酒店行業(yè)專題研究歐美酒店龍頭復蘇與股價深度復盤

酒店行業(yè)專題研究-歐美酒店龍頭復蘇與股價深度復盤海外酒店業(yè)復蘇復盤：ADR驅(qū)動復蘇，美國領先歐洲追趕，休閑高奢恢復更優(yōu)行業(yè)復蘇|價優(yōu)于量，ADR大幅增長帶動RevPAR恢復ADR修復顯著優(yōu)于OCC，價格因素帶動經(jīng)營恢復。2020年2月歐美疫情爆發(fā)至2022年8月，美國酒店業(yè)OCC從為2019年的58%上升到93%，而ADR恢復更為強勁，從僅為同期55%的最低點恢復至2019年同期水平114%，受益ADR強勢復蘇，目前美國酒店業(yè)RevPAR恢復達到2019年同期的106%。行業(yè)供給|供給收縮，結(jié)構(gòu)穩(wěn)定美國酒店行業(yè)疫情后存在供給略有收縮和連鎖化率微升的現(xiàn)象。2020年美國酒店業(yè)房間數(shù)529萬間，較2019年下降2.11%，結(jié)束了上行趨勢。而連鎖化率則逐年緩慢提升，在2020年達到72.5%。供給收縮可能導致疫后形成供需錯配。由于酒店業(yè)進入退出所需周期較長，需求恢復后短期內(nèi)收縮的供給難以及時補充，可能形成一定供不應求，這也是造成房價先行復蘇且復蘇程度高于入住率，進而使得RevPAR恢復彈性有所提升的原因。酒店結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，高端與中高端主導。疫情沖擊雖然使得美國少量酒店退出，但存量酒店檔次結(jié)構(gòu)并沒有太大變化，截止2020年，依舊是高端（21%）與中高端（30%）占據(jù)主導，經(jīng)濟型次之。復蘇驅(qū)動|因防疫政策、賽道檔次影響，海外酒店恢復各異受到不同國家地區(qū)防疫政策、酒店賽道定位以及門店檔次構(gòu)成的影響，海外酒店恢復程度存在差異：防疫政策影響境內(nèi)外客流恢復，進而影響酒店經(jīng)營表現(xiàn)。從全球來看，疫情防控政策嚴格程度影響著當?shù)丶叭刖晨土?，美國疫情防控措施較為寬松，酒店入住率隨防控放松而逐步回升，而歐洲較美國嚴格，入住率恢復程度不及美國。分公司看，精選國際、希爾頓等主要門店分布于美國的企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于主要門店位于歐洲地區(qū)的雅高，而同屬立足美國的公司，加大亞太地區(qū)拓店的洲際表現(xiàn)不及其他美國酒店龍頭。疫情平復后旅游出行需求釋放，休閑賽道恢復良好，商務出行受地方及雇主政策，雇主預算等影響恢復不及休閑。旅游出行決策通常依賴旅客個人，旅客在疫情期間被壓制的出行需求在疫情平復后得以釋放，推動休閑賽道復蘇，而商務出行受到嚴格的出行政策、員工出差及客戶接待意愿以及出行成本影響恢復不及休閑賽道。分公司看，精選國際、溫德姆受益休閑賽道恢復，RevPAR恢復程度優(yōu)于其他酒店龍頭。高端檔次酒店客群消費力受疫情沖擊較小且需求與休閑游有重合，恢復彈性最高。高奢型契合疫情好轉(zhuǎn)后集中釋放的休閑度假需求影響以及其目標客群支付能力較強，能夠承受更大幅度提價。分公司看，定位高端奢侈的凱悅酒店RevPAR恢復彈性更大。分地區(qū)|全球分化美國領先，較寬松防疫政策有利行業(yè)恢復分地區(qū)看，美國疫情防控政策較為寬松，經(jīng)營恢復情況全球領先；歐洲在2月放開旅游管控后迎來反彈，表現(xiàn)超過2019年同期。