紀律化全流程管理鑄就低波固收基金

一、基金經(jīng)理基本信息 、基金經(jīng)理簡介華李，海會院濟學(xué)士，近5年募理經(jīng)。任銀盛金固收研員專產(chǎn)品資。206年5加中基管理限司歷投經(jīng)理理投經(jīng)，任基經(jīng)。前管8只產(chǎn)，別為中瑾歐益年持歐利融益健年有中精益健年有中豐利中融享增益年有中鑫鼎益年有合管規(guī)模588億（222131）?；鸫a基金名稱基金類型規(guī)模（億元）基金代碼基金名稱基金類型規(guī)模（億元）任職日期基金經(jīng)理任職收益（）02009中歐瑾通靈活配置6.01218/329華李成3.1104657中歐融享增益一年持有偏債混合2.05222/125華李成05098中歐鑫享鼎益一年持有偏債混合2.49222/38華李成02281中歐精益穩(wěn)健一年持有偏債混合1.64221/610黃華華李成04000中歐豐利二級債基1.98221/1/9華李成-01393中歐融益穩(wěn)健一年持有偏債混合221/34華李成00712中歐瑾利偏債混合220/1/30華李成,胡闐洋00188中歐添益一年持有偏債混合220/1/22華李成,胡闐洋資料來源：W，規(guī)模截至202/1231，收益至202/2/2。、投資框架采用資產(chǎn)配置的投資框，對每個產(chǎn)品的權(quán)益?zhèn)}和債券久期設(shè)定相應(yīng)的樞。債券部分，重點關(guān)高等級信用債不做用質(zhì)產(chǎn)品安性流股票向采業(yè)精策把階看好行并借助歐金益研隊的量自而挖個股獲一超收。大類資產(chǎn)配置：關(guān)宏、估值、市場情緒市走勢，設(shè)定中樞和倉下限大類產(chǎn)置要托戰(zhàn)術(shù)產(chǎn)置百卡系主涵四維別宏觀估值市場情和市場走勢。通過個的度及分指同助善體的析研體部定會資配的告來助經(jīng)理評各資目所的狀組管角出發(fā)采資配的法論對于每個產(chǎn)品益?zhèn)}位和債券久期設(shè)定相應(yīng)的中圍中樞的波動對倉位久的上下限確定明確界如明看市位會加近于上限如階性場險大則及將位整到樞下附。權(quán)益端投資：行業(yè)注氣度、情緒、估值個先看質(zhì)量后看估值可債采用改良后的雙策略行業(yè)配置經(jīng)傳的業(yè)研框的心景度和估值指期框依非有但短間有效性會顯此短的間度會提高情緒類指標注適降低對于值類指標的關(guān)注度。中行輪過中，金理人關(guān)的三指分景氣度、情緒和趨勢。個股選擇先注業(yè)商業(yè)模式企業(yè)治理企所處賽道的發(fā)展趨勢爭格局企業(yè)收入利潤消費等標，再討企合理估架值面要注PBS指標及用F法等偏在企經(jīng)周期底附、有資會的股以有12倍標差小率件高賠投。可轉(zhuǎn)債投資轉(zhuǎn)期權(quán)非稱率征希望轉(zhuǎn)投中以揮轉(zhuǎn)的率勢因主要用改良的可轉(zhuǎn)債雙低策略點尋期價或動層面錯定的再通波率及權(quán)值的獲取相確的轉(zhuǎn)投收益過兩市上注度高偏型債資和景度資打組中有涉權(quán)相偏關(guān)注值指如溢價隱波率標有股的因架在債也有一定適性。固收端投資：中等信債為底倉，階段性握長期利率債的交易會以高等級信用債為倉除了日流性理投資偏期利債外基經(jīng)更關(guān)注長端利率債的交易性機會除類率的、用質(zhì)常的體以，他體投比例控在2內(nèi)信用持量約400券對散不做信用下沉債資把方先高度考部債評成果也要尊重市的饋。杠桿和久期管理品的桿樞略差核還將產(chǎn)的動性理在位在益增方更多的采權(quán)增而加杠，益性大久期多候標用指數(shù)久。風(fēng)險控制：風(fēng)險敞分化，關(guān)注高賠率機會針對兩相不定市場金理首先風(fēng)敞層應(yīng)盡可實分散化單一口進行長期的過度押。同時為了更好地貼固收產(chǎn)的特征，基金理目前更加關(guān)注各類資賠率，盡可能尋找階性賠的資會，過率面優(yōu)降低斷失對合終收帶的響。策略出發(fā)點與產(chǎn)品位基金理管思遵低波略低固收產(chǎn)源于品迭和化。收品從產(chǎn)出發(fā)產(chǎn)品而波收是用戶體驗端發(fā)在收收基多策優(yōu)的時聚焦于影響客體的關(guān)鍵變量——“波動并徹律的投理以現(xiàn)波的投目。二、代表產(chǎn)品——中歐瑾通 中歐通華成理間最管規(guī)最最具表的活配型歷益?zhèn)}情看屬于波收金該金成于015年1月17日李自218年3月9日始理下析取208329至今為察。該基最規(guī)約67億2021212004之前部機持，004開個持占漸提，最新一（022/60機和個持份相，構(gòu)持份占約3個人有額約57。圖：中歐瑾通規(guī)模變（億元） 圖：中歐瑾通持有人構(gòu)機構(gòu)投資者持有份額占比 個人投資者持有份額占比10%資料來源：W 資料來源：、業(yè)績表現(xiàn)：長期年化收益.4，較低波動和回撤，季度正收益概率長期年化收益5.4，最大回撤.5，風(fēng)險調(diào)整后收益表現(xiàn)突出截至03年2月22日中歐通華成職來實益371收益約5對比較滬深30*50%中綜50）現(xiàn)額益70。圖：中歐瑾通累計收益 圖：中歐瑾通動態(tài)回撤資料來源：Wind、聚源，基金評價系統(tǒng)；2018329202022

