莎普愛思投資價(jià)值分析報(bào)告

八、預(yù)測(cè)與估 圖表圖表1：前公司股權(quán)結(jié) 圖表2：2013年主要產(chǎn)品銷售收入構(gòu)成和毛利構(gòu) 圖表3：2013年度主要產(chǎn)品構(gòu) 圖表4：公司主導(dǎo)產(chǎn)品銷售額增長(zhǎng)趨 圖表5：公司滴眼液產(chǎn)品最近3年的產(chǎn)能利用率情 圖表6：全程管理模式示意 圖表8：2000～2012年我國(guó)工業(yè)總產(chǎn) 圖表9：2006年~2012年中國(guó)眼科行業(yè)主要市場(chǎng)規(guī)模與增長(zhǎng)速 圖表10：2012年國(guó)內(nèi)眼科藥物分藥物類別與分劑型比 圖表11：2006~2012年我國(guó)白內(nèi)障藥物市場(chǎng)規(guī) 圖表12：我國(guó)人口化程度加 圖表13：2006年~2012年我國(guó)白內(nèi)障滴眼液市場(chǎng)規(guī) 圖表14：2000年~2012年我國(guó)入院人 圖表15：公司經(jīng)營(yíng)收入增長(zhǎng)趨勢(shì)（單位：萬(wàn)元 圖表16：公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)（單位：萬(wàn)元 圖表17：公司主要產(chǎn)品的毛利率變化趨 圖表18：公司綜合毛利率與業(yè)對(duì) 圖表19：公司最近三年期間費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比 圖 20：公司最近三年期間費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例變動(dòng)趨勢(shì) 表格表格 公司業(yè)績(jī)預(yù) 表格2：可參比上市公司估值情 表格3：FCFF估值假 表格4：FCFF估值敏感性分 表格5：本次前后公司股本結(jié)構(gòu)變動(dòng)情 表 8：可比上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率情 表格10：分產(chǎn)品預(yù) 1、預(yù)20112013表格1公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)（單位：百萬(wàn)元2、相對(duì)估值根據(jù)中國(guó)發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引（2012年23日，中證指數(shù)公司發(fā)布的制造業(yè)最近一個(gè)月靜態(tài)平均市盈率為34.08。仁藥業(yè)、三九等6家公司，作為可比上市公司。表格2：可參比上市公司估值情況序 簡(jiǎn)

價(jià)代

眾生藥業(yè) 科倫藥業(yè) 恒瑞 康緣藥業(yè) 華仁藥業(yè) 三九 場(chǎng)和客戶忠誠(chéng)度。公司產(chǎn)品莎普愛思滴眼液目前在到37.55%。隨著我國(guó)人口化程度加大，白內(nèi)障藥物市場(chǎng)規(guī)模未來(lái)幾年將保持20%左右的增速，作為市場(chǎng)品牌，莎普的優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為公司2013年靜態(tài)PE區(qū)間為23～30倍。3、絕對(duì)估值表格3：FCFF估值A(chǔ)股風(fēng)A場(chǎng)整體隱含風(fēng)險(xiǎn)溢Ke＝Rf行估算，在資本成本（WACC）為12.89%，永續(xù)增長(zhǎng)率為1.0%的條件下，公司內(nèi)在價(jià)值為269,939.15萬(wàn)元。表格4：FCFF估值敏感性分

