202101 新能源汽車行業(yè)專題報告：派能科技：全球家用儲能領(lǐng)先企業(yè)

tpwwwnxnycom新能源汽車行業(yè)專題報告派能科技：全球家用儲能領(lǐng)先企業(yè)中信證券研究部新能源汽車組宋韶靈/董雨翀/聯(lián)系人：吳威辰年1月5日1tpwwwnxnycomCONTENTS一、公司概況：家用儲能領(lǐng)先企業(yè)，業(yè)務(wù)全球布局上海中興派能能源與中國移動十多個200KWH光伏儲能上海中興派能能源與中國移動十多個200KWH光伏儲能。tpwwwnxnycom歷史沿革：專注鋰電池儲能1公司自2009年成立，是國內(nèi)較早開始鋰電池儲能系統(tǒng)商用的廠家之一，專注鋰電池儲能應(yīng)用超過10年。1公司整合產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，擁有包括鋰離子電芯制造、BMS、EMS以及系統(tǒng)集成等上下游關(guān)鍵環(huán)節(jié)的多項核心專利技術(shù)，可以為用戶提供一站式儲能系統(tǒng)解決方案。1根據(jù)GGII的統(tǒng)計，2018年和2019年，公司電力系統(tǒng)儲能鋰電池出貨量分別位居國內(nèi)第二、第三名。1根據(jù)IHS的統(tǒng)計，2019年公司自主品牌家用儲能全球份額8.5%，位居第三名；2019年公司以自主品牌和貼牌方式銷售家用儲能產(chǎn)品共計366MWh，全球份額12.2%。公公司發(fā)展歷程201220122011子公司江蘇中興派能電池有限公司電芯及系統(tǒng)銷售額破億2009成為上海市智能電(電池廠)成立23究部3tpwwwnxnycom產(chǎn)品涵蓋大型、工商業(yè)、家庭光伏儲能等1高壓儲能：為電網(wǎng)儲能、工商業(yè)儲能、家庭高壓儲能、高壓UPS以及數(shù)據(jù)機房等應(yīng)用而開發(fā)的產(chǎn)品。1家庭儲能：系統(tǒng)利用屋頂?shù)奶柲艿葋碓窗迅辉ｋ娏Υ嫒雰δ芟到y(tǒng)，以備高峰時使用。1通信備電：可為通信運營商全系列通信基站提供各種備電解決方案公公司主要產(chǎn)品家庭儲能解決方案信備電解決方案4資料來源：派能科技招股說明書，中信證券研究部岳紅偉等人融科創(chuàng)投融通高科景和道中興新上海晢牂中派云圖金晟融通新維投資能興tpwwwnxny岳紅偉等人融科創(chuàng)投融通高科景和道中興新上海晢牂中派云圖金晟融通新維投資能興tpwwwnxnycom公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(發(fā)行前)1公司第一大股東為中興新通訊有限公司，持有股份占公司總股本37.21%(發(fā)行前)派能科技股權(quán)結(jié)構(gòu)(發(fā)行前)派能科技股權(quán)結(jié)構(gòu)(發(fā)行前)派能合伙.65%.65%派能科技HycubeTechologiesGmbH5資料來源：派能科技招股說明書，中信證券研究部tpwwwnxnycom派派能科技核心技術(shù)人員經(jīng)理。事、總經(jīng)理助理男，1976年出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，碩士學(xué)歷。2004年7月至2009年10月，就職于中國電子科技集團有限公司第十八研究所，擔(dān)任課題組長；2009年10月至2013年12月就職于派能有限，擔(dān)任鋰離子電池技術(shù)中心主任；2013年12月至2018年5月，就職于揚州派能，擔(dān)任總工程師；2018年5月至2019年6月就職于湖州派能，擔(dān)任總工程師；2019年6月至今就職于派能科技，擔(dān)任總經(jīng)理助理?，F(xiàn)任發(fā)行人研究院院長、職工監(jiān)事、總經(jīng)理助理。經(jīng)理，無境外永久居留權(quán)，工程師，本科學(xué)歷。2007年6月至2012年5月就職于比亞迪股份有男，1984年出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，工程師，本科學(xué)歷。