第十章企業(yè)價(jià)值與商譽(yù)評(píng)估

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資產(chǎn)評(píng)估學(xué)

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其次篇資產(chǎn)評(píng)估實(shí)務(wù)

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第十章、企業(yè)價(jià)值與商譽(yù)評(píng)估第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述

其次節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法及其選擇第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用第四節(jié)商譽(yù)的評(píng)估

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第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義與特點(diǎn)(一)含義企業(yè)價(jià)值的評(píng)估是對(duì)企業(yè)法人單位和其他具有獨(dú)立獲利能力的經(jīng)濟(jì)實(shí)體的持續(xù)獲利能力的評(píng)定估算。(二)特點(diǎn)1、將具有完整生產(chǎn)經(jīng)營能力的資產(chǎn)綜合體作為評(píng)估對(duì)象，評(píng)估的標(biāo)的是綜合體的獲利能力。2、以持續(xù)經(jīng)營為假設(shè)前提

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二、企業(yè)價(jià)值與企業(yè)各項(xiàng)可指定資產(chǎn)價(jià)值匯總的區(qū)別1、評(píng)估對(duì)象的內(nèi)涵不同企業(yè)價(jià)值——資產(chǎn)綜合體的獲利能力單項(xiàng)匯總——企業(yè)各要素資產(chǎn)的價(jià)值總和2、評(píng)估結(jié)果不同(1)企業(yè)價(jià)值與單項(xiàng)匯總之間往往存在差額企業(yè)價(jià)值單項(xiàng)匯總→商譽(yù)——企業(yè)的盈利能力高于行業(yè)平均水平企業(yè)價(jià)值單項(xiàng)總匯→經(jīng)濟(jì)性貶值——企業(yè)的盈利能力低于行業(yè)平均水平企業(yè)價(jià)值=單項(xiàng)總匯→企業(yè)的盈利能力與企業(yè)所在行業(yè)的資產(chǎn)收益率相等

(2)差額產(chǎn)生的原因

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(3)影響企業(yè)獲利能力的因素：①投入產(chǎn)出效率②資源配置效率③x效率x效率說明要素資產(chǎn)(可確指資產(chǎn))一致的企業(yè)，獲利能力可能存在很大差距。3、評(píng)估目的與具體的適用對(duì)象不同持續(xù)經(jīng)營前提下的企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)→企業(yè)價(jià)值評(píng)估以破產(chǎn)清算為了假設(shè)前提→要素評(píng)估(單項(xiàng)匯總)非營利企業(yè)的評(píng)估→要素評(píng)估(單項(xiàng)匯總)

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三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重要性(一)以產(chǎn)權(quán)交易為目的的企業(yè)價(jià)值評(píng)估1、公司上市2、企業(yè)并購3、為高新技術(shù)企業(yè)籌資(風(fēng)險(xiǎn)投資)(二)以企業(yè)價(jià)值管理為目的的企業(yè)價(jià)值評(píng)估(三)以實(shí)施職員股票期權(quán)計(jì)劃為目的的企業(yè)價(jià)值評(píng)估

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四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定(一)從產(chǎn)權(quán)的角度界定企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營的部分全資子公司企業(yè)全部資產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體所能控制的部分控股公司非控股公司中的投資

(二)從有效資產(chǎn)的角度界定企業(yè)價(jià)值評(píng)估的具體范圍1、根據(jù)是否對(duì)整體獲利能力有貢獻(xiàn)，界定與區(qū)分有效資產(chǎn)與無效資產(chǎn)2、對(duì)無效資產(chǎn)進(jìn)行處理(1)評(píng)估前進(jìn)行“資產(chǎn)剝離〞,不列入企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍。(2)對(duì)閑置資產(chǎn)進(jìn)行單項(xiàng)評(píng)估，并與企業(yè)整體評(píng)估值加總。3、對(duì)有效資產(chǎn)不能漏評(píng)4、產(chǎn)權(quán)不清的資產(chǎn)→“待定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)〞,不列入評(píng)估范圍。

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其次節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法及其選擇一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法△預(yù)計(jì)企業(yè)未來收益并將其折現(xiàn)。年金本金化價(jià)格法和分段法△從

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的本質(zhì)出發(fā)，收益法是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的首選方法。但需具備前提條件：(1)企業(yè)有盈利，并且可預(yù)計(jì)。(2)與企業(yè)收益相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)也可預(yù)計(jì)。△最適合采用收益法的企業(yè)：收益穩(wěn)定的成熟企業(yè)以下三種狀況可以探討：(1)處于盈虧邊緣的企業(yè)。(2)有較高科技含量的成長型或新生企業(yè)。(3)收益不穩(wěn)定或處于周期性行業(yè)中的企業(yè)。