資料來源：Wind、聚源，基金評價系統(tǒng)；2018329202022選取波收品為歐瑾的類定波收金近3年權(quán)倉股票可折算益?zhèn)}位在520之最值不過0益變在20以的級基二債偏混和低位活配置基與他固收金比歐任職來過往3的化收率名為16和20長期收益現(xiàn)優(yōu)在012020和02收益類前0內(nèi)。風(fēng)險標面歐任職來最回約3任以來近3年以及019202單的最回表現(xiàn)均同前0控制險益方歐通的Sarpe普遍于類位職來harpe約21aar遍同類位，職來Cmar約19。過往一年過往三年任過往一年過往三年任職以來2019202020212022收益率基金同類中位數(shù)0.96%16.9%37.1%10.1%12.7%6.00%-1.33%0.62%11.9%28.5%8.61%8.15%6.27%-1.51%年化收益率基金同類排名5.36%6.64%20%16%最大回撤基金同類排名-3.52%-3.52%-3.52%-0.88%-2.15%-1.44%-3.52%50%32%26%22%37%25%43%Sharpe基金同類中位數(shù)1.432.054.403.291.930.821.222.771.751.69Calmar基金同類中位數(shù)0.271.521.8811.515.904.180.171.001.255.683.133.17資料來源：W，任職以來數(shù)據(jù)截至202/2/；同類基金為低波固收+基金。下圖低固基近3的益風(fēng)險標布情。收波散圖中中瑾處偏下的置偏動低在回撤點基右上收偏較風(fēng)收指點圖該基金的hare和Cmar均高。圖：低波固收基金收波動散點圖 圖：低波固收基金收回撤散點圖中歐瑾通A中歐瑾通A11109年化波動率8年化波動率765432100 2 4 6 8 年化收益率

11)3)最大回撤5)最大回撤7)9)11)13)15)

0 2 4 6 8 A年化收益率資料來源W數(shù)據(jù)區(qū)間202023-20302為方便顯示，僅展年化收益率≥0、年化波動率≤12%的樣圖：低波固收基金風(fēng)收益指標分布

