匯率基本知識與決定理論

本資料來源第一頁，共八十五頁。第三講匯率匯率基本知識匯率決定理論匯率政策（制度）第二頁，共八十五頁。第一節(jié)匯率基本知識基本概念匯率變動的影響因素和經(jīng)濟影響第三頁，共八十五頁。一、基本概念（一）外匯1、外匯的含義：指外國貨幣或以外國貨幣表示的能用來清算國際收支差額的資產(chǎn)。2、我國《外匯管理條例》關(guān)于（廣義）外匯的范圍：（1）外國貨幣，包括紙幣、鑄幣；（2）外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等；（3）外幣有價證券，包括政府債券、公司債券、股票等；（4）特別提款權(quán)、歐洲貨幣單位；（5）其他外匯資產(chǎn)。第四頁，共八十五頁。3、外幣成為外匯的三個標(biāo)準(zhǔn)（前提條件）：（1）自由兌換性：即持有者可以自由地將其兌換成其他貨幣或由其他貨幣表示的金融資產(chǎn)。（2）普遍接受性：即在國際經(jīng)濟往來中被各國普遍接受和使用。（3）可償性：即這種外幣資產(chǎn)能夠保證得到償付。其中自由兌換性與可償性往往與一國的外匯管理制度有關(guān)，而普遍接受性除了與各國的外匯管理制度有關(guān)外，還與一國貨幣價格的穩(wěn)定性有關(guān)。第五頁，共八十五頁。世界主要貨幣英文簡寫貨幣名稱 英文簡寫 貨幣名稱 英文簡寫 人民幣 RMB 愛爾蘭鎊 IEP

美元 USD意大利里拉 ITL

日元 JPY 盧森堡法郎 LUF

歐元 EUR 荷蘭盾 NLG

英鎊 GBP 葡萄牙埃斯庫多 PTE

德國馬克 DEM

西班牙比塞塔 ESP

瑞士法郎 CHF 印尼盾 IDR 第六頁，共八十五頁。世界主要貨幣英文簡寫法國法郎 FRF 馬來西亞林吉特 MYR 加拿大元 CAD 澳大利亞元 AUD 菲律賓比索PHP 港幣 HKD 俄羅斯盧布SUR 奧地利先令 ATS

新加坡元 SGD 芬蘭馬克 FIM 韓國元 KRW 比利時法郎 BEF

泰國銖 THB 新西蘭元 NZD 第七頁，共八十五頁。4、外匯現(xiàn)鈔：指境內(nèi)居民個人持有的外幣現(xiàn)鈔存款，主要由境外攜帶入境，包括外幣的紙幣和輔幣。外匯現(xiàn)匯：指境外匯入的或攜帶入境的外匯票據(jù)，如支票、匯款等。

現(xiàn)鈔價格低于現(xiàn)匯價格：由于現(xiàn)鈔不能直接用于國際結(jié)算，必須運輸?shù)剿趪?，或者其他金融市場，存入?dāng)?shù)劂y行才能成為現(xiàn)匯。第八頁，共八十五頁。5、外匯的作用：充當(dāng)國際結(jié)算的支付手段實現(xiàn)國際間購買力的轉(zhuǎn)移調(diào)劑國際間的資金余缺充當(dāng)國際儲備資產(chǎn)第九頁，共八十五頁。（二）匯率1、匯率含義：兩種不同貨幣之間的折算比價，也就是以一種貨幣表示的另一種貨幣的相對價格。2、匯率標(biāo)價方法（1）直接標(biāo)價法：以一單位的外幣作為標(biāo)準(zhǔn)，來計算應(yīng)付多少本幣。匯率=本幣/外幣

例：我國2009年9月9日公布的外匯牌價：USD1=CNY6.8280第十頁，共八十五頁。（2）間接標(biāo)價法：以一定單位的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成一定數(shù)額的外國貨幣。匯率=外幣/本幣例：美國紐約某日公布的外匯牌價USD1=JPY107.3500（3）美元標(biāo)價法：用于外匯市場上的外匯交易行情表。其特點是：所有外匯市場上交易的貨幣都對美元報價；除英鎊等極少數(shù)貨幣外，對一般貨幣均采用以美元為外幣的直接標(biāo)價法。第十一頁，共八十五頁。小常識：世界上絕大多數(shù)國家的貨幣都采用直接標(biāo)價法。歐元采用間接標(biāo)價法；英鎊除了對歐元采用直接標(biāo)價法外，對其他國家貨幣一直采用間接標(biāo)價法；美元僅對歐元、英鎊采用直接標(biāo)價法，對其他國家貨幣的標(biāo)價采用間接標(biāo)價法。

