影響國(guó)債期貨價(jià)格的因素

國(guó)債期貨專題三

影響國(guó)債期貨價(jià)格的因素國(guó)金期貨—研究所—何波第一頁(yè)，共三十二頁(yè)。進(jìn)行價(jià)格分析的基本邏輯為以下幾點(diǎn)：1、價(jià)格運(yùn)動(dòng)的大方向是由供求關(guān)系決定的，當(dāng)供給增加，需求下降，不變或者增加比供給小的情況下，價(jià)格趨向下跌，當(dāng)供給減少時(shí)，需求減少得比供給更多時(shí)，價(jià)格也趨向下跌，反之亦然；2、供求關(guān)系又是由各種分別影響供給的因素和需求的因素決定；3、價(jià)格的微小波動(dòng)是在人的心理因素下由一系列的買入沖擊和賣出沖擊形成的，不過(guò)其對(duì)價(jià)格的大方向影響較小，因此我們只需要把握價(jià)格大方向即可。1第二頁(yè)，共三十二頁(yè)。

影響國(guó)債期貨價(jià)格走勢(shì)的因素非常多，主要可以分為經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、流動(dòng)性因素及心理因素等。主要的因素歸納起來(lái)如下：1、宏觀經(jīng)濟(jì)周期；2、貨幣的供給量；3、國(guó)債發(fā)行量和發(fā)行利率；4、國(guó)債的需求；5、利率水平；6、物價(jià)水平；7、匯率波動(dòng)；8、財(cái)政收支和貨幣政策；9、國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和跨國(guó)投資；10、投機(jī)和心理因素。下面我們對(duì)上述因素進(jìn)行分析：2第三頁(yè)，共三十二頁(yè)。宏觀經(jīng)濟(jì)的理解框架3第四頁(yè)，共三十二頁(yè)。債券分析框架債券分析通脹分析貨幣政策分析資金面分析CPI食品價(jià)格經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)消費(fèi)投資順差備付率存貸差央票申購(gòu)量債券到期量4第五頁(yè)，共三十二頁(yè)。1、宏觀經(jīng)濟(jì)周期

經(jīng)濟(jì)周期是指經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)緊縮交替更迭、循環(huán)往復(fù)的一種現(xiàn)象。是國(guó)民總產(chǎn)出、總收入和總就業(yè)的波動(dòng)。一般將經(jīng)濟(jì)周期分為四階段：衰退、蕭條、復(fù)蘇、繁榮；5第六頁(yè)，共三十二頁(yè)。

在衰退期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)需求減少，企業(yè)被迫壓縮投資，資本借貸活動(dòng)也相應(yīng)減少，利率趨向下降，但由于此時(shí)經(jīng)濟(jì)剛開(kāi)始衰退，依舊伴隨著高通脹率，由于我們實(shí)際使用的是名義利率，債券收益率依舊走高，因此國(guó)債價(jià)格下跌，期貨價(jià)格也趨向于下跌。

蕭條期，社會(huì)的需求依舊很低，企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)依舊會(huì)萎縮，投資需求較低，借貸活動(dòng)依舊較少，利率下降，同時(shí)大部分情況物價(jià)水平也回落，此時(shí)，政府為擺脫經(jīng)濟(jì)困境，會(huì)出臺(tái)一系列的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，央行也會(huì)調(diào)低基準(zhǔn)利率，國(guó)債收益率走低，國(guó)債期貨上漲。

復(fù)蘇期，消費(fèi)和投資逐步回升，企業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)，投資需求增加，企業(yè)信貸也隨著增加，利率上升，但此時(shí)政府依舊會(huì)保持?jǐn)U張性財(cái)政和貨幣政策，利率整體依舊會(huì)下降，國(guó)債期貨上漲。6第七頁(yè)，共三十二頁(yè)。

