07-利率和債券估價課件

PPT07-利率和債券估價PPT07-利率和債券估價PPT07-利率和債券估價債券和股票的定價第一原理:金融資產(chǎn)的價值=未來預期現(xiàn)金流的現(xiàn)值要對債券和股票定價,我們需要:預測未來現(xiàn)金流:數(shù)量(有多少)and時間(什么時候發(fā)生)以適當利率對未來現(xiàn)金流折現(xiàn):折現(xiàn)率應和該證券所面臨的風險相當.2/3/20212債券和股票的定價第一原理:金融資產(chǎn)的價值=未來預期現(xiàn)金流的現(xiàn)值要對債券和股票定價,我們需要:預測未來現(xiàn)金流:數(shù)量(有多少)and時間(什么時候發(fā)生)以適當利率對未來現(xiàn)金流折現(xiàn):折現(xiàn)率應和該證券所面臨的風險相當.7/19/202327.1 債券與債券估價公司債券是指公司依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限還本付息的有價證券（《中華人民共和國證券法》）債券是借款人和貸款人之間簽定的法定約束條款,是借款者承擔某一確定金額債務的憑證:標明貸款的本金標明現(xiàn)金流的大小和發(fā)生時間:以美元形式(借款利率固定)以公式形式(借款利率可調(diào)節(jié))7/19/20233債券的基本要素:面值發(fā)行價格：售價票面利率：利息/面值市場利率到期期限平價/溢價/折價發(fā)行7/19/202347.1 債券與債券估價假設Kreuger公司發(fā)行了100000份面額為1000美元的債券,票面利率為5%,期限為兩年,利息每年支付一次,這就意味著:公司借款總金額為100000000美元(100000×1000)

第一年年底,該公司必須支付5000000美元(5%×100000000美元)的利息.第二年年底,公司必須同時支付5000000美元利息和100000000美元本金.7/19/202357.1 債券與債券估價考慮2009年12月到期的,票面利率為63/8(6.375%)的美國國債債券的面值是$1,000.半年付息(該債券為每年6月30日和12月31日付息).票面利率為63/8,故利息為is$31.875.自2005年1月1日起,該債券的現(xiàn)金流大小和發(fā)生時間為:7/19/20236債券估價估計未來現(xiàn)金流的大小和發(fā)生的時間.以正確的折現(xiàn)率進行折現(xiàn).如果你知道債券的價格,債券的未來現(xiàn)金流大小和發(fā)生時間,那么到期收益率（YTM）就是折現(xiàn)率.7/19/20237當市場利率等于8％時：PV=$100/1.08+($1000+$100)/1.082=$1035.67當市場利率等于10％時：PV=$100/1.10+($1000+$100)/1.102=$1000當市場利率等于12％時：PV=$100/1.12+($1000+$100)/1.122=$966.20債券估價假定一份兩年期的債券，其面值為1,000美元，票面利率為10％。簡化起見，我們假設利率每年支付一次。當市場利率分別為8％、10％和12％時，該債券的價值分別為多少？7/19/20238債券估價債券價格和市場利率的變化方向相反.當票面利率=到期收益率(YTM),債券價格=面值.當票面利率>到期收益率,債券價格>面值(溢價債券)當票面利率<到期收益率,債券價格<面值(折價債券)其他條件相同，當?shù)狡谑找媛?YTM)變化時，到期時間更長的債券,與到期時間更短的債券相比,其價格變化更大.7/19/20239YTM和債券價格當YTM<票面利率,債券溢價交易.當YTM=票面利率,債券平價交易.當YTM>票面利率,債券折價交易.8001000110012001300$140000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.1折現(xiàn)率債券價格63/87/19/202310利率風險利率風險因為利率的波動而給債券持有人帶來的風險。其大小取決于該債券的價格對利率變動的敏感性。其他條件相同，到期期限越長，利率風險就越大其他條件相同，票面利率越低，利率風險就越大7/19/202311債券期限和債券價格變化考慮兩只其他條件相同的債券,當利率變化時,期限更長的債券其價格變化更大.C折現(xiàn)率債券價格票面價值短期限債券長期限債券7/19/202312票面利率和債券價格變化考慮兩只其他條件相同的債券,當利率變化時,票面利率更低的債券其價格變化更大.折現(xiàn)率債券價格高票面利率債券低票面利率7/19/202313到期收益率（YTM）