第十二頁，共八十五頁。3、匯率的種類（1）從銀行買賣外匯的角度分：買入?yún)R率：又稱買入價，指銀行買入外匯時所使用的匯率。賣出匯率：又稱賣出價，指銀行賣出外匯時所使用的匯率。中間匯率現(xiàn)鈔匯率：指買賣外匯現(xiàn)鈔時所使用的匯率。注意：買入?yún)R率和賣出匯率是從銀行的立場來說的；在外匯市場上，銀行報價通常同時報出買入和賣出匯率。

第十三頁，共八十五頁。例：某日紐約外匯市場上，銀行所掛出的德國馬克和英鎊的牌價是：

USD1=DM1.7535-1.7550（間標(biāo)）

賣出匯率買入?yún)R率GBP1=USD1.5870-1.5880（直標(biāo)）

買入?yún)R率賣出匯率注意：匯率的基本單位為0.0001，稱為1點（1個基點）。第十四頁，共八十五頁。（2）從制定匯率的不同方法分：基本匯率

套算匯率：——匯率套算的基本方法：匯率的標(biāo)價方法相同（同為直標(biāo)或同為間標(biāo)），套算方法是交叉相除。匯率的標(biāo)價方法不同（一個為直接標(biāo)價法，另一個為間接標(biāo)價法），套算方法是同邊相乘。

第十五頁，共八十五頁。例：已知英國、日本兩國基本匯率GBP1＝USD1.4USD1＝JPY110.43則GBP1＝JPY1.4×110.43＝JPY154.60。第十六頁，共八十五頁。某日紐約銀行報出美元與瑞士法郎、美元與德國馬克的匯率，套算德國馬克和瑞士法郎之間的匯率：USD1=CHF1.3894/1.3904USD1=DM1.6917/1.6922可得：DM1=CHF0.8211/0.8219第十七頁，共八十五頁。例：某日紐約銀行報出英鎊與美元、美元與德國馬克的匯率，套算英鎊與德國馬克的匯率：GBP1=USD1.6808/1.6816

USD1=DM1.6917/1.6922可得：GBP1=DM2.8434/2.8456第十八頁，共八十五頁。（3）從匯率是否適用于不同用途的角度分：單一匯率：是指在一個國家內(nèi)，在所有的國際經(jīng)濟活動之中兩種貨幣之間只有一個比價，即匯率。復(fù)匯率：是外匯管制的產(chǎn)物，曾被很多國家采用過。我國在1981年－1993年實行的外匯雙軌制就是復(fù)匯率的一種主要形式。第十九頁，共八十五頁。（4）從外匯買賣的交割期限分：即期匯率：又稱現(xiàn)匯匯率，是買賣雙方成交后，在兩個營業(yè)日之內(nèi)辦理外匯交割時所使用的匯率。遠期匯率：又稱期匯匯率，是買賣雙方成交后，在約定的未來某個日期按成交時商定的匯率辦理交割。一般地，當(dāng)遠期匯率高于即期匯率時，稱之為遠期匯率升水，反之稱為貼水。第二十頁，共八十五頁。遠期匯率的報價方法：A：與即期匯率相同的方式報價：即直接將將各種不同交割期限的外匯的中間價或買入價與賣出價標(biāo)出。B：以升貼水方式報價；如果要區(qū)分買入價與賣出價，則要看掉期率中豎號左右的數(shù)字大小，應(yīng)遵循的基本原則是：左低右高往上加，左高右低往下減。例：VSEUR1USD1.2936/1.2940，一個月的掉期率為33/22，一個月的遠期匯率為1.2903/1.2918。第二十一頁，共八十五頁。（5）從匯率的測算方法來分：名義匯率:是指官方公布的本外幣之間的匯率實際匯率:實際匯率＝名義匯率±財政補貼和稅收減免實際匯率＝名義匯率—通貨膨脹率有效匯率：是一種加權(quán)匯率指數(shù)。例如按照貿(mào)易比重加權(quán)的有效匯率可以用公式表示為：第二十二頁，共八十五頁。（6）從匯率的政府干預(yù)程度來分：固定匯率：是指一國貨幣當(dāng)局選擇本國貨幣釘住某基準(zhǔn)國際貨幣或者某一貨幣指數(shù)，在一定的時期內(nèi)通過直接的外匯管理措施或間接的調(diào)控措施維持本幣對該基準(zhǔn)貨幣匯率不變。浮動匯率（清潔浮動）：是指匯率完全由外匯市場的供求決定，貨幣當(dāng)局不以匯率固定為目標(biāo)經(jīng)常干預(yù)匯率的波動。管理浮動匯率（骯臟浮動）：是指在匯率的形成由市場決定的基礎(chǔ)上，貨幣當(dāng)局通過不時的干預(yù)以保證匯率在一個狹窄的范圍內(nèi)波動。第二十三頁，共八十五頁。二、匯率變動的影響因素和經(jīng)濟影響（一）匯率變動的影響因素國際收支差額相對通貨膨脹率經(jīng)濟增長率差異相對利率