繁榮期，初期，企業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)擴(kuò)大，投資規(guī)模繼續(xù)增加，信貸不斷擴(kuò)大，利率上升，但此時(shí)利率水平依舊較低，國(guó)債期貨上升，中后期，隨著經(jīng)濟(jì)向好，為防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，經(jīng)濟(jì)緊縮政策可能出臺(tái)，央行也逐步提高利率，國(guó)債期貨下跌。

綜合來(lái)看，由于國(guó)債是低收益低風(fēng)險(xiǎn)的投資，當(dāng)經(jīng)濟(jì)狀況較好時(shí)，由于股票，期貨，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資等收益率較高，國(guó)債投資需求較低，國(guó)債價(jià)格走低，國(guó)債期貨價(jià)格也走低，相反，在經(jīng)濟(jì)狀況不好時(shí)，由于國(guó)債安全性高，收益較為穩(wěn)定，投資需求增強(qiáng)，會(huì)導(dǎo)致國(guó)債期貨走高，因此國(guó)債期貨價(jià)格和經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的走勢(shì)。7第八頁(yè)，共三十二頁(yè)。2、貨幣供應(yīng)量

利率是貨幣（信用）的價(jià)格，央行通過(guò)增加或者減少貨幣供應(yīng)量來(lái)調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)，并以此來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，就會(huì)對(duì)國(guó)債期貨價(jià)格產(chǎn)生重要的影響，當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，利率下降，國(guó)債期貨價(jià)格上漲，貨幣供應(yīng)量減少時(shí)，利率上升，國(guó)債期貨價(jià)格下跌。不過(guò)我們也要看到，貨幣供應(yīng)量的增加一段時(shí)間后，會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹率上升，就會(huì)導(dǎo)致利率升高，國(guó)債價(jià)格下降，相反，降低貨幣供應(yīng)量，一段時(shí)間后，也會(huì)降低通貨膨脹率，導(dǎo)致利率降低，國(guó)債價(jià)格升高。

主要關(guān)注的指標(biāo)是M2增長(zhǎng)率，央行的正回購(gòu)和逆回購(gòu)規(guī)模，外匯儲(chǔ)備變動(dòng)，法定存款準(zhǔn)備金率。

正回購(gòu)是央行向一級(jí)交易商以一定規(guī)模債券作抵押融入資金，并承諾在日后再購(gòu)回所抵押債券的交易行為。也是央行經(jīng)常使用的公開(kāi)市場(chǎng)操作手段之一，央行利用正回購(gòu)操作可以達(dá)到從市場(chǎng)回籠資金的效果。

逆回購(gòu)是央行向一級(jí)交易商購(gòu)買有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期將有價(jià)證券賣給一級(jí)交易商的交易行為，逆回購(gòu)為央行向市場(chǎng)上投放流動(dòng)性的操作，逆回購(gòu)到期則為央行從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作。8第九頁(yè)，共三十二頁(yè)。央行貨幣凈投放額9第十頁(yè)，共三十二頁(yè)。3、新發(fā)國(guó)債的發(fā)行量

國(guó)債是財(cái)政部為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字而發(fā)行的，財(cái)政部在年底都會(huì)發(fā)布第二年關(guān)鍵期限國(guó)債發(fā)行計(jì)劃和第一季度國(guó)債發(fā)行計(jì)劃的通知。

新發(fā)國(guó)債的發(fā)行量。當(dāng)新發(fā)國(guó)債的發(fā)行量超過(guò)一定限度時(shí)，就會(huì)打破國(guó)債市場(chǎng)供求平衡，發(fā)行量超過(guò)市場(chǎng)需求，就會(huì)使發(fā)行利率上升，使國(guó)債價(jià)格下跌，低于市場(chǎng)需求就會(huì)使國(guó)債價(jià)格下跌，進(jìn)而對(duì)國(guó)債期貨的價(jià)格產(chǎn)生影響。

