14外匯市場國際經(jīng)濟學課程

第十四章外匯市場

本章結構外匯與匯率外匯匯率外匯市場概述外匯市場的定義及分類外匯市場的參與者外匯市場的功能世界主要外匯市場外匯市場交易即期外匯市場交易遠期外匯市場交易匯率制度固定匯率制浮動匯率制外匯管制第一節(jié)外匯與匯率

外匯

廣義

靜態(tài)外匯的概念狹義動態(tài)

按照不同的標準，我們可以把外匯分成不同的種類：（1）根據(jù)是否可以自由兌換，外匯可分成自由外匯和記賬外匯。記賬外匯是指不經(jīng)貨幣發(fā)行國批準，不能自由兌換成其他貨幣或對第三方支付的外匯，這種外匯只能在一定條件下可以作為兩國經(jīng)濟交往中的清算工具。（2）根據(jù)外匯的來源和用途，外匯可分為貿(mào)易外匯和非貿(mào)易外匯。貿(mào)易外匯是指通過出口有形商品取得的外匯。非貿(mào)易外匯是指通過出口無形商品而取得的外匯。（3）根據(jù)外匯管理的對象，外匯可分為居民外匯和非居民外匯。從銀行買賣外匯的角度進行劃分，可分為買入?yún)R率、賣出匯率和中間匯率。從制定匯率方法的角度可分為基本匯率和套算匯率。從外匯買賣的交割期限角度，匯率可分為即期匯率和遠期匯率。從經(jīng)濟研究的角度可分為名義匯率、實際匯率和有效匯率。按照匯率決定方式的不同，匯率可分為官方匯率和市場匯率；

匯率（ExchangeRate)是以一國貨幣表示的另一國貨幣的價格，或把一國貨幣折算成另一國貨幣的比率，也稱匯價、外匯牌價或外匯行市。匯率通常有兩種不同的標價方法——直接標價法（DirectQuotation）和間接標價法（IndirectQuotation）。目前，世界上大多數(shù)國家（包括我國）都采用直接標價法表示匯率，采用間接標價法的主要是美國和英國。第二節(jié)外匯市場概述

一、外匯市場的定義及分類

定義：外匯市場（ForeignExchangeMarket）是指進行外匯買賣的交易場所或網(wǎng)絡，是外匯供給者、外匯需求者以及買賣外匯的中介機構所構成的買賣外匯的交易系統(tǒng)。

無形市場和有形市場分類國內(nèi)市場和國際市場外匯批發(fā)市場和外匯零售市場

二、外匯市場的參與者

中央銀行

持有外匯的客戶賣外匯銀行買需要外匯的客戶

外匯銀行橫向三者構成了外匯零售市場縱向三者構成了外匯批發(fā)市場

國際清算三、外匯市場的功能套期保值

投機四、世界主要外匯市場

倫敦外匯市場：出現(xiàn)最早世界最大紐約外匯市場：規(guī)模僅次于倫敦東京外匯市場：20世紀50年代末發(fā)展起來香港外匯市場：20世紀70年代后發(fā)展起來第三節(jié)外匯市場交易一、即期外匯市場交易即期外匯市場交易（SpotTransaction）是指買賣雙方在成交的當天或第二個交易日內(nèi)辦理交割的外匯交易。即期外匯市場交易主要有以下幾種情況。

1．銀行同業(yè)拆放。銀行為了避免經(jīng)營外匯業(yè)務的風險，每天都需軋平頭寸，賣出某種外匯的多余頭寸（LongPosition），買進某種外匯的短缺頭寸（ShortPosition）。由于這種業(yè)務一般是在銀行間進行的，所以稱為銀行同業(yè)拆放。目前銀行同業(yè)拆放在即期外匯市場交易中占據(jù)了很大比重。

2．國際貿(mào)易結算。主要是銀行和進出口商客戶之間因為國際貿(mào)易支付而發(fā)生的即期外匯買賣。

3．套匯（Arbitiage）。是指人們利用不同外匯市場的匯率差異，通過買進和賣出，賺取匯率差價的行為。套匯可分為直接套匯和間接套匯。直接套匯是指利用兩個外匯市場上兩種外匯匯率的差異，在某個市場上低價買進而在另一個市場上高價賣出同一種外匯，以賺取差價的行為。間接套匯是指利用三個或三個以上的外匯市場上匯率的差異，在這些市場之間轉移資金，賺取匯率差價的行為。在同一標價方法情況下，若匯率的連乘積等于1，說明沒有套匯機會，市場匯價是平的；反之，若匯率的連乘積不等于1，說明存在套匯機會。