政府的干預(yù)

投機活動

心理預(yù)期第二十四頁，共八十五頁。（二）匯率變動的經(jīng)濟影響國際收支：經(jīng)常項目；資本和金融項目國際貿(mào)易條件物價水平經(jīng)濟增長（總需求/總供給）就業(yè)勞動生產(chǎn)率和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)第二十五頁，共八十五頁。第二節(jié)匯率決定理論購買力平價理論利率平價理論匯率的國際收支分析匯率的貨幣分析法——匯率的彈性價格貨幣分析法匯率的貨幣分析法——匯率的粘性價格貨幣分析法：超調(diào)模型匯率的資產(chǎn)組合分析法第二十六頁，共八十五頁。一、購買力平價理論購買力平價是瑞典經(jīng)濟學(xué)家卡塞爾1922年系統(tǒng)提出的?；舅枷耄翰煌泿胖g的匯率取決于其購買力之比?；緝?nèi)容：一價定律絕對購買力平價相對購買力平價結(jié)論評價第二十七頁，共八十五頁。（一）一價定律一價定律：當(dāng)不存在運輸費用和人為的貿(mào)易壁壘時，同種商品在不同國家用相同貨幣表示的價格應(yīng)當(dāng)是一致的。公式：Pi=e×Pi*Pi：本國某可貿(mào)易產(chǎn)品的價格；Pi

*：外國某可貿(mào)易產(chǎn)品的價格；E：直接標(biāo)價法表示的現(xiàn)行匯率。第二十八頁，共八十五頁。（二）絕對購買力平價假設(shè)前提：對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律都成立；在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。第二十九頁，共八十五頁。兩國由可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價水平之間存在著下列關(guān)系：p=e×p*絕對購買力平價的一般形式：e=pp*表示：匯率取決于不同貨幣對可貿(mào)易商品的購買力之比。

