國(guó)際金融學(xué)第10講影響匯率的因素

第十講影響匯率的因素1長(zhǎng)期因素資源稟賦產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力物價(jià)水平匯率制度2資源稟賦按照邁克爾波特的理論經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以劃分為：資源導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、投資導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、創(chuàng)新導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)財(cái)富導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家從國(guó)家的發(fā)展過程來(lái)看，一個(gè)不發(fā)達(dá)國(guó)家在工業(yè)化初期對(duì)于資本品的需求很大，需要有大量的外匯來(lái)支持這種需求。但這些外匯往往難以獲得，往往只能通過國(guó)內(nèi)資源的出口換取，這就造成這些國(guó)家較低的貨幣價(jià)格。從長(zhǎng)期的國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)看，隨著全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平提高，對(duì)于資源的需求在不斷的增長(zhǎng)，導(dǎo)致資源價(jià)格的上漲。隨著更多的國(guó)家步入工業(yè)化國(guó)家的行列，工業(yè)品的供給增加往往導(dǎo)致價(jià)格下跌。工業(yè)化國(guó)家對(duì)于資源的爭(zhēng)奪的結(jié)果導(dǎo)致了外資的大量流入，使得資源性國(guó)家快速地實(shí)現(xiàn)工業(yè)化。一國(guó)在從以資源出口發(fā)展到以工業(yè)品出口占主導(dǎo)地位的過程中，往往伴隨著貨幣的長(zhǎng)期升值過程。4資源的種類資源可以劃分為：自然資源、人力資源、知識(shí)資源、資本資源、基礎(chǔ)設(shè)施。自然資源有不可再生性自然資源與可再生性自然資源。不可再生性自然資源主要以礦產(chǎn)資源為主，可再生性自然資源包括土地、河流、林業(yè)、農(nóng)業(yè)、漁業(yè)等。當(dāng)資源往往又與氣候、地理、人文等多種因素有關(guān)。5人力資源人力資源是指人的數(shù)量、人的勞動(dòng)量、勞動(dòng)技能以及人力成本等。人力資源可以概況為質(zhì)、量、成本三個(gè)方面，人力資本的量與人口數(shù)、人口的體質(zhì)、人口的年齡結(jié)構(gòu)有關(guān)。人力資源的質(zhì)與教育程度以及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度有關(guān)。人力成本取決于經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、社會(huì)保障程度、人口的數(shù)量等。6知識(shí)資源知識(shí)資源是指一個(gè)國(guó)家在科學(xué)、技術(shù)和市場(chǎng)知識(shí)上的發(fā)展，關(guān)系到產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品和勞務(wù)的表現(xiàn)。知識(shí)資源存在于大學(xué)、研究機(jī)構(gòu)、政府統(tǒng)計(jì)部門、商業(yè)和科學(xué)期刊、市場(chǎng)研究報(bào)告與資料庫(kù)。7資本資源資本資源可以簡(jiǎn)單概況為資金的可獲得性。資本資源出來(lái)與資本的存量有關(guān)，資本資源還與資本市場(chǎng)的規(guī)模、資本市場(chǎng)的效率、資本市場(chǎng)的成本等綜合因素有關(guān)。隨著全球金融一體化，金融資源在全球的配置稱為一種必然趨勢(shì)。資本資源將更大程度地與資本市場(chǎng)的軟環(huán)境有關(guān)。8基礎(chǔ)設(shè)施基礎(chǔ)設(shè)施包括運(yùn)輸系統(tǒng)、通訊系統(tǒng)、郵政系統(tǒng)、金融系統(tǒng)以及健康保健等。其形態(tài)、質(zhì)量與成本都會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力有關(guān)，從而影響到匯率9產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力從商業(yè)模式來(lái)看，資源、技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)是任何一個(gè)商業(yè)模式的主要組成部分。從資源層面來(lái)看，單純的資源具有完全競(jìng)爭(zhēng)的特點(diǎn)，從而不太可能形成壟斷性價(jià)格，因此無(wú)法獲得超額利潤(rùn)。從技術(shù)層面看，技術(shù)只有產(chǎn)業(yè)化才能形成較大的收益。從產(chǎn)品層面看，產(chǎn)品除了具備功能內(nèi)在屬性以外，還具有外在屬性，這些外在屬性往往與價(jià)值有關(guān)。從市場(chǎng)層面來(lái)看，市場(chǎng)的開拓能力、市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)能力往往意味著價(jià)值的深化。