貴金屬基本面分析

1GALAXY

FUTURES近期運行邏輯美聯(lián)儲5月加息25bp，聯(lián)邦基金利率區(qū)間到達500-525，符合市場預期。美聯(lián)儲暗示本輪的加息終點已經(jīng)臨近。但美聯(lián)儲官員表示目前的通脹前景還不支持降息，將繼續(xù)采取數(shù)據(jù)依賴的方法，頻發(fā)鷹派言論。市場預期和美聯(lián)儲聲明的降息時間存在分歧，市場預期不斷修正。市場對“美聯(lián)儲暗示本輪的加息終點已經(jīng)臨近”解讀為偏鴿，對“目前的通脹前景還不支持降息”解讀為偏鷹。會后短時間內(nèi)市場對交易降息的情緒較為高漲，一度交易6月不加息、7月即開啟降息通道，后不斷修正，現(xiàn)已修正為6月加息概率達64%，到11月才開啟降息。目前，周內(nèi)的重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體超預期指向美國經(jīng)濟具有韌性，美聯(lián)儲官員一致持續(xù)放鷹，美元和美債收益率強勁反彈，疊加美國債務上限問題已達成“原則上一致”，帶來避險情緒回落，使貴金屬上方壓力增大、下方支撐減弱，整體呈下行趨勢。本周初請失業(yè)金人數(shù)遠低于預期、錄得

22.9

萬，同時前一周從

24.2

萬下修至

22.5

萬，這表明勞動力市場仍然火熱。與此同時，美國

1

季度實際

GDP

增長率從

1.1%上調(diào)至

1.3%，1

季度核心

PCE

也意外由

4.9%上修至

5%，同時4月的核心PCE年率也意外高于預期和前值，小幅反彈至4.7%，意外超預期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)均指向美國經(jīng)濟具有韌性，令市場對6月加息25bps的押注大幅走高，美元和美債收益率強勁反彈至兩個多月來的高點，貴金屬則持續(xù)承壓。關于美國債務上限危機，當?shù)貢r間27日，兩黨已就債務上限問題達成初步協(xié)議，限制了兩年內(nèi)的開支，后續(xù)拜登和麥卡錫需要引導達成的框架協(xié)議獲得最終立法通過。開市后貴金屬下方的支撐或將受避險情緒回落的影響而進一步減弱。當前貴金屬運行的核心邏輯仍和之前一致，主要影響因素是美聯(lián)儲貨幣政策、美元走勢和風險事件；近幾個月美元的底部表現(xiàn)出了較好的支撐，在加息預期走高、降息時間推遲的押注下，美元強勁反彈，貴金屬上方壓力增大，疊加避險情緒走低，市場正在測試貴金

屬下方的支撐，預計短期內(nèi)貴金屬仍將偏弱運行。貴金屬盤面及近期策略資料來源：iFinD

銀河期貨從技術面看，美元強勁反彈;倫敦金連續(xù)跌破多個支撐位并下破

60

日均線，

MACD

死叉延續(xù)且下穿零軸，整體仍偏空運行，下方考驗

1934

附近的支撐，上方關注

5

日均線;

倫敦銀

MACD

綠柱縮小、出現(xiàn)陽包陰的形態(tài)，有止跌跡象，下方關注前低22.69，上方關注5日均線。滬金下方支撐關注4月27日低點

444.5，上方關注

5

日均線;滬銀反彈至5300-5400

這一支撐密集區(qū)中的偏上位置，MACD綠柱縮小，同樣有止跌跡象，下方依次關注前低

5270

，上方10日均線。2GALAXY

FUTURES內(nèi)外盤走勢內(nèi)外盤黃金期貨走勢內(nèi)外盤白銀期貨走勢資料來源：iFinD

銀河期貨美元指數(shù)與倫敦金3001,3002,300181614121020

3,30028

6,30026

5,3002422

4,300COMEX白銀SHFE白銀實際利率與倫敦金1,5001,4001,8001,7001,6001,9002,1002,000120115110105100959085802022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05美元指數(shù) 倫敦金美元指數(shù)與倫敦銀10152025303540120115110105100959085802022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05美元指數(shù)倫敦銀1,4001,5001,6001,800

1,7001,9002,0002,100-1.00-0.500.000.501.001.502.002022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05實際收益率（Ti

ps）

倫敦金實際利率與倫敦銀2927252321191715-1.00-0.500.000.501.001.502.002022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05

實際收益率（Tips）倫敦銀320300

360340380

4204004804604401,4001,6001,5001,7001,9001,8002,1002,000COMEX黃金SHFE黃金3GALAXY

FUTURES707580859095100上期所金銀比內(nèi)外盤金銀比上期所金銀比外盤COMEX金銀比資料來源：iFinD

銀河期貨100959085807570comex金銀比4GALAXY

FUTURES美國宏觀經(jīng)濟現(xiàn)狀目錄5GALAXY

FUTURES周內(nèi)數(shù)據(jù)資料來源：金十數(shù)據(jù)