YTM:使得債券的價格等于其本金和利息的現(xiàn)值的折扣率表明投資者在既定價位上的投資并持有至到期日所獲得的實際報酬率等同于我們確定債券價值時的市場利率到期收益率的求得：逐次測試法P1177/19/202314債務與權(quán)益有價證券權(quán)益性證券債務性證券債務與權(quán)益的差別所有權(quán)利息抵稅作用負債就有財務風險7/19/202315債券合約是公司和債權(quán)人之間的書面協(xié)議，也叫信用證書。債券的基本術(shù)語債券的發(fā)行總額對作為擔保的財產(chǎn)的描述償還安排贖回條款具體的保護性約定7/19/202316債券評級債券評級就是評估債券發(fā)行公司的信譽。債券評級只關(guān)心違約的可能性。穆迪標準普爾P1227/19/202317債券類型按發(fā)行主體分：政府債券公司債券按付息形式分：零息債券平息債券金邊債券7/19/202318債券類型按利率是否調(diào)整：固定利率債券浮動利率債券按是否可轉(zhuǎn)換為普通股：可轉(zhuǎn)換債券不可轉(zhuǎn)換債券其他收益?zhèn)嘶貍?/19/202319零息債券

是債券中最簡單的一種形式承諾在未來某一確定的日期作某單筆支付的債券，債券到期前不支付任何本金和利息。也稱為子彈式債券（bullet）和貼現(xiàn)債券等術(shù)語如果在從現(xiàn)在開始的一年以后支付，則該債券被稱為一年期貼現(xiàn)債券；如果支付發(fā)生在兩年以后，則被稱為兩年期債券，以此類推7/19/202320零息債券

7/19/202321零息債券純貼現(xiàn)債券定價所需要的信息:到期時間(T)=到期日-當前的日期面值(F)折現(xiàn)率(r)0時點純貼現(xiàn)債券的現(xiàn)值:7/19/202322零息債券:舉例確定面值為$1,000,折現(xiàn)率為6%.期限為30年的零息債券的價值7/19/202323平息債券

（Level-CouponBonds）債券利息在發(fā)行日和到期日之間進行有規(guī)律的定期支付，并且這種定期支付在既定期間內(nèi)保持不變，到期歸還本金。7/19/202324平息債券平息債券定價所需要的信息:利息支付日期和到期時間每期支付的利息(C)和面值折現(xiàn)率平息債券的價值=利息年金的現(xiàn)值+面值的現(xiàn)值7/19/202325平息債券:舉例計算票面利率為63/8(6.375%),半年付息,到期日為2009年12月31日,折現(xiàn)率為5%的國債在2004年1月1日的價格.2004年1月1日,債券預期現(xiàn)金流大小和發(fā)生時間為:7/19/202326金邊債券

（Consols）永久支付利息沒有到期日的一種債券PV=C/r例子：優(yōu)先股一種由公司發(fā)行的、給予持有者永久固定股利支付額的一種股票7/19/202327債券市場如何買賣債券無特定地點，通過電子系統(tǒng)交易交易量超過股票債券報價購買價格：買方的報價出售價格：賣方的報價P127-1307/19/202328通貨膨脹和利率實際利率：已經(jīng)通貨膨脹調(diào)整的利率名義利率：未經(jīng)通貨膨脹調(diào)整的利率費雪效應（1+R）=（1+r）×（1+h）7/19/202329債券收益率的決定因素利率的期間結(jié)構(gòu)各種不同到期期限的無違約風險、純折價債券的名義利率影響因素實際利率通貨膨脹率利率風險溢酬7/19/202330債券收益率的決定因素債券收益率和收益率曲線收益率曲線的形狀反映了利率的期間結(jié)構(gòu)前者是基于帶息債券的收益率后者是基于純折價債券的利率公司債券的其他風險違約風險溢酬稅負溢酬流動性溢酬7/19/202331第8章股票估價7/19/202332普通股的估價股利與資本收益投資者持有股票獲取現(xiàn)金流報酬的兩種途徑各期的股利股票的買賣差價股利折現(xiàn)模型：7/19/202333普通股的估價不同類型股票的定價根據(jù)股利折現(xiàn)模型中股利支付呈現(xiàn)出的一些具體特征進行分類：零增長模型固定增長率模型變動增長率模型7/19/202334例1:零增長假設股利固定RPRRRPD)1(D)1(D)1(D03322110=++++++=LL===321DDD因為未來現(xiàn)金流量固定,零增長股票的價格就是永續(xù)年金的現(xiàn)值.D0=D1=D2=…….7/19/202335例2:股利穩(wěn)定增長模型因為未來現(xiàn)金流一直以固定比率g增長,固定增長股票的價格就等于增長永續(xù)年金的現(xiàn)值.假設股利一直以固定比率g增長、、7/19/202336固定增長率模型：舉例假設一個投資者考慮購買UathMining公司的一份股票。該股票從今天起的一年里將按3美元/股支付股利，該股利預計在可預見的將來以每年10％的比例增長（g=10％），投資者基于其對該公司風險的評估，認為應得的回報率為15％（我們也把R作為股票的折現(xiàn)率），那么該公司每股股票的價格是多少呢？7/19/202337例3:非穩(wěn)定增長模型假設股利在可預見的未來增長率是變動的,之后以一個固定的比率增長.為了確定變動增長率股票的價格,我們需要：預測可預見未來的股利預測股票成為固定增長率股票時的將來股票價格(P142).以適當?shù)恼郜F(xiàn)率計算將來股價和已預測股利的現(xiàn)值之和.7/19/202338例3:非穩(wěn)定增長模型)(1DD101g+=假設股利以g1增長N年,之后將以g2一直增長下去.210112)(1D)(1DDgg+=+=NNNgg)(1D)(1DD1011+=+=-)(1)(1D)(1DD21021gggNNN++=+=+......7/19/202339例3:非穩(wěn)定增長模型假設股利以g1增長N年,之后將以g2一直增長下去)(1D10g+210)(1Dg+…0 1 2 Ng)(1D10+)(1)(1D)(1D2102gggNN++=+…N N+1 …7/19/202340例3:非穩(wěn)定增長模型首先計算以g1增長的N年年金的價值ú?ùê?é++--=TTARggRCP)1()1(111加上自N+1年開始的以g2增長的永續(xù)年金的折現(xiàn)值.NBRgRP)1(D21N+????è?-=+7/19/202341例3:非穩(wěn)定增長模型變動增長率股票的定價公式為:NTTRgRRggRCP)1(D)1()1(121N11+???è?-+ú?ùê?é++--=+7/19/202342非穩(wěn)定增長模型舉例考慮Elixir藥品公司的股票，該公司擁有一種新的搽背的藥膏，并有很快的發(fā)展。從現(xiàn)在開始，每股的股利為1.15美元，在以后的4年里，股利將以每年15％的比例增長(g1=15％)。從那以后，股利以每年10％的比例增長(g2=10％)。如果預計的回報率為15％，那么公司股票的現(xiàn)值是多少？7/19/202343變動增長率模型舉例假設某普通股剛剛支付了$2的股利,股利預期在未來3年每年增長8%,之后一直以4%的速度增長,假設折現(xiàn)率為12%.該股票價格是多少?7/19/202344采用公式計算NTTRgRRggRCP)1(D)1()1(121N11+????è?-+ú?ùê?é++--=+3333)12.1(04.12.)04.1()08.1(2$)12.1()08.1(108.12.)08.1(2$÷÷????è?-+ú?ùê?é--′=P[]()3)12.1(75.32$8966.154$+-′=P31.23$58.5$+=P89.28$=P7/19/202345變動增長率模型舉例(續(xù))08).2(1$208).2(1$…0 1 2 3 4308).2(1$)04.1(08).2(1$316.2$33.2$0 1 2 3 08.62.2$52.2$+89.28$)12.1(75.32$52.2$)12.1(33.2$12.116.2$320=+++=P固定增長段在第4年開始,可以作為永續(xù)年金計算其在3時點的價值..7/19/2023467/19/202347股利折現(xiàn)模型中參數(shù)的估計根據(jù)上述對股利折現(xiàn)模型的分析可知：公司的價值取決于股利增長率g及折現(xiàn)率R.

g從何來?

R從何來?7/19/202348

g從何來?對于上述假定的股利增長率g，我們?nèi)绾巫龀龉烙?？通過盈利增長率來估算盈利：股利分配和再投資（不考慮稅收因素）股利增長率應當小于盈利增長率當盈利沒有作為股利全部分配給投資者的時候，作為留存收益在下一年度獲取的盈利增長率可用來估計股利增長率g=留存收益率×留存收益的回報率留存收益率＝留存收益/凈利潤留存收益回報率：我們用