10產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力全球經(jīng)濟(jì)一體化不能簡(jiǎn)單地理解為完全競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品細(xì)分、市場(chǎng)細(xì)分、客戶細(xì)分等商業(yè)活動(dòng)的結(jié)果使得全球競(jìng)爭(zhēng)主要以產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的方式進(jìn)行。產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的過程其實(shí)是價(jià)值深化的過程，對(duì)最終產(chǎn)品與服務(wù)的價(jià)格提升起到至關(guān)重要的作用。11鉆石結(jié)構(gòu)生產(chǎn)要素需求條件企業(yè)戰(zhàn)略企業(yè)結(jié)構(gòu)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相關(guān)與支持性產(chǎn)業(yè)12鉆石結(jié)構(gòu)生產(chǎn)要素指一個(gè)國(guó)家在特定產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中有關(guān)生產(chǎn)方面的表現(xiàn)：如自然資源、人工素質(zhì)或基礎(chǔ)設(shè)施的良莠不齊；需求條件指本國(guó)市場(chǎng)對(duì)于該項(xiàng)產(chǎn)業(yè)所提供產(chǎn)品與服務(wù)的需求如何；相關(guān)產(chǎn)業(yè)和支持產(chǎn)業(yè)的表現(xiàn)指這些產(chǎn)業(yè)和上游產(chǎn)業(yè)是否具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；企業(yè)戰(zhàn)略、結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手指企業(yè)在一個(gè)國(guó)家基礎(chǔ)、組織和管理形態(tài)，以及國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的表現(xiàn)。13產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本結(jié)論根據(jù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定企業(yè)行為，企業(yè)行為決定企業(yè)業(yè)績(jī)。說(shuō)明在一個(gè)同質(zhì)化的過度競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)業(yè)中，所有的企業(yè)都有采取短期化行為的動(dòng)機(jī)，從而導(dǎo)致企業(yè)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)不佳，也同樣導(dǎo)致價(jià)格下降。如果一個(gè)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)普遍存在這樣的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征，必然影響到長(zhǎng)期的匯率表現(xiàn)。14物價(jià)水平按照絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論，在金融自由化、貿(mào)易自由化與產(chǎn)品同質(zhì)化的條件下，各國(guó)的貨幣比價(jià)關(guān)系滿足絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)。由于金融自由化、貿(mào)易自由化與產(chǎn)品同質(zhì)化的前提遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有實(shí)現(xiàn)，導(dǎo)致匯率對(duì)于絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的偏離。但我們也應(yīng)該注意到當(dāng)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)達(dá)到相當(dāng)?shù)陌l(fā)達(dá)程度后，這三個(gè)前提總是會(huì)達(dá)到的。因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)、金融一體化的背景下，絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)最終將會(huì)得以實(shí)現(xiàn)。所以，絕對(duì)物價(jià)水平是影響匯率的重要因素。15中期因素國(guó)際收支狀況匯率制度勞動(dòng)生產(chǎn)率經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率通貨膨脹率貨幣供給財(cái)政收支16國(guó)際收支在1981年以前，美國(guó)維持著長(zhǎng)期的經(jīng)常項(xiàng)目順差，八十年代以后，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字持續(xù)增加，九十年代美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字累計(jì)是八十年代的兩倍多，到2002年美國(guó)四十年經(jīng)常項(xiàng)目赤字超過GDP的30%，使得經(jīng)常項(xiàng)目赤字再也難以維持，引發(fā)美元的暴跌。17匯率制度保羅·克魯格曼在最新出版的《蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸》一書中提出“三難選擇”，它指的是下述三個(gè)目標(biāo)中，只能達(dá)到兩個(gè)，不能三個(gè)目標(biāo)同時(shí)實(shí)現(xiàn)：①各國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性；②匯率的穩(wěn)定性；③資本的完全流動(dòng)性。18勞動(dòng)生產(chǎn)率勞動(dòng)生產(chǎn)率定義為單位時(shí)間的人均產(chǎn)出，勞動(dòng)生產(chǎn)率越高意味著競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)。加拿大是發(fā)達(dá)國(guó)家中勞動(dòng)生產(chǎn)率比較低的國(guó)家，從而影響到產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力，因此影響到匯率。19經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)通常會(huì)帶來(lái)投資收益的增長(zhǎng)，對(duì)于投資收益的追逐是資本根本特性，在國(guó)際資本市場(chǎng)流動(dòng)性日益增強(qiáng)的今天，國(guó)際資本在資本市場(chǎng)的流入、流出必然對(duì)匯率產(chǎn)生影響。20通貨膨脹率通貨膨脹使一國(guó)的貨幣在國(guó)內(nèi)購(gòu)買力下降，使貨幣貶值，在其它條件不變的情況下，貨幣對(duì)內(nèi)貶值，必然引起對(duì)外貶值。因?yàn)閰R率是兩國(guó)幣值的對(duì)比，發(fā)行貨幣過多的國(guó)家，其單位貨幣所代表的價(jià)值量減少，因此在該國(guó)貨幣折算成外國(guó)貨幣時(shí)，就要付出比原來(lái)多的該國(guó)貨幣。21貨幣供給貨幣供給是決定貨幣價(jià)值、貨幣購(gòu)買力的首要因素。如果本國(guó)貨幣供給減少，則本幣由于稀少而更有價(jià)值。通常貨幣供給減少與銀根緊縮、信貸緊縮相伴而行，從而造成總需求、產(chǎn)量和就業(yè)下降，商品價(jià)格也下降，本幣將會(huì)升值。如果貨幣供給增加，超額貨幣則以通貨膨脹形式表現(xiàn)出來(lái)，本國(guó)商品價(jià)格上漲，購(gòu)買力下降，這將會(huì)促進(jìn)相對(duì)低廉的外國(guó)商品大量進(jìn)口，本幣將會(huì)貶值。22財(cái)政收支一國(guó)的財(cái)政收支狀況對(duì)國(guó)際收支有很大影響。財(cái)政赤字?jǐn)U大，將增加總需求，常常導(dǎo)致國(guó)際收支逆差及通貨膨脹加劇，結(jié)果本幣購(gòu)買力下降，外匯需求增加，進(jìn)而推動(dòng)匯率上漲。當(dāng)然，如果財(cái)政赤字?jǐn)U大時(shí)，在貨幣政策方面輔之以嚴(yán)格控制貨幣量、提高利率的舉措，反而會(huì)吸引外資流入，使本幣升值，外匯匯率下跌。23短期因素利率水平投機(jī)活動(dòng)政治與突發(fā)事件政府干預(yù)24利率水平利率在一定條件下對(duì)匯率的短期影響很大。利率對(duì)匯率的影響是通過不同國(guó)家的利率差異引起資金特別是短期資金的流動(dòng)而引起作用的。在一般情況下，如果兩國(guó)利率差異大于兩國(guó)遠(yuǎn)期、即期匯率差異，資金便會(huì)由利率較低的國(guó)家流向利率較高的國(guó)家，從而有利于利率較高國(guó)家的國(guó)際收支。要注意的是，利率水平對(duì)匯率雖有一定的影響，但從決定匯率升降趨勢(shì)的基本因素看，其作用是有限的，它只是在一定的條件下，對(duì)匯率的變動(dòng)起暫時(shí)的影響。25投機(jī)活動(dòng)自1973年實(shí)行浮動(dòng)匯率制以來(lái)，外匯市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)越演越烈，投機(jī)者往往擁有雄厚的實(shí)力，可以在外匯市場(chǎng)上推波助瀾，使匯率的變動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其均衡水平。投機(jī)者常利用市場(chǎng)順勢(shì)對(duì)某一幣種發(fā)動(dòng)攻擊，攻勢(shì)之強(qiáng)，使各國(guó)央行聯(lián)手干預(yù)外匯市場(chǎng)也難以阻擋。26投機(jī)活動(dòng)另外，外匯市場(chǎng)的參與者和研究者，包括經(jīng)濟(jì)學(xué)家、金融專家和技術(shù)分析員、資金交易員等每天致力于匯市走勢(shì)的研究，他們對(duì)市場(chǎng)的判斷及對(duì)市場(chǎng)交易人員心理的影響以及交易者自身對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)測(cè)都是影響匯率短期波動(dòng)的重要因素。27政治與突發(fā)事件由于資本首先具有追求安全的特性，因此，政治及突發(fā)性因素對(duì)外匯市場(chǎng)的影響是直接和迅速的，政治突發(fā)因素包括政局的穩(wěn)定，政策的連續(xù)性，政府的外交政策以及戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)制裁和自然災(zāi)害等，另外，西方國(guó)家大選也會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生影響。28政府干預(yù)各國(guó)匯率政策和對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)，在一定程度上影響匯率的變動(dòng)。在浮動(dòng)匯率制下，各國(guó)央行都盡力協(xié)調(diào)各國(guó)間的貨幣政策和匯率政策，力圖通過影響外匯市場(chǎng)中的供求關(guān)系來(lái)達(dá)到支持本國(guó)貨幣穩(wěn)定的目的，中央銀行影響外匯市場(chǎng)的主要手段是：調(diào)整本國(guó)的貨幣政策，通過利率變動(dòng)影響匯率；直接干預(yù)外匯市場(chǎng)；對(duì)資本流動(dòng)實(shí)行外匯管制。29總結(jié)影響匯率的因素錯(cuò)綜復(fù)雜長(zhǎng)期來(lái)看，與價(jià)格水平有關(guān)的資源稟賦、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等因素有關(guān)中期來(lái)看，與匯率制度、國(guó)際收支、財(cái)政收支、貨幣政策等有關(guān)短期來(lái)看，受到各國(guó)調(diào)控政策影響最大30金融理論匯率資產(chǎn)組合分析法（PortfolioApproach）是在上一世紀(jì)的70年代前后形成的。最早的提出者是麥金農(nóng)(Mckinnon)、奧茨(Oates)等。1975年美國(guó)普林斯頓大學(xué)教授布郎森（W·Branson）在托賓的貨幣模型的基礎(chǔ)上，建立了資產(chǎn)組合分析模型。以后經(jīng)過許多人的研究，形成了多種形式的資產(chǎn)組合理論。金融理論資產(chǎn)組合理論與貨幣主義理論的共同之處在于：兩者都將匯率的決定引入到資產(chǎn)市場(chǎng)上。所不同的是：1、貨幣主義理論認(rèn)為，匯率是由兩國(guó)相對(duì)貨幣供求所決定的,而資產(chǎn)組合理論則變?yōu)閰R率是由所有的金融資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)平衡決定的；資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，由于有價(jià)證券是投資者投資的一個(gè)龐大市場(chǎng)，而且有價(jià)證券與貨幣之間有較好的替代性，因此有價(jià)證券對(duì)貨幣的供求存量會(huì)產(chǎn)生很大的影響。2、資產(chǎn)組合理論認(rèn)為無(wú)拋補(bǔ)的利率平價(jià)是不成立的。這是由于外匯市場(chǎng)存在著不可消除的巨大風(fēng)險(xiǎn)，投資者在投資于本國(guó)還是外國(guó)的有價(jià)證券的選擇時(shí)，首要考慮的就是如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。而貨幣主義理論認(rèn)為無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)是成立的。3、貨幣主義理論假設(shè)本國(guó)和外國(guó)的資產(chǎn)是完全可以替代的，而資產(chǎn)組合理論則認(rèn)為不同資產(chǎn)之間只能是部分替代，這主要是由于為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，投資者必須對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行合理的組合。4、貨幣主義理論并未將國(guó)際收支列為匯率的決定因素。而資產(chǎn)組合理論則認(rèn)為，由于匯率受經(jīng)常項(xiàng)目收支的影響，因此，國(guó)際收支是決定和影響匯率變動(dòng)的重要因素。金融理論當(dāng)經(jīng)濟(jì)在短期平衡位置存在經(jīng)常賬戶赤字或盈余時(shí)，由短期平衡向長(zhǎng)期平衡的調(diào)整機(jī)制就體現(xiàn)為經(jīng)常賬戶差額與匯率互相作用的動(dòng)態(tài)反饋機(jī)制。例如，經(jīng)常賬戶逆差時(shí)，會(huì)造成本幣匯率下浮，而本幣匯率的下浮又會(huì)影響到經(jīng)常賬戶的變動(dòng)，這種反饋過程將會(huì)持續(xù)進(jìn)行。長(zhǎng)期平衡能否達(dá)到，關(guān)鍵在于本幣匯率變動(dòng)能否增加（減少）經(jīng)常賬戶盈余，這意味著要符合馬歇爾一勒納條件。當(dāng)這一條件滿足時(shí)，經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)調(diào)整必然會(huì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)常賬戶平衡，此時(shí)經(jīng)濟(jì)處于長(zhǎng)期平衡狀態(tài)，調(diào)整結(jié)束。資本的性質(zhì)與作用性質(zhì)：1)從銀行角度:是銀行經(jīng)營(yíng)