基礎(chǔ)化工-石油天然氣-H1龍頭盈利韌性行業(yè)持續(xù)去庫

1告基礎(chǔ)材料/能源告基礎(chǔ)材料/能源華泰研究專題研究增增持(維持)增持(維持)基礎(chǔ)化工石油天然氣去庫存持續(xù)、行業(yè)漸復(fù)蘇，關(guān)注需求改善及格局優(yōu)化的周期品和新興領(lǐng)域23H1地產(chǎn)等終端偏弱、出口相對(duì)韌性，而新增產(chǎn)能持續(xù)投放，化工行業(yè)供需面整體承壓，但盈利下滑下行業(yè)去庫存持續(xù)，疊加能源價(jià)格中樞下移助力成本端改善，部分子行業(yè)盈利底部漸修復(fù)?；A(chǔ)化工&石油天然氣(華泰化AH利5.1/0.27萬億元，yoy-4%/-29%，凈利率5.3%/yoy-1.8pct；Q2營收/凈利2.6/0.13萬億元，yoy-7%/-33% (qoq+4%/-4%)，凈利率5.1%，yoy-2.0pct/qoq-0.4pct。關(guān)注需求改善及格局優(yōu)化的周期品和新興領(lǐng)域，推薦中國石化(A/H)/萬華化學(xué)/桐昆股份/賽輪輪胎/巨化股份/永和股份/寶豐能源/華魯恒升/衛(wèi)星化學(xué)/華恒生物。23H1：油氣產(chǎn)業(yè)鏈高光期，大宗化工品持續(xù)去庫存、蓄勢(shì)復(fù)蘇1.石油石化：油價(jià)中樞下移，油氣產(chǎn)銷/煉油盈利同比下滑但仍相對(duì)高位；2.化肥農(nóng)藥：淡季及海外去庫，疊加行業(yè)供給壓力緩解，盈利同比下滑；3.化纖染料：需求仍偏弱疊加成本壓力，企業(yè)盈利仍偏弱；4.氯堿相關(guān)：氯堿/無機(jī)鹽/氟化工/硅化工等供需雙弱，企業(yè)盈利同比承壓；5.塑料聚氨酯：整體受需求拖累，部分子行業(yè)成本壓力有所緩解；6.建材上游：地產(chǎn)等需求待復(fù)蘇，涂料涂漆/鈦白粉等盈利仍處低谷；7.電子材料：需求側(cè)仍有壓力，但高端和精細(xì)化領(lǐng)域國產(chǎn)替代或加速；8.消費(fèi)上游及其他：橡膠輪胎受益于出口韌性，食藥添加劑/新能源材料等需求承壓。23Q2：部分子行業(yè)受益于需求韌性及成本減壓，盈利環(huán)比有所改善1.石油石化：油氣產(chǎn)銷/煉油/油品銷售及倉儲(chǔ)企業(yè)盈利環(huán)比略有走弱，但成品油景氣及進(jìn)口天然氣成本下行等支撐盈利中樞，石化原料盈利仍處相對(duì)低谷；2.化肥農(nóng)藥：供需面待改善，盈利有所下行；3.化纖染料：聚酯/錦綸/印染化學(xué)品需求漸改善，企業(yè)盈利環(huán)比修復(fù)；4.氯堿相關(guān)：純堿/PVC/有機(jī)硅/無機(jī)鹽需求較弱，氟化工板塊盈利環(huán)比有改善；5.塑料聚氨酯：受益于成本端改善，塑料制品/助劑/聚氨酯/膠粘劑盈利環(huán)比有所修復(fù)；6.建材上游：地產(chǎn)需求仍偏弱，板塊盈利改善有限；7.電子材料：電子化學(xué)品和膜材料需求仍有承壓；8.消費(fèi)上游及其他：橡膠輪胎海外需求較好及成本改善，盈利環(huán)比提升。行業(yè)展望：關(guān)注需求改善及格局優(yōu)化的周期品和新興領(lǐng)域伴隨國內(nèi)地產(chǎn)、消費(fèi)等領(lǐng)域政策利好支撐，疊加行業(yè)持續(xù)去庫存效應(yīng)，階段性而言，大宗周期品景氣有望逐漸改善，我們預(yù)計(jì)23年將是化工行業(yè)新一輪上行期的起點(diǎn)，但考慮新增產(chǎn)能仍在投放等因素，我們認(rèn)為宜優(yōu)選需求改善及格局優(yōu)化的周期品，如成品油、異氰酸酯、化纖、輪胎、制冷劑等，推薦中國石化(A/H)/萬華化學(xué)/桐昆股份/賽輪輪胎/巨化股份/永和股份，中長期而言，建議關(guān)注國內(nèi)具備制造優(yōu)勢(shì)的板塊及合成生物等新興技術(shù)領(lǐng)域，推薦中國石化(A/H)/萬華化學(xué)/寶豐能源/華魯恒升/衛(wèi)星化學(xué)/華恒生物。風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大幅波動(dòng)；化工品需求不及預(yù)期；新增產(chǎn)能釋放造成行業(yè)競爭加??；新技術(shù)及新材料應(yīng)用進(jìn)展不及預(yù)期。研究員SACNo.S0570519040002SFCNo.BQZ933研究員SACNo.S0570520110001SFCNo.AOH868聯(lián)系人SACNo.S0570121100029洲+(86)1056793939bruce.wang@+(86)2128972099zhangxiong@+(86)1063211166華泰證券研究所分析師名錄行業(yè)走勢(shì)圖基礎(chǔ)化工(%基礎(chǔ)化工(%)滬深300422429(8)(24)Sep-22Jan-23May-23Aug-23資料來源：Wind，華泰研究重點(diǎn)推薦股票名稱股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評(píng)級(jí)中國石化600028CH9.00買入中國石油化工股份386HK6.55買入萬華化學(xué)600309CH148.05買入桐昆股份601233CH15.73增持賽輪輪胎601058CH18.50買入巨化股份600160CH19.00買入永和股份605020CH39.96買入華恒生物688639CH158.40買入寶豐能源600989CH17.21買入華魯恒升600426CH38.80買入衛(wèi)星化學(xué)002648CH17.78增持資料來源：華泰研究預(yù)測基基礎(chǔ)材料/能源23H1行業(yè)持續(xù)去庫存，龍頭企業(yè)凸顯盈利韌性在美元加息、需求偏弱及地緣沖突的擔(dān)憂邊際走弱等影響下，23H1全球能源價(jià)格中樞有所下移，化工行業(yè)整體成本端有所減壓；需求方面，地產(chǎn)等終端需求仍偏弱，出口型產(chǎn)品需求具備一定韌性；供給端行業(yè)新增產(chǎn)能仍在投放，整體而言23H1行業(yè)供需面整體偏弱，行業(yè)整體處于主動(dòng)去庫存周期，龍頭企業(yè)盈利相對(duì)韌性，其中23Q2部分子行業(yè)受益于需求韌性或成本端減壓等(如輪胎、聚氨酯)，盈利自底部有所復(fù)蘇。國際原油價(jià)格自22Q1以來在地緣沖突、OPEC+減產(chǎn)協(xié)同等因素下整體維持相對(duì)高位，23年初以來歐美銀行危機(jī)、美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)需求前景擔(dān)憂等影響油價(jià)表現(xiàn)，但OPEC+協(xié)同等因素仍制約供給側(cè)，油價(jià)中樞雖有下移，但23年上半年Brent油價(jià)整體維持70美元/桶以上，仍處于相對(duì)高價(jià)區(qū)間，而近年來全球油氣資本開支減速則或是支撐未來1-2年全球能源高價(jià)的重要驅(qū)動(dòng)因素。周期化工品因22Q2以來需求端偏弱及供給端新增產(chǎn)能投放等影供需面仍待改善。