資料來源：W，數(shù)據(jù)區(qū)間為20202-203022；為方便顯示，僅展示年化收益率≥0、最大回撤≥-15%的本32中歐瑾通A132中歐瑾通A102)012341)Camar資料來源：W，數(shù)據(jù)區(qū)間為202023-203022季度正收益概率%，下行市場相較業(yè)績比較基準勝率10%中歐通月正益率為6（448月收益間1%,36，均度益為05；度收益概為84（619，度收區(qū)為16%,4，平季收率為16。統(tǒng)計中歐瑾通自任職期至今相對業(yè)績比較基準滬深30050%中債綜指50）的超額收益況，分析基金的業(yè)持性經(jīng)計該基的度達59（345平月超收為03基的度勝達8%（139平季超收為11。統(tǒng)計業(yè)績比較基準得收益和負收益的月度季中該基金的月度季度額收益情況從月數(shù)來看，當市場上行，金度為22732；市下時，金度為0（266從度來看當場上行，金度為40410；市下時，金度為1（99圖：中歐瑾通月度收率 圖：中歐瑾通季度收率資料來源：Wind、聚源，基金評價系統(tǒng) 資料來源：Wind、聚源，基金評價系統(tǒng)滾動持有1年正收益概率9%、持有平均收益率7.6%受投者賣點影基的值長往能直等于資實獲得收進步解實投驗和收水我根史數(shù)測持中瑾不同期正益率平均有結(jié)看滾持該基金1的收概約96即有年概獲得收持收均約76持有2及以則正收益為10。正收益概率 持有收益率均值正收益概率 持有收益率均值持有3個月 % 正收益概率持有收益率均值持有6個月持有1年持有2年1.39%持有3年2.91%資料來源：Wind，測算區(qū)間為201039-203022。熊市中建倉但仍能良好控制回撤中歐通華理第一產(chǎn)，始理間正于208年市前期如察08該基的情況，現(xiàn)益3，僅09，期波固收基金益位約26最大撤位約15中歐通在收益回上表較。在剛歷的022年熊中華成年開始理兩偏混型基—融享益中鑫鼎，分于202125和22238開管，至23222均現(xiàn)收，類排（偏債混）為23和，大撤別為31和28，倉熊之但仍好制回。圖1：中歐融享增益累收益 圖1：中歐融享增益動回撤資料來源：Wind、聚源，基金評價系統(tǒng)；2022125202022

資料來源：Wind、聚源，基金評價系統(tǒng)；2022125202022圖1：中歐鑫享鼎益累收益 圖1：中歐鑫享鼎益動回撤資料來源：Wind、聚源，基金評價系統(tǒng)；2022308202022

資料來源：Wind、聚源，基金評價系統(tǒng)；2022308202022、收益分解：票息收入半年度貢獻左右，股票投資半年度貢獻平均約%基于年與報露財務(wù)中瑾半年收進分中股收包股入股差收益和票允值債券益括息債券價益?zhèn)珒r值益獻票收或收益除該年三季度均金模股票資益一拆為二市股投收和打收。中歐通半度息入貢在1525間平均為1基供安墊債投收平約05，2018下和221年貢了高收新貢不票資益多自二市股投這收益彈較，018下和222上年收其他年正益平半年收貢約2。圖：中歐瑾半年度收益分解（股票s債券）股票投資收益 債券投資收益-2%資料來源：Wind，表：中歐瑾通半年度益分解股利收入 二級市場股票投資收益 打新收益 票息收入股利收入二級市場股票投資收益打新收益票息收入債券投資收益10101010平均值