第三十頁，共八十五頁。一價定律和購買力平價對于不可貿(mào)易品也成立所有國家的一般物價水平以同一種貨幣計算時是相等的，匯率取決于不同貨幣衡量的價格水平之比。

第三十一頁，共八十五頁。（三）相對購買力平價相對購買力平價的一般形式△e=△p△p*表示：匯率的升值與貶值是由兩國的通貨膨脹率的差異決定的。

第三十二頁，共八十五頁。（四）購買力平價的結(jié)論購買力的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說。名義匯率在剔除貨幣因素后得到的實際匯率是始終不變的。購買力平價決定了中長期內(nèi)均衡匯率。第三十三頁，共八十五頁。（四）對購買力平價說的評價貢獻：購買力平價理論被廣泛運用于對匯率水平的分析和政策研究中。購買力平價理論始終處于匯率理論中的核心地位，是理解全部匯率理論的出發(fā)點。第三十四頁，共八十五頁。局限性：物價除了受到貨幣數(shù)量影響外，還受到生產(chǎn)的稟賦（生產(chǎn)能力過剩）、投資（投資需求旺盛）、儲蓄（消費不足）資本流動（國際資本流入與流出）購買力平價理論將決定匯率水平的許多實際因素忽略了。購買力平價并不是一個完整的匯率決定理論。購買力平價在計量檢驗中存在很大的技術(shù)上的困難。第三十五頁，共八十五頁。計量檢驗中的困難：采用何種物價指數(shù)最為恰當(dāng)。在商品分類上，要求不同國家的分類具有一致性和可操作性，否則會缺乏可比性；要求準(zhǔn)確選擇一個匯率達到均衡或基本均衡的基年，但基年的選擇十分困難。第三十六頁，共八十五頁。相對購買力平價的驗證第三十七頁，共八十五頁。二、利率平價理論（一）理論基礎(chǔ)：利率平價是建立在外匯市場短期均衡基礎(chǔ)之上的理論，因此是外匯短期分析的工具。第三十八頁，共八十五頁。套利策略貸入三個月期的歐元，買入即期美元，貸出三個月，買入三個月期的歐元。貸入三個月期的美元，買入即期歐元，貸出三個月，買入三個月期的美元。第三十九頁，共八十五頁。（二）無拋補的利率平價無拋補的利率平價條件：Eρ=i－i*其中：Eρ為預(yù)期的匯率遠期變動率；i為本國的一年期投資收益；i*為外國同種投資的收益。經(jīng)濟含義：預(yù)期的匯率變動率等于兩國貨幣利率之差。第四十頁，共八十五頁。（三）拋補的利率平價拋補利率平價的假設(shè)前提：有充足的套利資金；匯率自由浮動；套利成本忽略不計；國際資本自由流動。拋補的利率平價條件：ρ=i－i*

其中：ρ為本幣的升（貼）水率

；i為本國的一年期投資收益；i*為外國同種投資的收益。經(jīng)濟含義：匯率的遠期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。第四十一頁，共八十五頁。（四）無拋補套利與拋補套利的聯(lián)系外匯市場上投機者的活動將使遠期匯率完全等于預(yù)期的即期匯率。第四十二頁，共八十五頁。（五）對利率平價理論的評價從資金流動的角度指出了匯率與利率之間的密切關(guān)系，有助于正確認(rèn)識現(xiàn)實外匯市場上匯率的形成機制。利率平價說不是一個獨立的匯率決定理論，它只是描述了匯率與利率之間相互作用的關(guān)系。利率平價說具有特別的實踐價值。

第四十三頁，共八十五頁。利率平價的驗證購買力平價下的匯率ITL/FER名義匯率第四十四頁，共八十五頁。（六）費雪效應(yīng)利率平價：短期購買力平價：長期費雪效應(yīng)第四十五頁，共八十五頁。費雪效應(yīng)的解釋通貨膨脹率＝利率在長期的經(jīng)濟零增長的情況下成立第四十六頁，共八十五頁。三、匯率的國際收支分析法（一）早期形式：國際借貸說1861年英國經(jīng)濟學(xué)家戈遜（Goshen）提出?；居^點：一國匯率的變化，是由外匯的供給與需求決定的，而外匯的供給與需求取決于該國對外的流動借貸狀況。

第四十七頁，共八十五頁。（二）現(xiàn)代國際收支說1、假設(shè)前提：匯率完全自由浮動，政府不對外匯市場進行任何干預(yù)。2、基本觀點：外匯匯率取決于外匯供求，而國際收支狀況決定著外匯供求，因而匯率實際上取決于國際收支。3、基本原理（內(nèi)容）：e=g(Y,Y*,P,P*,i,i*,Eef)表明:影響匯率變化的因素有國內(nèi)外的國民收入、國內(nèi)外價格水平、國內(nèi)外利率水平以及人們對未來匯率的預(yù)期，這些因素通過影響外匯供求來決定匯率的水平第四十八頁，共八十五頁。