銀河期貨6GALAXY

FUTURES本輪美聯(lián)儲加息7GALAXY

FUTURES美聯(lián)儲2月議息會議美聯(lián)儲3月議息會議美聯(lián)儲5月議息會議會議背景22年2H連續(xù)加息之后，市場預期美國陷入衰退，提前交易降息預期歐美銀行危機爆發(fā)，美聯(lián)儲需要在抗通脹和穩(wěn)金融之間做出艱難抉擇加息接近尾聲，區(qū)域銀行風波再起。加息幅度加息25bps，至450-475區(qū)間加息25bps，至475-500區(qū)間加息25bps，至500-525區(qū)間通脹描述刪除12月的“通脹率居高不下”，改為通貨膨脹有所緩解，但仍處于高位改為“通脹仍處于高位”“通脹仍處于高位”經(jīng)濟表現(xiàn)描述就業(yè)有所增長，失業(yè)率保持在低位就業(yè)有所增長，且增速強勁，失業(yè)率保持在低位刪除

“最近的指標顯示支出和生產(chǎn)部有溫和增長”，改為“第一季度經(jīng)濟活動溫和擴張?！憋L險事項俄烏沖突。刪除了“戰(zhàn)爭和相關事件加劇了通脹的上行壓力，并給全球經(jīng)濟帶來壓力”。刪去俄烏沖突相關表述。增加對銀行危機相關的描述：美國的銀行體系是健全和有韌性的，最近的事態(tài)發(fā)展可能導致居民和企業(yè)的信貸條件收緊，并對經(jīng)濟活動、就業(yè)、通脹造成壓力，這些影響的程度尚不確定美國銀行體系健全且具有彈性。居民和企業(yè)信貸條件收緊可能會拖累經(jīng)濟活動、招聘和通脹。這些影響的程度仍不確定。委員會仍然高度關注通脹風險。關鍵字變化將加息“步伐”改為加息“幅度”，或暗示加息路徑陡峭程度將放緩刪除“持續(xù)提高目標區(qū)間將是適當?shù)摹保臑椤币恍╊~外的政策收緊可能是適當?shù)摹?，或暗示本輪加息接近尾聲刪除”委員會預計一些額外的政策收緊可能是適當?shù)摹埃臑椤霸诖_定進一步收緊政策的程度以使通脹隨著時間的推移回到2%的合適水平”。加息后市場表現(xiàn)市場將會議解讀為偏鴿，開始交易年末開啟降息，貴金屬走強，但隨后公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明通脹具有粘性，市場預期逐步修正。市場將會議解讀為偏鴿，盡管美聯(lián)儲表示年內(nèi)不會降息，但市場早早開始交易年中降息，分歧較大，貴金屬價格再次向上試探2000關口，目前仍在博弈和修正中美聯(lián)儲暗示加息接近尾聲，但鮑威爾在發(fā)布會上表示通脹仍高于目標，要降低通脹還有很長的路要走，通脹前景不支持降息市場解讀不一。美聯(lián)儲加息目標與模式堅持2%的通脹目標，采取數(shù)據(jù)依賴模式緊縮堅持2%的通脹目標，采取數(shù)據(jù)依賴模式。但將采用臨時擴表+緊縮的組合政策應對可能出現(xiàn)的新問題。堅持2%的通脹目標，采取數(shù)據(jù)依賴模式。美國經(jīng)濟

——

GDP資料來源：iFinD

銀河期貨美國GDP年化季環(huán)比40.0020.000.00-20.00-40.00210002000019000180001700016000150002018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03美國GDP支出法折年數(shù)（十億美元）美國GDP不變價環(huán)比折年率14.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-30.00-10.0010.0030.0050.0070.0090.00出口環(huán)比左國內(nèi)私人投資環(huán)比左個人消費環(huán)比

右政府消費支出和投資環(huán)比

右美國GDP分項環(huán)比9GALAXY

FUTURES美國經(jīng)濟

——

就業(yè)美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增比例=新增人數(shù)/就業(yè)人數(shù)權重=分項就業(yè)人數(shù)/非農(nóng)就業(yè)人數(shù)貢獻率-新增分項就業(yè)人數(shù)/新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)704263557447689517424677647588364904414254364370568352350324290239472248

25316580070060050040030020010001000900美國:新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):當月值:季調(diào)資料來源：iFinD

銀河期貨10GALAXY

FUTURES美國經(jīng)濟

——

就業(yè)美國當周初請失業(yè)金人數(shù)美國職位空缺與失業(yè)率0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0