(元/桶)(美元/桶)(元/桶)WTI期貨Brent期貨INE期貨WTI期貨Brent期貨1,0009001,000900140800120700600560050040080603004020010001000006-0107-0108-0109-0110-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01資料來源：Wind，華泰研究化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)(CCPI)及CCPI-原油價(jià)差走勢(shì)7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000013-0614-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0613-0614-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-0623-06160原油三地移動(dòng)平均-160140120100806040200資料來源：Wind，華泰研究整體而言，23H1油氣產(chǎn)業(yè)鏈盈利仍處相對(duì)高位，雖油價(jià)中樞有所下移，但成品油高景氣及進(jìn)口天然氣成本下行等因素仍支撐板塊盈利中樞，純堿/鉀肥等上游資源品，受需求減弱和供給端壓力緩解等因素，產(chǎn)品景氣逐步承壓，企業(yè)盈利同比下降；石化/化纖/氯堿等傳統(tǒng)重資產(chǎn)子行業(yè)供需雙弱，整體盈利仍相對(duì)低谷，頭部企業(yè)依托規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)及新項(xiàng)目增量，低谷下盈利韌性凸顯；農(nóng)藥、新能源材料等中下游精細(xì)品需求端亦相對(duì)較弱，合成生物、部分高端電子材料等新興領(lǐng)域則具備持續(xù)的成長性。23Q2部分子行業(yè)受益于需求韌性及成本端減壓等(如輪胎、聚氨酯)，盈利自底部有所復(fù)蘇。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，23H1基礎(chǔ)化工&石油天然氣板塊(根據(jù)華泰化工組分類)480家A股上市企，pctpctQ1282ct同比-2.07pct/環(huán)比-0.37pct?；A(chǔ)材料/能源23H1：油氣產(chǎn)業(yè)鏈高光期，大宗化工品持續(xù)去庫存、蓄勢(shì)復(fù)蘇在美元加息、需求偏弱及地緣沖突的擔(dān)憂邊際走弱等影響下，23H1全球能源價(jià)格中樞有所下移，化工行業(yè)整體成本端有所減壓；需求方面，地產(chǎn)等終端需求仍偏弱，出口型產(chǎn)品需求具備一定韌性；供給端行業(yè)新增產(chǎn)能仍在投放，整體而言23H1行業(yè)供需面整體偏弱，行業(yè)整體處于主動(dòng)去庫存周期，龍頭企業(yè)盈利相對(duì)韌性。華泰化工組分類的35個(gè)子行業(yè)中，12個(gè)子行業(yè)A股表現(xiàn)整體上漲，其中漲幅居前為油氣產(chǎn)銷、煉油、電子化學(xué)品(漲幅49%/28%/16%)等；23個(gè)子行業(yè)A股表現(xiàn)呈現(xiàn)跌勢(shì)，新能源化學(xué)品/磷肥及磷化工/其他纖維/催化劑/鉀肥/硅化工/氟化工/農(nóng)藥等板塊跌幅居前。H60%50%40%30%20%10%0%-20%-30%銷學(xué)學(xué)體胎品學(xué)漆學(xué)煤料售加維磷化品品品品化及劑化學(xué)工倉工品儲(chǔ)注：日期范圍為2023年1月1日至2023年6月30日資料來源：Wind，華泰研究從23H1凈利潤表現(xiàn)來看：1)石油石化：雖油價(jià)中樞有所下移，但成品油高景氣及進(jìn)口天然氣成本下行等因素仍支撐板塊盈利中樞，油氣產(chǎn)銷/煉油板塊23H1凈利潤同比分別減少4%/37%，扣非凈利潤同比分別減少7%/40%；石化原料受需求和成本雙重?cái)D壓，23H1凈利潤同比-77%，扣非凈利潤同比-86%；2)化肥農(nóng)藥：淡季及海外去庫，疊加行業(yè)供給壓力緩解，23H1盈利同比整體下滑。氮肥及煤化工23H1凈利潤同比-69%(扣非同比-69%)；鉀肥、磷肥及磷化工、復(fù)合肥及農(nóng)藥凈利潤分別同比-38%/-61%/-39%/-57%(扣非同比-38%/-61%/-46%/-56%)；3)化纖染料：整體受需求和成本端雙重?cái)D壓，企業(yè)盈利同比下滑，其中聚酯/錦綸/其他纖維/印染化學(xué)品板塊凈利潤同比-72%/-70%/-29%/-60%(扣非同比-77%/-60%/-38%/-53%)；4)氯堿相關(guān)：氯堿、無機(jī)鹽、氟化工、硅化工等需求較弱，疊加新產(chǎn)能釋放等，企業(yè)盈利同比走弱，23H1凈利潤分別同比-79%/-22%/-35%/-67%(扣非同比-78%/-26%/-34%/-71%)；5)塑料聚氨酯：板塊整體受需求拖累，雖23Q2部分子行業(yè)成本壓力有所緩解，但上半年-20%/-34%/-23%/-30%(扣非同比-21%/-36%/-24%/-32%)；6)建材上游：地產(chǎn)等終端偏弱，企業(yè)盈利承壓，涂料涂漆/鈦白粉23H1凈利潤分別同比-86%/-48%，減水劑由去年同期盈利轉(zhuǎn)虧；7)電子材料：23H1電子化學(xué)品/膜材料凈利潤同比-45%/-56%(扣非同比-50%/-53%)；基基礎(chǔ)材料/能源8)消費(fèi)上游：食藥添加劑需求較弱，23H1凈利潤同比-45%(扣非同比-47%)；日用化學(xué)品領(lǐng)域需求有所改善，23H1凈利潤同比+8%(扣非同比+11%)；橡膠輪胎受益于出口韌性，凈利潤同比+56%(扣非同比+59%)；9)其他類：民爆板塊23H1凈利潤同比+49%(扣非同比+67%)；工業(yè)氣體、催化劑、環(huán)境化學(xué)品等領(lǐng)域盈利同比下滑；新能源化學(xué)品板塊整體承壓。H情況(單位：億元)子板塊石油石化子行業(yè)油氣產(chǎn)銷煉油油品銷售及倉儲(chǔ)石化原料23H1營收1714219903216140522H1營收18453197922441675比-7% -11%-16%23H1凈利1547371-22022H1凈利161458689變動(dòng)幅度/趨勢(shì)-4%-37%轉(zhuǎn)虧-77%23H1扣非凈利1554344-322H1扣非凈利1676573984變動(dòng)幅度/趨勢(shì)-7%-40%轉(zhuǎn)虧-86%化肥農(nóng)藥氮肥及煤化工鉀肥磷肥及磷化工復(fù)合肥農(nóng)藥66765645409723842245733465917-21%-33%-12%-12%-21%488237585331963034-69%-38%-61%-39%-57%478135575031912929-69%-38%-61%-46%-56%化纖染料聚酯錦綸其他纖維印染化學(xué)品165670208116869028213-2%-11%-7%-15%5612124-72%-70%-29%-60%495821-77%-60%-38%-53%氯堿相關(guān)氯堿無機(jī)鹽氟化工硅化工10713399298127140207388-16%-5%-4%-23%302942222286-79%-22%-35%-67%302539222186-78%-26%-34%-71%塑料聚氨酯塑料制品助劑聚氨酯膠粘劑6332981168255883141206218%-5%-3%3%200552331367-20%-34%-23%-30%0042028317-21%-36%-24%-32%建材上游涂料涂漆減水劑鈦白粉974494045599-6%-20%-3%105337-86%轉(zhuǎn)虧-48%003236轉(zhuǎn)虧轉(zhuǎn)虧-51%電子材料電子化學(xué)品膜材料30391350209-13%-9%254625-45%-56%20940-50%-53%消費(fèi)上游日用化學(xué)品食藥添加劑橡膠輪胎9258144404565411-11%3%8%55138494248%-45%56%447354892211%-47%59%其他類工業(yè)