2006年7月至2011年11月就職于比亞迪股份科長；2011年11月至2015年7月就職于能杰電源系統(tǒng)(深圳)有限公司，擔(dān)任產(chǎn)品開發(fā)部機械tpwwwnxnycom儲能電池系統(tǒng)&電芯貢獻主要收入利潤來源1主要產(chǎn)品：儲能電池系統(tǒng)、電芯22019年各產(chǎn)品毛利潤占比(億元，%)2019年儲能電池系統(tǒng)、電芯銷售收入分別7.45/0.73億元2019年儲能電池系統(tǒng)、電芯毛利分別為2.73/0.28億元，占比為90.71%/9.29%20192019年各產(chǎn)品銷售收入占比(億元，%)儲能電池系統(tǒng)元儲能電池系統(tǒng)22017年-2019年各產(chǎn)品毛利率情況(%)43.43%40.54%2017201820192020H16資料來源：派能科技招股說明書，中信證券研究部72017-2020H1境內(nèi)外銷售占比情況(%)2017-2020H1境內(nèi)外銷售占比情況(%)71.42%71.22%28.58%28.78%tpwwwnxnycom分地區(qū)：海外收入占比高，歐洲、中國、非洲是公司主要戰(zhàn)場公司儲能產(chǎn)品銷售遍布全球，其中歐洲/中國(境內(nèi))/非洲占比分別為43.5%/28.8%/17.0%，是公司前三大市場近年來公司外銷比例持續(xù)提升，2020H1已經(jīng)達到88.02%，預(yù)計隨著海外儲能需求放量，公司外銷占比將持續(xù)提升22019年產(chǎn)品銷售地區(qū)占比(%)43.54%43.54%2017201820192020H1資料來源：派能科技招股說明書，中信證券研究部8tpwwwtpwwwnxnycom分產(chǎn)品：公司家用儲能產(chǎn)品是主要收入來源公司儲能產(chǎn)品以家用儲能為主，2018/2019/2020H1家用儲能收入分別為3.21/5.95/3.59億元2018/2019/2020H1家用儲能收入分別占總收入比重為75%/73%/73%，是公司最主要產(chǎn)品22017-2020H1公司分產(chǎn)品收入()家用儲能通信備電軟包電芯圓柱電芯其他業(yè)務(wù)98765432102017201820192020H122017-2020H1境內(nèi)外銷售占比情況(%)家用儲能通信備電軟包電芯圓柱電芯其他業(yè)務(wù)2017201820192020H1資料來源：派能科技招股說明書，中信證券研究部9tpwwwtpwwwnxnycom公司收入和利潤保持高速增長令收入和利潤保持高速增長2017-20203Q，公司銷售收入分別為1.43/4.25/8.17/8.08億元，2018/2019年分別同比+197%/92.2%/70.6%2017-20203Q，公司歸母凈利潤分別為-0.44/0.45/1.44/1.97億元，2018/2019年分別同比+103%/220%/178.5%公司收入利潤高增主要系全球電化學(xué)儲能行業(yè)快速增長，尤其在戶用、通信儲能等領(lǐng)域2017-202032017-20203Q公司營業(yè)收入及增速億元收入(億元)增速886420252017-202032017-20203Q公司歸母凈利潤及增速歸母凈利潤歸母凈利潤增速2200%178.50%21%0.452018201820190--12017-2020H1公司主要采購原材料單價與同比2017-2020H1公司主要采購原材料單價與同比tpwwwnxnycom12017-2020H1，公司儲能系統(tǒng)毛利率分別為18.8%/29.3%/36.7%/43.4%12017-2020H1，公司電芯毛利率分別為35.3%/40.5%/38.6%/55.7%1毛利率提升主要系公司原材料采購價格逐年下降疊加公司產(chǎn)能釋放帶來的規(guī)模效應(yīng)增強2018-20202018-2020H1公司分產(chǎn)品毛利率(%)H.88%.38.40%.85%%9%.41%.77.01%2%.78%.15%.98%.28%7%7%.07%8%2%9%3%--2%4%件.98%.05%40.5%40.5%2017201820192020H1資料來源：派能科技招股說明書，中信證券研究部110%tpwwwnxnycom期間費用穩(wěn)定、ROE水平較高12018/2019/2020H1公司期間費用率保持穩(wěn)定，分別為15.77%/16.77%/13.15%12018/2019/2020H1公司ROE分別為17.09%/32.46%/18.54%，保持較高水平20172017年-2020H1公司費用率變化情況銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率財務(wù)費用率%2% -0.47%-0.12%-0.40%2017 -0.47%-0.12%-0.40%22018年-2020H1公司凈資產(chǎn)收益率與杜邦分解5%2020tpwwwnxnycomCONTENTStpwwwnxnycom儲能應(yīng)用領(lǐng)域廣泛1輸配電側(cè)：提高電網(wǎng)輸配電穩(wěn)定性造經(jīng)濟效益域一覽 tpwwwnxnycom全球儲能裝機快速增長12019年全球儲能電池裝機約為19GWh，我們預(yù)計2025年全球儲能電池裝機約為132GWh，2019-2025年復(fù)合增速36%全全球儲能電池裝機情況(GWh) 