單位4、估值結(jié)論市盈率倍數(shù)區(qū)間為22倍至28倍，公司整體估值區(qū)間為5、投資風(fēng)險(xiǎn)提示購(gòu)的重點(diǎn)產(chǎn)品之一。201111月浙江省公布了基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)95.89%、95.63%、95.56%，由于該產(chǎn)品新藥保護(hù)期已過，33.30%、15.31%，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了23.98%。本次上市及設(shè)售人員在內(nèi)的公司全部銷售人員將與銷售子公司簽訂勞動(dòng)合同，內(nèi)，滴眼液產(chǎn)品地區(qū)的銷售分別為35.35%、16.90%和11.90%。人滴眼液產(chǎn)品在地區(qū)銷售的下滑，主要是受地新版GMP1231日前通過新版GMP認(rèn)證，公司固體制劑等非無(wú)菌制1、基本情況始生產(chǎn)芐氨酸滴眼液（莎普愛思滴眼液），是當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)唯一一家芐氨酸滴眼液生產(chǎn)廠家。通過十幾年的深耕細(xì)作，莎普愛思在白內(nèi)障藥物市場(chǎng)厚積薄發(fā)，2012年該產(chǎn)品在全國(guó)白內(nèi)障藥物市場(chǎng)占有率25.43%，進(jìn)入行業(yè)領(lǐng)先行列。公司于2007年被科學(xué)技術(shù)部火炬高技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)中心認(rèn)定為“國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)”，2008年被認(rèn)定為國(guó)家高新中國(guó)商業(yè)、中國(guó)處方藥物、中國(guó)企業(yè)發(fā)展促進(jìn)會(huì)認(rèn)定為2013年學(xué)制藥行業(yè)成長(zhǎng)型優(yōu)秀企業(yè)、公司產(chǎn)品抗白內(nèi)障藥物莎普愛思滴眼液被列入國(guó)家火是類新藥，商標(biāo)“莎普愛思”是國(guó)家工商行政管理認(rèn)定的中國(guó)馳名商標(biāo)。2013年莎普愛思滴眼液被學(xué)制藥工業(yè)、中國(guó)商業(yè)、中國(guó)處方藥物、中國(guó)企業(yè)發(fā)展促進(jìn)會(huì)認(rèn)定為2013學(xué)制藥行業(yè)OTC優(yōu)秀產(chǎn)品2、股權(quán)結(jié)構(gòu)和實(shí)際控制人廠廠長(zhǎng)、董事長(zhǎng)兼廠長(zhǎng)，浙江平湖莎普愛思制藥執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，浙江莎普愛思制藥執(zhí)行董事?，F(xiàn)任嘉興市行業(yè)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)、平湖市副理事長(zhǎng)、浙江3、本次前后公司股本結(jié)構(gòu)A股（含公司公開新股、股東公開發(fā)售老股）總計(jì)不股東公開發(fā)售，本次擬的數(shù)占后總股本的圖表1：前公司股權(quán)結(jié)股表格5：本次前后公司股本結(jié)構(gòu)變動(dòng)情股持前后--合 1、主營(yíng)業(yè)務(wù)及毛利構(gòu)成涵蓋眼科類、體液平衡類、全身抗類等各類藥物的產(chǎn)眼科類產(chǎn)品主要以抗白內(nèi)障、抗、治療青光眼的系列產(chǎn)品為主，其產(chǎn)品為用于抗白內(nèi)障的莎普愛思滴眼液。同占到85.43%。成眼圖表2：2013年主要產(chǎn)品銷售收入構(gòu)成眼其滴大液2、公司的主導(dǎo)產(chǎn)品公司共有58個(gè)藥品品種的97個(gè)藥品批件，主要包括芐氨酸滴眼液（莎普愛思滴眼液）、葡萄糖注射液、氯化得國(guó)家2類新藥，該產(chǎn)品將是公司未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)品之一。甲磺酸帕珠沙星滴眼液是新一代抗眼科新藥，主要用圖表3：2013年度主要產(chǎn)品構(gòu)表格6：公司的主要產(chǎn)品特劑

水和高滲狀態(tài)；低氯性代謝性堿；外用生理鹽水沖洗眼部、適用于敏感細(xì)菌所引起的呼吸系統(tǒng)、泌尿系統(tǒng)、生殖系統(tǒng)、皮膚軟組織、腸道、敗血癥與粒細(xì)胞減少及免疫功能低下患者的各種等。適用于敏感細(xì)菌引起的慢性呼吸道疾病繼發(fā)染；腎盂腎炎、復(fù)雜性炎、炎；燒傷創(chuàng)面，外科傷口；膽囊炎、膽管炎、肝膿腫；腹腔內(nèi)膿腫、腹膜炎；官等。適用于對(duì)頭孢克肟敏感的病菌引起的呼吸系統(tǒng)；腎盂片

