大豆壓榨套利投資策略分析

大豆壓榨套利投資策略分析大豆、豆油與豆粕三種商品在國內(nèi)與CBOT期貨市場都已上市，為大豆產(chǎn)業(yè)鏈的三種商品進行套利交易提供了條件。大豆壓榨套利是期貨市場上經(jīng)典的套利模式，本文首先分析大豆壓榨套利的原理，然后利用歷史樣本數(shù)據(jù)對大豆壓榨套利進行實證分析，最后結(jié)合當(dāng)前大豆、豆油與豆粕的價格分析潛在的套利機會與存在的風(fēng)險。一、大豆壓榨套利原理大豆作為豆粕、豆油的原材料，三者之間存在著緊密的價格聯(lián)系，這個聯(lián)系就是壓榨利潤。投資者可以根據(jù)壓榨利潤公式計算出壓榨利潤，與正常區(qū)間的壓榨利潤進行對比，從而據(jù)此確定套利的機會。一般情況下進口大豆的出油率為19%-22%，進口大豆的出粕率：78%-79%；國產(chǎn)大豆的出油率為16%-17%，國產(chǎn)大豆的出粕率為79%-80%，大豆壓榨的加工成本一般為100-120元/噸。大豆的壓榨利潤可以通過下面公式計算：壓榨利潤=豆粕價格×出粕率+豆油價格×出油率-加工成本—大豆價格。當(dāng)壓榨利潤偏高時，投資者可以考慮買入大豆，賣出其壓榨產(chǎn)品豆油與豆粕，反之亦然。大豆壓榨套利分為大豆提油套利與反向大豆提油套利兩種。（1）大豆提油套利大豆提油套利是大豆加工商在市場價格關(guān)系基本正常時進行的，目的是防止大豆價格突然上漲，或豆油、豆粕價格突然下跌引起的損失，或使損失降至最低。由于大豆加工商對大豆的購買和產(chǎn)品的銷售不能夠同時進行，因而存在著一定的價格變動風(fēng)險。大豆提油套利的作法是：購買大豆期貨合約的同時賣出豆油和豆粕的期貨合約，并將這些期貨交易頭寸一直保持在現(xiàn)貨市場上，購入大豆或?qū)⒊善纷罱K銷售時才分別予以對沖。這樣，大豆加工商就可以鎖定產(chǎn)成品和原料間的價差，防止市場價格波動帶來的損失。（2）反向大豆提油套利

反向大豆提油套利是投資者在市場價格反向時采用的套利方法，當(dāng)大豆價格受某些因素的影響出現(xiàn)大幅上漲時，賣出大豆期貨合約，同時買進豆油和豆粕期貨合約。（3）大豆壓榨套利操作策略如圖1所示，一般情況下大豆壓榨利潤將保持在一個合理的區(qū)間波動，當(dāng)壓榨利潤超過正常的區(qū)間，如圖1中的A點，即可以采取提油套利交易策略；相反，當(dāng)壓榨利潤低于正常的區(qū)間水平，如圖1中的B點，即可以采取反向提油套利交易策略。圖1大豆壓榨套利合適點位分析二、大豆壓榨套利決策系統(tǒng)通過統(tǒng)計分析，可以確定壓榨利潤的正常數(shù)值范圍，若大于此數(shù)值范圍，必將吸引投資者用買大豆、賣豆粕、賣豆油的方式賺取無風(fēng)險的套利利潤，這樣，壓榨收益也必將出現(xiàn)回歸至合理數(shù)值范圍。因此，一旦市場出現(xiàn)這種機會，是進行買大豆、賣豆粕和豆油的提油套利的好機會；若小于此數(shù)值范圍，則是進行賣大豆、買豆粕和豆油的反向提油套利的好機會。本文利用近年來國內(nèi)期貨市場豆類期貨的交易數(shù)據(jù)，計算大豆壓榨利潤，進而得出實施大豆提油套利與反向大豆提油套利的壓榨套利的決策系統(tǒng)。1、利用豆類期貨價格計算大豆壓榨利潤由于我國壓榨大豆主要來自進口，因此在計算大豆出油率時粗略的將大豆的出油率定為20%，出粕率定為80%，依據(jù)大豆壓榨利潤的計算公式：壓榨利潤=豆粕價格×出粕率+豆油價格×出油率-加工成本—大豆價格，利用2006年1月9日至2010年3月3日豆類期貨歷史交易價格計算出期貨大豆壓榨利潤的時間序列如圖1所示。圖1利用豆類期貨指數(shù)價格計算的壓榨利潤從圖1可以看出，在2008年國際金融危機爆發(fā)之前，利用期貨指數(shù)計算出來的壓榨利潤基本上市為正數(shù)，而2008年10月之后，計算出來的壓榨利潤變?yōu)樨摂?shù)，這其中的原因是由于中國政府出臺的大豆收儲政策力挺大豆，而政策對于豆油與豆粕的支撐力度卻較小。下面將通過統(tǒng)計學(xué)方法分析壓榨利潤時間序列的特點。2、期貨市場大豆壓榨利潤時間序列特點由于在2008年金融危機前后，豆類市場不同商品受到政策的影響不同，下面在對期貨壓榨利潤的時間序列進行統(tǒng)計分析時，取2006年1月9日至2008年9月26日與2008年10月6日至2010年3月3日兩個時間段進行分析。圖22006-1-9至2008-9-26期貨指數(shù)壓榨利潤描述性統(tǒng)計分析圖32008-10-6至2010-3-3期貨指數(shù)壓榨利潤描述性統(tǒng)計分析如圖2與圖3所示，在這兩個時間階段大豆壓榨利潤走勢大致服從正態(tài)分布，在2006年至2008年9月期間壓榨利潤的均值為200.9元/噸，波動區(qū)間在-53元/噸至503元/噸；2008年10月至2010年3月期間壓榨利潤的均值為-82元/噸，波動區(qū)間在-396元/噸至223元/噸。壓榨利潤的波動比較頻繁，這為套利提供了大量的機會。3、大豆壓榨套利決策系統(tǒng)分2006年1月9日至2008年9月26日與2008年10月6日至2010年3月3日兩個時間段計算壓榨利潤的均值。用X1t與X2t分別表示連個時間點的壓榨利潤，用第1時刻到第t時刻的樣本數(shù)據(jù)計算序列的均值，用壓榨利潤序列減去壓榨利潤均值等到中心化壓榨利潤序列，從折線圖來看，可見中心化壓榨利潤序列均勻的分布在X軸的附近，序列平穩(wěn)，可以近似的看作正態(tài)分布。取100個樣本數(shù)據(jù)作為時間窗口計算壓榨利潤序列的標準差，在95%的置信水平下，計算大豆壓榨的臨界線。中心化壓榨利潤與大豆壓榨的臨界線的折線圖如圖4所示，當(dāng)中心化壓榨利潤向下觸及下方臨界線則表明壓榨利潤偏低，存在賣大豆，買豆油與豆粕的反向大豆提油套利機會；反之，當(dāng)中心化壓榨利潤向上觸及上方臨界線則表明壓榨利潤偏高，存在買大豆，賣豆油與豆粕的大豆提油套利機會。圖4大豆壓榨套利決策系統(tǒng)與歷史套利機會演示三、大豆壓榨套利機會回顧從上述大豆壓榨套利決策系統(tǒng)可知，當(dāng)價差上穿置信區(qū)間上限線或下破下限線后，均較快回歸置信區(qū)間以內(nèi)，因此價差在上限線以上，是進行買大豆、賣豆粕和豆油的提油套利的好機會；價差在下限線以下，是進行賣大豆、買豆粕和豆油的反向提油套利的好機會。