5 2017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025Etpwwwnxnycom電網(wǎng)側(cè)與戶用側(cè)貢獻全球主要儲能裝機令電網(wǎng)側(cè)與戶用側(cè)貢獻全球主要儲能裝機2019年電網(wǎng)側(cè)裝機占比約為25%，戶用裝機占比約為23%2020年預(yù)計電網(wǎng)側(cè)裝機占比約為21%，戶用側(cè)約為19%22019年全球電化學(xué)儲能裝置分應(yīng)用裝機情況(GWh)示范項目發(fā)電側(cè)0%其他其他0%電網(wǎng)側(cè)25%電網(wǎng)側(cè)25%%基站9%23%2%工廠用4%20202020年預(yù)計全球電化學(xué)儲能裝置分應(yīng)用裝機情況(GWh)電網(wǎng)側(cè)21%電網(wǎng)側(cè)21%21%示范項目0%發(fā)電側(cè)2%發(fā)電側(cè)2%基站8%9%光伏光伏2%工廠用3%4%tpwwwnxnycom國內(nèi)政策持續(xù)推進儲能建設(shè)頒布時間政策核心要點2017年9月《關(guān)于促進儲能技術(shù)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展指導(dǎo)意見》儲能產(chǎn)業(yè)第一個全面指導(dǎo)性文件?！兑庖姟诽岢鑫磥?0年中國儲能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，以及推進儲能技術(shù)裝備研發(fā)示范、推進儲能提升可再生能源利用水平應(yīng)用示范、推進儲能提升電力系統(tǒng)靈活性穩(wěn)定性應(yīng)用示范、推進儲能提升用能智能化水平應(yīng)用示范、推進儲能多元化應(yīng)用支撐能源互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用示范等五大重點任務(wù)，從技術(shù)創(chuàng)新、應(yīng)用示范、市場發(fā)展、行業(yè)管理等方面對我國儲能產(chǎn)業(yè)發(fā)展進行了明確部署，同時對于此前業(yè)界爭論較多的補貼問題給予了明確答案。2017年11月《完善電力輔助服務(wù)補償(市場)機制工作方案》提出鼓勵采用競爭方式確定電力輔助服務(wù)承擔(dān)機組，按需擴大電力輔助服務(wù)提供主體，鼓勵儲能設(shè)備、需求側(cè)資源參與提供電力輔助服務(wù)，允許第三方參與提供電力輔助服務(wù)，確立在2019-2020年，配合現(xiàn)貨交易試點，開展電力輔助服務(wù)市場建設(shè)。這意味著未來的輔助服務(wù)交易將逐漸實現(xiàn)市場化運作。2018年7月《關(guān)于創(chuàng)新和完善促進綠色發(fā)展價格機制的意見》完善峰谷電價形成機制。加大峰谷電價實施力度，運用價格信號引導(dǎo)電力削峰填谷。省級價格主管部門可在銷售電價總水平不變的前提下，建立峰谷電價動態(tài)調(diào)整機制，進一步擴大銷售側(cè)峰谷電價執(zhí)行范圍，合理確定并動態(tài)調(diào)整峰谷時段，擴大高峰、低谷電價價差和浮動幅度，引導(dǎo)用戶錯峰用電。鼓勵市場主體簽訂包含峰、谷、平時段價格和電量的交易合同。利用峰谷電價差、輔助服務(wù)補償?shù)仁袌龌瘷C制，促進儲能發(fā)展。利用現(xiàn)代信息、車聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)，鼓勵電動汽車提供儲能服務(wù)，并通過峰谷價差獲得收益。完善居民階梯電價制度，推行居民峰谷電價。2018年2月《關(guān)于印發(fā)2019年電力可靠性管理和工程質(zhì)量監(jiān)督工作重點的通知》1)完善電力建設(shè)工程質(zhì)量監(jiān)督技術(shù)支撐體系。2)開展儲能電站等新型電力建設(shè)工程質(zhì)量監(jiān)督研究。2019年7月《關(guān)于促進儲能技術(shù)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見(2019-2020年儲能行動計劃)》計劃從儲能技術(shù)研發(fā)指導(dǎo)到儲能安全標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)等六個方面做出了要求，首次提出了要規(guī)范淡忘側(cè)儲能發(fā)展，研究項目投資回收機制。2020年1月9日國家能源局印發(fā)《關(guān)于加強儲能標(biāo)準(zhǔn)化工作的實施方案》方案指出，積極推進關(guān)鍵儲能標(biāo)準(zhǔn)制定，鼓勵新興儲能技術(shù)和應(yīng)用的標(biāo)準(zhǔn)研究工作。