。第四代：升級(jí)改款3/Y，Semi，Cybertruck，MQ2023Q2上市改款M3；2023Q4上市Cybertruck；2024~2025年或?qū)⑸鲜懈目頜odelY/Model

Q，新產(chǎn)品售價(jià)下調(diào)至2~3萬(wàn)美元。234，5年迭代期第二代：落地ModelS/X大型轎車/SUV201