氣體新能源化學(xué)品催化劑環(huán)境化學(xué)品其他25642223305710078043254236383042% -2%-12%28%-9%21%22683734645393349% -7%-82%-12%-19%%21543733644383167%-16%-92% -7%-19%7%合計(jì)5088753206-4%26943787-29%26113752-30%資料來源：Wind，華泰研究基基礎(chǔ)材料/能源氟化工磷肥及磷化工新能源化學(xué)品硅化工減水劑鈦白粉鉀肥其他氮肥及煤化工農(nóng)藥催化劑氯堿食藥添加劑其他纖維助劑涂料涂漆石化原料油品銷售及倉儲(chǔ)聚氨酯印染化學(xué)品膜材料錦綸復(fù)合肥氟化工磷肥及磷化工新能源化學(xué)品硅化工減水劑鈦白粉鉀肥其他氮肥及煤化工農(nóng)藥催化劑氯堿食藥添加劑其他纖維助劑涂料涂漆石化原料油品銷售及倉儲(chǔ)聚氨酯印染化學(xué)品膜材料錦綸復(fù)合肥民爆膠粘劑環(huán)境化學(xué)品塑料制品無機(jī)鹽電子化學(xué)品聚酯橡膠輪胎煉油日用化學(xué)品油氣產(chǎn)銷23Q2化工周期品主動(dòng)去庫存延續(xù)，行業(yè)整體供需面仍有壓力，疊加22Q2同期高基數(shù)下，23Q2傳統(tǒng)重資產(chǎn)化工企業(yè)盈利同比仍承壓；但部分子行業(yè)需求端逐漸有所改善，如汽油、化纖、輪胎、制冷劑等，或受益于成本減壓，如聚氨酯、塑料制品、助劑等，企業(yè)盈利自底部有復(fù)蘇。華泰化工組分類的35個(gè)子行業(yè)中，23Q2內(nèi)8個(gè)子行業(yè)A股表現(xiàn)整體上漲，其中油氣產(chǎn)銷/日用化學(xué)品/煉油/橡膠輪胎/聚酯(分別為25%/6%/6%/4%/2%)漲幅居前；27個(gè)子行業(yè)A股表現(xiàn)下跌，其中氟化工/磷肥及磷化工/新能源化學(xué)品/硅化工等跌幅居前。30%25%20%15%10%5%0%-5%-20%-25%注：日期范圍為2023年3月31日至2023年6月30日資料來源：Wind，華泰研究從單季度凈利潤表現(xiàn)來看：1)石油石化：油價(jià)中樞有所下移，油氣產(chǎn)銷、煉油、油品銷售及倉儲(chǔ)企業(yè)盈利環(huán)比走弱，但成品油高景氣及進(jìn)口天然氣成本下行等因素仍支撐板塊盈利中樞；石化原料企業(yè)盈利仍處于相對(duì)低谷，但環(huán)比有所改善；2)化肥農(nóng)藥：由于行業(yè)供給壓力逐漸緩解疊加需求淡季，氮肥、磷肥、復(fù)合肥和農(nóng)藥等多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格同環(huán)比均回落，子行業(yè)盈利同環(huán)比下行；3)化纖染料：聚酯、錦綸、印染化學(xué)品終端需求有所復(fù)蘇，企業(yè)盈利環(huán)比改善；硅材料、無機(jī)鹽盈利同環(huán)比承壓；氟化工Q2需求有所回暖，企業(yè)盈利環(huán)比改善；5)塑料聚氨酯：受益于成本端減壓等因素，塑料制品、助劑、聚氨酯、膠粘劑企業(yè)盈利環(huán)6)建材上游：地產(chǎn)等終端需求仍待改善，涂料涂漆和鈦白粉企業(yè)盈利改善有限；7)電子材料：電子化學(xué)品和膜材料行業(yè)下游需求承壓，但企業(yè)盈利環(huán)比改善；8)消費(fèi)上游：日用化學(xué)品下游回暖，橡膠輪胎海外需求較好，盈利環(huán)比改善；食藥添加劑因出口需求回落疊加國內(nèi)需求亦有承壓，盈利同比回落；9)其他類：受需求走弱等影響，新能源化學(xué)品板塊盈利同環(huán)比有所下行?；A(chǔ)材料/能源Q利潤變化情況(單位：億元)子板塊石油石化子行業(yè)油氣產(chǎn)銷煉油油品銷售及倉儲(chǔ)石化原料23Q2營收8607101160171823Q1營收853597871568722Q2營收9627103543390423Q2環(huán)比 3%-12%4%23Q2比-11% -2%-24%-21%23Q2凈利75273-223Q1凈利796970822Q2凈利85127584023Q2環(huán)比-6%-12%虧損擴(kuò)大71%23Q2比-12%-37%轉(zhuǎn)虧-68%23Q2扣非凈利76057-2823Q1扣非凈利79488-1422Q2扣非凈利91126553823Q2環(huán)比-4%-16%虧損擴(kuò)大124%23Q2比-17%-41%轉(zhuǎn)虧-79%化肥農(nóng)藥氮肥及煤化工鉀肥磷肥及磷化工復(fù)合肥農(nóng)藥31787341923473507730321737644441417245488-9%13%13%-11%-8%-29%-38%-18%-22%-29%467223037243682835667-39%25%-46%-40%-40%-78%-45%-77%-62%-68%456222936233478835167-40%24%-49%-46%-35%-78%-46%-77%-68%-67%化纖染料聚酯錦綸其他纖維印染化學(xué)品91393629374377578894693670923%21%9%5%-4%0%-6%-15%486327427325%151%16%41%-49%-65%-33%-62%3771162254967%334%18%180%-52%-21%-42%-32%氯堿相關(guān)氯堿無機(jī)鹽氟化工硅化工54965095452268904567875152035%-4%20%6%-19%-12%-6%-24%38927958141-88%-13%81%-17%-96%-37%-32%-68%48926857937-83%-11%87%-23%-94%-29%-30%-71%塑料聚氨酯塑料制品助劑聚氨酯膠粘劑33851606652964756260298696246214%3%8%8%13%-11%-3%4%553994926445%28%12%54%-21%-35%-13%-24%8533884826133%30%10%58%-21%-31%-15%-21%建材上游涂料涂漆減水劑鈦白粉552591420354319932%29%-11%2%-19%-8%1000931扭虧虧損擴(kuò)大19%-59%轉(zhuǎn)虧-44%10-10820扭虧減虧31%-54%轉(zhuǎn)虧-45%電子材料電子化學(xué)品膜材料59004491780610%10%-11%-6%742641%56%-42%-51%584956%46%-38%-42%消費(fèi)上游日用化學(xué)品食藥添加劑橡膠輪胎442932404828820454297212-9%2%17%-18%-1%13%3262422624832%%70%37%-46%65%2242322324640%6%89%49%-47%65%其他類工業(yè)氣體新能源化學(xué)品催化劑環(huán)境化學(xué)品其他53211030534042113274740923273243248%2%-2%-3%8%13%41% -8%-13%17%-7%24%3414206341332520167%18%-6% 6%39%52%39% -8%-79% -5%-10%2%31142052313214186%23%-69% 42%53%55%31%-95% 4%-11%9%合計(jì)2589424994279594%-7%131913751976-4%-33%128213291962-3%-35%資料來源：Wind，華泰研究結(jié)合主要產(chǎn)品價(jià)格來看：23H1原油、天然氣、煤炭價(jià)格中樞有所回落，乙烷、丙烷等與油氣關(guān)聯(lián)度高的上游原料，價(jià)格亦有所回調(diào)；C1/C2/C3板塊基礎(chǔ)化工原料價(jià)格仍偏弱；化肥、農(nóng)藥景氣走弱，代表性品種價(jià)格下滑；PX、PTA和滌綸等受原油價(jià)格影響，價(jià)格同比亦有所下滑；氯堿產(chǎn)品價(jià)格多數(shù)延續(xù)弱勢(shì)；塑料、橡膠、聚氨酯等相關(guān)品種受需求偏弱影響，22Q2以來價(jià)格表現(xiàn)亦不佳；維生素下游需求仍偏弱，尤其VA自22年初以來跌價(jià)較多；新能源化學(xué)品供給壓力緩解疊加需求階段性下滑，磷酸鐵等代表性品種價(jià)格走弱。23Q2多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格同比承壓，但部分產(chǎn)品環(huán)比有所改善(如化纖產(chǎn)品)，復(fù)蘇逐步顯現(xiàn)。分類產(chǎn)品單位22Q222Q322Q423Q123Q223Q2同比23Q2環(huán)比原油Brent原油期貨美元/桶112.2198.2288.8681.7577.80-31%-5%天然氣及氣體德克薩斯天然氣現(xiàn)貨美元/百萬英熱7.017.194.402.421.99-72%-18%煉油汽油市場價(jià)(現(xiàn)貨基準(zhǔn)價(jià))元/噸94539242864888758821-7%-1%煉油美元/噸830697659689536-35%-22%煤加工動(dòng)力煤Q5500元/噸1222126314161152925-24%-20%C1元/噸28402591286326962364-17%-12%C1醋酸元/噸48073630343433123088-36%-7%C2美分/加侖5854382521-64%-15%C2美元/噸1174901873886838-29%-5%C2MEG元/噸49324220397941484039-18%-3%C3美元/噸1088904879929841-23%-10%C3丙烯酸元/噸127888025673870625956-53%-16%C4+丁二烯元/噸106969316718489517521-30%-16%芳烴純苯元/噸89728268701970286789-24%-3%芳烴元/噸15900129211207398179488-40%-3%化肥合成氨元/噸48333743429342172914-40%-31%化肥尿素元/噸30462492258426822277-25%-15%化肥磷酸二銨元/噸37784005358637863541-6%-6%化肥氯化鉀元/噸47384600363135432795-41%-21%磷化工磷礦石元/噸837109311001103102723%-7%農(nóng)藥草甘膦元/噸6377160663519404265827551-57%-35%農(nóng)藥草銨膦元/噸23076922750019250012826976417-67%-40%化纖及染料對(duì)二甲苯PX元/噸97779079843383178519-13%2%化纖及染料精對(duì)苯二甲酸PTA元/噸66256196565057225866-11%3%化纖及染料滌綸短纖元/噸82887793733372277312-12%%化纖及染料滌綸長絲POY(150D/48F)元/噸83257938714274357465-10%0%化纖及染料PVA元/噸2275419664146381510812350-46%-18%化纖及染料分散黑元/噸2403822786220772284623000-4%%氯堿石元/噸45104080383037063200-29%-14%氯堿燒堿:32%液堿元/噸1304123912741048898-31%-14%氯堿電石法PVC元/噸86046473590760905630-35%-8%氯堿重質(zhì)純堿元/噸29262865274629552533-13%-14%鈦氟硅鈦白粉:金紅石型元/噸1959216829147001516915662-20%3%鈦氟硅R22元/噸169421651817942188851969216%4%鈦氟硅DMC元/噸2521519793176151698514769-41%-13%塑料樹脂LDPE元/噸1159910012937189338476-27%-5%塑料樹脂PP元/噸88118267805179197548-14%-5%橡膠及助劑云南國營全乳膠(SCRWF)元/噸1284412050119771206211677-9%-3%橡膠及助劑丁苯橡膠元/噸1229611864109461141211481-7%%橡膠及助劑炭黑元/噸10095990911269103138322-18%-19%聚氨酯純MDI(桶裝)元/噸2132319864186461895418923-11%0%聚氨酯TDI元/噸17500175821970019000181624%-4%食飼藥添加劑元/千克37989088-54%-2%食飼藥添加劑維生素E元/千克8883817575-15%0%電子及新能源材料電子級(jí)氨水(G5級(jí))元/噸700070007000700070000%0%電子及新能源材料磷酸鐵元/噸2506924314229381753513123-48%-25%資料來源：百川盈孚，隆眾資訊，中農(nóng)立華，Wind，華泰研究況子板塊石油石化子行業(yè)油氣產(chǎn)銷煉油油品銷售及倉儲(chǔ)石化原料23Q28.73%1.71%-2.02%1.80%凈利率22Q28.84%2.66%6.05%4.48%扣非凈利率23Q19.32%2.01%22Q47.03%0.18%0.45%-1.89%22Q30.96%3.96%1.97%23Q28.84%1.55%23Q19.30%1.92%-0.74%0.53%22Q48.47%-0.71%0.40%-2.36%22Q38.34%0.80%3.70%1.22%22Q29.46%2.56%3.88%4.21%化肥農(nóng)藥氮肥及煤化工鉀肥磷肥及磷化工復(fù)合肥農(nóng)藥5.68% 3.80% 3.51%6.24%8.46%47.28% 7.95% 5.21%9.61% 5.75% 0.53%3.73%9.60%53.96% 9.55% 0.00%10.63%18.38%59.06%13.43% 7.27%13.81%5.55%51.50% 3.45% 2.87%6.41%8.39%46.98% 7.65% 4.69%4.41%46.93% 6.40%-0.08%3.23%9.67%53.81% 9.77% 0.22%10.70%17.68%58.82%12.22% 7.06%13.82%化纖染料聚酯錦綸其他纖維印染化學(xué)品1.49%4.07%13.07%0.43% 1.97%12.29%4.57%-4.20%-0.13%11.39%4.26%-0.24% 1.50%16.70%4.02%2.81%11.64%18.31%13.46%1.34%3.60%11.56%7.20% 1.01%10.69%2.70%-6.35%-1.83%8.68%2.82%-0.30% 1.04%15.66%5.61%2.67%4.53%18.72%8.93%氯堿相關(guān)氯堿無機(jī)鹽氟化工硅化工0.58%12.24%8.54%8.46%13.61%5.68%10.76%3.72%7.53%12.33%9.35%6.78%10.26%11.89%16.04%11.95%16.91%11.82%0.80%11.53%8.31%7.08%4.92%12.45%5.34%9.74%2.32%6.92%10.60%7.81%6.27%9.91%11.63%16.26%11.67%14.23%11.20%18.40%塑料聚氨酯塑料制品助劑聚氨酯膠粘劑2.84%7.50%4.61%3.08%6.05%8.76%3.24%2.72%5.54%5.62%2.64%3.97%7.06%5.54%4.91%4.09%10.34%10.21%6.33%2.34%6.77%8.67%2.61%5.37%8.52%2.88%4.48%4.77%1.38%2.75%6.61%5.33%5.07%3.36%8.79%9.85%5.55%建材上游涂料涂漆減水劑鈦白粉1.99%-0.40%11.45%-1.07%-0.27%8.53%-1.61%-0.43%3.84%2.09%0.61%14.04%4.89%2.31%18.59%1.37%-0.70%11.03%-2.46%-1.03%7.48%-4.30%-1.48%3.06%1.46%-0.25%13.61%3.04% 1.00%18.27%電子材料電子化學(xué)品膜材料9.35%6.60%7.31%4.68%-0.75%4.39%9.45%6.90%14.43%12.72%7.65%5.43%3.88%-1.73%0.66%10.91%8.37%消費(fèi)上游日用化學(xué)品食藥添加劑橡膠輪胎5.96%8.82%9.94%4.09%8.89%6.86%-0.36%7.58%5.72%-9.70%12.93%6.01%3.54%6.82%5.50%8.29%9.66%3.56%7.96%5.99%-0.74%5.91%4.82%-9.79%12.73%6.32%3.01%15.36%6.61%其他類工業(yè)氣體新能源化學(xué)品催化劑環(huán)境化學(xué)品其他10.47%14.25%3.67%10.05%13.67%3.81%5.80%12.32%3.80%9.20%10.63%2.82%9.05%9.38%10.22%8.31%4.53%6.90%13.63%9.04%9.38%13.78%2.71%10.61%12.34%4.60%10.20%12.41%0.79%8.78%12.97%3.77%5.28%10.31%2.51%8.46%9.86%2.78%-4.26%13.39%5.48%6.74%5.76%3.72%6.37%12.32%8.10%6.82%11.20%2.63%9.28%8.71%13.91%9.80%13.52%4.29%資料來源：Wind，華泰研究06-0107-0708-0409-0110-0712-0113-0714-0415-0116-0717-0418-0119-0720-0421-0122-0723-0412-0513-0514-0515-0516-0517-0518-0519-0520-0521-0506-0107-0708-0409-0110-0712-0113-0714-0415-0116-0717-0418-0119-0720-0421-0122-0723-0412-0513-0514-0515-0516-0517-0518-0519-0520-0521-0522-0523-0512-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0712-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07國內(nèi)終端需求而言，23年初以來，房屋新開工和銷售、布/紗產(chǎn)量等增速整體仍待改善，家電產(chǎn)量、汽車銷量等數(shù)據(jù)有所回暖，全球主要糧食作物價(jià)格雖有回落但仍處于2020年以來的相對(duì)高位。未來伴隨地產(chǎn)、消費(fèi)等領(lǐng)域政策端發(fā)力，我們認(rèn)為化工行業(yè)整體需求端面臨支撐，考慮行業(yè)持續(xù)去庫存效應(yīng)等影響，大宗化工品景氣修復(fù)已存在支撐，23年或是新一輪景氣上行期的起點(diǎn)。65605550454035PMI榮PMI資料來源：Wind，華泰研究房屋新開工面積:累計(jì)同比150%房屋竣工面積:累計(jì)同比100%商品房銷售面積:累計(jì)同比100% 50%0%-50%資料來源：Wind，華泰研究產(chǎn)量:彩電:累計(jì)同比產(chǎn)量:產(chǎn)量:空調(diào):累計(jì)同比產(chǎn)量:家用電冰箱:累計(jì)同比產(chǎn)量:家用洗衣機(jī):累計(jì)同比70%50%30%10%-30%-50%資料來源：Wind，華泰研究(萬輛)3,5003,0002,5002,0001,5001,000500012-0513-0113-0914-0512-0513-0113-0914-0515-0115-0916-0517-0117-0918-0519-0119-0920-0521-0121-0922-0523-01140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：Wind，華泰研究70%產(chǎn)量:布:累計(jì)同比產(chǎn)量:紗:累計(jì)同比50%30%10%-30%-50%資料來源：Wind，華泰研究00-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0100-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01玉米大豆棉花大米小麥6005004003002001000注：各糧食和作物品種價(jià)格指數(shù)均以2000年1月價(jià)格為基準(zhǔn)(100)進(jìn)行歸一化計(jì)算得到資料來源：世界銀行，國際貨幣基金組織，Wind，華泰研究供給端角度，22年初以來化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資雖有放緩但同比仍在增長，23Q2末納入環(huán)比下降2%，階段性而言，供給端新增產(chǎn)能仍在持續(xù)釋放，但增速環(huán)比有所下降。(億元)30,00025,00020,00015,00010,0005,000010Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q31510Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q430%25%20%15%10%5%0%-5%-10%資料來源：Wind，華泰研究(億元)10,0008,0006,0004,0002,000010Q110Q411Q312Q213Q113Q41410Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q445%35%25%15%5%-5%-15%資料來源：Wind，華泰研究油)(億元)18,00015,00012,0009,0006,0003,000010Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q10Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q440%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：Wind，華泰研究油)(億元)6,0005,0004,0003,0002,0001,000010Q110Q411Q312Q10Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q490%70%50%30%10%-30%資料來源：Wind，華泰研究10Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q110Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q10Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q110Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q104-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-0213-0214-0215-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-02前前10大前50大前100大100%80%60%40%20%0%注：統(tǒng)計(jì)范圍為華泰化工組覆蓋的458家化工企業(yè)，前10大、前50大、前100大排序按照公司凈利潤規(guī)模(取15-22年凈利潤總和)從高到低資料來源：Wind，華泰研究100%前10大前50大前100大100%80%60%40%20%0%注：統(tǒng)計(jì)范圍為華泰化工組覆蓋的458家化工企業(yè)扣除中國石油(601857CH)和中國石化(600028CH)，前10大、前50大、前100大排序按照公司凈利潤規(guī)模(取15-22年凈利潤總和)從高到低資料來源：Wind，華泰研究(%)4030200(10)(20)PPI同比產(chǎn)成品存貨額同比-PPI同比注：存貨額同比-PPI同比近似于存貨量同比，可表征庫存周期中的庫存水平資料來源：Wind，華泰研究從庫存周期角度，23Q3以來化學(xué)原料與制品制造業(yè)PPI同比增速觸底上行，而產(chǎn)成品存貨同比-PPI同比(代表行業(yè)庫存量變化趨勢(shì))仍在下行，我們認(rèn)為行業(yè)或逐步進(jìn)入被動(dòng)去庫存周期，伴隨國內(nèi)地產(chǎn)、消費(fèi)等領(lǐng)域政策利好支撐，疊加行業(yè)持續(xù)去庫存效應(yīng)，階段性而言，大宗周期品景氣有望逐漸改善，我們預(yù)計(jì)23年將是化工行業(yè)新一輪上行期的起點(diǎn)，但考慮新增產(chǎn)能仍在投放等因素，我們認(rèn)為宜優(yōu)選需求改善及格局優(yōu)化的周期品，如成品油、異氰酸酯、化纖、輪胎、制冷劑等，推薦中國石化(A/H)、萬華化學(xué)、桐昆股份、賽輪輪胎、巨化股份、永和股份，中長期而言，建議關(guān)注國內(nèi)具備制造優(yōu)勢(shì)的板塊及合成生物等新興技術(shù)領(lǐng)域，推薦中國石化(A/H)、萬華化學(xué)、寶豐能源、華魯恒升、衛(wèi)星化學(xué)、華恒基基礎(chǔ)材料/能源股票名稱股票代碼投資評(píng)級(jí)收盤價(jià)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)市值(百萬)(當(dāng)?shù)貛欧N)EPS(元)2025EPE(倍)20222023E2024E20222023E2024E2025E中國石化600028CH買入6.119.00732,5670.550.720.780.8411.118.497.837.27中國石油化工股份386HK買入4.596.55550,3250.550.720.780.847.645.845.395.00萬華化學(xué)600309CH買入96.58148.05303,2375.177.058.199.1518.6813.7011.7910.56桐昆股份601233CH增持15.2515.7336,7700.050.631.432.03305.0024.2110.667.51賽輪輪胎601058CH買入12.3118.5037,7010.430.740.870.9428.6316.6414.1513.10巨化股份600160CH買入16.0819.0043,4120.880.761.211.5018.2721.1613.2910.72永和股份605020CH買入29.1339.9611,0440.791.111.983.0236.8726.2414.719.65華恒生物688639CH買入96.08158.4015,1022.042.884.225.3647.1033.3622.7717.93寶豐能源600989CH買入14.1517.21103,7670.860.931.291.9316.4515.2210.977.33華魯恒升600426CH買入34.1038.8072,4052.961.942.783.2611.5217.5812.2710.46衛(wèi)星化學(xué)002648CH增持15.7317.7852,9910.911.271.722.0617.2912.399.157.64注：數(shù)據(jù)截至2023年09月01日資料來源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測股票名稱中國石化(600028CH)中國石油化工股份(386HK)萬華化學(xué)(600309CH)桐昆股份(601233CH)賽輪輪胎(601058CH)最新觀點(diǎn)H1歸母凈利同比-20%、Q2同比-29%，維持A/H股“買入”評(píng)級(jí)中國石化8月27日發(fā)布半年報(bào)，H1實(shí)現(xiàn)營收15937億元，yoy-1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利351億元(扣非后337億元)，yoy-20%(扣非yoy-22%)。其中Q2營收8024億元，yoy-5%/qoq+1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利150億元，yoy-29%/qoq-25%。公司擬中期派息A股每股0.145元(含稅)，并計(jì)劃8-15億元回購A股股份，回購價(jià)格上限9.30元/股。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤867/931/1003億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.72/0.78/0.84元(基于港幣匯率0.92，對(duì)應(yīng)0.78/0.85/0.91港元)，結(jié)合A/H股可比公司估值(Wind、Bloomberg一致預(yù)期23年平均12.5/8.4xPE)，給予公司23年12.5x/8.4xPE，對(duì)應(yīng)A/H目標(biāo)價(jià)9元/6.55港元，均維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：國際油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；石化行業(yè)競爭格局惡化風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月27日點(diǎn)擊下載全文：中國石化(386HK,買入;600028CH,買入):Q2盈利有所承壓，價(jià)值重估有望延續(xù)23H1歸母凈利同比-17%/23Q2環(huán)比+11%，維持“買入”評(píng)級(jí)公司7月27日發(fā)布半年報(bào)，23H1營收876億元，yoy-1.7%，歸母凈利86億元(扣非83億元)，yoy-17%(扣非yoy-19%)；其中Q2營收457億元，yoy-3%/qoq+9%，歸母凈利45.2億元，yoy-10%/qoq+11%。