2020年2月18日國家電網(wǎng)有限公司印發(fā)《公司2020年重點工作任務(wù)的通知》通知要求，推動源網(wǎng)荷儲協(xié)同互動，提升負荷調(diào)控能力，深化新一代電力調(diào)度專業(yè)應(yīng)用。發(fā)揮好風(fēng)光儲輸?shù)纫呀ǔ墒痉豆こ痰目萍家I(lǐng)作用。2020年3月5日《國家能源局關(guān)于2020年風(fēng)電、光伏發(fā)電項目建設(shè)有關(guān)事項的通知》要求嚴(yán)格落實監(jiān)測預(yù)警要求，以明、后兩年電網(wǎng)消納能力為依據(jù)合理安排新增核準(zhǔn)(備案)項目規(guī)模。并要求國家電網(wǎng)有限公司、南方電網(wǎng)公司、內(nèi)蒙古電力公司發(fā)揮電網(wǎng)并網(wǎng)關(guān)口作用，嚴(yán)格按照規(guī)劃和消納能力合理安排項目并網(wǎng)時序。2020年4月16日國家能源局印發(fā)《關(guān)于做好可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃編制工作有關(guān)事項的通知)文件指出，優(yōu)先開發(fā)當(dāng)?shù)胤植际胶头植际娇稍偕茉促Y源，大力推進分布式可再生電力、熱力、燃氣等在用戶側(cè)直接就近利用，結(jié)合儲能、氫能等新技術(shù)，提升可再生能源在區(qū)域能源供應(yīng)中的比重。2020年5月19日國家能源局《關(guān)于建立健全清潔能源消納長效機制的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》對加快形成有利于清潔能源消納的電力市場機制、全面提升電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力、和著力推動清潔能源消納模式創(chuàng)新方面，都提出鼓勵推動電儲能建設(shè)和參與，以促進清潔能源高質(zhì)量發(fā)展。2020年5月21日新疆發(fā)改委正式印發(fā)《新疆電網(wǎng)發(fā)電側(cè)儲能管理暫行規(guī)則》文件指出鼓勵發(fā)電企業(yè)、售電企業(yè)、電力用戶、獨立輔助服務(wù)提供商等投資建設(shè)電儲能設(shè)施，要求充電功率在0.5萬千瓦及以上、持續(xù)充電時間2小時以上。對根據(jù)電力調(diào)度機構(gòu)指令進入充電狀態(tài)的電儲能設(shè)施所充電的電量進行補償，補償標(biāo)準(zhǔn)為0.55元/千瓦時。tpwwwnxnycom海外政策持續(xù)支持儲能發(fā)展(以美國為例)政策類別發(fā)布時間地區(qū)主要內(nèi)容儲能安裝補貼2011年9月加利福尼亞州自2011年起儲能被納入自發(fā)電激勵計劃的支持范圍。目前，住宅儲能項目(規(guī)模小于等于10kW)可獲得的補貼標(biāo)準(zhǔn)為0.5美元/Wh；規(guī)模大于10kW的儲能系統(tǒng)可獲得的補貼標(biāo)準(zhǔn)為0.5美元/Wh，且不能同時獲得投資稅收抵免的優(yōu)惠，若同時獲得投資稅收抵免，則補貼標(biāo)準(zhǔn)下降為0.36美元/Wh。2017年1月夏威夷州夏威夷州通過HB1593法案，明確激勵光儲系統(tǒng)的安裝應(yīng)用。該州儲能系統(tǒng)安裝激勵項目將在2018年1月至2020年12月之間開展，對用戶側(cè)和電網(wǎng)側(cè)儲能項目提供資金支持。2018年1月佛羅里達州佛羅里達州發(fā)布了HB1133法案，計劃在2018-2019財年一次性撥付1,000萬美元的補貼資金，用于支持“光伏+儲能”試點項目的開展。2018年5月亞利桑公用事業(yè)公司SRP啟動了一項電池儲能激勵計劃，支持住宅用戶安裝和使用電池儲能系統(tǒng)。對于購買和安裝合格的電池儲能系統(tǒng)并且同意參與SRP電池研究計劃的用戶，可以獲得上限為1,800美元的補貼。該計劃于2018年5月1日起執(zhí)行，在為期36個月的時間內(nèi)為最多4,500個住宅用戶提供補貼。2018年11月紐約州紐約州政府啟動了工商業(yè)光儲項目激勵計劃，支持光儲系統(tǒng)在工商業(yè)部門和社區(qū)中的應(yīng)用，旨在加快實現(xiàn)紐約州2025年1.5GW儲能的采購目標(biāo)?！凹~約太陽能計劃”將為該項目提供4,000萬美元的支持資金。2019年4月紐約州宣布一個總投資為2.8億美元的“市場加速橋激勵計劃”，以刺激紐約州實現(xiàn)2030年達到3GW的儲能發(fā)展目標(biāo)。