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二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)比較法(一)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中市場(chǎng)比較法的含義與基本計(jì)算公式：由于企業(yè)的狀況比較特別，因此在市場(chǎng)法的運(yùn)用中一般采用直接比較法。計(jì)算公式：V1=V2X1X2被估企業(yè)價(jià)值=可比企業(yè)的成交價(jià)被估企業(yè)的可比指標(biāo)可比企業(yè)的可比指標(biāo)

或：被估企業(yè)價(jià)值=被估企業(yè)的可比指標(biāo)

可比企業(yè)的成交價(jià)可比企業(yè)的可比指標(biāo)

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(二)選擇可比公司企業(yè)不同于一般資產(chǎn)：一是交易量相對(duì)較少；二是個(gè)體之間差異較大。因此可比公司的選擇難度較大。實(shí)踐中，一般從上市公司中選擇可比公司。選擇的標(biāo)準(zhǔn)：同行業(yè)、生產(chǎn)同一產(chǎn)品、市場(chǎng)地位相類似的企業(yè)；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)指標(biāo)大致類似。

(三)選擇可比指標(biāo)△要求：與企業(yè)價(jià)值直接相關(guān)并且是可觀測(cè)的變量?！饕话憧蛇x擇：(1)稅后利潤、現(xiàn)金凈流量為了避免短期非正常因素對(duì)可觀測(cè)變量的影響，可用評(píng)估前若干年的平均值取代評(píng)估時(shí)的可比指標(biāo)。(2)為了避免管理層操作對(duì)利潤和現(xiàn)金凈流量的影響，可采用銷售收入作為可比指標(biāo)。(3)為了消除被估企業(yè)與可比公司之間因資本結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致的缺乏可比性的問題，可以采用利息、折舊和稅前盈利，即EBIDT。

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(四)直接比較法的運(yùn)用△市盈率乘數(shù)(P/E)法。該方法的思路：(1)從證券市場(chǎng)尋覓可比企業(yè)，按不同的可比指標(biāo)計(jì)算市盈率；(2)確定被估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益；(3)評(píng)估值=被估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益市盈率△為了提高市盈率乘數(shù)法的可信度，可選擇多個(gè)上市公司作為可比企業(yè)，通過算術(shù)平均或加權(quán)平均計(jì)算市盈利。例題某企業(yè)擬進(jìn)行整體資產(chǎn)評(píng)估，評(píng)估基準(zhǔn)日為2023年12月31日。評(píng)估人員在同行業(yè)的上市公司中選擇了9家可比公司，分別計(jì)算了可比公司2023年的市盈率。被評(píng)估企業(yè)2023年的凈收益為5,000萬元，則采用市盈率乘數(shù)法評(píng)估企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值的過程如下：9家可比公司2023年的市盈率如下所示：可比公司市盈率C116.7C212.3C315.0C416.5C528.6C614.4C750.5C817.8C915.1

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9家可比公司2023年平均的市盈率為20.77。但注意到可比公司C5和C7的市盈率明顯高于其他可比公司，因此在計(jì)算平均市盈率時(shí)將它們刪除。剔除可比

公司C5和C7后的7家可比公司2023年平均的市盈率為15.40。因此確定市盈率乘數(shù)為15.40。被評(píng)估企業(yè)價(jià)值=5,00015.40=77,000萬元由于企業(yè)的個(gè)體差異始終存在，假使僅采用單一可比指標(biāo)計(jì)算乘數(shù)，在某些狀況下可能會(huì)影響評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性。因此在市場(chǎng)法評(píng)估中，除了采用多可比樣本外，還可采用多種可比指標(biāo)，即綜合法。

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△

采用多樣本(可比企業(yè))、多種參數(shù)(可比指標(biāo)),即綜合法。例題甲企業(yè)因產(chǎn)權(quán)變動(dòng)需要進(jìn)行整體評(píng)估，評(píng)估人員從證券市場(chǎng)上找到三家與被評(píng)估企業(yè)處于同一行業(yè)的相像公司A、B、C作為可比公司，然后分別計(jì)算各公司的市場(chǎng)價(jià)值與銷售額的比率、市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值的比率以及市場(chǎng)價(jià)值與凈現(xiàn)金流量的比率，得到的結(jié)果如下表所示：