新發(fā)國(guó)債的票面利率也會(huì)影響到新發(fā)國(guó)債的發(fā)行量和發(fā)行利率，當(dāng)票面利率過(guò)低，尤其是低于當(dāng)期通脹率和相應(yīng)期限的存貸利率時(shí)，就會(huì)降低國(guó)債的吸引力，發(fā)行量降低，對(duì)現(xiàn)有國(guó)債形成沖擊，機(jī)構(gòu)等大的投資者，就會(huì)增加現(xiàn)有國(guó)債的持有，國(guó)債價(jià)格趨向上升，國(guó)債期貨價(jià)格也趨于上升，反之亦然。10第十一頁(yè)，共三十二頁(yè)。11第十二頁(yè)，共三十二頁(yè)。發(fā)行日期債券類型期限(年)發(fā)行量(億元)利率類型付息方式2012/6/20記賬式國(guó)債10.00

按半年付息2012/6/27記賬式國(guó)債30.00

按半年付息2012/7/11國(guó)債7.00

按年付息2012/7/18國(guó)債10.00

按半年付息2012/7/25國(guó)債3.00

按年付息2012/8/8國(guó)債7.00

按年付息2012/8/15國(guó)債5.00

按年付息2012/8/22國(guó)債10.00

按半年付息2012/9/5國(guó)債7.00

按年付息2012/9/12國(guó)債3.00

按年付息2012/9/19國(guó)債10.00

按半年付息2012/10/10國(guó)債7.00

按年付息2012/10/17國(guó)債1.00

固定利率到期一次還本付息2012/10/24國(guó)債10.00

按半年付息2012/11/7國(guó)債7.00

按年付息2012/11/21國(guó)債5.00

按年付息2012/12/5國(guó)債3.00

按年付息2012/12/12國(guó)債10.00

按半年付息12第十三頁(yè)，共三十二頁(yè)。憑證式國(guó)債是一種國(guó)家儲(chǔ)蓄債，可記名、掛失，以“憑證式國(guó)債收款憑證”記錄債權(quán)，不能上市流通，從購(gòu)買之日起計(jì)息。在持有期內(nèi)，持券人如遇特殊情況需要提取現(xiàn)金，可以到購(gòu)買網(wǎng)點(diǎn)提前兌取。提前兌取時(shí)，除償還本金外，利息按實(shí)際持有天數(shù)及相應(yīng)的利率檔次計(jì)算，經(jīng)辦機(jī)構(gòu)按兌付本金的1‰收取手續(xù)費(fèi)。無(wú)記名（實(shí)物）國(guó)債是一種實(shí)物債券，以實(shí)物券的形式記錄債權(quán)，面值不等，不記名，不掛失，可上市流通。發(fā)行期內(nèi)，投資者可直接在銷售國(guó)債機(jī)構(gòu)的柜臺(tái)購(gòu)買。目前已停止發(fā)行。儲(chǔ)蓄國(guó)債儲(chǔ)蓄國(guó)債（也稱電子式國(guó)債)是政府面向個(gè)人投資者發(fā)行、以吸收個(gè)人儲(chǔ)蓄資金為目的，滿足長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄性投資需求的不可流通記名國(guó)債品種。電子儲(chǔ)蓄國(guó)債就是以電子方式記錄債權(quán)的儲(chǔ)蓄國(guó)債品種。記賬式國(guó)債以記賬形式記錄債權(quán)，由財(cái)政部發(fā)行，通過(guò)證券交易所的交易系統(tǒng)發(fā)行和交易，可以記名、掛失、可上市轉(zhuǎn)讓。投資者進(jìn)行記賬式證券買賣，必須在證券交易所設(shè)立賬戶。由于記賬式國(guó)債的發(fā)行和交易均無(wú)紙化，所以效率高，成本低，交易安全。13第十四頁(yè)，共三十二頁(yè)。4、國(guó)債的需求

國(guó)債的需求方主要包括：央行，商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者。央行投資國(guó)債的目的是為了進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，其他投資者和機(jī)構(gòu)持有國(guó)債是為了獲取收益。我國(guó)國(guó)債的主要持有者是商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司。