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利221/257/287億元，對(duì)應(yīng)EPS7.05/8.19/9.15元，結(jié)合可比公司23年Wind一致預(yù)期平均21xPE，給予公司23年21xPE，目標(biāo)價(jià)148.05元，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年07月27日點(diǎn)擊下載全文：萬華化學(xué)(600309CH,買入):Q2凈利環(huán)比增長，新項(xiàng)目增量可期H1歸母凈利同比-95%、Q2環(huán)比顯著扭虧，維持“增持”評(píng)級(jí)桐昆股份8月29日發(fā)布半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收369.0億元，同比+24%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.1億元(扣非0.2億元)，同比-95%(扣非-99%)。其中Q2單季實(shí)現(xiàn)營收209.8億元，同比+24%/環(huán)比+32%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.0億元，同比-25%，環(huán)比增加10.9億元。考慮投資收益減少等因素，我們下調(diào)23-25年歸母凈利潤預(yù)測至15.2/34.4/48.9億元(前值33.5/52.8/67.1億元)，對(duì)應(yīng)EPS為0.63/1.43/2.03元，考慮可比公司煉化業(yè)務(wù)23年盈利低迷下估值偏高，選取可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期24年平均11xPE作為參照，給予公司24年11xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.73元，維持“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)；新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月29日點(diǎn)擊下載全文：桐昆股份(601233CH,增持):H1盈利承壓，靜待景氣修復(fù)23H1歸母凈利同比+46%、23Q2同環(huán)比+76%/+96%，維持“買入”評(píng)級(jí)賽輪輪胎于8月30日發(fā)布半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收116.3億元，同比+11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利10.5億元(扣非11.3億元)，同比+46%(扣非yoy+62%)。其中23Q2單季營收62.6億元，同比+11%/環(huán)比+17%，歸母凈利6.9億元，同比+76%/環(huán)比+96%?？紤]輪胎需求景氣及成本端顯著改善，我們上調(diào)23-25年歸母凈利預(yù)期至22.5/26.5/28.8億元(原值18.0/24.1/26.8億元)，對(duì)應(yīng)EPS為0.74/0.87/0.94元，結(jié)合可比公司估值水平(Wind一致預(yù)期23年平均19xPE)，考慮公司海外布局優(yōu)勢(shì)，給予公司23年25xPE，目標(biāo)價(jià)18.50元，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：國際貿(mào)易壁壘增加；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月30日點(diǎn)擊下載全文：賽輪輪胎(601058CH,買入):單季度凈利新高，增量持續(xù)兌現(xiàn)股票名稱巨化股份(600160CH)永和股份(605020CH)華恒生物(688639CH)寶豐能源(600989CH)華魯恒升(600426CH)衛(wèi)星化學(xué)(002648CH)最新觀點(diǎn)H1歸母凈利同比-49%、Q2同比-53%/環(huán)比+120%，維持“買入”評(píng)級(jí)公司8月24日發(fā)布半年報(bào)，23H1營收101.0億元，yoy-4%，歸母凈利4.9億元(扣非4.6億元)，yoy-49%(扣非yoy-49%)；Q2營收55.2億元，yoy-6%/qoq+21%，歸母凈利3.4億元，yoy-53%/qoq+120%?？紤]目前制冷劑、石化等產(chǎn)品景氣仍偏弱，我們下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格假設(shè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利20.6/32.5/40.5億元(前值29.2/39.9/47.9億元)，對(duì)應(yīng)EPS0.76/1.21/1.50元，結(jié)合可比公司23年Wind一致預(yù)期平均25xPE，給予公司23年25xPE，目標(biāo)價(jià)19元，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：制冷劑配額方案不確定性風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月24日點(diǎn)擊下載全文：巨化股份(600160CH,買入):Q2凈利環(huán)比改善，制冷劑配額漸近H1歸母凈利同比-19.8%、Q2同比+25%/環(huán)比+179%，維持“買入”評(píng)級(jí)公司8月11日發(fā)布半年報(bào)，23H1營收20.8億元，yoy+18%，歸母凈利1.1億元(扣非1億元)，yoy-20%(扣非yoy-22%)；Q2營收11.4億元，yoy+10%/qoq+21%，歸母凈利0.81億元，yoy+25%/qoq+179%。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利4.2/7.5/11.4億元，對(duì)應(yīng)EPS1.11/1.98/3.02元，結(jié)合可比公司23年Wind一致預(yù)期平均27xPE，考慮主營產(chǎn)品制冷劑有望步入景氣周期，疊加新項(xiàng)目成長性及高附加值材料提升競爭力，給予公司23年36xPE，目標(biāo)價(jià)39.96元，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：新建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游需求增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月11日點(diǎn)擊下載全文：永和股份(605020CH,買入):含氟高分子放量，迎接制冷劑景氣H1歸母凈利同比+48%、Q2同比+49%/環(huán)比+36%，維持“買入”評(píng)級(jí)公司8月28日發(fā)布半年報(bào)，23H1營收8.5億元，yoy+35%，歸母凈利1.9億元(扣非1.9億元)，yoy+48%(扣非yoy+56%)；Q2營收4.5億元，yoy+25%/qoq12.5%，歸母凈利1.1億元，yoy+49%/qoq+36%。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利4.5/6.6/8.4億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.88/4.22/5.36元，結(jié)合可比公司23年Wind一致預(yù)期平均41xPE，考慮公司新項(xiàng)目成長性及小品種氨基酸領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，給予23年55xPE，目標(biāo)價(jià)158.4元，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：新建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)流失風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月28日點(diǎn)擊下載全文：華恒生物(688639CH,買入):Q2凈利同環(huán)比高增，新產(chǎn)品順利推進(jìn)H1歸母凈利同比-44%、Q2同比-53%/環(huán)比-9.5%，維持“買入”評(píng)級(jí)公司8月25日發(fā)布半年報(bào)，23H1營收131億元，yoy-9%，歸母凈利22.6億元(扣非24.4億元)，yoy-44%(扣非yoy-43%)；Q2營收63.6億元，yoy-19%/qoq-5.6%，歸母凈利10.7億元，yoy-53%/qoq-9.5%?？