A公司市價(jià)/銷售額市價(jià)/賬面價(jià)值市價(jià)/凈現(xiàn)金流量1.21.320

B公司1.01.215

C公司0.82.025

D公司1.01.520

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將三家可比公司的各項(xiàng)價(jià)值比率分別進(jìn)行平均，就得到了市場(chǎng)法評(píng)估甲企業(yè)所需的三個(gè)價(jià)值比率。需要注意的是，計(jì)算出來的各家公司的比率或倍數(shù)在數(shù)值上相對(duì)接近是十分必要的。假使它們差別很大，就意味著平均數(shù)附近的離差相對(duì)較大，所選擇可比公司與被評(píng)估企業(yè)在某項(xiàng)特征上可能存在著較大的差異性，此時(shí)公司的可比性就會(huì)受到影響，需要重新篩選可比公司。本例中得到的數(shù)值結(jié)果都具有較強(qiáng)的可比性。假設(shè)甲企業(yè)的年銷售額為1億元，資產(chǎn)賬面價(jià)值為6,000萬元，凈現(xiàn)金流量為550萬元，利用可比公司平均價(jià)值比率計(jì)算出的甲企業(yè)的價(jià)值如下表所示：項(xiàng)目銷售額賬面價(jià)值凈現(xiàn)金流量甲企業(yè)數(shù)據(jù)10,000萬元6,000萬元550萬元可比公司平均比率1.01.52.0甲企業(yè)價(jià)值10,000萬元9,000萬元11,000萬元

將得到的三個(gè)甲企業(yè)價(jià)值進(jìn)行算術(shù)平均或加權(quán)平均，就可以得到甲企業(yè)整體資產(chǎn)的評(píng)估值。本例采用算術(shù)平均的方法，得到甲企業(yè)的評(píng)估值為10,000萬元。

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三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的成本法(又稱賬面價(jià)值調(diào)法)該方法僅僅評(píng)估了企業(yè)要素資產(chǎn)的價(jià)值，因此，從理論上講，該方法不適合作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法。但是實(shí)踐中，我國卻是將成本法作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要方法。其原因值得探究。

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四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的加和法(一)加和法的評(píng)估思路加和法實(shí)質(zhì)上是成本法與收益法的結(jié)合。(二)加和法的評(píng)估步驟1、確定納入企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍的資產(chǎn)2、對(duì)界定后的各單項(xiàng)資產(chǎn)逐項(xiàng)評(píng)估并加總3、對(duì)企業(yè)負(fù)債進(jìn)行確認(rèn)和計(jì)量并計(jì)算凈資產(chǎn)價(jià)值△對(duì)負(fù)債的確認(rèn)△對(duì)負(fù)債的計(jì)量4、采用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，確定企業(yè)是擁有商譽(yù)還是經(jīng)濟(jì)性貶值

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例題某企業(yè)擬進(jìn)行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)

讓，評(píng)估人員根據(jù)企業(yè)盈利狀況決定采用加和法評(píng)估企業(yè)價(jià)值。具體評(píng)估步驟如下：(1)逐項(xiàng)評(píng)估企業(yè)的可確指資產(chǎn)。評(píng)估結(jié)果為：機(jī)器設(shè)備2500萬元，廠房800萬元，滾動(dòng)資產(chǎn)1500萬元，土地使用權(quán)價(jià)值400萬元，商標(biāo)權(quán)100萬元，負(fù)債2000萬元。單項(xiàng)資產(chǎn)凈值=2500+800+1500+400+100-2000=3300(萬元)(2)采用收益法評(píng)估該企業(yè)價(jià)值。收益法評(píng)估結(jié)果為3200萬元。(3)確定評(píng)估值。評(píng)估人員對(duì)上述兩種評(píng)估方法所得出的評(píng)估結(jié)果進(jìn)行了綜合分析，認(rèn)為該企業(yè)由于經(jīng)營管理，特別是在產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)方面存在一定的問題，故獲利能力略低于行業(yè)平均水平。單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估加總的評(píng)估值中包含了100萬元的經(jīng)濟(jì)性貶值因素，應(yīng)從3300萬元評(píng)估值中減去100萬元，因此認(rèn)為評(píng)估結(jié)果應(yīng)為3200萬元。同時(shí)采用收益法和單項(xiàng)可確指資產(chǎn)評(píng)估值加總評(píng)估企業(yè)價(jià)值，一方面可以從企業(yè)重建成本和獲利能力兩個(gè)角度評(píng)估企業(yè)價(jià)值，并將兩種評(píng)估結(jié)果相互驗(yàn)證；另一方面，加和法也為收益法評(píng)估結(jié)果的會(huì)計(jì)處理提供了條件