1）美國疫情防控嚴格程度整體低于歐洲國家，其出行恢復狀況也優(yōu)于歐洲各國。美國三次嘗試放松疫情管控并通過加強針、特效藥等方式壓低新增確診，2022年初美國解除口罩令進入與疫情共存時代，出行限制進一步放松，OCC恢復處于全球前列。2）歐洲國家防疫政策較為保守，自2022年2月陸續(xù)大幅放開旅游管控以來，OCC也迅速回升，據(jù)STR，截止8月，已從2022年1月初的偏末位恢復至排名第二的水平。分檔次|奢華高端彈性大，經(jīng)濟型韌性強不同檔次RevPAR恢復程度差異化，奢華高端彈性大，經(jīng)濟型韌性強。據(jù)STR美國酒店行業(yè)數(shù)據(jù)，疫情影響較為顯著時，奢侈及高端酒店跌幅最為明顯，經(jīng)濟型酒店韌性較強，跌幅相對更低，反彈時，奢華及高端檔次也相對明顯，中高端波動幅度居中。推斷原因或為經(jīng)濟型需求較為剛性以及疫情之下更具性價比因而跌幅小，高奢型契合疫情好轉(zhuǎn)后集中釋放的休閑度假需求影響以及其目標客群支付能力較強，能夠承受更大幅度提價。高收入者受到疫情的消極影響顯著低于低收入者，較強消費能力支撐奢華高端型酒店消費。以美國數(shù)據(jù)為例，與2020年1月相比，2021年3月低收入者的就業(yè)率下降30%，而中高端收入者的就業(yè)率未發(fā)生顯著變化，高收入者受疫情消極影響較小，消費能力受沖擊小，支撐防疫政策寬松后奢華高端型酒店需求持續(xù)釋放。股價復盤：經(jīng)營恢復與政策放松共同驅(qū)動股價復蘇股價漲跌復盤|美國：疫情預期與行業(yè)復蘇共同影響股價走勢疫情政策與行業(yè)恢復共同驅(qū)動，呈現(xiàn)階段性極端情緒，逐步回歸理性。1）疫情為短期因素，理論上不影響長期價值，極度悲觀下導致大跌。2020年2月美國疫情爆發(fā)至2020年11月，股價與疫情密切相關(guān)，先因新冠疫情首輪爆發(fā)而大跌，此后隨著新冠疫苗研制成功而迎來大漲；

2）復蘇前，政策與行業(yè)數(shù)據(jù)共同驅(qū)動，且在完全放開時表現(xiàn)較為樂觀。2021年5月至2021年12月，疫苗接種率提升、防疫政策放松等積極信號往往與行業(yè)恢復高度相關(guān)，因而股價隨防控政策放松與RevPAR恢復程度提升而上升，其間受delta、gamma等變異病毒擾動影響但下跌幅度遠不及疫情初期；

3）復蘇回到2019年后，對政策敏感度降低。2021年12月至今，股價受到RevPAR恢復程度及預期影響，對政策進一步放松相對不敏感，原因為當RevPAR恢復至2019年水平時，進一步提升空間具有不確定性，因此對確定發(fā)生的行業(yè)恢復更為敏感，如7月回升也受益暑期表現(xiàn)良好，RevPAR進一步提升。股價漲跌復盤|歐洲：股價變化主要受疫情數(shù)據(jù)及政策影響雅高股價自新冠疫情爆發(fā)以來主要受疫情嚴重程度以及防控措施影響，經(jīng)營表現(xiàn)影響弱于疫情因素。在歐洲上市酒店公司中，雅高股份經(jīng)營地域范圍最廣，因此我們選擇雅高股份為歐洲酒店的代表。1）疫情爆發(fā)至2020年11月，雅高股價走勢影響因素與美國酒店板塊相似，均因疫情爆發(fā)大跌而隨疫苗研發(fā)成功迎來大漲；2）2020年11月后，雅高股價仍舊受到新冠變種病毒以及疫情防控政策顯著影響，但與法國、德國等重點市場OCC關(guān)聯(lián)度不及與疫情因素關(guān)聯(lián)度密切。海外酒店集團表現(xiàn)分化，美國本土休閑高奢酒店引領增長精選國際與溫德姆領漲，雅高洲際略有落后。從疫情后股價表現(xiàn)看，酒店龍頭表現(xiàn)有所分化，從相對于疫情爆發(fā)前的累計漲跌幅看，多數(shù)酒店實現(xiàn)了股價雙位數(shù)增長，其中精選國際與溫德姆累計最大漲幅超過50%，而雅高與洲際稍有落后。受業(yè)務地區(qū)分布、門店結(jié)構(gòu)、需求類型、門店規(guī)模等因素影響，各公司業(yè)績表現(xiàn)各異。分地區(qū)看，美國RevPAR恢復優(yōu)于歐洲優(yōu)于亞太；分檔次看，奢侈及高端酒店恢復彈性大，而經(jīng)濟型酒店韌性較強；分需求看，休閑度假需求強于商旅需求。因而，各公司需門店情況不同，其業(yè)績情況也不盡相同。精選國際|市值累計漲幅最高，深耕本土休閑復蘇亮眼RevPAR恢復領先行業(yè)，業(yè)績帶動股價增長，2022年1月疫情開始發(fā)酵以來累計漲幅最高達58.15%。疫情以來精選國際股價大漲均多與RevPAR恢復可喜、領先同行有關(guān)。疫情后，精選國際股價相對于疫情前累計跌幅于2022年4月達到最大值-46.08%，此后隨經(jīng)營恢復提升，在2021年12月達到疫情后累計最大漲幅58.15%。整體上看股價主要由業(yè)績驅(qū)動，當前估值已經(jīng)回歸疫前水平。近一月精選國際PE中樞為21.51x，略高于疫情前2019年估值中樞19.06x的正常水平。精選國際RevPAR自2021Q4至今恢復程度持續(xù)高于2019年，Q2超過2019年13pct經(jīng)營恢復充分，隨著暑期出游熱潮退去，市場預期未來增長空間收窄，估值得到消化，接近疫情前水平。本土休閑市場恢復支撐業(yè)績與市值回升。公司主要客群為美國本土休閑旅客，隨著管控放松，受疫情壓制的需求逐步恢復，公司業(yè)績迎來持續(xù)修復，市值累計漲跌幅與業(yè)績恢復走勢基本一致。溫德姆|卡位周邊游優(yōu)化費用控制，業(yè)績帶動經(jīng)營回升業(yè)績驅(qū)動股價提升，自2020年1月27日以來股價累計漲幅最高達53.35%。疫情后，溫德姆股價相對于疫情前累計跌幅于2020年4月達到最大值64.23%，此后在2022年2月達到疫情后累計最大漲幅53.35%。深耕本土受益美國市場恢復，費用控制出色。公司深度耕耘美國市場的特點，96%的客戶來自美國本土，溫德姆2022Q2RevPAR恢復程度顯著提升并高于2019年同期水平。同時，2021年公司總費用同比-16.86%，同比2019年35.91%，費用控制能力出色，驅(qū)動業(yè)績恢復，支撐市值上漲，市值累計漲跌幅與業(yè)績恢復走勢基本一致。業(yè)績超預期提振估值，總市值最高點PE較2019年中樞高77.04%。2022年2月溫德姆市值達到疫情后最高值，對應PE為24.96x，較2019年估值中樞高77.04%。2020Q2以來，溫德姆RevPAR恢復程度環(huán)比持續(xù)改善，2022年2月，溫德姆公布2021Q4及全年業(yè)績，超出市場預期，對估值有一定提振。希爾頓|市值累計漲幅領先，高端休閑帶動復蘇股價隨經(jīng)營恢復波動回升，自2020年1月27日以來累計漲幅最高達43.43%。疫情后，希爾頓股價相對于疫情前累計跌幅于2020年4月達到最大值-50.82%，在2022年4月達到疫情后累計最大漲幅43.43%。股價波動與業(yè)績復蘇情況基本一致。公司主要業(yè)務分布于美國以及高彈性的高奢酒店，經(jīng)營恢復良好，帶動總市值整體上行，整體看市值與業(yè)績走勢基本一致。復蘇情況處于行業(yè)中偏上，溢價程度較小，總市值最高點PE較2019年中樞高47.17%。2022年4月希爾頓市值達到疫情后最高值，對應PE為37.70x，較2019年估值中樞高47.17%。希爾頓RevPAR恢復一波三折，整體恢復程度處于行業(yè)中偏上，整體估值溢價相對低于精選與溫德姆。萬豪|業(yè)績波動回升，驅(qū)動復蘇業(yè)績披露對股價影響較大，累計漲幅隨業(yè)績于波動中上升。疫情后，萬豪股價相對于疫情前累計跌幅于2020年4月達到最大值57.94%，此后市值隨經(jīng)營恢復波動回升，在2022年4月達到疫情后累計最大漲幅35.49%?？偸兄底罡唿cPE較2019年中樞低10.43%。2022年4月萬豪國際市值達到疫情后最高值，對應PE為29.18x，較2019年估值中樞低10.45%。2019年萬豪實現(xiàn)連續(xù)9年盈利，RevPAR、直銷收入持續(xù)增長，新開店與儲備店高于行業(yè)，按房間數(shù)量全球市占率達7%，市場給予萬豪較高估值，2019年基數(shù)較高。因此疫情期間市值最高點與2019年估值中樞比，仍舊低10.45%。凱悅|高奢酒店占絕對主導，亞太地區(qū)有一定拖累凱悅股價累計漲幅于波動中上升，目前位列第5。疫情后，凱悅股價相對于疫情前累計跌幅于2020年3月達到最大值-57.19%，此后市值隨經(jīng)營恢復波動回升，在2022年2月達到疫情后累計最大漲幅24.52%。美國地區(qū)房間占比相對較低，受亞太區(qū)域影響較大。從凱悅累計漲跌幅變化亦可看出，其于2020年3月份達到疫情最低值，先于其他歐美酒店，或是因為其亞太區(qū)業(yè)務較多。目前亞太地區(qū)RevPAR仍處低位，拖累公司復蘇。高端奢華酒店為主，RevPAR彈性大支撐業(yè)績迅速反彈。凱悅旗下酒店以主導休閑度假的高端奢侈型為主，需求彈性較大，2020Q2公司公司各地區(qū)RevPAR受到嚴重打擊，不及2019年同期30%，美洲更是僅為個位數(shù)，但疫情回穩(wěn)后，公司RevPAR反彈迅速，美洲地區(qū)恢復近100%，為業(yè)績反彈提供有力支撐。洲際|經(jīng)營恢復滯后區(qū)域布局較多，業(yè)績股價略受拖累洲際股價累計漲幅最高僅18.96%。疫情后，洲際股價相對于疫情前累計跌幅于2020年3月達到最大值55.34%，此后在2021年2月達到疫情后累計最大漲幅18.96%。2021年下半年至今，股價受業(yè)績預期影響較大。2021H2市場對于2022H1業(yè)績持續(xù)恢復預期驅(qū)動市值上行，預期基本已經(jīng)兌現(xiàn)，因而在2022H1業(yè)績有明顯恢復的情況下股價沒有明顯進一步上漲。且基于上半年表現(xiàn)與下半年判斷，市場預期公司完成全年任務的概率較小，股價有一定受挫。雅高|歐洲酒店龍頭業(yè)績不佳，股價漲幅處于末位雅高累計股價漲幅疫情后始終為負，最小累計跌幅為-3.38%。疫情后，雅