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%%2-%2-%%-%%%%%

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%%%%%%-%%-%%%%%資料來源打新收益根據(jù)個股獲賠金額和首日漲跌幅計算二級市場股票投資收益=股票差價收入+股票公允價值變動損益-打新收益，債券投資收益=債券差價收入+債券公允價值變動損益。、大類資產(chǎn)配置：股票倉位中樞約，低倉位參與可轉(zhuǎn)債投資中歐通華成理來的票位約10股市占金值比均約105終在15以，變動間為55%,133%該金轉(zhuǎn)倉位低可轉(zhuǎn)市占金值平均約2終在6以，變動間為05%,56%。從史動看中瑾通在208、221上半0221和3行過段的減倉。圖1：中歐瑾通大類資配置票 純債 10%228-6208-09208-12209-03209-06209-09209-12200-03200-06200-09200-12201-03201-06201-09201-12202-03202-0622-922-2資料來源：Wind，、股票投資：行業(yè)板塊均衡，大盤價值成長風(fēng)格，中低換手、低集中度行業(yè)配置：板塊均衡、行業(yè)分散，近期偏好電新、非銀、交運對基中年所露所有股行分匯斷金好行板業(yè)塊為游醫(yī)藥、費金地、T塊行劃依信一行分。中塊對的業(yè)下：消費食飲、林漁、電輕制、織服、貿(mào)售消者服；T：子通、、計機；中游造電設(shè)及能源機、汽車綜；周期基化油化、炭鋼、色屬、通輸建、力及用業(yè)建；金融產(chǎn)銀、銀融、地、合融；醫(yī)藥醫(yī)。中歐通業(yè)置均從板來，219年點配了融產(chǎn)，逐漸衡布除醫(yī)塊占較外，其他個塊配比差距周、游造占較。圖1：中歐瑾板塊配_全部持倉 圖1：中歐瑾通行業(yè)配_全部持倉（）資料來源：Wind、聚源，基金評價系統(tǒng) 資料來源：Wind，占基金凈值比圖1：中歐瑾板塊集度全部持倉 圖1：中歐瑾通行業(yè)集度全部持倉資料來源：Wind， 資料來源：Wind，在細分行業(yè)上中歐瑾通也表現(xiàn)的比較分散，各行業(yè)幾乎均有配置，最近一期全部持倉（202H1）前大行業(yè)依次食品飲料、電力設(shè)備及能源、基礎(chǔ)化工，最新期重倉股（2224）前大行業(yè)依次為電力設(shè)備新能源、行金、通輸該金板集度行集度的對在200大幅降之幾保在20分，屬較水。板塊TMT板金融地產(chǎn)消費板塊板塊TMT板金融地產(chǎn)消費板塊農(nóng)林牧漁輕工制造紡織服裝消費者服機械汽車中游制造國防軍工綜合電力設(shè)備及新能建筑電力及公用事有色金屬煤炭周期板塊基礎(chǔ)化工石油石鋼鐵建材交通運輸醫(yī)藥板塊醫(yī)藥00004500009000600007 00 40 00 06 55 70 40 06 70 00 39 40 00 64 20 08 00 00 030002280901608800083 3 00 0 21 2 30 0 34 8 36 3 60 2 40 0 04 9 87 3 54 0 40 0 30 0 02 2 25 4 30 1 90 0 08 9 16 2 23 80 00 02 69 70 41 50 02 24 04 51 97 39 50 00 01 07 94 3行業(yè)名稱 010101010傳媒274438300通信027948413計算機965716222電子557294047銀行 9 7 6 4 6 6 6 2 3非銀行金融 250118863房地產(chǎn)070215737綜合金融000000000食品飲料060081510商貿(mào)零售000000010家電000576550資料來源：W，持股風(fēng)格：超大盤、高盈利、均衡成長化基評團隊市價盈因子成因為格分的體值因考市值通值值考慮盈凈率銷率市率息估值標成因主考慮利營業(yè)收和RE歷平增長，利預(yù)增率、業(yè)入期長和RE期長采一致期計算未平增率盈因子點注RRA和RC盈指。因子格值面通股票子值市值利成因方劃分中低檔中市因按市值因降排的數(shù)1030來分市因子前10的大股前1030的中股后70%為小股價、利成長子前30和后0分位進劃。