商業(yè)銀行方面，衡量商業(yè)銀行對(duì)國(guó)債需求主要指標(biāo)是信貸占商業(yè)銀行總資產(chǎn)的比重。信貸占比上升，那么商業(yè)銀行從銀行間債券市場(chǎng)撤出資金的壓力增加，國(guó)債價(jià)格就面臨下跌的壓力，反之，當(dāng)信貸占比下降時(shí)，商業(yè)銀行投資于國(guó)債市場(chǎng)的資金就會(huì)增加，國(guó)債價(jià)格就有上漲的壓力。信貸占比的變化取決于信貸增速與貨幣增速的對(duì)比，當(dāng)信貸增速大于貨幣增速時(shí)，信貸占比上升，當(dāng)信貸增速低于貨幣增速時(shí)，信貸占比下降。貨幣增速主要受央行的貨幣政策和貨幣乘數(shù)變化影響，信貸增速主要取決于商業(yè)銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，政府調(diào)控和法律約束的影響。

保險(xiǎn)公司方面，其對(duì)國(guó)債的需求主要取決于其保費(fèi)的收入，保費(fèi)收入增加則對(duì)國(guó)債的需求增加，保費(fèi)收入減少則需求降低，進(jìn)而影響國(guó)債和國(guó)債期貨價(jià)格。

另外，其他的投資者對(duì)國(guó)債市場(chǎng)也會(huì)有一定影響，例如債券型基金，混合型基金，其資產(chǎn)配置的變化，我們也需要關(guān)注。14第十五頁(yè)，共三十二頁(yè)。5、利率水平

國(guó)債是一種典型的利率商品，貨幣市場(chǎng)利率水平的高低與國(guó)債價(jià)格的漲跌有密切關(guān)系。

另外利率水平和投資者要求的收益率正相關(guān)，當(dāng)市場(chǎng)利率較低時(shí)，投資者要求的收益率也比較低，當(dāng)市場(chǎng)利率較高時(shí)，投資者要求的收益率也較高。

債券價(jià)格的計(jì)算公式為：P=c/k【1-1/（1+k）∧n】P：債券現(xiàn)價(jià)；C：每期債券的利息，即面值和票面利率的乘積；K：債券的收益率；N：債券的期數(shù)，一般以年計(jì)。

從上面的公式，可以看出債券的價(jià)格和收益率成反比，那么，債券的價(jià)格和利率也成反比。

另外，一方面，利率增加，信貸緊縮，可投資于國(guó)債的資金就減少，于是國(guó)債價(jià)格下跌。當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，信貸放寬，流入國(guó)債期貨市場(chǎng)的資金就增加，需求增加，國(guó)債價(jià)格上升。15第十六頁(yè)，共三十二頁(yè)。

可以看出，國(guó)債的價(jià)格與市場(chǎng)利率之間的關(guān)系成反比，另一方面，如果利率一直非常低的話，國(guó)債期貨的收益率也過(guò)低，國(guó)債期貨的吸引力降低，加之，我們知道低利率環(huán)境下，股票和商品期貨的價(jià)格一路走高，收益率也較大，資金就會(huì)轉(zhuǎn)向投資股票和商品期貨等高收益品種，國(guó)債期貨價(jià)格就有下跌的動(dòng)力。

主要關(guān)注：shibor，全國(guó)銀行同業(yè)拆借利率，央票利率，回購(gòu)利率。16第十七頁(yè)，共三十二頁(yè)。6、物價(jià)水平

物價(jià)的漲跌也會(huì)引起國(guó)債價(jià)格的變動(dòng)。通貨膨脹對(duì)國(guó)債價(jià)格的影響并沒(méi)有一成不變的規(guī)律，完全可能產(chǎn)生反方向的影響，因此需要具體情況具體分析。主要應(yīng)考慮通脹的原因和程度，再結(jié)合當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，以及政府的干預(yù)措施進(jìn)行分析。