DD外匯數(shù)量圖外匯供求與匯率決定SS匯率第四十九頁，共八十五頁。具體表現(xiàn)：（1）國民收入：國內(nèi)收入增加將導(dǎo)致進口需求增加，國外收入下降將導(dǎo)致出口需求下降，導(dǎo)致經(jīng)常帳戶的惡化，本幣貶值。反之，經(jīng)常帳戶好轉(zhuǎn)，本幣上升。（2）國內(nèi)相對于國外價格水平上升將導(dǎo)致出口下降進口上升，導(dǎo)致經(jīng)常帳戶惡化，本幣貶值。反之，經(jīng)常帳戶好轉(zhuǎn)，本幣升值。（3）利率變動：本國利率非預(yù)期的提高引起資金向本國的短期流入，導(dǎo)致本幣的升值。反之，外國利率非預(yù)期的提高引起資金外流，導(dǎo)致本幣貶值。（4）匯率預(yù)期：預(yù)期本幣貶值將導(dǎo)致資金的外流，本幣將貶值。反之，預(yù)期外幣貶值將導(dǎo)致外資的流入，本幣將升值。第五十頁，共八十五頁。（三）評價國際收支說指出了匯率與國際收支之間存在的密切關(guān)系，有利于全面分析短期內(nèi)匯率的變動和決定。不能被視為完整的匯率決定理論。很難解釋現(xiàn)實中的一些經(jīng)濟現(xiàn)象。第五十一頁，共八十五頁。匯率的現(xiàn)代理論：資產(chǎn)市場理論背景：20世紀(jì)70年代以來，國際資金（本）流動對匯率產(chǎn)生了重大影響。匯率被看成了一種相對資產(chǎn)的價格。人們采用了與普通資產(chǎn)價格決定基本相同的理論來分析匯率的決定，此即匯率決定的資產(chǎn)市場理論。特點：與傳統(tǒng)理論相比，匯率的資產(chǎn)市場分析法在分析方法上的兩點不同：（1）決定匯率的是存量因素而不是流量因素；（2）預(yù)期的重要作用第五十二頁，共八十五頁。資產(chǎn)市場分析的三個假定前提：（1）外匯市場是有效的；（2）一國的資產(chǎn)市場包括本國貨幣市場、本幣資產(chǎn)市場（主要是本國債券）和外幣資產(chǎn)市場（包括外國債券和外幣存款）；（3）資本完全流動，拋補的利率平價始終成立第五十三頁，共八十五頁。類型：資產(chǎn)市場說貨幣分析法資產(chǎn)組合分析法彈性價格貨幣分析法黏性價格貨幣分析法

本國和外國債券可替代

本國和外國債券不可替代

第五十四頁，共八十五頁。四、匯率的貨幣分析法

——匯率的彈性價格貨幣分析法1、假設(shè)前提：購買力平價成立；貨幣供給是由貨幣當(dāng)局決定的外生變量；實際貨幣需求是實際國民收入和利率水平的穩(wěn)定函數(shù)。

第五十五頁，共八十五頁。2、模型第五十六頁，共八十五頁。兩種貨幣之間的匯率由兩國的貨幣供給、兩國的產(chǎn)出水平，以及兩個的利率水平之間的差異確定。對于較高的貨幣供給、較低的產(chǎn)出、較高利率的國家，貨幣的價值較低。反之，對于較低的貨幣供給、較高的產(chǎn)出、較低的利率的國家，貨幣的價值較高。第五十七頁，共八十五頁。3、具體表現(xiàn)：（1）在其他因素不變的情況下，一國貨幣當(dāng)局一次性增加貨幣供給，將導(dǎo)致在現(xiàn)價格下貨幣供給過剩，由于價格具有完全的彈性，引起物價上漲而對產(chǎn)出與利率不發(fā)生影響，通過購買力平價效應(yīng)，本幣同比例貶值。（2）在其他因素不變的情況下，一國國民收入的增加，將導(dǎo)致在現(xiàn)價格下的貨幣需求膨脹，引起價格下降，通過購買力平價效應(yīng)，本幣升值。（3）在其他因素不變情況下，本國利率的上升，將降低貨幣需求，在現(xiàn)價格下貨幣供給過剩，引起價格上升，通過購買力平價效應(yīng)，本幣貶值。第五十八頁，共八十五頁。4、結(jié)論：在其他因素不變時，國內(nèi)M相對增長，本國貨幣匯率等比例下跌，本幣貶值。國內(nèi)y相對增長，本國貨幣匯率相應(yīng)上升，本幣升值值。國內(nèi)i相對提高，本國貨幣匯率將下跌，本幣貶值。第五十九頁，共八十五頁。5、評價：將購買力平價引入到資產(chǎn)市場上，抓住了匯率作為一種資產(chǎn)價格的特殊性質(zhì)。價格水平具有充分彈性的假設(shè)與事實不符。假定貨幣需求是穩(wěn)定的，存在爭議。第六十頁，共八十五頁。五、匯率的貨幣分析法