012,000.0

014,000.0

00.002.004.006.008.0010.0012.00

14.0016.002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03Jol

ts

職位空缺率%美國失業(yè)率%Jol

ts

職位空缺數(shù)千人右27.0028.0029.0030.0031.0032.0033.0034.000.001.002.003.004.005.006.007.002020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03美國:平均時薪:同比美國:平均時薪

美元

右美國勞動參與率63.0062.6062.0064.00120.00

58.00145.00140.00

61.00135.0060.00130.0059.00125.00155.00150.00160.002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03美國:勞動力成本指數(shù):薪水報酬:季調(diào):當季值

美國:勞動力參與率:16歲及以上:季調(diào):當月值300,000229,000250,000200,000150,000100,00050,00002022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02

2023-03 2023-04美國:當周初次申請失業(yè)金人數(shù):季調(diào)美國平均時薪資料來源：iFinD

銀河期貨11GALAXY

FUTURES2020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-0570.00

65.0060.00

55.00

50.00

45.0040.00Ma

rkit:綜合PMI 榮枯線 Markit:綜合PMI

初值美國經(jīng)濟——PMIISM制造業(yè)和服務業(yè)PMIISM服務業(yè)PMI分項iFinD資料來源： 銀河期貨Markit制造業(yè)和服務業(yè)PMI綜合Markit

PMI45.0040.0050.00

75.00

70.00

65.00

60.0055.00

美國:Markit:制造業(yè)PMI(終值)

系列3

美國:Markit:服務業(yè)PMI:商業(yè)活動(終值)

美國:Markit:制造業(yè)PMI(初值)

榮枯線30.0040.0050.0060.0070.00就業(yè)物價新訂單商業(yè)活動進口庫存訂單庫存供應商交付庫存景氣新出口訂單2023-042023-032023-022023-0175.0070.00

65.0060.0055.0050.00

45.0040.0035.00美國:I

SM:服務業(yè)PMI美國:供應管理協(xié)會(I

SM):制造業(yè)PMI

榮枯線12GALAXY

FUTURES

美國經(jīng)濟

——通脹 美國CPI

*但看一下能源分項資料來源：iFinD，銀河期貨美國PCE物價指數(shù)同比8.007.006.005.004.003.002.001.000.002018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02美國:PCE物價指數(shù):當月同比美國:核心PCE物價指數(shù):當月同比1.201.000.800.600.400.200.00-0.20-0.40-0.602019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03美國:PCE物價指數(shù):季調(diào):當月環(huán)比美國:核心PCE物價指數(shù):季調(diào):當月環(huán)比1.002.003.004.005.006.007.008.009.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04%-30.00

0.00

美國:CPI

:能源:當月同比

美國:CPI

:食品:當月同比

美國:CPI

:服務(不含能源):當月同比

美國:CPI

:商品:不含食物和能源:當月同比美國:CPI

:當月同比

美國:核心CPI

(不含食物、能源):當月同比8.00

7.00

6.00

5.00

4.00

3.00

2.00

1.00

0.00美國CPI連續(xù)回落 住房成本通脹是CPI主要驅動力9.00

70.00

10.00美國:CPI

:住房:當月同比

% 美國:CPI:服務:住房租金:當月同比

%美國PCE物價指數(shù)環(huán)比13GALAXY

FUTURES

美國經(jīng)濟

——PPI -1.50-1.00-0.500.000.501.001.50-4.000.00-2.002.004.008.006.0010.0012.00美國PPI環(huán)比及同比14.00

2.002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03美國:PPI:最終需求:當月同比美國:PPI:最終需求:季調(diào):當月環(huán)比資料來源：iFinD，銀河期貨14GALAXY

FUTURES美國經(jīng)濟

——

零售數(shù)據(jù)美國零售數(shù)據(jù)美國零售-20-15-10-50510152025-30-20-1001020304050602019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/1美國:零售和食品服務銷售額:總計:季調(diào):同比美國:零售和食品服務銷售額:總計:季調(diào):環(huán)比右資料來源：iFinD，銀河期貨15GALAXY

FUTURES美國經(jīng)濟

——

房地產(chǎn)和消費300350400450500600550650700400500600700800900100011002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03美國:新建住房銷售:折年數(shù):季調(diào)(千套)美國:成屋銷售:季調(diào)(萬套)美國個人消費構成密歇根消費者信心指數(shù)和通脹預期120.00

6.00100.00

5.0080.00

4.0060.00

3.0040.00

2.0020.00

1.000.00

0.002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04美國:密歇根大學消費者信心指數(shù) 美國:密歇根大學:通脹預期變化新屋銷售及成屋銷售數(shù)量在歷史地位美國房貸利率高企2019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-048.00007.00006.00005.00004.00003.00002.0000美國:30年期抵押貸款固定利率9%13%11%15%17%19%23%21%25%2018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-02022耐用品非耐用品服務