一般性原則為：

1、溫和通脹會(huì)提高投資者在投資國(guó)債時(shí)要求的收益率，導(dǎo)致國(guó)債價(jià)格下降，國(guó)債期貨價(jià)格也下跌；2、嚴(yán)重的通貨膨脹會(huì)將經(jīng)濟(jì)扭曲，貨幣貶值速度加快，此時(shí)，人們出于保值的考慮，人們會(huì)將資金投資于房地產(chǎn)或其他可認(rèn)為保值的物品，資金流出國(guó)債市場(chǎng)，國(guó)債需求減少，從而引起國(guó)債價(jià)格下跌，國(guó)債期貨價(jià)格也會(huì)跟著下跌。3、政府為維持經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定，不會(huì)長(zhǎng)期容忍高通貨膨脹的存在，必然會(huì)出臺(tái)各種宏觀調(diào)控措施來(lái)抑制高通貨膨脹，不同的政策必然會(huì)對(duì)國(guó)債價(jià)格產(chǎn)生不同的影響。主要關(guān)注的指標(biāo)是CPI，PPI。17第十八頁(yè)，共三十二頁(yè)。

根據(jù)美林發(fā)現(xiàn)的投資時(shí)鐘理論，在經(jīng)濟(jì)衰退階段,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯。超額的生產(chǎn)能力和下跌的大宗商品價(jià)格驅(qū)使通脹率更低。企業(yè)盈利微弱并且實(shí)際收益率下降。中央銀行削減短期利率以刺激經(jīng)濟(jì)回復(fù)到可持續(xù)增長(zhǎng)路徑,進(jìn)而導(dǎo)致收益率曲線急劇下行。債券是最佳選擇。國(guó)債類資產(chǎn)作為債券資產(chǎn)的一種，和股票類資產(chǎn)一樣，對(duì)需要應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期輪換和特殊時(shí)期的投資者來(lái)說(shuō)，國(guó)債或債券也是一種必備的選擇。

美林投資時(shí)鐘理論中經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)中投資標(biāo)的選擇18第十九頁(yè)，共三十二頁(yè)。7、匯率

匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)債價(jià)格也有較大影響。當(dāng)國(guó)外的投資者預(yù)期人民幣升值時(shí)，人民幣的吸引力就會(huì)提高，國(guó)外資金就會(huì)逐步流入國(guó)內(nèi)，這些熱錢的流入后，一般不會(huì)流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)和作為儲(chǔ)蓄流入銀行，部分資金流入債券市場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債，就會(huì)使得國(guó)債價(jià)格走高，國(guó)債期貨價(jià)格也隨著走高，反之，當(dāng)預(yù)期人民幣貶值時(shí)，人民幣國(guó)債就會(huì)遭到拋售，國(guó)債價(jià)格下跌，國(guó)債期貨價(jià)格隨之也會(huì)下跌。

另外，匯率上升，貨幣貶值，本幣表示的進(jìn)口商品價(jià)格就會(huì)提高，進(jìn)而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平升高，引起通貨膨脹，利率升高，就會(huì)導(dǎo)致國(guó)債期貨價(jià)格下跌，不過(guò)如果此時(shí)政府為維持匯率穩(wěn)定，政府可能動(dòng)用外匯儲(chǔ)備，拋售外國(guó)貨幣，減少人民幣供給，利率上升，就會(huì)加重國(guó)債期貨價(jià)格的下跌，如果政府想維持匯率穩(wěn)定，又不減少貨幣供給，就會(huì)在拋售外國(guó)貨幣時(shí)，在國(guó)債市場(chǎng)上買入國(guó)債，就會(huì)使得國(guó)債價(jià)格上升，國(guó)債期貨價(jià)格也上升；匯率下降時(shí)，則相反。