2010年開始呈現(xiàn)出大幅增長(zhǎng)，2013年度銷售收入38,718.5220111.89倍，20112013年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了37.56%。圖表4：公司主導(dǎo)產(chǎn)品銷售額增長(zhǎng)趨公司主要產(chǎn)品增長(zhǎng)趨勢(shì)2011 2012 2013了供不應(yīng)求的情況。20112013年，滴眼液產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為110%180%212%，產(chǎn)銷率為100%97%99%。本次募投項(xiàng)目實(shí)施后，將擴(kuò)大滴眼液產(chǎn)品的產(chǎn)能，有利于緩圖表5：公司滴眼液產(chǎn)品最近3年的產(chǎn)能利2011201220133、經(jīng)營(yíng)模式莎普愛思滴眼液和大輸液產(chǎn)品是人的兩大支柱產(chǎn)品， 因此目前公司大輸液銷售以浙江為主的長(zhǎng)三角地區(qū)。2011年11結(jié)果，人生產(chǎn)的30種規(guī)格的大輸液產(chǎn)品中標(biāo)，中標(biāo)區(qū)域?yàn)槿坦芾砟Ｊ?，是指人?duì)包括“公司—經(jīng)銷商—藥店—消費(fèi)者”在內(nèi)的鏈實(shí)行全過程的服務(wù)。公司工司還要幫助藥品經(jīng)銷商與下級(jí)藥品經(jīng)銷商及零售藥店之間銷商的進(jìn)銷存信息完善公司自身的采購(gòu)、生產(chǎn)、、投圖表6：全程管理模式示意表格7：2013年度公司前5名銷售客12345江蘇華曉物1、醫(yī)療需求提升，行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)鎮(zhèn)化率提高、化速度加快以及人民生活水平提高對(duì)健康需內(nèi)持續(xù)增長(zhǎng)。近幾年，醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療人次數(shù)呈現(xiàn)出整體向億圖表7：2000年～2012年中國(guó)衛(wèi)生總費(fèi)用及增長(zhǎng)億（（平方米

年~2012年，中國(guó)工業(yè)總產(chǎn)值從1,834億元增長(zhǎng)圖表8：2000～2012年我國(guó)工業(yè)總產(chǎn)2013年2月，頒布了《關(guān)于鞏固完善基本藥95％以上，城鎮(zhèn)居民醫(yī)保、新保費(fèi)用支出角度看，2012年城鎮(zhèn)醫(yī)療基金收入和支出分別余率約為25%。醫(yī)保制度的完善將為我國(guó)居民的醫(yī)療需求轉(zhuǎn)化2、白內(nèi)障藥物市場(chǎng)快速發(fā)展到105.71億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率16.08%。圖表9：2006年~2012年中國(guó)眼科行業(yè)主要市場(chǎng)規(guī)模與增長(zhǎng)疲勞干澀用藥、抗用藥、白內(nèi)障藥物、青光眼用藥、抗炎占比為16.94%。圖表10：2012年國(guó)內(nèi)眼科藥物分藥物類別與分隨著患者健康意識(shí)的提升以及零售藥店的迅猛發(fā)展，我國(guó)686%21217914899我國(guó)主要的致盲疾病之一，其中老年性白內(nèi)障是目前最高的一種病癥。未來(lái)隨著我國(guó)人口化程度加快，白內(nèi)障藥物市場(chǎng)仍將持較快長(zhǎng)。根廣州標(biāo)信預(yù)測(cè)，213~20020%201225.3%圖表11：2006~2012年我國(guó)白內(nèi)障藥物年年年年年 年圖表12：我國(guó)人口化程度加年源40.48%5.47%。2006年~2012年，我國(guó)白內(nèi)障滴201243.57%、46.94%43.83%，2012年9.68億元，其中莎普愛思市場(chǎng)占有率達(dá)到47.04%。 2006 2007 2008 2009 年年抗滴眼液用藥市場(chǎng)主要包括喹諾酮類、氨基糖苷類、其中喹諾酮類藥物在該市場(chǎng)處于重要地位，2006年~2012年，3、大輸液市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大201220003倍以上。2008年~2012年，大輸液產(chǎn)品年使用量復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到17.31%。000000000000000000004、進(jìn)入壁壘較高，競(jìng)爭(zhēng)格局良認(rèn)證、產(chǎn)品乃至新產(chǎn)品的市場(chǎng)培育和銷售的培育等經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，對(duì)于的需求較大。此外，我國(guó)對(duì)環(huán)境保護(hù)的要大了壓力較大。因此，新進(jìn)入者較高的壁壘。重要。眼睛是最重要同時(shí)也是最嬌嫩的之一，使用外用藥物時(shí)一旦選擇，將對(duì)患者造成重大影響?；颊哌x擇眼科藥物時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎。這也意味著被選擇藥物一旦被認(rèn)為內(nèi)唯一的芐氨酸滴眼液商品名，品牌認(rèn)知度較強(qiáng)。因此，1、品牌優(yōu)勢(shì)公司1991年開始與江蘇省藥物聯(lián)合研制開發(fā)芐并獲得國(guó)內(nèi)唯一芐氨酸滴眼液產(chǎn)品商品名--“莎普愛思”。液在白內(nèi)障藥物市場(chǎng)占有率為25.43%，在國(guó)內(nèi)白內(nèi)障滴眼47.04%。2、自主研發(fā)與產(chǎn)學(xué)研合作相結(jié)合，技術(shù)儲(chǔ)備豐要求很高，且前期投入較大，因此具有較高技術(shù)壁壘和壁醫(yī)學(xué)、江蘇省藥物等機(jī)構(gòu)建立起良好穩(wěn)定的合5個(gè)發(fā)明專利，和13個(gè)新藥。其中，甲磺酸帕珠沙星滴眼液于2011年4月獲得國(guó)家2類新藥。該產(chǎn)品屬于第四代喹諾酮類抗滴眼液。目前我國(guó)眼科藥物市場(chǎng)中，抗眼科藥物是主要品3、“全程管理”推動(dòng)產(chǎn)品快速成銷售。但由于當(dāng)時(shí)去醫(yī)院就診的白內(nèi)障患者大多為晚期白內(nèi)障，醫(yī)生一般建議以手術(shù)式治療，因最初在醫(yī)院的推銷04年12為OTCOTC于多數(shù)早期白內(nèi)障患者缺乏對(duì)自身疾病的認(rèn)識(shí)和治療意識(shí)，也缺乏普愛思滴眼液療效的了解，該產(chǎn)品銷售始終無(wú)法放量。當(dāng)時(shí)公司采取的是模式，無(wú)法掌握銷售的利2007這種模式將司的管理平有效前，管理服可直達(dá)一市場(chǎng)信息實(shí)時(shí)反回公司部，提公司管的質(zhì)量與效率。同時(shí)，公司將“患者知識(shí)教育”與“全程管理”相結(jié)低的現(xiàn)狀，通過醫(yī)院、零售、等多向白內(nèi)障患者普及名的芐氨酸滴眼液產(chǎn)品的差異化優(yōu)勢(shì)，不斷提升莎普愛思期，莎普愛思滴眼液銷量開始爆發(fā)式增長(zhǎng)，2011年滴眼液收入增幅達(dá)到107.20%，市場(chǎng)開始進(jìn)入良性循環(huán)。截至目前，公司網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量已達(dá)145個(gè)，覆蓋多數(shù)省市，未來(lái)公司將通過這種模式將與管理重心下沉，率，打造國(guó)內(nèi)眼科藥物品牌。1、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長(zhǎng) 營(yíng)業(yè)收年年年圖表15：營(yíng)業(yè)收年年年萬(wàn)元、11,859.60萬(wàn)元，保持了較快增長(zhǎng)。

圖表16：公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)（單位：萬(wàn)元營(yíng)營(yíng)業(yè)利年年年24.13%、23.91%。年2、毛利率穩(wěn)中有升 與業(yè)相比，由于莎普愛思滴眼液產(chǎn)品的毛利率較高，莎普愛藥莎普愛藥可比平均行年年年3、期間費(fèi)用分析費(fèi)用總額分別為18,828.05萬(wàn)元、25,656.26萬(wàn)元、30,861.83萬(wàn)元，期間費(fèi)用率分別為46.07%、47.10%、49.13%。 圖表19： 銷售費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用圖 20：銷售費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用4、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力良好情況良好。另外，2013表 8：可比上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率情201120122013序項(xiàng)目名總投年均實(shí)