據(jù)歷業(yè)分，大和大股業(yè)績也有明的為了更晰解金市值格配我大盤進步為超盤和大盤股將值前3個股分超盤。從絕對風(fēng)格來看，中歐主要配置超大盤、高利、均衡成長風(fēng)格，近來持倉的高估值、高盈個股占比增大階段風(fēng)存一差如219年表為值風(fēng)201中現(xiàn)高估風(fēng)其時為衡估風(fēng)。時間市值標簽價值標簽盈利標簽成長標簽2時間市值標簽價值標簽盈利標簽成長標簽21Q2超大盤均衡估值均衡盈利均衡成長21Q4超大盤均衡估值高盈利均衡成長21Q2超大盤低估值高盈利均衡成長21Q4超大盤均衡估值高盈利均衡成長22Q2超大盤均衡估值高盈利高成長22Q4超大盤均衡估值高盈利均衡成長22Q2超大盤高估值高盈利均衡成長22Q4超大盤均衡估值高盈利均衡成長22Q2超大盤均衡估值高盈利均衡成長資料來源：W，圖2：中歐瑾風(fēng)格配比例：市值風(fēng)格 圖2：中歐瑾通風(fēng)格配比例：價值風(fēng)格資料來源：Wind， 資料來源：Wind，圖2：中歐瑾通風(fēng)格配比例：盈利風(fēng)格 圖2：中歐瑾通風(fēng)格配比例：成長風(fēng)格資料來源：Wind， 資料來源：Wind，采用尼數(shù)方計均衡數(shù)衡基風(fēng)配置均衡越明金配現(xiàn)越均以參考規(guī)于2的普股偏混靈活衡置金全持作基統(tǒng)計金對參考池風(fēng)均度根風(fēng)格衡大將考劃為1000分相均衡即該金格衡度處位數(shù)水。果示中瑾通市風(fēng)上配集中較，價、利、長格的置較均。圖2：中歐瑾通風(fēng)格均系數(shù) 圖2：中歐瑾通風(fēng)格均度相對得分資料來源：W， 資料來源：W，個股分析：低估值、低波動，偏好行業(yè)龍頭從長來中瑾倉的子露化與其靈配型金比該金期價子杠因上的暴較說與相比偏低桿的桿子較高能由基配了較的行和非銀融此外該在貝因動子的暴較明金好抗能較波的個強基金在熊換熊中安全。圖2：中歐瑾持倉因暴露資料來源：Wind、聚源，基金評價系統(tǒng)中歐通倉有19只倉股重達1及多行龍個。倉時最的為融產(chǎn)板，他多為力備新源業(yè)個長重股有2只持期獲正益比突的東富紫礦、萬華安行利發(fā)這個也超越業(yè)大獲較正收最一重變動三大重股別中證、中國、州臺天合能中建、環(huán)集、寶首進重倉。2 02 00 5 -89 10 1 9 00 1 8 01 3 8 01 9 07 01 0 -47 00 9 -27 10 1 6 00 8 6 11 1 -36 10 4 6 11 6 -65 11 2 5 00 5 5 10 0 -25 11 8 4 10 5 4 01 3 -14 01 5 -%%%%%-%-%%%-%%-%%%-%%%-%%-%%%-------%%%%%%%%%%%%%%%%-%%%-----%%%%%%%%-%%%%%%%%..中國平安 非銀行金融萬華化學(xué) 基礎(chǔ)化工保利發(fā)展 房地產(chǎn)平安銀行 銀行工商銀行 銀行立訊精密 電子隆基綠能 電力設(shè)備及新能國電南瑞 電力設(shè)備及新能長江電力 電力及公用事業(yè)寧德時代 電力設(shè)備及新能東方財富 計算機貴州茅臺 食品飲料中國國航 交通運輸美的集團 家電郵儲銀行 銀行紫金礦業(yè) 有色金屬華域汽車 汽車華能國際 電力及公用事業(yè)華泰證券 非銀行金融業(yè)收益盤收益益?zhèn)€股收超越行超越大個股持有收益(萬)持有市值萬)期數(shù) 最早 最晚持有報告期_報告期_行業(yè)名稱股票名稱注1：最早報告期是指基金經(jīng)理任期起該股票第一次出現(xiàn)在前十大重倉股的季度，最晚報告期是該股票最后一次出現(xiàn)在前十大的季度注2：平均重倉市值指每個重倉季度的持有市值的平均值；超越大盤收益的基準為同期滬深300指數(shù)；注3：持有收益的計算方式為（報告期當季收益+報告期下一季度收益）/2，與實際情況可能存在出入，測算存在一定的誤資料來源：Wind，圖2：中歐瑾近期重股資料來源：W，操作特征：中低換手率、個股集中度低、持股熱門度較高根據(jù)期告露股買入本賣收測基金年雙換率手為U報告買股票本,報告賣股收總額V近3季平權(quán)規(guī)按基換所處分數(shù)間其行1000分的打換率高金得為0歐的歷平換為2史均手相分在0近。近期均手相得在60附新期換率為98換率得為50整來歐瑾換率為中水。計算歐通五和十大倉占票值及基參池金相得分中瑾個集度較一期（0224的五股集為26，對分30分前大股度為7相得為0分。圖2：中歐瑾換手率相對得分 圖2：中歐瑾通前十大股占股票市值比資料來源：W， 資料來源：W，采用考基的部倉及倉來算金持股門了止新等素響計果將有持重倉持界為股值股票資值比不于1不于3，基礎(chǔ)統(tǒng)全場A股多少基有效持和倉終構(gòu)持熱度最后于票股門因子算金股門指時算參考基的標位，最獲基持熱度得，值為010其中分為100基持股門最高歐通持熱度較新（22H1持熱度子為061股門相得為10分有效持數(shù)為5重股數(shù)為2。圖3：中歐瑾持股熱度及相對得分資料來源：W，業(yè)績歸因：倉位擇時、行業(yè)配置、個股選擇均貢獻正收益，選股能力較強利用于Bison改多層因型中瑾進行績因選其績比基中權(quán)指占比即0，作為準益位選取證00為準該基的益解基收產(chǎn)置益位擇收行業(yè)配收行擇益?zhèn)€選收交及其收其配益代基的期產(chǎn)置中或業(yè)配置中相基權(quán)倉偏離來收，時益代在期樞基上做期離來收。中歐瑾通的倉位擇時、業(yè)配置、行業(yè)擇時、個選擇均在長期貢獻了平正收益，其中個股選擇益貢獻最突出由于該基金定于低波固收基金，保持了低權(quán)益?zhèn)}位，因其資產(chǎn)置平均收益為。整體看，基金經(jīng)理能力均，股擇力較。報告日 歸因基準報告日 歸因基準股票倉位比例區(qū)間收益基準收益資產(chǎn)配置倉位擇時行業(yè)配置行業(yè)擇時個股選擇交易及其收益 收益 收益 收益 收益 他收益1 % 0 % 1 % 0 % 1 % 0 % 1 % 0 % % % -%% % -%% % -%% % -%% % -%% -% %% -% %-% -% %%%%%%%-%-%-%-%-%-%%%%%%-%-%%-%-%%-%%%%-%%-%-%%-%%%%3%3%%-%平均值% % -%%%%% %資料來源：W，報告日為各期起始時間、可轉(zhuǎn)債投資：集中度靈活調(diào)整，中高估值、中低溢價中歐通可債業(yè)布在00之比中幾乎部資金地產(chǎn)塊200之逐漸衡后又逐漸中金地。值方，基的轉(zhuǎn)披露倉加平市在219年前低均在18左。2019Q4之多在120右或20134價水較，時轉(zhuǎn)市場處頂段之市價平歸至10近可債持倉加平轉(zhuǎn)溢率歷均約1在1535之波。圖3：中歐瑾通可轉(zhuǎn)債業(yè)板塊分布TMT板塊 金融地產(chǎn)消費板塊塊造10%20208-06208-09208-12209-0329-6209-09209-12200-0320-6200-09200-12201-0321-6201-09201-12202-03202-06202-09202-12資料來源：W，圖3：中歐瑾可轉(zhuǎn)債價水平 圖3：中歐瑾通可轉(zhuǎn)債股溢價水平市價228-6208-09208-12209-03209-06209-09209-1220-3200-06200-09200-12201-03201-06201-0921-2202-03202-06202-09202-12

40353020105208208-6208-9208-2209-3209-6209-9209-2200-3200-6200-9200-2201-3201-6201-9201-2202-3202-6202-9202-2資料來源：W，市值加權(quán)平均市價 資料來源：W，市值加權(quán)平均轉(zhuǎn)股溢價率、債券投資：以高等級信用債為主，中短久期、杠桿靈活券種配置：信用債為底倉，階段性配置利率債，重點配置中期票據(jù)和企業(yè)債中歐通券配以用債主階性置率債20H2之利債倉下明細券種看率債中要置策金債，用以期據(jù)企業(yè)為，021年增加非策金債。圖：中歐瑾券種配置 圖：中歐瑾通細分券種配置10%

利率債 信用債

企業(yè)短期融資資產(chǎn)支持證券企業(yè)短期融資資產(chǎn)支持證券中期票據(jù)企業(yè)債0%0%0%0%208-09208-1220208-09208-12209-03209-06209-09209-12200-0