從長(zhǎng)期來(lái)看，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期高速的發(fā)展，以及之前為鼓勵(lì)出口，政府故意壓低匯率，但自從2005年7月21日宣布開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)，有有管理的浮動(dòng)匯率制度以來(lái)，我國(guó)匯率一路下降，其主要原因是：我國(guó)之前為支持出口，故意提高匯率，但并沒(méi)有隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展逐步降低匯率與市場(chǎng)同步發(fā)展，一旦貨幣放開(kāi)，則會(huì)產(chǎn)生升值的走勢(shì)，以恢復(fù)市場(chǎng)合理估值，當(dāng)下匯率依舊較高，預(yù)計(jì)升值趨勢(shì)還將繼續(xù)下去，19第二十頁(yè)，共三十二頁(yè)。8、財(cái)政收支和貨幣政策

財(cái)政政策是指國(guó)家根據(jù)一定時(shí)期政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展的任務(wù)而規(guī)定的財(cái)政工作的指導(dǎo)原則，通過(guò)財(cái)政支出與稅收政策來(lái)調(diào)節(jié)總需求。

如果財(cái)政收入大于財(cái)政支出叫做財(cái)政盈余，財(cái)政支出大于財(cái)政收入叫做財(cái)政赤字。當(dāng)盈余時(shí)資金存入銀行，銀行的可信貸資金增加，相當(dāng)于貨幣供給增加，利率下降，同時(shí)財(cái)政部還可能同時(shí)回購(gòu)部分國(guó)債，國(guó)債價(jià)格上升，國(guó)債期貨價(jià)格上升；如果赤字，那么財(cái)政部就會(huì)發(fā)行國(guó)債來(lái)彌補(bǔ)赤字，國(guó)債供應(yīng)增加，如果發(fā)行的國(guó)債由中央銀行認(rèn)購(gòu)，則相當(dāng)于向市場(chǎng)投放了貨幣，利率下降，國(guó)債價(jià)格上升，如果國(guó)債由市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)，相當(dāng)于財(cái)政部從市場(chǎng)減少了貨幣供應(yīng)，利率上升，國(guó)債價(jià)格下降，國(guó)債期貨價(jià)格也會(huì)下降。

貨幣政策是指政府或中央銀行為影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所采取的措施，尤指控制貨幣供給以及調(diào)控利率的各項(xiàng)措施。可把貨幣政策分為兩類：擴(kuò)張性貨幣政策（也叫積極貨幣政策）和緊縮性貨幣政策（也叫穩(wěn)健貨幣政策）。央行實(shí)施貨幣政策的主要方法包括控制貨幣供應(yīng)，公開(kāi)市場(chǎng)操作，改變存款準(zhǔn)備金率，調(diào)整再貼現(xiàn)率等措施。以下列舉央行主要的貨幣政策：20第二十一頁(yè)，共三十二頁(yè)。1、貨幣供應(yīng)

基礎(chǔ)貨幣，是指具有使貨幣總量成倍擴(kuò)張或收縮能力的貨幣?；A(chǔ)貨幣具有擴(kuò)張或收縮的能力，以貨幣乘數(shù)表示。在理論上，貨幣供應(yīng)量是基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)的乘積，可用公式表述為：M=m·B

M代表貨幣供應(yīng)量，m代表貨幣乘數(shù)，B代表基礎(chǔ)貨幣。

在一般情況下，貨幣乘數(shù)是相對(duì)穩(wěn)定的（我國(guó)在4左右），因而中央銀行主要是通過(guò)調(diào)控基礎(chǔ)貨幣來(lái)調(diào)控貨幣供應(yīng)量。但隨著經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)和管理體制的變化，貨幣乘數(shù)也會(huì)相應(yīng)發(fā)生一些變化。

貨幣乘數(shù)對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響方式主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，在基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)增加時(shí)，貨幣乘數(shù)以一定倍數(shù)放大基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張效果；第二，在基礎(chǔ)貨幣不變時(shí)，貨幣乘數(shù)自身的變動(dòng)，同樣會(huì)引起貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)。