儲能采購目標(biāo)2016年10月加利福尼亞州加利福尼亞州政府簽署AB2868法案，該法案的發(fā)布意味著加州的儲能容量將在2024年完成1.325GW儲能采購目標(biāo)的基礎(chǔ)上增加500MW，達到1.825GW。2017年6月馬塞諸塞州馬塞諸塞州簽署SB5190和AB6571法案，制定了2020年采購200MWh的儲能采購目標(biāo)，由配電公司負責(zé)采購。2018年1月紐約州紐約州州長辦公室發(fā)布了“2018年清潔能源就業(yè)與氣候議程”，設(shè)定了2025年之前采購1.5GW儲能的目標(biāo)。2018年5月新澤西州新澤西州州政府發(fā)布了A3723法案，提出到2021年實現(xiàn)600MW、到2030年實現(xiàn)2GW儲能采購的目標(biāo)。2018年8月科羅拉多州公用事業(yè)公司XcelEnergy發(fā)布了科羅拉多州資源計劃，提出要新增275MW儲能。2020年4月弗吉尼亞州弗吉尼亞州通過《清潔經(jīng)濟法案》，批準(zhǔn)了該州制定的到2035年部署3.1GW儲能目標(biāo)和到2050年實現(xiàn)100%可再生能源目標(biāo)。tpwwwnxnycomCONTENTS19成立成立戶立tpwwwnxnycom1公司專注儲能領(lǐng)域，2009年成立，2010年推出的通信備電產(chǎn)品獲三大運營商訂單，2012年即開始布局儲能行業(yè)1公司采取渠道經(jīng)銷商模式，公司布局較早，目前渠道端具備先發(fā)優(yōu)勢9年即開始布局儲能領(lǐng)域依賴傳統(tǒng)3C類渠道分銷模式20公司IPO公司IPO募投項目概況5321tpwwwnxnycom募投產(chǎn)能加速釋放，預(yù)計將迎來量利齊升令公司IPO項目計劃募資20億，擬擴產(chǎn)“年產(chǎn)4GWh電芯及3GWh系統(tǒng)的產(chǎn)能規(guī)?！绷罡鶕?jù)公司招股說明書，2020年公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入約11~13億元，同比+34.17%~58.57%；預(yù)計實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤約2.7~3.2億元，同比+87.35%~122.05%，扣非歸母凈利潤2.67~3.17億元，同比+66.74%~97.95%令隨著公司募投項目持續(xù)投產(chǎn)釋放，我們預(yù)計公司未來幾年將保持收入利潤高速增長公公司電芯與模組產(chǎn)能情況(GWh)(萬元)(萬元)電池及系統(tǒng)生產(chǎn)基地項目(萬元)(萬元)電池及系統(tǒng)生產(chǎn)基地項目GWh儲能生產(chǎn)項目0.020192020E2021E2022E2023EtpwwwnxnycomCONTENTStpwwwnxnycom?全球儲能裝機不及預(yù)期?原材料價格波動影響公司毛利率?儲能行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致公司銷量增長不及預(yù)期tpwwwnxnycom感謝您的信任與支持！THANKYOU首席分析師)tpwwwnxnycom證券研究報告2021年01月05日分析師聲明iii告所表述的具體建議或觀點相聯(lián)系。評級說明的評級標(biāo)準(zhǔn)報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后6到12個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即：以報告發(fā)布日后的6到12個月內(nèi)的公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場以三板成指(針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基準(zhǔn)；香港市場以摩根士丹利中國指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以納斯達克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)；韓國市場以科斯達克指數(shù)證券市場代表性指數(shù)漲幅20%以上相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于5%~20%之間相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%~5%之間證券市場代表性指數(shù)跌幅10%以上證券市場代表性指數(shù)漲幅10%以上相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%~10%之間證券市場代表性指數(shù)跌幅10%以上其他聲明究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構(gòu)、分支機構(gòu)及聯(lián)營機構(gòu)(僅就本研究報告免責(zé)條款而言，不含CLSAgroupofcompanies)，統(tǒng)稱為“中信證券”。