套匯舉例：

紐約市場的丹麥克朗兌美元匯率8.0750kr/$，英鎊兌美元匯率報0.6615￡/$；當天倫敦市場的丹麥克朗兌英鎊匯率12.1025kr/￡。不考慮交易成本，100萬美元的套匯利潤是多少？二、遠期外匯市場交易遠期外匯市場的主要功能是使得涉及國際交易的經(jīng)濟行為人能夠避免因即期匯率未來的可能變化而引起的匯率風險。如果經(jīng)濟行為人在某一時刻所擁有的以某種外幣表示的外匯債權大于外匯債務，則稱多頭（LongPosition）；如果外匯債權小于外匯債務則稱空頭（ShortPosition）；如果外匯債權等于外匯債務則稱零頭寸（CoveredPosition）。多頭和空頭都稱為頭寸暴露(Exposure)。通常經(jīng)濟行為人會在遠期外匯市場上采取不同方式來避免匯率風險發(fā)生。遠期外匯市場上的交易主要包括以下種類。

1.套期保值（Hedging）：所謂外匯的套期保值是指通過外匯交易買進或賣出等值的遠期外匯，軋平外匯頭寸來保值的一種外匯業(yè)務。這里所謂頭寸是指銀行、企業(yè)和個人持有的某種外匯資產(chǎn)或負債的差額。例如，假定一位英國進口商一年后要支付從美國進口的價值15000美元的商品貨款。假定即期匯率為1英鎊兌換1.60美元，1年期遠期匯率為1英鎊兌換1.50美元，通過在遠期外匯市場購買美元，該貿(mào)易商可以保證他只需支付10000英鎊；如果他現(xiàn)在不購買遠期外匯，他可能就面臨著1年后即期匯率可能變成比如1英鎊兌換1.30美元，這就意味著他需要支付11923英鎊。當然，1年后的即期匯率也可能會變得比較有利，比如1英鎊兌換2.00美元，這種情況下他只需支付7750英鎊，事后來看是比購買遠期外匯合同更有利的，但事先是不可能知道這一情況的。所以通過購買遠期外匯合同該出口商可以固定他需要向進口商支付的美元數(shù)量，從而避免了匯率波動的風險。

2.投機（Speculation）：投機是指根據(jù)對匯率變動的預期，取得某種貨幣資產(chǎn)的凈頭寸或負債的凈頭寸，利用匯率波動賺取匯價差額的行為。當預期外匯匯率上升時買空（BuyingLong）又稱多頭；預期外匯匯率下降時賣空（SellingShort），又稱空頭。當然，投機者能否賺取利潤取決于他是否能正確預期匯率的走勢。例如，假定1年期遠期匯率為1英鎊兌換1.55美元，某投機者預期1年后英鎊的匯率將為1英鎊兌換1.40美元。在這種情況下，他可以1英鎊兌換1.55美元賣出1000英鎊遠期外匯，1年后會獲得1550美元，然后以1英鎊兌換1.40美元將其兌換成英鎊為1107.14，從而獲利107.14英鎊。當然，該投機者的預期有可能是錯誤的，比如1年后即期匯率變?yōu)?英鎊兌換1.70美元，這時他的1550美元只能兌換911.76英鎊，從而出現(xiàn)88.24英鎊的損失。

3.套利（InterestArbitrage

）：是指在兩種貨幣資金短期利率出現(xiàn)差異的情況下，將資金從低利率貨幣兌換成高利率貨幣，賺取利差的外匯交易行為。假設某投資者用1元本幣在本國投資生息，本國年利率i，一年后價值為1＋i。若以e（直接標價法）的即期匯率將本幣兌換成外幣，在外國投資生息，外國年利率i*，同時在遠期外匯市場以f（直接標價法）的遠期匯率賣出遠期外匯，一年后價值為（1＋i*）f/e。如果二者價值不等，則投資者會紛紛投資于收益高的，直到二者相等，套利活動才停止，此時1＋i＝（1＋i*）f/e。當i*較小時，1＋i*約等于1，則

這就是拋補的利率平價（CoveredInterestRateParity）公式，表明如果本國利率高于外國利率，遠期外匯升水；如果本國利率低于外國利率，則遠期外匯貼水。

當然，如果投資者在進行套利時沒有在遠期外匯市場上賣出遠期外匯，則將未來國外收益折算成本幣時所采用的匯率就不是遠期匯率，而是未來的即期匯率。但未來的即期匯率事先并不知道，所以投資者會根據(jù)預期的未來即期匯率fs進行折算。在這種情況下，當套利行為停止時，在兩國進行投資的收益相等，即1＋i＝（1＋i*）fs/e

。上式經(jīng)整理可得

上式即為無拋補的利率平價（UncoveredInterestRateParity）表達式。它表明，預期的即期匯率變化率等于兩國利差，即本幣預期的貼水（升水）率等于本國利率高于（低于）外國利率的差額。

第四節(jié)匯率制度

所謂匯率制度，是指一個國家的貨幣當局對本國貨幣匯率變動的基本方式所作出的規(guī)定。按照匯率變動幅度的大小，匯率制度可分為固定匯率制和浮動匯率制。一、固定匯率制在固定匯率制下，各國貨幣當局首先對本幣規(guī)定一個金平價，然后根據(jù)本幣與其他貨幣之間的金平價之比來確定本幣的中心匯率，本幣的市場匯率只能圍繞中心匯率作小幅波動。國際金本位制下和布雷頓森林體系下實行的是固定匯率制。在固定匯率制下，一國政府為維持固定匯率通常需要干預外匯市場。

固定匯率制可分為國際金本位制下的固定匯率制和布雷頓森林體系下的固定匯率制。匯率

ER*

O

Q1Q2D2

S2S1

D1

本幣數(shù)量

匯率ER*

OS3S4D4Q4

Q3D3

本幣數(shù)量

圖14-1二、浮動匯率制

1973年布雷頓森林體系崩潰后，世界各主要工業(yè)國家開始實行浮動匯率制。在浮動匯率制下，一國貨幣當局不再規(guī)定金平價，因而也不再有本幣對其他貨幣的中心匯率，本幣匯率隨外匯市場的供求狀況自由浮動，貨幣當局沒有維持本幣匯率在一定范圍內(nèi)波動的義務。

匯率

ER2

ER1

SD2D1

Q1

Q2

本幣數(shù)量

O

匯率

ER3

ER4

OQ3

Q4S1

S2

D

本幣數(shù)量

圖14－2

三、外匯管制

外匯管制：指一國政府為了防止資金外流或流入，改善本國的國際收支和穩(wěn)定本國貨幣匯率，授權有關貨幣金融當局（一般是中央銀行或專門的外匯管理機構），對外匯買賣和國際結算所采取的限制性措施。一國實行外匯管制的目的主要包括以下幾個方面：1.加強黃金、外匯儲備，這是戰(zhàn)時外匯管制的主要目的；2.維持國際收支平衡，防止資本外逃；3.穩(wěn)定外匯和金融市場，維持匯率穩(wěn)定，增強本國貨幣信用；4.保護本國國內(nèi)市場和本國經(jīng)濟的發(fā)展。外匯管制的對象一般分為：1．人，包括自然人和法人，根據(jù)法人和自然人居住或營業(yè)地的不同劃分為居民和非居民。一般來說，對居民的外匯管制較嚴，對非居民的外匯管制較寬松。2．物，是指外匯及外匯有價物，包括紙幣、鑄幣、外幣支付憑證、外幣有價證券等。有些國家還包括黃金、白銀和一些貴金屬。

外匯管制措施主要體現(xiàn)在對經(jīng)常項目和國際資本流動的管制上，具體來說主要涉及以下幾個方面：1．貿(mào)易外匯管制，即規(guī)定出口所得外匯全部或大部分必須按官方匯率結售給指定銀行，以便及時集中到國家手中，通常也制定一定的鼓勵措施。而進口所需外匯則要向外匯管制部門申請，批準后才可獲得，并制定一些限制措施。2．非貿(mào)易外匯管制，即規(guī)定非貿(mào)易活動所得外匯一律出售給國家，而非貿(mào)易外匯所需支出則必須經(jīng)管理當局批準才能匯出，并加以限制。3．資本流動管制，一般國際收支逆差國家對資本輸出管制較嚴，而順差國家對資本輸入管制較嚴。通常采取數(shù)量限制和間接的價格或成本管制等措施。4．匯率管制，包括多重匯率制，即一國貨幣對另一國貨幣存在多種匯率