右資料來源：iFinD，銀河期貨16GALAXY

FUTURES美國經(jīng)濟

—— 金融系統(tǒng)性風險監(jiān)測資料來源：iFinD，銀河期貨美國貨幣市場基金規(guī)模美國商業(yè)銀行貼現(xiàn)窗口借款美國存款利率與聯(lián)邦利率TED利差指數(shù)市場波動率-0.200.600.500.400.300.200.100.002023-01-0.102023-022023-032023-042023-05美國:TED利差指數(shù)美國商業(yè)銀行貸款5004504003503002502001501005006,0005,0004,0003,0002,0001,00001990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023美國貨幣市場基金總資產(chǎn)與貼現(xiàn)窗口借款貨幣市場基金總資產(chǎn)

$Bi

l

lion貼現(xiàn)窗口借款

$Bi

l

lion

右98765432106,0005,0004,0003,0002,0001,0000199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022美國貨幣市場基金總資產(chǎn)與美聯(lián)儲目標利率貨幣市場基金總資產(chǎn)

$Billion美國聯(lián)邦基金目標利率（上沿）

右2021/6/142021/7/142021/8/142021/9/142021/10/142021/11/142021/12/142022/1/142022/2/142022/3/142022/4/142022/5/142022/6/142022/7/142022/8/142022/9/142022/10/142022/11/142022/12/142023/1/142023/2/142023/3/142023/4/142023/5/1465

43210Saving

account Checking

Account CD-12month

account 聯(lián)邦利率（上沿）101520253035402021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05標準普爾500波動率指數(shù)(VIX)CBOE:黃金波動率指數(shù)(GVZ):收盤-0.50%-1.00%-1.50%-2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%2020-082021-022021-082022-022022-082023-02美國商業(yè)銀行工商業(yè)貸款環(huán)比 美國商業(yè)銀行不動產(chǎn)抵押借款環(huán)比 美國商業(yè)銀行消費貸款環(huán)比17GALAXY

FUTURES18收益率與通脹預期資料來源：iFinD

銀河期貨GALAXYFUTURES美國名義利率與實際利率加息路徑與到掛的長短期收益率0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.0000-1.8000-2.3000-1.3000-0.3000-0.80000.20001.20000.70001.70002.2000美國:國債收益率:10年-3月美國:國債收益率:10年-2年美國:聯(lián)邦基金目標利率0.300.500.700.901.101.301.501.701.901.001.502.002.503.003.504.004.502022-102022-112023-032023-042023-052022-12 2023-01 2023-02美國:國債收益率:10年TIPS:10年

右盈虧平衡通脹率2.002.102.202.302.402.502.602.702022-10

2022-11

2022-12

2023-01

2023-02

2023-03

2023-04

2023-05美國:10年期盈虧平衡通脹率美債收益率6.0

5.5

5.04.54.03.53.02022-112022-122022-122022-122022-122023-012023-012023-012023-012023-022023-022023-022023-022023-032023-032023-032023-032023-032023-042023-042023-042023-042023-052023-052023-052023-05

美國:國債收益率:1年美國:國債收益率:10年

美國:國債收益率:2年美國國債收益率曲線:3月市場預期資料來源：美聯(lián)儲觀察

銀河期貨加息預期路徑變化65432101098765432102020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11美國CPI美國核心CPI美國:聯(lián)邦基金目標利率2023.5.282023.5.142023.5.192023.5.2819GALAXY

FUTURES貴金屬基本面22GALAXY

FUTURESETF持倉及CFTC持倉情況CFTC白銀持倉資料來源：iFinD

FX678

銀河期貨020040060005002018-012021-012019-01 2020-01SPDR:黃金:持倉量(噸)2022-01

2023-01倫敦現(xiàn)貨黃金:美元020040060005002021-012018-01 2019-01 2020-01SPDR:黃金:持倉量(噸)2022-01

2023-01倫敦現(xiàn)貨黃金:美元2023/5/27日漲跌年初至今漲跌ETF持倉SPRD黃金持倉（噸）941.290.0023.65SLV白銀持倉（噸）14565.780.0063.31SPDR黃金ETF持倉SLV白銀ETF持倉200014002000140012001200150010001500100080080010001000CFTC黃金持倉23GALAXY

FUTURES24央行購金中國央行黃金儲備黃金儲備占比資料來源：iFinD

銀河期貨

WGC2022年世界各央行創(chuàng)購金紀錄新興市場資產(chǎn)配置中黃金儲備比例低2012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-