21第二十二頁(yè)，共三十二頁(yè)。我國(guó)從1994年三季度起由中國(guó)人民銀行按季向社會(huì)公布貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)指標(biāo)。參照國(guó)際通用原則，根據(jù)我國(guó)實(shí)際情況，中國(guó)人民銀行將我國(guó)貨幣供應(yīng)量指標(biāo)分為以下四個(gè)層次：

M0：流通中的現(xiàn)金，M0=m*B；

M1：M0+企業(yè)活期存款+機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款+農(nóng)村存款+個(gè)人持有的信用卡類存款；

M2：M1+城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款+企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款+外幣存款+信托類存款；

M3：M2+金融債券+商業(yè)票據(jù)+大額可轉(zhuǎn)讓存單等。

M4：M4=M3+其它短期流動(dòng)資產(chǎn)。其中，M1是通常所說(shuō)的狹義貨幣量，流動(dòng)性較強(qiáng)，是國(guó)家中央銀行重點(diǎn)調(diào)控對(duì)象；M2是廣義貨幣量，M2與M1的差額是準(zhǔn)貨幣，流動(dòng)性較弱；M3是考慮到金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀而設(shè)立的，暫未測(cè)算。M1反映著經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力；M2不僅反映現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買力，還反映潛在的購(gòu)買力。若M1增速較快，則消費(fèi)和終端市場(chǎng)活躍；若M2增速較快，則投資和中間市場(chǎng)活躍。中央銀行和各商業(yè)銀行可以據(jù)此判定貨幣政策。M2過(guò)高而M1過(guò)低，表明投資過(guò)熱、需求不旺，有危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)；M1過(guò)高M(jìn)2過(guò)低，表明需求強(qiáng)勁、投資不足，有漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。22第二十三頁(yè)，共三十二頁(yè)。2、公開(kāi)市場(chǎng)操作（央行正回購(gòu)和逆回購(gòu)）

在多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家，公開(kāi)市場(chǎng)操作是中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的主要貨幣政策工具，通過(guò)中央銀行與指定交易商進(jìn)行有價(jià)證券和外匯交易，實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。中國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)操作包括人民幣操作和外匯操作兩部分。外匯公開(kāi)市場(chǎng)操作1994年3月啟動(dòng)，人民幣公開(kāi)市場(chǎng)操作1998年5月26日恢復(fù)交易，規(guī)模逐步擴(kuò)大。1999年以來(lái)，公開(kāi)市場(chǎng)操作已成為中國(guó)人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具，對(duì)于調(diào)控貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動(dòng)性水平、引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)發(fā)揮了積極的作用。

3、存款準(zhǔn)備金率

存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的資金，金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定向中央銀行繳納的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金制度是在中央銀行體制下建立起來(lái)的，世界上美國(guó)最早以法律形式規(guī)定商業(yè)銀行向中央銀行繳存存款準(zhǔn)備金。存款準(zhǔn)備金制度的初始作用是保證存款的支付和清算，之后才逐漸演變成為貨幣政策工具，中央銀行通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。

23第二十四頁(yè)，共三十二頁(yè)。4、再貼現(xiàn)率

再貼現(xiàn)是指存款貨幣銀行持客戶貼現(xiàn)的商業(yè)票據(jù)向中央銀行請(qǐng)求貼現(xiàn)，以取得中央銀行的信用支持。就廣義而言，再貼現(xiàn)政策并不單純指中央銀行的再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，也包括中央銀行向存款貨幣銀行提供的其他放款業(yè)務(wù)。

再貼現(xiàn)政策的基本內(nèi)容是中央銀行根據(jù)政策需要調(diào)整再貼現(xiàn)率（包括中央銀行掌握的其他基準(zhǔn)利率，如其對(duì)存款貨幣銀行的貸款利率等），當(dāng)中央銀行提高再貼現(xiàn)率時(shí)，存款貨幣銀行借入資金的成本上升，基礎(chǔ)貨幣得到收縮，反之亦然。與法定存款準(zhǔn)備金率工具相比，再貼現(xiàn)工具的彈性相對(duì)要大一些、作用力度相對(duì)要緩和一些。但是，再貼現(xiàn)政策的主動(dòng)權(quán)卻操縱在存款貨幣銀行手中，因?yàn)橄蛑醒脬y行請(qǐng)求貼現(xiàn)票據(jù)以取得信用支持，僅是存款貨幣銀行融通資金的途徑之一，存款貨幣銀行還有其他的諸如出售證卷、發(fā)行存單等融資方式。因此，中央銀行的再貼現(xiàn)政策是否能夠獲得預(yù)期效果，還取決于存款貨幣銀行是否采取主動(dòng)配合的態(tài)度。24第二十五頁(yè)，共三十二頁(yè)。5、基準(zhǔn)利率

基準(zhǔn)利率是中國(guó)中央銀行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的重要手段之一，制定基準(zhǔn)利率的依據(jù)只能是貨幣政策目標(biāo)。當(dāng)政策目標(biāo)重點(diǎn)發(fā)生變化時(shí)，利率作為政策工具也應(yīng)隨之變化。不同的利率水平體現(xiàn)不同的政策要求，當(dāng)政策重點(diǎn)放在穩(wěn)定貨幣時(shí)，中央銀行貸款利率就應(yīng)該適時(shí)調(diào)高，以抑制過(guò)熱的需求；相反，則應(yīng)該適時(shí)調(diào)低。

在中國(guó)，以中國(guó)人民銀行對(duì)國(guó)家專業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)規(guī)定的存貸款利率為基準(zhǔn)利率。具體而言，一般普通民眾把銀行一年定期存款利率作為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率指標(biāo)，銀行則是把隔夜拆借利率作為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。

政府的財(cái)政政策和貨幣政策一般是反經(jīng)濟(jì)周期的，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，為了刺激投資和凈出口，增加總需求，實(shí)施擴(kuò)張性的財(cái)政和貨幣政策，采取措施增加財(cái)政支出和貨幣供給，由此引起利率降低，導(dǎo)致國(guó)債期貨價(jià)格上升。反之，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、通貨膨脹率太高時(shí)，抑制投資和消費(fèi)，使總產(chǎn)出減少或放慢增長(zhǎng)速度，使物價(jià)水平控制在合理水平，采取緊縮性財(cái)政政策和貨幣政策，減少貨幣供給，提高利率，會(huì)導(dǎo)致國(guó)債期貨價(jià)格下跌。不過(guò)也要注意的是，政府的一系列財(cái)政會(huì)貨幣政策，雖然目的是想熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，但往往會(huì)使經(jīng)濟(jì)波動(dòng)更為劇烈，這里不做細(xì)講，有興趣，可以查詢相關(guān)資料。具體分析時(shí)，應(yīng)結(jié)合實(shí)際情況。25第二十六頁(yè)，共三十二頁(yè)。

流動(dòng)性陷阱是凱恩斯提出的一種假說(shuō)，指當(dāng)一定時(shí)期的利率（名義利率）水平降低（上升？）到一定程度不能再低（高？）時(shí)，人們就會(huì)產(chǎn)生利率只會(huì)上升而債券價(jià)格下降的預(yù)期，貨幣需求彈性就會(huì)變得無(wú)限大，即無(wú)論增加多少貨幣，都會(huì)被人們儲(chǔ)存起來(lái)。發(fā)生流動(dòng)性陷阱時(shí)，再寬松的貨幣政策也無(wú)法改變市場(chǎng)利率，使得貨幣政策失效。R2R1M1M2流動(dòng)性偏好流動(dòng)性陷阱利率貨幣量026第二十七頁(yè)，共三十二頁(yè)。9、國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和跨國(guó)投資

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