——匯率的粘性價格貨幣分析法：超調(diào)模型由美國經(jīng)濟學(xué)家魯?shù)细穸喽鞑即模≧udigerDornbusch）1976年提出。1、假設(shè)前提：（1）購買力平價在短期內(nèi)不成立。（2）由于價格黏性的存在，總供給曲線在不同時期內(nèi)有著不同的形狀。第六十一頁，共八十五頁。產(chǎn)出

ASADAD′價格P0Y0Y1價格ADAD′AS產(chǎn)出

產(chǎn)出

P0P0P1P1(b)(c)Y0Y0Y1圖總供給曲線的不同形狀價格ADAD′AS第六十二頁，共八十五頁。2、基本結(jié)論：該模型認(rèn)為，從短期來看，商品價格由于具有粘性，對貨幣市場的失衡反映很慢，而證券市場與外匯市場的反映卻很靈敏，因而利率與匯率立即發(fā)生變動。短期內(nèi)，利率與匯率的調(diào)整超過了其長期均衡的水平。從長期來看，利率與匯率又會慢慢回到其長期均衡的位置。第六十三頁，共八十五頁。3、超調(diào)模型分析：Ms1Ms0t0(a)時間本國貨幣供給P1P0t0(b)時間本國價格水平e1e2e0t0(d)時間本幣匯率i0i1t0(c)時間本國利率第六十四頁，共八十五頁。超調(diào)模型分析：當(dāng)本國貨幣供給一次性增加時：（1）長期效應(yīng)：由于經(jīng)濟已經(jīng)處于均衡狀態(tài)，貨幣的供給最終導(dǎo)致價格的上升，利率和產(chǎn)出不變，根據(jù)購買力平價效應(yīng)，本幣貶值相應(yīng)的幅度

。（2）短期效應(yīng)：商品價格具有粘性，價格沒有變動，貨幣供給的增加，導(dǎo)致以本幣計價的證券收益率的下降，以及以外幣計價證券收益率相對于本幣收益率的上升，引起利率的迅速下調(diào)與本幣的迅速貶值，且本幣匯率的貶值超過長期平衡水平。

（3）中期效應(yīng)：利率的下調(diào)推動投資的增加，導(dǎo)致總產(chǎn)出超過充分就業(yè)時的總產(chǎn)出，引起物價的緩慢上升。貨幣需求隨之上升，造成利率的逐步回升。由于貨幣的過度貶值，導(dǎo)致本幣預(yù)期的升值，加上利率上升的因素，流出的資金加速回流。導(dǎo)致本幣的慢慢升值。第六十五頁，共八十五頁。4、超調(diào)模型和彈性價格貨幣分析法的異同點：1）相同點：（1）同屬匯率的貨幣論。（2）都承認(rèn)無拋補套利始終存在。（3）長期中購買力平價成立。2）不同點：（1）超調(diào)模型認(rèn)為短期內(nèi)價格具有粘性，購買力平價在短期內(nèi)不成立，經(jīng)濟存在由短期平衡向長期平衡的過渡過程。（2）彈性價格貨幣模型中所得出的結(jié)論實際上是超調(diào)模型中長期平衡的情況。第六十六頁，共八十五頁。5、超調(diào)模型評價：1）超調(diào)模型的貢獻：（1）總結(jié)了現(xiàn)實中的匯率超調(diào)現(xiàn)象，并在理論上首次予以系統(tǒng)闡述；正確指出匯率在短期內(nèi)不僅會偏離絕對購買力平價；（2）綜合了貨幣主義與凱恩斯主義，已成為對開放經(jīng)濟進行宏觀分析的最基本模型。（3）首次涉及了匯率的動態(tài)調(diào)整問題，創(chuàng)立了匯率理論的一個重要分支——匯率動態(tài)學(xué)。（4）具有鮮明的政策含義。第六十七頁，共八十五頁。1）超調(diào)模型的局限性：（1）具有與貨幣模型相同的一些缺陷。（2）作為存量理論的超調(diào)模型忽略了對國際收支流量的分析。第六十八頁，共八十五頁。六、匯率的資產(chǎn)組合分析法匯率的資產(chǎn)組合分析法是托賓（J.Tobin）的資產(chǎn)選擇理論在國際金融領(lǐng)域的應(yīng)用，它是國際資本流動迅猛發(fā)展的結(jié)果。1、基本結(jié)論：該理論接受了多恩布茨的價格在短期內(nèi)具有粘性的觀點，認(rèn)為短期內(nèi)匯率取決于資本市場和貨幣市場的均衡。由于各國資產(chǎn)之間具有替代性，一國居民既持有本國資產(chǎn)也持有外國資產(chǎn)。當(dāng)國內(nèi)外利率發(fā)生變動時，人們會對所持資產(chǎn)進行調(diào)整，從而引起國際資本流動、外匯供求以及匯率的變動。在長期內(nèi)，物價也會發(fā)生慢慢調(diào)整，物價、經(jīng)常帳戶差額相互發(fā)生作用的結(jié)果共同影響了匯率。第六十九頁，共八十五頁。2、基本模型：1）前提假定：（1）分析對象是一個金融開放的小國，該國對于外部國家的影響可以忽略不計；國外利率是給定的；該國只受到其他國家的影響。（2）該國資產(chǎn)總量（W）包括：本國貨幣（M）、本國政府發(fā)行的以本幣為面值的債券（B）、外國發(fā)行的以外幣為面值的債券（F）。第七十頁，共八十五頁。2）模型基本形式：第七十一頁，共八十五頁。基本形式意味著，當(dāng)本國利率上升時，居民對本國貨幣的需求減少，對本幣計價的證券需求增加，對以外幣計價的證券需求減少；當(dāng)外幣利率上升時，居民對于本國貨幣需求減少，對于本幣計價的證券需求減少，對于外幣計價的需求增加；當(dāng)總資產(chǎn)上升時，居民對于本幣貨幣、對于本幣計價的證券、對于外幣計價的證券的需求同方向增加。第七十二頁，共八十五頁?；拘问竭@是因為：第一、本幣利率上升將提高持幣成本，從而導(dǎo)致居民對于本幣貨幣需求的下降，對于本幣表示資產(chǎn)需求的增加。第二、本幣利率的上升，由于遠期匯率的變化較不敏感，導(dǎo)致對于本幣計價證券需求的上升。外幣利率的下降的效應(yīng)與此相同。第七十三頁，共八十五頁。3、模型分析：