紤]目前烯烴、焦炭等產(chǎn)品景氣仍偏弱，我們下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格假設(shè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利68.5/94.5/141.7億元(前值90/122/180億元)，對(duì)應(yīng)EPS為0.93/1.29/1.93元，結(jié)合可比公司23年Wind一致預(yù)期平均16xPE，考慮公司成本優(yōu)勢(shì)和競爭力突出，給予公司23年18.5xPE，目標(biāo)價(jià)17.21元，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格大幅波動(dòng)；新項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月25日點(diǎn)擊下載全文：寶豐能源(600989CH,買入):低景氣凸顯成本優(yōu)勢(shì)，靜待項(xiàng)目增量H1歸母凈利同比-62%、Q2同比-55%/環(huán)比+19%，維持“買入”評(píng)級(jí)公司8月30日發(fā)布半年報(bào)，23H1營收123.6億元，yoy-25%，歸母凈利17.1億元(扣非16.9億元)，yoy-62%(扣非yoy-62%)；Q2營收63.1億元，yoy-25%/qoq+4%，歸母凈利9.3億元，yoy-55%/qoq+19%?？紤]主營產(chǎn)品景氣有所回落，我們下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格和毛利率等假設(shè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利41/59/69億元(前值55/77/92億元)，對(duì)應(yīng)EPS為1.94/2.78/3.26元，結(jié)合可比公司23年Wind一致預(yù)期平均12xPE，考慮公司產(chǎn)品景氣有望逐步回升，疊加新項(xiàng)目成長性、未來規(guī)模優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)，以及新材料提升產(chǎn)品競爭力，給予公司23年20xPE，目標(biāo)價(jià)38.8元，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格大幅波動(dòng)；新項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月30日點(diǎn)擊下載全文：華魯恒升(600426CH,買入):Q2凈利環(huán)比改善，靜待項(xiàng)目增量23H1歸母凈利同比-34%/23Q2環(huán)比+60%，維持“增持”評(píng)級(jí)公司7月17日發(fā)布半年報(bào)，23H1營收200億元，yoy+6%，歸母凈利18.4億元(扣非19.5億元)，yoy-34%(扣非yoy-28%)，其中Q2營收106億元，yoy-1%/qoq+13%，歸母凈利11.3億元，yoy-10%/qoq+60%。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利43/58/70億元，對(duì)應(yīng)EPS1.27/1.72/2.06元，結(jié)合可比公司23年Wind一致預(yù)期平均12xPE，考慮公司新項(xiàng)目成長性及新材料提升競爭力，給予23年14xPE，目標(biāo)價(jià)17.78元，維持“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：新建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游需求增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年07月17日點(diǎn)擊下載全文：衛(wèi)星化學(xué)(002648CH,增持):Q2凈利環(huán)比改善，持續(xù)發(fā)力高端材料資料來源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測基基礎(chǔ)材料/能源提示原油價(jià)格大幅波動(dòng)：俄烏沖突等是22年以來國際油氣價(jià)格大幅波動(dòng)的重要影響因素，若未來地緣緊張局勢(shì)延續(xù)或發(fā)生較大變化，以及俄油貿(mào)易局勢(shì)等發(fā)生較大變化，將繼續(xù)對(duì)全球能源的供應(yīng)及能源價(jià)格造成較大影響。而油價(jià)作為大宗化學(xué)品定價(jià)的錨定，其價(jià)格波動(dòng)將影響化工品價(jià)格。化工品需求不及預(yù)期：在高油氣價(jià)格、高通脹及美聯(lián)儲(chǔ)加息等影響下，化工品終端需求承壓，若未來全球化工品的需求改善較少，化工品價(jià)格和行業(yè)企業(yè)的盈利水平均將受到影響。新增產(chǎn)能釋放造成行業(yè)競爭加?。?2年以來化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資雖有放緩但同比仍在增長，在建工程余額亦處于歷史高位水平，伴隨行業(yè)新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，若未來需求端持續(xù)低迷或復(fù)蘇階段需求改善不及預(yù)期，行業(yè)競爭格局或因新產(chǎn)能的增加有所惡化，行業(yè)企業(yè)盈利水平亦或難有顯著改善。新技術(shù)及新材料應(yīng)用進(jìn)展不及預(yù)期：化工新材料和精細(xì)化工品技術(shù)壁壘較高、且部分屬于國產(chǎn)替代率較低的品種，若未來行業(yè)企業(yè)投資進(jìn)度放緩、新技術(shù)突破較慢，或者出現(xiàn)新的替代技術(shù)導(dǎo)致現(xiàn)有技術(shù)遭到淘汰，將對(duì)相關(guān)企業(yè)的盈利造成不利影響?；A(chǔ)材料/能源分析師聲明本人，莊汀洲、王帥，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”)制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及預(yù)測不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊(cè)會(huì)員，其研究分析師亦沒有注冊(cè)為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊(cè)資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)