經(jīng)過以上的分析，可以看出大豆壓榨利潤套利是典型和成熟的低風(fēng)險收益穩(wěn)定型套利。在08年8月下旬是進行大豆提油套利的好機會，即買入5手大豆合約，同時賣出1手豆油合約和4手豆粕合約。具體操作與盈利情況如下表所示：大豆提油套利操作策略回顧套利交易操作買入5手0901大豆合約，賣出1手0901豆油合約和4手0901豆粕合約建倉點位2008年8月25日收盤價，豆油：9502元/噸；豆粕3680元/噸；豆一：4350元/噸。占用保證金45972元（按照合約價值的10%計算）平倉點位2009年10月29日收盤價，豆油：6122元/噸；豆粕2847元/噸；豆一：3595元/噸。平倉盈利：29370元。盈利率63.88%從上表可以看出，這一大豆提油套利策略在短短的兩個月多內(nèi)，不但有效抵御了國慶節(jié)期間全球金融風(fēng)暴的猛烈沖擊，而且止盈利率達到63.88％（成本為交易保證金），風(fēng)險小而收益穩(wěn)定。在09年3月上旬到6月上旬出現(xiàn)一波反向大豆提油套利的行情，是進行賣出大豆，同時買入豆粕和豆油套利的較好機會，獲利較豐厚，具體操作與盈利情況如下表所示：反向大豆提油套利操作策略回顧套利交易操作賣出5手0909大豆合約，買進1手0909豆油合約和4手0909豆粕合約建倉點位2009年3月5日收盤價，豆油：5930元/噸；豆粕2469元/噸；豆一：3424元/噸。占用保證金32926元（按照合約價值的10%計算）平倉點位2009年6月9日收盤價，豆油：7716元/噸；豆粕3258元/噸；豆一：3895元/噸。平倉盈利：25870元。盈利率78.57%從上表可以看出，這一反向大豆提油套利策略在3個月多內(nèi)，盈利率達到78.5％（成本為交易保證金），同樣體現(xiàn)出風(fēng)險小收益穩(wěn)定的優(yōu)點。當(dāng)前，利用期貨價格計算的大豆壓榨利潤為負，且中心化壓榨利潤向下觸及到了反向大豆提油套利的臨界線，依據(jù)本文的決策系統(tǒng)，當(dāng)前存在買入豆粕與豆油，賣出大豆的反向大豆提油套利機會。但值得注意的是2009/2010年度全球大豆大幅增產(chǎn)，進口大豆的到港價要大幅低于國內(nèi)豆一期貨價格，存在在國際上買入大豆，在國內(nèi)賣出豆粕與豆油套保的跨市場套利交易。因此投資者在考慮反向提油套利交易時要注意這一特殊情況。五、評述性總結(jié)大豆壓榨套利是跨商品套利中較典型和成熟的低風(fēng)險收益穩(wěn)定型套利之一。波動規(guī)律明顯，波動較為頻繁，套利機會較多；風(fēng)險較為低小，盈利較為穩(wěn)定等優(yōu)點。概括來說，價差在置信區(qū)間下限線以下，是進行賣大豆、買豆粕和豆油的反向大豆提油套利的好機會；價差在置信區(qū)間上限