1）內(nèi)外均衡eMMBBFFRid第七十四頁，共八十五頁。曲線說明MM曲線向上傾斜是因為在貨幣供給不變的情況下，較高的本幣利率導(dǎo)致對本國貨幣需求的下降，但在貨幣市場均衡條件下，貨幣供給總是等于貨幣需求。從而只有較高的本國財富來吸收。較高的財富水平導(dǎo)致對于國外資產(chǎn)配置的需求較高，從而本幣價格較低。所以，MM線是較高的本幣利率與較低的本幣價格，較低的本幣利率與較高的本幣價格配合。當(dāng)貨幣供給增加時，MM曲線向左移動，意味著本幣利率的降低與本幣的貶值。當(dāng)貨幣供給減少時，MM曲線向右移動，意味著本幣利率的下降與本幣的升值。第七十五頁，共八十五頁。BB曲線、FF曲線向下傾斜是因為利率越高，本幣計價的證券價格收益率越高，居民在資產(chǎn)配置中，對本國證券資產(chǎn)的需求越高，對外幣證券資產(chǎn)的需求降低。從而BB曲線反映了較高的本幣利率與較高的本幣價格，較低的本幣利率與較低的本幣價格的配合。當(dāng)對于本幣證券需求上升時，BB線向右移動。當(dāng)外幣證券需求上升時，F(xiàn)F線向左移動。曲線說明第七十六頁，共八十五頁。2）模型分析：貨幣政策的短期效應(yīng)eMMMMBBBBFFFFRSid第七十七頁，共八十五頁。模型分析：貨幣政策的短期效應(yīng)由于瞬間的貨幣供給增加導(dǎo)致貨幣供給過度，在相同的匯率條件下，推動利率下調(diào)。推動MM線向左移動到MM。此時由于先前的均衡點R在MM的右邊，在相同利率下，本幣價值被高估，導(dǎo)致對于外幣資產(chǎn)的需求上升，推動FF線向右移動到FF。同樣，由于本幣被高估，導(dǎo)致本幣資產(chǎn)需求的下降，推動BB線向左移動到BB。MM、FF、BB三條曲線相交形成了