法律主體聲明Z告由下列機構(gòu)代表中信證券在相應(yīng)地區(qū)分發(fā)：在中國香港由CLSALimited分發(fā)；在中國臺灣由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分發(fā)；在澳大利亞由CLSAAustraliaPtyLtd.(金融服務(wù)牌照編號：350159)分發(fā)；在美國由CLSAgroupofcompanies(CLSAAmericas,LLC(下稱“CLSAAmericas”)除外)分發(fā)；在新加坡由CLSASingaporePteLtd.(公司注冊編號：198703750W)分發(fā)；在歐盟與英國由CLSAEuropeBV或CLSA(UK)分發(fā)；在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分發(fā)(地址：孟買(400021)NarimanPoint的DalamalHouse8層；電話號碼：+91-22-66505050；傳真號碼：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118；印度證券交易委員會注冊編號：作為證券經(jīng)紀(jì)商的INZ000001735，作為商人銀行的INM000010619，作為研究分析商的INH000001113)；在印度尼西亞由PTCLSASekuritasIndonesia分發(fā)；在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分發(fā)；在韓國由CLSASecuritiesKoreaLtd.分發(fā)；在馬來西亞由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分發(fā)；在菲律賓由CLSAPhilippinesInc.(菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員)分發(fā)；在泰國由CLSASecurities(Thailand)Limited分發(fā)。針對不同司法管轄區(qū)的聲明CLSAgroupofcompaniesCLSAAmericas美國《1934年證券交易法》下15a-6規(guī)則定義且CLSAAmericas提供服務(wù)的“主要美國機構(gòu)投資者”分發(fā)。對身在美國的任何人士發(fā)送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或?qū)Ρ緢蟾嬷兴d任何觀點的背書。從中信證券與CLSAgroupofcompanies獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應(yīng)當(dāng)聯(lián)系CLSAAmericas。CLSASingaporePteLtdsA據(jù)新加坡《財務(wù)顧問法》下《財務(wù)顧問(修正)規(guī)例(2005)》中關(guān)于機構(gòu)投資者、認可投資者、專業(yè)投資者及海外投資者的第33、34及35MCIP所載任何觀點的背書。件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發(fā)布前進行交易的限制。本研究報告在歐盟與英國由CLSA(UK)或CLSAEuropeBV發(fā)布。CLSA(UK)由(英國)金融行為管理局授權(quán)并接受其管理，CLSAEuropeBV由荷蘭金融市場管理局授權(quán)并接受其管理，本研究報告針對由相應(yīng)本地監(jiān)管規(guī)定所界定的在投資方面具有專業(yè)經(jīng)驗的人士，且涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業(yè)經(jīng)驗，請勿依賴本研究報告。對于由英國分析員編纂的研究資料，其由CLSA(UK)與CLSAEuropeBV制作并發(fā)布。就英國的金融行業(yè)準(zhǔn)則與歐洲其他轄區(qū)的《金融工具市場指令I(lǐng)I》，本研究報作為實質(zhì)性研究資料。澳大利亞：CLSAAustraliaPtyLtd(“CAPL”)(商業(yè)編號53139992331/金融服務(wù)牌照編號: