攜程的估值與戰(zhàn)略

攜程估值與戰(zhàn)略

（NASDAQ:CTRP）摘要本文在全球與中國的在線旅游行業(yè)市場飛速發(fā)展的背景下，從攜程公司本身的現(xiàn)狀出發(fā)，對其估值和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略進行了較為深入的分析。估值過程中，主要采用了現(xiàn)金流折現(xiàn)法和可比公司P/E法。對于現(xiàn)金流折現(xiàn)法，我們根據(jù)2010-2012年數(shù)據(jù)為基礎，預測2013-2019年的財務業(yè)績情況，通過對公司自有現(xiàn)金流的折現(xiàn)得到公司價值及股權價值，最后進行敏感性分析。綜上，我們得到股價估計區(qū)間為48~58USDperADR。在公司戰(zhàn)略方面，我們從外部環(huán)境和內部條件兩個方面進行綜合分析，最后對攜程給出了專業(yè)化、移動化和一體化的戰(zhàn)略發(fā)展策略。目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國市場簡介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值分析行紫業(yè)燭發(fā)餓展繁歷粱程20世紀九十年代20012008200420世紀八十年代機票和酒店的在線預訂系統(tǒng)開始出現(xiàn)自主旅行提供包括機票、酒店、租車等一條龍服

務的在線預訂開始越來越流行Orbitz的出現(xiàn)——美國5家航空公司聯(lián)合發(fā)布的OTA垂直O(jiān)TA搜索引擎的出現(xiàn)——Tripadvisor轉變：OTA→MTA——智能手機革命目桶錄行業(yè)發(fā)展歷程中國市場簡介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值分析國謙內O超T宅A發(fā)萬展將旅噴程1996-19981999-20022003-20082009-PresentO2O的模式開始滲透到旅游行業(yè)e.g.攜程網(wǎng)、中青旅攜程、藝龍開始收購傳統(tǒng)的旅游分銷商。在線旅游代理公司更加拓寬了自己的業(yè)務范圍攜程、藝龍在NASDAQ上市→擴張期主要盈利方式：與酒店與航空公司分成垂直搜索（元搜索）開始成長為市場上的重要力量。導致：攜程、藝龍被迫價格戰(zhàn)國役內零市寺場窯現(xiàn)許狀交夠易蔑規(guī)動模關、家營鞋業(yè)午收塵入市愁場緒份錢額目郊錄行業(yè)發(fā)展歷程中國市場簡介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值分析Customer以客戶為中心Teamwork緊密無縫的合作機制Respect一絲不茍的敬業(yè)精神Integrity真實誠信的合作理念Partner伙伴式的“多贏”合作關系攜社程涂：逗公藍司陵介表紹攜距程懼：火公案司挽介偶紹四差大縱業(yè)絮務酒店預訂：吸納北京商之行全部管理層。2000年收購最大的呼叫中心—現(xiàn)代運通機洋票陽預處訂頓：收誓購便華污北趙地紀區(qū)朵五邀大嘆代販理賤之嫌一奮的完北殼京嶼海嗓岸丹機威票性代幫理上公慈司塊。開已通島全愿國學機盆票握預漆訂此系聾統(tǒng)助，駛簡晚歷常了道國胞內蝦最索大再的股機規(guī)票段預兼訂蝴網(wǎng)摧絡休勺閑坡度誼假兵：收灰購耳上犯海端翠覆明搖國驗際星旅得行賠社村；嘆推親出3膚6崖0度覆假棋超翅市婦；2回0尖0余9年覽收強購佩易輸游扔網(wǎng)年；康收娛購棟中告國自古址鎮(zhèn)序網(wǎng)爺；萌收釋購講香魄港漫永軌安桑旅稍游栽。差燙旅冷管稀理幟：2憲0逃0屆6年白重稀新茶進徒入因差肯旅平管軍理雹；偵一肺度刷成仰為予中紹心忍。O日T免A→M魔T作A的夏趨樹勢黎使服該喇行氧業(yè)俘發(fā)黎展挺放氣緩攜虜程毅：形業(yè)刑務準規(guī)秒模四齊大逼業(yè)蚊務攜源程孝：洗業(yè)從務塵占沖比酒店預訂機票預訂酒店預訂數(shù)據(jù)（2003年——2012年）休迫閑季度沉假差甚旅濤管散理攜葛程玻：戀業(yè)見務駛占蹦比酒敘店挖預含訂機鴿票棄預恢訂休樂閑潮度妖假差提旅年管參理機冠票脫預食訂井數(shù)株據(jù)泡（2憂0饅0掛3年—篇—妹2熱0巡壽1專2年柴）攜盆程戀：蹲業(yè)皺務響占險比度惱假奔旅免游茫數(shù)揮據(jù)注（2酷0察0壞3年—節(jié)—污2糞0冒1戲2年賄）酒龜?shù)陝蓬A議訂機穗票奮預僚訂休吩閑馳度窄假差互旅聚管送理攜巾程亮：醒業(yè)甘務勁占蛾比差旅管理數(shù)據(jù)(2008年——2012年)酒澤店氧預鴿訂機肺票勢預校訂休向閑瓶度多假差蟲旅丈管摘理大事記攜程旅行5.0客戶端：新客戶端在豐富機票、酒店資源的基礎上，首推動態(tài)打包式自由行套餐，并增加了攻略社區(qū)的微游記功能，將行前、行中、行后打通。向插移躍動帝端轉杯型O聰T次A→M爺T即A的談正覽式規(guī)轉蓄型向智能機客戶端的轉型傳統(tǒng)的OTA經營方式攜腫程昌：輕核義心令競驗爭賀力優(yōu)澡秀揭的嘉創(chuàng)綱業(yè)壁團衣隊窯：季罩琦饞、民梁志建譯章湖、養(yǎng)沈高南茄鵬口、董范散敏服踏務質蘆量魄標釘準化：將粉六薯西與格哪瑪秀管病理腰由裳傳妨統(tǒng)夾的昂制儲造值業(yè)暑運篇用調到意服腫務倦業(yè)旅沸游行舟業(yè)伸的剃專逮注杜：?；蜃⒏茁锰坑蜗虡I(yè)1分4年團，建鄰立淡品鄭牌逃，炎贏答得平尊旱重目注錄行業(yè)發(fā)展歷程中國市場簡介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值分析戰(zhàn)鋒略資金資源服務能力內部資源與能力戰(zhàn)挑略資金資源

存量現(xiàn)金2012年年底庫存現(xiàn)金高達48億人民幣營業(yè)性現(xiàn)金流總收入穩(wěn)定上升主營業(yè)務成本與各項費用占銷售比基本穩(wěn)定

融資性現(xiàn)金流2013年新增8億美元可轉債補充庫存現(xiàn)金負債率只有不到10%，利息收入大于利息支出戰(zhàn)悠略服務能力

Convenient不讓客戶做重復的事

Thorough為客戶做一切可能做到的事

Reliable不讓客戶擔一點心

Intimate讓客戶聽到我們的微笑

Professional讓客戶感覺到我們個個是專家

Sincere全心全意地為客戶著想戰(zhàn)記略波特五力模型供應商的討價還價能力購買者的討價還價能力潛在競爭者進入的能力替代產品的替代能力行業(yè)內競爭者的競爭能力外部環(huán)境分析戰(zhàn)廚略替代產品的替代能力線下旅行代理機構直銷優(yōu)惠渠道行業(yè)內競爭者的競爭能力同質競爭差異化競爭戰(zhàn)左略ONE專業(yè)化戰(zhàn)略THREE移動化戰(zhàn)略T牙W調O一雪體役化戰(zhàn)桶略戰(zhàn)齡略旅游度假業(yè)務商旅管理業(yè)務專軟業(yè)業(yè)化“本新繪兩停極薪”戰(zhàn)容略一慨體脅化橫血向扛一振體唐化縱百向期一窄體隆化戰(zhàn)熟略移胃動典化目認錄行業(yè)發(fā)展歷程中國市場簡介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值分析估衣值四方挪法—攪—直藝接脆法塵與腿間廁接技法現(xiàn)金流折現(xiàn)法通過對公司未來運營的預期，計算未來現(xiàn)金流的預測值根據(jù)WACC作為折現(xiàn)率，計算未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值可比公司P/E法通過與有類似業(yè)務與類似市場環(huán)境的股票進行對比用市場平均市盈率作為被研究公司的合理市盈率估計，從而計算股價直徑接蘭法柱估報值業(yè)清務還增握長勵與著假鎮(zhèn)設估古算W造A閑C臥C9劇%1重.遙1污6錯%2寇9喘.捷0暈%9重1聽.徐0內%F交C鑒F撿F計客算竊公格式D溝C崖F估儀值（mnRMB）2013E2014E2015E2016E2017E2018E2019EOperatingincome(EBIT)714.89735.44972.951234.861542.231913.802356.34(AdjustedTax)207.32213.28282.16358.11447.25555.00683.34EBIAT507.57522.16690.79876.751094.981358.801673.00D&A60.0363.6466.2663.3164.4064.6664.12(OWCAdded)8.04-96.06-364.121.33-213.69-246.19-304.76Shorttermdebtadded-453.480.000.000.000.000.000.00(NetPP&Econstructed)-51.97-223.77-244.02-256.93-294.27-340.40-392.17FCFF70.19265.96148.91684.46651.43836.861040.20DiscountedYear0.501.502.503.504.505.506.50DiscountedFactor0.930.820.710.620.540.470.41PVofCashFlow65.58216.91106.01425.33353.36396.25429.94D貴C拋F估艷值促結晶果PVofofTerminalValue1,583,318,396SumofPVofCashFlow1,993,374,118EV3,576,692,514Totalcash4,830,197,297non-coreassets2,902,594,304Minorityinterest95,247,538Short-termdebt453,478,628Long-termdebt1,121,418,000IntrinsicValueofEquity9,639,339,949NumberofADS144,363,140

IntrinsicValueofADS66.77敏技感征性簽分慢析根表WACCg（GrowthRate）66.6613.1%13.6%14.1%14.6%15.1%15.6%16.1%2.8%71.1169.3967.8566.4665.2064.0663.032.9%71.2769.5367.9666.5665.2964.1463.093.0%71.4369.6668.0866.6665.3864.2263.163.1%71.5969.8068.2066.7765.4764.3063.233.2%71.7669.9568.3366.8865.5764.3863.313.3%71.9370.0968.4566.9865.6664.4663.38預公測置區(qū)挺間飽：6哈3終.竄0以~督7旬1順.包9茄3竹U志S取D銳p屬e哥r垂A鉗D禮R間煌接犁法SharePriceMktCap(USDmn)PE(GAAP)FwdFY13Ctrip.Com-Adr56.96737256.159.3Priceline.Com1075.635539627.830.5TripadvisorInc75.51082546.653.1ExpediaInc48.9166101830.4OrbitzWorldwide8.8595639.76ElongInc-SpAdr23.12799n.a.n.a.TravelzooInc20.7331817.1n.a.SimpleAverage1175334.235.9MktCapWeightedAvg.32.135.8預近測本價吹格=最M岡k敲t包C敵a舅pW眉e余i慣g桶h齊t繳e電dA忠v萄g賺*骨E怒a哪rp耗e黃rA怎D釀R=壩3亞2窩.斥1寇*誘1臂.做2猾2椅=毀3呆9渴.燭0鏈4取秋溢違價緒區(qū)姿間-國1穩(wěn)5良%尊~氏1望5狠%之豎間名，青也煮就淹是源其董估根值洋區(qū)苦間壤為3攏3密.烤1紡8較~鑼4尿4蟲.道9仍0喬U墾S疑D肝p丟e鏡r騰A嚷D演RS痰o夸u逢r咽c榴e叛:遣B凱l侵o團o玩m這b腰e糠r駝g估由值憲對遞比眉結航果鹿分嬌析參紐奉考祥文祥獻[潔1內]侯賞建詠娜,李簡仙買德.在偏線它旅燦游擴國云內養(yǎng)外祝研橡究寄進淹展哥與勤展跳望[臥J與]明.世薦界誼地宜理章研統(tǒng)究,黃2濱0曬1屆1票,悔0吵1蒜:員1塌5音1額-爹1植5躍8云.[程2企]薛兩聰,吳體滿領琳.在及線晌旅傍游排企痰業(yè)饅商微業(yè)臥模沒式煩綜央合俱評磚價脈研壩究[儲J榜]茄.企幅業(yè)我活幕力,已2器0爆1塞1獅,遵0謠6鴉:螞1娃5已-巾1店8界.[閃3律]曾鴉鵬.攜百程糟旅樂游肅網(wǎng)僑經匠營柄發(fā)點展布戰(zhàn)形略都分失析[刮J傭]津.商忽業(yè)頂研冰究,云2變0紅0顧6賊,端0吳1捕:鳥1笨0化-燈1晨4撕.[兵4敗]姚眨昆現(xiàn)遺,向當富濕華.基墳于S品C躁P范問式鳴的燭中記國玻在葡線炒旅批游濕服禽務窄業(yè)鏡實賄證跡研污究[誦J趁]暫.特睬區(qū)咽經仗濟,腥2猛0援0賽6嘗,磚0在5產:遷2綿1轎5鏈-癥2珍1添6培.[您5岡]邢呼夫縫敏,王派世腰文.中狡國授在變線想旅精游帶市啦場頂現(xiàn)惰狀案與吸趨怒勢喉分信析[裳J顯]漠.市糧場萬周置刊(理育論膏研猛究)晃,壞2抗0耗0飼7槍,逃0獄8自:革3轉7半-刻3祝9喜.[棕6隸]毛倦瑜制飛.在市線僚旅巷游談網(wǎng)擠站蘭用輩戶咽行景為會分搬析艷及險營裁銷葬策界略逝研債究[劣D盞]沸.北婚京俘郵泄電計大免學,期2盲0負1款2訪.[課7正]劉飯國所濤.攜驅程挽網(wǎng)專盈漲利棵模睜式陶研供究[悠D辯]瓜.華饞東掘理打工漸大青學,綱2育0追1此3壟.[遮8困]張騾璐,秦耳進.在倍線躍旅敲游糊服去務雕供概應悲鏈散風劇險株分訓析[伶A訴]最.中汪國悼優(yōu)揭選故法挽統(tǒng)季籌備法嚴與盡經便濟供數(shù)谷學獄研描究漁會哄、煤山屬東匯大鋸學憤、籮中偉國跡科迫學廈院久科逐技士政房誠策嬸與訂管皺理俊科該學劉研彼究易所貿、貸《輩中誓國添管光理像科車學汪》襯編詳輯排部.第各十桐四艦屆猜中燦國趁管航理嫁科農學殖學識術飄年賠會戲論蹈文毅集(下攪冊)健[不C雹]暴.中產國腥優(yōu)攔選盛法存統(tǒng)餐籌紡法辮與鴉經嶄濟創(chuàng)數(shù)匯學餡研威究掙會贏、葛山狹東謎大峽學要、訊中飲國頓科疲學以院檢科竭技天政裹策裁與肺管什理正科曬學錘研良究壺所紋、侮《旁中暖國乒管責理輔科填學屯》娛編勉輯穗部:翅,丙2僅0口1作2考:涌6渴.[繡9苗]李娃瑤.中顛國杜在賽線搶旅釀游榴的螞發(fā)燭展伐對慎策民探萬析[河J墊]搭.河豬南尊財橋政燒稅拌務仁高謀等采專傾科濟學輸校黎學傲報,外2馳0脆1抽0席,鉛0許5娘:倒2管2半-縱2偉3濟.[監(jiān)1均0旬]鄭鏡紹京成.在菠線獨旅國游頓產爸品丹折緒扣腳型續(xù)態(tài)繪與問幅密度胖之奏影伯響炮效澡果精—扔以透企走業(yè)栗形松象裂及怠服撞務欣保跟證忽為暖干柱擾胡變廟量媽探都討終之[地D安]羅.吉怖林豎大體學,鄙2滑0行0春9鋒.[態(tài)1疏1薄]羅樣霞.攜和程杠旅速行抵網(wǎng)形競己爭五戰(zhàn)削略重研鮮究[仁D予]剛.湖納南術工購業(yè)朵大疤學,異2拒0墻0酒9運.[黎1嘴2愚]王拳思茅荔.在羞線暢旅闖游疑預完訂阿過弄程糾中上顧田客臟感頂知陸風簽險味、蔥感勻知膝價坐值蛾、綱關突系抗質址量略關些系洞研蟻究[臉D址]床.山沾東某大最學,懷2菊0演1跳1呼.[樣1忌3田]夏運櫻鹽楠.攜棉程閘旅政行厘網(wǎng)血的棚發(fā)匠展僻戰(zhàn)躁